经济观察报 记者 杜涛 中诚信国际数据显示，今年1月至5月，地方政府债券累计发行2.82万亿元，同比 下降20.25%，净融资额累计1.65万亿元，同比下降34.04%；新增债发行1.45万亿元，同比下降31.92%， 完成全年新增限额（4.62万亿元）的进度为31.31%，慢于去年同期进度约16个百分点，其中新增专项债 发行1.15万亿元，同比下降34.69%，完成全年新增限额（3.9万亿元）的进度29.61%，较上月有所提速 但仍慢于去年同期进度约17个百分点。 专项债发行变慢，地方财政到位资金减少，加大了地方财政的收支压力。一位地级市财政预算部门的人 士说，专项债发行的减慢给县区级财政带来了库款和流动性压力，增加了地方三保（即保障民生、保障 工资、保障运转）的支出压力。 但进入6月，中国债券信息网的数据显示，地方债发行速度明显加快，西藏、云南、浙江、江苏等省份 纷纷公布了地方政府债券的发行计划。 6月13日，东方金诚研究发展部总监冯琳对经济观察报表示，4月底召开的中共中央政治局会议要求"加 快专项债发行使用进度"之后，5月新增专项债发行已经有明显提速，当月发行量4383亿元，环比增加 3500亿元。预计 ...

宏观：育儿补贴政策分析 - 育儿补贴制度从2025年1月1日起实施，对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，2022-2024年出生婴幼儿按应补贴月数折算计发[2][3] - 预计2025-2027年财政补贴金额分别为1188亿、1177亿、1162亿元，2028年下降至957亿元[3] - 补贴资金采用央地共担模式，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] - 当前补贴规模占GDP的0.1%，低于OECD国家平均1.12%的水平，未来有提升空间[5] - 补贴政策将直接拉动约780亿元消费增量，约占社会零售总额的0.16%[5] 固收：专项债市场特征 - 截至6月底新增专项债累计发行进度达49%，低于2022-2024年同期平均水平63.2%[9] - 专项债三大投向中化债进程已达80%，预计Q3将有35%额度落地[9] - 土储专项债预计今年发行规模中性在5000-7000亿元，上一轮2017-2019年合计发行1.49万亿元[10] - 新基建专项债占比仍较小，但回报周期更短（3-5年），有望成为增长新抓手[12] - 今年专项债撬动基建投资规模预计3.49万亿元，略低于去年的3.57万亿元[13] 军工行业分析 - 2025Q2主动型公募基金军工持仓占比4.06%，环比上升0.79pct[23] - 垣信卫星计划投入13.36亿元，在2026年3月前完成94颗卫星发射[24] - 军工板块当前PEttm为61.7x，略高于平均估值水平59x[25] - 2025年恰逢抗战胜利80周年，Q3行业催化剂有望增多[25] - 2027年建军百年临近，三年高景气有望延续[25] 有色金属市场 - 碳酸锂现货价格大幅反弹27%，本周上涨7.7%[30] - 电池级碳酸锂价格收于76000元/吨，较上周上涨15.15%[29] - 锂矿审批政策趋严，江西锂云母矿山与青海盐湖存在停产可能性[30] - 氧化镨钕收于51.25万元/吨，较上周上涨7.11%[29] - "反内卷"政策持续出台，整治低价无序竞争[30] TCL电子分析 - 2024年智能电视销量2899万台，同比+14.8%，ASP同比+7.7%[21] - 2024年经调整归母净利润16.06亿港元，同比+100.1%[19] - 2025-2027年净利润增长目标分别为45%、75%、100%[19] - 全球彩电市场份额从2016年5.8%上升至2025年14.8%[20] - 重点布局大尺寸MiniLED产品线，与三星OLED形成差异化竞争[18] 交通运输行业 - 2025年6月快递业务量168.7亿件，同比+15.8%，单价7.49元/件，同比-5.85%[36] - 主要航司国内ASK较2019年恢复率最高达166.49%，国际最高254.76%[32] - 白云机场国内旅客吞吐量较2019年恢复120.08%，国际89.95%[33] - BDI指数报收2257点，周环比+9.99%，BCI指数周环比+24.16%[35] - SCFI指数报收1593点，周环比-3.30%，同比-53.81%[34]

经济政策与调控 - 下半年逆周期调节政策将因时因势优化，稳就业稳经济政策工具箱不断完善 [1] - 中央政治局会议将于7月底召开，研判经济形势并部署下半年工作 [1] - 财政政策是下半年主要发力点，需优化支出结构并提高资金效率 [7][8] - 货币金融政策可能进一步降准降息，降低房贷利率 [7] 消费提振政策 - 消费品以旧换新政策带动上半年销售额超1.6万亿元，汽车、家电等5大类消费品表现突出 [3] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已下达，第四批690亿元将于10月下达 [2] - 国务院要求深入实施提振消费专项行动，清理不合理消费限制，优化以旧换新政策 [5] - 财政部将加快出台提振消费增量政策，支持重点城市推广消费新业态 [5] - 建议将耐用消费品补贴政策扩大至文旅、餐饮等服务消费领域 [4] 设备更新与投资 - 设备工器具购置投资同比增长17.3%，计算机及办公设备制造业增长21.5% [3] - 消费品制造业、装备制造业、工业技改投资分别增长12.3%、6.3%、3.6% [3] - 发改委将完善"两新"政策实施机制，加强统筹协调和重点领域支持 [3] 就业与民生保障 - 上半年全国城镇调查失业率平均值5.2%，6月降至5.0% [7] - 国务院出台19条政策举措，支持企业稳岗扩岗并优化就业服务 [7] - 国家育儿补贴制度2025年实施，每年补贴3600元，惠及2000多万家庭 [1] - 建议增加"两保"政策（居民社保和医保），提高宏观政策普惠性 [8] 经济增长与改革 - 上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期提高0.3个百分点 [2] - 预计全年经济呈现"前高后缓、波幅平稳"特征，能实现增长目标 [8] - 建议推动"国资—财政—社保"联动改革，释放消费潜力 [8]

上半年经济运行情况 - 上半年GDP增速预计在5%以上，一季度实际GDP增速5.4%，二季度延续向好趋势[2] - 1至5月出口同比增长6%，拉动制造业生产增长6.9%[2] - 1至5月固定资产投资增速3.7%，高于2024年底的3.2%，服务业投资和设备更新是主要支撑[2] - 1至5月社会消费品零售总额累计同比增长5%，较2024年同期提升0.9个百分点[4] - 1至5月广义基建投资增速10.4%，设备工器具购置投资增速17.3%[4] - 地产投资同比下降10.7%，制造业投资同比增长8.5%[6] 政策支持情况 - 货币政策保持灵活适度，5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，政策利率下调0.1个百分点[7] - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%[7] - 财政政策力度加大，赤字率提高至4%，1至5月政府债净融资金额同比增加3.8万亿元[7] - 超长期特别国债使用进度：设备更新领域86.5%，消费品以旧换新54%[9] - 新增专项债券发行近2.2万亿元，发行进度49.1%，快于去年同期的37.2%[9] 行业表现 - 消费品以旧换新政策带动通讯器材、家电、文化办公用品、家具消费增速均超过20%[5][6] - "两新"政策拉动家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类零售高增长[4] - 出口保持韧性，"抢出口"和对东盟、拉美等经济体"抢转口"是主要支撑[4][6] 下半年展望 - 货币政策仍有降准降息空间，结构性工具创新将在上海"先行先试"[16] - 新型政策性金融工具预计三季度推出，可能定向投入科技创新、数字经济等领域[16] - 财政政策将加快超长期特别国债和专项债券发行使用，扩围提质"两新"政策[17][20] - 可能推出房地产稳定基金，规模2万亿元左右，用于保交楼、收储存量房等[17] - 政策将支持科技创新、提振消费等关键领域，深化与东盟、"一带一路"国家合作[19][20]

地方政府债券发行规模与结构 - 2025年上半年我国地方政府债券发行规模达5.49万亿元，其中置换隐性债务的再融资专项债发行1.8万亿元（进度90%），新增专项债发行2.16万亿元（占全年额度50%）[1] - 上半年"化债"资金合计2.26万亿元（含1.8万亿元置换债券和4648亿元用于存量项目的新增专项债），成为地方债第一大用途[2] - 新增项目建设支出是第二大用途，新增一般债发行4520亿元（占全年57%）+刨除化债资金后的新增专项债1.7万亿元，合计2.15万亿元[4] 专项债资金投向特点 - 土储专项债上半年发行1925亿元，6月单月超800亿元创年内新高，上海（462亿元）、广东（323亿元）、湖南（239亿元）发行居前[5] - 26个地区公示收购4259块闲置土地项目，资金规模达4776.48亿元，部分省份专项债用于回收存量闲置土地[5] - 6月新增专项债中42%用于化债（2224亿元未披露具体项目），为年内月度最高占比[3] 下半年政策展望 - 三季度拟发行新增债券1.69万亿元（含专项债1.47万亿元+一般债2166亿元），发行规模将超二季度[6] - 预计三季度新增专项债发行近2万亿元，投向侧重项目建设、化债、清偿欠款、土地收储[6] - 北京试点将100亿元专项债用于政府投资引导基金，支持战略性新兴产业基础设施[7] 财政政策导向 - 中央明确2024-2026年每年安排2万亿元置换隐性债务，2024-2028年每年从新增专项债安排8000亿元化债[2] - 专项债新政扩大资本金使用范围至信息技术、生物制造等9大新兴产业基础设施领域[7] - 财政部强调加快超长期特别国债和专项债券发行使用，支持"两重"、"两新"建设[8]

专项债发行 - 上半年新增专项债发行规模达21607亿元 同比增长44 7% [1] - 2024年专项债额度4 4万亿元 较上年增加5000亿元 重点投向基建 土地收储及消化政府欠款 [1] - 1-5月基础设施投资同比增长5 6% 财政靠前发力效果显现 [1] - 专项债用途扩展至收购存量商品房等新领域 搭配特别国债形成组合拳 [1] - 三季度预计发行继续提速 央行或重启国债买卖维持流动性宽松 [2] 美国制造业PMI - 6月ISM制造业PMI为49 连续四个月萎缩 新订单指数创三个月最大跌幅至46 4 [3] - 就业指数降至45 订单积压指数创一年最大跌幅至44 3 连续33个月收缩 [3] - Markit制造业PMI终值52 9超预期 与ISM数据偏差反映内需强外需弱 [3] - ISM调查侧重跨国企业预期 Markit聚焦本土中小企业实际经营 [4] - 关税政策不确定性导致企业囤积原材料 Markit PMI后续或承压 [4] 淘宝闪购补贴 - 宣布12个月内投入500亿元补贴计划 涵盖消费者红包与商家减免 [5] - 5月上线后日订单量突破6000万单 超预期增长 [5] - 饿了么与飞猪并入阿里中国电商事业群 强化本地生活布局 [5] - 双向补贴模式同时维护消费者与商家利益 但现金消耗压力显著 [6] - 阿里年内已规划千亿级AI投入与百亿股票回购 资金压力叠加 [6] 金融业AI应用 - 纽约梅隆银行部署数十名AI数字员工 拥有独立账号与任务处理能力 [7] - 高盛向万名员工推出内部AI助手 摩根大通规划全员配备AI [7] - AI员工可自主编程修复BUG 但存在数据泄露风险 [8] - 亚马逊运营网络达100万台机器人 接近人类员工数量 [9] - 75%配送业务获机器人协助 单设施员工数降至16年最低 [9] 贵金属监管 - 现金交易超10万元需履行反洗钱义务 覆盖黄金白银及宝石 [11] - 新规针对现金交易 移动支付不受影响 [12] - 强化非法资金流动监管 堵住贵金属跨境转移漏洞 [13] 公募基金表现 - 上半年87 1%基金实现正收益 44只收益率超50% [14] - 偏股混合型基金指数上涨7 86% 中位数收益4 81% [14] - 创新药与北交所主题基金领涨 港股创新药板块表现突出 [14] A股市场 - 沪指微跌0 09%至3454点 创业板指跌1 13% [16] - 光伏 海洋经济 钢铁板块活跃 军工 半导体领跌 [16] - 市场转向传统行业"困境反转"逻辑 热点持续性待观察 [17]

整体数据表现 - 2025年6月制造业PMI为49.7%（前值49.5%），建筑业商务活动指数为52.8%（前值51%），服务业商务活动指数为50.1%，较上月降0.1个百分点[1] 积极方面 - 6月生产指数51%（前值50.7%），新订单指数50.2%（前值49.8%），新出口订单47.7%（前值47.5%），供需缺口收缩0.1pct至 - 0.8pct[2] - 6月前四周乘用车日均销量较5月涨14.5%；6月30大中城市商品房销售面积平均环比涨13.19%至28.94万平米[2] - 6月集装箱运价指数上涨明显，截止6月27日，综合指数环比涨15.2%，美西航线环比涨30.6%；义乌小商品价格指数环比涨1.7%至102以上[2] - 6月PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数分别涨1.5pct至46.2%和48.4%[2] - 6月采购量指数涨2.6pct至50.2%，原材料库存指数升0.6pct至48%，产成品库存降1.6pct至48.1%[3] - 6月建筑业指数升至52.8%，新订单和商务活动指数分别涨1.6%和1.5%至44.9%和53.9%[5] 担忧方面 - 6月制造业和服务业从业人员指数分别下滑0.2pct至47.9%和46.4%[3] - 6月小企业指数录得47.3%（前值49.3%），是大、中、小企业里唯一下降的[5] - 5月工业企业利润录得 - 9.1%，价格指数仍在收缩区间，预计企业未来利润仍承压[2] 后市展望 - 后续需政策接续和内生动能修复支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，基本面或处于供需偏弱局面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方且红柱走扩，操作建议轻仓逢低短多交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,640.00元/吨，环比+350.00；LME3个月铜9,708.50美元/吨，环比+41.00；主力合约隔月价差140.00元/吨，环比-30.00；主力合约持仓量149,902.00手，环比-7527.00；期货前20名持仓3,115.00手，环比+4480.00；LME铜库存95,875.00吨，环比-3325.00；上期所库存100,814.00吨，环比-1129.00；LME铜注销仓单41,450.00吨，环比-3350.00；上期所仓单22,425.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,415.00元/吨，环比+90.00；长江有色市场1铜现货78,485.00元/吨，环比+95.00；上海电解铜CIF（提单）61.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价37.50美元/吨，环比0.00；CU主力合约基差-225.00元/吨，环比-260.00；LME铜升贴水（0 - 3）274.99美元/吨，环比+141.63 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98；国铜冶炼厂粗炼费-44.78美元/千吨，环比-0.03；铜精矿江西68,780.00元/金属吨，环比+100.00；铜精矿云南69,480.00元/金属吨，环比+100.00；粗铜南方加工费800.00元/吨，环比0.00；粗铜北方加工费750.00元/吨，环比0.00；精炼铜产量125.40万吨，环比0.00；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比-10000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海55,090.00元/吨，环比-50.00；硫酸（98%）江西铜业出厂价570.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海67,000.00元/吨，环比0.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50；电网基本建设投资完成额累计值2,040.00亿元，环比+631.84；房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8504.27；集成电路产量当月值4,235,000.00万块，环比+68000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.47%，环比-0.13；40日历史波动率8.91%，环比-0.27；当月平值IV隐含波动率11.79%，环比+0.0019；平值期权购沽比1.05，环比+0.0053 [2] 行业消息 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，增长56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，增长23.1%；财政部副部长廖岷会见中国美国商会代表团沟通中美经贸关系等；多地专项债拟投向领域拓宽，下半年新增地方政府专项债券发行进度或加快；美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，为2月以来最高；美联储副主席鲍曼表示可能支持最早7月降息；美联储古尔斯比表示贸易政策影响消失应继续降息 [2]

报告核心观点 6月23日国内外市场表现不一，国内市场大盘探底回升、震荡上涨，多数行业上涨，海外美国三大股指全线收涨；当日还发布了多项新闻及重要经济数据，地缘冲突有降温趋势利于市场做多热情 [1][2][10] 国内市场综述 - 6月23日上证综指收于3381.58点，上涨0.65%；深成指收于10048.39点，上涨0.43%；科创50上涨0.38%；创业板指上涨0.39%，万得全A成交额共11469亿元，较前一日上升 [1][4][9] - 30个中信一级行业有28个行业上涨，综合金融、综合及计算机涨幅居前，仅食品饮料及家电小幅下跌；稳定币、数字货币及跨境支付等指数表现活跃 [1][4][9] 海外市场综述 - 6月23日美国三大股指全线收涨，道指涨0.89%，标普500指数涨0.96%，纳指涨0.94%；宣伟涨超3%，IBM涨近3%领涨道指，脸书涨逾2%；中概股多数上涨，理想汽车涨近8%，叮咚买菜涨超7% [2][4] - 日经225跌0.13%，英国FTSE跌0.19%，德国DAX跌0.35% [4] 新闻精要 - 李强签署国务院令公布《互联网平台企业涉税信息报送规定》，规范企业报送涉税信息，提升税收服务与管理效能 [3][4][11] - 全联车商倡议车企优化返利政策，缩短账期 [3][4][7] - 财政部副部长廖岷会见中国美国商会代表团，就中美经贸关系等深入沟通 [4][7] - 6月新增专项债发行节奏加快，投向扩围 [4][7] - 特朗普称伊朗导弹袭击美军基地前通知美方，袭击未造成人员伤亡 [4][7] - 全球重要经济数据发布 [3][4][18] 驱动因素 - 伊朗宣布对美军驻卡塔尔乌代德空军基地实施导弹打击，特朗普感谢伊朗提前通知，称是时候实现和平，国际油价大跌约9%，美股上涨 [10] - 当日A股4446只个股上涨，844只下跌，112只持平；316只个股涨超5%，23只个股跌超5%；84只个股涨停，3只个股跌停；地缘冲突降温利于提振市场做多热情 [10] 全球重要经济数据 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1% [19] - 1 - 5月商用车新车零售销量125.82万辆，累计同比增长3.59%，5月销量25.61万辆，同比增长2.09%，环比下降9.69% [19] - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，为2月以来最高，原料支付价格指数上升5.4点至70，升幅为四年来最大 [19] - 欧元区6月综合PMI初值保持在50.2，低于预期，服务业PMI重回50关口，制造业PMI停留在49.4，连续36个月未见增长；德国6月综合PMI初值攀升至50.4，法国综合PMI降至48.5 [20]

财政收支总体情况 - 1—5月全国一般公共预算收入约9 66万亿元 同比下降0 3% 降幅较1—4月收窄0 1个百分点 [1] - 税收收入约7 92万亿元 同比下降1 6% 降幅较1—4月收窄0 5个百分点 非税收入1 75万亿元 同比增长6 2% 增速较1—4月回落1 5个百分点 [1] - 全国一般公共预算支出约11 3万亿元 同比增长4 2% 在收入负增长背景下支出维持强度主要依赖政府债券加速发行 [6] 主要税种表现 - 国内增值税3 09万亿元 同比增长2 4% 增速受物价低迷抑制但与工业增加值和服务业生产指数稳定增长一致 [2] - 企业所得税2 18万亿元 同比下降2 5% 反映企业"增收不增利"现象 [2] - 出口退税1 08万亿元 同比增长11 6% 与出口韧性相关但对税收增长呈负面拉动 [2] - 个人所得税6572亿元 同比增长8 2% 延续稳定增长态势 [2] - 进口货物增值税消费税7240亿元 同比下降6 5% 与进口负增长及大宗商品价格下跌相关 [2] 细分行业税收亮点 - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业增长28 8% 计算机通信设备制造业增长11 9% [6] - 服务业中 文化体育娱乐业税收增长7 8% 信息传输软件和信息技术服务业增长10% 科学研究和技术服务业增长12 7% [6] 政府债券发行进展 - 1—5月新增地方专项债发行1 6万亿元 占全年额度4 4万亿元的37% 5月单月发行4432亿元提速明显 [7] - 超长期特别国债发行3630亿元 占全年1 3万亿元额度的28% 资金重点投向"两重""两新"领域 [7] 小税种及市场动态 - 证券交易印花税668亿元 同比增长52 4% 反映去年9月以来证券市场活跃度延续 [4] - 契税1949亿元 同比下降16 2% 受房地产政策减免及市场低迷影响 [4]