央行货币政策操作 - 央行于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（182天），采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [3] - 此次操作旨在维持银行体系流动性充裕，支持经济复苏，缓解8月中旬资金回笼压力 [3] - 8月14日央行开展1287亿元7天期逆回购操作，但净回笼320亿元（到期1607亿元），而5000亿元买断式逆回购将实现净投放 [3] 市场流动性分析 - 8月政府债券发行高峰及同业存单到期规模较大，中期流动性或存在收紧压力，央行通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性 [4] - 7月末M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，货币供应量维持高位，利好股市资金面 [4] - 8月政府债净供给增加，流动性对冲措施保障市场宽松稳定性 [5] 经济与金融市场影响 - 央行注入中长期流动性有助于降低市场利率预期，支撑债券市场 [4] - 7月金融数据显示私人部门融资需求不足，企业中长期贷款明显减少，实体需求待增强 [5] - 货币政策首要目标转向促进物价回升与稳增长，"适度宽松"基调传递积极信号 [4] 政策导向 - 中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [5] - 货币政策需保持流动性充裕，促进融资成本下行，结构性工具支持科技创新、消费、小微企业等领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息概率超95%、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各部分总结 市场分析 - 宏观面：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局称8月8日起对新发行国债等债券利息收入恢复征增值税；中美自8月12日起再次暂停实施24%关税90天；7月CPI同比持平 [1] - 资金面：2025年7月M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，社融存量同比仅9%；8月13日央行开展1185亿元7天逆回购操作；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.315%、1.434%、1.473%和1.526%，回购利率近期震荡 [2] - 市场面：8月13日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.75元、108.44元、118.27元，涨跌幅分别为0.03%、0.05%、0.02%和0.10%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.009元、0.002元、 - 0.042元和 - 0.052元 [3] 策略 - 单边：国债期货价格震荡，建议2509逢高做空 [4] - 套利：关注TF2509基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5] 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 - 0.20%、同比 - 3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 + 1.04万亿元、+ 0.24%；M2同比8.80%，环比 + 0.50%、+ 6.02%；制造业PMI49.30%，环比 - 0.40%、 - 0.80% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.78，环比 - 0.28、 - 0.29%；美元兑人民币（离岸）7.1817，环比 - 0.009、 - 0.13%等多项指标 [10] 国债与国债期货市场概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图1国债期货主力连续合约收盘价走势、图2国债期货各品种涨跌幅情况等 [11][13] 货币市场资金面概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图9 Shibor利率走势、图10同业存单（AAA）到期收益率走势等 [26][32] 价差概况 未提及具体内容，仅列有相关图，如图13国债期货各品种跨期价差走势、图14现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等 [31] 两年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图19 TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、图20 TS主力合约IRR与资金利率等 [41][43] 五年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图23 TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、图25 TF主力合约近三年基差走势等 [50][51] 十年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图27 T主力合约隐含利率与国债到期收益率、图29 T主力合约近三年基差走势等 [58][61] 三十年期国债期货 未提及具体内容，仅列有相关图，如图31 TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、图32 TL主力合约IRR与资金利率等 [66][69]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 股指期货震荡，A股市场放量震荡上涨，育儿补贴制度全国落地，未来或通过央行购买国债筹集资金推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升；股市上涨有长期、中期、短期三个逻辑，操作上可布局卖出看跌期权策略 [1] - 国债期货震荡，本周资金面宽松但股市走强压制债市，债市偏空运行，短期在风险偏好回升下承压，缺乏方向性驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指期货：昨日A股市场放量震荡上涨，Wind全A涨0.34%，成交额1.91万亿元，各指数均上涨；育儿补贴制度全国落地，未来或有更多普惠型财政支持方案；股市上涨长期受财政政策转向、中美关系缓和等影响，中期反内卷和需求侧基建利好上游周期板块，短期资本市场流动性充裕；操作上可布局卖出看跌期权策略 [1] - 国债期货：收盘时各主力合约有跌有稳，央行开展逆回购操作，净回笼461亿元，资金利率上行；本周资金面宽松但股市走强压制债市，短期债市承压震荡 [2] 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM涨跌幅分别为0.72%、0.64%、0.70%、0.47%；股票指数上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.61%、0.52%、0.41%、0.28% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.02%、 -0.07%、 -0.39% [3] 市场消息 - 当地时间8月11日，美国总统特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长90天 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及各指数当月基差走势 [6][7][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [13][16][17][18] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元的走势 [21][22][23][25][26]

行业与公司 * 行业为中国的银行与金融体系 公司为中国人民银行（央行）及各类商业银行[1][3][4] 核心观点与论据 * 截至2025年4月末 中国广义货币(M2)余额达325万亿元[1][4] * 央行货币政策调控框架正从关注货币投放量转向重视利率[2][23] * M2总量与宏观经济关系减弱 因定期存款和个人存款占比上升导致流通速度下降 资金停滞[1][19] * 央行重启国债买卖操作以投放基础货币 背景是降准空间已非常有限（许多小银行存款准备金率接近5%）且MLF等工具成本较高[17][18] * 存款脱媒现象（存款搬家至理财、债基等资管产品）对银行和央行的流动性管理带来挑战 非银存款占M2比重总体上升[20][21] * 货币政策利率传导机制存在摩擦 传导不完全顺畅 LPR改革仍在发展过程中 未达完美状态[2][23][24][26] 其他重要内容 * 央行流动性管理基本框架基于二级银行制度 通过调整法定存款准备金率 投放/回笼基础货币（如再贷款 买卖国债）来调节流动性[3][6][14] * 商业银行可通过同业借贷 向央行申请再贷款或出售资产来满足流动性需求[7] * 居民交易和资管产品的资金流动会导致银行间超额准备金划转 可能引发中小银行流动性波折[10][11][12] * 广义货币流动性分析需关注贷款派生存款及其他派生渠道 同时考虑其退出现象（如购买股票债券导致M2减少）[13] * 过去二十年中国基础货币投放经历三阶段：外汇占款（2001-2015） 再贷款工具（2013前后开始） 到当前重启国债买卖[15][17][18] * 债券基金经理操作行为具有高度趋同性 会对市场流动性产生较大冲击[22]

货币政策与流动性观点 - 政治局会议删除"适时降准降息"表述，反映当前经济状态无需强刺激，预计后续降息更克制但年内降准仍可期 [1][8] - 央行拟取消债券回购质押券冻结规定，预计8月14日后正式实施，此举将增加可流动国债规模约2.35万亿元（较1月减少5260亿元），为国债买卖机制疏通奠定基础 [1][8] - 8月买断式逆回购到期9000亿元（4000亿元3M+5000亿元6M），央行已操作7000亿元3M买断式，预计月内再操作6M买断式以对冲超3万亿元同业存单到期压力 [2][9] - 本周资金面扰动因素包括：11267亿元7DOMO到期、9065亿元同业存单到期及8月15日纳税申报截止，隔夜利率维持在1.3%对债市形成支撑 [2][9] 地方债策略分析 - 票息增值税政策落地后构建"地方债隐含增值税率"指标，河北债按3%定价（10Y发行利率1.87%），湖北债1Y保下限（1.42%），5Y以上品种市场化定价更明显 [3][13][14] - 3Y地方债与2Y利差7bp（国债利差仅2bp），当前与国债利差12bp（年内低点6bp）处于30%分位点，短端配置价值凸显 [4][15] - 超长端30Y地方债与国债利差14bp（50%分位点），9月保险预定利率下调至2%后，当前2.10%的30Y地方债估值已高于保险成本，但险资配置暂缓 [4][15] - 置换债发行进度达94.03%（18806亿元），新增专项债发行进度64.47%（28369亿元），8-9月计划发行量分别为8972亿元和7050亿元 [37][38] 货币市场与公开市场操作 - DR001稳定在1.31%-1.32%，R007下行至1.45%，流动性分层现象微弱（利差2-3bp） [16][17] - 银行资金融出规模周度增加4500亿元至5.25万亿元，票据利率分化：3M国股贴现利率上行7bp至1.07%，半年转贴利率波动至0.70% [19][21] - 8月质押式逆回购余额11267亿元（到期11267亿元），买断式逆回购余额55000亿元，MLF余额52500亿元 [24][25] 政府债发行跟踪 - 8月4-8日国债净融资3385.50亿元，地方债净融资828.48亿元；8月11-15日预计国债净融资1643.60亿元，地方债净融资-137.36亿元 [31][32] - 政府债净缴款：8月4-8日3705.70亿元（其中国债3368.10亿元），8月11-15日预计3603.56亿元（其中国债3226.20亿元） [35][36] 同业存单市场动态 - 8月4-8日发行7747亿元（净融资1765亿元），城商行发行占比最高（2929亿元），6M期限发行2389亿元，整体发行成功率91% [51][52] - 1Y同业存单发行利率股份行下行4bp至1.63%，1M利率下行至1.50%，二级市场收益率曲线陡峭化（1Y收益率1.62%） [52][68][71] 超储率监测 - 6月末超储率1.42%（超储规模40351亿元），8月4-8日央行净投放1635亿元对冲政府债净缴款3705.70亿元，合计减少超储2070.70亿元 [73][74]

行业与公司 - 纪要涉及行业包括汽车、金融、互联网电商及外卖行业[3][39][43][45] - 涉及公司包括港股与A股上市公司、美团、京东、阿里巴巴等[14][45] 核心观点与论据 宏观经济与政策 - 中国经济下半年增速预计放缓至4.5%以下，通缩压力延续至明年上半年，GDP平减指数预计为-0.9%[2][6] - 反内卷政策旨在改善产能过剩及价格挤压，长期有望提升企业ROE，但短期效果有限[2][5][17] - 四中全会将触及削减重复建设、财税体系改革及地方政府政绩考核转变，相关内容将在十五五规划纲要中明确[9] - 新社保规定要求所有企业为员工缴纳社保，预计全国1.26亿个体户需缴纳1.3万亿至1.6万亿元人民币社保，短期内负担较大[36] 市场表现与资金流动 - 港股与A股表现差异巨大，港股受益于高质量板块权重（金融、互联网及硬核科技占80%）、IPO市场活跃及南下资金流入（年初以来超1,100亿美金）[14] - 6月中旬建议增加A股配置，因估值溢价降低及反内卷政策激励作用更强[16] - 外国资金流入中国市场趋势未止，但主动选股公募基金仍净流出，中国在新兴市场中仍被低配[19] 行业动态 - 汽车行业反内卷政策推动高质量发展，短期阵痛难免，长期将抑制降价竞争、优化供应链及投入核心技术创新[3][24] - 汽车行业供给端改革通过淘汰低效产能、优化配置及资源向电动化、智能化集中，传统燃油车生产资质约80家，新能源车约60-70家，实际活跃企业仅20-30家[25] - 互联网电商行业补贴大战激烈，三季度补贴金额达顶峰，美团占外卖市场70%份额，京东与阿里巴巴面临竞争压力[43][45] 国际环境 - 美国下半年可能出现轻度滞胀（通胀上升、经济回落），但全球投资者仍关注中国权益资产潜力[4][8] - 中美关税谈判风险存在，下半年中国出口增速预计从6%回落至0，美国可能小幅加征10%-20%关税[37][38] 其他重要内容 - 家庭金融资产积累速度快（2024-2025年增速12%），存款增速11%，保险资产增速16%，支持慢牛行情[42] - 金融行业反内卷政策通过市场化分配资金改善资源分配，政府引导基金余额达7万多亿元，每年投资几千亿元[39] - 电商与外卖行业竞争促进消费与就业，二季度服务业蓝领招工需求强劲，监管层警惕无序竞争[46] 数据与百分比引用 - GDP平减指数：上半年-1%，下半年预计-0.9%，明年预期-0.7[6] - 旧换新消费刺激额度：1,380亿（七八月690亿，十月、十一月690亿）[7] - 港股南下资金：年初以来超1,100亿美金[14] - 个体户社保缴纳：1.26亿个体户需缴纳1.3万亿至1.6万亿元人民币[36] - 电商市场规模：40万亿元，利润约4,000亿元（2% GTV margin）[45]

**行业与公司覆盖** - **美股科技龙头公司**：微软、亚马逊、谷歌等业绩超预期，资本开支大幅增加[38][39][41] - **A股与港股市场**：两融余额突破2万亿，南向资金持续流入[1][2][6][18] - **全球资产配置**：美股与港股的结构性差异，美股贝塔机会 vs 港股阿尔法机会[22] --- **核心观点与论据** **美股市场表现与驱动因素** - **纳斯达克指数反弹超30%**，科技龙头股涨幅达70%-80%，主要受益于业绩超预期及资本开支增加[1][3][38] - **标普500风险溢价接近0**，纳斯达克为负值，传统计算方法可能低估海外投资者贡献（占增量市值1/3）[1][4][12] - **全球资产荒支撑美股估值**，头部公司享受全球溢价，业绩与资本开支强劲[13][14] - **二季度业绩超预期**：微软营收764亿美元（+18%）、亚马逊营收1677亿美元（+13%），资本开支同比翻倍[38][39] **A股与港股市场动态** - **两融余额突破2万亿**（占流通市值2.3%，仅为2015年一半），杠杆资金增速较慢但结构分散（偏向成长板块）[6][31][32] - **南向资金流入**：2024年8000亿，2025年已达9000亿，推动H股溢价收敛至125%隐性底[18][21] - **盈利预期上调**：2025年A股盈利预期从1%上调至3.5%，低基数效应（2024年减值1万亿）[35][36] **估值差异与利率逻辑** - **中美估值差异**：美国无风险利率高但估值仍高，挑战传统逻辑，可能因计算方法偏差[1][8][9] - **相对利率重要性**：美国按揭利率与租金回报平衡（6-7%），中国失衡（按揭3% vs 租金1.5%）[11] - **名义利率局限性**：通胀波动下名义利率无法反映实际成本，需结合回报同步性分析[10] **金融周期与资产配置** - **美国金融周期下半场**：政府加杠杆对冲私人部门去杠杆，推动股市领先GDP反弹3年[24][26] - **中国私人部门资产负债表**：未明显恶化但楼市拖累减少，短期市场情绪受政策与资金面支撑[23][25] - **家庭资产配置变化**：2019-2025年低风险资产占比上升，高风险资产仅+2%[29] --- **其他重要但易忽略的内容** 1. **H股溢价机制**：同股同权但定价差异源于投资者风险补偿要求、交易机制及税收（如红利税20%）[17][21] 2. **新一代数据中心需求**：AI推理能力驱动资本开支（微软季度资本开支242亿美元，下季度预计超300亿）[39][40] 3. **A股资金面五大变化**：存款增长、资产荒、赚钱效应、居民入市意愿增强、筹码结构改善[33][34] 4. **杠杆工具结构变化**：当前两融余额增长慢于2015年，配置偏向电子、计算机、医药等成长板块[32] 5. **软件科技巨头护城河**：资本开支强化技术壁垒，中小公司依赖云厂商算力，行业集中度提升[40][42] --- **数据与百分比引用** - **纳斯达克反弹30%**，龙头股涨幅70%-80%[1][3] - **标普500盈利增长8%-10%**，港股盈利零增长[15] - **微软云收入467亿美元（+27%）**，亚马逊AWS经营利润102亿美元[38] - **A股两融占比2.3%** vs 2015年4.6%[31] - **南向资金流入**：2024年8000亿 → 2025年9000亿[18]

行业投资评级 - 钢铁/有色行业评级为"增持（维持）" [6] 核心观点 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，续创2012年有统计数据以来新高水平 [1] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，PB估值有望随之修复 [5][207] - 工程机械板块本周表现最佳，涨幅达6.21% [194] 流动性指标 - M1和M2增速差2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点 [1][20] - BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比-6.16% [1] - 伦敦金现价格环比+1.07%至3399美元/盎司 [1][15] 基建地产链条 - 7月下旬重点企业粗钢旬度日均产量198.2万吨，创年内新低 [2][42] - 全国高炉产能利用率90.09%，环比-0.15个百分点 [42][44] - 螺纹钢价格3330元/吨，环比-0.60% [10][42] - 水泥价格指数104点，环比-0.37% [10][60] - 全钢胎开工率61%，环比-0.08个百分点 [2][72] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-6月累计同比-14.8% [76] - 平板玻璃价格1235元/吨，毛利润-58元/吨 [2][78] - 钛白粉价格12850元/吨，毛利润-1353元/吨 [2][78] 工业品链条 - 半钢胎开工率74.35%，处于五年同期高位 [2][99] - 冷轧钢价格4020元/吨，环比+1.26% [2][99] - 电解铜价格78700元/吨，环比+0.33% [3][122] 细分品种表现 - 电解铝价格20630元/吨，环比+0.68%，利润3050元/吨 [3][122] - 石墨电极超高功率价格18000元/吨，利润1357元/吨 [3][107] - 预焙阳极价格5230元/吨，环比持平 [3][122] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差160元/吨 [3][159] - 热卷与螺纹钢价差140元/吨 [3][159] - 小螺纹与大螺纹价差140元/吨，环比-6.67% [3][159] 出口链条 - 7月中国PMI新出口订单47.10%，环比-0.6个百分点 [4][184] - CCFI综合指数1200.73点，环比-2.56% [4][184] - 美国粗钢产能利用率78.7%，环比+0.3个百分点 [4][185] 估值表现 - 普钢板块PB相对沪深两市比值分位47.28% [4][198] - 工业金属PB相对比值分位69.23% [4][198] - 工程机械PB相对比值分位37.83% [4][198]

6月流动性复盘 - 6月DR001月度均值为1.39%，较5月下行11个基点，流动性超预期稳定宽松，20个工作日中有14个工作日运行在政策利率下方，其中9个工作日连续保持在1.37% [2] - 央行6月5日提前公布3个月买断式逆回购10000亿元，6月13日公告6个月买断式逆回购4000亿元，操作模式改为T-1日尾盘公布、T日操作，与MLF看齐 [2] - 6月税期资金应紧不紧，纳税截止日6月16日至18日DR001分别保持在1.39%、1.37%、1.37%，未出现波动 [3] - 四家大行5200亿元注资资本金6月陆续到账，大行头寸宽裕，美元兑人民币汇率面临升值压力，流动性具备宽松条件 [3] - 6月末1年期AAA存单收益率为1.63%，较上月末下行7.8个基点，针对4.2万亿元史高到期量和存款搬家担忧，利空落空 [4][10] - 6月存单余额21.11万亿元，较5月末减少7182亿元，注资资本金到账后负债端从容，同业存款流动性恢复 [10] - 6月存单到期量4.2万亿元，期限以3个月（占比39.15%）和6个月（占比25.21%）为主，资金向同业存款市场归位 [11] 7月流动性复盘 - 7月DR001月度均值1.39%，与6月持平，但稳定性下降，最高1.65%，最低1.31%，波动幅度34个基点 [16] - 第一轮波动出现在7月中旬税期前，流动性从自发宽松走向边际收紧，7月14日央行新闻发布会态度中性偏友好，尾盘买断式逆回购虽迟但到，净投放2000亿元 [16] - 第二轮波动出现在7月21日至25日债市回调周，流动性量和价不友好，DR001周四升至月内最高点1.65%，股市情绪高涨对流动性形成冻结作用 [18] - 7月最后一个工作日1年期AAA存单收益率1.6325%，与月初1.635%变动不大，但过程一波三折，月内最低1.59%，最高1.68% [21] - 7月债市调整起源于股市与商品市场跷跷板作用，债市对供给侧和需求侧发力形成共振忌惮，交易拥挤度较高 [18] 8月流动性展望 - 8月为政府债净供给大月，估算净融资1.47万亿元，其中国债净融资9072亿元，流动性对冲正当其时 [24] - 8月1日财政部及税务总局宣布自8月8日起恢复对国债、政金债、金融债新券利息收入征收增值税，8-12月仍有6.57万亿元国债待发、3.32万亿元地方债待发 [25] - 8月4日逆回购打破常规，投放5448亿元，净投放490亿元，8月7日尾盘提前公告3个月买断式逆回购7000亿元，操作日8月8日为恢复征收增值税首个工作日 [25] - 8月DR001平均中枢或在1.35%-1.4%区间下沿，底部可能在1.3%附近，顶部不超过1.6% [4][31] - 8月1年期AAA存单或主要围绕1.6%-1.65%区间波动，并有望落在接近1.6%的区间下沿，到期量3.07万亿元，存在再融资压力 [31] 恢复买债可能性 - 7月政治局会议对增量政策着墨有限，短时间内双降概率不高，若降准缺位，恢复买债存在可能性 [32] - 7月债市已有回调，央行仍关注长期限收益率，恢复买债前已准备好安全垫 [4][32] - 7月18日央行提及"为便于公开市场买卖国债等货币政策操作，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定"，具备信号意义 [4][32] - 取消增值税免税后，央行可能递进式配合，重点关注8月14日3年期国债新券发行、8月22日10年期国债和30年期特国新券发行 [25][32] - 若恢复买债落地，10年期国债收益率重回1.65%下方，可能是逐步减仓时机，追多需谨慎 [4][33]

市场行情分析 - 上证指数跌至20日均线后由银行板块带动再创新高 但成交额下降引发市场对增量资金的担忧 [1] - 当前行情下传统判断体系可能失效 需重新审视牛市核心驱动力 [1] 宏观经济数据 - 2025年7月CPI同比持平 环比上涨0.4% 连续两个月环比上升 超机构预期 [1] - PPI环比下降0.2% 但降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄 反映国内市场竞争秩序优化 [3] - 促消费政策效果显现 经济复苏趋势确立且具备持续性 [4] 牛市驱动因素研究 - 股价=业绩×估值 通过历史数据分析驱动因素占比 [5] - 贵州茅台23年历史中 估值驱动占13年 业绩驱动仅5年 [6] - 长江电力21年历史中 估值驱动占11年 业绩驱动占8年 [8] - 阳光电源14年历史中 估值驱动占10年 业绩驱动仅2年 [10] - 沪深300指数20年历史中 估值驱动占14年 业绩驱动占3年 [11] 流动性分析 - 美联储降息预期增强 全球流动性将持续改善 [12] - 中国十年期国债收益率维持低位 无风险利率未现拐点 [14] - 2024年10月日均成交额达2.01万亿元 2025年2月日均1.84万亿元 7月日均1.68万亿元 维持牛市水平 [17][18] 投资策略建议 - 总市值/GDP比值当前为80.92% 可作为宏观指标参考 [23] - 20日均线成为有效支撑位 银行板块和创新药板块均在此位置反弹 [23]