报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，原油或震荡，贵金属回调买入，铜高位空单持有，铝短期震荡，锌观望，铅震荡，锡多头持有，碳酸锂偏多，多晶硅逢低做多，钢价、铁矿、焦炭、焦煤等震荡，集运指数下行，燃料油利多，沥青有支撑，液化石油气修复，尿素低位震荡，甲醇关注装置重启，纯苯供需改善但进口有压力，苯乙烯缺乏提振，聚丙烯等下游需求难好转，PVC区间震荡，烧碱追多性价比不高，PX偏强，乙二醇短期偏强，短纤中期偏多配置，玻璃关注低多，橡胶观望，纯碱反弹做空，大豆中长期看多连粕，油脂择机逢低买入，菜系震荡整理，豆一关注政策，玉米底部偏弱，生猪偏弱，鸡蛋做多明年上半年合约，棉花回调买入，白糖震荡，苹果观望，木材观望，纸浆观望或区间震荡，股指增配科技成长板块，国债收益率曲线陡峭化概率增加 [1][2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：8月27日起美国对印度购买俄油加征25%关税，印度炼厂10月后采购量下调，布伦特临近70美元/桶已定价利多，地缘风险发酵前或震荡 [1] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜油价大跌，警惕早盘补跌，新加坡和中国船燃需求下滑但供应降更多，库存压力缓解，FU相对SC裂解偏强，LU - FU价差预计收窄 [20] - 沥青：隔夜油价大跌但BU跌幅有限，裂解反弹，9 - 10月施工旺季需求有望回升，8月出货量增，库存低位有支撑 [21] - 液化石油气：国际市场反弹，国内到岸量回升，石脑油 - 丙烷价差有优势，化工需求可维持，现货利空释放，盘面近强远弱 [22] - 尿素：期货价格偏弱震荡，现货下跌，集港积极性提升，库存增加，供应高需求弱，后续收储采购分散，短期低位震荡 [23] - 甲醇：夜盘持续下跌，内地供应提升，烯烃外采需求弱，传统下游开工下滑，企业库存增加，进口到港高，港口累库 [24] - 纯苯：夜盘窄幅波动，港口去库但需求弱，供需弱平衡，BZ - NAP价差走弱，基差回落，三季度有改善预期但进口有压力 [25] - 苯乙烯：成本端支撑改善但缺乏提振，供应无新增开停工装置，国产量高，累库预期仍在，需求端变化不大 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯企业有挺价意愿但需求转弱，聚乙烯国产供应增加，需求旺季但采购意愿低，聚丙烯供应预计增加，下游新单难好转 [27] - PVC&烧碱：PVC震荡，下游采购差，供应高，库存累加，成本支撑不明显，期价区间震荡；烧碱高位回落，库存下滑，后续供给有压力，追多性价比不高 [28] - PX&PTA：夜盘PX偏强，PTA弱反弹，终端需求回升，PX供需预期改善，但价格上行需更强驱动，关注装置动态等 [28] - 乙二醇：在4500元/吨震荡，国产和终端需求同增，短期到港量降提振市场，短期偏强，中期关注政策和旺季需求 [29] 金属 - 铜：隔夜伦铜收涨，沪铜震荡，美国经济数据不佳，国内精铜消费受益，社库流出，现货升水，沪铜整数关阻力强，高位空单持有 [3] - 铝：隔夜沪铝上涨，社库增加，下游开工回升，库存或偏低但累库拐点未明，短期震荡测试21000元阻力 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，保太现货报价上调，废铝货源紧，税率政策或增成本，跨品种价差有收窄空间 [5] - 氧化铝：运行产能处高位，库存和仓单上升，供应过剩，北方现货跌破3200元，偏弱震荡，3000元有支撑，贴水扩大可短多 [6] - 锌：海内外矿端增量兑现，TC回升，炼厂提产，盘面可空矿山利润，库存显性化，沪锌承压，9月旺季和降息预期与基本面共振不足，暂观望 [7] - 铅：需求拖累反弹弱，炼厂检修预期强，部分地区供应紧，原料供不应求，下跌空间有限，震荡看待 [8] - 镍及不锈钢：沪镍小幅反弹，交投平淡，贸易商挺价，下游采购增加，纯银库存降，不锈钢库存高，银价有反弹意图但基本面弱，找空头位置 [8] - 锡：隔夜内外锡价走高，突破整数关，海外库存低、供需紧，国内关注现锡调价，短线有冲高潜力，多头持有 [9] - 碳酸锂：期价回调，交投萎缩，下游补库谨慎，库存微降，矿端报价回调，中游产量降，短期偏多但做好风控 [10] - 工业硅：期货减仓下行，受焦煤价格和政策预期影响，供应和需求双增，库存微降，短期情绪扰动使盘面偏弱 [11] - 多晶硅：期货震荡，现货报价升，库存压力大，8月排产或降，政策未超预期前价格难突破，短期区间震荡，逢低做多 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需升、产量降、库存升，热卷需求和产量升、库存累，铁水产量高有负反馈压力，库存低，关注限产和出口影响，盘面反弹动能不足 [13] - 铁矿：隔夜盘面震荡，发运回落但强于去年，到港量降，港口库存增加，需求面临淡旺季转换，铁水减产预期增强，预计高位震荡 [14] - 焦炭：日内价格下行，华东焦化厂限产预期起，铁水日产高，焦化利润好转，日产增加，库存累增，贸易商采购意愿降，盘面升水，波动大，观察支撑 [15] - 焦煤：日内价格下行，煤矿产量降，现货竞拍弱，终端库存降，总库存增，产端库存或累增，盘面升水，波动大，观察支撑 [16] - 锰硅：日内价格偏弱，关注矿山装船，铁水产量高，硅锰产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿价格下调，出库量高，长周期或累库，观察支撑 [17] - 硅铁：日内价格偏弱，铁水产量降，出口和金属镁需求有变化，需求整体尚可，供应回升，库存去化，跟随硅锰走势 [18] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆优良率高，全球油脂走强或带动压榨，国内8 - 10月大豆到港充足，明年一季度或有缺口，美豆产区天气有挑战，外盘油强粕弱，中长期谨慎看多连粕 [34] - 豆油&棕榈油：市场对中美贸易谈判预期向好，国内油脂震荡偏弱，美豆油震荡回调，关注大豆政策，中期棕榈油减产，豆棕油可择机逢低买入 [35] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽将收割，预计产量预估好于预期，基金持仓减多增空，国内菜系短期震荡，价格重心或下移 [36] - 豆一：价格弱势下跌，政策销售大豆使供应压力增加，需求疲弱，关注大豆政策和进口表现 [37] - 玉米：中储粮进口玉米拍卖成交率低，山东现货稳定，美玉米优良率高，国内玉米产区天气好，大连玉米期货底部偏弱运行 [38] - 生猪：现货价格疲弱，出栏均价创新低，供应充裕，盘面偏弱，下半年供应量高，政策推动去产能但未现拐点，猪价中期偏弱 [39] - 鸡蛋：期货走势偏弱，部分合约创新低，资金增仓，现货多地上涨，关注季节性反弹，老鸡加速淘汰，下半年产能或去化，蛋价周期拐点或现，可做多明年上半年合约 [40] - 棉花：美棉下跌，美国棉花优良率高，巴西收获进度慢，国际棉市震荡，国内现货成交一般，库存消化好转，旧作库存偏紧，棉纱有好转，郑棉回调买入 [41] - 白糖：隔夜美糖震荡，国际供应充足有压力，国内糖浆进口低，国产糖销售快，库存压力轻，关注广西食糖产量，美糖趋势向下，国内利多不足，糖价震荡 [42] - 苹果：期价震荡，冷库货量少，早熟苹果价高但质量一般，市场关注新季度估产，产区花量足但产量有分歧，暂时观望 [43] - 木材：期价震荡，外盘报价回升，国内现货涨幅小，贸易商压力大，进口或维持低位，库存低，供需好转但旺季需求未启动，观望 [44] - 纸浆：期货下跌，现货报价持稳，港口库存累库，国内内需回落，供给宽松，需求一般，观望或区间震荡 [45] 金融 - 股指：大盘缩量窄震，期指主力合约分化，资金面外资净流入，外盘股市分化，特朗普言论改善美联储政策预期，市场处于维稳期但已计价积极因素，增配科技成长板块，把握消费与周期板块机会 [46] - 国债：期货收盘全线上涨，资金面Shibor短端品种多数下行，海外特朗普事件影响降息预期，国内国债期货结构分化，收益率曲线陡峭化概率增加 [47]

纪要涉及的行业或公司 * 恒辉安防[1] 核心观点和论据 财务表现 * 2025年上半年营业收入5.93亿元 同比增长15.43%[3] * 归属于上市公司股东的净利润5497.74万元 同比增长11.82%[3] * 安防手套业务营收5.66亿元 同比增长13.55%[2][6] * 新材料业务中超高分子量聚乙烯纤维对外销售营收2055.8万元 同比增长70.53%[2][8] 业务板块表现 * 安防手套业务受美国加征关税影响 美国地区订单受到冲击[2][4] * 中美贸易谈判进展后不确定性因素逐步降低[4] * 超高分子量聚乙烯纤维工厂产能3000吨 70%用于安全防护领域 30%用于对外销售[16] * 超高分子量聚乙烯纤维对外销售约290吨[8] * 生物可降解聚酯橡胶项目仍在建设阶段 预计年底前实现稳定量产[2][8] 产能与市场布局 * 新增7200万产能 重点关注转化为有效订单[2][9] * 越南工厂已有一条PO产品线稳定量产 近期将有产品出货[2][7] * 加速多元化市场布局 加强欧盟 南美 非洲及澳洲等新兴市场资源投入[7][9] * 海外新兴市场订单增速非常快 部分市场订单量几乎翻倍增长[18] * 内销市场竞争激烈 增长幅度弱于海外市场[10][19] * 越南工厂在手订单较为可观[12] 关税与成本影响 * 美国关税政策导致客户库存消耗周期延长 对三季度订单产生滞后影响[11] * 国内产品出口美国需缴纳多项关税总计约27.5%[16] * 越南工厂享有较低关税红利[16] * 上半年因国内市场竞争激烈及新产能投放带来的折旧摊薄 毛利率有所下降[5][13] * 长期来看产品结构变化对毛利率影响不大[5][21] 新业务发展 * 机器人业务拓展柔性关节保护件和机器人建材等新产品线[5][14] * 与多家机器人企业建立常态化技术交流机制[14] * 超高性能材料作为健身驱动是一大发展趋势[14] * 生物可降解橡胶项目鞋材领域应用较为成熟 轮胎领域中试小试产品开始测试[15] 政府支持与补贴 * 政府补贴大幅增加至700多万元 去年200多万元[15] * 生物可降解技术橡胶项目得到地方产业政策支持[15] * 子公司恒昌材料获得国家新制造业产业政策补助 每年500万到600万的稳健非经常性收益[15] 其他重要内容 * 公司预计四季度订单开始回暖并逐步修复[11] * 越南工厂达到盈亏平衡点后摊薄效应将会减弱[5][13] * 超高分子量聚乙烯纤维产能预计9月底进入联动调试 四季度部分产能将贡献生产[16] * 公司从2021年的1800万产能扩大至现在包括越南工厂在内的一亿多产能[17]

8月26日，豆粕期货主力合约低开低走，日内跌幅近1%。 【消息面汇总】 据监测，8月22日，全国主要油厂进口大豆库存755万吨，周环比上升4万吨，月环比上升42万吨，同比 减少24万吨，较过去三年均值上升114万吨；豆粕库存104万吨，周环比增加3万吨，月环比下降1万吨， 同比下降49万吨，较过去三年同期均值增加9万吨。 8月25日：全国主要油厂豆粕成交总量12.19万吨，较前一交易日减少1.75万吨，其中现货成交11.63万 吨。 2025年8月第4周，共计16个工作日，巴西累计装出豆粕152.03万吨，去年8月为213.27万吨。日均装运量 为9.5万吨/日，较去年8月的9.69万吨/日减少1.99%。 机构观点 交子期货：种植面积缩减使得美豆1000美分支撑强化。美豆均线系统多头排列，但主力11月合约短期 1060一线存在压力。市场关注中美贸易谈判进展及中储粮在四季度进行进口大豆轮换的计划，坊间传闻 将有上百万吨级别的抛储。豆粕01合约上方压力为10日均线，下方支撑为20日均线，远期03合约05合约 盘面估值相对偏低，逢低轻多，注意节奏。 铜冠金源期货：美豆优良率为69%，高于市场预期，天气方面来看，美 ...

人事变动 - 波音中国总裁柳青于2023年退休 由沈忱（Carol Shen）担任代理董事总经理[1] - 柳青为美籍华人 曾负责波音在中国的政府关系团队及多家汽车企业领导职务[1] - 近20年5位中国总裁中3位由总部或其他大区调任 柳青属于对中国市场更熟悉的管理层[1] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长35%至227.5亿美元[2] - 第二季度净亏损6.12亿美元 较去年同期14.39亿美元大幅收窄[2] 生产交付 - 第二季度交付150架民用飞机 创2018年以来同期新高[3] - 737机型月产量提升至38架 预计年底达42架[3] - 787宽体机月产量从5架提升至7架[3] 订单情况 - 第二季度获得455架净订单[3] - 包括卡塔尔航空120架787和30架777-9订单 英国航空32架787-10订单[3] 关税影响 - 中国对美飞机加征125%关税导致4月暂停接收 6月恢复接收[4] - 当前窄体机税率5% 宽体机税率1% 最终税率取决于中美谈判结果[4] - 欧盟与美国达成民机零关税协议 空客业绩指引排除关税影响[4] 供应链挑战 - 疫情导致飞机制造商和供应商裁员最高达50% 复产面临招聘培训困难[5] - 全球飞机未交付订单超17,000架 远高于疫情前10,000-11,000架水平[6] - 供应链问题预计持续至2025年甚至2020年代末[6] 订单积压 - 波音期末总积压订单6190亿美元[6] - 商业飞机积压订单超5900架 价值5220亿美元[6]

管理层变动 - 波音中国总裁柳青于2023年退休 由沈忱（Carol Shen）担任代理董事总经理 此职位为新增设 [2] - 柳青为美籍华人 曾负责波音在中国的政府关系团队 并曾在福特汽车、克莱斯勒等公司担任领导职务 [2] - 近20年波音5位中国总裁中3位从总部或其他大区调任 柳青是对中国市场更了解的管理层 [2] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比增长35%至227.5亿美元 净亏损6.12亿美元 较去年同期14.39亿美元大幅收窄 [3] - 期末总积压订单规模达6190亿美元 其中商业飞机积压订单超过5900架 价值5220亿美元 [7] 生产与交付 - 第二季度交付150架民用飞机 创2018年以来同期新高 远高于去年同期的93架 [4] - 737机型产量提高至每月38架 预计年底达每月42架 787机型产量从每月5架提升至7架 [4] - 生产恢复得益于阿拉斯加航空737 MAX 9事件后审查限制的逐步解除 [4] 订单情况 - 第二季度获得455架净订单 包括卡塔尔航空120架787和30架777-9订单 以及英国航空32架787-10订单 [4] - 中国为波音单一最大海外市场 2018年四分之一新飞机交付中国 [5] 关税影响 - 中美对等关税下飞机进口税率曾达125% 导致中国航司暂停接收波音飞机 6月恢复接收 [6] - 目前窄体机按5%税率 宽体机按1%税率征税 最终税率取决于中美谈判结果 [6] - 欧盟与美国达成民机零关税协议 空客业绩指引排除关税影响 [6] 供应链挑战 - 全球飞机未交付订单积压超17000架 远高于疫情前10000-11000架 交付时间可能长达14年 [7] - 供应链问题预计持续至2025年甚至2020年代末 零部件供应商裁员最高达50% [6] - 疫情后行业面临招聘培训困难 导致零部件厂商和整机制造商均出现交付延迟 [6]

大类资产跟踪 - 利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端，10年期国债在跌至年线前难有强势反弹 [1][11] - 股市持续新高背景下，股债跷跷板效应明显，国债将继续面临调整压力，观察年线位置的支撑 [1][11] - 后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后年线附近震荡 [1][11] A股市场 - 市场冲高回落，农林石化领涨，成交额2.45万亿，近2900只个股下跌 [2][14] - 沪指续创10年新高，指数将以波动率放大的方式突破前期高点，3450点缺口位置支撑有效 [2][14] - 政策倾向转向居民端发力，如生育补贴，政治局会议对海外风险定调乐观，全球风险偏好上行助力A股 [2][14] 美股市场 - 三大指数探底回升，纳指跌0.67%，道指涨0.04%，标普500跌0.24% [3][18] - 美国经济经历贸易战"退烧"后的虚弱期，美联储9月降息预期已被市场定价 [3][18] - 高收益债利差回归历史低位，企业发债增速创近5年同期最高水平，维持美股续创新高判断 [3][20] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1772，跌8个基点，美元指数因PPI超预期上涨 [5][24] - 通胀粘性极强，但市场对通胀反应钝化，美元指数预计延续震荡，战略性看多美元 [5][24] 商品市场 - 文华商品指数涨0.34%，聚酯、新能源、石油板块领涨，煤炭、饲料领跌 [5][28] - 国内定价商品仍在历史底部，建议以7月10日低点为支撑逢低做多 [5][28] 重要政策及要闻 - 国内：港交所审慎考虑延长交易时间，DeepSeek发布下一代国产芯片设计，中国月度用电量首破万亿千瓦时 [6][30][33] - 国外：美联储7月会议纪要释放鹰派信号，特朗普施压美联储理事Lisa Cook辞职，美联储理事沃勒呼吁拥抱加密货币技术 [6][33][35] 交易策略 - 债券市场：下行趋势，年线附近震荡 [7] - A股市场：上证指数支撑上移至3540点，支撑未破前看多做多 [7] - 美股市场：牛市不改，做多 [7] - 外汇市场：战略做多美元 [7] - 商品市场：逢低做多 [7]

人民币汇率表现 - 8月18日人民币兑美元中间价报7.1322 较上一交易日上调49点 离岸人民币开盘价7.1832 环比上调81点 [1] - 近期走势打破人民币单边破7预期 体现汇率在稳定基础上双向波动的常态 [1] - 5月27日和7月24日在岸与离岸人民币均逼近7.01大关 [2] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期持续强化及科技研发推动中国资产价值重构 提升人民币计价资产全球吸引力 [1] - 上半年人民币强势升值受国际市场两种预期驱动：中国贸易顺差意味人民币被低估 中美贸易谈判以人民币升值为结局 [2] 汇率形成机制与政策导向 - 央行二季度货币政策报告坚持市场在汇率形成中起决定性作用 发挥汇率对宏观经济和国际收支调节功能 综合施策保持汇率基本稳定 [1] - "8·11汇改"十周年 中间价形成机制透明化有效遏制汇率超调 [1] - 汇率形成机制需动态调整以适应经济发展阶段需求 当前中美利差导致"资产美元化+负债本币化"操作对汇率稳定和货币政策传导造成压力 [3] 经济基本面分析 - 对外部门贸易顺差理论上支撑人民币升值 但对内部门物价指数偏低导致GDP缩减指数多个季度同比负增长 需通过汇率适度浮动缓解经济负产出缺口 [2] - 中美贸易谈判延长关税休战期90天 但谈判不影响人民币汇率市场化改革进程 [2] 人民币国际化与改革方向 - 人民币国际化水平稳步提升 2024年末人民币位列全球第四支付货币和第三贸易融资货币 [3] - 未来改革方向包括推出外汇期货期权等避险工具 放宽波动幅度限制 引入非银机构参与外汇市场 有序开放资本账户 [3] 理论共识与大国汇率策略 - 国际金融学共识认为没有一种汇率安排适合所有国家所有时期 [3] - 大国经济体需根据经济发展阶段和内外条件约束采取"以我为主"的汇率策略 [3]

中美贸易谈判延期 - 美国总统特朗普签署行政命令 将中美关税暂停期延长90天 [1] - 特朗普在签署前24小时仍试图要求中国将大豆进口订单量增至原来四倍 但未获回应 [1] - 中美第三轮会谈时已就延长关税暂停期达成一致 特朗普拖延签署以争取更多谈判筹码 [1] 中美贸易复杂性 - 中美贸易总额在过去24年接近6000亿美元 涵盖民生、工业、运输等多个领域 [3] - 稀土作为战略性商品在现代工业尤其是军事和高科技领域具有不可替代地位 [3] - 美国试图摆脱对中国稀土依赖但短期内难以建立替代供应链 [3] 国际关税争端 - 巴西对美国关税措施提起WTO正式争端 挑战美国关税政策 [5] - 巴西的挑战信心源于与中国紧密经济关系 中国是其最大贸易伙伴 [5] - 欧洲国家开始跟随巴西质疑美国关税政策 匈牙利外长批评美国条款造成严重损失 [6] 美国面临的多重压力 - 特朗普同时面临美俄会谈和俄乌局势等外交压力 需谨慎应对 [6] - 在国内外多重压力下 特朗普选择延长中美"休战期"以争取处理问题时间 [8] - 特朗普对华贸易战失败已成事实 平衡复杂局面成为主要挑战 [8]

中美关税休战延期 - 美国前总统特朗普在休战期最后一天签署行政命令 将中美关税休战期延长90天 [1] - 美国提出对与俄罗斯进行石油交易国家加征额外关税的计划 幅度高达100% [1] - 美国对印度商品加征25%额外关税 但给予21天缓冲期 实际生效时间在中美休战期之后 [3] 美国对华策略考量 - 美国在对华实施二级制裁策略上犹豫不决 因中美利益关系复杂 [5] - 中美贸易谈判持续进行 双方都希望达成互利共赢协议 [5] - 美国仍依赖中国稀土资源 高端制造业面临原材料短缺风险 [5] 地缘政治影响因素 - 美国担心对中国发起二级制裁可能影响美俄阿拉斯加会谈进展 [7] - 制裁可能间接加强中俄关系 使俄罗斯在谈判中更有底气 [8] - 美国需依赖中国在俄乌停火谈判中保持中立或发挥影响力 [7]

中国大豆采购转向南美市场 - 中国进口商9月采购800万吨大豆全部来自南美（主要为巴西）[3] - 10月已从南美预定400万吨大豆 占当月需求50%[3] - 中国企业近期大豆进口量创历史新高 国内库存充足[8] 美国大豆出口面临重大危机 - 美国可能错失数十亿美元销售机会[1] - 在最关键的9月至次年1月出货期可能失去中国市场[3] - 若中国缺席9月至明年1月采购窗口 美国大豆出口将腰斩[3] 价格竞争力与关税影响 - 中国对美国大豆征收23%关税使美产品价格明显偏高[5] - 未计关税时美国大豆比巴西便宜40美元/吨 加关税后失去优势[6] - 除非两国谈妥降税 否则价格劣势不会改变[5] 贸易谈判与采购策略 - 中美关税休战延长90天未带来立即采购行动[6] - 若11月达成关税协议中国可能恢复采购美国大豆[8] - 中国企业长期策略是减少对美国农产品依赖[5] 市场格局结构性变化 - 去年中国进口1.05亿吨大豆 其中2213万吨来自美国价值120亿美元[5] - 巴西市场地位稳固 正逐步取代美国成为最重要供应国[10] - 采购重心南移是长期竞争格局变化的信号[10]