市场整体资金流向 - 12月2日A股三大股指集体下挫，创业板指跌0.69%，深证成指跌0.68%，上证指数跌0.42% [1] - 当日股票ETF整体资金净流入16.19亿元，市场震荡回调时资金流向相对平稳 [1][2] - 从大类型看，港股市场ETF与债券ETF资金净流入居前，分别达18.52亿元与14.77亿元 [2] 红利板块资金流入 - 红利板块“吸金”显著，单日合计净流入达20.2亿元 [2] - 易方达恒生红利低波ETF净流入1.56亿元，最新规模64.06亿元创历史新高 [2] - 华宝标普红利ETF、华安港股通央企红利ETF、摩根港股红利指数ETF等多只红利ETF均呈净流入状态 [2] - 机构认为美联储降息政策面临不确定性，市场风险偏好下降，红利资产吸引力凸显 [2] - 恒生指数约12倍PE，约1.2倍PB，在全球主要市场中处于低位 [2] 其他板块资金流入 - 有色金属ETF单日净流入6.4亿元 [3] - 证券ETF单日净流入5.7亿元 [3] - 医药ETF单日净流入4亿元 [3] - 恒生科技板块单日净流入3.8亿元 [3] - 易方达基金旗下ETF单日净流入5.1亿元，恒生科技ETF易方达净流入1.22亿元，最新规模近250亿元创历史新高 [3] - 华夏基金基准国债ETF和科创人工智能ETF单日净流入居前，分别为3.44亿元和1.98亿元 [3] 资金流出板块 - 宽基板块单日净流出25.2亿元，成为“失血”大户 [4] - 沪深300指数和中证500指数ETF单日净流出均达7亿元 [4] - 国防军工、石化化工、银行板块单日净流出均超3亿元 [4]

股票ETF市场整体资金流向 - 12月2日A股三大股指集体下挫，上证指数跌0.42%，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [2] - 当日股票ETF市场整体资金净流入16.19亿元，总规模为4.55万亿元 [4] - 从大类型看，港股市场ETF与债券ETF资金净流入居前，分别达18.52亿元与14.77亿元 [4] 红利板块资金流入 - 红利板块成为“吸金”主力，单日合计净流入达20.2亿元 [4] - 易方达恒生红利低波ETF净流入1.56亿元，规模64.06亿元创历史新高 [4] - 多只红利ETF呈净流入状态，包括标普红利ETF、港股通央企红利ETF、港股红利指数ETF等 [4] - 机构观点认为，港股相对较低估值（恒生指数约12倍PE，约1.2倍PB）使红利资产吸引力凸显 [4] 其他重点板块资金流入 - 有色金属板块单日净流入6.4亿元，工业有色ETF净流入2.82亿元，有色50ETF净流入2.32亿元 [5][6] - 证券板块单日净流入5.7亿元，券商ETF净流入2.50亿元 [5][6] - 医药板块单日净流入4亿元，恒生科技板块单日净流入3.8亿元 [5] - 旅游ETF净流入2.31亿元，科创人工智能ETF华夏净流入1.98亿元 [6] 宽基及特定板块资金流出 - 宽基板块成为“失血”大户，单日净流出25.2亿元 [9] - 沪深300指数和中证500指数ETF单日净流出居前，均达7亿元 [9] - 中证500ETF资金净流出5.74亿元，沪深300ETF（华泰柏瑞）净流出2.73亿元，沪深300ETF（嘉实）净流出3.42亿元 [10] - 国防军工、石化化工、银行板块单日净流出均超3亿元 [10] 头部基金公司动态 - 易方达基金旗下ETF最新规模8076.8亿元，单日净流入5.1亿元，2025年以来规模增加2070.3亿元 [6] - 易方达旗下恒生科技ETF单日净流入1.22亿元，最新规模近250亿元创历史新高 [6] - 华夏基金方面，基准国债ETF和科创人工智能ETF华夏单日净流入居前，分别为3.44亿元和1.98亿元 [7]

港股科技板块近期表现 - 10月至11月21日恒生科技指数累计下跌19.26% [1] - 近期有所修复截至12月1日市盈率修复至23.63倍 [1] 港股科技调整原因 - 美联储降息预期分歧12月降息概率下滑对利率敏感的成长板块首当其冲 [1] - AI泡沫论热度居高不下加剧市场对行业估值的担忧并拖累港股 [3] - 地缘政治风险指数上扬及年末风格切换资金关注红利资产港股科技成为避险情绪牺牲品 [3] 港股科技转强迹象与积极因素 - 11月下旬以来港股科技展现出由抑转扬的迹象 [5] - 美联储降息预期重新转强CME预测12月降息概率升至87.4% [6] - 业绩改善预期明确AI叙事重启阿里云收入同比增长34%AI相关产品收入连续9个季度同比三位数增长 [7] - 长期产业升级不可逆转港股作为中国新经济企业重要上市地长期配置价值突出 [7] 港股科技估值与配置价值 - 恒生港股通科技指数市盈率为26.12倍低于全球其他主要科技指数估值上行空间充足 [8] 港股科技指数比较与配置工具 - 主流港股科技指数有两只恒生港股通科技主题指数科技纯度高剔除了医药等行业 [10] - 恒生科技指数以互联网为主还涵盖新能车半导体等行业分布更广结构更均衡 [10] - 华安恒生科技ETF规模超51亿元华安恒生港股通科技ETF规模超11亿元场内交易便捷场外可通过联接基金布局 [11] - 在美联储降息周期背景下相关产品可作为配置工具普通投资者定投或更适合应对波动性 [11]

十五五规划产业投资亮点 - 加快高水平科技自立自强和大力提振消费、积极应对人口老龄化是十五五规划建议的两大亮点[1] - 未来产业产值规模预计从2024年的11.7万亿元增长至2026年的15.5万亿元，年复合增长率达15%[3] - 到2027年人工智能与六大重点领域将实现广泛深度融合，新一代智能终端等应用普及率将超过70%[3] 人工智能产业发展前景 - 人工智能存在泡沫但还未到破灭的时候，人工智能+应用范围极广，市场挖掘空间巨大[1][3] - 人工智能+正处于起步阶段，每一次工业革命持续时间通常为30至50年[3] - 行业分化与企业分化是大势所趋，可通过并购实现企业做强做大，如苹果、微软等科技巨头经历数百次并购[4] 消费提振与人口老龄化应对 - 构建生育支持政策体系，大力发展银发经济，争取到2029年基本建成养老服务网络[5] - 提高居民可支配收入占国民收入比重，实施收入分配制度改革，扩大中等收入群体规模[5] - 推进公共服务均等化，优化医疗养老资源布局，健全社会保障体系[5] 资本市场驱动因素与资产配置 - 风险偏好上升是本轮上涨行情核心驱动力，资本市场风险偏好较过去两年整体抬升[7] - 风险偏好上升受DeepSeek、创新药等突破性成果、政策预期管理及中国国际地位提升等多重因素驱动[7] - 看好四大资产配置主线：低利率红利资产、地缘动荡叠加制造业扩张、AI科技革命、新消费领域[7][8] 资产波动性与配置策略 - 全球主要资产波动性整体放大，跨市场与分散配置重要性不断提升[1][8] - 国内主动权益公募基金细分主题产品收益率极差放大至过去三年平均值的3倍以上[8] - 资产波动性提升加大避险需求，黄金、债券及被动投资需求被放大，跨市场配置重要性抬升[8]

标普红利ETF市场表现 - 截至2025年12月02日10:58，标普红利ETF（562060）小幅上涨0.16%，最新价报0.614元，盘中成交额达1.68亿元创历史新高，同类居首，换手率8.76% [1][4] - 近5个交易日中有4天实现资金净流入，合计2020万元，近20个交易日累计资金净流入超1.6亿元 [1][4] 资金配置背景 - 近期科技成长领域做多情绪反复，市场波动幅度加大，跨年行情下资金增配红利资产作为资产压舱石的必要性不断提升 [1][4] 指数与产品特征 - 标普红利ETF及其联接基金被动跟踪标普中国A股红利机会指数，注重分红稳定性与盈利持续性，指数样本每半年智能优化调仓，是低估值、小市值、高股息的稀缺进攻型红利 [1][4] - 2005年至2025年9月末，标普A股红利全收益指数累计收益率达2469.11%，年化收益率17.73% [1][4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控 [2] - 信贷量降价稳，“供需平衡”是经济良性向好的关键 [2] - 银行业基本面稳中向好，中长期投资价值持续，建议一揽子配置 [6][7][39][40] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月28日，银行业累计上涨2.99%，跑赢沪深300指数5.4个百分点，在31个申万一级行业中排名第二 [6][11] - 11月国有行PB估值从月初的0.76倍升至月末0.78倍，城商行和股份行的PB估值基本稳定在0.60倍和0.67倍 [6][13] - 涨幅靠前的银行包括中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）和南京银行（5.13%） [6][15] - 银行板块成交额同比上升13.07%，占AB股市场总成交额1.65%，环比下降0.18个百分点 [6][22][24] - 截至11月28日，银行板块整体PE为6.53倍，PB为0.56倍，股息率为3.94% [6][25] 银行基本面跟踪 - 10月新增社会融资规模8161亿元，同比少增5959亿元，社融存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点 [6][28][32] - 10月M1/M2增速环比分别下降1.0/0.2个百分点至6.2%/8.2% [2][31] - 9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比仅下降2个基点 [30] - 2025年第三季度全国房地产开发贷余额下降至13.61万亿元，同比增速为-1.3% [2][33] - 上市银行对公房地产贷款占比趋于下行，2025年上半年较2020年下降1.59个百分点至4.87% [2][34] - 国有行/股份行/城商行/农商行对公房地产贷款占比分别较2020年下降至4.39%/6.1%/5.27%/5.9% [2][34] - 国股行对公房地产贷款不良率较2023年高峰时期下降0.66个百分点至4.0% [2][34] 险资动态 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元 [7][36] - 债券配置占比50.3%，季度环比下降0.8个百分点；股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升 [7][36] - 股票、基金与长期股权投资合计占比23.4%，环比提升2个百分点 [7][36] 投资建议 - 建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行，如成都银行、江苏银行、沪农商行 [7][39] - 建议关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如中信银行、兴业银行、浦发银行 [7][39] - 建议关注客群扎实、风控优秀的银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7][40]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨，恒生指数涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数涨0.82%报5644.76点，国企指数涨0.47%报9172.84点，红筹指数涨1.24%报4245.51点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.24%，腾讯控股涨1.31%，网易涨3.93%，但小米集团跌1.76%，美团跌2.88% [1] - 有色板块表现强劲，中国有色矿业大涨超13%，港口航运股午后涨幅扩大，半导体芯片股、苹果概念股等多数活跃 [1] - 加密货币概念股普跌，新火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，部分新消费及生物医药股走低 [1] - TATA健康复牌大涨超560% [1] 公司业绩公告 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度净利润9.3亿元，同比大幅增加133.2% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] - 互太纺织同期净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] 公司业务与战略动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈“震荡上行、重心缓升”特征，建议关注港股通高股息在12月至次年1月中旬的配置机会 [12] - 东吴证券指出港股短期风险因素减少但反弹需催化剂，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，当前科技股具备配置吸引力 [12] - 光大证券表示当前指数仍有较大上涨空间，但政策指引下“慢牛”持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [12] - 中金公司指出过去两个月港股市场缺乏方向，红利资产成为首选，银行板块9月底至今反弹近10%，AI产业趋势需关注硬件国产替代及长期应用端需求兑现 [13]

红利主题ETF市场表现 - 港股央企红利ETF等多只红利主题ETF份额创上市以来新高[1] - 红利主题ETF（A股与港股）总规模达1880亿元，较去年底增长近700亿元[1] - 港股央企红利ETF单日成交额突破4亿元，近1年股息率约5.7%[1] 资金流向与市场环境 - 低利率环境下传统存款和债券收益率较低，推动资金流入生息资产[1] - 市场波动加大时科技板块下跌，红利资产逆势走强，反映资金风险偏好变化[1] - 加息周期对红利类资产不利，例如2022-2024年美股红利跑输美股大盘[1] 资产收益率对比 - 红利ETF近1年股息率5.7%左右，高出10年期国债收益率约3.8%[1] - 红利资产成为低利率时代的收息新选择，吸引资金持续涌入[1]

市场整体表现与核心矛盾 - 过去两个月港股市场震荡纠结、缺乏方向 恒生科技指数从高点一度最多回调约16.6% [1][2] - 市场表现疲弱的背后是国内信用周期震荡走弱的直接体现 私人社融脉冲在6月先行见顶 国内M1增速10月边际回落 [5][7] - 在“青黄不接”的环境下 红利资产成为市场首选 银行板块自9月底至今反弹近10% [1][2] 核心配置框架：信用周期与稀缺资产 - 过去两年中国资产的轮动本质是“过剩流动性”对“稀缺资产”的追逐 流动性“过剩”是信用周期不振的结果 [11] - 信用周期决定“稀缺资产”类型：整体收缩时债券和分红是稀缺资产 局部修复时体现为结构性行情 整体修复时体现为顺周期和泛消费的全面牛市 [11] - 面对高基数、收入预期下降和回报成本倒挂的结构性问题 除非财政大举加速发力 中国的信用周期大概率走向震荡甚至阶段性下行 [16] 四大板块投资分析 AI产业 - **优势**：全球AI产业趋势持续 国内政策支持力度大 四中全会公告中“科技”一词出现10次 显示其仍是政府工作重中之重 [17][21][30] - **不足**：存在高预期、高估值及高波动 市场对美股Mag 7和中国Terr 10年化业绩增速预期均约在20% 美股Mag 7远期市盈率约30x [32] - **择时**：需观察产业进展（尤其是应用端突破）和流动性环境（美联储降息节奏和扩表） [33] - **择线**：短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [17][33] 外需拉动顺周期 - **优势**：美国信用周期或将逐渐修复甚至走向“过热” 在财政和货币“双宽松”环境下 信用周期向上 或将带动全球制造业周期回暖 [36][38] - **不足**：全年维度下机会持续性不够强 PPI与外需逻辑共振的窗口期有限 [36][44] - **择时**：观察美国制造业PMI与成屋销售 国内PPI在今年底到明年一二季度或阶段性走高 可提供短期交易窗口期 [36][38] - **择线**：结合产能供给寻找更具弹性的方向 如电新链、化学制品、家居等可能存在产能出清线索的行业 [36][40] 传统内需 - **优势**：估值和预期不高 表观估值便宜 [17][45] - **不足**：缺乏盈利支撑 基本面加速走弱 需当心“静态估值陷阱” [17][45] - **机会**：若有政策催化 可能存在潜在的波段交易机会 [17][45] 红利资产 - **本质**：是“内需不振”的对冲 作为提供稳定现金回报的资产具有配置价值 [1][46] - **吸引力**：恒生高股息指数的静态股息率仍有约5.8% 相较于10年期中国国债收益率（1.8%-1.9%）具备配置价值 [46] - **挑战**：“红利资产”范围“缩圈” 港股通标的中静态股息率高于5%的标的数量占比不足1/4 处于2020年以来约15%分位数水位 AH溢价显示港股红利相对A股的估值折价水平并不高 [46][49] 综合配置建议 - 投资者可延续“哑铃型”组合（红利+科技互联网）作为配置底仓 并结合拥挤度动态调整组合权重 [18] - 在此基础上 外需拉动的顺周期（铜铝等有色、化工、工程机械、甚至地产链）和创新药可作为组合弹性选择 尤其在一季度 [18] - 内需消费板块依然会受基本面拖累 [18]

文章核心观点 - 短期回调不改A股长期投资机遇，市场处于健康上行通道[1][6] - 债券市场进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，交易为王时代来临[1][20] - 科技创新与新质生产力是未来经济增长核心动力，成长风格有望延续占优[6][8] 焦点锐评 - 1-10月规模以上工业企业利润同比增长1.9%，增速较1-9月3.2%回落[3] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，主要受基数抬高、财务费用增长较快影响[3] - 结构分化明显：采矿业利润下降27.8%但降幅收窄1.5个百分点，制造业增长7.7%，电力热力等行业增长9.5%[3] - 利润下滑由营收收缩-3.3%、费用率上升0.38个百分点、投资收益骤降共同驱动[3] 权益市场 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事过度依赖，A股可能出现"急跌慢涨"特征[5] - 稳健回报导向绝对收益资金持续入市增强市场稳定性，风险释放提供布局契机[5] - 科技投资与内需消费成为经济增长稳定器，反内卷政策推动传统行业盈利触底回升[6] - 2026年前三季度美联储降息预期下，流动性宽松提升成长板块估值弹性[8] - 主要指数表现：万得全A今年以来涨23.57%，创业板指涨42.54%，科创50涨34.20%[9] - 港股恒生指数涨28.91%，美股标普500涨16.45%，纳斯达克涨21.00%[9] 行业研究 - 年末红利资产韧性凸显，高股息板块以银行、煤炭、石油石化等低估值央企国企为主[12] - 储能行业迎来爆发式增长，2025年成为中国储能企业出海关键年[13] - AI产业需理性辨析泡沫，二级市场股价调整可能带来更优配置机会[15] - 行业估值分化：建筑装饰周涨2.81%偏低估，钢铁周涨1.39%偏高估，房地产周涨0.72%高估[16] - 商品市场：COMEX黄金今年以来涨52.79%，ICE布油跌6.28%[10] 宏观与固收 - 2026年信用债市场进入利差扩大观察期，呈现"资产荒"向"收益荒"过渡[18] - 万科债券展期对债市影响可控，不会引发流动性负反馈风险[19] - 债市进入低利率、低波动、低利差震荡周期，机会源于市场超调[20] - 债券指数表现：中证国债今年以来涨0.07%，中证企债涨1.73%，中证转债涨16.18%[9][10] 资产配置 - 年末市场处于震荡修复阶段，以结构性机会为主[22] - 短期可参与科技板块中超跌且有消息催化的消费、AI应用、机器人轮动机会[22] - 长期仓位加强防御属性，关注海南自贸港相关板块[22]