核心观点 - 4月PMI整体与分项读数走弱，新订单指数更弱，生产维持较高水平，制造业PMI边际下行1.5pct至49%[2][8] - 需求内部分化，新出口订单指数降幅大，4月大幅回落4.3pct至44.7%，内需订单更具韧性，下滑2.3pct至49.9%[2][16] - 重点行业PMI普遍回落，消费品行业降幅小，仅-0.6pct至49.4%，建筑业PMI回落1.5pct至51.9%，基建施工加快，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[3][4] 常规跟踪 - 制造业PMI较大回落，生产、新订单指数分别下行2.8、2.6pct至49.8%、49.2%，新出口、进口订单指数分别回落4.3、4.1pct至44.7%、43.4%[5][32][34] - 非制造业PMI回落0.4pct至50.4%，建筑业PMI下行1.5pct至51.9%，服务业PMI回落0.2pct至50.1%[5][38] - 服务业新订单指数下行1.2pct至45.9%，从业人员指数回升0.3pct至46.8%，建筑业新订单、从业人员指数分别下行3.9、3.6pct至39.6%、37.8%[43][44] 展望与风险 - 关税加码使外需不确定性加大，内需或对制造业有较大支撑[4][27] - 存在外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期的风险[5][48]

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点至49.8%和49.2%，反映需求偏弱但生产景气相对较高 [6][63] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，而内需订单指数仅下滑2.3个百分点至49.9%，显示外需压力显著但内需保持韧性 [11][12][63] - 高技术制造业、装备制造业PMI分别回落0.8和2.4个百分点至51.5%和49.6%，消费品行业PMI仅降0.6个百分点至49.4%，内需对消费品行业支撑明显 [16][63] 行业表现 - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，其中土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%，显示基建施工加速而地产施工疲弱 [17][63] - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数维持在55%以上高景气区间 [27][28][63] - 生产性服务业表现突出，电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业景气度显著高于临界点 [27][63] 数据跟踪 - 制造业采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，反映企业采购意愿减弱 [40][63] - 非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%，其中建筑业新订单指数大幅下降3.9个百分点至39.6%，服务业从业人员指数微升0.3个百分点至46.8% [44][56][63] - 外贸货运量同比上升0.7个百分点至1.3%，但新出口订单预示后续出口承压 [11][63] 政策展望 - 中央政治局会议强调"坚定不移办好自己的事"，稳就业、稳企业等政策有望加码内需支撑 [31][63] - 关税加码导致外需不确定性提升，需重点关注内需边际变化对制造业的支撑作用 [31][63]

提振消费与扩大内需 - 增加中低收入群体收入并大力提振消费，前两批消费品以旧换新资金已下达超过1600亿元，后续还将下达1400亿元左右[2] - 建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具支持服务消费重点领域和养老产业发展[2] - 指导限购城市针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体定向增发购车指标[2] 扩大有效投资 - 将工业软件等更新升级纳入"两新"政策支持范围，加快消费基础设施和社会领域投资[3] - 制定充电设施"倍增"行动，支持城区常住人口300万以上城市建设停车位[3] - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决资本金不足问题[3] 货币政策与金融支持 - 中国人民银行将适时降准降息，保持流动性充裕，发挥货币政策工具总量和结构双重功能[4] - 创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长重点领域精准加力[4] - 加大对返乡农民工、新市民、高校毕业生等重点群体创业就业的金融支持[4] 民营企业金融环境 - 实施适度宽松货币政策，逐步提升民营企业贷款占比，落实金融支持民营经济"25条"举措[7] - 用好科技创新再贷款等工具，聚焦科技、绿色低碳等领域支持民营企业[7] - 扩大民营企业债券融资规模，推广"两新"债务融资工具，支持民营企业发债融资[7] 人民币汇率与外汇市场 - 人民币对美元汇率运行在7.3元左右，外汇储备投资组合分散化，单一市场变动影响有限[9] - 经济基础坚实、国际收支平衡、外汇市场有韧性为汇率稳定提供支撑[9] - 坚持市场化汇率制度，增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险[10] 外贸与贸易金融 - 第137届广交会吸引全球219个国家和地区22.4万名境外采购商，创同期历史新高[11] - 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，指导金融机构加大对外贸企业融资支持[12] - 优化外贸企业汇率避险服务，推动低成本资金直达小微外贸企业[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 本周油价震荡，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [14] - 美国关税政策不确定，短期内建议关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [14] - 美国关税政策不确定，短期内关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [14][15] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至4月25日，Brent油价下跌1.6%至66.87美元/桶，关税担忧缓解、美伊会谈不确定使油价周中小幅上涨，但OPEC+或6月增产、EIA原油库存增加使油价承压 [16] - 4月18日美国原油商业库存4.431亿桶，周增20桶；汽油库存2.295亿桶，周减450万桶；馏分油库存1.069亿桶，周减240万桶；丙烷库存0.46630亿桶，周增226.3万桶 [16] 化工品 - 本周价格涨幅前三为聚合MDI（6.0%）、DEG（5.7%）、二乙醇胺（5.7%）；跌幅前三为硅油（12.9%）、DMC（11.1%）、天然气（9.5%） [10][17] - 月度价格涨幅前三为三氯乙烯（16.3%）、环氧氯丙烷（9.2%）、二乙醇胺（7.7%）；跌幅前三为液氯（114.0%）、天然气（28.1%）、丁二烯（20.1%） [10] - 本周价差涨幅前三为顺酐（苯法）价差（84.1%）、PTA（49.3%）、六氟磷酸锂价差（28.8%）；跌幅前三为丙烯酸丁酯价差（87.8%）、顺酐法BDO价差（38.5%）、苯乙烯（25.0%） [10] - 月度价差涨幅前三为R410a价差（150.0%）、MTO价差（113.6%）、电石法PVC价差（93.6%）；跌幅前三为苯乙烯（14666.1%）、双氧水价差（250.0%）、丙烯酸丁酯价差（92.2%） [10] - 近期R410a价格及价差持续上涨，Q2是下游传统旺季，终端空调排产增量明显，原料端R32和R125价格也持续走强 [20]

市场表现 - 周一A股市场表现疲软，各大主要股指普遍下跌，上证综指下跌0.2%至3288.41点，深综指下跌0.93%，创业板综指下跌1.01%，科创50指数下跌0.17%，北证50指数下跌1.78% [1] - 市场呈现普跌格局，全市场超过4100只个股下跌，总成交额为10768亿元，较上周五的11370亿元有所萎缩 [1] - 行业板块表现分化，银行、钢铁、电力等红利股以及PEEK材料、游戏、珠宝首饰、培育钻石等板块表现相对较好，而旅游酒店、食品饮料、乳业等消费类个股及房地产板块表现较弱 [1] 政策动向 - 发改委表示将更好发挥内需主动力作用，具体措施包括增加中低收入群体收入、大力提振消费、扩大有效投资以及做强国内大循环 [1] - 央行表示将加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足适度宽松的货币政策，并根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息 [1] - 人社部计划加快推出增量政策，包括对企业加大扩岗支持、对个人加大就业补贴支持，以及对受关税影响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例 [1] - 商务部表示将聚焦企业需求，解决困难问题，抓好已出台的稳外贸政策落地见效 [1] 市场环境与预期 - 市场对政策发布会反应相对平静，因相关内容已可从4月25日的中央政治局会议精神中推导，大致符合市场预期 [2] - 周边市场表现平稳，上周五美股三大股指略涨，周一港股恒生指数微跌0.04%，恒生科技指数微涨0.12%，美元横盘震荡，离岸人民币汇率围绕7.3波动 [2] - 中美关税或贸易摩擦的后续消息被视作影响金融市场的重要变量，其不确定性使得相关进出口业务占比较大的上市公司业绩预期存在较大不确定性 [2] - 临近五一假期，仅余两个交易日，预计消息面短期内难有较大变化，A股走势可能暂时保持平淡 [3]

外资机构A股调研概况 - 4月以来共有236家A股公司接受外资机构调研 [1] - 接受调研次数居前十的公司包括华明装备、宏发股份、立讯精密、安克创新、蓝晓科技、乖宝宠物、水晶光电、澜起科技、伟星新材、蓝思科技 [1] 外资关注行业板块 - 外资调研涉及行业板块包括出海板块、内需相关的消费电子、宠物经济、以及科技创新相关的人形机器人、芯片、电气设备等 [1] - 内需板块近期受到市场关注 [1] 重点公司调研详情 - 内需板块公司中，调研乖宝宠物、洽洽食品、苏泊尔、百亚股份、海大集团、佩蒂股份的外资机构家数从32家到6家不等 [1] - 百亚股份和乖宝宠物4月以来股价涨幅显著 [1] - 乖宝宠物4月至今接受了32家外资机构调研，包括富达投资、千禧年基金、安联投资、Point72等 [1] - 外资机构同样关注乖宝宠物的出口业务情况 [1]

宏观经济与政策 - 贸易摩擦后续演化及新平衡有待观察 我国政府或将出台一系列强有力的提振消费 拉动内需措施 或给股市创造很多机会 [1] - 我国经济持续复苏进程中存在结构变化 提振消费方面预期会有较大力度刺激政策出台 地产也可能有进一步政策出台 [1] - 相比发达国家 我国宏观政策空间较大 杠杆率 货币宽松度 财政赤字水平等方面还有很大政策空间 这些使得国内宏观经济能稳定在一定水平 [1] 投资策略 - 宏观方面可保持较积极态度 尤其在市场已充分调整情况下 权益投资可稍积极 [1] - 关注内需主线 围绕如何提振内需 哪些方面将迎来政策发力等角度来寻找投资标的 [1] - 站在5-10年维度 我国正处在产能出清 优势企业逐步占据更大市场份额阶段 这个阶段过去后 优质公司ROE会得到明显提升 [1] - 国内企业全球竞争力还在增强 只要企业竞争力还在 给投资者创造回报能力不会改变 在合理估值下回报可以预期 [1] 行业机会 - 服务性消费占比较低 内需消费大概率是未来能够持续增长方向之一 [2] - 国内很多龙头企业已做海外布局多年 家电 工程机械 锂电池等行业龙头均在做海外布局 这些企业值得关注 [2] - 电力行业过去整条产业链利润主要集中在煤炭 但上游价格承压 下游电力行业利润增长 [2] - 长期来看 电力体制改革 新能源发展带来需求 同时凸显传统电力企业在稳定电力供给方面作用 [2] - 系列政策出台后 电力将恢复公用事业本质 逐渐可以看到业绩稳定和成长性 同时又有很高分红比例承诺 兼具分红和成长属性 [2]

核心观点 - 股票投资是当前较好的资产选择[5] - 投资应聚焦高分红、经营稳固、商业模式简单的"良田"型资产[2][14] - 通过"种田式"投资策略应对市场不确定性[14][17] - 关税贸易战和内需政策是未来两大投资主线[7][8] 市场观点与投资策略 - 当前股市投资收益预期优于存款、国债及银行理财[6] - 采用"以不变应万变"投资理念应对快速变化的市场环境[16][17] - 市场动荡反而创造投资机会[18] - 投资需立足微观企业分析而非宏观预测[9][10] 资产配置调整 - 大幅减持转债因价格升高导致性价比下降[3] - 增持电力股、地产物管股、光伏股、化工龙头股[3] - 港股配置占相当比例[3] - 新进飞力达（供应链物流服务商）和美畅股份（光伏切割材料供应商）前十大流通股东[4] 行业布局方向 - 重点关注内需政策扶持领域[12] - 回避出口占比高尤其是低端过剩产能企业[13] - 持续持有电力、地产物管、光伏等板块[3][4] - 布局光伏产业链关键材料领域[4] 风险控制原则 - 坚守能力圈范围[19] - 注重安全边际，避免高估值标的[20] - 善用可转债等金融衍生工具[21] - 遵循"先立于不败而后求胜"理念[22] 产品业绩表现 - 宁泉稳有益产品2025年以来收益显著超越沪深300指数（该指数同期下跌4.13%）[3] - 2023年和2024年连续实现正收益[3] - 熊市保持绝对收益，震荡市捕捉结构机会的特性[2]

核心观点 - 政策平稳发力，债市环境友好 [1][18] - A股市场中具有全球竞争力的企业仍被严重低估，长期投资机会显著 [1][6] - 政治局会议强调加紧实施积极有为的宏观政策，包括财政、货币及超常规逆周期调节 [3] - 港股科技、内需消费及高股息为中长期投资主线 [7] - 创新药、消费医疗及国产替代为医药行业核心方向 [12] - 汽车板块受益于政策刺激及出口预期改善，食品饮料板块受消费疲弱拖累 [14] - 黄金、铜铝等商品因"去美元化"及供需格局具备配置价值 [22] 焦点锐评 - 政治局会议提出"以高质量发展的确定性应对外部不确定性"，政策工具箱涵盖固定资产投资、消费、传统及新兴部门 [3] - 政策聚焦见效快领域，包括服务消费、人工智能+、政府债券发行、地产城市更新 [3] - 二季度市场波动或维持高位，因全球经贸斗争背景 [3] 权益市场 - 沪深300风险溢价达6.5%（历史高位），中国资产韧性凸显，配置关注内需政策预期板块、科技成长及新型红利（电信、泛消费龙头） [5] - 2025年或为转折年，A股优质企业估值处于行业底部但增长势头良好 [6] - 港股短期需警惕贸易壁垒，中长期主线为科技成长、内需消费及高股息 [7] - 主要指数表现：恒生科技年内涨11.52%，纳斯达克跌9.98%，创业板指跌9.08% [9][10] 行业研究 - **医药**：创新药全球合作推进（ADC、多抗领域），医美、眼科需求复苏，家用医疗设备受益老龄化 [12] - **新能源/军工**：新能源产能受限推动价格回升，军工订单恢复预示行业触底 [13] - **汽车**：政策刺激（以旧换新、低空经济支持）及欧盟关税缓和推动板块涨4.87% [14][15] - **食品饮料**：酒类消费疲弱+进口成本压力导致板块表现不佳 [14] - **行业估值**：钢铁（80.98%分位）、计算机（92.86%分位）高估；公用事业（8.02%分位）、农林牧渔（5.01%分位）低估 [15][16] 宏观与固收 - 货币政策与财政政策协同，政府债券发行提速对债市影响可控，降息降准预期下债市环境友好 [18] - 短期降息概率低，结构性货币政策或出台，因出口数据未显著下滑 [19] - 资金面宽松概率大，短端利率债确定性高，信用债关注中短久期 [20] 资产配置 - **权益**：红利+有色（铜铝）防御，成长（自主可控）+消费（政策提振）进攻 [22] - **债券**：利率债低位震荡，博弈扩内需与宽货币预期 [22] - **商品**：黄金受"去美元化"支撑，铜铝供需格局推动价格中枢上升 [22]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价呈现震荡上升趋势 中长期保持上行 [2] - 原油价格受伊朗地缘政治紧张局势影响略有上行 但整体呈现区间震荡 [2][5] 内需 - 4月新房销量增速降幅扩大 二手房价升量减 [3][7] - 乘用车零售增速持平上月 批发有所回升 但轮胎企业因需求疲软调整生产计划导致半钢胎开工回落 [3][8] - 家电销售均价同比增速跌多涨少 本周家电价格多有上行 [3][8] - 商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流上升 一线城市至海口航班均价转为上行 [3][8][9] - 电影市场表现持续位于历年同期低位 [3] 外需 - 4月韩国前20天出口增速回落 我国集装箱吞吐量等出口数量指标下行 [3][10][11] - 关税不确定性导致部分转口贸易带来抢出口需求 对外需形成一定支撑 [3] 生产 - 水泥价格续降 企业库容比续升 终端需求暂弱 水泥发运率继续回落 [4][16][17] - 石油沥青开工率继续上行 同比回正 建筑工地资金到位率续升 水泥基建直供量超过去年农历同期水平 [4][13] - 专项债发行进度已超过去年同期 传统基建恢复节奏有望加快 [4] - 六大发电集团日均耗煤量续降 当月同比有所下行 [4][17] 物价 - 受关税政策等不确定性因素影响 大宗价格呈现区间震荡 [5][18] - 钢铁价格受行业限产预期催化有所反弹 但高炉开工率延续上行 [5][17] - 国内玻璃价格续升 钢铁价格转升 动力煤和水泥价格续降 [5][17] 后续关注 - PMI数据 美国一季度GDP 美国非农数据 [6]