文章核心观点 - 居民与企业存款正从传统银行存款向多元化理财市场转移，形成“存款搬家”现象 [1][2] - 这一趋势折射出中国财富管理在新的低利率环境下进行资产再配置，资金从低效的存款模式转向市场化、多元化的理财渠道 [2][9] 存款搬家现象与数据 - 中国人民银行8月金融数据显示，新增居民存款1100亿元，同比大幅下降6000亿元，连续两个月同比负增长 [2] - 同期新增非银存款11800亿元，同比多增5500亿元，居民存款与非银存款呈现明显的“跷跷板”效应 [2] 上市公司理财规模变化 - 截至9月26日，今年以来1095家上市公司合计持有理财产品12395个，认购金额7790.10亿元，较去年同期下降13.04% [4] - 上市公司认购理财产品金额呈现逐年下降趋势，2023年、2024年认购金额分别为12954.88亿元、12166.58亿元 [4] - 上市公司理财规模下降原因包括对资金空转的严控导致银行结构性存款额度受限，以及上市公司更积极实践市值管理，现金消耗增多 [5] 上市公司理财结构变化 - 结构性存款和定期存款规模下滑明显：今年以来上市公司认购结构性存款金额为4749.27亿元，同比减少近千亿元，降幅16.78%；认购定期存款金额255.87亿元，同比减少超150亿元，降幅37.29% [4] - 非现金类理财占比提升：今年以来上市公司认购证券公司理财产品规模为520.17亿元，同比增长7.74%；认购投资公司理财、逆回购、基金等产品合计规模420.36亿元，同比增长7.21% [7] - 银行理财、券商资管等其他理财方式占比提升明显，理财结构更趋多元化 [7] 理财结构多元化的驱动因素 - 存款利率处于低位，难以满足企业资金保值增值需求，理财产品收益普遍高于同期限存款 [10] - 随着权益市场回暖，股票等权益类资产吸引力提升，部分上市公司为追求更高收益，增加对权益类理财产品的配置 [10] - 低效率的存款模式受利率下行影响难以覆盖资金时间成本与隐性通胀压力，而市场化理财能匹配不同风险偏好并满足流动性需求 [9] 直接证券投资趋势 - 随着A股市场回暖，证券投资成为上市公司理财重要方向，今年以来已有70多家上市公司公告拟使用闲置资金进行证券投资 [12] - 例如，利欧股份公告同意使用最高额度不超过30亿元自有资金进行证券投资 [12] - 上市公司进行证券投资旨在提升资金使用效率及收益水平，增强公司盈利能力 [12]

行业营销策略 - 多家银行理财公司发布“节前理财攻略”，鼓励投资者在长假前购入理财产品，以实现假期资金“不打烊”和“人闲钱不闲”[1][3] - 节假日是银行理财传统的营销时节，今年理财公司需加大力度吸引资金和投资者以抢占市场，部分公司甚至将产品销售时间延长至9月29日24:00，推出“夜市”专场[1][4] - 行业正抓住存款“搬家”的窗口期，一部分从银行存款流出的资金进入了以稳健短期为主的银行理财市场[6] 产品特点与收益 - 假期专项理财产品主要为低风险（一级）的现金管理类产品和中低风险（二级）的固收类理财产品，特点是风险低、流动性好、总体稳健[2] - 具体产品收益方面，工银理财两款“添利宝”产品的七日年化收益率分别为1.5160%和1.6534%，民生理财两款现金管理类产品七日年化收益率分别为2.50%和1.31%[2] - 产品底层主要投向短期优质固收类资产，即使在非交易日也能持续积累票息收益，部分公司还推出了7天或30天持有期的节后确认专享产品[3][6] 购买时间安排 - 为确保假期收益，大部分T+1产品需在9月29日收盘前购入，以便在9月30日确认；部分日开产品最晚可于9月30日购入[1][5] - 各公司具体截止时间有所不同，例如徽银理财部分产品需在9月29日15:30或17:00前买入，杭银理财产品需在9月29日17:00前买入[3] - 交通银行推出的多款固收类理财产品，最晚在9月30日16:00前成功买入即可在国庆假期计算收益[5] 市场背景与趋势 - 当前银行存款“搬家”现象明显，资金流向包括银行理财市场和股市等权益市场，银行理财被视为存款产品的“平替”[6] - 市场环境下，银行定期存款吸引力下降，部分中小银行在季末选择降低定期存款利率，大额存单利率普遍保持在2%左右且规模较小[6] - A股市场波动加剧了存款活期化趋势，推动了资金向银行理财等领域的转移[6]

板块市场表现 - 证券板块出现大爆发，国盛金控涨停创历史新高，华泰证券涨停，广发证券涨幅超过9% [1] - 证券ETF（159841）当日上涨5.33% [1] - 证券ETF（159841）自前期高点回撤超过10% [1] - 证券ETF在2024年9月24日至10月8日期间累计涨幅超过50% [2] 资金流向与市场数据 - 资金连续25个交易日净流入证券ETF，净流入额高达38亿元，呈现“越跌越买”态势 [1] - 两市融资融券余额攀升至2.4万亿元的历史高位 [1] - A股市场成交额维持日均1.6万亿元的水平 [1] - 8月A股新开户数持续高增长 [1] 宏观与政策环境 - 央行三季度例会指出，将用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [1] - 7月和8月居民存款连续两个月同比少增，非银存款连续两个月同比多增，可能与存款向股市转移有关 [1] 产品概况 - 证券ETF（159841）及其联接基金跟踪中证全指证券公司指数 [2] - 该ETF最新规模为94.37亿元 [2] - 其投资组合中近60%仓位集中于十大龙头券商，另外40%仓位兼顾中小券商以捕捉业绩高弹性 [2]

宏观策略与政策展望 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，基调为托底而非强刺激，旨在实现全年GDP增速5.0%左右的目标，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，前三季度累计为5.1%左右 [1][10] - 政策方向包括靠前使用化债额度（理论上可提前使用部分明年约2.8万亿元化债资金）、投放约5000亿元新型政策性金融工具、10月降准降息概率上升以及补充消费补贴资金 [10][11] - 当前经济面临投资回升难度大（前8个月固投累计增速0.5%）、消费增速边际下行（8月社零同比降至3.4%）及地产出口压力 [10] 宏观经济指标与流动性 - 9月经济供需分化边际缓解，ECI供给指数为50.04%（较8月回落0.03个百分点），需求指数为49.91%（较8月回升0.02个百分点），出口是主要动能（监测港口货物吞吐量同比约7.8%） [14] - 央行或重启14天期逆回购并加量投放MLF以稳定跨季流动性，因DR001一度上破1.50%，DR007达1.55% [14][15] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，为控制组合波动率，可考虑仅配置3%至5%的股票指数 [2][13] 海外市场与政策动态 - 美联储9月如期降息25bps，但鲍威尔鹰派表态打压降息预期，10年期美债利率上升6.31bps至4.127%，美股震荡后小幅上涨（标普500涨1.22%，纳斯达克涨2.21%） [3][15][17] - 未来美联储政策可能从数据依赖转向受政治压力影响，对应2年美债利率与美元指数下行，但10年美债利率下行因期限溢价走阔而受阻 [3][17] - 美国联邦政府面临10月1日停摆风险，因两党临时支出法案未通过参议院投票 [3][17] 金融市场与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"主要表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年是定存到期高峰（2025年到期约22.28万亿元，2026年约9.4万亿元），若股市赚钱效应提升，或推动资金增配权益资产 [4][5][18][19] - 2025年7月至8月非银存款超季节性增加3.03万亿元，其中居民和企业存款"搬家"贡献1.42万亿元，银行同业业务扩张贡献1.18万亿元 [18] 保险行业 - 8月人身险公司原保费同比强势增长49.7%（1-8月累计+11.3%），主要受预定利率下调前旧产品"炒停"带动，但增速预计后续回落；产险8月保费同比+0.9%，非车险增速转负（-3.1%） [7][22][23] - 行业负债成本有望下降，资产端受益于十年期国债收益率回升至1.9%左右，当前板块估值处于历史低位（2025E PEV 0.57-0.85倍） [7][23] 储能行业 - 国内独立储能兴起，容量电价政策推动经济性跑通（项目IRR达8-12%），预计2025年国内新型储能装机149GWh（同比+35%），2026年达194GWh（同比+30%） [8][24][25] - 储能电芯供不应求将持续至2026年下半年，全球2025/2026年储能电池需求预计为521/710GWh（同比+60%/+36%），低价订单价格已上涨1-3分/Wh [24][25] 个股点评：锅圈（02517.HK） - 公司再次公告拟回购不超过1亿港元H股，2025H1核心经营利润率达5.9%（同比+1.2个百分点），预计2025年净增门店1000家，2025-2027年归母净利预计为4.2/5.0/5.8亿元（同比+81%/19%/17%） [26] 个股点评：当升科技（300073） - 公司固态锂电正极材料已实现10吨级批量出货，富锂锰基材料突破关键技术，预计2025-2027年归母净利润上调至8.0/10.5/13.7亿元（原预期7.0/8.4/11.4亿元），同比增速分别为70%/31%/30% [9][27][28] 固收与转债 - 金25转债（113699.SH）发行规模20.00亿元，债底估值115.5元（YTM 2.46%），转换平价99.78元，预计上市首日价格在122.92~136.69元之间，建议积极申购 [6][20][21]

核心观点 - 居民存款大规模入市缺乏触发条件，此轮行情更接近风险偏好提升下的“情绪牛”[4] - A股行情再创新高需要盈利面复苏来巩固乐观情绪，以推动进入“慢牛”轨道[4] 储蓄与存款概念辨析 - 储蓄是流量概念（收入减消费），存款是存量概念（金融资产组成部分），二者不能混为一谈[6][25] - 历史上“水牛行情”中居民存款余额实际增加，下降的只是存款增速（积累速度）[6][25] 资金动向分析 - 7月居民存款余额环比减少1.1万亿元（同比多减7800亿元），但活期存款减少占92%，定期存款仅减850亿元[21] - 8月居民存款余额回升约1100亿元，非银存款增1.2万亿元，两者走势背离[22] - 银行保证金存款7月仅增1400亿元，8月增1100亿元，未现大规模入市迹象[21][22] - “两融”资金7月增1329亿元（环比+7.23%），8月增2745亿元（环比+13.93%），余额创历史新高2.3万亿元[14][16] 超额储蓄与存款现状 - 中国超额储蓄规模约等于0，不同于疫情期间美国的超额储蓄现象[3][30] - 超额存款是居民防御心理的体现，不能作为入市潜在动力的测算依据[30] 风险偏好与资产配置 - “储蓄率升高+存款占比降低”反映风险偏好提升（2005-2007年、2020-2021年）[31] - “储蓄率降低+存款占比提升”反映风险偏好回落（2022-2024年）[31] - 二季度居民储蓄意愿占比提升，投资消费意愿占比下降[31]

存款迁移趋势 - 8月份企业存款新增2997亿元，同比少增503亿元 [3] - 8月份居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元 [3] - 7月份居民存款存量约1.11万亿元，同比多减7800亿元 [4] - 8月份非银行业金融机构存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元 [6] - 7月份非银机构存款增加额达2.14万亿元 [7] - 今年前8个月非银存款累计新增5.87万亿元，创历史同期新高 [8] 资金流向分析 - 资金正从银行存款流向券商、基金等非银机构，表明大规模存款搬家已开始 [5][9] - 资金转移不仅涉及居民存款，企业存款也开始搬家 [10] - 此轮资金转移更趋理性，主要流向相对稳健的理财、债基产品，而非盲目涌入高风险领域 [11][12] - 截至2025年6月末，银行理财市场存续规模已超过30万亿元 [14] - 黄金、白银等避险产品也是此轮存款搬家的主要目的地 [15] 市场情绪与入市节奏 - 8月份A股新开户数约265万户，环比增加约35.1%，同比增长165% [19] - 开户速度加快与8月上证指数攀升速度最快、赚钱效应最强直接相关 [20] - 存款搬家速度与指数上涨速度直接挂钩，快牛将加速资金入场，慢牛则减缓速度 [21][22] - 大众对资本市场态度与市场涨幅直接相关，涨得快怕踏空，涨得慢怕被套 [23][24][25] - 当前存款搬家仍处于起步阶段，居民存款增量尚未接近零或负值 [16][18] 行情性质与政策背景 - 此轮牛市是估值修复、资产重新定价的过程 [26] - 大规模存款搬家被视为有意识地引导资金入场，共同参与资本市场分红的结果 [26] - 政策意图在于全市场大部分资金参与，共同抬高修复资产价格，使广泛家庭获益 [27][28] - 慢牛的本质在于等待更多人入场，避免行情过快导致财富分配不均 [29]

存款迁移趋势 - 住户存款同比少增6000亿元，非银行业金融机构存款同比多增5500亿元，显示资金正从银行体系流向非银机构[3] - 月度个人新开股票账户数达264.12万户，环比增长35.12%，同比增长165.57%，表明居民正通过开户入市[10] - 居民部门超额定期存款余额为43万亿元，2025年7月至8月合计减少4801亿元，显示超额定期存款进入释放期[5] 资本市场表现 - 上证指数较年初上涨超14%，A股总市值突破104万亿元，日均成交额超1.64万亿元[4] - 自"9·24"政策以来，上证指数累计上涨39.26%，沪深300上涨41.62%，北证50指数暴涨154.9%[9] - 2025年7-8月股市日均成交额多次突破2万亿元，两融余额在8月26日重回2.2万亿元以上，杠杆资金信心增强[9] 理财市场动态 - 2025年上半年新发理财产品募集资金136.72万亿元，6月末存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%[4] - 非银金融机构存款高增部分源于银行理财规模快速增长，理财资金配置更多存款资产以维持净值稳定[11] - 新基金发行出现"日光基金"，显示市场赚钱效应吸引场外资金入场，但规模仍低于历史高点[10] 驱动因素分析 - 定存利率进入"1%"时代，低利率推力与资本市场走牛共同驱动存款迁移[6][7] - 房地产投资属性弱化，商品房销售额下降7.3%，资金从传统投资选项转向资本市场[8][11] - "9·24"一揽子政策包成为牛市起点，政策利好持续释放增强市场信心[9][13] 资金流向特征 - 当前存款迁移更多表现为定期存款"活期化"，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，创近四年新低[4] - 部分存款资金流向消费领域，1-8月社会消费品零售总额增长3.4%，家电、通讯用品、餐饮等领域增长明显[11][12] - 资金主要流向理财和资本市场，少量流向消费及局部回流房地产市场[12] 机构应对策略 - 银行需优化负债结构，拓展低成本资金来源，精细化管理大额存单期限与定价[14] - 财富管理机构需把握市场趋势，精准适配客户需求，客户对权益类资产偏好有所上升[10][13] - "固收+"产品被视为最适合承接理财到期资金的产品类型，能在控制波动下追求稳健收益[14]

银行行业：存款搬家趋势分析 - 存款搬家的趋势仍在继续演绎，但步伐略有放缓 [5] - 放缓原因包括：下半年存款创造后劲不足、股市上涨后投资者分歧加大导致迁移速度减慢、出口放缓背景下结汇资金回流步伐放缓 [5] - 估算存款搬家潜力仍在5-7万亿元，这一趋势可能在中期继续演绎 [5] 宏观展望：“十五五”政策动态 - “十五五”期间需实现供需再平衡，尤其是提振需求以将GDP增速保持在一定区间 [7] - 扩内需方面，化解债务、促进消费、财税改革等方向值得关注 [7] - 供给方面，科技创新将坚定推进，国际货币体系变化为人民币国际化提供契机 [7][8] 市场策略：中美市场驱动力 - 9月港股在美联储宽松预期和AI互联网加持下领先，恒生科技指数突破3月底高点 [10] - 美股在美联储降息支持下再创新高 [10] - 随着美联储降息落地，“宽松交易”可能暂告段落 [10] A股市场：长期稳进条件 - 去年9月至今A股上证指数累计涨幅超过40% [12] - 本轮行情相较历史几次长上行阶段更具备“长期”、“稳进”条件 [12] - 条件包括：政府对资本市场重视程度强于以往、全球货币体系重塑下中国资产重估仍在初期、中国资产基本面韧性、整体估值仍处于合理区间 [12] 汽车零部件行业：液冷技术机遇 - AI芯片功耗增加推动数据中心液冷方案加速应用，带动液冷零部件需求增加 [14] - 汽车零部件公司在汽车热管理领域积累的核心部件能力可拓展至数据中心液冷业务，带来第二成长曲线机会 [14] - 核心部件快换接头UQD景气度提升，国内供应链具备成本优势，国产替代空间广阔 [14]

居民储蓄迁移趋势 - 居民存款连续两个月低于季节性增幅，而非银金融机构存款在8月创下同期新高，显示银行储蓄正流向证券、基金、理财等市场[1] - 8月A股日均成交额达到2.3万亿元，较7月增长29%，融资余额超过2.3万亿元，较7月增长21%，上交所新开户数量达到265万户，较7月增长35%，表明资本市场因存款搬家而更为活跃[27] 存款利率变化 - 2025年5月20日六大国有银行集体下调存款利率后，五年期定期存款挂牌利率仅为1.3%，同样存入5万元五年期，到期利息仅为3250元，远低于2020年4%利率下的1万元利息[5][6] - 目前国有大行1年期定存利率为0.95%，3年期为1.25%，部分民营银行如苏商银行2年期大额存单年利率为2.1%，3年期可达2.3%，但认购起点要求20万元或限地区购买[6] 多元化理财配置兴起 - “固收+”银行理财产品以债券等固定收益资产为底仓，辅以权益资产，建设银行App上部分产品1元起投，成立以来年化收益率约为2.35%-2.87%，平安理财一款2023年12月成立的产品截至9月中旬收益率达3.35%[13][17][23] - ETF成为投资新宠，其操作便捷适合新手，有投资者去年10月将近100万活期存款投入科创芯片ETF，截至目前已获约80%收益[24] 不同代际理财策略 - “50后”和“70后”储户倾向于刚性储蓄，将资金存入银行作为安全垫，如“80后”朱迪将30%资产配置于银行存单，“90后”叶澜将购房款外的50%资产配置于银行存款和国债[9][10] - 部分年轻投资者开始尝试多元化配置，如“00后”李梦将30%资产配置于定期存款，并考虑未来增配增额寿险，“90后”李莉计划将到期资金的50%投入ETF[10][24] 存款搬家驱动因素 - 低利率环境提供的“推力”是存款搬家的长期趋势性基础，而资本市场赚钱效应带来的“拉力”是触发资金流动的关键直接因素[28] - 存款搬家周期通常与利率环境及资本市场表现相关，降息周期启动时存款吸引力下降，资本市场的趋势性上涨是存款搬家进入活跃阶段的明确信号，例如2007年与2015年牛市[28]

居民储蓄迁移趋势 - 居民存款连续两个月低于季节性增幅，而非银金融机构存款在8月创下同期新高，表明银行储蓄正流向证券、基金、理财等市场[1] - 定期存款增速下降与存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃有关，定期存款到期后续存意愿降低[12] - 存款搬家是居民资产配置迁移的体现，通常伴随各类资产预期收益率的大幅调整及宏观经济总量和结构的变化[13] 银行存款利率现状 - 国有大行五年期定期存款挂牌利率降至1.3%，同样5万元五年期定存到期利息仅为3250元，较2020年4%利率时的1万元利息减少近7000元[2] - 国有大行1年期定存利率为0.95%，3年期利率为1.25%，民营银行如苏商银行2年期大额存单年利率2.1%，3年期可达2.3%，但要求20万元认购起点或仅限特定地区购买[3] - 建设银行App上固收类理财产品1元起投，成立以来年化收益率约为2.35%-2.87%，持有天数半年到一年不等，为R3中等风险[7] 不同代际投资行为 - 70后储户怀念2020年4%的五年期定存利率，面对当前低利率环境对到期资金再投资感到犹豫[1][2] - 50后储户坚持刚性储蓄，采用存单到期时间错配策略以保证流动性和再投资机会，但对当前低于2%的利率产品不满意[3][6] - 80后储户将30%资产配置为银行存单作为安全垫，尽管收益可能无法跑赢通胀，但仍寻求利率较高的大额存单[5] - 00后储户将30%资产配置于定期存款作为保底资金，若未来利率过低会考虑增额寿险等产品，但保本是核心诉求[6] - 90后保守型投资者将购房款专款专用存于银行，其余资产中银行存款和国债占比至少50%，尽管尝试过多市场投资但仍偏好低风险[6][10] 非银理财市场动态 - 固收+银行理财产品以债券等固定收益资产为底仓，辅以少量权益资产，平安理财一款2023年12月成立的产品截至9月中旬收益率达3.35%[7][8] - ETF成为年轻人理财新宠，操作便捷可场内实时买卖，适合投资新手，有投资者投入近100万活期存款至科创芯片ETF并获得约80%收益[9][10] - 8月A股日均成交额达2.3万亿元，较7月增长29%，融资余额超2.3万亿元，较7月增长21%，上交所新开户数量达265万户，较7月增长35%[12] 存款搬家驱动因素 - 低利率环境提供的推力是存款搬家的基础和前提长期因素，资本市场赚钱效应带来的拉力是触发资金流动的关键短期因素[13] - 存款搬家周期与利率环境及资本市场表现相关，降息周期启动时存款吸引力下降，资金寻求更高收益资产，资本市场趋势性上涨伴成交量放大是活跃信号[14] - 居民风险偏好的趋势性转向需要长期基本面支撑，基本面趋势与资产价格变化形成正反馈机制推动风险偏好提高[16]