恒生指数高开0.9%，恒生科技指数涨1.02%。盘面上，黄金等有色金属股高开，招金矿业涨约2%，紫金 矿业涨超3%；锂电池板块活跃，宁德时代涨近3%，赣锋锂业涨超2%。 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：徐文强。 关于港股后市 光大证券认为，与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指 引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部 分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 国信证券表示，港股短期调整为2026年市场上涨打开空间。从资金面上看，11月南向资金净流入港股市 场超1100亿元人民币。今年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，这既体现了内地资金的充裕流动性， 也彰显了其低位布局港股的强烈意愿。该机构预测，港股2026年有望在30000-32000点之间运行。 中信证券认为，2026年港股将迎来第二轮估值修复，第二轮估值修复的核心逻辑，在于内外因素的共振 发力。对于2026年港股配置，需紧扣"业绩确定性+估值弹性"主线，在科技、医药、资源品与必选消费 四大赛道中寻找机会。 ...

港股市场整体表现 - 12月11日港股主要指数涨跌互现，恒生指数微跌0.05%报25528.85点，恒生科技指数跌0.81%报5535.64点，国企指数跌0.23%报8933.69点，红筹指数跌0.49%报4098.5点 [1] - 盘面上科技股走势分化，阿里巴巴跌1.5%，腾讯控股涨0.17%，京东集团跌0.44%，小米集团涨0.91%，美团涨0.8%，快手跌0.15%，哔哩哔哩跌0.1% [1] - 芯片股普遍走低，中兴通讯大跌13.08%，华虹半导体跌4.8%，上海复旦跌2.55% [1] - 风电股涨幅居前，金风科技涨超5%，东方电气涨超4%，而光伏太阳能股普跌，协鑫科技跌超7% [1] - 医药板块下跌，银诺医药跌超7%，歌礼制药跌超5% [1] - 其他个股方面，红星美凯龙跌14.4%，汇量科技涨14.8%，思摩尔国际涨8.5%，蓝思科技与宁德时代均涨2%，京东工业上市首日平收 [1] 公司月度经营数据 - 舜宇光学科技11月手机镜头出货量约1.19亿件，环比减少2.3%，同比增长7.5%，车载镜头出货量1263.4万件，环比增长3.4%，同比大增69.4%，手机摄像模组出货量4149万件，环比减少7.8%，同比增长10.9% [2] - 丘钛科技11月手机摄像头模组销量3805.3万件，环比减少13.6%，同比减少5.6%，摄像头模组总销售数量4175.5万件，环比减少11.9%，同比增长0.4%，指纹识别模组销售数量1779.5万件，环比减少3.4%，同比减少8.8% [2] - 裕元集团11月综合经营收益净额约6.6亿美元，同比减少3.1%，前11个月累计综合经营收益净额约73.82亿美元，同比减少1.6% [2] - 宝胜国际11月综合经营收益净额11.72亿元，同比下跌5.1% [3] - 晨讯科技11月未经审核收入4430万港元，环比大幅增长48.4%，同比增长19.73% [4] - 中粮家佳康11月生猪出栏量55.9万头，环比减少4.44% [8] 房地产企业销售情况 - 远洋集团前11个月累计协议销售额约237.9亿元 [5] - 建业地产前11个月物业合同销售总额71.68亿元，同比减少16.3% [6] - 禹洲集团前11个月累计销售金额为61.96亿元 [7] 公司业务与资本动态 - 石药集团的重组全人源抗ACTRIIA / IIB单克隆抗体(JMT206)在美国获临床试验批准 [9] - 中国数智科技与新华医药订立战略合作协议 [10] - 中国宏桥的子公司宏创控股拟收购宏拓实业的交易获深交所并购重组审核委员会通过 [11] - 中金公司拟发行不超过30亿元永续次级债券 [12] 机构市场观点 - 光大证券认为当前指数相比往年牛市仍有相当大上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [13] - 国信证券指出港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [13] - 中信证券预测2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素共振发力，建议配置紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线，在科技、医药、资源品与必选消费四大赛道中寻找机会 [14]

A股及港股市场现状与定义 - A股目前仍处于技术性牛市 自2024年9月低点至2025年10月高点 中证全指上涨61.93% [3][5][7] - 技术性牛市或熊市的国际普遍定义为 从底部上涨或从顶部回调超过20% 这与主流宽基指数年波动率通常在10%-20%有关 [3][4] - 截至2025年11月28日 市场因美联储降息不确定性出现回调 幅度约为-6.47% 小于2024年及2025年内的前三次回调 [6] A股与港股牛市特征 - 市场少有慢牛 多为闪电式快牛 长期年化回报8%-10%意味着月均涨幅不足1% 但A股常在短时间内大幅上涨 例如2014-2015年及2024年9月、2025年6-8月 真正大涨时间仅占全部交易日的约7% 却贡献了绝大部分回报 [13][14] - 市场少有普涨型牛市 多为结构型牛市 除2007年为普涨外 其他如2018年初、2021年初为3点几星级小牛市 2007年、2015年为1星级大牛市 在结构性牛市中 往往仅部分品种上涨显著 [15][16][17][18] - 牛市进程并非单边上涨 中间常出现回调 呈“进三退一”或“进三退二”的震荡上行格局 例如自2024年5.9星级以来 A股经历两波主要上涨及中间横盘 港股则多一轮上涨 涨幅相对更高 [20][21][22] 当前牛市驱动因素分析 - 短期主要驱动因素是美联储降息 利率下降释放全球流动性并推动资产价格上涨 自2024年9月首次降息0.5%后 市场从5.9星快速涨至4.6星 后续降息发生在2025年9月 [33][34][35] - 长期核心驱动因素是上市公司盈利增长 2024年A股整体盈利同比微降约0.23% 但2025年连续三个季度恢复正增长 第一至第三季度同比增速分别为4.46%、2.19%和11.75% 第三季度增速提升是8-9月市场大涨原因之一 [36][37] 投资者应对策略与市场展望 - 投资者应避免追涨杀跌和频繁交易 历史数据显示约70%的股票账户开设于2007年及2015年牛市高点 长期获利的关键在于“买得便宜” 即在市场低估时进行逆势投资 [23][24][25] - 市场长期趋势向上 尽管短期波动 但每轮熊市底部的大盘点位大概率高于前一轮 例如中证全指在2013年、2018年、2024年的5星级点位分别为2700点、3400点、4800点 [27] - 若美联储继续降息且上市公司盈利增速提升 牛市有望延续 截至2025年11月底 市场处于4点几星级 估值表中仍有部分绿色低估品种 [39][40]

港股市场及创新药板块行情 - 12月4日港股尾盘，创新药板块集体走强，药明生物、药明联合、药明康德等个股直线拉升，恒生科技指数一度大涨近2% [1] - 截至12月4日收盘，歌礼制药大涨超11%，药明生物、药明联合大涨超7%，药明康德、映恩生物、金瑞斯生物大涨超5%，康方生物、科伦博泰生物、先声药业、再鼎医药、百济神州等个股跟涨 [2] - 同日，恒生指数、恒生科技指数收盘涨幅分别为0.68%、1.45%，创新药板块领涨，机器人概念股及半导体板块亦走强 [6] 药明系公司动态与机构观点 - 药明生物与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，将在中东地区打造首个一体化CRDMO中心 [4] - 野村重申对药明康德“买入”评级，目标价由130.63港元上调至132.8港元，截至2025财年9月底，公司累计承接3430个项目，为2021年的约3倍，总订单积压达598.8亿元，第三季新签订单年增32%至153亿元 [5] - 贝莱德于11月27日增持药明生物H股，持股比例从5.56%升至6.03% [5] - 海通国际将药明生物纳入2025年12月港股“金股”组合，中金公司也在12月医药组合中推荐药明生物，强调其在CDMO领域的全球竞争力 [5] CXO行业前景与投资逻辑 - 交银国际研报称，2025年CXO整体订单和业绩复苏势头明显，预计2026年板块有望维持较快业绩增速，行业整合或刚拉开序幕，头部玩家有较高的长期确定性 [4][5] - 平安证券指出，医保基金收支结构优化，政策鼓励高质量创新药械发展，CXO领域建议关注具备技术平台领先优势的企业 [5] - 行业复苏得益于下游融资边际改善、出海热潮带动上游景气度回升，但面临美国药品监管收紧、新药研发难度升级的长期趋势 [4] 港股市场后市展望 - 机构普遍看好港股市场后续走势，认为此前的调整不改长期牛市基础，增量资金流入、优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续 [1][7] - 建银国际认为，港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [6] - 彭博一致预期显示，港股业绩增速在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%、3.5%，2026年预计达5.5%、9.2%，预计2027年高位企稳 [6] - 中信证券指出，2026年港股将同时受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策，将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [7] - 景顺亚太区环球市场策略师表示，在政策支持利好、基本面持续改善的背景下，亚洲市场为投资者提供了多元化配置机会 [6]

港股市场表现与驱动力 - 2025年恒生指数与恒生科技指数年内涨幅一度突破30%，南向资金净流入超过1.2万亿港元，前三季度日均成交额攀升至2564亿港元，较2024年同期激增126% [1] - 港股市场受益于全球宽松浪潮和资金与政策的双轮驱动，牛市格局稳固 [1] - 截至11月，港股IPO募资总额超2300亿港元，同比增长两倍以上，重回全球IPO募资榜首 [2] 科技创新行业动态 - 硬科技企业成为港股价值重估的核心引擎，涵盖智能驾驶、人形机器人、半导体28纳米全流程国产化突破和创新药出海营收翻番等领域 [2] - 港交所“科企专线”半年内助力60余家科技企业登陆资本市场 [2] - 新消费、科技、医药三大板块成为上市主力军，中概股回归与A+H双重上市渐成趋势 [2] 获奖企业及行业分布 - 231家企业荣膺25项年度大奖，涵盖18项公司类奖项与7项个人及团队奖项 [5] - 获奖企业包括金融、能源、地产、汽车等传统行业，以及人工智能、生物科技、先进制造、绿色科技等前沿领域 [6] - 具体获奖名单包括中国电力、优必选、地平线机器人-W、平安好医生、联想集团、百济神州等公司获得“2025年度金港股大奖” [8] 细分行业获奖公司 - 最佳港股通公司包括华润饮料、极兔速递-W、黑芝麻智能、药明合联等 [9][10] - 最具投资价值中概股包括文远知行、慧择、世纪互联、百度集团等 [11] - 最佳ESG公司奖包括美中嘉和、神州控股、TCL电子、比亚迪股份等 [12] - 最具价值人工智能公司包括佑驾创新、天润云、滴普科技、商汤-W等 [16] 其他行业奖项 - 最具价值医药公司包括中国生物制药、和铂医药-B、石药集团、恒瑞医药等 [20] - 最具价值医疗公司包括心玮医疗-B、雍禾医疗、京东健康、智云健康等 [21] - 最佳TMT公司包括贪玩、祖龙娱乐、齐屹科技、玄武云等 [22] - 最佳金融股公司包括兴证国际、瑞和数智、连连数字等 [25] 个人及团队奖项 - 最佳CEO奖获奖者包括文远知行、贪玩、中国生物制药、联想集团等公司高管 [27] - 最佳CFO奖获奖者包括世纪互联、香港中华煤气、中国中免、泡泡玛特等公司财务负责人 [28] - 最佳IR团队奖包括滨海投资、和铂医药-B、雍禾医疗、汇通达网络等公司团队 [33] - 最佳PR团队奖包括霸王茶姬、巨星传奇、海底捞、百济神州等公司团队 [34] 后续活动规划 - 智通财经将举办“智通财经新春策略会”、“第三届中资海外基金高峰论坛暨新智奖颁奖典礼”和“第七届金中环论坛”等一系列活动 [35] - 公司将持续以资讯、数据、资源为支撑，搭建产业与资本高效对接平台 [35]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨，恒生指数涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数涨0.82%报5644.76点，国企指数涨0.47%报9172.84点，红筹指数涨1.24%报4245.51点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.24%，腾讯控股涨1.31%，网易涨3.93%，但小米集团跌1.76%，美团跌2.88% [1] - 有色板块表现强劲，中国有色矿业大涨超13%，港口航运股午后涨幅扩大，半导体芯片股、苹果概念股等多数活跃 [1] - 加密货币概念股普跌，新火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，部分新消费及生物医药股走低 [1] - TATA健康复牌大涨超560% [1] 公司业绩公告 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度净利润9.3亿元，同比大幅增加133.2% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] - 互太纺织同期净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] 公司业务与战略动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈“震荡上行、重心缓升”特征，建议关注港股通高股息在12月至次年1月中旬的配置机会 [12] - 东吴证券指出港股短期风险因素减少但反弹需催化剂，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，当前科技股具备配置吸引力 [12] - 光大证券表示当前指数仍有较大上涨空间，但政策指引下“慢牛”持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [12] - 中金公司指出过去两个月港股市场缺乏方向，红利资产成为首选，银行板块9月底至今反弹近10%，AI产业趋势需关注硬件国产替代及长期应用端需求兑现 [13]

南向资金与ETF资金流向 - 南向资金年内累计净买入港股1.38万亿港元，为历年最高水平 [1] - 恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [1] - 下半年ETF资金加速净买入港股资产，港股通互联网ETF资金净流入额超350亿元 [1] - 香港证券ETF、港股通非银ETF资金净流入额超200亿元 [1] - 恒生科技指数ETF等七只ETF资金净流入额均超百亿元 [1] - 另有七只ETF资金净流入额超50亿元，六只ETF资金净流入额超35亿元 [1] 港股市场表现与驱动因素 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数均创下年内新高，随后步入震荡调整 [2] - 调整原因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落以及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [2] - 中期维度看，增量资金流入和优质稀缺资产汇聚有望支撑港股牛市行情延续 [2] - 港股资产与AI、新消费、创新药等当前产业趋势匹配度高，具备稀缺性优势 [2] 港股投资策略与板块展望 - 在公募、险资等机构力量推动下，年内南向资金或仍有增量空间 [2] - AI驱动下港股科技板块仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药资产也值得关注 [2] - 美股“AI泡沫论”对中国科技板块存在错杀，中港AI企业聚焦小模型、大应用，资本开支远低于美企 [3] - 港股科技股估值约为纳斯达克的一半，性价比显著 [3] - 长期仍看好成长主线，建议通过“哑铃型配置”策略增配高股息和困境反转资产以应对不确定性 [3] - 由于港股调整幅度较大且估值优势仍在，预计其反弹幅度将大于A股 [3] - 恒生科技指数可能早于A股和恒指恢复到震荡上行的格局 [3]

市场表现 - 恒生指数高开0.07%，恒生科技指数下跌0.1% [1] - 蔚来股价下跌超过2%，百度集团下跌超过1% [1] - 新股量化派股价上涨超过165% [1] - 万科企业股价下跌超过5%，公司拟召开债券持有人会议审议债券展期事项 [1] 港股市场行情展望 - 杨德龙认为A股和港股科技牛行情趋势已确认，有望延续两到三年，2026年可能从结构性牛市转向全面牛市 [2] - 中金公司刘刚表示2025年港股表现由流动性和情绪主导，2026年市场将更多由结构性景气驱动 [2] - 国泰海通证券指出10月以来港股调整主因是前期涨幅较大及美元流动性偏紧，但牛市行情有望延续 [2] - 华泰证券研报认为港股正在进入布局区，左侧投资者可以逐步建仓，港股调整相对A股更早更深，当前位置具备性价比 [3] - 中信证券研报指出全球风险资产波动本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，适当的估值修正可纾解风险 [3] - 机构分析认为2025年以来港股迎来新一轮配置窗口期，海外降息预期升温、南向资金涌入、优质资产扩容及AI产业发展共同注入上涨活力 [4] - 东吴证券认为港股短期震荡为主上行斜率或放缓，但中长期配置当前位置有吸引力 [4] 投资方向与策略 - 中金公司刘刚建议关注三大投资方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [2] - 配置上看，资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向，高切低策略因预期过于一致轮动择时难度加大 [4] - 招商证券张夏表示港股尤其是恒生科技指数估值处于历史较低水平，市盈率低于历史平均值，存在较大估值修复空间 [5] - 张夏认为中长期随着美国降息周期开启和中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入港股，港股作为全球估值洼地仍有较大上行空间 [6] 流动性环境与市场结构 - 张夏指出当前港股市场主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡 [6] - 在市场波动放大的情况下，部分投资者担忧经济数据与股市的"背离"问题，但国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变 [3] - 增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主，A股/港股未来可能更多出现"急跌慢涨"特征 [4]

市场表现与资金流向 - 港股市场于11月26日开盘集体上涨，生物制药板块涨幅居前 [1] - 截至上午11:30，港股科技50ETF(513980)上涨0.93% [1] - 港股科技50ETF(513980)已连续4个交易日获得场外资金净申购 [1] - 热门个股中，健康之路股价上涨超过7%，美团-W股价上涨超过5%，三生制药与康方生物等股价上涨超过4% [1] 宏观政策与市场预期 - 当地时间2025年11月24日，一位美联储理事主张在12月实施一次降息 [1] - 该理事是下一任美联储主席的热门候选人，其言论使市场对12月美联储降息的预期明显升温 [1] - 此前流动性收缩是制约港股走势的核心因素之一，随着压力趋于缓解，有望为港股打开新一轮发展空间 [1] 机构观点与市场展望 - 国泰海通策略表示，中期维度看，增量资金流入与优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续 [1] - 若后续压制港股的短期因素解除，中期维度看港股增量资金明确，且汇聚了优质的中国稀缺性资产，有望继续支撑本轮牛市行情 [1] 相关金融产品 - 港股科技50ETF(513980)紧密跟踪中证港股通科技指数 [1] - 该ETF前十大成分股包含阿里巴巴等一众港股科技行业龙头 [1] - 其联接基金代码为A类016495与C类016496 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，10月以来的港股调整是牛市中的正常现象，主要由前期涨幅较大和短期美元流动性偏紧等因素引发，AI产业浪潮尚未结束，在增量资金持续流入和优质稀缺资产汇聚的支撑下，港股牛市行情有望延续 [2] 市场调整现状与原因 - 10月以来港股步入震荡调整，恒生指数和恒生科技指数在10月初创下年内新高后开始回调，恒生指数年内最大涨幅达47%，恒生科技指数达61%，而调整至今恒生指数最大跌幅为8%，恒生科技指数最大跌幅为20% [5][7] - 调整主要原因包括：美元流动性偏紧及美联储降息预期回落，10月初至11月上旬美国政府停摆导致政府支出停滞，引发美元流动性紧张，市场对12月美联储降息25BP的预期概率回落至40% [5][7] - 港股前期涨幅可观，部分资金存在获利了结压力，同时市场对AI泡沫的担忧升温，美股科技板块调整（纳斯达克指数自高点回撤8%）也带动港股科技板块走弱 [8] 历史调整规律分析 - 根据历史数据，港股牛市中的调整可分为两类：小回撤平均最大跌幅约7%（恒生指数平均跌6.5%，恒生科技平均跌8.8%），平均持续约12个交易日，多为快速上涨后的情绪扰动；大回撤平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日，诱因常为流动性收紧或外生冲击 [2][9][13] - 例如2013年美联储Taper导致恒生指数在93个交易日内最大下跌约19%，2025年4月受美国关税政策超预期扰动，恒生指数和恒生科技在23个交易日内分别最大下跌23%和31% [13] 后市展望与支撑因素 - 美元流动性紧张被视为短期扰动，美国政府已结束停摆，前期积压流动性将逐步释放，且美国就业数据放缓趋势延续（9月失业率小幅上行至4.4%），明年美联储降息周期大概率延续，对港股行情形成支撑 [5][17] - AI产业周期向上趋势延续，11月以来海内外科技巨头业绩超预期，例如英伟达和腾讯控股在生成式AI浪潮推动下业绩向好 [17] - 中期维度看，港股汇聚了AI应用、新消费、创新药等A股稀缺的优质资产，更顺应当前产业发展趋势，对资金吸引力强 [4][20] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元人民币，在公募、险资等机构推动下，年内仍有增量空间，中性假设下明年增量南向资金有望超1.5万亿元人民币，将推动港股行情继续向上 [4][20][22] 投资主线与结构机会 - 结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利，四季度有望重拾相对优势 [4][21] - 此外，港股红利资产受益于政策强化分红和低利率环境，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年也值得关注 [4][21]