报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月CPI同比上涨主要受鲜菜价格大幅反弹拉动，PPI同比仍偏弱；出口超预期回升或因10月受去年基数效应压制、欧美圣诞季备货及中美关税改善等因素推动；外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显，中高端制造业成出口核心动力 [2] - 经济增长仍面临一定压力，降准降息等稳增长政策出台概率上升；2026年债市走势有望好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平；食品价格“由负转涨”成核心驱动力，能源价格拖累加剧；核心CPI结构性分化 [2] - 食品价格方面，11月鲜菜价格同比大涨14.5%，猪肉价格同比降幅收窄，牛肉和羊肉价格同比上升；能源价格同比-3.4%，降幅较上月扩大1.0pct [2] - 核心CPI方面，工业消费品端金饰品价格同比涨幅扩大，冬装换季带动服装价格上涨，家用器具价格同比下降；服务端家政服务、在外餐饮价格同比仍保持正增长 [2] PPI情况 - 11月PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1pct；环比+0.1%，连续两个月保持正增长 [2] - 国内政策与季节性需求支撑上游价格，输入性因素呈现分化格局，基建下游需求季节性回落形成制约 [2] 进出口情况 - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%；出口2.3万亿元，同比增长5.7%；进口1.6万亿元，同比增长1.7%；贸易结构“出口强、进口稳”特征延续 [3] - 对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大；本月出口超预期从地域看主要受欧盟和非洲出口增速回升的影响；中高端制造业成反弹核心动力 [3] 经济与政策情况 - 经济增长仍面临一定压力，消费端居民整体消费意愿仍待提振，出口端明年外贸增长韧性有待持续观察；降准降息等稳增长政策出台概率上升 [3] 债市情况 - 2026年债市走势有望好于预期，国内经济数据承压，政策利率下调必要性上升，美联储已降息75BP，中美利差倒挂明显缓解，长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [3]

核心观点 - 报告认为2025年11月物价呈现结构性分化，CPI受菜价金价上行与出行链价格下行影响，PPI则受“反内卷”政策与季节性需求支撑，预计12月CPI同比约0.5%，PPI同比约-1.8% [2][3] - 报告判断A股市场在政策基调明晰与海外流动性宽松背景下将延续震荡，建议投资者保持耐心，围绕政策、科技等主线进行布局 [4][5][6] - 报告对计算机行业维持“看好”评级，认为H200芯片对华出口获批将缓解AI算力供应压力，并与AI应用端形成产业链共振，持续看好AI应用板块的增长潜力 [7][8] 宏观及策略研究：2025年11月物价数据点评 - **CPI分析**：2025年11月CPI同比涨幅扩大，环比由涨转降，环比下降主要受服务价格季节性下降及国际油价拖累，环比上拉因素为鲜菜价格逆季节性上涨和国内金饰品价格上涨 [2] - **CPI展望**：预计12月生猪价格仍拖累CPI，鲜菜价格可能延续上行，油价或弱势震荡，核心通胀中金价支撑力度下降，“以旧换新”政策提振减弱，服务价格有望季节性上行，综合预计12月CPI环比增速在0线附近，同比增速约为0.5%，2025年全年CPI同比增速约为0% [2][3] - **PPI分析**：2025年11月PPI同比降幅扩大，环比涨幅持平，国际定价商品中，油价拖累而有色金属价格上行，国内定价商品中，上游煤炭燃气需求季节性增加，中游制造业“反内卷”显效，光伏设备、锂离子电池制造价格同比降幅连续收窄，石墨及碳素制品、集成电路价格同比涨幅扩大，下游防寒制品需求升温 [3] - **PPI展望**：未来积极因素在于“反内卷”政策长期性将带动PPI稳步修复，不利因素在于12月原油价格仍为拖累，内需待提振，综合预计12月PPI环比延续小幅上涨，同比增速约为-1.8%，2025年全年PPI同比增速约为-2.6% [3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略周报 - **市场回顾**：近5个交易日（12月5日-12月11日），上证综指微跌0.06%，创业板指上涨3.14%，沪深300上涨0.12%，中证500上涨1.00%，两市区间成交9.30万亿元，日均成交额1.86万亿元，较前五日日均增加2059.80亿元，行业上通信、综合、国防军工涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁跌幅居前 [4] - **重要数据**：11月出口同比增长5.9%，较10月显著回升，对美出口同比降幅扩大，对日、韩、欧盟出口大幅回升，11月CPI同比上涨0.7%、环比下降0.1%，鲜菜价格大幅上行是主因，11月PPI同比下降2.2%、环比上涨0.1%，同比降幅扩大主要受基数影响 [5] - **政策分析**：中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，宏观政策延续“更加积极有为”基调，财政和货币政策继续强调“更加积极”和“适度宽松”，并要求发挥存量与增量政策集成效应，2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面展开 [5] - **投资策略**：A股延续震荡特征，政治局会议内容积极及美联储降息确认海外流动性宽松，市场将在政策推动和流动性预期下重归强势，但年末部分资金配置延缓，建议投资者保持耐心，围绕政策和科技等主线细化布局 [5][6] - **行业关注**：建议关注TMT板块、机器人领域（受AI资本开支扩张、算力国产替代及应用催化推动），电力设备、有色金属行业（受全球储能高景气及固态电池产业化推进），社会服务、资源品行业（受调结构、“反内卷”政策推动），以及银行行业（低利率环境及公募基金持仓回归业绩基准） [6] 行业研究：计算机行业周报 - **行业要闻**：美国将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，阿里巴巴成立千问C端事业群目标打造“超级App”，百度集团正就分拆昆仑芯上市进行评估 [7] - **行情回顾**：12月4日至12月10日，沪深300上涨1.34%，申万计算机行业上涨1.13%，三级子行业中垂直应用软件上涨2.45%，IT服务Ⅲ上涨1.04%，其他计算机设备上涨0.84%，横向通用软件上涨0.01%，安防设备下跌0.21% [7] - **AI应用策略**：互联网巨头加速布局C端智能体应用，阿里巴巴计划将千问App打造成AI时代用户第一入口，字节跳动联合中兴通讯推出“豆包手机”引发市场对AI手机生态关注，巨头凭借C端用户与AI技术储备，有望推动AI商业闭环构建 [8] - **AI算力策略**：英伟达H200芯片获批对华出口，或将缓解国内云计算厂商AI芯片供应影响，同时摩尔线程、沐曦股份等国产算力芯片企业有望通过上市融资加速研发，推动国产算力产业链成熟升级，支撑行业高景气度 [8] - **投资建议**：报告持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业，维持计算机行业“看好”评级，维持虹软科技“增持”评级 [8]

物价数据表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[4][12][14] - 2025年11月CPI环比下降0.1%，由正转负，主要受非食品价格影响[4][12][13] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[12][14][20] - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两月维持上涨[12][20] 价格变动驱动因素 - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[14][15] - 鲜菜价格同比上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，为连续下降9个月后首次转涨[15][17] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，显示需求稳中有升[4][15] - 非食品中，服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点，主要因节后旅游出行需求下降[13] 行业与政策展望 - PPI主要行业中，黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业价格跌幅收窄或回升；石油开采、石油加工等行业价格降幅扩大[4][20][22] - 价格低位运行为宏观政策加码创造空间，预计将实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策[5][31][32]

11月通胀数据表现 - 11月CPI同比从0.2%升至0.7%，与预期一致，核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来高位 [2] - 11月PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%，环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [2][3] - 预计11月GDP平减指数约为-0.4%，上月为-0.5%，三季度为-1% [2] - CPI环比下降0.1%，好于过去五年同期均值-0.3% [24] - 食品价格环比上涨0.5%，显著好于过去五年同期均值-0.9%，主要受鲜菜价格上涨7.2%带动 [2][24] - 核心CPI环比下降0.1%，其中核心商品价格环比上涨0.3%，核心服务价格环比下降0.5% [24][26][27] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨7.3%，同比涨幅扩大至58.4% [2][20][26] - 医疗服务价格环比上涨0.3%，已连续8个月上涨，月均涨幅约0.35% [2][27] - 出行需求进入淡季，住宿、机票等相关服务价格下跌，宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2% [2][27] - 汽车、家电和手机等耐用品价格下跌，家用器具价格环比跌幅从0.7%扩大至1% [2][26] - PPI环比上涨主要受煤炭、燃气等行业需求季节性增加带动，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1% [30][33] - 输入性因素导致国内石油相关行业价格下降，有色金属相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.1% [33] - 中游装备制造业价格边际好转，计算机通信电子行业价格环比上涨0.1%，汽车制造业价格环比跌幅从0.2%收窄至0.1% [3][33] 明年通胀展望与核心线索 - 预计明年CPI同比回升趋势较确定，月度同比大概率均在0以上区间运行，预计今年CPI同比约0%，明年约0.7% [4][9] - 预计明年PPI同比回升趋势较确定，但转正时点不确定，基准看明年四季度转正难度较大，预计今年PPI同比约-2.7%，明年中枢约-1.4% [4][10] - 明年值得关注的两条宏观物价线索：一是PPI的基准假设，即中游装备制造业价格有望止跌；二是CPI的上行风险，即服务业涨价幅度可能改善 [4][10] - 中游装备制造业对PPI环比的拖累约占三分之一，其供需指标显示，自去年四季度起供给增速开始低于需求增速，预计明年将保持供需增速缺口为负的格局 [4][15] - 历史经验显示，从中游行业供给增速首次低于需求增速到其PPI环比止跌回升，大约历时6-7个季度，据此推断，明年下半年中游行业PPI环比有望止跌企稳 [4][15] - 核心CPI的上行风险需关注服务业价格，特别是“竞争性领域的服务”（扣除房租及受政府影响的服务） [5][11] - 今年前11个月，竞争性领域服务价格环比涨幅为0.7%，去年全年为0.8%，2022-2024年累计环比均值为1.3%，而2017-2019年均值为2%，相比疫情前具备涨价空间 [5][6][12] - 今年核心CPI超预期上行，前11个月累计环比上涨1%，主要受耐用品价格改善（边际拉动约0.2个百分点）和金饰品上涨（边际拉动约0.3个百分点）带动 [5][11] 通胀结构深度分析 - 11月CPI同比回升主要受食品价格影响，本月食品环比涨0.5%，而去年同期为-2.7%，形成低基数效应 [2] - 核心商品同比从2.0%升至2.1%，涨幅连续第7个月扩大，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0% [20] - 除房租外核心服务价格同比从1.2%降至1.1%，其中飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [20] - PPI同比呈现积极变化，综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造等行业价格同比降幅连续多个月收窄 [34] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨，如外存储设备及部件价格上涨13.9%，集成电路制造价格上涨1.7% [34] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升，如工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6% [34] 涨价扩散情况 - 以21个CPI二级项目观察，11月环比涨价比例从29%降至24%，处于2016年以来同期最低分位；同比涨价比例从57%降至52%，处于2016年以来9%分位 [37] - PPI行业中，有可比数据的30个行业里，11月价格上涨的行业个数持平于9个，处于2013年8月以来30%分位 [39] - 50个流通领域生产资料价格中，11月下旬环比涨价比例从40%升至44%，历史分位数从41%升至47% [43]

总体通胀表现 - 2025年11月CPI同比回升至0.7%，前值为0.2%[6] - 2025年11月核心CPI同比为1.2%，与前值持平[6] 食品价格变动 - 11月食品项CPI同比从-2.9%大幅回升至0.2%，主要受短期气候灾害推升鲜菜鲜果价格影响[6] - 从能繁母猪存栏情况观察，未来猪价跌幅有望持续收窄，对CPI的拖累将减弱[6] 服务与核心消费韧性 - 11月服务CPI同比仅小幅收窄0.1个百分点至0.7%，显示淡季消费有韧性[6] - 11月旅游分项CPI同比增幅仅收窄0.1个百分点至2%，与2017年同期收窄1.4个百分点形成对比[6] - 扣除能源的工业消费品CPI同比上涨2.1%，前值为2%，高于三季度水平[6] 生产者价格指数(PPI)分析 - 11月PPI同比降幅再度扩大[6] - 以国内定价为主的煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业等上游行业PPI同比增速上行[6] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造行业价格同比降幅较上月进一步收窄[6] 政策与宏观环境 - 第3-4季度国补资金均为690亿元，但11月数据显示国补退坡尚未对家用器具等重点支持项目消费产生显著影响[6] - 通过优化假期制度等市场制度，对居民服务消费的长期提振效应值得期待[6]

11月广东CPI同比涨幅扩大 PPI环比继续上涨 中新社广州12月11日电 (记者 许青青)国家统计局广东调查总队11日发布的数据显示，11月，广东居民 消费价格指数(CPI)同比涨幅扩大。工业生产者出厂价格指数(PPI)环比继续上涨。 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 从环比看，PPI上涨0.1%。在PPI调查的38个大类行业中，环比指数"16涨14降8平"，行业上涨面为 42.1%，与上月持平。从同比看，PPI下降1.6%。在PPI调查的38个大类行业中，同比指数"10涨25降3 平"，行业上涨面为26.3%，比上月扩大5.2个百分点。(完) 来源：中国新闻网 编辑：王永乐 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 11月广东CPI同比上涨0.4%。其中，食品价格同比上涨0.3%，如鲜菜、海水鱼价格同比均有上涨；猪 肉、鸡蛋价格同比下降。工业消费品价格同比上涨0.2%，其中，金饰品、铂金饰品价格分别同比上涨 59.3%、55.1%。 从环比看，1 ...

核心观点 - 全国建材市场呈现供需双弱格局，产量与表观需求连续第三周下降，且需求降幅大于产量，导致库存去化速度放缓 [1][7][16] - 市场流传房地产支持政策消息，包括多个城市推出购房贷款贴息及万科债务重组传闻，引发相关资产价格波动，但分析认为政策难以扭转建材基本面的疲弱，价格反弹面临压力 [1][7][16] 行情回顾 - 主要黑色系期货品种价格涨跌互现：螺纹钢2605合约收盘3117元/吨，涨0.97%；铁矿石2605合约收盘769元/吨，涨1.85%；热轧卷板2605合约收盘3282元/吨，涨0.58%；焦煤2605合约收盘1070元/吨，跌1.29%；焦炭2601合约收盘1527元/吨，涨0.36% [2] - 螺纹钢2605合约持仓量1514218手，较前一交易日减少79529手；铁矿石2605合约持仓量469434手，较前一交易日增加27680手 [7][16] 行业宏观数据 - 2025年11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，环比下降0.1%，1-11月平均与上年同期持平 [3][10][11] - 2025年11月工业生产者出厂价格指数环比上涨0.1%，同比下降2.2% [3][13] 钢材行业供需数据 - **全国重点钢材品种**：截至12月10日当周，总产量1132.35万吨，环比减少23.57万吨，降幅2.04%；总需求1167.80万吨，环比减少19.74万吨，降幅1.66%；总库存1755.79万吨，环比减少35.45万吨，降幅1.98% [3][13] - **全国建材（螺纹钢等）**：截至12月10日当周，产量418.08万吨，环比减少17.01万吨；表观需求446.54万吨，环比减少30.53万吨；总库存794.69万吨，环比减少28.46万吨，降幅3.46% [1][6][7][16][18] - **全国热卷**：截至12月10日当周，产量401.29万吨，环比减少10.69万吨；表观需求411.22万吨，环比增加4.82万吨；总库存449.94万吨，环比减少9.93万吨 [5][12][18] 房地产政策动态 - 市场对房地产贷款贴息政策期待较高，南京、长春、武汉等城市已推出购房贷款贴息政策 [1][7][16] - 午后万科股债价格双双拉升，市场传闻涉及万科债务重组和纾困的消息近期频繁传出 [1][7][16]

11月价格数据核心观点 - 11月CPI同比上涨0.7% 涨幅较上月扩大0.5个百分点 为2024年3月以来最高值 核心CPI同比上涨1.2% 连续三个月高于1.0% 显示扩大内需政策效果持续释放 居民消费意愿和能力稳步修复 [2] - 11月PPI同比下降2.2% 降幅较上月扩大0.1个百分点 但环比上涨0.1% 已连续两个月正增长 显示工业品价格在低位持续筑底 结构性改善特征明显 工业通缩呈现“弱企稳”特征 [6] 居民消费价格指数分析 - **总体与核心通胀**：11月CPI同比上涨0.7% 核心CPI同比上涨1.2% 与10月相同 连续三个月高于1.0% [2] - **食品价格**：11月食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2% 对CPI同比的拉动由上月的下降0.82%转为增长0.06% 是本月物价回升的关键因素 [3] - **食品细分项**：鲜菜价格同比上涨14.5% 相比上月提升21.8个百分点 鲜果价格同比上升0.7% 牛肉价格上涨6.2% 羊肉价格上涨3.7% 猪肉价格同比下降15.0% 但降幅较之前的16.0%收窄 蛋类价格同比下降12.5% [4] - **非食品价格**：服务价格同比上涨0.7% 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1% 分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点 [5] - **核心消费品与服务**：核心消费品价格同比上涨2.1% 涨幅连续第七个月扩大 金饰品价格同比涨幅超50% 家用器具价格上涨4.9% 服装价格上涨2.0% 服务价格环比下降0.4% 节后出行需求下降带动宾馆住宿价格下降10.4% 飞机票价格下降10.2% 旅行社价格下降6.2% 交通工具租赁费价格下降3.6% [5] - **居住与交通**：居住价格同比持平 环比略降0.1% 租赁房房租同比下降0.2% 交通通信价格同比下降2.3% 为八大类中跌幅最大的分项 [5] 工业生产者出厂价格指数分析 - **总体趋势**：PPI同比下降2.2% 环比上涨0.1% 已连续两个月维持正增长 [6] - **“反内卷”成效**：综合整治“内卷式”竞争成效显现 相关行业价格同比降幅收窄 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [7] - **新兴产业带动**：新材料、具身智能等行业快速发展及绿色低碳转型推动相关需求 外存储设备及部件价格同比上涨13.9% 石墨及碳素制品制造价格上涨3.8% 集成电路制造价格上涨1.7% 服务消费机器人制造价格上涨1.1% 控制微电机价格上涨0.4% 废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [7] - **上游与中游行业**：“迎峰度冬”及安全环保检查推动煤炭开采和洗选业价格环比大幅上涨4.1% 同比降幅收窄至-6.1% PPI煤炭加工、黑色采选环比分别上涨3.4%、0.6% 国际金价、铜价上涨带动PPI有色采选、有色冶炼环比分别上涨2.6%、2.1% 汽车制造业价格环比降幅自0.2%收窄至0.1% 计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比连续两个月上涨0.1% [8] - **下游生活资料**：11月生活资料出厂价格同比下降1.5% 环比持平 对PPI拖累有限 [9] 未来展望 - 受上年低基数支撑及年末食品价格上涨驱动 预计12月CPI同比涨势延续 展望明年 CPI同比增速的中枢有望提升 [2] - 明年CPI支撑项或从耐用品价格和金价 转向猪肉价格和服务价格 具体取决于内需恢复情况以及猪周期回升高度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿加工费指数回落，市场对铜矿供给偏紧担忧加剧 [2] - 供给上，冶炼厂开工好，国内精炼铜供给量保持增长 [2] - 需求方面，高价铜压制下游采买情绪，下游多刚需补货 [2] - 消费上，年末车企和电力系统为沪铜消费提供需求韧性，社会库存小幅去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92,210元/吨，环比+360元/吨；LME3个月铜收盘价11,616美元/吨，环比+59.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-100元/吨，环比-30元/吨；主力合约持仓量190,380手，环比-9993手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-39,249手，环比+2828手；LME铜库存164,975吨，环比-700吨 [2] - 上期所阴极铜库存88,905吨，环比-9025吨；LME铜注销仓单65,400吨，环比+2300吨 [2] - 上期所阴极铜仓单31,461吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92,665元/吨，环比+965元/吨；长江有色市场1铜现货价92,840元/吨，环比+1165元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）46美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价42美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差455元/吨，环比+605元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）11.69美元/吨，环比+11.69美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.86美元/千吨，环比-0.11美元/千吨 [2] - 江西铜精矿81,950元/金属吨，环比-600元/金属吨；云南铜精矿82,650元/金属吨，环比-600元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量427,000吨，环比-13,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜62,690元/吨，环比-300元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价970元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜76,550元/吨，环比-250元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.03%，环比-0.12%；40日历史波动率15.95%，环比-0.22% [2] - 当月平值IV隐含波动率18.06%，环比+0.0178%；平值期权购沽比1.33，环比+0.0898 [2] 行业消息 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，年内第三次降息，2026和2027年各有一次25个基点降息预期 [2] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，通胀有改善，利率处中性区间上端，短期国债购买规模未来数月维持高位 [2] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI环比上涨0.1%，同比降幅扩大至2.2% [2] - 国际货币基金组织预计中国经济2025年和2026年分别增长5.0%和4.5%，较10月预测值上调 [2]

2025年11月通胀数据表现 - 11月CPI同比从0.2%升至0.7%，符合预期0.7%[2] - 核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来高位[2] - PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%[2] - PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，带动食品价格明显好于季节性[2] - 国内金饰品价格环比上涨7.3%[2] - 医疗服务价格环比上涨0.3%，连续8个月上涨[2] - 汽车制造业PPI环比跌幅从0.2%收窄至0.1%[3] 2026年通胀前景与关键线索 - 预计2025年CPI同比约0%，2026年CPI同比约0.7%[4] - 预计2025年PPI同比约-2.7%，2026年PPI同比中枢约-1.4%[4] - 中游装备制造业对PPI环比的拖累约占三分之一[4] - 历史经验显示，中游供给增速低于需求增速后，约6-7个季度PPI环比止跌，对应2026年下半年有望企稳[4] - 2025年前11个月核心CPI累计环比上涨1%，较2024年全年高0.6个百分点[5] - 2025年前11个月“竞争性领域服务”价格环比涨幅为0.7%，低于2017-2019年均值2%，具备涨价空间[5]