公司业务与运营 - 2025年上半年算力需求快速增长导致公司产能和供应链资源储备不足 订单交付不足 [1] - 数通类产品增长较快 接入和数据类产品营收占比升至近四成 [1] - 电信业务同比下降约8% [1] - 下半年新厂房投入使用预期运营状况好转 [1] - OCS产品已获得千万元级样机订单 正联合探索应用场景 [1] - 泰国自有厂区预计2026年春节后投产 部分客户已完成认证 [1] - 关税政策存在不确定性 公司强调通过提升核心竞争力应对风险 [1] 机构调研背景 - 知名私募汐泰投资于9月2日通过业绩说明会形式调研上市公司德科立 [1] - 调研信息来源于市场公开信息披露 [1] 投资机构概况 - 上海汐泰投资管理有限公司成立于2014年7月9日 注册资本1000万元人民币 [2] - 2015年3月登记备案为私募基金管理人（编号：P1009607） [2] - 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 专注于股票二级市场投资管理 提供定制化产品服务 [2] - 研究团队均毕业于国内外名校 80%具备研究生学历 [2] - 核心投资人员具有公募基金背景和长期组合投资管理经验 [2] - 具备管理大规模资产的历史和能力 [2]

指数表现与成分股涨跌 - 上证科创板人工智能指数下跌3.26% [3] - 成分股凌云光领涨4.63%，航天宏图上涨1.91%，奇安信上涨0.91% [3] - 成分股乐鑫科技领跌9.79%，复旦微电下跌8.12%，云从科技下跌7.50% [3] ETF市场表现 - 科创AIETF下跌3.41%，报价0.82元 [3] - 近1周累计上涨4.67% [3] - 近6月净值上涨34.93%，在指数股票型基金中排名432/3566（前12.11%） [5] - 自成立以来最高单月回报35.26%，最长连涨涨幅52.14%，月盈利概率63.19% [5] - 历史持有6个月盈利概率100% [5] 流动性及资金流向 - 科创AIETF盘中换手率9.33%，成交额8.18亿元 [3] - 近1周日均成交14.36亿元，排名可比基金第一 [3] - 最新资金净流出9958.83万元 [5] - 近5日有3日资金净流入，合计净流入12.09亿元，日均净流入2.42亿元 [5] - 杠杆资金持续布局，融资买入额4226.38万元，融资余额11.43亿元 [5] 规模与份额增长 - 科创AIETF近1周规模增长17.84亿元，新增规模排名可比基金1/9 [4] - 近1周份额增长15.06亿份，新增份额排名可比基金1/9 [4] 行业需求与算力趋势 - 全球AI算力需求上升，Google的Token数从2025年5月到7月翻倍至每月960万亿 [4] - 2025年6月底国内日均Token量较2024年初增长300多倍达30万亿 [4] - 2025年第二季度海外云厂商资本开支高速增长，指引乐观 [4] - AI Agent落地可能使Token消耗提升十倍以上，算力需求呈指数级增长 [4] 产品特性与结构 - 科创AIETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，处于可比基金较低水平 [6] - 近1月跟踪误差0.006%，在可比基金中跟踪精度最高 [6] - 跟踪上证科创板人工智能指数，选取30只科创板人工智能相关公司 [6] - 指数前十大权重股包括寒武纪、澜起科技等，合计权重71.66% [7] 风险收益指标 - 近3个月超越基准年化收益4.46%，排名可比基金前2/6 [5] - 近1个月夏普比率1.02 [5] - 近半年相对基准回撤0.18%，回撤后修复天数133天，在可比基金中修复最快 [5]

市场背景与资金流向 - 国内ETF总规模于8月25日突破5万亿元，主题ETF和行业ETF规模分别达6209亿元和2568亿元，较4月增长39%和34% [1] - 行业和主题ETF因跟踪特定赛道，在结构化行情中展现更高弹性和收益潜力 [1] 大金融领域 - 证券ETF（512880）规模达444亿元，近一个月资金流入超百亿元，份额增长超50亿份，受益于市场交易活跃度提升和券商业务增长 [2] 新质生产力相关领域 - 半导体设备ETF（159516）规模33.73亿元，排名同类第一，受益于国产替代和AI算力需求驱动，其跟踪指数中半导体材料设备占比超96% [2] - 通信ETF（515880）规模超85亿元，跟踪中证全指通信设备指数，光模块、服务器、光纤及铜连接占比超70%，深度绑定AI和数据中心赛道 [3][4] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）跟踪创业板人工智能指数，覆盖机器学习、智能芯片等领域，政策目标到2027年AI应用普及率超70% [5] - 机器人产业ETF（159551）覆盖人形机器人软硬件核心标的，受益于商业化加速和中国产业链主导地位 [6] 科技创新与医药领域 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，研发投入强，受益于出海进展和政策红利 [4] - 港股科技ETF（513020）涨幅超40%，跟踪港股通科技指数，覆盖互联网、生物医药、新能源车及芯片领域，受益于基本面和流动性改善 [7] 国防与资源领域 - 军工ETF（512660）规模155亿元排名同类第一，短期受阅兵情绪催化，中长期受十四五任务和国产替代逻辑驱动 [8] - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭主题ETF，中证煤炭指数股息率超5%，受益于供给收缩和高股息防御属性 [8] 投资策略建议 - ETF可通过一篮子股票分散风险，帮助投资者把握行业趋势 [9]

算力概念股市场表现 - A股算力概念股集体飙升 旋极信息涨20.06% 利扬芯片涨20% 全志科技涨17.98% 数据港涨9.99% 亿田智能涨9.69% 云天励飞涨9.24% 汇纳科技涨9.10% 合力泰涨7.69% 锐捷网络涨7.29% 中际旭创涨7.10% [1][3] - 多只概念股年初至今涨幅显著 中际旭创涨208.99% 亿田智能涨207.93% 吉视传媒涨167.91% 汇纳科技涨134.46% 旋极信息涨133.23% 云天励飞涨120.06% 数据港涨94.54% [3] 阿里巴巴云业务与AI投入 - 阿里云业务营收333.98亿元 同比增长26% 创三年新高 [1][2] - AI相关收入连续八个季度保持三位数增长 外部商业化收入中AI贡献超20% [1][2] - 单季资本开支386亿元 同比增长220% 环比增长57.1% 创历史新高 [1] - 过去四个季度累计投入超1000亿元用于AI基础设施及产品研发 [1] - 制定三年规划将投入3800亿元建设AI基础设施 [2] 行业发展趋势 - AI需求快速扩大带动计算 存储及其他公有云服务需求上升 [1] - 互联网巨头资本开支增加及国产AI芯片量产加速推动算力需求扩张 [2] - IDC有望进入新一轮招标期 [2]

章建平投资业绩 - 在寒武纪股票上四个月盈利约56亿元 单日浮盈超13亿元 创牛散单只个股盈利纪录 [1] - 1996年以5万元资金入市 1997年账户资金增至20万元 曾创5年时间身价翻150倍纪录 [1] - 2007年A股高峰时期个人资产达近20亿元 [1] 投资策略与操作特点 - 投资策略彪悍果断 认准龙头 重仓押注 逆向思维 [1] - 去年四季度斥资约35亿元建仓寒武纪533.88万股 成为前十大股东 [1] - 今年一季度寒武纪股价回调时逆势加仓至608.63万股 [1] - 操作手法灵活多变 波段减持与长期持有结合 核心逻辑围绕AI趋势全面爆发 [2] AI生态链布局 - 一季度布局海南华铁 奥飞数据 杭钢股份和中坚科技等AI+个股 合计持仓金额近60亿元 [2] - 二季度新进慧博云通 宁波华翔 龙溪股份和长阳科技 卡位金融科技 人形机器人和新材料赛道 [2] 市场影响与行业趋势 - 寒武纪股价曾短暂超越贵州茅台成为新任股王 标志资本市场风向从传统消费转向硬科技创新 [2] - 布局揭示国产AI芯片崛起和算力需求井喷 带动市场对AI产业链关注 [2] - 反映A股市场风格深刻变化 [2] 投资启示与行业关注点 - 需关注长期成长赛道和政策红利 如AI和半导体自主化 [2] - 需具备逆向思维勇气 在市场低估时理性布局 [2] - 应分散风险 围绕主线构建组合而非孤注一掷 [2] - 寒武纪动态市盈率超180倍 估值泡沫争议持续 [2]

润泽科技电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及人工智能数据中心（AIDC）、互联网数据中心（IDC）及液冷技术等算力基础设施领域[2][6][13] * 公司为润泽科技 是国内AIDC龙头企业[2][6] 核心观点与论据 行业前景与市场需求 * 科技股经历十年消化后估值趋于合理 行业比较优势显著 驱动市场对2025至2027年科技行情形成共识[2][3] * 国内算力需求空间巨大 训练算力需至少增长10倍以追赶美国 推理产业依托人口与产业规模具备全球领先市场空间[2][4] * 人工智能产业顶层规划出台 对行业产生重大及长期影响[7] * AI产业链需求旺盛 从芯片 光模块到服务器等设备产出量翻倍提升 最终需集成到数据中心[8][9] * 一线城市及周边能耗资源稀缺 市场向乌兰察布 中卫等地区转移[26] 公司业务与战略 * 公司业务具强稳定性和持续性 财务模型为上游设备一次性销售 而数据中心托管是长期服务累积 类似滚雪球效应[8][9][10] * AIDC业务从一次性引流升级为稳定盈利的自算服务 占比超85% 盈利性 稳定性及持久性显著提升[2][14] * 液冷技术持续突破 2023年交付首例整栋纯液冷数据中心 2025年上半年加快部署并协助客户完成单机柜百兆瓦级超节点国产液冷智算集群部署[2][13][17] * 未来液冷是AI重要方向 公司已从CPU液冷布局扩展至GPU及整个机房系统[17] * 通过深交所上市数据中心REIT实现轻重资产分离 提供便捷并购融资工具 并计划增加5至10亿元股票回购[15] * 首次披露并购战略 在技术 人才 资金及工具包方面已具备条件[31] * 服务器自持租赁业务需综合评估风险与现金流 合同周期一般为5年以保证稳定性[32][33] 财务表现与运营数据 * 2025年上半年实现营收24.96亿元 同比增长15.31% 环比增长8.36% 归母净利润8.82亿元 环比增长5.06%[2][15] * 2025年上半年累计交付220兆瓦算力中心 为公司历史最高交付量 而2009年至2024年底总交付量为530兆瓦[12] * 营业成本增长3.34亿元至12.63亿元 主因新数据中心前期一次性转固与整体折旧及电费较高 其中电费同比增1.6亿元 折旧增超1亿元[16] * 毛利率承压 但公司认为50%左右波动（47%-52%）属合理范围[16] * 固定资产高速增长至202亿元 主因数据中心基础设施建设与自持算力规模扩大 存货从17.7亿下降至2.93亿 部分因高性能服务器转自用[17] 其他重要内容 项目进展与上架率 * 2025年新交付220兆瓦数据中心分布：平湖100兆瓦 廊坊40兆瓦 佛山40兆瓦 惠州40兆瓦[28] * 预计2025年底新交付数据中心上架率可达80%以上[16][18] * 存量IDC和AIDC（廊坊地区除液冷楼外）上架率基本超90% 去年高交付的A9 A10及今年交付的A12年底上架率约80%[19] * 惠州数据中心6月交付 当前上架率超70% 预计年底超80% 佛山因电力问题稍慢但已基本解决 将加速上架[18][19][20] * 平湖100兆瓦项目已交付 廊坊B1区200兆瓦项目正规划 将采用先进液冷方案[17] * 海南数据中心完成土建 今年封关后机电安装 重庆数据中心因变电站建设预计年底投产 甘肃兰州数据中心投入较小影响不大[28] 技术与运营细节 * 成功交付首例整栋纯液冷数据中心[2] * 超级点机柜一般由12个服务器机柜和4个交换机机柜组成 总功率约88千瓦 均采用液冷模式 目前强定制化 未来有望通过优质服务获酬[29] * 超级点机柜预计很快正式上架投入使用[30] * 旧楼改造边改造边上架 而非全部改造结束再进行[21] * 折旧政策一贯 楼宇交付后即按折旧年限开始整体折旧 而非按上架比例[23] * 电费确认规则取决于是否承担风险：租电分离模式下代扣代缴 包电模式下全口径电费计入收入[24][25]

投资评级 - 广合科技投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025上半年业绩快速增长 营业收入24.25亿元（同比增长42.17%） 归母净利润4.92亿元（同比增长53.91%） 扣非归母净利润4.78亿元（同比增长47.78%）[4][5] - 业绩增长主要受益于算力需求强劲 公司在高阶HDI、AI服务器、高速交换机、新代际通用服务器、光模块等核心产品领域持续突破技术瓶颈[5] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率36.41%（同比提升2.07个百分点） 净利率20.27%（同比提升1.54个百分点）[5] - 各工厂运营持续向好 广州厂通过数字化技改提升产能和工艺能力 东莞厂全面投入运营 黄石厂上半年实现扭亏为盈 泰国厂6月正式投产并处于产能爬坡阶段[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入510.74亿元 2026年营业收入635.37亿元[6] - 预计2025年归母净利润100.93亿元 2026年归母净利润131.79亿元[6] - 预计2025年基本每股收益2.37元 2026年基本每股收益3.10元[6] - 对应2025年PE 29.24倍 2026年PE 22.39倍[6] 股价数据 - 当前收盘价69.40元 总市值295.11亿元[1] - 12月最高价72.99元 12月最低价32.45元[1] - 总股本4.25亿股 流通股本1.50亿股[1] - ROE（TTM）25.00%[1]

核心观点 - AI算力需求爆发推动PCB行业量价齐升 板块自4月低点最大涨幅超140% 近20只个股年内涨幅超1倍 [1] - 行业具备戴维斯双击潜力 AI服务器PCB价值量达传统服务器2-3倍 技术壁垒提升头部厂商盈利能力 [11][13] - 当前板块估值仍具吸引力 核心企业明年估值不到20倍 市场为确定性支付溢价而非无差别炒作 [15][16] - 中报显示行业进入高增长通道 头部企业毛利率普遍提升超3个百分点 资本开支计划超300亿元 [17][18][19] - 中长期成长逻辑清晰 高端PCB层数要求达18-30层 CoWoS等新技术驱动价值持续升级 [13][20] - 消费电子端侧AI创新成为新焦点 智能眼镜上半年出货量同比增110% 折叠屏与SoC芯片同步受益 [22][23] PCB行业驱动因素 - AI服务器PCB层数要求从传统8-16层提升至18层以上 高端产品达28-30层 [13] - 单台AI服务器PCB面积远超传统服务器 材料升级与加工难度提高推动单价大幅提升 [13] - 全球AI推理需求爆发 Token消耗驱动算力投入持续增长 主权AI成为新增量 [14] - 海外云厂商资本开支指引上调 国内企业产能释放节奏加快 [13] 财务表现与估值 - 龙头公司PCB业务毛利率普遍提升超过3个百分点 产品结构优化成效显著 [18] - 国内头部PCB厂商2025-2026年规划投资额超300亿元 显示产业坚定信心 [18] - 部分龙头企业中报增速超50% 盈利水平持续改善 [19] - 板块核心企业明年估值不到20倍 在科技板块中具比较优势 [16] 技术演进趋势 - PCB向更高层数/先进材料演进 正交背板与CoWoS工艺推动价值量提升 [20] - 走线密度和精度要求持续提升 HDI阶数进一步升级 [20] - 高端产品存在强客户壁垒 行业格局集中稳定 [16] 消费电子创新方向 - 端侧AI硬件创新由国内企业主导 全景相机与消费级机器人出现爆款 [22] - 全球智能眼镜市场2025年上半年出货量同比增长110% [22] - 2026年国际手机巨头拟推折叠屏手机 BOM表将迎多年首次大幅提升 [23] - SoC芯片随端侧AI设备放量成长空间巨大 [22] 投资策略 - 聚焦深度绑定英伟达/谷歌/微软/华为供应链的A股PCB龙头 [24] - 挖掘产业链上游特种树脂/高端铜箔/电子玻纤布等被低估环节 [24] - 关注具备全球供应链体系/技术壁垒/合理估值的龙头企业 [25] - 跟踪北美算力企业高景气趋势与端侧AI爆款机会 [25]

指数表现与成分股 - 中证科创创业50指数强势上涨3.95% [1] - 成分股盛美上海20cm涨停 海光信息上涨17.08% 寒武纪上涨11.29% 中芯国际上涨9.73% [1][4] - 科创创业ETF嘉实(588400)上涨4.02% [1] ETF产品特征 - 科创创业ETF嘉实最新规模达17.41亿元 [1] - 近1周日均成交4669.44万元 单日成交5586.96万元 [1] - 自成立以来最高单月回报29.42% 最长连涨涨幅34.92% [1] - 近3个月超越基准年化收益4.78% [1] 指数构成与权重 - 前十大权重股合计占比57.49% [2] - 权重股包括宁德时代(9.85%) 中芯国际(7.02%) 迈瑞医疗(5.46%) 海光信息(5.27%) 中际旭创(5.20%) 新易盛(5.05%) 寒武纪(4.98%) 汇川技术(4.88%) 阳光电源(3.94%) 澜起科技(3.76%) [2][4] 行业景气度支撑 - 7月高技术制造业增加值同比增长9.3% 集成电路制造增长26.9% [4] - 美国云厂商上调资本开支指引 谷歌2025年资本开支增至850亿美元 Meta指引2026年维持高投入 [4] - 指数覆盖新能源 芯片 生物医药 计算机软件等新兴行业龙头 [1] 后市展望与配置 - 成长风格可能相对占优 高景气度板块仍是市场关注焦点 [5] - 建议关注反内卷 科技自主 创新药等景气度趋势向好的方向 [5] - 可通过科创创业ETF嘉实联接基金(013316)布局科技创新投资机会 [5]

市场表现 - 沪指涨1.04% 深成指涨0.89% 创业板指涨0.23% 三大指数均创年内新高 [1] - 沪深两市成交额2.41万亿 连续6个交易日超2万亿 较上个交易日缩量1801亿 [1] - 白酒、半导体、AI眼镜、小金属等板块涨幅居前 影视、化学制药、CRO、维生素等板块跌幅居前 [1] 资金动向 - 居民资金入市推升交易型资金热度 存量散户账户交易活跃 融资活跃度创年内新高 [2] - 私募产品备案数量666只 环比7月上行6% [2] - 外资及险资或为后续主要增量来源 人身险中权益资产占比超2024年第三季度高点 [2] 液冷技术 - 全球AI液冷市场规模预计2026年达86亿美元 冷板式液冷为当前最成熟方案 [3] - 中国液冷服务器市场规模2024年同比增长67% [3] - 液冷技术散热效率高 部署密度大 正加速取代风冷成为主流 [3] 科技发展 - 推进新质生产力整体跃升 突破集成电路、工业母机等关键技术和零部件"卡脖子"问题 [4] - 加快传统产业高端化、智能化、绿色化转型升级 培育壮大新兴产业 超前布局未来产业 [4] - 推动制造业向高附加值、高技术方向发展 建立保持制造业合理比重投入机制 [4]