报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，如股指短期受消息面影响波动，国债关注税期和资金面可适当配置多单，黄金受地缘局势和避险情绪影响可逢高卖出虚值看涨期权等 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，上方突破压力犹存，关税谈判继续博弈，短期受消息面影响波动，A股低开高走，TMT集体上扬，建议暂时观望，考虑卖出7月5800执行价看跌期权赚取权利金 [2] 国债 - 5月经济数据有喜有忧，难提供方向指引，重点关注税期和跨半年资金面情况，1.6%为10债利率下行阻力位，突破前低或需央行重启买债或基本面信号，期债可适当逢调整配置多单 [2] 贵金属 - 关注地缘局势和美联储决议信号，若伊以冲突升级金价逼近3450美元（800元）前高，避险情绪减弱未突破前高则逢高卖出黄金虚值看涨期权，短期多头离场上行驱动减弱价格高位整理，逢高卖出虚值看涨期权 [2] 集运指数（欧线） - 主力震荡下行，单边策略谨慎观望，或关注12 - 10反套机会 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，单边操作暂观望，套利关注多材空原料操作 [2] 铁矿 - 铁水降幅收窄，到港量攀升至高位，反弹试空，上方压力位参考720左右 [2] 焦煤 - 市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，成交回暖，预期好转，可多焦煤空焦炭 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月6日第三轮提降落地，干熄焦额外降价20，仍有继续提降预期，价格接近底部，可多焦煤空焦炭 [2] 硅铁 - 黑色系反弹，硅铁跟涨，底部震荡，反弹至5300 - 5400试空 [2] 锰硅 - 加纳矿山消息刺激，盘面反弹，底部震荡，反弹至5700 - 5800试空 [2] 铜 - 国内现货交投趋弱，美国铜补库持续，主力参考77000 - 80000 [2] 锌 - 锌价重心下移，库存去化给予价格支撑，主力关注21000 - 21500支撑 [2] 镍 - 盘面窄幅震荡情绪低迷，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000 [2] 不锈钢 - 盘面维持窄幅震荡，基本面弱势未改，主力参考12400 - 13000 [2] 锡 - 原料供应紧张，强现实下锡价高位震荡，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空 [2] 原油 - 地缘风险未如预期增加，短期缺乏新题材拖累盘面回落，WTI上方阻力扩大到[73, 74]，布伦特上端压力在[74, 75]，SC压力位在[530, 540]，单边建议观望 [2] 尿素 - 消息面利好及海外地缘带动盘面走强，后续看农需和出口对市场信心提振，短期建议偏多思路，套利端考虑正套，主力合约压力位调整到1780 - 1800 [2] PX - 自身供需面良好，短期低位存支撑，短期在6500 - 6900区间震荡，PX9 - 1月差暂观望，PX - SC价差做缩策略可利用油价波动机会减位 [2] PTA - 供需逐步转弱但成本端偏强，僵持震荡，短期在4500 - 4800区间操作，区间上沿偏空对待，TA9 - 1逢高反套为主 [2] 短纤 - 工厂减产预期下，短期加工费略有修复但驱动有限，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季，存减产预期，加工费或触底反弹，跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙二醇 - 短期供增需弱，但成本端提振，预计震荡整理，短期EG09在4200 - 4450区间震荡 [2] 苯乙烯 - 地缘扰动原油波动剧烈，关注中期压力，短期震荡反复，中期找寻原料共振的偏空机会 [2] 烧碱 - 氧化铝采买价连续回调，盘面寻底运行，7 - 9正套离场，单边寻底谨慎操作 [2] PVC - 短期矛盾未激化，宏观扰动加剧，盘面低位盘整，短期暂观望，中长线维持高空思路 [2] 合成橡胶 - 受国际地缘冲突因素影响止跌反弹，短期在11000 - 12000区间震荡 [2] LLDPE - 现货小幅上涨，成交中性，震荡 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡，高空 [2] 甲醇 - 库存延续累库，基差持稳，震荡 [2] 粕类 - 美豆新作产情较好，盘面震荡运行，震荡偏强 [2] 生猪 - 天气转热需求疲弱，猪价小幅震荡，关注13500附近表现 [2] 玉米 - 延续上涨动力不足，高位震荡，短期2360附近震荡 [2] 油脂 - 国际油脂表现强劲，国内盘面跟涨，棕榈油短期乐观冲击8600点 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势，反弹偏空交易，关注13700附近压力位 [2] 鸡蛋 - 现货保持偏弱格局，底部反弹，反弹后偏空走势 [2] 苹果 - 西部局部地区存在落价成交现象，主力在7600附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行，短期8900附近运行 [2] 花生 - 市场价格震荡运行，主力在8300附近运行 [2] 特殊商品 - 纯碱过剩逻辑持续，保持反弹高空思路，高位空单持有；玻璃市场情绪再度转弱，盘面趋弱，短空；橡胶驱动有限，胶价震荡，14000空单继续持有 [2] 工业硅 - 能源期货上涨，期货增仓上行，低位震荡 [2] 新能源 - 多晶硅能源期货上涨，期货减仓回升，空单谨慎持有；碳酸锂主力切换日内宽幅震荡，基本面仍有压力，主力参考5.6 - 6.2万运行 [2]

纪要涉及的行业 债市、信用债市场、美债市场、美股市场 纪要提到的核心观点和论据 - **债市流动性及走势**：当前债市流动性充裕，大行融出达年内最高点，央行通过逆回购和净投放呵护流动性；新构建的利率走廊显示 DR001 季度性波动在 OMO 减 20 至 OMO 加 50 之间，今年一季度末 DR001 突破 OMO 加 20 使二季度整体利率区间下移，预计未来几个月可能出现趋势性下行机会，若八九月份降息，中长债基金收益可达 2.5 - 3%，趋势性机会实现有望增加 15 - 20 个基点[1][3][5] - **利率下行驱动因素**：资金面是利率下行的直接驱动因素，陆家嘴论坛和 7 月底的政治局会议可能带来利好消息推动利率下行[1][6] - **地缘政治冲突对中国债市影响**：影响包括经济增长、通胀和内外均衡压力三个层面，企业经营压力加大通常利好债市，但粮食能源价格上涨及汇率贬值达到阈值会带来不利影响，总体影响需根据国内经济情况而定；尽管地缘政治冲突致美债利率上行，但美元指数相对弱势，为中国货币政策提供空间[1][8][10] - **信用债市场前景**：以地缘政治冲突为背景，信用债市场仍有较好前景，建议保持积极坚定看多态度[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场资金情况**：目前市场资金松动，市场利率在 1.65%以上震荡，供给端银行不缺负债，需求端非银机构抢跑完毕，关键在于银行，传统商业银行因调杠杆卖得最多，预计本周之后 CD 可能补涨[7] - **美国市场表现**：地缘政治冲突爆发后上周五美股下跌，美元指数上涨但盘中先往下走，反常现象原因包括美国财政可持续性担忧、特朗普关税政策导致逆全球化以及去美元化交易加速，使得美元避险属性减弱[9]

新华财经北京6月16日电（王菁）债市周一（6月16日）偏强整理，早间宏观数据对市场交投影响甚微， 国债期货主力多数小幅收涨，银行间现券收益率涨跌不一，短债表现略优，振幅多在1BP以内；公开市 场单日净投放682亿元，部分短端资金利率转为下行。 机构认为，在基本面和资金面支撑下，预计本周债市将延续震荡格局。另外值得一提的是，本周将召开 陆家嘴论坛，央行行长潘功胜等将出席，关注是否有增量信息释出，可能会对债市造成一定扰动。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.05%报120.520，10年期主力合约涨0.01%报109.015，5年 期主力合约持平于106.145，2年期主力合约涨0.02%报102.466。 银行间主要利率债收益率涨跌不一，短券表现稍强。截至发稿，30年期国债"25超长特别国债02"收益率 上行0.20BP报1.8510%，10年期国开债"25国开10"收益率上行1.25BP报1.7160%，10年期国债"25附息国 债11"收益率持平于1.6420%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行1BP报1.4%。 中证转债指数收盘上涨0.25%，报434.92点，成交金额69 ...

市场表现 - 6月9 - 13日债市震荡下行，长端10年国债活跃券下行至1.64%，30年国债活跃券下行至1.85%；短端1年国债活跃券下行至1.40%，3年国债活跃券下行至1.43%[11] - 理财规模6月9 - 13日小幅回落，环比降519亿元至31.55万亿元，后续两周将承压[10][52] - 6月9 - 13日基金久期继续拉久期，利率型中长债基久期中枢拉伸至5.23年，信用型中长债基久期中枢拉伸至2.43年[79] 资金与杠杆 - 市场对月内资金稳定性担忧缓解，同业存单续发1.83万亿元，税期前隔夜与7天资金利率维持在1.46%、1.58%[2][22] - 6月9 - 13日银行间质押式回购平均成交量升至7.95万亿元，银行间平均杠杆水平升至107.71%，非银平均杠杆水平升至112.91%，交易所杠杆率降至123.18%[71][73] 曲线分析 - 当前利率下行障碍或在于短端1年期国债收益率难破1.4%，曲线过度平坦，国债10Y - 1Y利差仅剩24bp，位于滚动1年内13%分位数[3][23] - 历史上曲线极致走平多与央行操作相关，后续修复走陡依赖央行态度缓和，当前可能处于曲线由平走陡的拐点[37] 债券发行 - 6月16 - 20日政府债计划发行规模为6518亿元，国债发行放缓至3900亿元，地方债发行提升至2618亿元[88] - 截至6月13日，置换债发行进度86.81%，新增专项债已发行16904亿元，同比多3802亿元[89] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[7][102]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面先紧后松，资金利率一度下破政策利率，国有大行净融出规模达年内高位，资金分层凸显但仍处低位；下周资金面将迎多重扰动，增加银行负债端压力担忧，但压力整体可控，因月中买断式逆回购净投放及央行呵护态度[1][11][20] 根据相关目录分别进行总结 多重扰动将至，资金面压力或整体可控 - 本周资金面先紧后松，6/9 资金转松，DR001 下破 1.4%，存单发行和二级收益率下行；6/10 资金均衡宽松，利率下行，存单未提价；6/11 资金均衡，逆回购到期规模回落，国有大行净融出创新高，存单净融资转负；6/12 资金趋紧，利率上行，存单净融资为负；6/13 资金收敛，国债发行和存单到期规模大，逆回购净投放，DR001 重回 1.4% 上方[11][12][13] - 下周资金面迎多重扰动，6/16 缴税截止、6/17 有 1820 亿元 MLF 到期、存单到期超万亿元；但压力可控，月中买断式逆回购净投放 2000 亿元，且与月初和下旬操作协同，央行呵护态度仍在[20] 公开市场 - 6/16 - 6/20 逆回购到期 8582 亿元，规模环周小幅回落；6 月买断式逆回购投放 14000 亿元、净投放 2000 亿元，3 个月期净投放 5000 亿元，6 个月期回笼 3000 亿元；6 月 MLF 回笼 1820 亿元，关注月末续作情况[3][23][30] 政府债 - 本周政府债净缴款 1631 亿元，国债净发行 2621 亿元，新增地方债发行 84 亿元；下周发行规模回落至 6518 亿元，缴款规模升至 7833 亿元，净缴款规模回落至 1036 亿元，国债净缴款为负，地方债净缴款增长[35][37] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 6 月超储率约为 0.99%，环比回落 0.01pct，同比回落 0.51pct；预测 5 月末超储约 3.12 万亿元，6/9 - 6/13 公开市场净投放 -727 亿元、政府债净缴款 1632 亿元，预测财政收支差额 -2577 亿元、缴准 684 亿元[42][43] 货币市场 - 资金利率分化，截至 6/13，DR001 下行 0.02BP 至 1.41%，DR007 下行 3BP 至 1.5%，R001 上行 1.4BP 至 1.46%，R007 上行 3BP 至 1.58%[45] - 存单利率分化，截至 6/13，CD:1M 下行 3.6BP 至 1.69%，CD:3M 下行 0.1BP 至 1.71%，CD:6M 下行 2.4BP 至 1.7%，CD(股份行):9M 上行 1BP 至 1.66%，CD(股份行):1Y 下行 2.6BP 至 1.67%[45] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘、票据利率均有变动；银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少[47][51][55] 同业存单 一级市场 - 本周发行总额 10391 亿元，净融资额 -1728 亿元，发行规模增加，净融资额减少；加权发行期限拉长至 7.58 个月；下周到期规模 10536 亿元，较本周减少[6][65][79] - 城商行发行规模最高，1Y 存单发行规模和净融资额最高；国有行发行成功率最高，3M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高[68][69][74] - 后半周资金收敛，存单发行未提价，各主体和期限发行利率下行，主体利差收窄，期限利差涨跌互现，存单发行利率较资金利率回落[81][86][87] 二级市场 - 本周收益率先下后上，较上周修复；各期限存单收益率多数下行，各等级存单收益率下行；相对价值方面，存单二级利率与其他资产收益率利差有变动[93][94][100]

行情跟踪 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.02%报120.500，10年期主力合约涨0.02%报109.020，5年期主力合约涨0.04%报106.175，2年期主力合约涨0.03%报102.464 [2] - 银行间主要利率债走势小幅分化，10年期国开债"25国开10"收益率下行0.35BP至1.704%，10年期国债"25附息国债11"收益率持平报1.646%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.2BP至1.851% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.49%报433.84点，成交金额622.25亿元，利民转债、奥飞转债等跌幅居前，正元转02、锦鸡转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌5BPs至3.897%，10年期跌6.11BPs至4.359%，30年期跌7.71BPs至4.842% [3] - 日债收益率多数回落，10年期下行4.9BPs至1.41%，3年期和5年期分别下行3BPs和4.3BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期德债跌6.1BPs至2.472%，10年期意债跌4.1BPs至3.403%，10年期英债跌7.6BPs至4.474% [3] 一级市场 - 财政部2年、10年期国债加权中标收益率分别为1.38%、1.6260%，全场倍数分别为3.27、4.43，边际倍数分别为2.06、8.82 [4] 资金面 - 央行单日净投放675亿元，开展2025亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行4.4BPs至1.411%，7天期下行1.3BP至1.508% [5] 机构观点 - 中信固收建议维持哑铃组合配置，短期关注基本面修复对债市冲击及政策定调，适当配置短端对冲风险，同时维持长端仓位 [6] - 国盛固收坚持哑铃配置策略，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题优质标的，防御端改持兴业转债、紫银转债稳固底仓 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行了分析，股指建议逢低做多相关股指期货；国债预计利率大方向向下，逢低介入；贵金属金银价格获支撑，建议逢低做多；有色金属各品种走势有别，操作建议不一；黑色建材类整体需求转弱，部分品种震荡运行；能源化工类部分品种短期观望，部分预计震荡；农产品类各品种根据供需情况给出不同交易策略[2][3][5] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等指数有涨有跌，两市成交 12718 亿，较上一日增加 163 亿[2] - 宏观消息包括推动台资企业上市、美国 CPI 数据及关税相关表态等[2] - 资金面融资额增加，部分利率有变动，流动性较宽松[2] - 期指基差比例公布，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边逢低买入 IF 股指多单[3] 国债 - 周四部分国债主力合约有涨有跌[4] - 消息包括中美经贸磋商及欧盟与美国贸易谈判情况[4][5] - 央行周四净回笼 72 亿，预计后续资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[5] 贵金属 - 沪金涨 0.65%，沪银跌 0.53%，COMEX 金和银有涨跌[6] - 美国 PPI 数据低于预期推升联储宽松预期，特朗普表达降息需求，赤字情况支持黄金价格走强，建议逢低做多[6][7] 有色金属类 铜 - 美国 PPI 数据弱于预期，铜价震荡反弹，LME 库存减少，国内库存有变化，价格预计高位震荡[9] 铝 - 铝现货偏紧，价格反弹，库存去化，预计上行高度受限，关注海外供应扰动[10] 锌 - 锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，库存去库，价格跌势反复[11][12] 铅 - 下游消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[13] 镍 - 受菲律宾政策影响镍价弱势运行，基本面短期回暖后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空[14] 锡 - 供应或减量，需求未显著增量，预计短期锡价震荡运行[15] 碳酸锂 - 产量增加，库存上升，供需修复缓慢，预计合约偏弱震荡[16] 氧化铝 - 指数下跌，现货价格有变动，矿端有扰动，产能过剩，建议逢高轻仓布局空单[17] 不锈钢 - 主力合约价格下跌，库存增加，价格偏弱，预计延续小幅震荡走势[18] 黑色建材类 钢材 - 成材价格震荡下行，螺纹需求疲软，热卷需求低迷，出口回落，市场进入淡季，关注关税等因素[20] 铁矿石 - 主力合约价格下跌，发运量有变化，需求微降，库存有变动，矿价短期震荡偏弱[21] 玻璃纯碱 - 玻璃现货产销一般，预计期价偏弱运行；纯碱库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱运行[22][23] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁价格下跌，处于下跌趋势，不建议左侧抄底，关注下方支撑，需求端趋弱[24][25][28] 工业硅 - 期货价格下跌，产能过剩，需求不足，建议观望，不建议抄底[29][30][31] 能源化工类 橡胶 - 宏观气氛不佳，胶价下跌，多空观点不一，建议观望或短线操作，关注波段机会[33][34][37] 原油 - 主力原油期货收涨，数据有库存变化，美伊谈判不确定，短期观望[39] 甲醇 - 价格弱势反弹，供应高位，需求刚需维持，预计震荡偏弱[40] 尿素 - 价格下跌，供增需弱，库存高位，建议观望[41] PVC - 价格下跌，开工率有变化，供强需弱，预计偏弱震荡[42] 乙二醇 - 价格下跌，供应增加，需求下降，库存累库，预期去库放缓，有估值回调风险[43] PTA - 价格持平，供应检修，需求库存压力中性，持续去库，加工费有支撑，估值震荡[44] 对二甲苯 - 价格上涨，负荷上升，6 月去库放缓，三季度重新去库，估值震荡[45] 聚乙烯 PE - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求淡季，价格预计震荡[47] 聚丙烯 PP - 供应有产能投放，需求开工率下降，预计 6 月价格偏空[48] 农产品类 生猪 - 猪价主流稳定局部小跌，近月震荡，远月等待逢高抛空[50] 鸡蛋 - 蛋价多数稳定部分稍弱，供应增势，消费囤货情绪减弱，盘面近月逢高抛空[51][52] 豆菜粕 - 美豆下跌，国内豆粕现货稳定成交放量，后续库存预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，建议关注成本区间[53][54] 油脂 - 棕榈油出口增加产量环减，油菜籽出口有变化，油脂价格中期或承压，预期震荡[55][57] 白糖 - 期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内供应将增加，后市糖价可能走弱[58] 棉花 - 期货价格震荡，美棉种植和现蕾率有数据，基本面好转，预计短线震荡[59]

5月降息至今，银行负债端的"存款搬家"现象、同业存单到期续发压力、二季度自营账户投资收益考核 指标，一定程度上都正使其相应调整资产配置端行为。其中，大行的资金"水位"边际变化尤为关键，或 已成为影响现阶段债市走势的核心变量之一。 进入6月以来，债市再度走强的势头明显。 利率债成交行情"暖意"再现，截至6月12日发稿时，本月10年期国债活跃券收益率在窄幅震荡中延续下 行趋势，其收益率自5月29日1.6975%的高点一路下行，截至6月12日发稿时最低触及1.6350%，逐步逼 近去年年底创下1.6%附近的历史低位。 资料来源：DM 究其原因，今年以来，在外部扰动有限的情况下，商业银行资产负债端的流动性变化已成债市一大"主 线"。 一位国有行金融市场部人士告诉记者："最近大行融出量确实挺大的，上周央行开展买断式逆回购后， 压力已经小了很多。个人对后市看法还是偏多头，中长债的配置吸引力相对会强一些。不过10年期国债 1.6%的前低关口可能要突破还是比较难，预计现阶段就是在几个BP之间来回做波段交易吧。" 资金面压力缓解 同业存单降价拐点初现 记者注意到，本月4.2亿元"天量"到期的同业存单曾一度成为悬在债市投资人士心 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外不确定性边际缓解，国内债市整体走陡；关注政策性金融工具对债市的影响；资金面均衡宽松，债市窄幅震荡，关注结构性机会和多空力量突破因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海外不确定性边际缓解，国内收益率曲线陡峭化 - 海外政策不确定性缓解，风险偏好修复，市场关注点转向财税政策，日欧长债收益率普遍上行 [7][10][13] - 国内资金面宽松，中美谈判取得进展，收益率曲线走陡，信用债表现好于利率债 [22] - 机构行为方面，大行买债规模或有改善，农商行拉久期，基金降久期转战信用债，保险配置节奏回归季节性，理财负债重回充裕 [28][30][32][36][39] PART2：政策性金融工具复盘 - 25年4月政治局会议提到设立新型政策性金融工具，参考往年主要有2015 - 2017年专项建设基金和2022年政策性开发性金融工具 [44] - 两轮政策性工具均伴随一揽子政策，支撑特定领域投资，债市短期对政策发布预期定价，中期取决于政策和基本面数据改善节奏 [3][46][48] PART3：债市策略 - 4月以来债市交易主线切换后进入横盘状态，10Y国债在1.65 - 1.70%附近震荡 [53][55] - 5月20日大行存款利率调降，中期带动存款成本回落，可能带来资金面收紧或支撑债市的结构性影响 [57][61] - 交易性资金选择不同资产，难以形成合力；从央行关注点看，资金利率进一步回落或上行概率不大 [64][70] - 当前有性价比的结构点位包括中长久期信用债、1 - 5Y国债、7Y农发、15Y地方 [75]