九号公司今年以来股价涨48.20%，近5个交易日涨1.00%，近20日涨1.51%，近60日涨11.50%。 9月25日，九号公司盘中上涨2.00%，截至10:50，报68.74元/股，成交4.18亿元，换手率1.12%，总市值 492.51亿元。 资金流向方面，主力资金净流入445.23万元，特大单买入4855.35万元，占比11.63%，卖出4507.64万 元，占比10.80%；大单买入1.10亿元，占比26.33%，卖出1.09亿元，占比26.10%。 分红方面，九号公司A股上市后累计派现10.01亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，九号公司十大流通股东中，华夏上证科创板50成份ETF （588000）位居第一大流通股东，持股3089.24万股，相比上期增加2805.31万股。易方达上证科创板 50ETF（588080）位居第三大流通股东，持股2396.88万股，相比上期增加2191.68万股。南方中证 500ETF（510500）位居第八大流通股东，持股853.22万股，为新进股东。景顺长城新能源产业股票A类 （011328）退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 九号公司所属申万行 ...

纪要涉及的行业或公司 * 九号公司 主要业务包括电动两轮车 智能割草机器人 滑板车 EBike和全地形车等[1][2][3] * 电动两轮车行业 涉及新国标执行 国补退坡 中高端市场竞争加剧等挑战[5] * 智能割草机器人行业 面临竞争加剧 价格战及技术迭代等问题[6][22][23] 核心观点和论据 **电动两轮车业务增长驱动** * 2026年店铺面积增长20% 店效提升双位数 销量增长超30% 主要通过开设新店 扩大店铺面积及提升单店效益驱动[2][3][5] * 门店数量从1万家增加至1.2-1.3万家 店铺面积增速高于门店数量增长 因逐步开设大店[13][14] * 成熟门店平均销量2024年300多台 2025年预计400台 2026年有望提高到500-600台 未来目标800-1000台[15] **软件服务费收入显著提升利润** * 2025年两轮车软件服务费收入预计达1.5亿元 付费用户200万 2026年有望翻倍至3亿元[2][3][17] * 软件服务费毛利率达90% 显著提高整体经营利润率[17] * 长期两轮车业务经营利润率有望达到15%[2][17] **中高端市场表现出色** * 线上渠道中3000元以上价格带占比从2021年Q2的39%提升至2025年Q2的79%[2][8] * 4000-5000元及5000元以上价格带销量份额保持在40%以上 处于领先地位[8] * 目标在3000元以上价格带做到市场第一 在3000-4000元区间仍有很大增长潜力[2][8] **智能割草机器人业务高增长高利润** * 2025年经营利润率超20% 2026年价格竞争加剧后仍能保持15%左右[2][3][28] * 2025年预计销量30万台 占据约40%市场份额[2][28] * 计划推出多款新品 SKU扩充至6-7个 并拓展美国线下渠道 美国市场销量占比从2025年5%提升至2026年20%[2][3][6] **行业市场空间与渗透率** * 智能割草机器人行业未来市场空间预计约500万台[2][25] * 2024年割草机器人行业总量约120万台 智能割草机器人约40万台占比33% 2025年智能割草机器人销量预计达80万台以上 行业总量可能达200万台[26] * 北欧地区割草机器人渗透率达40%-50% 德语区43%-45% 南欧国家和英国不到10%和5%[27] **应对行业挑战策略** * 新国标对电摩和电轻摩影响不大 公司电摩和电轻摩销量占比超50% 影响有限[11] * 中高端市场扩容利好龙头企业 小厂商逐渐出清 3000元以上价格带市场容量接近2000万台[5][9] * 欧洲线下渠道优势显著 产品已进入绝大多数主要渠道 得益于产品质量 早期布局及滑板车业务积累的品牌声誉和经销商资源[4][24] **其他业务发展情况** * 滑板车业务2024年开始恢复 2025年表现超预期 未来年增速10%-15% 2027年收入目标70亿元[7][30] * EBike业务处于孵化阶段 2025年收入预计超1亿元 2026年至少几个亿 短期对利润贡献有限[30] * 全地形车业务美国市场下滑30% 欧洲市场增长超30% 整体增长但利润微薄 对业绩影响不大[30] **财务业绩预期** * 2025年公司利润约20亿元 2026年收入接近30亿元 利润接近30亿元[4][31] * 成本控制 线下渠道及高利润率赋予巨大操作空间 面对竞争也能保持高增长和稳健盈利能力[4][31] 其他重要内容 **Segway高端品牌发展计划** * 定位高端 涵盖电自 电轻摩 电摩等产品 未来开设1000-2000家门店 目标销量100-200万台 主要面向一二线城市[16] * 2026年进行前期准备工作 包括招商和产品设计 真正销售要等到后年[16] **技术路径优劣势分析** * RTK加视觉方案成本低 适合大面积草坪 但信号易受遮挡[22] * 激光雷达识别障碍物更精准 不受信号影响 但大面积使用效果不佳[22] * 未来将呈现多种技术方案并存局面 不存在某一技术路径完全取代其他方案的问题[22][23] **市场竞争格局** * 传统割草机器人品牌如富士华和宝时得份额持续下降 新锐品牌如9号和库玛表现强劲[21] * 科沃斯2025年出货目标10万台 主要集中在价格较低的O500和O800型号[20]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为12/10/8倍 [1][6] 核心观点 - 2025H1营收130.3亿元 同比+23% 归母净利润12.1亿元 同比+27.6% 业绩符合预期 [6] - 公司拟每股派现0.628元 合计分红约5.46亿元 分红率达45% [6] - 短期看好Q3传统需求旺季营收高速增长 中长期看好海外工厂落地支撑出口业务 [6] - 三轮车+出海打开盈利和营收的双重天花板 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [6] - 2025Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 净利率9.15% 同比提升0.7个百分点 [6] - 2025H1费用率8.4% 同比+0.4个百分点 其中财务费用率同比+0.8个百分点 [6] - 2025Q2费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [6] - 预测2025年营收267.4亿元 同比+23.8% 归母净利润25.4亿元 同比+27.8% [5][6] - 预测2026年营收311.75亿元 同比+16.6% 归母净利润30.64亿元 同比+20.7% [5][6] - 预测2027年营收356.5亿元 同比+14.4% 归母净利润35.15亿元 同比+14.7% [5][6] 业务发展 - 在多场景推出差异化产品 包括都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景 [6] - 通过时尚设计、高端配置、智能化技术等差异化优势提升产品辨识度与用户价值感知 [6] - 通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本 增强渠道竞争力与产品竞争力 [6] 市场数据 - 当前股价34.09元 一年内最高价47.44元 最低价31.01元 [1] - 市净率3.2倍 股息率4.55% [1] - 流通A股市值288.93亿元 总股本8.69亿股 [1]

机构持仓方面，截止2025年6月30日，九号公司十大流通股东中，华夏上证科创板50成份ETF （588000）位居第一大流通股东，持股3089.24万股，相比上期增加2805.31万股。易方达上证科创板 50ETF（588080）位居第三大流通股东，持股2396.88万股，相比上期增加2191.68万股。南方中证 500ETF（510500）位居第八大流通股东，持股853.22万股，为新进股东。景顺长城新能源产业股票A类 （011328）退出十大流通股东之列。 九号公司今年以来股价涨48.56%，近5个交易日涨1.06%，近20日涨5.45%，近60日涨18.83%。 9月18日，九号公司盘中下跌2.01%，截至13:57，报68.91元/股，成交9.91亿元，换手率2.57%，总市值 493.73亿元。 截至6月30日，九号公司股东户数2.04万，较上期增加22.06%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-6月，九号公司实现营业收入117.42亿元，同比增长76.14%；归母净利润12.42亿元，同比增 长108.45%。 资金流向方面，主力资金净流出8981.46万元，特大单买入1.0 ...

行业整体表现 - 2024年中国电动摩托车和自行车出口值首次突破400亿元 产能全球占比超过80% [1] - 电动两轮车成为外贸出海新爆款 产品加速驶向全球市场 [1] 区域产业表现 - 无锡锡山区电动车摩托车2024年完成出口6.0亿美元 同比增长40.9% 占全区出口8.8% [1] - 2025年上半年锡山区两车行业实现进出口额3.5亿美元 同比增长31.9% [1] - 锡山区两车产量连续10年位居全国第一 占全国市场份额三分之一 [5] 出口市场分布 - 印度成为锡山区最大两车出口市场 2024年出口额1.8亿美元 占比30.0% 同比增长98.3% [2] - 对土耳其出口占比11.7% 对菲律宾出口占比11.2% 对印尼出口占比9.2% [2] 企业海外布局 - 雅迪产品在海外100多个国家和地区销售 已建立5个海外基地 计划扩建至10个左右 [2] - 印尼基地拥有2条预装线 2条总装线和2条自动检测线 年规划产能达30万台 [2] - 海外战略核心为夯实基础 通过产品研发适配当地需求 搭建完善供应链体系 [2] 产品竞争优势 - 具备五大核心优势：高性价比 使用成本低 出行便捷 智能配置领先 品牌全球影响力提升 [3] - 零污染低噪音特性契合全球绿色环保需求 获得多国政策扶持 [4] - 在燃油摩托车为主的市场存在巨大发展空间 电动出行仍属新事物 [3] 政策环境支持 - 越南河内市政府规定2027年前逐步禁止市区燃油摩托车 [4] - 部分国家通过政府采购中国电动车 以优惠价格鼓励燃油车转换 [4] 产业地位 - 中国电动车产品在全球无出其右 产业完全由中国自主研发发展 [4] - 中国第一就是世界第一 雅迪国内市场占有率位居第一 [4]

行业地位与规模 - 中国是全球最大的两轮电动车生产国 消费国和出口国 其中无锡市锡山区产量占全国三分之一[1] - 锡山区被称为中国电动车之乡 产业集群营业收入规模达667.6亿元[1] - 2024年锡山电动车企业完成跨境电商进出口6.1亿元 占电动车外贸总出口的14.3%[1] 出口增长趋势 - 锡山区两轮电动车整车出口额从2020年首次突破1亿美元增长至2025年上半年达1.9亿美元 同比增长19.5%[1] - 锡山区电动摩托车出口额从10多年前约2000万美元增长至2025年有望突破4亿美元 增长20倍[6] 出海驱动因素 - 2020年后行业进入快速出海阶段 主因国内市场饱和及监管政策趋严导致多地限制电动摩托车上牌上路[1] - 中国电动汽车在海外市场尤其是欧洲和东南亚的成功扩张为两轮电动车出海铺平道路[2] 海外战略布局 - 东南亚市场成为战略重点 因油摩替代空间大 需针对当地路况 消费者身高和生活习惯进行产品适应性调整[3] - 海外布局采用研发先行策略 在越南 印尼 泰国和墨西哥设立4个生产基地[3] - 重点建设销售网络和售后服务网络 借鉴日本燃油摩托车品牌在偏远地区设服务点的成功经验[3] 本地化运营体系 - 计划实现研发 生产 销售 售后全链条本地化 以匹配需求 缩短研发周期和交付时间并降低成本[3] - 建立从购车 金融 租赁 服务到充电系统 换电系统及二手车交易的完整生态体系[3] 物流基础设施 - 海外仓成为出海关键环节 头部企业自建海外仓 锡山7家企业已在9个国家布局14个海外仓 总面积超10万平方米[7] - 针对中小企业启用6个全球公共海外仓 帮助缩短物流时长和加快订单响应[8] - 在新疆克州建立中亚贸易中转仓 通过配件运输当地组装方式降低中亚市场物流成本15%以上并缩短运输周期3-5天[8] 产业协同机制 - 2022年成立锡山区电动车对外贸易协会 通过抱团出海方式提升产业协同效率[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 报告认为公司下半年确定性依然高 业绩符合预期 国补政策推动行业集中度提升 新国标切换带来高端化机遇 [4][7][6][8][9][10] 财务表现与预测 - 25Q2收入68亿元 同比增长21% 归母净利润6.1亿元 同比增长31% [4] - Q2单车销额同比增速21% 销量同比增速17% 均价同比增速3% [5] - Q2单台毛利389元 同比增长12% 单车净利润184元 同比增长12% [5] - 预计2025年营收274亿元 同比增长27% 归母净利润26亿元 同比增长32% [10] - 预计2026年营收307亿元 同比增长12% 归母净利润32亿元 同比增长22% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.01元、3.67元、4.12元 [3] - 预计2025-2027年P/E分别为12.0倍、9.8倍、8.8倍 [3] 业务运营 - 公司门店符合国补申领要求的比例超过70% 显著受益于行业集中度提升 [6] - Q3经销商囤老国标车导致渠道库存比常态增加1个月 旺季动销强劲 [8] - 公司新国标储备10余款车型 预计9月上市 单车成本预估增加50-100余元 [8] - 预计Q4平均销售价格维持高位 [8] 行业展望 - 2025年后行业销量有望达到7000万台 同比增长10-15% [9] - 行业增长将切换到高端化+智能化阶段 [9] - 电自落地新国标后可能利好电摩 公司20%收入来自电摩 [9]

核心业绩表现 - 25Q2收入68亿元 同比增长21% 归母净利润6.1亿元 同比增长31% 业绩符合一致预期 [1] - Q2单车销额同比增长21% 销量同比增长17% 均价同比增长3% [2] - Q2单台毛利389元 同比增长12% 单车净利润184元 同比增长12% [2] 季度经营对比 - Q1/Q2销量同比增速分别为19%/17% 均价同比增速分别为5%/3% [2] - Q1单台毛利415元 同比增长15% 单车净利润205元 同比增长5% [2] - 不考虑激励费用的Q2单车利润增速与Q1类似 [2] 渠道与政策优势 - 公司门店符合国补申领要求的比例超过70% 在行业集中度提升过程中持续受益 [3] - 各地国补申领规则存在差异 部分地区对门店资质要求较高 [3] 下半年展望 - Q3经销商因囤老国标车导致渠道库存比常态增加1个月 旺季动销表现强劲 [4] - 公司新国标储备超过10款车型 预计9月上市 单车成本预估增加50-100元以上 [4] - Q4平均售价预计维持高位 新国标在低线级城市对销量影响可能有限 [4][5] 长期行业趋势 - 2025年后行业销量有望达到7000万台 同比增长10-15% [4] - 行业增长将切换到高端化与智能化驱动阶段 [4] - 电自落地新国标后可能利好电摩 公司20%收入来自电摩业务 [4] 财务预测调整 - 预计25年营收274亿元 同比增长27% 26年营收307亿元 同比增长12% [5] - 预计25年归母净利润26亿元 同比增长32% 26年净利润32亿元 同比增长22% [5] - 当前估值对应12倍及9.8倍市盈率 [5]

股价表现 - 9月1日股价报73.17元/股 单日涨幅0.03% 成交额16.05亿元 换手率3.93% 总市值528.64亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅达9.7% [1] 业务构成 - 公司主营业务为智能短程移动设备的设计研发生产销售及服务 [1] - 收入构成：电动两轮车占比58.10% 电动平衡车及滑板车占比18.57% 其他产品12.17% 配件收入6.57% 全地形车4.58% [1] 机构持仓 - 摩根上证科创板新一代信息技术ETF(588770)持有12.77万股 占基金净值比例2.39% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模3.16亿元 成立以来收益率为33.24% [2] 持仓收益 - 单日持仓浮盈2553.74元 [2] - 三日上涨期间累计浮盈82.61万元 [2] 基金信息 - 基金经理毛时超累计任职5年117天 管理资产总规模16.3亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报53.94% 最差回报-24.75% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、闻泰转债、重银转债、天业转债、环旭转债、渝水转债 ，报告对各转债对应公司情况进行分析并指出看点 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 8月末收盘价114.493元，转股溢价率96.64%，正股PE - TTM12.68 [6][13] - 全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特殊钢材料生产基地等，形成沿海沿江产业链战略布局 [13] - 2024年营业收入1092.03亿元（同比 - 4.22%）等，2025年上半年营业收入547.15亿元（同比 - 4.02%）等 [13] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极谋求外延式扩张机会 [14] 山路转债 - 8月末收盘价117.2元，转股溢价率48.74%，正股PE - TTM4.02 [6][23] - 以路桥工程施工与养护施工为主营业务，有完善业务和管理体系，能提供一站式综合服务 [23] - 2024年营业收入713.48亿元（同比 - 2.3%）等，2025年上半年营业收入285.75亿元（同比 + 0.26%）等 [23] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；有望受益山东十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [24] 和邦转债 - 8月末收盘价121.6元，转股溢价率27.33%，正股PE - TTM - 154.7 [6][35] - 拥有盐矿、磷矿及天然气供应优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 [35] - 2024年营业收入85.47亿元（同比 - 3.13%）等，2025年上半年营业收入39.21亿元（同比 - 19.13%）等 [35] - 看点：磷矿和盐矿盈利情况好；液体蛋氨酸产能大，是主要利润贡献点之一 [36] 爱玛转债 - 8月末收盘价127.164元，转股溢价率31.95%，正股PE - TTM14.18 [6][46] - 电动两轮车行业龙头企业，产品自行研发生产，靠经销商销售并提供售后 [46] - 2024年营业收入216.06亿元（同比 + 2.71%）等，2025年上半年营业收入130.31亿元（同比 + 23.04%）等 [46] - 看点：以旧换新国补贴有望延续刺激需求；新国标实施或有扶持政策；毛利率有改善空间 [47] 兴业转债 - 8月末收盘价124.698元，转股溢价率17.91%，正股PE - TTM6.14 [6][55] - 首批股份制商业银行之一，发展为现代金融服务集团 [55] - 2024年营业收入2122.26亿元（同比 + 0.66%）等，2025年上半年营业收入1104.58亿元（同比 - 2.29%）等 [55] - 看点：资产质量总体稳定；规模保持稳定增长 [56] 闻泰转债 - 8月末收盘价123.15元，转股溢价率23.63%，正股PE - TTM - 19.91 [6][67] - 全球领先半导体企业，采用IDM模式提供相关服务 [67] - 2024年营业收入735.98亿元（同比 + 20.23%）等，2025年上半年营业收入253.41亿元（同比 - 24.56%）等 [67] - 看点：聚焦半导体主业，业务收入增长，综合毛利率及净利率增强；汽车领域收入占比高，消费电子领域下半年进入旺季 [68] 重银转债 - 8月末收盘价123.688元，转股溢价率21.55%，正股PE - TTM6.47 [6][78] - 长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行等，经营范围广泛 [78] - 2024年营业收入136.79亿元（同比 + 3.54%）等，2025年上半年营业收入76.59亿元（同比 + 7%）等 [78] - 看点：受益成渝双城经济圈战略；资产规模稳定增长；紧跟国家战略调整信贷策略 [79] 天业转债 - 8月末收盘价123.717元，转股溢价率84.35%，正股PE - TTM146.1 [6][90] - 新疆生产建设兵团工业企业第一股，氯碱化工领军企业，形成循环经济产业链 [90] - 2024年营业收入111.56亿元（同比 - 2.7%）等，2025年上半年营业收入51.6亿元（同比 - 0.98%）等 [90] - 看点：片碱生产成本相对固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进 [91] 环旭转债 - 8月末收盘价127.8元，转股溢价率24.45%，正股PE - TTM27.85 [6][101] - 全球电子制造设计领导厂商，2024年有在多地拓展业务举措 [101] - 2024年营业收入606.91亿元（同比 - 0.17%）等，2025年上半年营业收入272.14亿元（同比 - 0.63%）等 [101] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，消费电子类产品营收增长；在多地设生产据点，强化关键领域研发与生产能力 [102] 渝水转债 - 8月末收盘价124.714元，转股溢价率28.15%，正股PE - TTM27.4 [6][111] - 重庆市最大供排水一体化经营企业，享有供排水特许经营权，市场垄断地位稳固 [111] - 2024年营业收入69.99亿元（同比 - 3.52%）等，2025年上半年营业收入35.19亿元（同比 + 7.16%）等 [111] - 看点：在重庆主城区供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制有效，电单耗和药剂单耗下降 [112]