财通证券指出，港股通高股息行业当前具备较强的配置价值。从分母端看，美联储已进入降息通道，流 动性环境改善推动外资回流港股市场，2025年南下资金净流入达1.3万亿元。分子端方面，高股息标的 普遍具备稳健现金流和可持续分红能力，腾讯、阿里等科技巨头"分红+回购"股东回报率超5%，部分公 司自由现金流支撑股息率可达4%-6%。行业层面，互联网医疗、OTA等细分赛道维持15%以上增速，线 上医保支付开放（覆盖18城）、药品线上化率提升（当前16%）等政策红利持续释放。中长期来看，AI 技术周期下平台公司凭借数据、场景优势有望实现估值重构，当前调整充分的高股息标的兼具防御性与 弹性。 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914），该指数从符合港股通条件的上市公司 中筛选流动性良好且持续分红的30只高股息率证券，采用股息率加权编制。指数成分股主要分布于银 行、交通运输、煤炭及公用事业等行业，整体呈现收益稳健、波动较低的市场特征。 值得注意的是，"可月月评估分红"的红利港股ETF（159331）已连续分红16个月，值得关注。 注：分红情况具体详见基金分红公告，基金分红规则以基金法律文件为准，鉴于 ...

进入12月，两市开启震荡趋势，高股息上周随市回调。数据显示，截至12月12日，中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差 为-5.28%，或意味中证红利当前跑输Wind全A比较多，可以更多关注阶段性布局时机。 从资金面上看，资金年末增仓高股息迹象较为显著。截至12月12日，中证红利指数挂钩ETF获资金净流入6.24亿元，近一月该数据为18.51亿 元。中证红利ETF（515080）成为其中的吸金主力军，数据显示，截至12月15日，该ETF近5日净流入额为3.12亿元，近20日这一净申购额升至 8.8亿元。 分红层面，近期上市公司密集中期分红，或也成为资金关注高股息的原因之一。根据Wind数据，截至12月15日，中证红利指数成份股中有39 家公司完成中期派息，合计派息3467亿元。其中工商银行、建设银行、农业银行、中国石油等派息总额超400亿元。 兴业证券观点认为，岁末年初，或可掘金红利资产投资机遇。年末机构仓位调整，"高低切"助力红利行情；此外，红利风格存在"月历效应"： 2015年以来，中证红利全收益指数在4月、5月、11月胜率分别高达91%、73%以及82%，同时，在1月、12月以及7月份胜率也超过5 ...

美联储经济预测与市场观点 - 美联储2025年12月预测中位数显示，实际GDP增速在2025年为1.7%，2026年为2.3%，长期为1.8% [2] - 美联储预测失业率在2025年为4.5%，长期维持在4.2% [2] - 美联储预测PCE通胀在2025年为2.9%，到2028年降至2.0%，核心PCE在2025年为3.0%，到2027年降至2.1% [2] - 美联储预测联邦基金利率在2025年为3.6%，长期为3.0% [2] - 有市场观点认为美联储降息和国内政策宽松是利好，但量化系统监测到大量机构异常交易行为与主流推荐名单不符 [2] 市场历史表现与结构分化 - 2025年行情中，指数上涨20%，但仅有四成个股跑赢大盘，意味着六成投资者在牛市中跑输指数 [3] - 历史数据显示，当行情陷入震荡时，牛市中的“跑输者”大概率会变成亏损群体 [3] - 一个具体案例显示，某投资者在2025年4月宣称“牛市来了”，但截至当时收益不到10%，其持有的AI概念股在过去三个月机构资金净流出12亿元 [5] 经济工作会议历史指引与行业表现 - 历史数据显示，历年经济工作会议提及的重点领域对次年市场主线有指引作用 [4] - 例如，2012年会议提及“调结构、科技创新”，次年传媒行业上涨107%，计算机上涨67% [4] - 2014年会议提及“大众创业、万众创新”，次年计算机行业上涨100%，轻工制造上涨90% [4] - 2018年会议提及“扩需求、新基建”，次年电子行业上涨74%，食品饮料上涨73% [4] - 2022年会议提及“人工智能、数字经济”，次年通信行业上涨26%，传媒上涨17% [4] - 2023年会议提及“新质生产力、大规模设备更新”，次年银行行业上涨34%，非银金融上涨30% [4] - 2024年会议提及“新质生产力、反内卷、消费”，次年通信行业上涨82%，有色金属上涨80% [4] 机构交易行为与量化监测 - 量化系统监测到有股票出现机构异常交易行为，例如在一天内发现87只股票有异常，其中23只不在主流推荐名单内 [2] - 量化系统捕捉到典型案例“冠城新材”出现7次机构震仓信号，机构通过先打压股价制造恐慌再悄悄吸筹的方式操作 [6][9] - 行为数据图显示，通过分析空头回补和机构库存数据，可以清晰揭示机构操盘行为 [12] - 量化系统每日扫描超过5000只股票的交易行为特征 [14] - 关键量化发现包括：机构建仓平均提前游资37天，63%的牛股启动前有3次以上震仓，量价异动准确率比MACD指标高42% [19] 高股息策略与市场表现 - 在筛选出的147只高股息率股票中，“冠城新材”表现一枝独秀，其股息率为8.30% [13] - 其他高股息率股票包括厦门银行（股息率5.50%）、四川成渝（股息率5.54%）、百川能源（股息率6.71%）和中信银行（股息率5.08%） [13] - 该案例表明，基本面（如高股息）并非股价上涨的唯一决定因素，资金行为是关键驱动力 [12] 对普通投资者的策略建议 - 建议投资者放弃“明牌思维”，即不要盲目跟随券商研报的公开推荐 [15] - 建议建立量化视角，关注真金白银的交易行为而非仅看K线图表 [16] - 建议控制交易频率，数据显示年换手率超过600%的账户中，有92%跑输指数 [17]

红利资产的配置价值 - 红利资产因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金具有吸引力[1] - 在当前市场环境中，红利资产的配置价值凸显，其稳定的现金流和高股息特性为投资者提供了较好的防御性选择[1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151），该指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业[1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域[1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以有效控制投资风险，反映高股息企业的整体市场表现[1] 基金分红表现 - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月[1]

核心观点 - 2025年险资举牌活动异常活跃，举牌次数达38次，创近十年新高，主要驱动力是利率下行背景下寻求高股息、低估值的权益资产，以及监管政策鼓励长期投资 [1] - 港股成为本轮举牌的绝对主角，在38次举牌中有32次针对H股，占比超八成，因其具备高股息、低估值及税收优惠等优势 [2][4] - 在举牌热潮中出现了违规操作案例，暴露出部分机构内控流程存在缺陷，行业面临投资扩张与合规管理不同步的结构性矛盾 [6][7] - 未来险资举牌活跃度有望延续，配置结构可能从传统高股息板块向科技、生物医药等成长性领域试探性扩展 [5][7][8] 举牌规模与趋势 - 截至12月15日，2025年险资举牌上市公司案例已达38次，创下自2016年以来的最高纪录 [1] - 保险行业资金运用余额庞大，截至2025年9月末已超37万亿元，其中股票和证券投资基金配置余额约5.57万亿元，为举牌提供了充足资金 [8] H股成为举牌核心标的 - 全年38次举牌事件中，有高达32次的举牌对象是H股，占比超过八成 [2] - 险资青睐H股的原因包括：股息率较A股有优势、港股相较A股存在折价率、通过“港股通”持有满12个月可免征企业所得税 [4] - 具体案例显示，瑞众人寿年内三次举牌分别指向中信银行H股、中国神华H股以及青岛啤酒H股 [2] - 平安人寿多次增持招商银行H股、邮储银行H股及农业银行H股，对各标的举牌均达三次 [2] - 弘康人寿对郑州银行H股连续增持十六次，持股比例攀升至22.14%，累计触发四次举牌披露 [2][4] 举牌行为特点 - 对心仪标的“买了又买”，多次触发举牌，例如中国平安对几家国有大行H股的持股比例均已超过16%，有的接近20% [4] - 举牌标的仍以银行、能源、公用事业等传统高股息板块为主，这些是险资权益资产的“压舱石” [8] - 开始出现对成长性领域的试探性布局，例如泰康人寿举牌生物制药公司复宏汉霖H股，并以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO [4][5][8] 违规案例与行业合规问题 - 长城人寿在增持新天绿色能源H股持股比例达5%时，未能依法立即停止买卖并按时公告，直至次日才披露，因此收到监管警示函 [6] - 该违规操作暴露出交易执行、持仓监控与合规审批环节脱节的系统性缺陷，反映部分机构存在“重投资绩效、轻流程管控”的倾向 [7] - 行业普遍存在内控滞后于投资节奏的结构性矛盾，在举牌这类操作中动态阈值监控与跨部门协同机制明显不足 [7] 未来展望与驱动因素 - 市场预期2026年险资举牌活跃态势有望延续，因全球低利率环境未逆转，优质生息资产稀缺 [7] - 国内监管政策持续鼓励长期资金入市，金融监管总局近期下调了保险公司投资部分长期持股的风险因子，降低了险资增持权益资产的资本消耗 [7] - 未来举牌结构可能演变，对科技、医药等成长性板块的战略关注度正在提升 [8]

宏观政策基调变化 - 宏观政策基调从“超常规”逆周期调节回归“常规”，强调加大逆周期和跨周期调节力度，避免政策大放大收[8] - 财政政策力度边际回落，从2024年做“加法”转向2025年优化存量，更重提质而非单纯扩大支出[9] - 货币政策保持适度宽松，首次提出将“物价合理回升”作为重要考量，降准降息的空间和确定性略弱于2024年[10] 经济形势判断与工作重心 - 对外部形势的判断有所改善，从2024年“不利影响加深”变为2025年“影响加深”，不利影响减弱[7] - 对国内供需矛盾的判断从“需求不足”变为“供强需弱矛盾突出”，政策将从供需两端协同发力[12] - 风险处置重点从“防风险”转向“化风险”，表明房地产、地方债务等重大风险已得到有效控制，进入化解剩余风险阶段[13] 市场影响与投资策略 - A股市场在会议结束后短期（1-15个交易日）存在调整压力，但鉴于市场情绪和春节时间，调整或是布局良机[14] - 行业配置上，中短期科技成长等高景气方向占优，2026年全年建议关注高景气与高股息的轮动机会[15] - 高景气方向关注AI、新能源、半导体、有色等板块；高股息方向关注银行、红利低波、港股红利[15] - 债市方面，因财政政策重质效，2026年债券供给压力或小于2025年，叠加货币政策仍有空间，债市压力预计减轻[16]

监管政策调整核心内容 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 对持仓超过三年的沪深300指数成份股，风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 对持仓超过三年的中证红利低波动100指数成份股，风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股，风险因子由0.4下调至0.36 [1] 政策调整的影响机制与效果 - 分析认为调整逻辑为：风险因子下调→降低险企资本占用→提升偿付能力充足率→释放增量资金 [1] - 此举缓解了险企的资本压力 [1] - 理论上可为市场带来千亿级别的长期入市资金 [1] - 政策旨在鼓励险资成为市场的“耐心资本” [1] 对险资配置策略的引导 - 政策与新会计准则形成双重共振 [1] - 高股息、低波动的红利资产成为险资配置的较好解决方案 [1] - 在鼓励“长钱长投”背景下，红利低波板块有望持续迎来增量资金 [1] 相关的投资工具与机会 - 投资者可通过ETF等指数化投资工具便捷布局相关资产 [1] - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利低波动ETF（563020）、恒生红利低波ETF（159545）、A500红利低波ETF（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] - 低费率产品可助力投资者低成本布局高股息资产 [1]

中证港股通央企红利指数（931233.CSI），从港股通范围内，选取中央企业实际控制的分红水平稳定且 股息率较高的50只上市公司股票进行打包；截至12月10日，该指数近1年股息率是6.75%，高于同期10 年期国债收益率4.88%，港股央企红利ETF（513910）是跟踪该指数规模最大的投资标的。 恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI.HI），筛选打包在港上市，内地公司中的高股息股票；截 至12月10日，该指数近1年股息率是6.21%，高于同期10年期国债收益率4.34%，恒生红利ETF （159726）是跟踪该指数的唯一ETF。 注：除净日，就是一只股票开始"剔除"即将派发的股息（红利）的日期。从这一天起，买入该股票的投 资者，将无法享受到本次派发的股息。 非标普港股通低波红利港币指数（SPAHLVHP.SPI）筛选打包在港上市的50只高股息低波动股票，港股 通红利低波ETF（159118）是跟踪该指数综合费率最低的一只ETF。 上海医药（601607）：每股0.13215港元；除净日：2025-12-29，派息日期：2026-02-06；恒生行业：药 品分销；非中证港股通央企红利指数（931233 ...

核心观点 - 华鑫证券发布基础化工行业研究报告 指出本周部分化工产品价格出现反弹 但行业整体仍处弱势 鉴于国际油价震荡及宏观不确定性 建议关注进口替代、纯内需及高股息等投资方向[2][3][4] 产品价格变动 - **涨幅居前产品**：锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液）上涨17.86% 液氯（华东地区）上涨17.41% 硫磺（CFR中国合同价）上涨13.88% 天然气（NYMEX天然气期货）上涨11.08% 丁二烯（东南亚CFR）上涨10.29%[1][2][4] - **跌幅较大产品**：季戊四醇（淄博95%）下跌20.83% 三氯乙烯（华东地区）下跌10.64% VCM（CFR东南亚）下跌7.69% 苯酚（华东地区）下跌6.17% LLDPE（余姚市场7042/大庆）下跌4.03%[2][4] 行业现状与宏观背景 - 化工行业三季报业绩整体仍处弱势 各细分子行业业绩涨跌不一 主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期及需求偏弱影响[4] - 截至2025年12月5日收盘 布伦特原油价格为63.75美元/桶 较上周上涨0.87% WTI原油价格为60.08美元/桶 较上周上涨2.61% 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元[3] - 俄乌和谈重启 国际油价震荡运行 在关税不确定性影响下 出口预计会受到影响 内循环需承担更多增长责任[3][4] 投资建议与关注方向 - **草甘膦行业**：行业经营困难 底部特征明显 库存持续下降 价格近期开始上涨 在海外进入补库存周期背景下 行业可能进入景气周期 推荐江山股份、兴发集团、扬农化工[4] - **成长性个股**：精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股 看好润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材 以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源[4] - **纯内需方向**：化工行业中产业链与主要需求均在国内的领域 如化学肥料及部分农药子产品 其中氮肥、磷肥、复合肥自给自足 需求相对刚性 看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥（重点推荐）、利民股份等[4] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下 看好具有高资产质量和高股息率特征的“三桶油” 其中中国石化化工品产出最多 深度受益油价下行带来的原材料成本下降 同时建议关注因较高化工品收率和生产效率而受益的民营大炼化公司 如荣盛石化、恒力石化[3][4]

市场表现 - 高股息风格个股在12月8日表现相对强势，聚焦“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF（510030）盘中场内价格一度涨近1%，截至发稿上涨0.37% [1] - 价值ETF成份股中，券商、保险板块强势领涨，兴业证券飙涨8.33%，华泰证券大涨4.63%，国泰君安、中信证券双双涨超3%，招商证券、中国太保等跟涨超2% [1] - 截至发稿，价值ETF场内成交均价为1.099元，IOPV（基金份额参考净值）为1.0980元，升贴水率为0.46% [2] 指数估值与配置价值 - 截至12月5日收盘，价值ETF标的指数上证180价值指数的市净率为0.84倍，位于近10年来34.9%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 华泰证券分析指出，11月市场风险偏好中枢继续回落，高股息板块整体表现仍相对走强，其中银行、石油石化本月表现相对较优 [3] - 中金公司认为，进入12月下旬，红利资产也可能凸显防御价值，沪深300指数动态市盈率12倍，接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有充分扩张空间 [3] 行业观点与政策导向 - 中信建投证券指出，“十五五”期间，证券行业有望迎来高质量发展，在服务实体经济和优化居民财富配置中发挥核心作用 [2] - 东莞证券认为，证监会传递出促进头部券商并购重组、引导中小券商走差异化之路、强化券商新质生产力服务能力、放宽优质机构杠杆限制等重要政策导向，有望为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构 [2] - 华泰证券展望12月，认为伴随着市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率及美元指数回落，高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [3] 产品结构与特征 - 价值ETF（510030）紧密跟踪上证180价值指数，该指数从上证180指数样本空间中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股 [4] - 上证180价值指数权重股集中于券商、保险、银行等金融板块龙头股，成份股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股，包括中国平安、招商银行、工商银行等，在波动行情中具有较好的防御属性 [4]