近期市场焦点 - 10月下旬市场重点聚焦于三季报业绩 以新消费方向为代表的公司具备较好业绩 [1] - 相关绩优个股与板块可重点关注 [1] 2025年第四季度投资线索 - 关注年底的估值切换行情 新消费方向具备扎实基本面的标的值得关注 [1] - 在PPI改善向CPI改善逐渐传导的预期下 可重点关注估值低位叠加供给出清的顺周期方向 [1] “十五五”规划政策导向 - 二十届四中全会对“内需”与“国内循环”的表述和定位有所升级 [2] - 供给与需求的关系转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求” [2] - 以反内卷为重要抓手有序淘汰落后产能 促进供需平衡 达到“供给和需求良性互动” [2] 新消费需求方向 - “十五五”期间新消费方向仍有望实现超额收益 [3] - 渠道上 居民生活方式与消费心理理性化催化渠道改革 利好即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道 [3] - 品类上 消费者关注健康化、功能性 同时保留对美味、新潮、情绪价值的诉求 椰子水、魔芋、保健食品等有望受益 [3] 政策刺激受益领域 - 乳制品行业预计将受益于一系列刺激生育政策 包括育儿补贴制度 [4] - 生育补贴政策对新生人口有积极意义 利好液奶、婴配粉、儿童奶酪等市场 [4] - 餐饮供应链领域 “十五五”期间系统性、常态化的支持有望延续 地方政府餐饮补贴、宴席补贴政策有持续加码空间 [4] - 餐饮消费券发放短期内推动社零餐饮小幅复苏 有望释放餐饮服务消费活力 [4] 反内卷与周期反转 - “十五五”期间供需矛盾有望缓解 原奶价格有望温和上涨 [5] - 供给端 反内卷推进 畜牧业有望迎来周期反转 肉牛价格上行后淘牛意愿提升 叠加进口供给减量、中小牧企出清 原奶供给端产能持续去化 [5] - 需求端 政策刺激有望持续提振乳品消费需求 [5]

ST华通个股表现与基金持仓 - ST华通年内股价涨幅高达265.18%，仅三季度内涨幅就超过125%，市值约为1394亿元 [1][4] - 超过50只公募产品重仓ST华通，其中永赢消费鑫选6个月持有将其买至第一大重仓股，持仓市值超700万元，博时主题行业等基金持有该股则超1亿元 [1][3] - 公司业绩爆发，上半年总营收达172.07亿元，同比增长85.50%，净利润为26.56亿元，同比增长129.33%，创历史新高 [4] 公募基金对ST股的投资逻辑 - 公募基金对ST股的基本面审核格外苛刻，个股需经历多轮筛选、逐步淘汰的严格流程才能进入可投资范围 [1][6] - 投资决策的核心影响因素是基本面和流动性，从备选股票库升级至核心股票库需研究员撰写深度报告并通过投研联合评审会议 [6][7] - 除ST华通外，*ST松发被博时主题行业重仓，其前三季度净利润12.71亿元，同比增长1614.08%，ST逸飞被格林碳中和主题重仓 [4][7] 游戏行业与新消费趋势 - ST华通旗下点点互动的手游《无尽冬日》累计收入突破33亿美元，长期稳居中国出海手游收入榜首 [3] - 中证游戏板块年内涨幅超四成，自四月初低点以来反弹约50%，行业处于政策红利释放、技术革新加速、市场空间扩张的三重机遇叠加期 [11] - 基金经理调整配置，降低传统消费，更倾向于游戏、IP衍生品、宠物等高景气新消费细分领域及高成长出口标的 [10]

ST华通投资价值分析 - ST华通被永赢基金、融通基金和诺德基金旗下超过50只产品重仓持有，其中永赢消费鑫选6个月持有将其买至第一大重仓股，持有市值超过700万元，博时主题行业等基金持有该股市值则超1亿元 [1][3] - 公司股价表现强劲，年内涨幅高达265.18%，市值约为1394亿元，仅在三季度内涨幅就超过125% [1][4] - 业绩爆发是股价上涨的核心驱动力，公司上半年总营收达172.07亿元，同比增长85.50%，净利润为26.56亿元，同比增长129.33%，创下历史新高 [4] - 业绩增长主要得益于旗下手游《无尽冬日》的成功，该游戏累计收入突破33亿美元，长期稳居中国出海手游收入榜首 [3] 公募基金对ST股的投资逻辑 - 公募基金对ST股的投资筛选流程极为严格，个股需经历多轮筛选、逐步淘汰才能进入可投资范围，对基本面和流动性的考量格外苛刻 [2][7] - 投资流程包括将股票池划分为基础库、备选库、核心库等不同层级，从备选库升级至核心库是关键步骤，需研究员撰写深度报告并通过投研联合评审会议 [7] - 即使个股进入核心股票库，最终是否买入还需基金经理根据个股判断与产品风格契合度等因素决定，基本面是最重要的标准 [8] - 在强监管态势下，公募基金对ST股整体布局敬而远之，多数产品会选择与风险警示股票“割席” [6] 其他被公募持有的ST股案例 - 除ST华通外，主营业务为船舶建造的*ST松发被博时主题行业重仓持有，该公司前三季度净利润12.71亿元，同比增长1614.08% [5][7] - 主营业务为精密激光加工智能装备的ST逸飞被格林碳中和主题重仓持有 [5] 新消费领域的配置趋势 - 部分基金经理正将配置从传统消费转向“新消费”板块，如游戏、IP衍生品、宠物、出口高成长标的等 [9] - 永赢基金基金经理包恺表示，基金降低了传统消费配置，更关注内需中高景气细分领域及市值偏小的出口标的 [9] - 方正富邦基金经理汤戈认为，新消费市场在潮玩、零食、化妆品及黄金珠宝零售等细分赛道呈现多点突破 [9] - 游戏行业被看好，中证游戏板块年内涨幅超四成，自四月初低点以来反弹约50%，行业正处政策红利释放、技术革新加速、市场空间扩张的三重机遇叠加期 [10]

核心观点 - A股市场于2025年10月27日呈现震荡上行态势，主要指数普遍上涨，市场成交额显著放大至2.36万亿元，沪指逼近4000点大关 [2][7][10] - 报告对后市维持看多观点，认为宏观流动性充裕将驱动股市走牛，并继续看好科技主线 [10] 市场表现总结 - **指数表现**：主要宽基指数全线收涨，其中创业板指领涨1.98%，深证成指上涨1.51%，上证指数上涨1.18%，科创50上涨1.50%，沪深300上涨1.19%，中证1000上涨1.03%，上证50上涨0.78% [2][10] - **市场量能**：全天成交额重返2万亿以上，达到2.36万亿元，环比放量约3600亿元 [10] - **市场广度**：全市场有3360家公司股价上涨 [2][10] 行业与风格表现 - **领涨行业**：长江一级行业中，电信业务（+3.28%）、电子（+2.95%）、金属材料及矿业（+2.45%）与农产品（+1.65%）等行业涨幅居前 [2][10] - **领跌行业**：传媒互联网、食品饮料、房地产与银行板块出现下跌 [10] - **概念板块**：存储器（+5.23%）、两岸融合（+4.13%）、稀土（+4.09%）和消费电子代工（+3.84%）等概念表现强势，而海南自贸港、K-12教育、油气开采等概念领跌 [10] - **市场风格**：核心风格上，成长风格表现最优，其次为盈利质量、高估值、低估值，红利风格相对落后 [10] 市场驱动因素分析 - **科技硬件股走强**：全球存储巨头发布涨价通知，带动存储芯片及相关科技硬件股冲高 [10] - **半导体产业链活跃**：北京大学团队开发出可减少光刻缺陷的产业化方案，刺激半导体设备、先进封装等板块涨幅靠前 [10] - **政策与事件驱动**：全国人大常委会设立台湾光复纪念日，推动两岸融合等福建板块活跃；工信部发布钢铁行业产能置换征求意见稿，促使钢铁股低位拉升 [10] 后市展望与配置方向 - **宏观观点**：报告维持对2025年“货币之活水”的关键判断，认为微观流动性充沛，在基本面缓慢回升背景下预计股市走牛，可参考1999年、2014年和2019年的牛市经验 [10] - **配置建议**： 1. **科技成长主线**：重点关注供给创造新需求的领域，如AI、机器人、军工、新消费等板块 [10] 2. **稀缺资源方向**：重点关注享受估值溢价的金属 [10] 3. **供给改善方向**：关注过剩供给逐步改善的行业，如钢铁、化工、交运、通用机械和生猪养殖等 [10] 4. **非银板块**：在慢牛行情中，建议关注非银金融板块 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键 [4][18] - 巨子生物自主研发的"重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维"成功获得三类医疗器械证书，是中国首个重组 I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品，有望打开医美增长曲线 [4] - 泡泡玛特2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%-250%，海外市场收益同比增长尤为显著，达到365%-370% [4] 本周行业行情跟踪 - 在2025年10月20日至10月24日期间，申万美容护理指数周涨跌幅为-0.09%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+0.46%，申万社会服务指数周涨跌幅为+2.60% [7] 重点行业数据 - 2025年9月，中国限额以上纺织服装类零售额同比增长4.7%，化妆品类零售额同比增长8.6%，金银珠宝类零售额同比增长9.7%，而饮料类零售额同比下滑0.8% [6][11] - 2025年上半年，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [6][14] - 截至2025年10月24日，COMEX黄金价格下跌至4126.90美元/盎司 [6][17] 投资分析意见与建议关注公司 - 在美护方面，建议关注具有较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、巨子生物、上美股份 [4][18] - 在黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基 [4][18] - 在潮玩方面，建议关注具备IP创造及丰富成功运营经验的公司，例如泡泡玛特 [4][18] - 在现制茶饮方面，建议关注品牌力强且业务覆盖区域广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗 [4][18]

市场表现与资金流向 - 2025年10月27日早盘，港股三大指数整体高开高走，科技板块涨幅居前 [1] - 截至2025年10月24日，恒生科技ETF（513130）在10月以来的12个交易日（10月9日至10月24日）合计吸金23.33亿元，其最新份额突破510亿份，年内增幅达55% [1] - 恒生科技ETF（513130）的份额从2024年12月31日的330.43亿份增长至2025年10月23日的513.18亿份 [1] 政策与宏观环境利好 - 党的二十届四中全会提出"高水平科技自立自强"，夯实科技板块中长期政策预期 [1] - 新一轮中美经贸磋商展开，双方就解决各自关切的安排达成基本共识，中美关系释放缓和信号 [1] - 美联储10月有望继续降息，共同推动市场风险偏好抬升 [1] 恒生科技指数概况 - 恒生科技指数囊括30只港股市场中的科技企业，涉及互联网、软件、汽车、半导体、通信等多个泛科技板块 [2] - 截至2025年10月24日，指数前五大成份股为阿里巴巴-W、中芯国际、腾讯控股、网易-S、美团-W [2] - 截至2025年10月24日，恒生科技指数市盈率（PE）为23.28倍，处于指数发布以来约31.87%的中低分位数水平 [2] 行业比较与机构观点 - 恒生科技指数估值水平与科创50指数（PE 182.37倍）和纳斯达克指数（PE 43.02倍）相比更具吸引力 [2] - 长江证券认为，AI科技与新消费未来仍有较大空间，南向资金持续流入港股，边际定价能力上升，AI产业业绩兑现有望支持港股市场进一步上涨 [2] 投资工具特点 - 恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0、费率较低等优势 [2] - 其管理人为华泰柏瑞基金，拥有超18年ETF运营经验 [2] - 截至2025年10月24日，华泰柏瑞基金管理的沪深300ETF（510300）规模为4259.71亿元，A500ETF华泰柏瑞（563360）规模为246.60亿元 [3]

市场整体表现 - 港股三大指数集体高开上涨，恒生指数涨1.02%报26427点，国企指数涨0.95%报9452点，恒生科技指数涨1.48%报6149点，市场做多情绪持续回暖 [1][2] - 上涨主要受中美经贸形成初步共识的利好影响 [1] 科技股表现 - 大型科技股集体上涨，百度涨5.6%，阿里巴巴涨超3%，京东和腾讯涨超2%，美团和快手涨近2% [2] - 小米逆势下跌2.7%，表现最弱 [2] 行业板块表现 - 医药外包概念股走强，药明康德涨约6%领涨，公司第三季度净利润同比增长53.27% [2] - 水泥股拉升，华新水泥绩后大涨近12%领衔，西部水泥涨5.8% [2] - 中资券商股、铜业股、苹果概念股、半导体芯片股、海运股、钢铁股、煤炭股、军工股表现活跃 [2] - 新消费概念股走低，体育用品股、电信股、餐饮股多数表现弱势 [2] - 超20只个股跌幅在8%以上 [2]

一周新品发布 - 亨氏推出有机核桃油，宣称不饱和脂肪酸含量达85%，亚油酸与α-亚麻酸比例为5:1 [5] - 水獭吨吨推出东方抹茶轻乳茶，每杯融入2000mg抹茶量，热量不足百卡，为外卖奶茶四分之一 [5] - YeeHoO英氏推出超韧绒羽绒系列，绒管饱满能固定更多空气以减少热量流失 [5] - 皇家美素佳儿联名娇韵诗推出联名礼盒，除奶粉外包含多种娇韵诗护理产品小样 [7] - 东方补者推出六味地黄芝麻糊，蛋白质含量≥3.7g/瓶，每瓶热量约为117kcal，0反式脂肪酸 [7] - 伊利健康科学推出畅适益生菌冻干粉，添加8种活性益生菌包括专利菌BL-99 [7] - 旺旺旗下爱至尊推出低GI药食同源系列新品，包括低GI五黑饼干和低GI黑芝麻核桃软糕 [8] - 孩儿面推出儿童润肤组合，宣称双倍滋润并添加牛奶蛋白 [9] - 九阳豆浆推出黑咖生可可自律豆浆粉，蛋白质含量为20.5g/100g，膳食纤维含量为10.5g/100g，每条热量约为56kcal [9] - 北冰洋与海河乳品联名推出北冰洋桔汁汽水味牛奶和果粒奶皮子酸奶两款新品 [9] 品牌营销与战略合作 - 瑞士莲官宣王安宇为全新品牌大使并推出冰山雪融巧克力产品 [11] - RIMOWA官宣许光汉成为大中华区品牌挚友，呈献Never Still系列全新包袋广告大片 [14] - 徐福记官宣孙颖莎代言奇巧、趣满果，同步推出三款定制礼盒包括减糖45%奇巧威化黑巧克力 [15] - 麦当劳与梅赛德斯奔驰联动推出白松露风味法式火腿安格斯厚牛堡等新品，全国设置6家联名星级旗舰店 [16] - 耐克联手加拿大品牌Aritzia打造联名鞋履，基于LD-1000鞋型采用优质棕色皮革 [33] - H&M将与比利时时装设计师Glenn Martens推出合作系列，包含57件作品涵盖多品类 [33] - lululemon携手品牌大使李宇春焕新冬日羽绒外套系列，Wunder Puff羽绒系列采用600蓬松度鹅绒填充 [35] - 世喜官宣卢靖姗为全球品牌代言人，看重其细致妈妈形象 [35] 零售渠道创新与扩张 - 绝味在长沙测试超市型门店新模型，取消传统称重计价改为一口价模式，主打鲜卤并强调日清+短保机制 [16] - 海底捞全国首家宴会店于深圳开业，面积约600平方米，配备27张餐位与8个独立包间，服务多种宴会场景 [18] - 香飘飘全国首家线下直营店将落地杭州大悦城，品类锁定茶饮果汁，此前已在杭州和成都开设体验店 [19] - 意大利户外鞋品牌CRISPI中国首店在上海浦东嘉里城开业 [14] - 霸王茶姬马来西亚最大门店在吉隆坡开业，当地门店总数突破200家 [28] - 李宁入驻美团闪购平台，近千家门店同步上线，覆盖全国近百座城市，运动装备平均30分钟速达 [37] 企业融资与资本运作 - 仁芯科技完成超1亿元人民币A+轮融资，本年度累计融资近3亿元人民币 [19] - 乐聚机器人获近15亿元Pre-IPO轮融资，由深投控资本等多家机构联合投资 [19] - 美国酸奶品牌Chobani在新一轮融资中筹集6.5亿美元（约46亿元人民币），支持美国扩张计划 [21] - 达卯科技完成近亿元A+轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投 [21] - 由Coinbase CEO创立的抗衰公司NewLimit完成4500万美元融资，估值达16亿美元 [21] - 海天味业注册资本由约55.6亿人民币增至约58.5亿人民币，增幅约5% [21] - 邦卓智能完成7000万元人民币天使轮融资，用于智能无人AI小酒馆全国规模化布局 [23] - 美国消费品公司Mammoth Brands收购高端纸尿裤品牌Coterie [25] - 美国眼镜集团Modo获得由Valiant Asset Management领投的一亿美元少数股权投资 [39] 产品战略升级与创新 - 徐福记发布2026新春年糖战略，酥心糖层数从64层提升至128层，新年糖系列以盛世唐朝为灵感升级 [27] - 桃李面包推出全新酵母面包家族，包含海盐柠檬、香橙等七种口味 [28] - 京东旗下七鲜超市推出肉桂红酒风味啤酒，冷热均可饮用 [28] - 元气森林好自在全线包装焕新升级，更换为温润米白色包装并突出煮字金戳设计 [28] - 康师傅上线泡椒味老母鸡汤面，采用6小时细熬、4段慢炖工艺 [30] - 必胜客推出全新菜单价格低至9.9元起，聚焦产品升级并推出专属套餐 [30] - 德芙脆可可巧克力全新上市，以酥脆非油炸谷物外壳包裹牛奶巧克力 [30] - 康师傅奶茶焕新升级，重点突出减糖30%和热饮标签 [30] 企业战略调整与人事变动 - 意大利时装品牌Dsquared2宣布进行全球办公室战略重组，影响约40个工作岗位 [13] - 喜力集团旗下波兰日维茨集团宣布将于2026年初停止运营已有700多年历史的纳米斯洛夫啤酒厂 [16] - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，职务暂由亚玛芬大中华区总裁马磊接任 [37] - 橘宜集团正式完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的收购，深化头发与头皮护理赛道布局 [39]

文章核心观点 - 大力发展新消费是以新需求引领新供给的关键，新消费已成为市场重要关注点和消费增长点 [1] 新消费发展的驱动力与重要性 - 人口结构和消费理念的变化推动新消费快速发展 [1] - 顺应需求变化，大力发展新消费是消费重要的增长点 [1] 新消费的主要赛道与方向 - 情绪消费是重要发展方向，衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等新消费赛道 [1] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等新消费赛道 [1] 发展新消费的思路与案例 - 发展新消费需放开思想，IP周边经济如潮玩、二次元已成为中年与青年共同消费的社会现象 [1] - 非专业体育赛事如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟打破常规，提供情绪价值并激活当地服务消费 [1]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司营收66.5亿元，同比增长57%，归属于母公司的净利润5.5亿元，同比增长46% [1] - 2025年前三季度公司累计营收183.9亿元，同比增长69%，累计归母净利润17.9亿元，同比增长84% [1] - 前三季度公司毛利率为29.9%，同比提升1.7个百分点 [1] 公司业务板块表现 - 电动两轮车业务是核心收入来源，第三季度贡献约67%的收入，销量148.67万台，营收44.54亿元，同比增长约72% [1] - 自主品牌零售滑板车第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38%，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [1] - 全地形车第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [1] 公司市场与渠道进展 - 公司电动两轮车在国内市场累计出货量从800万台到900万台的里程碑仅用52天，刷新行业增长纪录 [1] - 截至9月30日，公司在中国区的电动两轮车专卖店达到9700多家，渠道拓展保障售后服务并为后续增长做准备 [2] 行业市场动态 - 2025年第三季度国内电动两轮车市场销售出货2150.5万台，同比增幅23.4%，新国标实施后市场活力持续释放 [2] - 自2025年9月1日起电动两轮车新国标《电动自行车安全技术规范》正式实施，行业呈现“旧标清库提速、新标升级发力”双重特征 [2] - 头部企业采取“双线并行”策略，加速旧标车型库存去化抢占份额，同时推进新国标车型产品结构升级以匹配Z世代等新消费客群需求 [2]