短期市场观点与配置策略 - 短期市场处于政策和业绩空窗期，指数向上突破关键点位尚需更多催化，市场或仍以震荡为主 [1] - 建议维持"哑铃型"配置策略 [1] - 科技板块拥挤度压力有所消化，调整后性价比逐渐回升，关注具备产业趋势的恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] - 海内外不确定性影响下，前期涨幅较低的红利迎来补涨，当前银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1] - 三季报和中观高频景气交叉验证，关注估值和筹码尚不拥挤的品种，如电新、化工等 [1] 中期市场关注线索 - 中期关注明年政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大线索 [1] - 先进制造和顺周期消费或为中期市场的胜负手 [1]

短期市场观点与配置策略 - 短期市场处于政策和业绩空窗期，指数向上突破关键点位尚需更多催化，市场或仍以震荡为主 [1] - 建议维持"哑铃型"配置策略 [1] - 科技板块拥挤度压力有所消化，调整后性价比逐渐回升，关注具备产业趋势的恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] - 海内外不确定性影响下，前期涨幅较低的红利迎来补涨，当前银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1] - 三季报和中观高频景气交叉验证，关注估值和筹码尚不拥挤的品种，如电新、化工等 [1] 中期市场关注线索与方向 - 中期关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大线索 [1] - 先进制造和顺周期消费或为中期市场的胜负手 [1]

文章核心观点 - 哑铃型配置策略是当前A股市场平衡风险与收益的核心策略，多位均衡型基金经理在三季度持仓中已采用此策略[1] - 该策略通过同时配置低风险稳定资产和高风险高收益资产，形成“两头重、中间轻”的结构，以在极端市场环境下保持反脆弱性，并在平稳市场中争取收益[2][3] - 实际操作中需根据市场环境和个人风险偏好动态调整两端权重，并可利用ETF工具进行高效配置[10][11] 哑铃策略内核 - 策略核心是分散化的多资产配置，一端聚焦高成长性资产如科技股、新兴市场资产，另一端侧重防守型资产如高分红股票、债券[2] - 通过牺牲中间风险资产的潜在收益，换取组合在极端行情下应对黑天鹅事件的能力[3] - 策略结构类似哑铃，低风险与高风险资产为两端重头，中间轻，具有良好的平衡性[2] 资产配置选择 - 保守端（左端）应选择高股息、低波动的“压舱石”资产，如公用事业、能源行业，其中电力和煤炭可作为投资选项[5] - 进攻端（右端）应选择高成长、高弹性的“冲锋号”资产，如创新科技、新能源，其中创新药、人形机器人可作为选择[6] - 中间端需尽量回避，规避缺乏亮点的平庸行业，如传统消费电子、同质化制造业[7] 策略历史表现与调整 - 中证银行指数与科创50指数呈现负相关关系，可组成基础哑铃策略，在2020-2022年科技爆发期间进攻端表现突出，在2023-2025年初市场主线缺乏时防守端表现稳固[7][8] - 策略权重应动态调整：市场乐观时可提高进攻端比例至70%，市场悲观时可增加防御端权重至60%，平衡市可保持50%进攻端与50%防御端的均衡配置[10] - 历史数据显示，在2020-2023年的通胀与加息周期中，采用哑铃策略的投资者通过债券和黄金等避险资产的成功配置平衡了风险[10] ETF工具配置 - 可通过“股票ETF+债券ETF”搭配实现策略，利用股市与债市的“股债跷跷板”效应有效平衡组合风险[11] - 高风险资产端可选择近期表现优异的主题ETF，如国泰中证全指通信设备ETF（515880）和华泰柏瑞中证韩交所半导体ETF（513310）近一年均取得80%以上收益[11] - 防御端可选择红利ETF与债券型ETF，如易方达中证红利ETF（515180）规模超85亿元，在2024年“资产荒”时期表现与回撤控制优秀[11][12]

市场策略与风格轮动 - 市场风格再平衡引发热议，哑铃型配置成为平衡风险与收益的核心策略[1] - 多位均衡型基金经理三季度增持中国平安、万华化学、徐工机械、三一重工及洛阳钼业、兴业银锡等周期及制造业标的[1] - 机构认为工程机械、化工、有色金属等行业出现投资机会，部分细分领域产品量价处于底部区间，未来随海外需求复苏收入有望持续增长[1] - 11月A股低开高走，三大指数全线上涨，创业板指涨逾1%，超3300只股票上涨，市场成交额连续2个交易日不足2万亿元，为1.89万亿元[3] - 分析人士认为市场仍处于缓慢上行通道，科技大盘股震荡时小微盘风格存在短期占优可能[3] - 券商研判11月市场风格切换概率加大，建议采取均衡配置策略，重点布局科技、周期及部分核心资产行业[9] 行业动态与景气度 - 电力设备行业高景气度延续，电网投资持续加码，输配电设备频繁招标，企业手持稳定订单[4] - AI算力需求指数级增长导致全球数据中心面临电力瓶颈，供电架构革新推动企业加快布局固态变压器等新型电力设备[4] - 生猪产业陷入深度调整，价格持续下行，上市猪企盈利普遍下滑，行业面临产能过剩与负债高企压力[6][7] - 史上最长春节假期（9天）激发A股旅游行情，相关公司股价表现活跃[12] - 透过车企三季报看，主要上市车企应付账款周转天数在第三季度均出现减少，供应链账期有所改善[10] 公司财务与资本市场表现 - 港交所前三季度总营收218.51亿港元，同比上升37%，净利润134.19亿港元，同比上升45%，均创历史新高[5] - 第三季度港交所营收77.75亿港元，同比上升45%，净利润49亿港元，同比上升56%[5] - 中期分红队伍壮大，年内1035家公司宣布中期分红，金额合计7356.86亿元，已超去年水平，其中316家公司为首次中期分红[11] - 兴业银行、立讯精密、中国中免、中国中车等多家行业龙头首次公布中期分红计划，兴业银行分红金额超百亿元[8] - 前三季度42家上市券商自营业务净收入总额1868.57亿元，同比增长43.83%[13][14] 金融业务与政策 - 股票回购增持贷款业务试点银行有望扩围，此前仅限21家全国性银行，北京银行、上海银行已签署贷款承诺函，宁波银行、江苏银行、南京银行有望获资格[2] - 该业务落地一年来，已有数百家上市公司披露贷款进展，成为银行拓宽信贷投放、增强客户黏性的重要抓手[2]

市场风格再平衡趋势 - 四季度以来，科技成长板块进入高位震荡，顺周期和价值风格标的成为市场上行的重要驱动因素 [2] - 市场轮动预期增强，周期板块走强是基于业绩表现和估值性价比权衡的结果 [1][9] - 哑铃型配置是平衡风险与收益的核心策略，一端布局高成长性科技板块，另一端布局高股息防御资产 [1][9] 基金经理持仓调整 - 多位知名均衡型基金经理在三季度提前布局，通过增持价值风格标的进行投资组合的风格再平衡 [1][2] - 中国平安获得多位基金经理青睐，新进乔迁管理的两只基金前十大重仓股，三季度末持仓总市值高达7.94亿元 [2] - 中国平安新进赵枫管理的睿远均衡价值三年前十大重仓股，三季度末持仓市值达3.58亿元 [2] - 胡宜斌管理的华安媒体互联网连续三个季度重仓中国平安，三季度末持仓市值为2.82亿元 [2] - 周蔚文管理的两只基金重仓万华化学，三季度出现明显增持，三季度末持仓总市值已超过10亿元 [2] - 江山股份新进中欧时代先锋前十大重仓股，三季度末持仓市值超3亿元 [2] 机械板块配置增加 - 杜猛管理的摩根新兴动力三季度增加对机械板块配置，徐工机械新进该基金前十大重仓股 [3] - 中欧时代先锋、中欧新蓝筹三季度同时增持三一重工，持仓总市值在8亿元以上 [3] - 截至11月5日，徐工机械下半年以来股价涨超40%，三一重工涨幅在20%以上 [3] 有色金属板块关注度提升 - 以有色金属为代表的资源品标的三季度吸引均衡型、成长型基金经理加大配置 [4] - 高楠管理的永赢睿信大举增持紫金矿业，华锡有色新进前十大重仓股，两只股票三季度末合计持仓市值超10亿元 [4] - 中欧时代先锋、中欧新蓝筹前十大重仓股集体新进兴业银锡，三季度末合计持仓市值为6.85亿元 [4] - 摩根新兴动力增持华友钴业，新纳入洛阳钼业作为前十大重仓股 [4] - 下半年以来，洛阳钼业、兴业银锡股价均涨超80%，华友钴业涨超60%，紫金矿业、华锡有色涨幅均在45%以上 [4] 传统行业投资逻辑 - 基金经理关注工程机械、化工、有色金属等行业，部分细分领域产品量价处于底部区间，未来几年随海外需求复苏，收入有望持续增长 [1][5] - 部分优秀公司账面净现金水平较高，估值处于历史较低水平，股息率有吸引力，随着产品需求回升，调整风险很低 [6] 资金流向印证风格变化 - 截至11月4日，跟踪证券公司指数的ETF四季度以来共吸引超170亿元资金净流入 [7] - 跟踪中证银行、红利低波相关指数的ETF分别净流入超55亿元、40亿元 [7] - 跟踪300非银、中证畜牧、港股通非银、稀土产业、有色金属、800消费等相关指数的ETF均净流入20亿元以上 [7]

基金经理持仓变动 - 多位均衡型基金经理在三季度增持或新进中国平安，例如乔迁管理的两只基金持仓总市值达7.94亿元，赵枫管理的基金持仓市值达3.58亿元，胡宜斌管理的基金持仓市值为2.82亿元 [2] - 基金经理关注化工板块，周蔚文管理的两只基金持续重仓万华化学，三季度末持仓总市值超10亿元，江山股份新进其重仓股，持仓市值超3亿元 [2] - 机械板块受关注，杜猛管理的基金新进徐工机械为前十大重仓股，周蔚文管理的两只基金增持三一重工，三季度持仓总市值超8亿元 [2] - 有色金属板块配置增加，高楠管理的基金大举增持紫金矿业并新进华锡有色，三季度末两只股票合计持仓市值超10亿元，周蔚文管理的两只基金新进兴业银锡，合计持仓市值6.85亿元，另有基金增持华友钴业并新进洛阳钼业 [3] 行业投资机会 - 基金经理提示除AI外，工程机械、化工、有色金属等行业出现投资机会，部分细分领域产品量价处于底部区间，未来几年随海外需求复苏，收入有望持续增长 [1][4] - 工程机械、化工、有色金属等传统行业被部分基金经理认为在酝酿新的投资机会 [4] - 低估值、高股息品种被关注，部分优秀公司估值处于历史较低水平，未来自由现金流稳定，股息率有吸引力，随着产品需求回升，吸引力相对上升 [4] 市场风格与策略 - 市场风格再平衡，此前快速上涨的科技成长板块进入高位震荡，顺周期、价值风格标的成为市场上行重要驱动因素 [1][5] - 四季度以来，跟踪证券公司指数的ETF吸引超170亿元资金净流入，跟踪中证银行、红利低波指数的ETF分别净流入超55亿元和40亿元，其他如300非银、有色金属等指数ETF均净流入20亿元以上 [6] - 在科技成长高景气度被充分定价后，市场轮动预期增强，周期板块走强是基于业绩和估值性价比权衡的结果，哑铃型配置成为平衡风险与收益的核心策略 [1][7] - 机构在四季度存在收益兑现压力，重仓TMT板块的机构可能率先兑现浮盈，11月成为重要的调仓时间窗口以参与次年春季行情 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市后续修复行情或继续，存单利率有望修复下行，建议采取哑铃型配置策略 [1][5][21] 相关目录总结 债市修复情况 - 本周债市显著修复，各期限利率普遍下行，10 年和 30 年国债利率分别下行 5.3bps 和 7.0bps 至 1.8%和 2.14%，3 年和 5 年二级资本债大幅下行 9.1bps 和 7.7bps，1 年 AAA 存单累计下行 4.8bps 至 1.63% [1][8] - 三季度债市与基本面和资金面背离，现风险因素渐退，基本面承压、资产荒加大，央行恢复国债买卖稳定预期，债市修复行情或持续 [1][8] 存单表现及影响因素 - 存单在债市修复中表现滞后，此前 1 年 AAA 存单利率在 1.65%-1.7%运行，本周回落但市场对持续性存疑，其高利率约束短端和短信用利率 [2][9] - 存单利率与资金背离、下行滞后主要因银行和外资减持，今年 3 月至 9 月存单托管总量减 1.2 万亿元，银行合计减持 1.25 万亿元，外资减持 4217 亿元，广义基金增持 3460 亿元 [2][12] - 银行负债端久期缩短、资产端久期拉长，资产负债久期不匹配，净稳定资金比例指标压力使银行存单配置力量减弱、融资需求提升，10 月股份行存单净融资 6244 亿元 [3][13] - 汇率升值使外资配置存单行为改变，今年 4 月至 9 月外资持有存单从 1.3 万亿元降至 8561 亿元，月均降 843 亿元 [4][18] 存单利率修复前景 - 10 月存单净融资 7973 亿元缓解银行负债压力和后续融资需求，外资持有存单规模降至 8561 亿元，继续下降空间有限，存单利率有望修复下行 [4][20] 投资策略 - 债市进入修复期，哑铃型配置占优，可控制风险并获整体利率下行和利差收窄双重利好，预计 4 季度中后段利率更顺畅下行，10 年国债利率年底有望修复至 1.6%-1.65% [5][21]

宏观动态 - 国内汽柴油价格于10月27日24时下调，汽、柴油每吨分别下调265元和255元，全国平均92号汽油、95号汽油、0号柴油每升分别降0.21元、0.22元、0.22元 [2] - 以92号汽油加满50升油箱计算，成本将减少10.5元，物流行业重型卡车月跑10000公里燃油成本可下降约390元 [2] - 我国成为世界唯一在北极密集海冰区进行连续载人深潜的国家，“探索三号”母船与“奋斗者”号载人潜水器完成43个潜次作业任务 [3] - 山东省规划至2030年底实现低空通信网络全城全域连续覆盖，至2035年底构建空天地一体、通感算智融合的低空通信网络数字基础设施 [4] 金融机构 - 中信银行伦敦分行成功在伦敦及香港交易所同步发行3亿美元浮动利率债券，认购峰值订单规模逾24亿美元，为发行规模的8倍 [5] - 农发行完成农发新型政策性金融工具1500亿元投放任务，共支持项目881个，预计可拉动项目总投资超1.93万亿元 [6] - 华泰证券建议配置向“哑铃型”结构迁移，关注恒生科技、A股算力、机器人等产业趋势板块，以及银行等红利方向，并可左侧布局部分消费方向 [7] 市场数据 - 10月27日A股沪指涨1.18%逼近4000点，再创十年新高，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98% [8][9] - 沪深两市成交额2.34万亿元，较上一交易日放量3659亿元，存储芯片、算力硬件、核电板块表现活跃 [9] - 截至10月24日，两市融资余额合计24322.96亿元，较前一交易日增加59.19亿元 [10] - 港股恒生指数涨1.05%，恒生科技指数涨1.83%，百度集团涨超6%，阿里巴巴涨超3% [11] 公司动态 - 永茂泰第三季度净利润3040.56万元，同比增长6319.92%，营收16.55亿元，同比增长59.65%，主要因营收大幅增长及汽车零部件业务毛利率提升 [12] - 南京公用第三季度净利润8461.81万元，同比增长2492.12%，营收31.02亿元，同比增长165.53%，主要因交付房产项目体量增加 [13] - 回盛生物第三季度净利润7072.47万元，同比增长1575.79%，营收4.37亿元，同比增长22.76%，主要因产品销量增加 [14] - 德林海第三季度净利润4873.47万元，同比增长1322.74%，营收1.85亿元，同比增长94.96%，主要因重大项目收入确认 [15] - 高德红外出前三季度净利润5.82亿元，同比增长1058.95%，营收30.68亿元，同比增长69.27%，主要因型号项目产品恢复交付及外贸合同完成验收 [16]

市场大势 - 四季度A股慢牛中段格局未被打破，但躺赢机会减少、波动显著加大成为核心特征 [2] - 当前散户未大规模主动入市，机构也仍处于犹豫阶段，市场尚未出现全面过热迹象，A股慢牛的核心逻辑仍在 [3] - 宏观趋势未变，企业盈利边际改善、政策对新消费和高端制造的支持力度未减，这些支撑慢牛的底层因素没有改变 [4] 市场特征与风险 - 四季度板块轮动会更快，部分前期涨幅大的主题如算力和新消费可能出现阶段性回调 [3] - 每年10-11月是绝对收益资金的做账窗口期，保险资管、年金及部分私募可能减持前期涨幅大的高估值标的以锁定收益，三季度领涨的科技、新消费、创新药等板块大概率成为减持重点 [6] - 市场对美联储11月降息的预期已从月初的70%降至45%，预期变化将导致美元汇率波动加大，进而影响北向资金流向与黄金等避险资产表现 [6] 资产配置策略 - 建议采用哑铃型配置，一端配置高估值但长期逻辑明确的板块如算力和创新药，另一端配置低估值、高股息的防御性资产如港股红利、煤炭和银行，比例可根据风险偏好调整，例如风险偏好高可考虑5:5分配，风险偏好低可考虑3:7分配 [9] - 四季度不建议频繁调仓，建议月度复盘调整一次，每次调仓前需明确最大可接受回撤，如稳健型投资者设5%、激进型设10%，并根据此底线反推资产配置比例 [9] - 建议关注三类资产：政策受益的新消费和高端制造、低估值的港股高股息和A股红利基金、以及具有避险属性的黄金ETF和公募REITs [10] 投资操作建议 - 长期看好的板块如政策支持的新消费和高端制造不要因短期波动轻易卖出，但短期涨幅过大如单季度涨超50%的标的可适当减仓锁定部分收益，待回调后再补仓 [9] - 避免高仓位单押单一板块，即便看好某一方向，仓位也不要超过50% [10] - 投资者应了解自身风险容忍度，例如看好科技板块但扛不住10%的回撤，不如配置30%科技加70%固收，以参与机会并避免因波动恐慌卖出 [9][10]

市场表现 - A股三大指数集体高开，沪指涨0.48%，深成指涨1.2%，创业板指涨1.75% [1] - 光刻胶、存储芯片、算力硬件等方向涨幅居前 [1] - 沪深京三市上涨个股近3800只 [1] 机构配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移，一端为科技主线，包括恒生科技、A股算力、机器人等低位标的 [2] - 哑铃配置另一端为具备防御性的红利板块，以应对中美摩擦不确定性 [2] - 可适当左侧布局部分风险消化较为充分的顺周期消费板块 [2] 储能行业前景 - 国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要由新能源市场化和容量电价推动 [3] - 储能累计渗透率尚不足10%，机构上调明年国内新增装机预期至300GWh [3] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已获大量订单 [3] - 储能将带动锂电需求明年增速超过30%，对应材料、电池、集成均存在投资机会 [3] 市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [4] - 宏观背景偏支持新兴成长板块，包括有待修复的宏观经济、快速技术迭代、鼓励创新的产业政策等 [4] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘影响更均衡，其机构持股占比仍有望提升 [4]