财务业绩 - 2025年上半年实现营收26.0亿元 同比增长26.6% [2] - 经调整归母净利润约0.5亿元 同比增长58.9% [2] - 综合灵活用工员工人数从33766人增至38868人 增幅15.1% [3] - 人均净利润同比增长34.5% [3] 业务增长曲线 - 通用服务外包业务（第一增长曲线）收入16.9亿元 同比增长22.7% [3] - 数字技术与云服务业务（第二增长曲线）收入7.5亿元 同比增长43.0% [4] - 数字技术与云服务灵活用工人数同比增长44.1% [4] - 通用服务外包中后台岗位灵活用工人数达5903人 同比增长60.5% [3] 行业与客户分布 - 数字技术业务中通信、互联网及汽车领域占比分别为25.1%、23.7%及18.5% [4] - 服务行业覆盖互联网、通信、汽车、金融、人工智能及智能制造 [4] - 人工智能相关岗位灵活用工人数达795人 [4][5] - 客户群体多样化降低单一行业周期波动影响 [4] 海外战略布局 - 海外业务定位为第三增长极 [6] - 截至8月28日国际业务灵活用工人数达2318人 [6] - 已完成全球21个国家和地区子公司设立 [7] - 海外布局覆盖欧洲、东南亚、美洲 [2] 海外运营模式 - 海外子公司采取本地注册或合资模式 均设实体办公室 [7] - 提供综合灵活用工、专业招聘及工作签证服务 [7] - 采用国家经理模式推进本地化管理 [7] - 重点发展中国香港、东南亚、中东、中亚地区 [7] 行业背景 - 2024年中国对外非金融类直接投资1438.5亿美元 同比增长10.5% [6] - 2024年派出各类劳务人员40.9万人 同比增长17.9% [6] - 企业出海进程加速成为时代选择 [6]

**行业与公司** 骨科耗材行业（涵盖关节、脊柱、创伤、运动医学等细分领域）及主要企业（大博医疗、威高骨科、春立医疗、艾康医疗、三友医疗等）[1][4][7] **核心观点与论据** * **行业整体表现** 2025年上半年骨科耗材板块营业收入同比增长16% 第二季度同比增长23% 利润端增幅明显 毛利率同比提升约2个百分点 期间费用率持续优化[3] 集采后行业洗牌加速 企业普遍采取以量换价策略[1][4] * **细分领域增长** 关节手术量保持双位数增长 预计长期维持10%-15%稳定区间 目前手术量已超100万台 其中膝关节增速高于髋关节[1][8] 脊柱手术量受益于人口老龄化和国产替代呈现确定性增长[4] 运动医学行业有望维持双位数年复合增长率[4] * **企业应对策略与业绩** 企业通过成本控制、工艺改善和外部谈判提升毛利率[10] 大博医疗2025年上半年业绩预告显示同比增长77% 多条产品线协同发展[17] 艾康医疗上半年收入增长约6% 髋关节收入增长14% 膝关节收入同比持平[18] 威高骨科关节收入同比下滑21% 但脊柱、运动医学及创伤产品显著增长 第二季度单季度收入同比增长12%[10][21] 春立医疗髋膝关节产品发货量同比增长超过30%[10] 三友医疗2025年整体收入端下滑17% 但净利润显著增长[22] * **国际化进程** 2025年出海成为行业关键词 企业加速布局海外市场 重点市场包括中东、非洲、拉美、东南亚、欧洲及一带一路沿线国家[1][6][11] 艾康医疗重点开拓欧洲、拉美和东南亚新兴市场 全年海外业务预计增长超20% 收入规模约3.5亿元[12][15] 春立医疗海外业务占比已超过40% 聚焦一带一路及发展中国家[12][15][20] 三友医疗通过并购进入欧美高端市场[12] 威高骨科积极申请海外注册证 并通过并购、自营及合作模式推进国际化[12] 大博医疗加大海外推广力度 不排除通过并购扩大市场[11] * **未来发展方向** 关注国产市场份额提升和标外产品机会[4][14] 企业注重成本管控和非集采产品销售 以提升市场份额和客户覆盖率[4][13] 推进新产品研发 包括运动医学、新材料、AI手术机器人等领域[13] 海外市场有望成为第二增长曲线 各公司通过外贸、工业产能建设、并购等方式推动国际化战略落地[14][16] **其他重要内容** * **库存与周转** 集采影响逐步消除 企业库存水平逐步出清 头部企业依托供应链优势 库存压力持续缓解 周转效率显著领跑行业[3][5] 大博医疗、威高骨科等龙头企业投入大量精力建设物流供应链（外仓及全国各区域物流中心）以提高产品周转效率[1][7] * **市场竞争格局** 关节领域呈现强者恒强态势 头部企业市占率不断提升 新入局者获取市场份额较困难[8][9] * **具体企业动态** 威高骨科销售模式从配送转为经销 导致关节收入下滑但发货量和市场份额提升[10] 三友医疗聚焦创新产品（手术机器人、超声骨刀等） 是国内创新属性最高的企业之一[22] 艾康医疗数字化骨科平台建设顺利推进 上半年新增4个注册国家 另有15个国家注册准入进行中[19]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入37.33亿元 同比微增0.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.44亿元 同比增长7.94% [2] - 计提信用减值损失和资产减值损失合计9800.54万元 影响利润总额 [2] 分行业营收与毛利率 - 数据中心行业营收13.98亿元 同比增长16.77% 毛利率29.35% 同比下降1.40% [2] - 智慧电能行业营收4.39亿元 同比下降22.56% 毛利率36.39% 同比增长1.93% [2] - 新能源行业营收18.52亿元 同比下降4.22% 毛利率17.51% 同比增长0.63% [2] 智算中心业务发展 - 智算中心营收约13.98亿元 同比增长16.77% [3] - 与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD [3] - 发布算力平台V2.0 打造"1+4+X"算力服务新范式 [3] - 与多家头部AI芯片厂商合作优化模型性能 [3] 智慧电能业务布局 - 以"AI+能源管理"引领智慧节能 [4] - 在"大交通"领域服务轨交、高速、高铁线路及机场项目 [4] - 在"大工业"领域中标国家级煤化工工程 服务超200家大型化工企业 [4] 新能源业务创新 - 聚焦光储协同创新 [4] - 推出2000V 450kW组串式逆变器及新一代460kW液冷簇级管理PCS [4] - 服务众多能源及企业客户 [4] 液冷技术优势 - 推出液冷数据中心全生命周期服务 [5] - 具备多种液冷产品且有产品出口海外 [5] - 为中国移动打造多个液冷解耦项目 [5] - 与沐曦股份联合推出产品保障高性能算力需求 [5] - 整合产业资源拓展海外市场 推动智算中心绿色低碳发展 [5] 海外战略推进 - "出海"是公司重要战略 从多方面积极布局 [6] - 密切关注海外算力市场机会 [6] - 以数据中心核心产品为切入点推进产品认证及客户测试 [6] 投资者关系活动 - 2025年8月29日至9月1日接受超50家机构调研 [1] - 公司董事会秘书、科华数能总裁、云集团总裁及证券事务代表参与接待 [1]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价A股130.6元 港股142.7港元 [2] 核心财务表现 - 2025H1营收3,713亿元 同比增长23% Q2单季2,009亿元同比增14%环比增18% [7] - 2025H1归母净利润155亿元 同比增长14% Q2单季64亿元同比降30%环比降31% [7] - 2025-2027年营收预测9,255/10,822/12,376亿元 同比增速19.1%/16.9%/14.4% [3][7] - 2025-2027年归母净利预测426/514/632亿元 同比增速5.8%/20.7%/23.0% [3][7] 盈利能力分析 - Q2单季毛利率16.3% 同比降2.4个百分点 环比降3.8个百分点 [7] - 2025H1折摊规模373亿元 占营收10.0% 同比增69亿元 [7] - 生产性折摊308亿元 占营收8.3% 同比增50亿元 [7] - 剔除比亚迪电子后 Q2单车净利0.49万元 同比降0.37万元 环比降0.38万元 [7] - Q2归母净利率3.2% 同比降2.0个百分点 环比降2.2个百分点 [7] 运营指标 - Q2单车ASP 13.7万元 同比增0.14万元 环比增0.39万元 [7] - Q2单车毛利2.6万元 同比降0.47万元 环比降0.61万元 [7] - 2025-2027年销量预测470/528/570万辆 同比增速11%/12%/8% [7] 估值指标 - 当前市盈率23倍(2025E) 预测降至16倍(2027E) [3] - 当前市净率3.8倍(2025E) 预测降至2.9倍(2027E) [3] - 目标市值1.19万亿元 基于2026年1.1倍PS估值 [7] 成长驱动因素 - 高端化与全球化战略持续推进 [7] - 智能化布局有望带来新增长点 [7] - 规模优势和垂直整合支撑盈利修复 [7] - 产品结构调整与降本控费改善毛利率 [7]

财务表现 - 25H1营收923.3亿元同比增1% 单车收入16.2万元同比降2% 归母净利润63.4亿元同比降10% [1] - Q2营收523.2亿元同环比增8%/31% 单车收入16.7万元同比降2%环比增7% 归母净利润45.9亿元同环比增19%/162% [1] - Q2毛利率18.8%同比降2.6个百分点环比升1个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3% [2] 销量与新能源转型 - Q2总销量31.3万辆同比增10% 新能源乘用车销量9.8万辆同环比增34%/65% 新能源渗透率从24Q2的26%升至25Q2的31% [2] - 坦克300PHEV等新车推动新能源转型加速 [2] 产品与品牌战略 - 25H2预计超10款新品上市 坦克500 Hi4-T/Hi4-Z指导价33.5-37.5万元 预售24小时订单突破1.1万台 [3] - 魏牌高山9月预售 新豪华SUV车长超5.3米搭载800V混连架构 [3] - 公司推进超豪车品牌布局超跑及混动高端车型 [3] 海外市场 - 25H1海外销量19.8万辆同比降2% 7月销量4.1万辆同比增8% [4] - 俄罗斯市场销量同比降28% 巴西市场销量1.6万辆同比增20% [4] - 巴西工厂年产能5万辆 计划对泰国追加超百亿泰铢投资 [4] 盈利预测与估值 - 调整25-27年归母净利预测至131/159/181亿元 [5] - A股给予25年22倍PE目标价33.66元 H股给予25年14倍PE目标价23.28港币 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价161元 [1][9] 核心观点 - 国内竞争加剧影响短期盈利 但公司坚定推进出海与高端化战略 [1][9] - 2025年Q2为业绩低点 预计Q3起盈利将逐步恢复 [9] - 智能化配置提升增加单车成本约0.5万元 同时为应对竞争给予一定优惠折扣 [9] - 预计2025年销量近500万辆 同比增长15%-18% 其中出口约100万辆 [9] - 高端车型和出海占比提升将驱动盈利改善 全年维持单车净利润0.7万元/辆 [9] 财务表现 - 2025年H1营收3713亿元 同比增长23% 归母净利润155亿元 同比增长14% [9] - Q2营收2009亿元 同比增14%环比增18% 归母净利润64亿元 同比降30%环比降31% [9] - Q2毛利率16.3% 同比下降2.4个百分点 环比下降3.8个百分点 [9] - H1汽车业务收入3025亿元 同比增32% 毛利率20.35% 同比下降3.59个百分点 [9] - 测算H1单车价格15.3万元(含税) 同比下降2% 单车毛利2.9万元 单车净利0.7万元同比下降15% [9] - Q2单车价格15.5万元环比增3% 单车毛利2.6万元 单车净利0.5万元环比降44% [9] - 经营性净现金流233亿元 同比增489%环比增171% [9] 业务运营 - 2025年H1销量215万辆 同比增长33% 国内市占率32%同比下降2个百分点 [9] - 出口46万辆 同比增长128% 高端车14万辆 同比增长70% [9] - Q2智驾车型占比提升至近80% [9] - 比亚迪电子H1收入806亿元同比增3% 权益利润11亿元同比增14% [9] - Q2比亚迪电子收入437亿元同比增4%环比增19% 权益利润7.3亿元同比增22%环比增78% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润450/589/710亿元 同比增长12%/31%/21% [1][9] - 预计2025-2027年EPS为4.94/6.46/7.79元/股 [1] - 对应PE为23.10/17.66/14.64倍 [1] - 预计2025-2027年营收9244.84/10476.92/11826.23亿元 同比增长18.97%/13.33%/12.88% [1]

非洲市场投资吸引力 - 埃塞俄比亚拥有1.2亿人口，是非洲第二人口大国，GDP达2100亿美元，过去六年年均增速6.5%，2023-2024年增速达8.1% [3][20] - 肯尼亚作为东非最发达经济体，是地区金融、物流和科技创新枢纽，影响力日益增强 [3] - 中国连续多年成为埃塞俄比亚和肯尼亚最主要外资来源国，投资覆盖基础设施、制造业、能源及数字创新等关键领域 [4] 埃塞俄比亚投资环境与政策 - 劳动力人口超5400万，年龄中位数19岁，农业、工业、服务业分别占GDP的31.8%、29.1%、40.2% [20] - 自2024年12月起外资可设立银行机构，零售、物流等领域开放，外汇管制取消 [20] - 制造业享受税收优惠，经济特区企业所得税减免15年，进口设备免征关税，工业厂房月租3-3.5美元/平方米 [20] - 依托非盟自贸区成员国身份可覆盖55国约13亿消费者，享受多国免关税出口优惠 [23] 肯尼亚投资环境与产业现状 - 基贝拉贫民窟与GTC商业中心形成发展不平衡缩影，后者为东非最繁华现代商业综合体 [30][32][33] - Tatu City工业园以轻工业为主，已吸引87家企业入驻，提供超六万个就业岗位，中国企业占比10%-15% [35] - 工人月薪约1000-1500元人民币，工业用电成本低至每度1.8元，但电力稳定性待改善 [36][37] - 钢厂产能利用率仅约30%，反映本地供应链存在明显短板 [38] 重点行业投资机会 - 轻工业领域需求稳定，鞋类、纸巾、尿不湿等民生用品企业发展态势良好 [15] - 农业加工、纺织服装、皮革等行业机遇显著，进口设备及建厂材料免征关税 [23] - 电商产业处于起步阶段，Kilimall通过自建结算系统和履约网络破解物流金融短板 [45] - 钢铁行业年产能达200万吨，但因废钢原材料供应短缺导致产能利用率低下 [16] 企业本土化运营策略 - Kilimall以仅5名中方员工的高本地化团队运营，聚焦配送确定性和退款效率建立消费信任 [45] - 天龙钢瓶厂专注于液化石油气钢瓶本土制造，深耕肯尼亚市场并建立本土化销售网络 [42][43] - 华坚集团建议企业家实地考察市场，避免依赖二手信息判断投资方向 [17] - 需尊重本地法治和文化，严格遵循劳动法规范员工管理以实现长期发展 [47] 工业园发展现状 - 华坚工业园以轻工业为主，有效推动当地制造业发展与就业增长 [24] - 东方工业园是中国投资建设的重点工业园区之一 [26] - 园区企业享受所得税豁免1-15年，利润可自由汇出，外汇管制持续放松 [23] 市场挑战与应对 - 政治稳定性难以预判，部分国家存在外汇短缺问题 [16] - 电网稳定性待提升，预计电站投产后改善 [13] - 需通过系统培训和完善福利保障提升人力效率与稳定性 [36] - 投资前需实地调研适配本地需求，尤其关注民生相关领域机会 [40]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元，同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%，同比下降0.72个百分点 [2] - 净利率7.27%，同比提升0.55个百分点 [2] 分业务表现 - 零售业务收入12.92亿元，同比下滑3.64% [2] - 海外业务收入1.48亿元，同比增长70.69%，毛利率提升3.38个百分点 [2][4] - 大宗业务收入3.22亿元，同比下滑46.86%，占比从27.4%降至16.96% [2][5] 战略举措 - 推进整家一体化战略，发布整家健康标准体系 [3] - 海外业务覆盖41个国家，开设36个经销门店，上半年新增7家经销商 [4] - 聚焦澳洲、北美市场，拓展东南亚、中东新兴市场 [4] - 大宗业务转型，调整客户结构，发展高端住宅和保障性住房等新渠道 [5] 成本控制 - 销售费用同比减少10.26% [2] - 管理费用同比减少19.58% [2] - 通过降本控费抵消部分终端价格战和消费降级影响 [3] 资金管理 - 使用不超过1.7亿元闲置募集资金进行现金管理 [7] - 投资安全性高、流动性好的保本型理财产品 [7] - 2025年5月30日购买3000万元结构性存款，期限89天 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 净利率7.27%同比提升0.55个百分点 [2][3] 业务分渠道表现 - 零售业务收入12.92亿元同比下滑3.64% [3] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% [3] - 大宗业务收入3.22亿元同比下滑46.86% 占比从27.4%降至16.96% [3][4] 海外业务进展 - 海外业务毛利率同比增加3.38个百分点 [4] - 业务覆盖41个国家 开设经销门店36个 [4] - 上半年新增签约经销商7家 [4] 行业环境与竞争 - 定制家居行业整体承压 受地产调控和消费情绪低迷影响 [2] - 终端需求阶段性下降 存量房市场需求逐步释放 [2] - 国内竞争格局加剧 流量分散增加获客难度 [2] 战略举措 - 加快推进整家一体化战略 [3] - 海外聚焦澳洲北美市场 拓展东南亚中东新兴市场 [4] - 大宗业务以风险控制为第一要素 调整客户结构 [4] 成本与运营优化 - 销售费用同比减少10.26% 管理费用同比减少19.58% [3] - 通过降本控费措施抵消终端价格战影响 [3] - 数字化赋能全链路 提升基础能力建设 [3] 大宗业务转型 - 大宗业务进入转型调整期 [4] - 针对高端地产开发专属产品线 [4] - 挖掘保障性住房 校企宿舍等新渠道机会 [4][5]

**科华数据 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 公司为国内数据中心基础设施与新能源解决方案提供商科华数据[1] - 核心业务包括数据中心产品及服务、智慧电能、新能源（光伏与储能）[1][4][15] - 深度参与AI算力基础设施（电源、液冷、HVDC）及海外市场拓展[6][10][12] **核心财务表现** - 2025年上半年净利润2.44亿元（同比+7.9%），扣非净利润同比+9.22%[3] - 现金流改善，但计提资产减值9,800万元（含信用减值与存货跌价），影响单期利润[1][3] - 收入基本持平，其中国内收入略降，海外收入同比+24.73%[1][7] **分业务表现与策略** **1 数据中心业务** - 收入同比+16.77%，毛利率29.35%[1][4] - 细分产品收入同比+34.19%（毛利率36.06%），IDC服务收入持平但毛利率因新项目折旧不匹配而下降[1][4] - 核心产品与技术： - UPS（千瓦至1.2兆瓦）、HVDC（高压直流）在腾讯市场占近80%份额[8][10] - 液冷技术实现突破并推出液冷Pod，与国产GPU厂商合作[10][16] - SST（固态变压器）技术储备丰富[10] - 客户进展：腾讯JDM2.0独控订单、阿里巴巴电源解决方案入围、字节跳动新项目启动[8][9] - IDC服务目标上架率85%，算力平台2.0采用"1+4+X"模式支持AI应用[11] **2 新能源业务** - 收入同比-4.22%，毛利率17.51%（同比略升）[4][15] - 策略为"光伏做大、储能做强"： - 光伏收入2.6亿元（同比+5.2%），毛利率高于储能[15] - 储能收入同比-6%[15] - 海外收入2.3亿元（同比+53%），抱团出海策略见效[15] **3 智慧电能业务** - 收入单期下降，但毛利率保持36.39%[4] - 聚焦大交通、大工业及高端敏感行业，AI加智慧电能平台提升客户粘性与毛利率[14] **未来发展策略与机会** - 技术聚焦：HVDC、UPS、液冷技术创新支持AI算力需求（高效节能、800伏、模块化）[10][16] - 海外战略：组织架构、马来西亚工厂及大客户合作全面布局，2025年目标实质性进展[12][17] - 管理变革：通过准时制、IPD、LTC提升经营效益[1][5] - 行业机遇：受益国家AI行动计划与头部企业资本开支，成长空间巨大[6][13] **潜在风险** - 资产减值计提影响短期利润[1][3] - IDC服务新项目爬坡期折旧压力[4] - 储能收入阶段性下滑[15]