报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度理财规模大增，原因是 5 月大行下调存款利率、前期高息定存大量到期，年底估值整改加速释放浮盈吸引客户，且三季度是传统理财增长旺季 [3][6] - 展望未来，四季度理财规模仍有望高增，但随着估值整改完成，净值和规模波动将放大 [3][9] 报告各部分总结 三季度理财规模高增原因 - 5 月大行下调存款利率，叠加前期高息定存大量到期，2022 - 2023 年居民定期存款大幅增加且利率高，今明两年集中到期，5 月下调利率后 3Y - 1Y 定存利率差降至 30BP，三季度存量居民定期存款占比下滑，部分存款搬家助力理财规模大增 [6] - 年底或是理财全面完成估值整改任务的最后节点，整改加速释放浮盈，理财机构可吸引客户，三季度债市利率上行但固收类产品占比稳定在 97%以上，投资者数量持续增长，三季度理财产品平均年化收益率为 2.28%，相对 3Y 定存有优势 [6] - 季节性方面，三季度通常是理财增长旺季，2019 - 2024 年三季度理财规模平均增长 1.28 万亿元 [6] 理财三季度报关注点 - 资产配置上，现金及存款占比大幅提升，同业拆借占比略有上升，其余类别占比不同程度下降，权益类资产占比小幅下降 [6] - 杠杆率大幅下降，体现理财对稳净值诉求较强 [7] - 封闭式占比小幅上升，部分封闭式理财估值整改后或有优势 [7]

行业投资评级 - 看好/维持 [7] 报告核心观点 - 25Q3银行理财规模平稳增长，资产端配置在估值整改压力下更趋审慎，居民存款搬家有望继续支撑理财规模增长，看好四季度银行板块估值修复行情 [1][9] 产品端分析 - 25Q3末全市场存续理财产品规模达32.13万亿元，同比增加9.42%，较年初增加2.18万亿元，25Q3单季新增1.46万亿元 [1] - 产品结构总体稳定：混合类产品占比较年初上升0.15个百分点至2.58%，固收类产品占比较年初下降0.19个百分点至97.14% [1] - 封闭式理财占比较年初上升0.22个百分点至19.42%，开放式产品占比80.58% [1] 产品收益率分析 - 存续开放式固收理财（不含现金管理类）近3个月年化收益率均值为2.61%，环比上升5个基点 [2] - 存续现金管理类理财近3个月年化收益率均值为1.37%，环比下降13个基点 [2] - 存续封闭式固收类理财近3个月年化收益率均值为2.69%，环比下降28个基点 [2] - 三季度到期开放式固收类理财平均兑付收益率（年化）为2.54%，环比下跌21个基点，落后平均业绩比较基准28个基点 [2] - 到期封闭式固收类理财平均兑付收益率（年化）为2.73%，环比下跌19个基点，落后平均业绩比较基准12个基点 [2] 理财公司市场份额 - 截至25Q3末，理财公司存续理财规模占全市场的比例达到91.13%，较年初提升3个百分点 [3] - 目前我国理财公司共32家，2024年以来监管收紧理财公司牌照、未新增发放 [3] 资产配置分析 - 截至25Q3末，银行理财投资资产余额34.33万亿元，同比增长8.53%，杠杆率106.65%，较去年同期降低0.84个百分点 [4] - 理财资产配置前三的资产分别是债券（40.4%）、现金及银行存款（27.5%）、同业存单（13.1%） [4] - 债券、同业存单占比环比二季度末下降1.4个百分点、0.7个百分点；现金及银行存款占比环比提高2.7个百分点 [4] - 25Q3末公募基金占比3.9%，较年初提高1个百分点，但环比下降0.3个百分点 [8] 后续展望与投资建议 - 居民存款搬家有望支撑理财规模保持平稳增长，随着存款利率下行至低位，居民前期高利率存款到期再配置可能更多流向低波动的理财产品 [9] - 基金销售新规征求意见稿若正式落地，短期可能引发理财赎回债基，中长期理财对公募基金的诉求将逐渐从流动性管理转变为收益增厚 [9] - 随着中期分红逐步展开以及银行股息吸引力提升，长期资金布局有望带来资金面支撑，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性，看好四季度市场风格再平衡下银行板块估值修复行情 [9]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 理财公司产品存续规模增长显著 截至2025年6月末 银行理财市场存续规模为30 67万亿元 同比增加7 53% 32家理财公司存续规模27 48万亿 同比增加12 98% [3][10] - 理财产品负债端呈现拉久期倾向 1年以上的封闭式产品存续规模占比达72 86% 较去年同期增加4 99个百分点 [3][10] - 固收类产品占绝对主导 存续规模29 81万亿元 占比97 20% 现金管理类产品存续规模6 40万亿元 占比25 79% 较去年同期减少7 09个百分点 [3][11] - 理财产品投资公募基金比重上升至4 2% 较一季度末上升1 2个百分点 投资信用债比重下降至38 79% 较去年同期减少2 34个百分点 [3][11][12] - 工银理财创新推出"固收+港股IPO打新"策略产品 运用20%以内仓位参与港股IPO项目 [4][13] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率1 35% 环比下行2BP 货币型基金收益率1 21% 环比下行1BP [4][14][17] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率普遍下降 10年国债收益率上行7BP至1 73% [4][15][18][21] - 银行理财产品破净率2 02% 环比上行1 23个百分点 信用利差走扩4 06BP [5][23][26] 同业创新动态 - 港股IPO重返全球募资首位 2025年上半年募资额达1067亿港元 为去年同期近8倍 [13] - 工银理财智悦私银尊享产品采用多策略组合管理 设置"目标止盈"机制 [4][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周现金管理类产品与货币型基金近7日年化收益率环比上行，但各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，理财公司下调业绩比较基准，理财产品收益率中长期或承压；银行理财产品破净率环比上行但仍处低位，信用利差环比收窄，后续信用利差若走扩或令破净率承压 [4][14][16][25] 根据相关目录分别进行总结 监管和行业动态 - 6月24日六部门联合印发意见，提到创新金融产品规范投资理财业务提高居民财产性收入 [3][10] - 银行理财估值整改迎“年中考”，多家银行理财公司计划6月底前完成半年度估值整改，主要集中于收盘价估值法 [3][11] - 6月26日数据显示，截至2025年5月底我国境内164家公募基金管理机构管理资产净值33.74万亿元，较4月底增长6255.33亿元 [3][12] 同业创新动态 - 6月23日三花智控港股上市，工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额 [3][13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率1.32%，环比上行2BP；二者收益差环比回落1BP [4][14] - 上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，受股债跷跷板等因素影响 [4][16] - 6月末理财估值整改深化，理财公司配置重心或向低波动资产倾斜，业绩比较基准下调，中长期收益率或承压 [4][17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍处低位，信用利差环比收窄1.56BP [4][25] - 5月以来信用利差持续收敛至历史低位，后续若走扩或令破净率承压 [25]

监管和行业动态 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入 [2][5] - 银行理财估值整改迎来"年中考"，多家银行理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，整改主要内容为"以丰补歉"和收盘价估值法，其中收盘价估值法涉及产品数量更多、资金规模更大 [2][5] - 截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元，为2024年以来第八次创历史新高 [2][6] 同业创新动态 - 工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资，分别获配2000万美元投资份额，其他基石投资人包括英国施罗德集团、新加坡政府投资基金等全球一线投资机构 [2][7] - 工银理财创新推出"固收+港股IPO"策略系列产品，采用港股IPO投资策略增厚收益，重点关注科技创新、先进制造等领域港股IPO项目 [7] - 中邮理财以"五篇大文章"为指引，夯实权益投资能力建设，秉承绝对收益、稳健低波理念，积极布局多资产多策略，"固收+产品"快速发展 [7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.32%，环比上行2BP，两者收益差环比回落1BP [3][8] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，受股债跷跷板效应、资金面季节性收敛等因素影响，债市震荡偏弱 [3][9] - 银行理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期或仍将承压，加强多资产、多策略布局和投研体系是关键破局路径 [3][10] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍位于低位，信用利差环比收窄1.56BP [3][14] - 5月以来信用利差持续收敛，目前被压缩至2024年9月以来历史低位附近，性价比有限，后续若持续走扩或令破净率承压上行 [3][15]

银行理财估值整改进展 - 行业整改进度呈现差异化特征 部分股份行如华南地区某股份行已在去年底全面完成整改 [1] - 监管设明确时间表要求6月底前整改50% 年底前全部完成 按月反馈涉及产品余额/资产余额/偏离金额 [1] - 华北城商行理财子表示整改难度低 因涉及业务量少 华东股份行则调整策略缩短债券久期应对新规 [2][3] 估值方法监管要求 - 禁止使用收盘价/平滑估值/自建模型 强制采用中债/中证/外汇交易中心当日估值 资管计划需穿透管理 [1] - 正偏离收益需返还原客户 禁止用于新产品宣传 整改报告需含计划/措施/时限 [1] - 新规消除"劣币驱逐良币"现象 统一估值标准使机构公平竞争 回归净值化本源 [3] 对投资策略的影响 - 理财子普遍缩短债券久期以控制净值波动 信用债投资更趋谨慎 [2][3] - 合资理财子反映收盘价估值限制增加收益波动管理难度 [3] - 部分机构出售收盘价估值资产遇流动性难题 债券绝对收益处于历史低位加剧票息保护压力 [4][5] 市场竞争格局变化 - 整改后银行理财与债基风险收益特征趋同 或面临客户流向公募债基的竞争压力 [5] - 银行理财保留两大优势：储蓄客户天然信任度 以及更灵活的资产配置能力（含衍生品/ETF等工具） [6] - 头部机构凭借风控/品牌优势或扩大份额 中小机构需强化投研能力建设 [7] 投资者行为与产品定位 - 净值波动加大可能引发风险敏感型客户赎回 保守型客户或转向存款产品 [5][7] - 客户对理财产品定位存在认知偏差 需加强波动承受能力教育 [7] - 行业需平衡净值真实反映与客户预期 过渡期内面临规模增长放缓压力 [6][7]