周一（8月4日）亚盘早盘，美元指数最新价报98.75，涨幅0.07%，开盘价为98.65。美国7月非农就业报 告显示新增就业仅7.3万人，显著低于预期的10万人，且前两月数据合计下修25.8万人，强化了市场对美 联储9月启动降息的预期。 受此影响，美元指数延续跌势，自近期高点100.257持续回落。报告数据验证了美联储理事沃勒和鲍曼 此前的预警——就业市场增长可能被高估。这一疲软表现令市场预计美联储将加快货币宽松步伐，9月 降息概率大幅攀升。随着就业市场降温迹象显现，美联储政策转向的预期正持续升温，投资者密切关注 后续经济数据以确认这一趋势。 上周五，美元指数上涨在100.25之下遇阻，下跌在98.60之上受到支持，意味着美元短线上涨后有可能保 持下跌的走势。如果美指今天上涨在99.15之下遇阻，后市下跌的目标将会指向98.40--97.70之间。 ...

美国股市表现 - 8月首个交易日美国三大股指全线下跌 道琼斯工业平均指数跌520多点（跌幅1.2%） 标普500指数跌1.3% 纳斯达克综合指数跌1.6% [1] - 科技股表现分化 亚马逊股价暴跌7%（因运营利润指引低于预期） 苹果公司逆势上涨2%（财报超预期推动） [13] 外汇与债券市场 - 美元指数大跌1.2%至98.84 今年累计下跌8.88% 20日涨幅1.78% 60日跌幅1.77% [3][5] - 美债10年期收益率下滑13个基点 [3] - COMEX黄金期货主力突破3400美元/盎司 日内涨幅超1.5% [7] 经济数据表现 - 7月非农就业仅新增7.3万个岗位 远低于预期的10万个 前两月数据大幅下修：6月从14.7万下调至1.4万 5月从12.5万降至1.9万 [9] - 7月ISM制造业PMI录得48（预期49.5 前值49） 持续处于收缩区间 新订单指数47.1（预期48.6） 就业指数下滑至43.8（预期46.8） 物价支付指数降至64.8（预期70） [10][11][12] 政策与市场预期 - 特朗普政府实施新一轮关税措施 税率从10%至41%不等 对加拿大商品关税从25%上调至35% 对转运商品额外征收40%惩罚性关税 [12] - 市场对美联储9月降息概率预期升至66%（此前因鲍威尔观望立场曾下降） [12] - 策略师指出就业增长近乎停滞 未来或出现负值非农数据 加剧经济衰退担忧 [12]

劳动力市场疲软迹象 - 7月份美国就业岗位仅增加7.3万个，显示劳动力市场增长放缓 [1] - 失业率从4.1%小幅升至4.2%，表明就业市场出现疲软 [1] - 5月份新增就业人数从14.4万大幅下调至1.9万，6月份从14.7万下调至1.4万，显示前期数据被显著修正 [1] 美联储官员观点 - 美联储理事沃勒和鲍曼指出劳动力市场出现疲软迹象，支持货币宽松政策 [1] 市场反应 - 美国国债收益率下跌，10年期国债收益率为4.295%，2年期国债收益率为3.801% [1] - 美元汇率随就业数据公布而下跌 [1]

全球经济的同步叙事已然落幕。随着各国从疫情后的通胀冲击中走出，世界主要中央银行正 踏上截然不同的政策路径，昔日一致对外的紧缩阵线已不复存在。这种由各国国内经济状况 主导的"大分化"，正深刻重塑全球资本流动、汇率及资产配置的未来图景。 高位观望的"暂停者"：美欧央行的如履薄冰 在当前全球货币政策的棋局中，美联储（Fed）和欧洲中央银行（ECB）占据了相似的战略位置：它们 都已将利率提升至被认为是"限制性"的水平，并暂时按下了"暂停"键。 它们的目标一致：在不引发严重经济衰退的前提下，确保通胀被彻底驯服。然而，相似的立场之下，两 者面临的挑战和内部的博弈却各有侧重，使得它们的"暂停"显得如履薄冰。 美联储：鹰派立场下的内部分歧 美联储在7月的会议上将联邦基金利率维持在了 4.25%至4.50% 的区间，这标志着其紧缩周期的平台 期。主席鲍威尔的公开表态延续了"更高更久"（Higher for Longer）的鹰派基调，强调抗击通胀的斗争 尚未结束。 他指出，尽管整体通胀已从峰值回落，但服务业通胀（特别是剔除住房的核心服务通胀）依然顽固，劳 动力市场的紧张状况也未完全缓解。这构成了美联储维持高利率的核心理由。 然而 ...

刚刚结束了重要的经济工作会议，对下半年经济怎么走给出了方向。总体看，不变的是货币宽松、财政 托底，流动性充裕，融资成本继续往下压。最大变化是首次明确要"反内卷"。 ...

宏观经济与政策 - 央行超预期货币宽松，公开市场持续投放流动性，或带动A股中期走强 [1][14] - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，符合市场预期，为今年连续第五次维持利率不变 [5] - 美国第二季度GDP增长3%，超过市场预期的2.4% [3] - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预估为增加7.5万人，前值为减少3.3万人 [3] - 2025年第二季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.09% [5] 国际贸易与关税 - 美国将对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效，铜原料和铜废料不受约束 [5] - 美国暂停对低价值货物的最低限度免税待遇，自8月29日起，价值等于或低于800美元的进口货物将被征收所有适用关税 [6] - 美国将对韩国征收15%的关税，韩国将对美全面开放贸易，接受包括汽车、卡车和农产品在内的美国产品 [6] - 美国对巴西加征40%关税，使总关税额达到50% [6] - 中美经贸团队在斯德哥尔摩举行经贸会谈，双方强调平等对话协商是解决分歧的关键 [4] 公司融资与资本运作 - 药明康德拟折价6.9%配售7380万股H股，配售价104.27港元，筹资77亿港元，用于全球布局和产能建设 [8] - 永辉超市拟定增募资不超过39.92亿元，用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目及补充流动资金或偿还银行贷款 [12] - 万科A获深铁集团提供不超过8.69亿元借款，借款利率为1年期LPR减66个基点，用于偿还债券本息及指定借款利息 [9] 公司业绩与经营 - 宁德时代上半年营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%，归母净利润305.12亿元，同比增长33.02%，经营活动产生的现金流量净额586.87亿元，同比增长31.26% [10] - 宁德时代拟增加不超过400亿元的委托理财额度，2025年度委托理财额度为不超过800亿元，资金来源为暂时闲置的自有资金 [10] - 极米科技预计上半年归母净利润8866.22万元，同比增长2062.33%，营业收入16.26亿元，同比增长1.63% [11] - 幸福蓝海参与出品的影片《南京照相馆》正在上映中，公司投资比例较低，预计收益对经营业绩不存在重大影响 [13] 市场动态与指数表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.38%至44461.28点，纳指涨0.15%至21129.67点，标普500跌0.12%至6362.90点 [2][3] - 热门科技股涨跌不一，英伟达涨超2%，博通涨超1%，苹果跌超1% [3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.82%，热门中概股多数下跌，蔚来、新东方跌超4%，理想汽车跌超3%，拼多多、小鹏汽车跌超2%，阿里巴巴、京东跌超1% [3] 行业与产业趋势 - 固态电池目前资本热度比产业热度高，2027年将实现小规模量产，相关供应链成熟周期需要3~5年，2030年前后实现真正商业化或规模化 [6] - 育儿补贴方案公布，基础标准为每孩每年3600元，资金来自中央财政，国家卫健委预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭，有助于提振生育意愿 [15] 公司风险与监管 - 中船应急因2022年年报会计差错，营业收入多计3137.24万元，占当期营业收入的1.86%，利润总额多计714.03万元，占当期披露利润总额绝对值的36.64%，自8月1日起被实施其他风险警示，股票简称变更为"ST应急" [14] - 上纬新材股票价格多次触及异常波动及严重异常波动情形，将进行停牌核查，收购方未来十二个月内不存在资产重组计划 [7]

加拿大与美国关税谈判 - 加拿大总理马克·卡尼正与特朗普政府就解决关税冲突的协议进行谈判 谈判截止日期为8月1日 [1] - 加拿大的钢铁 铝和汽车等主要出口商品面临高额关税威胁 但约80%的对美出口商品符合《美墨加协定》的免税标准 [1] - 部分经济学家认为即使达成新协议 也难以完全消除加拿大的关税负担 [1] 经济学家对加拿大央行政策的预测 - National Bank Financial经济学家伊森·柯里预测加拿大央行未来可能最多再降息两次 以应对贸易不确定性对经济的持续影响 [1] - 加拿大皇家银行经济学家克莱尔·范是少数预测加拿大央行不会进一步降息的经济学家之一 认为过去八个月的降息效果尚未完全传导至经济领域 [1] - 范指出自由党政府即将推出的秋季预算案可能拨出数百亿加元的新增支出 以缓解关税对制造业为主的经济的冲击 [1] 财政刺激与货币政策的对比 - 范认为财政支出更适合用于应对贸易冲击 而非单纯依赖货币政策 为加拿大经济提供了另一种可能的解决方案 [2] 白银td行情分析 - 白银t+d开头先走空 走势震荡 上方阻力位关注9222-9300 下方支撑位看9118-9150 [3] - 今日亚盘时段白银td交投于9177一线上方 开盘于9163元/千克 截至发稿暂报9189元/千克 上涨0.29% [4] - 白银td最高触及9222元/千克 最低下探9150元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 由于雅江水电站等基建项目开工，市场对下半年财政、基建进一步发力预期增加，A股强劲上涨，股债跷跷板对债市持续施压 [2] - 经济向好趋势明显，中长期利空长端债券 [3] - 财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足，但超市场预期的增量政策有限 [4] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市有效跌破60日均线，后续或继续主导债市；基建投资增加或释放增量政策信号，政策面利空债市；关注后续重大基建项目投资和7月政治局会议等政策导向对债市的影响 [10] 第2章 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 [12] - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄，新动能行业利润增长较快 [12] - 7月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [14] - 中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，6月工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期 [14] - 6月制造业PMI为49.7%，非制造业商务活动指数为50.5%，均较上月上升 [14] - 银行存款利率继续下探，中长期利率全面进入“1时代” [14] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 中国二季度GDP、6月工业增加值等数据超预期，M2 - M1剪刀差缩小，制造业和非制造业景气水平改善，但经济下行压力仍较大，逆周期调节需持续加码 [15] 3.2 政策面 - 2025年6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，上半年人民币贷款和存款增加，6月新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [17] 3.3 资金面 - 债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，但市场对货币宽松仍有预期；近期资金面偏紧利空债市，随着汇率端压力减弱和美联储降息预期，下半年货币宽松或支撑债市 [19] 3.4 供需面 - 上周16个省市发行161只地方债，规模6416.4亿元，新增专项债发行提速；国家发改委下达消费品以旧换新资金，超长期特别国债资金支持设备更新，专项债及特别国债发行基本兑现，等待政策效果及落地情况 [23] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加；近期股债性价比略有下降但仍处高位，若下行债市或跌破震荡区间 [26] 第4章 行情展望及投资策略 - 2季度经济数据公布后，市场风险偏好回暖，股市强劲，债市承压，长端债券跌破60日均线，但债市能否跌破高位震荡区间（十年期国债107 - 120区间）需进一步观察，需跟踪经济数据和超预期政策出台情况 [29]

央行货币政策操作 - 央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 包括8000亿元3个月期和6000亿元6个月期 [1] - 进一步宽松刺激需等待美联储三四季度正式降息后落地 [1] - 低利率环境下财政与货币刺激先后落地可能推动市场出现结构性分化转向盈利效应带动的增量资金行情 [1] A股市场整体表现 - 市场周线五连阳且月线三连阳 呈现长期多头形态 [3] - 三大指数小幅收跌但5日线未有效跌破 量能维持在1.8万亿元水平 [4] - 上证指数失守3600点后量能未有效放大 短期或在3570-3590点区间震荡 [7] 市场趋势与点位分析 - 3674高点可能8月份突破 7月底存在重要消息面潜在利好催化 [3] - 大盘2024年高点3674.40点尚未突破 但较多板块已创两年内新高 [4] - 指数冲高回落 最低回踩3586点 整体振幅不大且个股涨跌各半 [7] 板块轮动特征 - 水电站调整同时科技板块接力 盘面保持良性循环 [7] - 市场处于涨多修正合理范畴 未出现明显转弱信号 [4] - 关键点位下跌后有望在增量资金入场和板块轮动时期继续拉升 [4]

报告核心观点 - 期债延续震荡走势，无明显趋势性机会，建议多空暂时观望 [3] 利多因素 - 央行维持流动性充裕，近一周净投放资金超万亿元，资金利率下行，支撑债市 [3] - 货币宽松预期增强，如降准或重启国债购买，提振市场信心 [3] 利空因素 - 经济数据边际改善，6月工业增加值超预期，基本面修复对债市偏空 [3] - 财政政策及反内卷调控加强，增加政策利空压力 [3] 数据图表 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率 [4] - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天） [4] - 展示国债期限利差（7Y - 2Y、30Y - 7Y） [5] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货持仓 [7] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货成交 [8] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货当季合约基差 [9][10][11][14] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季） [15][16][17][18] - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差 [19][20]