上午资金面偏紧，午后转松，资金利率小幅上行，DR001在1.44%附近，DR007因跨月上至1.59%附近。 同样的数据、政策或资金面，在不同的阶段对市场形成的预期差却完全不一样，最终导致的债券波动方向也就不尽相同。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250924— 债农：萧瑟秋风今又是，换了人间（-央行季末持续净回笼-股市走强+央行增量续作MLF-上午资金面偏紧=小上)】 资金面偏紧转松，长债收益率小幅上行。 央行公开市场开展4015亿元7天期逆回购操作，今日有4185亿元7天期逆回购到期，净回笼170亿元。 【今日盘面】 250011 1.7975/1.8200/1.7950/1.8150 +1.70 250215 1.9380/1.9650/1.9370/1.9540 +1.20 2500002 2.0925/2.1199/2.0910/2.1140 +1.50 -------------------------- -------------------------- | | | | 银行间资金 | (2025.09.24) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

【市场表现】 昨日受到央行呵护资金面的情绪利好，期债震荡回暖。展望后市，债市仍多空交织，一是市场风险偏 好、增量扩内需政策和季末机构行为仍有不确定性，二是央行是否重启国债买卖尚未有定论，三是季末 资金面波动预计放大。观察盘面，没有增量利空的话1.8%或为10年期国债利率运行的高点，但在尚未 出现强利多的情形下，短期利率下行也有限度，1.75%附近或有阻力，对应T2512合约预计在107.5- 108.35区间波动。单边策略上建议投资者以区间操作为主，回调至低位如果市场情绪有企稳迹象可以轻 仓试多，但需注意及时止盈。期现策略上，TL合约基差高位震荡，可适当参与基差收窄策略。 【资金面】 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 央行公告称，9月22日以固定利率、数量招标方式开展了2405亿元7天期 ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月19日以固定利率、数量招标方式开展了3543亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3543亿元，中标量3543亿元。Wind数据显 示，当日2300亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1243亿元。当周央行公开市场全口径净投放11923亿元。 Wind数据显示，9月22日至26日当周央行公开市场将有18268亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元、 3543亿元；此外，周四还将有3000亿元MLF到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.38%。 （IMM） // 债市综述 // 2. 资金面 资金面方面，税期走款基本结束，银行间市场周五资金面出现改善，从近日的偏紧状态回归均衡，存款类机构隔夜回购加权利率下行近5bp至1.46%附 近。匿名点击（X-repo）系统上的隔夜资金报价亦回落至1.46%附近，但供给稍显不足。非银机构通过质押存单和信用债融入隔夜资金的报价降至1.50%一 线，较前一交易日明显回落。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综 ...

核心观点 央行通过增加资金投放以维持流动性平稳 资金价格小幅上升 存单收益率曲线小幅上行 政府债券净融资和净缴款规模下周预计明显回落 银行间市场杠杆率略有下降[1][2][3] 资金面 - 资金价格有所上升 R001收于1.50%较前值1.40%上升10bp DR001收于1.46%较前值1.36%上升10bp[1] - R007收于1.52%较前值1.47%上升5bp DR007收于1.51%较前值1.46%上升5bp[1] - DR007与7天OMO利差收于10.96bp 6M国股银票转贴利率收于0.86%较前值0.79%上升7bp[1] - 央行逆回购投放18268亿元 到期12645亿元 实现净投放5623亿元 额外开展6000亿元买断式逆回购操作[1] 同业存单 - 存单到期收益率小幅上行 3M收益率上行1.50bp至1.58% 6M收益率上行0.61bp至1.64% 1Y收益率上行0.50bp至1.68%[2] - 1年存单与R007利差收窄0.5bp至15.90bp 国债收益率曲线走陡 1年国债下行1bp至1.39% 10年国债上行1.19bp至1.88% 30年国债上行1.56bp至2.20%[2] - 存单净融资规模回升至1344亿元 较前值-4680亿元明显改善 加权平均发行期限6.4M较前值5.9M有所拉长[2] - 国有行和股份行1年存单发行利率均收于1.68% 分别较前值上升0.6bp和0.33bp 城商行和农商行分别收于1.76%和1.75% 较前值下降1.51bp和8.81bp[2] - 发行期限结构方面 3M期限发行3577.7亿元 6M期限发行2732.4亿元 1Y期限发行2258.8亿元[2] 机构行为 - 本周政府债券净发行2674亿元 其中国债净发行2871亿元 地方债净发行309亿元 净缴款规模达4296亿元[3] - 下周预计政府债券净发行-522亿元 其中国债净发行-1747亿元 地方债净发行1225亿元 净缴款规模预计790亿元[3] - 银行间质押式回购日均交易量7.16万亿元 较前值7.49万亿元下降 银行间市场杠杆率日均108.47% 较前值108.89%小幅下降[3] 市场流动性指标 - 流动性分层指标R007-DR007利差呈现波动态势 最高触及180bp水平[13][14] - 银行间质押式回购交易量在2025年呈现周期性波动 1月达到峰值超9万亿元 9月回落至7万亿元区间[16][17] - 公开市场操作中逆回购净投放与MLF净投放形成互补 买断式逆回购在2025年成为重要流动性补充工具[20] 利率债市场 - 利率债欠配指数与10年国债-7天OMO利差呈现高度相关性 2025年5月利差收窄至-50bp附近[42] - 1年存单-7天OMO利差在2025年1月达到峰值80bp后逐步收窄 9月回落至20bp区间[39][40]

国债期货日报 2025/09/19 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 号 观点：关注央行态度 盘面点评： 周五期债早盘窄幅震荡，午后大幅下跌，尾盘有所反弹，品种全线收跌。中长端收益率午后大幅上行。公开 市场逆回购3543亿，净投放1243亿。资金面有所缓和，DR001回落至1.46%。 日内消息： 1.财政部10年、30年国债加权中标收益率分别为1.8321%、2.1725%，全场倍数分别为3.23、3.34，边际倍 数分别为13.73、93.35。 行情研判： 今日资金面有所缓和，股市缩量震荡，但债市并未受益。午间一级发行结果公布，30年国债续发收益率高于 二级市场，市场情绪快速恶化，导致午后债市大幅下跌。目前市场尚未出现确定性高的右侧，但没有确切的 利空，行情随情绪来回摆动，需要政策一锤定音，持续关注央行动态。操作思路仍是逢低做多，分段止盈。 下跌带来多头左侧介入的机会，注意控制仓位，拉开买入间隔。 国债期货日度数据 | | 2025-09-19 | 2025-09-18 | 今日涨跌 | | 2025-09-19 | 2025-09-18 | 今日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储年底前继续降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 回购利率回升，国债期货价格震荡，关注2512基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比-0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模433.66万亿元，环比增加2.40万亿元、增幅0.56%；M2同比8.80%，环比无变化；制造业PMI 49.40%，环比增加0.10%、增幅0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数97.36，环比增加0.35、增幅0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1059，环比增加0.003、增幅0.05%；SHIBOR 7天1.53，环比增加0.01、增幅0.59%；DR007 1.56，环比增加0.02、增幅1.05%；R007 1.51，环比减少0.05、降幅3.26%；同业存单（AAA）3M 1.59，环比增加0.01、增幅0.43%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比增加0.00、增幅0.43% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][16][20][26] 三、货币市场资金面概况 - 涉及银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [33][37][38] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [40][43][50] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [52][56] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [59][61] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [66][72]

【市场表现】 【操作建议】 昨日资金面延续收紧，期债小幅回调。展望后市，债市仍多空交织，一方面市场风险偏好、增量扩内需 政策和季末机构行为仍有不确定性，另一方面央行是否重启国债买卖尚未有定论。观察盘面，没有增量 利空的话1.8%或为10年期国债利率运行的高点，但在尚未出现强利多的情形下，短期利率下行也有限 度，1.75%附近或有阻力，对应T2512合约预计在107.5-108.35区间波动。单边策略上建议投资者以区间 操作为主，短期建议谨慎追涨。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.17%报115.620元，10年期主力合约跌0.05%报108.080元， 5年期主力合约跌0.05%报105.820元，2年期主力合约跌0.04%报102.410元 ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月18日以固定利率、数量招标方式开展了4870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4870亿元，中标量4870亿元。Wind数据显 示，当日2920亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1950亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 资金面方面，缴税虽渐近尾声，但银行间市场周四资金面紧势未改，临近尾盘方稍有缓和，存款类机构隔夜回购加权利率升近3bp至1.5%上方。匿名点击 （X-repo）系统上隔夜资金报价早盘在1.6%上方，尾盘回落至1.48%附近；非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价亦一度续涨至1.7%一线。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.39%。 （IMM） 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%位置，较上日小升。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 普遍上行 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货收盘 集体下跌 // 债市综述 // （*数 ...

新华财经北京9月18日电（幸骊莎）人民银行18日开展4870亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有2920亿元7天期逆回购到 期，公开市场实现净投放1950亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）14天品种由涨转跌，其余品种继续小幅上涨。具体来看，隔夜Shibor上涨3.10BP，报1.5140%；7天Shibor上涨0.90BP， 报1.5280%；14天Shibor下跌2.60BP，报1.5810%。 上海银行间同业拆放利率（9月18日） | | | | 2025-09-18 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 1 | O/N | 1.5140 | 3.10 | | 1 | 1W | 1.5280 | 0.90 | | 1 | 2W | 1.5810 | 2.60 | | 1 | 1M | 1.5440 | 0.30 | | 1 | 3M | 1.5560 | 0.20 | | 中 | 6M | 1.6310 | 0.10 | | 1 | 9M | 1.6620 | 0.10 ...

【市场表现】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨 0.10%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债"25国开15"收益率 下行2.25bp报1.8975%，10年期国债"25附息国债11"收益率下行1.9bp报1.7610%，30年期国债"25超长特 别国债02"收益率下行2.6bp报2.0490%，20年期国债"25超长特别国债04"收益率下行4bp报2.13%。 央行公告称，9月17日以固定利率、数量招标方式开展了4185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量4185亿元，中标量4185亿元。数据显示，当日3040亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1145 亿元。财政部、央行9月17日以利率招标方式进行了2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（九 期）招投标，中标总量1500亿元，中标利率1.78%，起息日2025年9月17日，到期日2025年10月15日。 数据显示，上次开展1个月期国库现金定存操作是在8月18日，中标利率为1.78%。资金面方面，缴税影 响未完，银行间市场周三资金面敛 ...