宏观政策与监管动态 - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，将从供需两侧发力提振消费，并深入整治企业“内卷式”竞争，加快完善重点行业产能调控机制 [1][33] - 商务部决定自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年 [1][33] - 市场监管总局表示，附加限制性条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，是我国在关键矿产资源领域开展反垄断审查的一次重要实践 [2][34] - 社保基金会党组会议强调，要充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，更好支持科技创新和产业创新深度融合 [1][34] 行业趋势与市场动态 - 抖音集团回应无资质不能发财经专业内容，称公约旨在打击不具备专业资质讲解金融市场、推荐金融产品的现象，并强调有资质也不代表可以随便说 [3][35] - 据报道，欧盟将放弃2035年内燃机禁令，拟放宽新车排放标准，允许部分插电式混合动力车和配备燃油增程器的电动汽车上市 [3][35] - 阿里发布新一代万相2.6系列模型，面向专业影视制作和图像创作场景升级，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型 [3][35] - 广州市发布规划纲要，提出积极推进全国首批车网互动规模化应用试点城市建设，促进车网协同互动 [3][35] - 钨市场价格加速上行，钨精矿每吨价格突破40万元，APT价格突破每吨60万元，钨粉每公斤价格逼近千元大关 [3][35] - 住房城乡建设部召开全国智能建造工作会，要求在更大范围内推广应用智能建造，加强建筑业高质量发展顶层设计 [4][36] - 东吴证券研报指出，2025年底起一批新型号商业火箭有望陆续首发，2026年商业火箭有望由量变引发质变，进入火箭可回收时代，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链 [14][44] - 平安证券指出，考虑2035年风光总装机36亿千瓦的目标（为2024年底的2.6倍），国内储能成长空间广阔，国内外需求景气共振，行业后续增长动力充足 [16][45] 公司资本运作与战略投资 - 中科电气公告，拟约70亿元投建年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目，分两期建设，一期年产20万吨投资约47亿元，二期年产10万吨投资约23亿元，建设周期18个月 [8][20][21][50] - 协创数据公告，拟斥资不超过90亿元采购服务器用于提供云算力服务，并与光为科技、光加科技签署战略合作框架协议，旨在迅速进入光芯片及光模块行业 [8][22][51] - 莲花控股公告，控股孙公司拟2亿元购买4000块加速卡产品及服务用于开展智算业务，已支付第一期货款1.2亿元 [10][17][47] - 中航成飞公告，全资子公司拟投建空天装备装配基地，新征工业用地200余亩，投资概算约4.22亿元，为“昊龙”货运航天飞机等研制生产任务奠定基础 [9][23][52] - 东杰智能公告，筹划发行股份及支付现金购买遨博智能控股权，预计构成重大资产重组，股票自2025年12月17日起停牌 [24][53] - 嘉美包装公告，控股股东将变更为逐越鸿智，股票复牌 [6][38] - 王子新材公告，第三大股东王孝军辞世，其持有的1125.04万股由其子女继承 [5][37] 公司研发与合作 - 长安汽车接受调研称，预计2026年一季度与长安车联科技进行L3级自动驾驶上路通行试点应用 [8][40] - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试 [9][42] - 华昌达公告，与上海交大智能制造研究院、上海智能制造功能平台公司签署战略合作框架协议，开展具身智能及人形机器人的联合研发等 [8][25][54] - 宇石空间宣布完成国内首个百吨级全尺寸“筷子”捕获臂地面验证试验，标志着我国首个对标SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付 [14][44] 公司治理与股东变动 - 三六零发布澄清公告，称相关人员在职期间从未担任A股上市公司三六零核心管理层职务，自重组上市以来GameWave系公司年均业务收入约0.2亿元，占公司年均收入比例约0.2%，不存在财务造假情形 [5][18][48] - 交建股份公告，控股股东祥源控股及实控人俞发祥所持公司股份被司法冻结、轮候冻结及司法标记，其中祥源控股持有的2.74亿股流通股及俞发祥持有的1572.91万股流通股被冻结 [8][19][49] - 世纪华通公告，完成注销5612.08万股已回购股份，占注销前公司总股本的0.7555%，注销后总股本由74.28亿股变更为73.72亿股 [7][27][56] 股份回购与增减持 - 诺瓦星云公告，拟以7500万元-1.5亿元回购公司股份，回购价格不超过240元/股 [26][55] - 朗鸿科技公告，股东刘伟拟减持不超过305.17万股，占公司总股本2% [29][57] - 华塑股份公告，股东皖投工业（持股9.59%）和建信金融（持股5.11%）拟通过集中竞价方式分别减持不超过公司总股本的1% [30][58] - 宁波色母公告，董事兼副总经理毛春光拟减持不超过0.6125%股份，董事周必红拟减持不超过0.5440%股份，董事会秘书陈建国拟减持不超过0.1356%股份 [31][59][60] 重大合同与订单 - 青龙管业公告，签订2.94亿元管材采购合同，占公司2024年度经审计营业总收入的10.43%，供货期为2026年4月30日至2030年4月29日 [31][61] - 宜安科技公告，控股子公司获得国内某汽车主机零部件厂商镁合金重大项目定点，预计订单总金额为4.3亿元，预计2026年3月末开始量产 [32][62]

宏观政策与监管动态 - 中央财办明确扩大内需是明年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并加快完善重点行业产能调控机制[1][4] - 社保基金会党组会议强调要充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，支持科技创新和产业创新深度融合[2][4] - 商务部决定自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年[3][4] - 市场监管总局表示，对智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案的审查，是我国在关键矿产资源领域反垄断审查的重要实践[5] 行业动态与市场趋势 - 欧盟拟放宽新车排放标准，放弃2035年内燃机实质性禁令，允许部分插电式混合动力车和配备燃油增程器的电动汽车上市[6] - 钨市场价格加速上行，钨精矿价格突破每吨40万元，APT价格突破每吨60万元，钨粉价格逼近每公斤千元大关[7] - 住房城乡建设部要求更大范围推广应用智能建造，加强建筑业高质量发展顶层设计[7] - 抖音集团回应财经内容管理公约，旨在打击无资质讲解专业内容及推荐金融产品的现象[7] - 广州市提出积极推进全国首批车网互动规模化应用试点城市建设，促进车网协同互动[7] - 券商研究员间流传关于高科技公司税收认定趋严的信息，引发市场波动[6] - 阿里发布新一代万相2.6系列模型，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型[6] 公司公告与业务进展 - 三六零澄清相关人员在职期间从未担任上市公司核心管理层职务，不存在财务造假情形[3][8] - 长安汽车预计2026年一季度与长安车联科技进行L3级自动驾驶上路通行试点应用[13] - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化L3道路测试[16] - 中科电气拟约70亿元投建年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目[14] - 协创数据拟斥资不超过90亿元采购服务器用于提供云算力服务，并与光为科技、光加科技签署协议进入光芯片及光模块行业[14] - 华昌达与上海交大智能制造研究院等签署协议，开展具身智能及人形机器人的联合研发[14] - 中航成飞拟投建空天装备装配基地，为“昊龙”货运航天飞机等研制生产任务奠定基础[15] - 莲花控股控股孙公司拟2亿元购买4000块加速卡产品及服务，用于开展智算业务[16] - 王子新材公告第三大股东所持1125.04万股由其子女继承[9] - 嘉美包装公告控股股东将变更为逐越鸿智[10] - 世纪华通完成注销5612.08万股已回购股份[11] - 交建股份公告控股股东及实控人股份被司法冻结、轮候冻结及司法标记[12] 全球市场与商品 - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.63%，纳指涨0.23%，标普500指数跌0.24%，特斯拉涨超3%创收盘新高[17] - 国际油价下跌，WTI原油期货收跌2.73%报55.27美元/桶，布伦特原油期货收跌2.71%报58.92美元/桶[4][18] - COMEX黄金期货收跌0.07%报4332.2美元/盎司，白银期货收涨0.32%报63.795美元/盎司[19] - 苹果计划大幅扩展产品线，2027年秋季前可能发布至少七款新旗舰机型，首款可折叠iPhone预计2026年秋季发布[17] 投资机会与产业前景 - 宇石空间完成国内首个百吨级全尺寸捕获臂地面验证试验，标志着对标SpaceX星舰回收模式的原型机正式交付[20] - 东吴证券研报指出，2025年底开始一批新型号商业火箭有望陆续首发，2026年商业火箭有望由量变引发质变，进入可回收时代，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链[21] - 机构认为储能行业国内外需求景气共振，后续增长动力充足，平安证券指出考虑2035年风光总装机36亿千瓦的目标，国内储能成长空间广阔[22]

近期，新能源产业的关键材料磷酸铁锂涨价的消息引发市场广泛关注。中国证券报记者多方调研获悉， 受上游原材料价格上涨以及下游市场旺盛需求的提振，磷酸铁锂生产企业纷纷寻求涨价，试图扭转亏损 困局。 中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会秘书长周波在接受中国证券报记者采访时表示："目 前，磷酸铁锂行业很多企业都是满产状态，供需整体应该是偏紧的状态。"有受访企业则告诉记者："公 司正在积极与下游客户沟通提价，这轮上涨行情，有望大幅收窄公司磷酸铁锂业务的亏损。" ● 本报记者李嫒嫒 出现反弹信号企业提价迫切 "磷酸铁锂材料成为锂离子电池产业的核心支柱，以近74%的正极材料出货占比支撑全产业链运转，在 储能电池领域更以99.9%的绝对占比，成为新型电力系统建设的关键基石。"中国化学与物理电源行业 协会副秘书长汤雁日前表示。 汤雁介绍，2024年行业产能逼近470万吨，同比增长34%，而实际产量230余万吨，产能利用率不足 50%；从2022年底到2025年8月，磷酸铁锂材料价格从17.3万元/吨暴跌至3.4万元/吨，跌幅高达80%，全 行业连续亏损超36个月，6家上市企业平均负债率达67.81%。 这种僵局在今年下半年 ...

报告投资评级 * 报告未明确给出对双欣环保（001369.SZ）的投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为双欣环保是国内聚乙烯醇（PVA）行业三大龙头之一，具备从石灰石到下游产品的完整循环经济产业链，形成了较强的行业竞争力 [3][28] * 报告指出公司正积极开拓高附加值PVA产品及下游高端产品，如PVB树脂、VAE乳液和DMC等，以延伸产业链并打造新的业绩增长点 [3][29][30] * 报告显示公司2022-2024年营收与利润有所下滑，但2025年预计将恢复增长，且公司销售毛利率在同业中处于中高位区间 [3][4][34][35] 公司基本情况与财务表现 * 公司专业从事PVA产业链上下游产品的研发、生产与销售，拥有PVA全产业链布局 [8] * 2022-2024年，公司分别实现营业收入50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，同比增速依次为11.97%、-25.25%、-7.85% [3][5][10] * 同期，公司实现归母净利润8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元，同比增速依次为3.48%、-30.91%、-6.65% [3][5][10] * 2025年1-9月，公司实现营业收入26.68亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长2.01% [10] * 根据管理层初步预测，公司预计2025年全年实现营业收入37.18亿元，较上年增长6.66%；归母净利润5.25亿元，较上年增长0.74% [3][34] * 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自电石（5.70亿元，占比32.41%）和聚乙烯醇（5.80亿元，占比32.98%），两者合计收入占比稳定在60%以上 [10][11] * 2024年，公司销售毛利率为22.22%，高于可比公司14.93%的平均水平 [35][36] 行业地位与竞争优势 * 公司是国内少数具备完整“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—特种纤维等下游产品”循环经济产业链的企业，一体化经营增加了产品附加值并降低了能耗与环保成本 [3][28] * 2024年，公司聚乙烯醇产品产量为11.69万吨，位居行业前三，约占国内总产量的13% [3][28] * 2024年，公司电石产品产能为87万吨，位居全国第八，约占国内总产能的2.06% [3][28] * 公司积累了丰富的海内外客户资源，国内与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹等知名企业长期合作；国外与日本三菱化学战略合作，共同运营高端品牌“高先诺尔”，产品出口全球40余个国家 [3][9][28] 业务拓展与增长潜力 * 公司致力于开发高附加值的PVA系列产品，部分特殊型号产品已应用于钞票纸、电子玻纤、PVB功能性膜、水溶膜等高附加值领域 [3][29] * 公司新产品取得突破：聚合环保助剂2025年上半年销售收入已突破1.6亿元；PVB树脂及膜片产品2025年上半年相关销售收入突破4000万元，并与信义玻璃建立了明确合作关系 [3][30] * VAE乳液产品预计达成合作意向的年销售规模超25,000吨，对应年销售金额超1.65亿元 [3][30] * 公司拟通过“工业尾气综合利用年产10万吨DMC配套年产3万吨锂电池EMC/DEC项目”实现DMC产业化，该项目预计于2025年第四季度建成，DMC是锂电池电解液关键原材料，市场前景良好 [3][30] 募投项目概况 * 公司本次IPO募投项目总投资额为18.78亿元，拟使用募集资金18.65亿元 [33][34] * 主要募投项目包括：年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（投资5.58亿元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（投资3.52亿元）、PVA产业链节能增效技术改造项目（投资1.71亿元）、电石生产线节能增效技术改造项目（投资1.20亿元）、研发中心建设项目（投资1.69亿元）、PVA产品中试装置建设项目（投资0.79亿元）以及补充流动资金（4.30亿元） [31][32][33] 同行业对比 * 选取君正集团、中泰化学、新疆天业、皖维高新作为可比上市公司 [3][35] * 2024年度，可比公司的平均收入规模为186.30亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值）为17.00X，平均销售毛利率为14.93% [4][35] * 相较而言，公司2024年营收规模34.86亿元未及同业平均，但销售毛利率22.22%处于同业中高位区间 [4][35][36] 行业情况 * **电石行业**：我国是世界第一大电石生产国和消费国，产能约占全球95% [16]；2024年国内电石产能为4,200万吨，产量为3,108万吨，产能利用率为74.0% [16]；电石下游最主要产品是PVC，2023年需求占比达82.1% [17]；我国PVC行业74%的产能采用电石乙炔法，将拉动电石需求 [20] * **聚乙烯醇（PVA）行业**：全球PVA总产能约185万吨，主要集中在中国、日本、美国 [21]；我国PVA产能约占全球60%，是最大生产国 [21]；2024年国内PVA产能为107.6万吨，开工率达81% [21]；我国是全球最主要的PVA消费市场，消费量约占全球50% [21]；国内PVA产品同质化竞争激烈，高端产品如PVA光学膜、水溶膜、PVB膜等具有较大市场潜力和国产替代空间 [27]

当日市场行情与ETF表现 - 2025年12月16日收盘，A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.1%，创业板指下跌1.51% [1][8] - 两市成交额为1.72万亿元，较上一交易日减少493亿元 [1][8] - 市场个股呈现普跌格局，上涨个股1091只，下跌个股4302只 [1][8] - 华宝基金旗下三只A系列宽基ETF当日均下跌，A50ETF华宝下跌1.11%，中证A100ETF基金下跌1.55%，中证A500ETF华宝下跌1.33% [1] 行业资金流向 - 当日资金净流入前三大行业为商贸零售、银行、纺织服饰 [2][8] - 其中，商贸零售行业资金净流入额为18.82亿元 [2] 机构市场观点 - 华西证券认为，近期海外美联储议息会议和国内高层会议落地，整体基调符合市场预期，权益市场风险偏好获得支撑 [3][9] - A股换手率边际抬升，显示市场交投活跃度边际回暖，后续多路增量资金入市可期 [3][9] - 建议结合明年经济产业政策方向和“十五五”发展规划进行布局 [3][9] - 关注方向包括：受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能；受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品；以及可能受促消费政策深化的消费板块 [3][9] 华宝基金产品信息 - 华宝基金集结了中证A系列三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [4][9] - A50ETF华宝跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头，场内代码159596，于2024年3月18日上市 [1][4] - 中证A100ETF基金跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头，场内代码562000，于2022年8月1日上市 [1][4] - 中证A500ETF华宝跟踪中证A500指数，场内代码563500，于2024年12月2日上市 [1][4]

文章核心观点 - 锂电行业已进入新一轮上涨周期，市场从去年的供过于求、清库存快速反转为供不应求 [2] - 从上游材料到下游电池，产业链各环节价格全面上涨，主要驱动力来自储能、动力电池等需求的超预期增长 [3][16] - 行业“反内卷”呼声高涨，企业盈利需求强烈，预计价格上行趋势将持续，明年一季度可能迎来全面价格上调 [2][16] 从正极到负极，材料端全面涨价 - **碳酸锂价格大幅反弹**：碳酸锂期货价格已突破10万元/吨，最新价为100600元/吨，较前期低点上涨约七成，加权合约金额超13亿元 [4] - **正极材料企业明确涨价**：因产品供不应求及原材料成本上涨，多家正极材料厂商已发布或明确涨价计划，例如龙蟠科技自2026年1月1日起全系列铁锂产品加工费每吨上调3000元，万润新能、湖南裕能、德方纳米、安达科技等也均已采取或计划涨价行动 [7] - **隔膜价格显著上涨，湿法隔膜主导市场**：星源材质宣布湿法隔膜价格上调30%，10月底湿法隔膜价格涨幅已达10%，企业产线满产 [8] - **隔膜需求强劲增长**：2025年上半年隔膜出货量约133亿平方米，同比增长47.6%，其中湿法隔膜占比达82.3%，主要受314Ah储能电芯放量及动力电池对薄强快性能要求提升推动 [8] - **电解液及关键材料价格暴涨**：六氟磷酸锂价格在3个月内涨幅翻倍，VC添加剂单日暴涨50%，传导至电解液价格接近4万元/吨 [9] - **电解液需求前景看好**：储能、低空经济、人形机器人等新兴领域对电池的需求将转化为对电解液的刚性采购需求，预计明年价格将保持高位 [9] - **VC添加剂产能大规模扩张**：因需求旺盛，相关公司正大规模扩产，例如华盛锂电投资9.5亿元建设6万吨VC项目，宁德时代参股的山东亘元新材料计划建设20万吨VC产能 [10] - **负极材料回暖，原材料价格上涨**：负极相关上市公司三季度均呈现盈利，石墨原材料低硫石油焦在10月份累计上涨4%，11月以来石墨价格出现调涨 [11][12] - **铜箔环节受铜价上涨影响**：伦敦金属交易所铜价一度触及每吨11540美元的历史高位，国内铜箔厂商加快产能释放以满足订单需求 [12] 传导至电池端，多家企业发布涨价预告 - **电芯企业开始发布涨价通知**：德加能源于12月9日发布涨价15%的公告，孚能科技也表示正与客户积极沟通涨价事宜 [14] - **电池涨价反映市场拐点**：尽管当前仅个别企业行动，但已反映出电芯价格开始出现拐点 [15] - **全产业链涨价共性驱动因素**：储能及动力电池需求上涨是核心驱动力，具体表现为储能电池出现电芯短缺，两轮车受新国标带动，新能源汽车购置税减免政策末班车效应持续刺激购车需求 [16] - **涨价传导过程尚未结束，未来需求可期**：从材料到电池的涨价传导过程尚在半途，随着低空经济、机器人、数据中心储能等新需求释放，产业链将迎来又一波高峰期，电池厂锁长单现象不断 [16] - **价格上行趋势明确**：预计明年一季度将迎来全面价格上调，材料价格可能“一天一变”，锂矿资源价值凸显，上市公司财务数据有望显著改善 [16]

倒计时2天 2025（第十届）起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼 &起点研究十周年庆典 2025起点用户侧储能及电池技术论坛 活动主题： 新周期 新技术 新生态 活动时间： 2025年12月18-19日 活动地址： 深圳市维纳斯皇家酒店（深圳国际会展中心京基百纳店）三楼维纳斯厅（深圳市宝安区沙井 镇沙井路118号） 主办单位： 起点锂电、起点储能、起点研究院SPIR 赞助及演讲单位： 惠州潼湖生态智慧区管理委员会/逸飞激光/小鲁锂电/派能科技/莫洛奇/融捷能源/远 东电池/诺达智慧/奥鸿智能/中天和/超业精密/北测新能源/蓝京新能源/贤辰智享/东唐智能/达力智能/ 亿鑫丰/爱签/和明机械/金力股份/孚悦科技/乾纳智能装备/多氟多/科迈罗/三合一体/果曼钠电/新能安/ 海辰储能/瑞浦兰钧/鹏辉能源/国轩吉泰美/创明新能源/德赛电池/先导智能/亿纬锂能/移族/新日股份/ 弘正储能/亮见钠电/易事特/清陶云能/信宇人/星恒电源/昆仑化学/星翼能源 /汇创新能源 /力通威 等 回看 2025 年，受益于市场需求，国内主要电池企业基本实现了产销两旺，尤其在海外市场的表现已超出预期。 11 月，动力和其他电池出口同比增 ...

天合光能储能业务近期重大订单 - 公司旗下天合储能于12月16日斩获北美一个1.4GWh的储能订单，项目计划在2027年底前完成交付并网 [2] - 公司近期与美国储能系统开发商Lightshift Energy扩大战略合作，计划在美国各地合作打造超过1GWh的储能项目组合 [2] - 加上11月中旬与北美某企业签下的1.06GWh订单，公司近期1个月内累计在美国市场拿下储能订单达3.46GWh [2] 天合储能订单与技术方案详情 - 近期北美1.4GWh项目将采用Elementa 2 Pro液冷储能系统，搭配新一代PCS，构建4小时独立并网型储能解决方案，并集成当地软硬件EMS [2] - 与Lightshift Energy的合作项目同样将采用天合光能的Elementa 2 Pro储能解决方案，双方此前已有成功合作项目基础 [2] - 据不完全统计，2025年天合光能储能订单及项目合作总数超23GWh，主要涉及北美、欧洲、澳大利亚等地 [4] 公司储能业务整体进展与规划 - 截至2025年三季度末，天合储能的海外在手订单已超过10GWh，且在第三季度后连续签下多个GWh级别大单 [3] - 公司设定2025年储能出货目标为8-10GWh，并预计2026年出货增速将超过50% [3] - 公司2025年对外公布的部分储能订单规模庞大，包括与Pacific Green签订的5GWh供货协议、与ACME Solar签订的1.7GWh协议等 [5]

核心观点 - 报告认为，锂电设备行业在2025年已实现景气复苏，主要受传统锂电扩产招标恢复及储能需求爆发驱动 [1][2] - 展望2026年，固态电池产业化进程加速将成为核心驱动力，新技术将催生设备新需求，为设备环节打开广阔的增量市场空间 [1][3] 2025年回顾：传统锂电招标&扩产恢复，锂电设备板块景气复苏 - **股价表现强劲**：2025年1月1日至12月15日，锂电设备板块整体涨幅达98.60%，显著跑赢沪深300指数（19.15%）和创业板指数（52.29%）[8][11] - **储能需求成为核心驱动力**：政策、海外市场及新场景共同推动储能需求爆发 [8][14] - **政策驱动**：2025年1月发改委与能源局联合下发136号文，推动新能源配储转向市场竞争；9月印发《新型储能规模化建设专项行动方案》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180GW）以上，带动直接投资约2500亿元 [16] - **海外市场**：预计海外锂电储能出货量将从2024年的125.0GWh增长至2030年的716.9GWh，2024-2030年复合年增长率（CAGR）达33.79%，其中美国、欧洲、其他新兴地区的CAGR分别为34.33%、27.35%、60.10% [16] - **新场景（AIDC+储能）**：预计全球数据中心用锂电储能将从2024年的9.5GWh增长至2030年的322.2GWh，2024-2030年CAGR高达79.91% [16][18] - **行业基本面触底反弹**：2025年第三季度，锂电设备板块实现营收114.25亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润3.77亿元，同比大幅增长71.17% [19] - **在手订单创新高**：截至2025年第三季度末，锂电设备板块预收账款与在手订单合计达286.17亿元，同比增长25.81%；存货达367.49亿元，同比增长18.98%，为短期业绩增长提供支撑 [23][29] 2026年展望：固态电池产业化渐行渐近，卖铲人环节优先受益 - **产业化进程明确**：固态电池发展分为三个阶段，2027年是规模量产的关键时间窗口 [28][30] - **2023-2027年（市场应用初期）**：2025年底至2026年初有望开启全固态电池中试线招投标，2026年进入中试线优化及样车路试密集期 [30] - **2027-2029年（落地关键期）**：2027年成为全固态电池规模量产的重要节点，预计将在消费电子、低空飞行器等场景率先落地 [30] - **2030年后（规模上量期）**：行业将集中建设GWh级产线，2030年有望实现商业化量产 [30] - **设备是量产关键，工艺全链条重构**：固态电池材料特性变化导致生产工艺需定制化适配，设备重要性提升 [33] - **前道工序**：电解质膜制造的成型精度与效率决定商业化可行性，干法电极设备有望成为主流，价值量占比更高 [36] - **中道工序**：新增胶框印刷、等静压设备，叠片机取代卷绕机；其中等静压设备的生产节拍和成本是影响量产的核心瓶颈之一 [36] - **后道工序**：升级为高压化成分容 [36] - **突破“固固界面问题”是核心**：针对该生产工艺难点，2025年在材料和制造端提出多种解决方案 [37] - **材料端**：包括在电解质中引入碘离子、开发新型含氟聚醚电解质、在聚合物中引入乙氧基团和电化学活性短硫链等 [37] - **制造端**：包括采用等静压技术、高压化成分容进行物理加压，以及利用原子层沉积（ALD）技术进行界面改性 [37] - **市场空间广阔**：预计到2030年，全固态电池设备市场空间将达592.16亿元，2024-2030年CAGR高达103% [8][46] - **核心假设**：预计2030年固态电池综合渗透率提升至10.1%；不同应用场景渗透率不同，其中消费电子（25%）、低空经济（20%）、机器人（15%）较高；随着工艺优化和国产替代推进，整线设备价值量将从初期的约6亿元/GWh降至2030年的2.5亿元/GWh [46][47][49] - **设备供应格局多元化**：先导智能、利元亨、海目星等公司基本打通全固态电池关键生产链条；宏工科技、曼恩斯特等聚焦前道干法环节；联赢激光、骄成超声等卡位中后段差异化环节；科新机电、微导纳米等布局等静压、ALD等核心瓶颈环节 [48][50] 投资建议 - **看好逻辑**：传统锂电招投标恢复叠加储能需求提供持续性，同时固态电池产业化拐点渐行渐近，为设备环节打开百亿市场空间 [3][51] - **建议关注方向**： - **布局整线设备的传统龙头**：如先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技 [3][52] - **布局前道干法电极设备公司**：如纳科诺尔、宏工科技、曼恩斯特、先惠技术、华亚智能、信宇人 [3][52] - **卡位核心环节公司**：布局等静压设备的利通科技、科新机电、荣旗股份，以及布局ALD设备的微导纳米 [3][52] - **平台型激光及超声设备公司**：如海目星、联赢激光、德龙激光、骄成超声 [3][52]

文章核心观点 - 2026年全球经济增长呈现结构性分化，商品价格的分化趋势将延续，具备战略稀缺性且靠近强增长产业的商品有涨价动能，而供应稳定但未受益于经济转型的商品可能面临价值折损 [5] - 全球宏观政策焦点由外向对抗转向内生增长，国内注重“稳中求进”与提质增效，美国政策冲击形式转变，欧日央行可能试探性加息，全球货币政策分化加剧 [4][25] - 长期交易线索围绕能源转型（储能）、AI产业投资、资源民族主义与供应链风险展开，短期交易机会则关注产能释放节奏、产业周期调节及行业自律进程 [5] - 商品配置需结合战略框架与战术节奏，在总需求弱弹性的背景下，把握由战略转向和供给约束带来的结构性机会 [60] 回顾2025：商品的共振与再度分化 - 2025年大宗商品经历了“两次共振与两次分化”：春节后至3月底首次分化（黑色疲软、有色偏强），4月初至5月底首次共振（关税冲击下商品集体走弱），6月中旬至8月初第二次共振（内外因素驱动上行），8月中旬至今第二次分化（贵金属、有色走强，黑色、能化、农产品走弱）[7][8] - 政策外生冲击是共振行情的主要驱动力，如美国“对等关税”和中国的反制政策迅速恶化需求预期，驱动商品下行，同时“美元信誉下行”逻辑推动黄金创下新高 [10][11] - 贵金属全年表现亮眼，受经济预期和避险属性双重支撑，特朗普政策不确定性、各国增储、美国OBBB法案引发的财政担忧以及美联储降息均构成利好 [13] - 有色板块中铜、锡基本面偏强，美国对铜征收关税的预期导致COMEX铜相对LME溢价一度超过25%，并引发大量铜涌入美国，推高COMEX库存 [16] - 国内部分商品因供给侧压力持续而表现弱势，价格在分化阶段及负面冲击后创近年新低，共振上行时弹性不足，成本支撑不牢靠，如氧化铝产能释放、玻璃甲醇供给宽松导致价格中枢下移 [17][19] - 新旧能源商品在2025年均面临低价竞争和供应过剩压力，OPEC+恢复性增产和国内煤矿超产加剧了原油和煤炭的价格下行，而国内“反内卷”政策及地缘冲突（如以伊战争）则对部分能源商品价格形成阶段性扰动与支撑 [20][24] 全球宏观经济与战略的主线 国内：高质量发展基调下关注政策效果 - 2026年是“十五五”开局之年，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约2万美元）的目标，未来十年年均GDP增速需保持在4.2%左右，经济总量追求弱化，为结构性改革提供基础 [27] - 宏观政策预计延续“稳增长”方向，财政具备较好弹性空间，赤字率目标可从当前4%水平进一步上升，并可能继续增发超长期国债、特别国债以支持“两重两新”建设及促进消费 [27][29] - 货币政策宽松基调延续，但降息降准空间相对有限，央行将更多采用市场化工具进行流动性调节 [29] - “综合整治价格无序竞争”政策是推动工业品价格企稳的重要手段，有助于确认商品价格的“相对底”和“利润底”，国家发改委正在研究制定成本认定，典型行业的完全生产成本或成为重要价格锚点 [29][31] - 产能调整措施（如光伏行业产能兼并、落后产能去化）多以市场化手段推进，实际速度可能较慢，且部分行业产能因国际竞争考量难有强制性收缩 [31] - 消费端政策预计从实物商品补贴转向新型消费和服务消费，同时“稳出口”至关重要，出口产品结构向“新三样”、高技术产品转变，2025年前11个月对“一带一路”国家和地区出口同比增长10.5% [32][83][87] - 在现行政策路径下，商品价格正处于企稳阶段，预计2026年PPI同比增速缓慢回升，中性情况下上半年价格或反复，年底或2027年上半年有望转正 [34] 美国经济的多重预期差 - 2026年美国对外政策激进程度或下降，但对内政策及政府主导的投资变化更值得关注，战略明显转向“美国优先”，聚焦关键矿产与能源领域的竞争以及保持AI等技术主导地位 [37] - 在关键矿产领域，美国通过关税、海外投资、政府参股冶炼企业、放弃气候承诺及去监管化等多种手段强化自主性与排他性 [37][92] - AI投资浪潮带动数据中心建设，预计2025年全球数据中心开支（约5800亿美元）将首次超过全球原油供给投资（约5400亿美元），边际需求增量显著 [67] - 美国财政增量主要源于关税，2025年平均进口关税税率从2.8%升至4.6%，前10个月关税收入超2050亿美元，但难以弥补财政快速增长的缺口，2026年可能调整部分关税并寻求其他增收渠道 [40] - 美联储决策复杂性抬升，票委结构可能调整，且美国经济“K形”分化（头部科技企业繁荣与劳动力市场收紧、商品通胀抬升与个人收入增速下滑并存）增大决策难度，预计2026年降息空间缩窄至50bp以内 [43][44][47] 其他地区的隐忧 - IMF预测2026年全球GDP增速从3.2%降至3.1%，全球贸易量增速下滑至2.9%，逆全球化政策冲击持续，各主要经济体强化供应链安全影响国际贸易量 [49] - 欧洲央行与日本央行可能结束宽松周期并试探性加息，欧央行主导利率已降至2.15%，部分官员表达未来加息可能性，欧洲同时面临防务支出增加带来的财政压力 [50][56] - 日本经济相对稳健，内阁决定施行18.3万亿日元补充预算（其中11.7万亿日元通过增发国债），政府债务高企，若财政刺激推高通胀，日央行可能迅速加息，引发全球流动性收紧风险 [59] 2026年：叙事的延续与修正 长期叙事的延续与修正 储能需求的增长 - 全球储能需求增长具备稳健确定性，源于中国新能源配储招标及海外电力建设需求，IEA统计2024年全球储能电池装机约200GW，2030年或达900GW [61] - 中国《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模达180GW以上，各省份也设定了2030年装机目标，如新疆超50GW、河南15GW等 [63] - 储能需求向碳酸锂价格的传导存在风险，产业链瓶颈不在原料端，且新能源汽车电池仍是碳酸锂最主要下游，2026年5%的税收减免缩减（涉及超千亿元）可能放缓该领域原料消耗增速 [61][66] AI产业带来的商品需求 - AI投资带动数据中心建设，对铜等商品产生边际需求增量，以5-6.5万吨/GW计算，未来五年年均增加超10GW数据中心将带动每年60万吨以上铜消费 [67][68] - 欧美电力基础设施老旧构成瓶颈，IEA数据显示欧洲电网设施大部分超20年，美国NREL报告称2050年前每年需更新替换62.5GW-105GW配电变压器，电网投资需求迫切 [71][72] - IEA预计未来五年全球电网及相关设备投资金额将从不足4000亿美元上升至5000亿美元，进一步带动铜、铝消费 [72] - AI叙事存在风险，头部公司同质化大型项目可能短期重复建设，且已有部分数据中心项目因电力瓶颈、高负债等问题延期 [78] 全球战略转向 - 各国加强供应链自主化与关键资源争夺，资源民族主义强化供应逻辑重要性，美国贸易政策转变引发全球贸易链重构 [79] - 2025年美国与多国达成贸易协定，即便达成协议，相关国家关税仍较此前上行，代价是对美零关税、大量投资和采购，如欧盟预计到2028年对美投资6000亿美元、采购7500亿美元能源产品 [81] - 贸易链可能形成对美供应链“去中国化”与区域合作“去美化”并行，中国加强区域经济合作，2025年前11个月对东盟出口同比增长9.2% [83] - 中国出口结构持续转变，“新三样”、高技术产品出口增长强劲，但钢材、传统家电等出口面临价格走弱、盈利侵蚀及关税壁垒等挑战 [87][91] 关键矿产的需求抬升 - 美国通过关税、海外投资、政府投资、放弃气候目标及去监管化等多种路径强化对关键矿产把控，如对MP等提炼公司进行投资 [92] - 政策驱动下资本涌入关键矿产领域，如摩根大通提出1.5万亿美元的SRI倡议（为期10年），欧美追逐进一步放大区域价差，以美国铜关税为例，囤积行为放大了其他地区的供需缺口，加速铜价中枢上移 [93] - 矿产供应风险源于资源国政策变化、地缘风险及美国战略外溢，锡矿因生产集中（缅甸、印尼）且位于高风险区域，供应风险最高；铜矿风险相对可控；镍矿受印尼出口管制及俄罗斯制裁影响产生扰动 [94][95][96] - 资源国政策限制通常围绕收益权、定价权和发展权，如智利收紧锂矿开采权并实现国有控股，印尼追求本地镍冶炼产能提升 [101] 短期节奏的把握 产能释放节奏下的短期机会 - 2026年国内预计投放氧化铝产能1340万吨（不含置换），海外印尼、越南也有大规模项目建设，需关注Q1集中投放（如印尼200万吨、广西480万吨）对区域商品价格及高成本厂商闲置产能的影响 [103][106] - 碳酸锂供应仍存压力，2026年预计新增产能超25万吨LCE，低成本项目可能推动成本曲线中枢下移，高成本锂云母、锂辉石矿冶炼厂商将继续扰动定价 [107][108] - 欧洲能源策略转变（计划2027年停止进口俄气）将驱动LNG贸易变化，美国、卡塔尔成为主要替代来源，美国LNG出口能力年内增加30%，数据中心建设带来的天然气电力投资也将部分缓解其价格压力 [109][112] 养殖：寻找周期共识下的交易机会 - 生猪和蛋鸡养殖业已形成周期回暖共识，核心问题在于产能去化深度及期货定价过程中的其他影响因素 [116][117] - 截至2025年底，生猪产能去化深度介于2023年初不足与2024年初有限去化之间，未达2022年初深度，预计2026年猪价有限幅度上行，尤其三季度前供应有效缩减有限，需关注仔猪出生量、价格及饲料成本等指标 [117][118] - 蛋鸡存栏正从高位缓慢回落，补栏量下降及稳定淘鸡鸡龄（约480天）支撑存栏下滑，但速度受限，需持续去化以使存栏回到合理利润水平 [120][123][125] - 交易需关注春节价格对预期差的强化、节后价格低点的形成以及冻品集中入库（库容超500万吨）可能带来的现货价格快速反弹等短期扰动 [128][132][135][137] 行业自律的进程摇摆 - 国内“反内卷”政策下的行业自律（如光伏行业市场化产能收购）将形成阶段性价格驱动，多晶硅环节在产能部分退出预期下已出现阶段性涨价和利润修复 [141][144] - 产业链总利润取决于最终产品售价，完全成本核算后可能抑制总体装机速度，且利润分配将在各环节间摇摆，如多晶硅利润持续性受工业硅产能变化影响 [144] - 成本端需关注税费及补贴政策调整，如770号文清理税收返还和政府补贴，将推高依赖政策行业（如回收）的成本，促使工业原料供给收紧和行业重整加快 [144] 地缘风险与潜在机遇 - 核心地缘风险关注俄乌冲突、中东问题及矿产国军政冲突，2025年以伊战争对商品市场影响最大，俄乌冲突进入拉锯阶段，刚果、缅甸局势扰动矿产供给 [145] - 俄乌冲突对乌克兰农业造成持续打击，2022/23产季小麦产量下降34%，玉米下降36%，即便和平协议达成，农业恢复也需一到两年，战争延续则生产难恢复 [150][151] - 冲突导致俄罗斯能源出口受阻，转向中印，但欧美制裁深化（如欧盟禁止进口俄液化天然气）影响其油气收入，若制裁和设施袭击问题改善，可能削减原油地缘风险溢价，但对全球供需格局改变仍是结构性 [156][158]