6月流动性复盘 - 6月DR001月度均值为1.39%，较5月下行11个基点，流动性超预期稳定宽松，20个工作日中有14个工作日运行在政策利率下方，其中9个工作日连续保持在1.37% [2] - 央行6月5日提前公布3个月买断式逆回购10000亿元，6月13日公告6个月买断式逆回购4000亿元，操作模式改为T-1日尾盘公布、T日操作，与MLF看齐 [2] - 6月税期资金应紧不紧，纳税截止日6月16日至18日DR001分别保持在1.39%、1.37%、1.37%，未出现波动 [3] - 四家大行5200亿元注资资本金6月陆续到账，大行头寸宽裕，美元兑人民币汇率面临升值压力，流动性具备宽松条件 [3] - 6月末1年期AAA存单收益率为1.63%，较上月末下行7.8个基点，针对4.2万亿元史高到期量和存款搬家担忧，利空落空 [4][10] - 6月存单余额21.11万亿元，较5月末减少7182亿元，注资资本金到账后负债端从容，同业存款流动性恢复 [10] - 6月存单到期量4.2万亿元，期限以3个月（占比39.15%）和6个月（占比25.21%）为主，资金向同业存款市场归位 [11] 7月流动性复盘 - 7月DR001月度均值1.39%，与6月持平，但稳定性下降，最高1.65%，最低1.31%，波动幅度34个基点 [16] - 第一轮波动出现在7月中旬税期前，流动性从自发宽松走向边际收紧，7月14日央行新闻发布会态度中性偏友好，尾盘买断式逆回购虽迟但到，净投放2000亿元 [16] - 第二轮波动出现在7月21日至25日债市回调周，流动性量和价不友好，DR001周四升至月内最高点1.65%，股市情绪高涨对流动性形成冻结作用 [18] - 7月最后一个工作日1年期AAA存单收益率1.6325%，与月初1.635%变动不大，但过程一波三折，月内最低1.59%，最高1.68% [21] - 7月债市调整起源于股市与商品市场跷跷板作用，债市对供给侧和需求侧发力形成共振忌惮，交易拥挤度较高 [18] 8月流动性展望 - 8月为政府债净供给大月，估算净融资1.47万亿元，其中国债净融资9072亿元，流动性对冲正当其时 [24] - 8月1日财政部及税务总局宣布自8月8日起恢复对国债、政金债、金融债新券利息收入征收增值税，8-12月仍有6.57万亿元国债待发、3.32万亿元地方债待发 [25] - 8月4日逆回购打破常规，投放5448亿元，净投放490亿元，8月7日尾盘提前公告3个月买断式逆回购7000亿元，操作日8月8日为恢复征收增值税首个工作日 [25] - 8月DR001平均中枢或在1.35%-1.4%区间下沿，底部可能在1.3%附近，顶部不超过1.6% [4][31] - 8月1年期AAA存单或主要围绕1.6%-1.65%区间波动，并有望落在接近1.6%的区间下沿，到期量3.07万亿元，存在再融资压力 [31] 恢复买债可能性 - 7月政治局会议对增量政策着墨有限，短时间内双降概率不高，若降准缺位，恢复买债存在可能性 [32] - 7月债市已有回调，央行仍关注长期限收益率，恢复买债前已准备好安全垫 [4][32] - 7月18日央行提及"为便于公开市场买卖国债等货币政策操作，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定"，具备信号意义 [4][32] - 取消增值税免税后，央行可能递进式配合，重点关注8月14日3年期国债新券发行、8月22日10年期国债和30年期特国新券发行 [25][32] - 若恢复买债落地，10年期国债收益率重回1.65%下方，可能是逐步减仓时机，追多需谨慎 [4][33]