文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠、 耿佩璇 联系人 | 侯倩楠 摘要 中央财经委会议提出"依法依规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出"为"反内卷"指明方向。 相比过往，本轮"内卷"症结何在，如何破解"内卷"困境？系统分析，供参考。 一、本轮"反内卷"，有何不同？站位更高，覆盖面更广，协同性更强 中央财经委员会第六次会议召开，以纵深推进全国统一大市场建设为主题，为"综合整治内卷式竞争"政 策部署指明方向 。 会议提出"五统一、一开放"要求，同时强调"依法依规治理企业低价无序竞争…推动 落后产能有序退出"等，进一步明确行后续"反内卷"政策路径。 本轮"反内卷"站位更高，覆盖面更广，协同性更强。 本轮"反内卷"，地方政府（招商引资）、企业（过 度投资、降价）、居民（日均工作时间增加）可能都在讨论的范畴中。且"内卷"领域民营经济占比较高 下，本轮"反内卷"协同性或更强，更突出政策与市场机制配合。同时，本轮"反内卷"更强调区域治理， 明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务。 见微知著，部分企业"内卷"症结或部分缘于营收增速大幅回落与固定费用刚性的矛盾，使得其不得不采 用降价等方式追求"规模经济"。 2021-20 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 报告为宝城期货2025年9月22日发布的品种套利数据日报，展示动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等品种基差、跨期、跨品种等套利数据 各目录总结 动力煤 - 展示2025年9月15 - 19日动力煤基差、5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月数据，基差从 - 115.4元/吨升至 - 97.4元/吨，其他价差均为0 [1][2] 能源化工 能源商品 - 展示2025年9月15 - 19日燃料油、INE原油、原油/沥青基差及比价数据 [7] 化工商品 - 基差：展示2025年9月15 - 19日橡胶、甲醇、PTA、LLDPE、V、PP基差数据 [9] - 跨期：展示橡胶、甲醇、PTA等化工品5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月跨期价差数据 [11] - 跨品种：展示2025年9月15 - 19日LLDPE - PVC、LLDPE - PP等跨品种价差数据 [11] 黑色 - 跨期：展示螺纹钢、铁矿石等黑色品种5月 - 1月、9月(10) - 1月、9月(10) - 5月跨期价差数据 [20] - 跨品种：展示2025年9月15 - 19日螺/矿、螺/焦炭等跨品种数据 [20] - 基差：展示2025年9月15 - 19日螺纹钢、铁矿石等黑色品种基差数据 [21] 有色金属 国内市场 - 展示2025年9月15 - 19日铜、铝、锌等国内有色品种基差数据 [28] 伦敦市场 - 展示2025年9月19日LME有色铜、铝等品种升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据 [34] 农产品 - 基差：展示2025年9月15 - 19日豆一、豆二、豆粕等农产品基差数据 [40] - 跨期：展示豆一、豆二、豆粕等农产品不同月份跨期价差数据 [40] - 跨品种：展示2025年9月15 - 19日豆一/玉米、豆二/玉米等跨品种数据 [40] 股指期货 - 基差：展示2025年9月15 - 19日沪深300、上证50等股指基差数据 [51] - 跨期：展示沪深300、上证50等股指次月 - 当月、次季 - 当季跨期价差数据 [51]

核心CPI表现 - 8月核心CPI同比涨幅为0.9%，连续第4个月扩大[6] - 家用器具价格同比涨幅达4.6%，为2016年以来最高值[6] - 服务消费价格同比增长0.6%，较前值0.5%小幅扩大[6] PPI表现及行业分化 - 8月PPI同比降幅为3月以来首次收窄[6] - 黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比改善至-4.0%，前值为-10.0%[6] - 通用设备制造业和电子设备制造业PPI同比分别为-1.7%和-2.4%，仍受外需拖累[6] - 工艺美术及礼仪用品制造等升级消费类PPI同比增速不低于0.9%[6] 政策与需求驱动 - 内需政策支撑工业消费品需求，推动核心CPI持续改善[6] - "反内卷"和价格治理政策助力上游原材料行业PPI显著改善[6] - 外贸压力短期难改善，内生成为主导PPI修复的关键动力[6] 风险提示 - 政策效果不及预期可能影响通胀修复进程[6] - 地缘冲突或导致大宗商品价格波动超预期[6]

证券时报记者 江聃 工业品出厂价格指数（PPI）环比结束连续8个月下行走势、同比降幅今年3月以来首次收窄，居民消费价格指数 （CPI）中的核心CPI同比涨幅连续4个月扩大……9月10日，国家统计局发布的8月份CPI和PPI数据释放了价格改善 的积极信号。 不过，价格回升基础仍需巩固。8月CPI同比由平转降，与核心CPI的走势分化。光大证券研究所分析师刘星辰对记 者表示，目前PPI改善的领域多集中在原材料和工业品领域，如煤炭、钢铁、光伏等，与居民消费领域关联度不 高，在当前终端需求偏弱背景下，上游价格上涨对下游影响程度相对有限，CPI回升更多依赖于居民消费需求的改 善。 PPI的明显变化还表现在同比走势上。8月PPI同比降幅比上月收窄0.7个百分点，是今年3月份以来首次收窄。董莉 娟表示，除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变 化：一是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅收窄；二是发展新动能稳步成长带动相关行业价 格同比回升；三是升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。 从行业看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及 ...

8月CPI与PPI数据表现 - 8月CPI同比-0.4%，低于模型预测的-0.13%；PPI同比-2.9%，接近预测的-2.96%；模拟平减指数约为-1.40%，与前值-1.44%大致持平 [1][5] - 8月CPI和PPI环比均为零增长，但较前期小幅改善；PPI分项年内首次环比告别负增长；核心CPI同比升至0.9%，创本轮新高 [1][6][7][8] 价格分项结构性特征 - CPI非食品环比弱于7月，主因耐用消费品价格节奏变化：通信工具（手机）7月环比0.3%（年内首次正增长），家用器具7月环比2.2%；8月家用器具环比仍达1.1%，同比升至4.6% [2][13][14] - PPI上游价格企稳明显：采掘工业环比1.3%（前值-0.2%），原材料工业环比0.2%（前值-0.1%）；煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正 [2][16][17] - 下游汽车制造环比-0.3%，拖累主要来自燃油车；光伏设备及新能源车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点 [2][16][17] 政策影响与行业动态 - PMI价格指标连续三个月上行，反映"反内卷"政策初步见效；政策明确要求巩固新能源汽车行业整治成效，加强光伏等行业治理 [3][17][18][19] - 7月底第三批"以旧换新"国补资金下达，影响耐用消费品补贴节奏；铜等原材料成本上涨在促销期结束后显现 [2][13] 未来展望与预测 - 9月CPI和PPI基数有利，预测CPI同比0.15%、PPI同比-2.55%，平减指数可能改善至-0.94%；10-11月翘尾因素助力同比上行 [3][19][20] - 平减指数若回到-1%以内，将进一步影响企业盈利、增值税和实际利率，推动名义增长与微观体感改善 [3][19][20] - 广义流动性承接狭义流动性后，权益资产或从流动性驱动转向盈利驱动，实际增长与名义增长见底回升是关键，建筑业和PPI是核心观测线索 [4][20]

居民消费价格指数(CPI)环比转正 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 同比持平[1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大[1] 服务消费成为主要拉动因素 - 服务价格环比上涨0.6% 影响CPI环比上涨约0.26个百分点[5] - 暑期出游带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格涨幅高于季节性水平[11] 促消费政策成效显著 - 各地推出超2000项促消费活动 包括上海300余场"好来、好玩、好购"活动[6] - 消费券带动电影院黄金时段上座率提升 江郎山景区凭电影票根兑换门票游客增多[11] - 电影票根可解锁浙江多地景点、商圈和餐饮门店优惠[11] 工业生产者价格(PPI)呈现积极变化 - 7月PPI环比下降0.2% 但降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄[12] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄[15][18] - 上述行业对PPI环比的下拉影响较上月减少0.14个百分点[18] 产业转型升级带动新动能成长 - 煤炭行业采用综合管控平台实现地面规划开采、装备自动运行、面内无人作业的采煤新模式[19] - 物流和工厂应用自主装卸货机器人和双臂多模态具身智能类人型机器人[22] - 高科技产品和高技术制造业价格呈现上涨趋势[24] 消费升级趋势明显 - 家电消费从"刚需型"向"改善型"升级 新风空调销售同比增长116% 空气循环扇销售增长超89%[23] - 节能环保的新一级能效空调销售额同比增长30%-40%[23] - 工艺美术及礼仪用品制造、营养食品制造等领域价格同比上涨[24]

CPI表现 - 7月CPI环比由上月下降0 1%转为上涨0 4%，同比持平，核心CPI同比上涨0 8%，涨幅连续3个月扩大 [1] - 食品烟酒类价格同比下降0 8%，影响CPI下降约0 21个百分点，环比下降0 1%，影响CPI下降约0 04个百分点 [2] - 交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务价格环比分别上涨1 5%、1 3%和0 9%，生活用品及服务、医疗保健、居住价格分别上涨0 8%、0 2%和0 1%，衣着价格下降0 3% [2] - 鸡蛋价格环比下跌0 3%，低于历史同期均值的增1 4%，猪肉价格环比上涨0 9%，6个月来首次转正，但仍低于历史同期均值的增5 4%，蔬菜价格环比上涨1 3%，低于历史同期均值的增4 2% [3] PPI改善 - 7月PPI环比下降0 2%，降幅比上月收窄0 2个百分点，同比下降3 6%，降幅与上月相同 [1] - 采掘工业、原材料工业、加工工业环比降幅分别收窄1个、0 6个、0 2个百分点 [4] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1 9个、1 5个、0 8个、0 3个和0 1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0 14个百分点 [4] 反内卷政策影响 - 反内卷成效初显，以焦煤、螺纹钢、多晶硅、碳酸锂为代表的商品价格开启上涨周期，直接带动PPI改善 [1] - 反内卷从供应端重塑行业供需结构，优化资源配置，缓解供需矛盾，推动物价回归合理区间 [5] - 反内卷涉及光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业，可能导致对上游行业的需求缩减，形成价格抑制 [6]

苏州民营经济发展 - 苏州千亿级民营企业数量达7家，同程旅行集团为新晋成员[1][2] - 恒力集团以8715亿元营收居首，盛虹控股(5656亿元)、沙钢集团(2706亿元)分列二三位[2] - 百强企业总营收37457亿元同比增长6.82%，户均营收374.57亿元，资产总额25880亿元[2] - 制造业企业占比65家，互联网等新兴产业数量持续增加[3] - 民营企业贡献苏州60%税收、80%城镇就业、85%技术创新成果[3] 全国民营经济态势 - 2025上半年民企进出口12.48万亿元同比增长7.3%，占外贸总额57.3%[1] - 2024年中国民企500强中千亿级企业达97家，较2019年增长73%[6] - 制造业在500强占比从54%提升至66.4%，新能源等领域新增14家[6] - 2024年全国民营企业总数5650万家，新增737万家同比增长15%[7] 企业创新与政策支持 - 华为、小米等民企成为科技创新的领军者[7] - 2025上半年基础设施民间投资增长9.5%，制造业民间投资增长6.7%[8] - 规模以上工业中小企业增加值同比增长8.0%，发展指数高于前两年[8] - 民营经济促进法实施，政策组合拳持续完善[7][8] 苏州营商环境优势 - 25家企业入围2024中国民企500强，22家入围制造业500强[3] - 恒力、盛虹、沙钢包揽江苏全部3家世界500强民企席位[3] - 获评"中国投资环境金牌城市"，连续五年入选最佳营商环境城市[4]

本轮"反内卷"的特点 - 中央财经委会议提出"五统一、一开放"要求，强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，明确后续政策路径 [2] - 本轮反内卷站位更高，覆盖面更广，协同性更强，地方政府、企业、居民均被纳入讨论范畴 [2] - 内卷行业民营经济占比较高，政策更强调与市场机制配合，突出区域治理，将推动全国统一大市场建设列为核心任务 [2][12] "内卷"的成因与表现 - 内卷行业营收增速从2021年28.5%降至2024年-0.4%，但固定成本增速仍达12.3%，显著高于无内卷行业的6.4% [20] - 成本压力下，内卷行业2024年平均净利润增速骤降至-28.2%，而无内卷行业仍保持3.5%正增长 [20] - 内卷行业通过延长账期转移成本压力，2024年应付账款周转率4.6%，较2021年下降约1个百分点 [26] - 内卷行业通过促销维持销售效率，2024年存货周转率维持在5.4%的较高水平 [26] "内卷"的负面影响 - 内卷行业2024年销售费用-9.7%，管理费用增速2.6%，较2021年下降约8个百分点 [31] - 内卷行业2024年员工增速2.6%，较2022年下降超5个百分点，人均薪酬增速4.6%，较2023年下降3个百分点 [31] - 内卷行业2024年ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，ROE下滑5.5个百分点至6.3% [40] - 长期盈利能力减弱将抑制企业研发投入，阻碍产业转型升级，影响行业发展后劲 [40] 破解"内卷"的路径 - 总量层面需缓解供需矛盾，推动落后产能出清并重构需求端扩张动能，参考供给侧改革经验 [44] - 结构转型需通过政策引导、行业自律和市场机制推动供给创新升级，设定智能化、绿色化行业标准 [50] - 加快服务业发展是应对结构性失业的重要抓手，2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比分别较历史趋势下行6、2.8、1个百分点 [55][56]

本轮“反内卷”特点 - 中央财经委六次会议为“反内卷”指明方向，提出“五统一、一开放”，强调区域治理和全国统一大市场建设[2][13][15] - 站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民，突出政策与市场机制配合[2][15] - 企业“内卷”症结或在于营收增速回落与固定费用刚性矛盾，2021 - 2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至 - 0.4%，固定成本2024年增速仍达12.3%[2][23] “内卷”负反馈 - 低价竞争体现在压缩供应链成本，2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021年下降约1个百分点，存货周转率为5.4%[3][27] - 压降内部成本，2024年内卷行业销售费用为 - 9.7%，管理费用增速为2.6%，人均薪酬增速降至4.6%[3][29] - 未改善盈利能力，2024年内卷行业上市公司ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，长期阻碍产业升级[4][36] 破解“内卷”困境 - 总量层面缓解供需矛盾，推动落后产能出清，重构需求端动能，如供给侧改革使产能利用率从2016年底的70%提升至2019年一季度的74.5%[5] - 结构转型推动供给创新升级，通过政策引导等促使企业摒弃价格比拼模式[5] - 加快服务业发展应对结构性失业，近年服务业供需恢复不足，未来政策或聚焦供需修复[6][46]