报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势及市场动态，为投资决策提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，较去年同期升0.5个百分点 [1] - 8月制造业PMI 49.4%，非制造业PMI商务活动50.3%，社会融资规模增量、M0、M1、M2、金融机构人民币贷款等指标有相应变化 [1] - 8月CPI当月同比 -0.4%，PPI当月同比 -2.9%，固定资产投资累计同比0.5%，社会消费品零售总额累计同比4.64%，出口总值当月同比4.4%，进口总值当月同比1.3% [1] 商品投资参考 综合 - 商务部部长王文涛关注在美中资企业发展，将稳定中美经贸合作，维护企业权益 [2] - 华瑞银行9月26日起下调人民币存款挂牌利率 [2] - 大商所、郑商所、上期所调整国庆节、中秋节假期相关品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平 [3][4] - 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发，严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能 [5] 金属 - 国际贵金属期货普遍收跌，伦敦基本金属全线上涨，Freeport印尼子公司矿山事故致铜金产量预期下降 [6] - 8月底以来黄金、白银期货价格上涨，临近国庆假期机构提示持仓风险 [6] - 9月23日锡、铝、镍库存增加，锌、铜、铅库存减少，铝合金、钴库存持稳 [7] - 9月24日全球最大黄金ETF持仓量减少3.72吨，幅度0.37% [7] 煤焦钢矿 - 9月中旬重点统计钢铁企业粗钢产量环比降0.67%、同比增4.22%，生铁产量环比增0.74%、同比增5.41%，钢材产量环比增5.37%、同比增6.68% [8][9] - 8月全球粗钢产量1.453亿吨，同比增0.3%，1 - 8月累计产量12.306亿吨，同比降1.7% [9] - 9月中旬焦炭、焦煤流通领域价格环比下跌 [9] 能源化工 - 国际油价上扬，因美国EIA原油库存减少、俄罗斯炼油厂遭袭 [10] - 四川资阳天然气净化厂投产，日处理能力达720万立方米 [10] - 外交部回应特朗普指责，称中俄企业合作正常 [10] - 美国能源部长称准备取代俄罗斯对欧能源供应 [10] - 俄罗斯上调2025年石油出口量预测至2.401亿吨 [11] - 企业预计2025年底西德克萨斯中质原油价格每桶63美元，亨利中心天然气价格每百万英热单位3.30美元 [12] 农产品 - 2026年印尼对欧盟棕榈油出口量将从330万吨增至400万吨 [13] - 阿根廷农民卖出约120万吨大豆，美国向危地马拉、墨西哥出售农产品 [13] - 菲律宾总统延长大米进口禁令 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月24日央行开展4015亿元7天期逆回购操作，净回笼170亿元 [15] - 9月央行开展6000亿元MLF操作，净投放3000亿元，延续宽松货币政策 [15] 要闻资讯 - 李强表示中国在世贸组织谈判中不寻求新特殊差别待遇 [17] - 财政部、央行明确商业银行国库现金定期存款质押品相关规定 [17] - 新型政策性金融工具细节渐明，多地进入项目申报阶段 [18] - 2025年地方政府债券有新增限额增加、置换节奏前置等特点 [18] - 商务部等九部门出台13项措施支持服务出口 [18] - 1 - 8月上海市一般公共预算收支有相应增长 [19][20] - 建议年内增发1万亿元地方政府债券置换存量债务 [20] - 近期房企融资加快，2025年房企到期债务规模同比增8.9% [20] - 英国新国债发行遇冷 [21] - 多家企业有债券重大事件和海外信用评级调整 [21] 债市综述 - 资金面偏紧、股市走强致现券期货走弱，利率债收益率上行，国债期货收跌 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，中证转债指数上涨 [22][23] - 9月24日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种集体上行 [23][24] - 农发行、财政部金融债和国债中标收益率及相关倍数公布 [25] - 银行间、银银间回购定盘利率全线上涨，欧债、美债收益率有涨跌变化 [25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬 [27] - 美元指数上涨，非美货币多数下跌 [27] 研报精粹 - 中信建投认为福建产业有基础但与部分省份有差距，城投公司发展应视城市阶段选择方向 [29] - 中信证券称关注转债ETF调仓套利机会，市值占比达5%以上时关注特定转债超额收益 [29] 股票市场要闻 - A股震荡走高，创业板指、科创50创新高，半导体产业链强势，AI硬件、银行板块下跌 [32] - 香港恒生指数上涨，科网股走强，医药股下跌，南向资金净买入 [32]

新型政策性金融工具规模与特点 - 新型政策性金融工具初步规模达5000亿元 可作为项目资本金且资金成本低于市场化融资 [1] - 工具采用"政策性银行募资+财政贴息"组合模式 融资成本或低于1% 风险由财政层面承担 [2] - 工具本质是财政力量通过市场化工具介入资源配置 信用基础与财政信用深度绑定 [2] 资金撬动效应与投资影响 - 5000亿元资金规模预计可撬动投资5万亿元 乐观情形下有望拉动广义信贷扩张约4.4万亿元 [2][7] - 新工具形成的实物工作量有望拉动年内基建投资约2个百分点 [7] - 通过"资本金支持+银行贷款"组合模式可放大政策效应 新开工和在建项目均在支持范围内 [4] 重点支持领域与方向 - 工具重点支持八大领域包括数字经济 人工智能 低空经济 消费基础设施 绿色低碳转型 农业农村 交通物流及市政产业园 [3] - 将有1000亿元专门支持民营企业 彰显国家支持民营经济发展态度 [3] - 地方政府申报项目主要投向数字经济 人工智能 低空经济等新兴产业 支持力度较前两轮明显增强 [3] 项目申报与落地进展 - 多地已进入项目申报阶段 开展"一对一"辅导服务确保符合条件的项目尽快获得资金支持 [6] - 山西省晋城市沁水县初步筛选4个项目 资金需求达1.49亿元 [6] - 工具有望在三季度落地 将带动广义信贷扩张并提振基建投资增速 [6] 政策协同与战略考量 - 新型政策性金融工具与超长期特别国债在投向上存在重叠 两大政策工具将协同发力支持重点领域投资 [5] - 本轮工具出台具有更强科技创新与扩大内需战略考虑 不同于前两轮为对冲经济下行的定位 [3] - 项目筛选要求围绕传统产业转型升级 重点匹配工业领域"拨改投"工作及高技术含量新项目 [3]

固定资产投资整体趋势 - 2025年1-8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，较1-3月的高点4.2%连续五个月回落，且近期有加速回落迹象[2] - 分主要行业和企业类型来看，投资增速普遍回落，显示增速下降并非由单一行业或企业类型贡献[2][7] 投资增速回落的原因分析 - 从投资构成看，1-8月建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用分别拉动整体投资-0.6、2.1、-0.1个百分点，较1-3月分别下降2.7、0.4、0.5个百分点，近期增速下滑主要受建筑安装工程影响[2][10] - 数据调整可能对增速回落有影响，根据季调环比推算的7-8月季调同比增速分别为-0.4%、-0.8%，回落幅度小于根据绝对金额推算的当月同比[2][24] - 美国加征关税和反内卷相关政策可能对投资增速也有一定影响，部分经济大省如广东（-12.4%）、江苏（-7.8%）投资增速较低且为负增长[2][26][31] 分行业投资表现 - 房地产、基建、制造业三大项投资增速均回落，分别由1-3月的-9.9%、11.5%、9.1%回落至1-8月的-12.9%、5.4%、5.1%[3] - 扣除房地产开发投资的固定资产投资累计同比由1-3月的8.3%回落至1-8月的4.2%[3] - 1-8月原材料制造业投资同比-3.3%，低于装备制造业的3.5%和消费品制造业的10.1%[31] 分企业类型投资表现 - 1-8月各类型企业投资增速普遍下滑，外商投资企业（-15.4%）和民间固定资产投资（-2.3%）增速较低，国有及国有控股单位（2.3%）和港澳台商投资企业（2.3%）增速相对较高[7] 投资增速下降的核心因素转变 - 固定资产投资增速下降背后因素由“缺资金”更多转向“缺项目”，1-8月固定资产投资资金来源同比-0.1%，较2024年的-2.3%改善，但本年新开工项目计划总投资额同比-3.0%，低于资金来源和投资增速[33] - “十四五”规划进入收官阶段，新开工项目回落符合历史规律，企业投资意愿受投资收益率降幅显著影响[33][40] 未来展望 - 若新型政策性金融工具近期落地，四季度固定资产投资或得到一定支撑，随着明年“十五五”规划实施，“缺项目”因素可能得到缓解，类似情形在2016年、2021年均有体现[40]

9月的成都，秋意渐浓。对四川赛狄信息技术股份公司来说，这也是一个收获的季节——好消息接连传来。就在几个月前，在成都市多个部门的 协助下，公司董事长肖红安排董事长助理刘扬带领团队将一份关于"新型政策性金融工具"的项目申报材料通过国家发改委国家重大建设项目库线 上申报，并顺利通过成都市发改委审核。据悉该项目正在通过省发改委、国家发改委审核备案，预计通过概率较大。 回顾整个过程，刘扬仍不禁向记者感慨："如果没有成都市'进万企、解难题、优环境、促发展'机制的帮助，我们根本不可能在这么短时间内走通。" 这句话背后，正是成都"进解优促"机制常态化运行一年多来的一个生动缩影。 ▲6月，四川赛狄董事长肖红（女）调研考察智能工厂园区选址 组织专班联动与全程陪伴 成都精准破解企业申报难题 赛狄是一家扎根成都的民营军工高科技企业，既是专精特新"小巨人"，也是国家级重点扶持的创新型企业。近年来，公司在军民融合、电子信息装备和工业 软件研发领域持续深耕，已具备一定的行业领先优势。 ▲赛狄总部 今年4月，国家推出新型政策性金融工具，总额5000亿元，首次明确要求将不低于20%的资金份额分配给民营企业。这一突破性政策，为众多创新型民企带 ...

经济形势与政策背景 - 固定资产投资前8个月累计增速为0.5%，历史数据显示仅3年（2012、2018、2020年）年底增速较8月回升，幅度分别为0.4和0.6个百分点[1] - 8月社会消费品零售总额当月同比降至3.4%，四季度因高基数消费压力可能加大[1] - 前三季度累计GDP增速预计为5.1%，高于去年同期的4.8%[3] 政策方向与工具 - 财政政策可能提前使用2026年化债资金2.8万亿元（2万亿限额+0.8万亿新增专项债），专项债提前使用比例上限曾达60%[1] - 新型政策性金融工具规模预计5000亿元，投向8个领域，2022年工具使广义基建累计增速从10.4%提升至11.5%[1] - 前8个月新增人民币贷款累计13.46万亿元，较去年同期少约10万亿元，7月当月新增为负[1][8] 政策预期与效果 - 三季度经济增速预计4.7%-4.9%，四季度需高于4.5%方可实现全年5.0%目标[3] - 政策基调为托底而非强刺激，强调高质量发展而非单纯追求GDP增速[3] - 消费政策可能通过补充资金、扩大补贴范围（如体育设备）及支持服务消费（如餐饮补贴）实现稳定[3]

市场总览 - 周四沪深两市总成交额为31352亿元 南下资金净流入62.9亿港元 [2][7] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌1.2% 科创50上涨0.7% 中证1000下跌1.0% 创业板指下跌1.6% 恒生指数下跌1.4% [5][7] - 电子行业表现最佳（+0.9%） 通信（+0.2%） 社会服务（+0.0%） 家用电器（-0.3%） 汽车（-0.4%） 有色金属表现最差（-3.6%） 综合（-2.9%） 非银金融（-2.8%） 传媒（-2.3%） 美容护理（-2.2%） [5][7] 开普云（688228）深度研究 - 拟收购金泰克存储业务 打造软硬一体AI综合服务供应商 [3][8] - 金泰克存储为国产企业级内存模组龙头 具有国产替代和先发优势 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为717/798/891百万元 增长率16%/11%/12% 归母净利润35.51/46.43/49.24百万元 增长率73%/31%/6% 每股盈利0.53/0.69/0.73元 PE为339/259/245倍 [8] - 核心催化剂包括收购获批和南宁泰克扩产 [8] 宏观政策研究 - 广义财政收支处于再平衡切换节点 建议关注新型政策性金融工具落地 [8] - 8月广义财政收入端增速拾阶而上 支出端增速高位收敛 [8] - 与市场差异在于认为增量政策有限 而非预期逆周期加码 [9] 基础化工行业策略 - 反内卷政策持续推进 各子行业出台淘汰落后产能细则 行业供需持续改善 [11] - 看好化纤、烯烃、农化、进口替代新材料等投资机会 [11] - 驱动因素包括反内卷政策和行业协会反内卷文件 [11] - 与市场差异在于认为政策催化先行 行业改善预期领先基本面 [11] 先导智能（300450）点评 - 业绩拐点确立 固态电池业务打开全新增长空间 [4][11] - 锂电板块beta改善带来机会 固态电池中试线订单和技术改进成为催化剂 [11] - 主业拐点与固态电池形成双轮驱动 锂电设备龙头增长空间打开 [12]

一般公共预算收支 - 8月全国一般公共预算收入同比增长2.0%，前值2.6%[1] - 8月全国一般公共预算支出同比增长0.4%，前值3%[1] - 1-8月税收收入累计增速转正至0.02%，前值-0.3%[3] - 8月非税收入同比下降3.8%，连续4个月负增长[3][5] - 1-8月中央一般公共预算收入同比下降1.7%，地方增长1.8%[3] 政府性基金预算 - 8月政府性基金预算收入同比下降5.7%，前值增长8.9%[1] - 8月政府性基金预算支出同比增长19.8%，前值42.4%[1] - 1-8月国有土地使用权出让收入同比下降4.7%[9] - 8月国有土地使用权出让收入相关支出同比增长13.9%，前值-4.1%[10] 财政支出结构 - 1-8月财政支出完成全年预算进度60.4%[8] - 社会保障和就业支出进度69.7%，卫生健康64.2%，教育60.6%[8] - 债务付息支出进度62.8%[8] 广义财政 - 1-8月广义财政收入完成预算47.8%，与2024年同期持平[1] - 1-8月广义财政支出完成预算57.3%，快于2024年同期[1] - 8月广义财政收入当月同比增长0.3%，支出增长6.0%[1] 税收结构 - 1-8月国内增值税增长3.2%，消费税增长2.0%[4] - 企业所得税增长0.3%，个人所得税增长8.9%[4] 政策工具 - 超长期特别国债1880亿元投资补助资金已下达，支持8400个项目[9] - 专项债券用作项目资本金范围由17个行业扩大至22个[9] 重点工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，年均投资约1200亿元[14] - 国家重大水利工程建设基金2025年预算152.75亿元，增长7.6%[12] 资产配置展望 - 10年国债利率预计震荡下行至1.5%附近[2] - A股可能形成低波红利与科技成长交替的结构化行情[2]

8月经济数据表现 - 规模以上工业增加值同比增长5.2% 较上月回落0.5个百分点 为今年以来月度最低增速 [2] - 全国服务业生产指数增速为5.6% 较上月回落0.2个百分点 [2] - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 较上月回落0.3个百分点 [2] - 固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [3] - 货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长4.8% 进口增长1.7% [4] 消费领域表现 - 限额以上单位家具类零售额增长18.6% 家用电器和音像器材类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [2] - 化妆品类商品零售额同比增长5.1% 带动1-8月累计增速回升至3.3% [2] - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [2] - 通讯器材零售额同比增速由7月14.9%回落至8月7.3% 家电音像零售额由28.7%回落至14.3% [3] 投资领域表现 - 制造业投资增长5.1% 较1-7月回落1.1个百分点 [3] - 基础设施投资同比增长2.0% 较1-7月回落1.2个百分点 [3] - 房地产开发投资同比下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点 [3] - 北京 上海 深圳等一线城市陆续放宽房地产限购政策 [3] 出口贸易表现 - 8月以美元计价出口金额同比增长4.4% 较上月走低2.8个百分点 [4] - 1-8月累计出口增长6.9% 进口下降1.2% [4] - 对美出口下行缺口由东盟和欧盟填补 装备类 机电类产品出口受益 [4] 政策动向 - 国务院部署促进民间投资发展若干措施 要求扩大准入 打通堵点 强化保障 [5] - 国家发展改革委将实施提振消费专项行动 出台扩大服务消费措施 加快设立新型政策性金融工具 [6] - 商务部将出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政金融手段 [6] - 预计三季度将推出增量稳增长政策 包括进一步放宽一线城市限购 降低存量房贷利率等 [7][8][9]

核心观点 - "存款搬家"现象加速显现 居民存款连续两个月低于季节性增幅 为2025年首次 同时非银存款新增11800亿元 创有数据以来同期新高 反映居民资产配置结构开始变化 [2][8][53] - 居民贷款表现疲弱 新增303亿元 同比少增1597亿元 与处于低位的消费者信心指数形成呼应 就业市场不稳定导致居民对债务持审慎态度 BCI企业招工前瞻指数降至44.07 创2020年3月以来新低 [2][14][53] - 财政与货币政策协同发力预期增强 消费贷和服务业经营主体贷贴息政策9月落地 新型政策性金融工具可能扩展至科技与消费领域 通过杠杆效应撬动更多社会资本 [3][29][55] 信贷数据表现 - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 主要拖累来自企业部门 其中票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 [4][30][56] - 居民贷款结构分化明显 短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [4][30][56] - 企业贷款呈现结构性变化 短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7% 而中长期贷款余额同比增速基本持平 [3][20][54] 社融数据变化 - 社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8% 新增社融25700亿元 同比少增4623亿元 主要源于政府债券同比少增2477亿元 [3][26][36] - 政府债券新增13700亿元 未能对冲人民币贷款少增影响 1-7月政府债净融资同比多增4.8万亿元的"前置"效应趋于结束 [3][26][54] - 表外融资表现分化 未贴现汇票新增1973亿元(同比多增1323亿元) 而委托贷款减少166亿元(同比少增191亿元) [36][56] 货币供应与存款结构 - M2同比增长持平于8.8% 新口径M1同比上行0.4个百分点至6.0% [5][43][57] - 存款结构呈现显著变化 居民存款新增1100亿元(同比少增6000亿元) 非银存款新增11800亿元(同比多增5500亿元) [5][43][57] - 企业存款新增2997亿元(同比少增503亿元) 财政存款新增1900亿元(同比少增3687亿元) [5][43][57] 经济指标关联性 - PPI同比回升至-2.9% PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7 与企业中长期贷款增速趋稳形成呼应 [3][20][54] - 居民存款与非银存款连续两个月呈现"跷跷板"关系 与资本市场表现联系紧密 显示资金流动方向变化 [2][8][53] - 消费贷贴息政策9月启动 8月数据尚未体现政策效果 后续信贷增长存在改善空间 [2][14][53]

政策预期更新 - 八大政策预期涉及货币和消费等领域 包括重启国债买卖操作 新型政策性金融工具 服务消费政策 整治内卷 十大行业稳增长 脑机接口 自动驾驶以及数据要素 [1] - 政策密集落地重要窗口期为8月中旬至9月中旬 [1] - 央行重启国债买卖操作预期升温 [1][3] 新型储能建设 - 国家发展改革委和国家能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》 [2] - 方案目标偏托底性质且提前完成概率较大 [2] - 强制配储退出后政策提出包括AIDC在内的多种应用场景 [2] - 定价机制提出多种思路 储能容量电价全国性政策值得期待 [2] - 储能上游供应链端存在涨价预期 涉及储能电芯价格 [2] 行业稳增长方案 - 工信部发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [2] - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发 主要目标进一步提升 需求牵引政策更加细致 增加对L3自动驾驶的部署 [2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发 主要目标更加细致 主要任务顺序调整 侧重于调整供给结构 [2] - 七个行业稳增长方案尚未印发 [1] 中美经贸关系 - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税 [1][3] - 欧洲各国对中国和印度实施二级制裁持谨慎态度 [3] 产业政策动态 - 公用事业方面发改委就《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》等多项政策公开征求意见 [4] - 人工智能方面发改委发布《深入实施"人工智能+"行动 为高质量发展提供强大动能》署名文章 上海及杭州分别发布人工智能相关政策 [4] - 数据要素方面15部门联合印发《关于加快推进质量认证数字化发展的指导意见》 [4] - 整治内卷方面市监局回应外卖平台补贴争议 工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 [4] - 卫星通讯方面工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 [4]