公募基金总规模增长趋势 - 截至2025年10月底，公募基金资产净值合计36.96万亿元，逼近37万亿元大关，连续7个月刷新历史纪录 [1] - 公募基金总规模从4月底的33.12万亿元逐月攀升至10月底的36.96万亿元，增长3.84万亿元 [1] - 截至10月底，开放式基金资产净值合计33.27万亿元，封闭式基金资产净值合计3.69万亿元 [1] 开放式基金与封闭式基金动态 - 开放式基金在数量、份额和规模上均较9月底有所增长，数量增加74只，份额增加3531.29亿份，规模增长2258.64亿元 [1] - 封闭式基金的数量保持不变，但规模和份额均较9月底有所下降 [1] - 开放式基金规模占公募基金总规模的九成，涵盖股票、混合、债券、货币和QDII基金五大类 [2] 各类型基金规模变动 - 截至10月底，货币基金、QDII基金、股票基金、混合基金和债券基金的规模分别为15.05万亿元、9390.08亿元、5.93万亿元、4.26万亿元和7.10万亿元 [2] - 货币基金和QDII基金的规模较9月底实现增长，货币基金规模增加3855.36亿元，QDII基金规模增长283.87亿元 [2] - 股票基金和混合基金规模分别较9月底减少289.24亿元、548.12亿元，债券基金规模和份额分别较9月底减少1043.22亿元、1338.91亿份 [2][3] 基金产品布局与市场观点 - 10月份股票基金和混合基金分别新增42只和22只，两者合计新增64只，占当月公募基金新增总数约86% [2] - 业内人士对权益市场后续走势持乐观态度，认为市场向下波动空间有限，以结构性行情为主，含权意愿资金明显增加 [3] - 债市经历三季度调整后交易拥挤度下降，配置价值逐步凸显，但短期内或以震荡为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，利多债市但短期内宽松难落地，债市处于震荡蓄能期，可关注逢低布局机会 [11] - 短期处于数据真空期，12月重要会议前市场观望情绪浓，主要看资金面和避险情绪，税期过后资金面转松对债市有支撑，基金销售费率新规影响短期，央行购债利空无法考证，长期利率下行趋势未尽、调整风险有限，情绪冲击提供布局机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：因对公募新规担忧仍存，债市延续偏弱震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面上行，长端上行幅度大多在 1bp 左右，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.845%上行 1.1bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，有望平稳跨月，当日公开市场到期 3000 亿元，央行投放 3564 亿元，实现净投放 564 亿元，银行间资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权在 1.31%附近窄幅变动，7 天抬升 2.8bp 至 1.45%，中长期资金平稳，1 年 AAA 存单利率维持在 1.61 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中国贸促会 12 月初将组织中国企业家代表团访问美国，随团企业涉及多领域，将与美政商各界广泛交流并举办多场活动，介绍中国发展和开放新举措 [13] - 国家发改委称去年和今年分别安排 7000 亿元、8000 亿元超长期特别国债支持 1465 个、1459 个“硬投资”项目建设，同步推进“软建设”务实举措 [13] - 国家发改委等召开会议研究制定价格无序竞争成本认定标准，部分行业价格无序竞争问题突出，将持续推进治理工作，维护市场价格秩序 [13] - 商务部外贸司等发布 2025 年《国别贸易指南》，为外贸企业开拓多元化市场提供帮助 [14] 数据概览 - **国债期货行情**：涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2 年与 30 年、10 年、5 年；5 年与 30 年、10 年；10 年与 30 年）及走势等内容，数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [15][16][19] - **货币市场**：包含银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR 期限结构变动及走势等内容，数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [24][27][32] - **衍生品市场**：涉及 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值），数据来源于 Wind 和建信期货研究发展部 [36][37]

核心观点 - 债市整体表现偏弱，国债期货多数收跌，银行间利率债收益率窄幅波动，中短端持续调整，机构认为交易驱动带来的收益率下行幅度有限 [1][2][6] 行情跟踪 - 国债期货主力合约多数下跌，30年期跌0.01%报114.42，10年期跌0.06%报107.895，5年期跌0.01%报105.77，2年期涨0.01%报102.39 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，30年期国债收益率下行0.5BP报2.189%，10年期国开债上行0.45BP报1.909%，同期限国债上行0.5BP报1.839% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.53%报478.37点，成交金额495.37亿元，东时转债、博23转债等跌幅居前，分别跌7.29%、5.94% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨1.64BP报3.475%，10年期跌0.19BP报3.994%，30年期跌0.78BP报4.641% [3] - 欧元区债市收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.1BP报2.669%，10年期英债收益率跌7BPs报4.422% [3] 一级市场 - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.52%、1.8666%，全场倍数分别为2.46、4.02 [4] - 进出口行1.2521年期固息债中标利率1.385%，全场倍数3.02，边际倍数1.41 [4] 资金面 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放564亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.2BP报1.314%，7天期下行2.8BPs报1.425% [5] 机构观点 - 城商行作为化债重要主体，资负结构和盈利能力受影响，在利率上行期依赖AC及OCI账户平滑投资收益 [6] - 年末流动性平稳但降息预期谨慎，收益率下行缺乏政策催化，交易型资金未现显著利好 [6] - 居民和企业存款流向非银领域，经济数据受房地产拖累，政策预期增强及基金新规对债市产生扰动 [7]

债市整体表现 - 债市收益率全线上行，长端品种上行幅度较大，10年期国债收益率上行1个基点至1.844% [1] - 国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约下跌0.06%，30年期主力合约下跌0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行1.5个基点至1.919% [1] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债跌幅排行前五均为万科债券，21万科02跌幅达57.62% [1][3][4] - 万科系列债券价格大幅下挫，22万科02下跌42.74%，21万科06下跌46.37% [3][4] - 交易所非金信用债涨幅前五包括23产融13、24新控02等，23产融13涨幅为3.15% [3] 一级市场招标情况 - 利率债一级市场招标结果公布，25国开11(增发20) 1年期加权利率为1.493% [3] - 25国开18(增发11) 5年期债券加权利率为1.7513%，全场倍数为2.18 [3] - 25国开20(增发21) 10年期债券加权利率为1.9365%，边际倍数为2.18 [3] 资金面与流动性 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日实现净投放564亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.2个基点报1.314%，7天期下行2.8个基点报1.425% [5] - 银行间回购定盘利率集体持平，FR001报1.38%，FR007报1.53% [6] 存单市场情况 - 一级存单市场3个月期国股在1.58%-1.59%位置需求较好，1年期国股报在1.62%-1.66% [6] - 二级存单市场6个月期国股成交在1.6200%附近，较前一日上行1个基点 [6] - 1年期国股二级存单成交在1.6525%的位置，较前一日上行0.25个基点 [6]

市场核心观点 - 债市在关键利率点位1.80%附近呈现“躺平”态势，但当利率逼近1.85%（被视为央行区间上限）时，市场情绪转为谨慎，表现为“等机会时嘴硬，来机会时手软” [6] - 市场受传闻驱动特征明显，日内利率波动主要由“央行11月买债仅200亿”和“销售新规宽松版本”两条传闻主导 [3][5] - 不同资产类别表现分化，利率债收益率明显上行，信用债市场对特定发行人（如万科）的违约担忧加剧，股市中光模块板块因谷歌相关预期而强势，与美股英伟达走势背离 [6] 资金市场情况 - 央行公开市场实现净回笼972亿元，通过7天期逆回购操作投放2133亿元，当日有3105亿元逆回购到期 [3] - 资金面整体均衡偏松，关键资金利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.47%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量总计74257.35亿元，较前一日减少1000.97亿元，其中R001成交量63878.94亿元，占比86.02% [4] 利率债市场 - 10年期国债收益率大幅上行，活跃券250016收益率开盘于1.819%，最高触及1.8475%，尾盘收于1.834%，单日上行1.45个基点 [5][6] - 各期限国债收益率全线上行，1年、2年、3年、5年、7年、10年及超长债分别上行0.15、0.50、0.75、1.50、2.50、1.45和1.65个基点 [9] - 政策性金融债收益率同步上行，10年期国开债活跃券250215收益率收于1.904%，上行2.10个基点 [6][9] 信用债市场 - 各等级信用债收益率表现不一，AAA级1年期收益率上行1.50个基点至1.725%，3年期上行2.75个基点至2.000%，5年期上行2.75个基点至2.2075% [9] - 低等级信用债波动较大，AA-级3个月期收益率大幅上行7.51个基点至2.000%，而3年期收益率下行4.18个基点至3.270% [9] - 市场对部分房企信用风险担忧加剧，投资者抛售万科债券，将“市场化”解读为违约暗号 [6]

市场行情表现 - 深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，盘中一度涨超3%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，医药、零售、CPO板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏板块跌幅居前 [1] 资金流向与机构行为 - 上周股票型ETF和跨境型ETF合计净流入701.21亿元，宽基指数ETF净流入359.31亿元 [4] - 资金借道股票ETF"越跌越买"，市场调整被视为抄底机会 [4][6] - 机构在防御中布局明年，均衡配置成为主流策略 [7] 影响市场的宏观因素 - 美国就业数据超预期但失业率升至四年来最高，美联储12月降息预期不明朗 [4] - 美联储官员提示资产价格崩跌风险，AI泡沫担忧未完全缓解 [5] - 地缘摩擦反复影响市场风险偏好 [5] - 外资投行认为美国通胀温和、失业率上升，12月降息不能完全排除，美联储降息周期未终止 [6] 机构后市展望与配置策略 - 机构对市场中长期表现持乐观态度，认为中国资产处于重估趋势中，短期回调不改长期向好，预计走出"慢牛"行情 [6] - 防御资产关注红利风格，银行存贷款增速差存在，机构资金配置压力支撑红利资产需求 [8] - 国内有降息降准空间，若继续降息降准，红利资产高股息特质或带动估值提升 [9] - 进攻机会关注科技与战略资源，"十五五"规划科技方向是重头戏，中美博弈下战略资源成关注焦点 [10][11] - 债市配置价值凸显，央行重启债券买卖操作释放宽松信号，债市进入低波动、重配置窗口期 [12] - 年末债券供给减少，银行、保险等机构提前配置需求上升，基本面弱需求筑底，财政刺激温和，环境对债市友好 [12] 投资策略建议 - 个人投资者可借助基金等专业机构产品参与市场，或关注基金经理调仓动向 [12] - 采用"杠铃策略"，一端配置技术变革或科技创新产业方向，另一端配置稳定分红价值股 [14] - 临近年末市场波动分化可能加大，"固收+"基金是获取稳健收益的选择 [15] - 随着"十五五"规划出台和年报数据空窗期，行情或转向主题投资，市场投机氛围可能升温 [13] - 在市场恐慌时保持理性，回调中寻找机会是应坚持的长期策略 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [4] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [4] - 政策真空期下，债市情绪整体偏弱，对消息面因素反应敏感，短期内或延续区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.850，环比-0.36%，成交量109822，环比-5363 [2] - TF主力收盘价105.735，环比-0.22%，成交量77238，环比-4983 [2] - TS主力收盘价102.370，环比-0.05%，成交量36107，环比+2913 [2] - TL主力收盘价114.290，环比-0.86%，成交量139518，环比+15730 [2] 期货价差 - TL2603 - 2512价差-0.17，环比-0.01；T03 - TL03价差-6.44，环比+0.50 [2] - T2603 - 2512价差-0.22，环比-0.07；TF03 - T03价差-2.11，环比+0.13 [2] - TF2603 - 2512价差0.09，环比-0.09；TS03 - T03价差-5.48，环比+0.32 [2] - TS2603 - 2512价差-0.06，环比-0.04；TS03 - TF03价差-3.36，环比+0.19 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量229339，环比-4826；前20名多头216756，环比-9535；前20名空头226715，环比-14444；前20名净空仓9959，环比-4909 [2] - TF主力持仓量132203，环比+2711；前20名多头128809，环比+2832；前20名空头141491，环比-2659；前20名净空仓12682，环比-5491 [2] - TS主力持仓量61496，环比-297；前20名多头55248，环比+134；前20名空头64076，环比-1067；前20名净空仓8828，环比-1201 [2] - TL主力持仓量145430，环比+9784；前20名多头141871，环比+4450；前20名空头151446，环比+3058；前20名净空仓9575，环比-1392 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）100.3414，环比-0.1791；230012.IB(6y）99.0955，环比-0.2342 [2] - 230014.IB(4y）104.576，环比-0.0930；240020.IB(4y) 100.8844，环比-0.0420 [2] - 250017.IB(1.7y) 100.0028，环比-0.0177；220022.IB(2y) 101.9948，环比-0.0123 [2] - 210005.IB(17y) 129.2642，环比-0.9168；220008.IB(18y) 121.7623，环比-0.6789 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.4040，环比+0.15bp；3y 1.4290，环比-0.10bp [2] - 5y 1.5950，环比+0.75bp；7y 1.7025，环比+1.15bp [2] - 10y 1.8195，环比+0.65bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2959，环比+0.59bp；Shibor隔夜1.3160，环比+0.00bp [2] - 银质押7天1.4743，环比+2.43bp；Shibor7天1.4530，环比+2.00bp [2] - 银质押14天1.5105，环比+1.05bp；Shibor14天1.5070，环比-3.30bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比+0.00bp；5y 3.5，环比+0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2133亿，环比-972亿；到期规模3105亿；利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 工信部等六部门印发方案，提出加快布局新领域新赛道，开展双百典型创新应用专项活动，建设中试验证平台 [2] - 今年前三季度我国全行业对外直接投资9236.8亿元，同比增长4.4%，投资规模稳居全球第三 [2] - 广东、四川、上海将于11月28日合计发行200亿元专项债券投向政府投资基金，目前披露总规模将超800亿元 [3] 观点总结 - 周三国债现券收益率集体走弱，期货集体走弱，DR007加权利率回升 [4] - 10月国内部分经济指标表现不佳，出口同比增速转负；海外美国劳动力数据矛盾，12月美联储降息预期升温 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月24日资金面宽松，债市窄幅震荡，转债市场跟涨权益市场反弹，各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 分组1：债市要闻 国内要闻 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调中美应保持关系向好势头，拉长合作清单、压缩问题清单 [3] - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作，11月MLF净投放1000亿元，连续九个月加量续做 [3] - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债超5300亿元，科创类债券发行规模占比首次超10% [4] 国际要闻 - 当地时间11月24日，美联储理事沃勒主张下次会议降息，旧金山联储主席戴利支持12月降息 [5][6] 大宗商品 - 11月24日，WTI 1月原油期货收涨1.34%，布伦特1月原油期货收涨1.29%，COMEX 12月黄金期货收涨0.36%，NYMEX天然气价格收跌1.55% [7] 分组2：资金面 公开市场操作 - 11月24日，央行开展3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2830亿元逆回购到期，单日净投放资金557亿元 [9] 资金利率 - 11月24日，资金面宽松，主要回购利率低位盘整，DR001下行0.22bp至1.319%，DR007上行2.95bp至1.470% [10] 分组3：债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月24日，债市窄幅震荡，交易量下降，10年期国债活跃券250016收益率下行0.05bp至1.8120%，10年期国开债活跃券250215收益率持平于1.8740% [13] - 债券招标情况：当日有多只债券招标，如25贴现国债72期限182D，发行规模600亿元，中标收益率1.3568%等 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：11月24日，无信用债成交价格偏离幅度超10% [15] - 信用债事件：泛海控股约3.56亿美元境外票据拟延期，方圆地产、宝龙实业等多公司有债券相关会议或违约等情况 [16] 可转债 - 权益及转债指数：11月24日，A股震荡上涨，逾4200股上涨，上证指数等收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场跟随反弹，中证转债等收涨，成交额618.80亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：上声电子发行转债获审核通过，能辉转债可能满足提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：11月24日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行5bp至3.46%，10年期下行2bp至4.04%，2/10年期利差扩大3bp至58bp，5/30年期利差收窄2bp至107bp [20][21] - 欧债市场：11月24日，德国、西班牙10年期国债收益率不变，法国、意大利、英国10年期国债收益率分别下行3bp、2bp和1bp [23] - 中资美元债每日价格变动：截至11月24日收盘，携程集团等多只中资美元债有价格变动 [25]

2026年债券市场展望 - 核心观点聚焦于2026年债市走向、货币政策宽松空间以及基本面改善与微观体感疲软的矛盾下债市的抉择[2] - 探讨在资本利得惯性遭遇有限票息的背景下，投资策略是应坚守久期还是转向票息策略[2] - 提出明年债市可能只能“小幅看多”，且逆向布局可能优于顺势而为的观点[2] 2026年全球科技与AI投资展望 - 人工智能将影响智能手机、苹果供应链、PCB、AI数据中心/端侧的IC设计、半导体设备及先进封装产业链，并带来新的趋势和投资机会[4] - 2026年科技投资的主线预计仍由AI引领，需面对“无就业增长”的降息周期带来的机遇与挑战分化[6] - 探讨中国AI能否凭借庞大的应用市场、世界级的模型层与自主硬件的快速迭代实现系统性重估[6] - 在算力端，关注散热、PCB、电源等方向蕴含的确定性机会[6] - 国产芯片可能迎来订单倾斜与集中度提升[6] - AI应用商业化、计算机领域的国产化、量子科技及智驾等高景气赛道被视为下一轮行情的关键[6] 蔚来公司业绩与战略 - 关注蔚来多品牌战略如何助推交付量创新高[8][9] - 探讨乐道品牌能否成为盈利新引擎[9] - 公司在三季度现金流转正后，将如何布局四季度以冲刺盈亏平衡[9] 阿里巴巴业绩与战略 - 关注阿里云收入能否延续26%的高增长[11] - 探讨淘宝闪购百亿投入如何拉动电商大盘[11] - 关注市场传闻的自研AI芯片有何突破[11] - 会议将揭示公司在AI与消费两大战场的最新战况[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月广义基金大幅增持同业存单，债券总托管规模环比上升1.31万亿元至176.8万亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，是规模上升主要动力 [2][77] - 美联储12月降息或存不确定性，9月非农就业人数增加11.9万人，9月失业率4.4%为2021年10月以来最高，12月降息25个基点概率为71% [2][23][77] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，后续或定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右等 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 10月债券总托管规模环比上升1.31万亿元，上清所增长1.04万亿元，中债登增长2696亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，广义基金是增持主力 [10] - 11月21日，财政部和央行明确自2026年6月起开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务 [23] 中观高频 - 消费多数同比承压，截至11月16日，乘用车厂家日均零售和批发数量同比分别-9.2%、-5.4%，截至11月7日，三大家电零售总量和总额同比分别-21.8%、-34.6% [24][25][30] - 交运受双11影响货运活跃度维持高位，截至11月16日，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收和投递量、铁路货运量、高速公路货车通行量同比均有增长 [32][36] - 开工率有所分化，截至11月20日，高炉开工率同比+0.5pct，沥青开工率同比-5.0pct，纯碱开工率同比-0.3pct，PVC开工率同比+1.4pct [38][43] - 地产同比持续下跌，截至11月21日，30大中城市商品房成交面积同比-16.2%，截至11月16日，100大中城市成交土地数量同比-41.3% [46][49] - 价格多数环比有所恢复，截至11月21日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油等价格较4周前有不同程度上涨 [50][52] 债市及外汇市场 - 短端多数下行，11月21日，隔夜Shibor、R001、DR001等较11月17日下行 [58] - 国债收益率多数上行，11月21日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较11月14日有不同变动 [60] - 11月21日，地方政府债、同业存单到期收益率较11月14日有不同变动 [64] - 截至11月21日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较11月14日有不同变动 [69] - 11月21日美元兑人民币中间价和即期汇率较11月14日上升 [72] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近三个月整体持续下降，11月21日估算久期平均数和中位数较11月14日有变动 [73] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月上升后快速下降，本周下降，11月21日估算久期中位数较11月14日下降0.07年左右 [74] 投资建议 - 明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [4][78]