报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度国债期货单边上涨行情未持续，2月后股债跷跷板效应明显，期货持续回调，公募基金对国债期货需求增加，持仓力度大幅提升 [3][4] - 各类型基金应用国债期货的产品数量增长，持仓规模增长主要来自中长期纯债和混合债券型二级基金，增仓集中于多头需求 [3][15] - 一季度债券基金净值增长略有放缓，配置国债期货的大部分公募产品录得正收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金参与情况 - 截至一季度末，参与国债期货的公募基金公司增至56家，配置产品数量增至154只，为历史最高，多空数量增幅相当 [3][4] - 公募产品多头持仓翻倍至97亿，空头持仓市值重回百亿以上，多空总市值创历史新高 [3][4] 市场持仓情况 - 截至3月末，全市场总持仓量591,482手，季度增速19%；公募基金多头持仓量8819手，市场占比升至1.5%，空头持仓量8258手，市场占比1.4% [3][9] 品种持仓情况 - 多头增长集中于T和TF，空头增长集中于TL和T；多头需求分散，空头套保需求更多体现在长端品种 [3][9] - 多空持仓期限仍以当季（6月）合约为主 [3][9] 基金类型持仓情况 - 各分类应用国债期货的产品数量均有较大增长，持仓规模增长主要来自中长期纯债和混合债券型二级基金 [3][15] - 两类基金产品多头规模合计增长超50亿，空头增长合计约10亿，其余分类基金与上季度末变化不大 [3][15] 基金净值情况 - 一季度债券型基金净值平均增幅约0.02%，配置国债期货多头和空头规模较大的公募基金季度平均净值增长分别为0.35%和0.39% [3]

市场情绪与投资者行为 - 投资者在价格调整未达预期时倾向于寻找看多理由，而在上涨后又主动收集利空消息以避免回撤[1] 货币政策与市场反应 - 4月LPR报价维持不变，符合市场普遍预期[3][4] - 央行公开市场净投放2330亿元（1760亿元逆回购操作+1000亿元国库现金定存-430亿元逆回购到期）[3] - 资金面边际收敛导致DR001上行至1.72%，10Y国债利率从1.645%震荡上行至1.663%[3][4] 资产价格表现 - 黄金价格受特朗普推文影响创新高，市场将其解读为对黄金的"喊单"[5] - 10Y国债活跃券250004收盘1.6630（+1.55BP），国开债250205收盘1.7140（+1.40BP）[6] - 超长债2400006表现突出，收盘1.8975（+2.25BP）[6] 债券市场结构 - 国债收益率曲线：1Y 1.4400（37BP）、10Y 1.6630（1189BP）、超长债1.8975（1158BP）[7] - 国开债收益率曲线：1Y 1.5725（28BP）、10Y 1.7140（2260BP）[7] - 地方债表现：3Y品种成交1.6300（1BP），7Y品种1.8025（0.75BP）[7] 市场联动效应 - 股市偏强表现通过股债跷跷板效应传导至债市[4] - 税期走款与资金面收敛共同推动债市利率上行[3][4]

资金面与货币政策 - 央行公开市场净投放2330亿元，包括1760亿元7天期逆回购和1000亿元国库现金定存，对冲430亿元逆回购到期 [1] - 税期走款导致资金面边际收敛，DR001利率上行至1 72%附近 [1] - 4月LPR报价维持不变，符合市场预期，未出现降息操作 [2][3] 银行间资金市场 - R001加权利率1 74%，单日上行65bp，成交量53525 64亿元，占回购市场总成交量85 37% [2] - R007成交量7428 09亿元，环比增加1085 13亿元，最高利率2 50% [2] - 全市场回购成交量62699 84亿元，环比增长2079 68亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债利率从1 645%震荡上行至1 663%，单日波动幅度1 55bp [3][5] - 股债跷跷板效应显现，股市偏强表现对债市形成压制 [3] - 政策性金融债2400006利率上行2 25bp至1 8975% [5] 黄金市场 - 特朗普推文提及"拥有黄金者制定规则"，市场解读为对黄金的看涨信号 [4] - 美元走弱叠加市场情绪推动，黄金价格再创新高 [4] 市场情绪与解读 - 《金融时报》比喻当前政策环境为"资金宽松是陪嫁、股市强势是男方优势"，认为降息预期不切实际 [4] - 投资者行为呈现典型锚定效应：下跌时寻找看多理由，反弹后转向收集利空信息 [1]

公募基金规模变化 - 2月底公募基金总规模达32.23万亿元 重回32万亿关口[1][3] - 1月规模环比减少0.9万亿元 2月重拾升势[3] 权益类产品表现 - 股票基金净值环比增909.14亿元至4.48万亿元 增幅2.07%[4] - 混合基金净值环比增3.08%至3.53万亿元[4] - 股票基金份额环比降1.85% 混合基金份额环比降0.69%[4] ETF资金流向 - 40只ETF份额减少超10亿份 2只产品份额减少超100亿份[4] - 恒生ETF、恒生科技ETF及半导体芯片ETF成净赎回重灾区[2][4] QDII基金动态 - QDII基金份额环比降6.15%至5434.76亿份 创2017年7月以来最大单月跌幅[4] - QDII基金规模环比增2.41%至6318.8亿元 创历史新高[6] - 美股纳指跌3.97% 道指跌1.58% 导致资金流出[5] - 跨境ETF溢价率大幅回落 部分产品出现折价交易[5] 债券市场调整 - 债基份额环比降2.96%至5.5万亿份 净值环比降3.16%至6.35万亿元[7] - 利率债基久期从2月高点6.2年快速降至4.9年[8] - 债市调整因资金向权益类资产迁移及机构降久期操作[8] - 30年国债收益率已显著高于房贷利率扣税后实际收益[9]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月20日以固定利率、数量招标方式开展了2685亿元7天期逆回购操作，操作利率为 1.5%。Wind数据显示，当日359亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2326亿元，为连续 三日净投放。 2.资金面 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.31%。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 3.同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.95%附近，较上日明显下行。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4.银行间主要利率债收益率普遍大幅下行。 | | 1Y | | 2Y | | ЗУ | | ર્ટેન | | 78 | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.5525 ▼1.75 | 45 | 1.5600 ▼4.00 | 190 | 1.6150 ▼3.50 | 244 | 1.6700 ▼1.75 | 319 | 1.7700 ▼3.00 ...

债市调整原因 - 市场前期对降准降息的预期过于强烈导致涨幅透支 10年国债收益率从1 95%快速下行至1 5958% 短短2个月下行35BP [1] - 春节后资金未如期转松 DR007近120日平均价1 82% 近60日均价1 90% 银行超储消耗加速导致资金融出量下降 [2] - "股债跷跷板"效应显现 恒生科技与30年国债期货日内走势呈现强烈负相关 部分资金从债市流向股市 [2][3] 债市调整到位信号 - 十年国债1 9%隐含全年10BP降息预期 MLF政策利率2 0%作为重要锚点 1 8-1 9%区间隐含10-20BP降息预期 [4] - 10年国债收益率已修正至1 9% 回到中央经济工作会议前水平 此前透支涨幅得到较大程度修正 [4] - 回调幅度接近历史最大值 从低点1 5958%调整30BP至1 9% 接近2020年11月后历次调整幅度峰值 [4] 债市配置价值 - 中短端信用债和2 0%以上存单具备配置价值 超长国债2 2%和超长地方债2 3%达到保险机构配置标准 [5] - 股债资金风险偏好差异大 银行自营和保险资金对固收资产有天然偏好 股市走牛仅对债市构成短期扰动 [5] - 债券票息提供稳定现金流 债基长期仍是大类资产重要配置选项 中短债基金受风险规避型投资者青睐 [8] 宏观环境展望 - 新旧动能切换和供需不平衡的宏观逻辑持续 二季度传统经济修复成色及特朗普关税等变量可能引发反复 [8] - 社融数据持续性存变数 债市基本面支撑尚未发生根本性改变 [8]

债基市场现状 - 多只债基净值连续多日低于5000万元，部分产品因大额赎回需提升基金净值，反映股债"跷跷板"行情下债基面临持续赎回压力 [1] - 2024年1月债基净赎回近3000亿元，截至1月底债券基金规模为6.84万亿，较2023年12月底的6.56万亿减少约2825亿元 [3] - 摩根瑞享纯债基金连续30个工作日净值低于5000万元，可能触发终止情形 尚正正达债券基金发生大额赎回并提升净值精度至小数点后八位 [3] 债基调整原因 - 权益市场上涨导致投资者调整资产配置，部分债券持仓转向权益类资产，形成股债跷跷板效应 [5] - 机构集中进行降久期操作，利率债基久期从2023年12月初的4.5年升至2024年2月高点6.2年，近期快速降至4.9年 [5] - 资金面持续偏紧，春节后央行连续回笼流动性，资金利率快速上行 [5] - 宽松政策预期降温，市场对降准降息的强预期落空 [5] - 前期收益率下行过快后的自发纠偏，债券市场跨年行情过度透支未来降息空间 [6] 后市展望 - 当前债市收益风险或不对等，天平的砝码可能更多向风险端倾斜 [1][8] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.81%，10年期跌0.56%，5年期跌0.26%，2年期跌0.05% [8] - 中长期看，基本面偏弱源于产业结构调整，货币政策或将持续宽松，债券市场中长期牛市基础不变 [8] - 建议保持对长债的关注，不建议频繁调仓 多资产对冲效应可能在其他资产上弥补债基下跌损失 [9] - 短期波动可能加大，但中长期基本面修复仍需时间，实际利率下行趋势下债券市场配置价值仍在 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周股票市场风格切换继续走强，债市继续向下调整，美元指数震荡小幅走弱，黄金加速上涨，原油波动不大 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 本周股市震荡走强，31个一级行业仅3个行业下跌，大盘股优于小盘股，中证2000涨1.3%，中证1000涨1.0%，沪深300涨1.6%，港股回调，恒生指数跌1.1%，恒生科技指数跌2.6%，美容护理、食品饮料和煤炭行业领涨，行业轮动明显 [1] - 本周前两天市场缩量震荡，周三冲高回落，周四全面回调后反弹，周五全面上涨，超4400家公司上涨，食品饮料行业领涨，贵州茅台涨5.9% [1] - 本周美股主要指数整体下跌，标普500指数跌2.3%，纳斯达克100指数跌2.5%，科技七巨头指数跌2.6%，周五在美国政府避免停摆利好下反弹 [1] - 本周缩量上涨，日均成交1.66万亿元，较上周降3%，全A周度换手率ZScore与上周持平为1.1，中证1000换手率ZScore0.7，沪深300换手率ZScore -0.1 [1] - 截至周五，沪深300市盈率12.8，2015年以来市盈率ZScore等于0，中证1000市盈率39.7 ZScore -0.3，除地产行业外，仅计算机行业市盈率ZScore超1，消费行业中食品饮料市盈率ZScore仍小于-1为-1.3，美股纳斯达克100指数和标普500指数市盈率ZScore下降 [1] 债券市场 - 本周债市继续向下调整，期限结构走陡，资金面情绪指数波动，政策与数据发布调整市场预期 [3] - 本周资金面均衡偏松，周一央行投放使资金面偏松，但基金净卖出，收益率上行，周二基金持续净卖出，A股翻红致各期限国债收益率上行，10年期国债收益率上行8BP [3] - 周三股市冲高回落，债市情绪回暖，各主要期限几近收复周二跌幅，利率期限走陡，周四债市受股债跷跷板效应提振后走弱，盘后央行重提“择机降准降息”，市场对货币政策期待上升 [3] - 周五无政策落实消息，市场预期减弱，债市情绪谨慎，长端债券收益率上行，曲线继续走陡，本周债市表现偏弱，期限结构陡峭化 [3] 汇率和商品市场 - 上周大幅贬值后，本周美元指数震荡小幅走弱，美元指数跌0.2%收103.7，美元兑人民币离岸汇率跌0.1%收7.24 [3] - 上周大涨后，本周黄金加速上涨，伦敦现货黄金涨2.6%收至2984美元/盎司，周三美国征关税，欧盟和加拿大反制，黄金周三夜间上涨，周五夜间回调 [3] - 本周原油波动不大，WTI原油涨0.2%，布伦特原油涨0.3%，商品指数本周上涨，南华4个一级商品指数全部收涨 [3]

文章核心观点 本周市场各资产表现分化，A股上涨、港股回调、美股下跌，债市调整，黄金创新高；对权益类资产维持标配，债券可逢调整配置，商品谨慎看多黄金，海外资产注重股债和地区市值平衡 [3][4][5][6][8][9][10][11] 基金投顾观点 本周市场重要方面 - A股上涨、港股回调，上证指数创今年新高，申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭领涨，计算机、机械设备、电子领跌，板块呈“高切低”特征 [3] - 债市银行间资金面变化不大，债券市场加速调整，利率债和信用债均走弱，国债期货走弱，股债跷跷板效应明显，央行表态引发市场波动 [4] - 商品方面黄金再刷历史新高，COMEX黄金周一回调后上行，周四晚创新高站上3000点，沪金跟涨周五创新高 [5] - 海外美股延续回调，美债震荡，美元指数下探后反弹，美国非农和CPI数据略低于预期，标普500本轮自高点跌幅约10%，德国股市回调 [6] 不同资产观点 - 股票市场当前上行阻力大，虽有政策积极信号，但一季度业绩及中美贸易难定论，基本面支撑不足，成交额未显著放大，对权益类资产维持标配 [8] - 债券调整后性价比好于年初，宏观弱现实下适合作底仓资产，可逢调整逐步配置 [9] - 商品黄金快速突破3000点因关税风险走高和降息预期，谨慎看多，关注利多信息变化 [10] - 海外资产美股因多重因素下跌，趋势较弱，配置注重股债均衡和权益投资地区与市值平衡 [11] 股票市场情况 主要指数表现 - A股市场略有分化，宽基指数中上证50和沪深300涨幅最高，科创50、科创100回调 [13] - 两市成交额对比前周下降，其他股票成分股成交额占比上升，沪深300、中证500、中证1000成分股成交额占比下降 [14][15] - 沪深300、中证500、中证1000指数换手率周度均值下降，但最新换手率高于过去三年平均水平 [14][15] 指数波动率 - 沪深300、中证500、中证1000指数波动率周度均值下降，且最新波动率低于过去三年平均水平 [18][19] 本周行业表现 - 申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭表现突出，涨跌幅分别为+8.18%、+6.19%、+4.84% [20] 本周股票市场热点事件 - 呼和浩特宣布生育二孩补贴5万，三孩10万 [24] - 纽约期金涨至3000美元历史性关口 [25] - 胡塞武装重启针对以色列船只航行禁令 [25] - 加拿大对价值298亿加元美国商品征收报复性关税 [26] - 全球知名存储芯片厂商闪迪计划4月1日起对NAND Flash产品涨价超10% [26] 债券市场情况 债券市场表现 - 本周银行间资金面转松，交易所资金面转紧，利率债和信用债均走弱，国债期货走弱 [28][29] 本周债券市场热点事件 - 中国2月通胀数据公布，CPI同比-0.7%、环比-0.2%；PPI同比-2.2%、环比-0.1% [31] - 美国2月通胀数据公布，CPI环比0.2%，核心CPI环比0.2%；CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1% [31] - 中国1 - 2月社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，前两个月人民币贷款增加6.14万亿元 [32] 商品市场情况 本周商品市场表现 - 南华商品指数周度上涨1.35%，各板块均上涨，南华贵金属+2.89%、南华有色+2.71%、南华农产品+1.57%、南华黑色+0.83%、南华能化+0.30% [36][37] - 沪金周度上涨2.42%，趋势转强，原油周度上涨2.25% [38]

【笔记20250311— 东升西降，A债拉垮成了纳斯达克（-股市低开高走-基金赎回增加+资金面平衡宽松=大上)】 资金面均衡宽松，长债收益率大幅上行。 央行公开市场开展377亿元7天期逆回购操作，今日有382亿元逆回购到期。净回笼5亿元。 当自己与市场有预期差时，第一反应就应该意识到风险或机会，而不是先给自己找理由开脱。 ——笔记哥《应对》 债农默默流泪：不陌生，曾经的大A现在魂穿到A债身上了，每天主打一个"跌妈不认"。而30年国债期货——中国版的纳斯达克，也紧跟纳指暴跌步伐、 从一而终。 债农们一边抄写邹副行长1月份的预言家发言："投资国债并非没有风险，以30年期国债为例，收益率一旦上行30个BP，二级市场对应的国债价格下跌幅 度就会超过5%。"另一边祈祷妈妈再爱我一次，也不敢要求太高，从略显调戏的OMO净回笼5亿变成净投放5亿中不中？ 【今日盘面】 资金面均衡宽松，资金价格平稳，DR001小幅下行至1.77%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 03. 11) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...