报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益延续风格切换，科技类品种受年底止盈压力和海外调整传导持续调整，近期“闪电”冲击放大市场波动，出现“股债双杀”，12月股债共振双涨可能性不大 [1][2][6] 报告内容总结 权益市场调整因素 - 年底止盈压力，临近年底浮盈较多的绝对收益年金、保险资金进行获利了结和风格再平衡 [1][9] - 海外调整传导，10月底以来美股对AI叙事疲劳，英伟达财报公布前AI板块估值过高担忧增加，海外科技板块连续调整，英伟达业绩超预期但市场不买账 [1][9] 市场波动放大因素 - 美联储突然放鹰，政府开门后就业数据好于预期，市场对美联储12月降息预期悲观，美股压力映射到A股形成利空 [2][11] - 高波环境下遭遇股指期货“末日期权日”，在敏感时期担忧易兑现，8、9、10月“末日期权日”担忧均兑现 [3][13] 债市偏弱原因 - 央行买债交易结束后债市持续偏弱震荡、成交缩量，长债和超长债成交笔数从9、10月日均5500笔以上降至11月4400多笔，11月央行买入短端斜率比10月弱 [4][17] - 保险是长债主要买入方，券商是主要卖出方，临近年底保险预热开门红，券商年底考核前做大敞口单边交易风险收益比不大，险资分红险增加削弱长久期资产投资力量，银行投资行为谨慎 [4][19] 债市久期情况 - 上周久期微涨后微跌，本周基金久期再回落，基本抹平10月末至11月上旬增幅，利率债基贡献主要降幅，短端和信用债基偏稳，截至周五中长债基久期降至3.41年，为年内28%分位数水平 [5][21] 债市其他情况 - 债市多空窄幅波动，无明显赚钱效应，市场对交易性券种耐心降低 [5][23] - 商品市场走弱反映基本面压力，玻璃等中国商品连续下挫，但债市缺乏权益风险偏好变化带来的增量资金 [5][23] - 6月以来“固收+”产品和策略放量，权益和债券对冲有效性降低，但不必过度担忧 [5][24]

核心观点 - 权益长牛叠加股债跷跷板效应，债市资金或持续外溢，可转债负债端需求仍具韧性[1] - 可转债市场大概率延续强赎高发现状，发行供给有望从2026年开始改善，市场内部结构或出现新老交替[1] - 长周期视角下，可转债有望跟随权益走势进入慢牛状态，但表现大概率弱于股票、强于纯债[1] 需求端分析 - 股债跷跷板效应下，债市资金或持续外溢，固收+基金因其多元资产配置优势，规模在2025年二季度和三季度快速增长[7] - 2025年三季度二级债基的份额和规模大幅扩张，可转债ETF规模显著提升，已接近700亿元[2][8] - 公募基金持有可转债占比已达到近40%，尽管面临择券配置空间不足的问题，但底层长周期逻辑不变，可转债资金仍具备韧性[2][8] 供给端分析 - 回顾历史，在2014-2015年权益牛市中，2015年末可转债市场余额仅133亿元，较2014年末退出规模超1200亿元，主因权益牛市促使大部分可转债转股退出，且2015年发行仅有5只[2][11] - 若权益延续牛市，部分存量可转债将获得强赎窗口，2025年强赎可转债已超百个，强赎比例超45%，为2020年以来新高[11][15] - 从2026年起可转债进入集中到期阶段，发行人把握窗口实现转股是未来几年重要任务，发行供给有望改善，预计2026年供给约在500-600亿元左右[11][16] 市场估值与表现展望 - 可转债估值的历史走势基本跟随权益市场，百元溢价率内涵是投资人对正股未来上涨空间的期权定价，权益牛市下资金更倾向于选择平衡型、偏股型可转债以获取高弹性收益[2][19] - 在个券选择空间变窄的背景下，新券表现大概率继续受机构追逐，延续拥挤状态[2][19] - 长周期视角下，可转债市场规模对资金容纳量有限，价格估值双高特征压降收益空间，导致资金认可度和流入速度出现下降和放缓[2][19] 投资策略 - 可转债市场规模缩量背景下，被动化、指数化投资策略或将成为绝对收益资金的主流策略[20] - 主动资金将更加注重对可转债风格赛道的挖掘以及交易空间的把握[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场受多种因素影响呈现不同走势和投资建议 ，其中贵金属、原油、短期国债、白银、生猪、菜粕、棕榈油、甲醇、玻璃、PVC、PTA、橡胶等品种因各自的供需、政策、地缘政治及经济数据等因素影响，或震荡或涨跌，投资者需关注相关因素并按建议操作 [1][3][4][5] 各品种总结 黄金 - 美联储内部动荡，12月降息分歧大，降息前景不明 ，贵金属震荡，黄金承压，中期或高位震荡 ，关注美元指数影响 [1] 原油 - 美国商业原油、汽油和馏分油库存全面增长 ，炼厂利润上涨 ，乌克兰对俄炼油厂袭击及美国制裁措施使市场对馏份油供应担忧加剧 ，柴油价格飙升推动原油波动后上涨 ，原油市场供应过剩大势下驱动力向下 ，地缘政治注入不确定性 ，震荡对待 [1] 短期国债 - 货币市场利率多数上行 ，资金面略有偏紧 ，利空短端债券 ，四季度经济承压 ，基本面利多债市 ，央行公开市场买卖国债和短期流动性投放利多债市 ，流动性宽松叠加股债跷跷板及公开市场买卖国债 ，债市操作难度加大 ，中期震荡略偏多 ，关注股债跷跷板 [3] 白银 - 美国就业压力大 ，经济下行压力施压白银做多情绪 ，美联储12月降息变动存在 ，施压贵金属 ，白银短期承压 ，中期看多 ，关注黄金和白银分化 [4] 生猪 - 全国生猪价格涨跌互现 ，小幅调整 ，供应持续充裕 ，市场供应过剩格局未改 ，短期终端需求跟进乏力 ，屠宰企业收购意愿偏低 ，养殖端出栏压力依存 ，价格频繁震荡 ，短期LH2601合约仍有下行压力 ，短暂反弹后偏弱调整 ，养殖端适时套保 [4] 菜粕 - 进口菜粕库存高 ，国内水产需求疲软 ，呈现供需双弱格局 ，菜粕基本面整体承压 ，难有上涨趋势性行情 ，关注中国和加拿大贸易政策变化 [5] 棕榈油 - 10月棕榈油进口量环比下滑 ，11月国内供应大幅增加 ，库存迅速增长 ，印度进口利润好 ，买船增加提高未来需求预期 ，对期价有所提振 ，短期下方支撑较强 ，建议低多操作 [5] 甲醇 - 国内甲醇开工高位 ，下游需求较稳 ，港口库存继续积累 ，卸货速度良好 ，江浙刚需提货环比稳定 ，内地甲醇市场下跌为主 ，企业竞拍成交尚可 ，港口甲醇市场基差维稳 ，整体商谈成交一般 ，预计甲醇01合约短期震荡偏弱 ，上方压力2060一线 ，建议观望 [7] 玻璃 - 浮法玻璃企业利润低位较稳 ，日熔量周度回落 ，近期产量预期较稳 ，样本企业库存高于前两年同期 ，下游深加工企业订单偏弱 ，部分加工厂放假 ，华东市场交投气氛一般 ，部分企业以价换量 ，预计玻璃01合约短期偏弱运行 ，上方压力1035一线 ，建议观望或反弹短线做空 [8] PVC - 国内PVC生产企业预计维持高位 ，利润不佳 ，国内需求淡稳 ，出口贸易商拿货积极性提升 ，下游相对谨慎 ，PVC社会库存预期上升 ，成本支撑较稳 ，预计短期震荡偏弱 ，01合约上方压力4540一线 ，建议观望或反弹短线做空 [9] PTA - 11月PTA供应端检修计划公布 ，开工率下降 ，下游聚酯需求11月预计高位维持 ，聚酯低库存低利润 ，聚酯和涤纶长丝开工率偏高 ，阶段性对PTA需求有支撑 ，PTA供需边际好转 ，PX调油需求叠加供需结构阶段性较好 ，短期对PTA价格有支撑 [10] 橡胶 - 供应端关注泰国天气好转后原料价格变化 ，国内进入减产期 ，全乳仓单交割利润亏损 ，青岛库存季节性累库偏慢 ，处于低位区域 ，需求端终端需求支撑不足 ，轮胎产量负增长 ，天胶和合成橡胶价差偏大 ，原料支撑与需求压制共存 ，价差制约行情走阔 ，天然橡胶震荡过渡 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货当前处于二次上攻前的休整期，建议防御风格配置应对 [1][7] - 股指期权市场对冲避险情绪凸显，建议续持备兑策略防御，可适当补充看跌买权对冲保护 [2][7] - 国债期货税期因素有扰动但影响有限，临近年底债市整体震荡偏多 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为涨价链领跌，展望震荡 [7] - IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.41点、0.58点、1.78点、 - 2.50点，环比变化3.66点、 - 1.35点、21.33点、25.18点；当月与次月合约价差收于14.6点、6.0点、73.0点、93.8点，环比变化0.2点、1.2点、0.6点、 - 7.2点；总持仓变化5967手、 - 3423手、8185手、6867手 [7] - 昨日盘面弱势，全A指数跌幅近1%，红利指数及中证2000指数领跌，煤炭、电新等行业领跌，涨价链资金撤离，因外围市场弱、缺新主线、政策经济数据空窗，建议持有IM + 红利 [1][7] 股指期权 - 观点是备兑为主，短线买权防御，展望震荡 [7] - 昨日权益指数震荡走弱，沪指跌0.81%，期权各品种成交额提升12.15%，持仓量PCR指标走弱，隐含波动率提涨0.69%，建议备兑为主，可补充看跌买权 [2][7] 国债期货 - 观点是税期因素扰动有限，展望震荡偏多 [7][9] - 昨日国债期货小幅上涨，T、TF、TS、TL主力合约分别涨0.03%、0.03%、0.01%、0.06%，T主力合约上午震荡午后走强 [3][9] - 税期使资金利率上行，DR001和DR007分别为1.53%和1.52%，央行净投放规模降但仍净投放，股市弱或带动债市，市场对宽货币分歧大，债市空间未打开，操作上趋势策略震荡偏多，关注基差高位多头替代、基差走阔、曲线陡峭 [3][9][10] 经济日历 - 当周有美国10月PPI、CPI、零售销售等数据，欧盟10月欧元区CPI，中国贷款市场报价利率（LPR），美国失业金人数、非农就业人口变动及失业率等数据待公布 [11] 重要信息资讯跟踪 - 日本央行行长植田和男将审慎研究数据决定货币政策，正调整货币支持力度，与首相讨论外汇问题 [12] - 截至11月1日四周内美国公司平均每周裁员2500人，劳动力市场10月下旬失动能，10月私营部门就业人数增加42000人，10月经济数据发布时间不明 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

可转债指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月18日14:02，中证可转债及可交换债券指数下跌0.58% [2] - 可转债ETF(511380)下跌0.41%，最新报价13.6元，近2周累计上涨1.12% [2] - 可转债ETF盘中换手率达11.79%，成交66.73亿元，近1月日均成交107.68亿元，显示市场交投活跃 [2] - 可转债ETF最新规模达567.10亿元 [3] 券商债券发行情况 - 受益于资本市场回暖和低利率环境，今年以来券商累计发债规模达1.6万亿元，同比增长62.34% [2] - 多家头部券商发行百亿元级债券，主要用于偿还债务、补充流动资金及支持重资本业务发展 [2] - 自5月债市“科技板”推出以来，券商共发行58只科创债，总规模达789.7亿元，投资者平均超额认购3.8倍 [2] - 券商通过承销、做市等方式参与科创债市场建设，推动业务向全链条生态拓展 [2] 债市及可转债资产展望 - 债市或将继续维持震荡格局，政府债发行规模有所回落，资金面在央行呵护下保持均衡 [3] - 短期市场交易逻辑可能围绕股债跷跷板、公募费率新规等政策预期展开 [3] - 展望2026年，转债资产在权益资产催化与高强赎概率制约下，可能依然呈现显著的区间震荡特征 [3] - 转债资产出现大幅回撤难度较大，但受制于提升的强赎概率和缩短的平均剩余期限，其时间价值可能衰减 [3] 指数编制方法 - 中证可转债及可交换债券指数样本券由沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成 [3] - 指数采用市值加权计算，以反映相关债券的整体表现 [3]

投资策略 - 收益达15%后不止盈，采用回撤分级止盈法：回撤3%卖出三分之一，回撤6%再卖出三分之一，回撤9%全部清空 [1] - 回撤计算应以个人收益减少为基准，而非大盘高点，避免计算错误 [3] - 达到15%收益时需及时止盈，避免因市场回调导致收益回吐甚至亏损 [3] - 定投策略需持续至少半年后再考虑止盈，否则因筹码过少导致收益有限 [3] - 新手投资者可考虑在收益达15%时直接止盈，实现落袋为安 [5] 债券基金 - 短债基金波动性极小，极端情况回撤约2%，日常波动仅零点几，预期年化收益率1%至2% [5] - 短债基金适合短期闲置资金，无需择时，选择低费率产品即可 [5] - 长债基金预期年化收益率2%至4%，但需择时配置，参考指标为十年期国债收益率 [7] - 当前十年期国债收益率为1.816%，高于1.6%方具配置价值，低于此水平则不如选择短债 [7] - 长债基金受股债跷跷板效应影响，若A股持续上涨，资金将流向股市导致债市承压 [7] - 央行提示长债收益率不会持续处于低位，存在风险 [7] - 选择长债基金需考察基金经理的宏观分析能力，费率并非唯一标准 [7] 消费板块 - 消费板块本周表现波动，周一因核心CPI同比上涨1.2%创一年多新高而暴涨，周五因社会消费品零售总额同比仅增2.9%且较上月回落0.1个百分点而回调 [8] - CPI回暖主要受国庆中秋黄金购买推动，并非消费需求实质性复苏 [10] - 消费板块年初至今涨幅远低于科技及周期板块，估值具备性价比，资金存在补涨需求 [10] - 当前不建议重仓消费板块，可采取定投或逢跌买入策略逐步建仓 [10] - 需重点关注政策扶持方向，如文旅教育、育儿乳品、免税等领域 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，建议时间换空间，采用哑铃配置过渡，持有IM+红利以应对短期震荡行情等待春躁行情启动 [1][7] - 股指期权方面，建议以备兑策略防御为主 [2][7] - 国债期货方面，资金面扰动或有限，债市整体震荡偏多，可采取震荡偏多的趋势策略、关注基差高位的多头替代套保策略、基差走阔策略和曲线走陡策略 [3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：周一权益市场窄幅震荡，全A指数跌0.15%，风格上哑铃结构占优且配置偏防御，量能在2万亿之下资金进攻意愿降低，外部纷争扰动偏短期，短期走出震荡可能性低，建议持有哑铃结构过渡 [1][7] - 股指期权：昨日权益指数震荡走弱，沪指跌0.46%，期权各品种成交额小幅回升7.78%但仍处低流动性位置，期权情绪指标偏弱，隐含波动率平均下行1.15%，市场风格轮转未形成资金主线，建议续持备兑策略 [2][7] - 国债期货：昨日国债期货全线上涨，T主力合约早盘偏强后高位震荡，10月经济数据部分走弱，宽货币预期支撑多头情绪，股债跷跷板效应带动债市，本周税期或有扰动但央行逆回购操作积极，资金面扰动有限，临近年底债市配置力量偏强且宽货币可能进一步落地，债市震荡偏多 [3][7][8] 经济日历 - 当周（2025/11/17 - 21）美国多项经济指标待公布，包括第三季度实际GDP环比折年率、10月CPI、PPI等数据；11月19日欧盟将公布10月欧元区CPI及核心CPI数据；11月20日美国将公布初请失业金人数、9 - 10月非农就业人口变动及失业率等数据 [10] 重要信息资讯跟踪 - 财政部公布1 - 10月全国一般公共预算收入186490亿元同比增长0.8%，支出225825亿元同比增长2%；全国政府性基金预算收入34473亿元同比下降2.8%，支出80892亿元同比增长15.4% [11] - 中德高级别财金对话举行，双方愿加强财金领域交流合作并达成系列成果和共识 [12] - 央行上海总部发布2025年10月境外机构投资银行间债券市场简报，截至10月末境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元约占总托管量2.2% [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

报告行业投资评级 - 国债期货震荡略偏多 [2] 报告的核心观点 - 央行公开市场重启买卖国债使市场对利率收益率曲线调节预期增加，国债期货有所反弹但幅度有限 [2] - 中美贸易关系缓和使避险情绪降温，逆周期调节紧迫性降低，年底稳增长措施力度或有限，债市短期无更多逻辑主线，中期震荡略偏多 [2] - 10月制造业PMI、综合PMI产出指数、社融存量同比、M2同比下降，企业资金需求减弱，经济动能减弱，但价格数据显示经济韧性仍存，债市经济基本面不明朗，货币政策取向明确，债市以震荡属性为主 [3] - 需关注股债跷跷板和逆周期调节力度及方式 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场回顾 - 展示长期和超长期、短期和中期国债期货价格及成交量与持仓量相关图表 [5][8] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等相关图表 [10][13] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、通胀数据、进出口数据、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等相关图表 [17][19][20] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等相关图表 [21][26]

重要事件回顾 - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] - 央行发布三季度货币政策报告，提出将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，强化金融支持提振和扩大消费 [2] - 10月新增社融8150亿元，同比减少5970亿元，社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点 [2] - 10月人民币贷款增加2200亿元，人民币存款增加6100亿元 [2] - 美国联邦政府临时拨款法案签署，结束了持续43天的政府停摆，为大部分政府机构提供资金直至2026年1月30日 [3][4] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [4] - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [4] - 1-10月全国固定资产投资408914亿元，同比下降1.7%，其中基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 1-10月全国新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，销售额69017亿元，下降9.6% [4] 周度行情回顾 - 央行货币政策报告措辞变化，从“落实落细适度宽松的货币政策”变为“实施好适度宽松的货币政策”，并删除“防范资金空转”表述，增加“保持社会融资条件相对宽松”，意味着货币政策力度强化 [6] - 流动性环境预期维持宽松，直接利好短端债券 [6] - A股在4000点上方维持强势，市场风险偏好得以维持，对长端债券形成压制 [6]

市场格局 - 贯穿全年的“股债跷跷板”行情持续演绎，呈现A股走强、债市承压的“股强债弱”格局 [1] - 10年期国债收益率四季度以来始终在1.8%上方高位运行 [2] - 债市缺乏明确主线指引，波动幅度维持低位，市场参与者多在等待财政、货币政策的明确信号 [5] 债券基金流动性 - 三季度全市场债券基金净赎回份额超过5590亿份，成为当季“失血”最严重的基金品类 [2] - 纯债型基金，尤其是中长期纯债基金，三季度净赎回量达到4836.68亿份，与二季度被净申购3148亿份形成鲜明对比 [2] - 四季度以来，截至11月16日，至少有35只债基遭遇大额赎回 [3] - 在144只赎回超过20亿元的产品中，纯债产品占据近三分之二 [2] 主要产品表现 - 华夏鼎茂单季度被赎回近131亿份，总规模从二季度末的343.31亿元下降到不足160亿元 [2] - 兴业添利、兴业添盈的净赎回额分别达到85.59亿份、66.68亿份 [2] - 汇添富投资级信用债指数单只产品被赎回近150亿份（148.85亿份） [2] 影响因素与市场观点 - “股债跷跷板”格局大概率将在后续一段时间内持续，短期内尚未显现改善迹象 [1][4] - 资金在股债之间的轮动以及市场情绪变化，成为驱动债市短期波动的重要因素 [5] - 公募基金费率改革拟调整赎回费率，若新规落地，可能对债市偏利空，引发债基赎回压力或改变机构投资偏好 [6] 未来展望 - 在核心政策信号明确前，债市大概率呈区间震荡格局 [1][7] - 长端收益率可能有更高的上行空间，支撑因素包括财政政策持续积极发力以及通胀预期从通缩担忧转向回升 [7] - 市场中期关注点将聚焦财政刺激政策落地进展、通胀走势演变以及房地产市场政策支持的力度与效果 [7]