行业概述 - 丙烯腈是合成纤维、合成橡胶和合成树脂的重要单体，为一种无色的有刺激性气味液体，其生产工艺主要包括丙烯氨氧化法、环氧乙烷法和乙炔法等 [2] - 按纯度等级不同，丙烯腈可分为工业级（纯度98.5%~99.5%）、聚合级（纯度≥99.8%）和试剂级，分别用于生产丁腈橡胶/ABS树脂等、聚丙烯腈（腈纶纤维）及其他领域 [4] 供需现状 - 2024年行业产能为439.9万吨，与2023年持平，产量完成311.3万吨，同比增长6.56%，产能利用率回调至70.8% [1][10] - 2024年表观消费量为294.6万吨，增长率仅0.08%，远低于同年产能和产量的增长率，行业面临供应过剩局面 [1][10] - 供应过剩主要由于主要下游产品ABS、腈纶、丙烯酰胺等领域需求疲软，其中ABS作为最大消费市场，占比高达50% [9][10] 竞争格局 - 全球市场集中度较高，2024年前十位生产企业产能占全球总产能的71.6%，英力士公司产能居世界之首，占比14.5%，江苏斯尔邦石化和中国石油分别位居第二和第三位 [12] - 国内市场集中度也较高，2024年CR5产能占比高达63.47%，其中斯尔邦石化产能占比最大，达23.64%，上海赛科和浙江石化并列第二，产能占比均为11.82% [12] - 斯尔邦石化是行业重要参与者，拥有大规模醇基多联产项目，上海赛科为中外合资企业，拥有年产52万吨丙烯腈等18套化工装置 [12][13] 市场趋势 - 行业出口已成为需求重要组成部分，自2021年起从净进口国转变为净出口国，2025年1-7月进出口量达18.5万吨，出口额20483.6万美元，主要出口至韩国、泰国、印度等地 [11] - 预计2025年行业将迎来新一轮产能集中扩张，新增产能达130余万吨，总产能将突破570万吨，但下游行业开工率普遍维持在60%-70%低位，供需错配格局或将加剧 [14] - 随着新企业入局，生产企业数量将由2024年的16家增至2025年的20家，行业CR5预计从63.47%回落至55.91%，市场竞争将更加激烈，竞争焦点将从产能规模转向产品质量、成本控制和技术创新 [14] 政策环境 - 近年来国家发布一系列政策，如《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》、《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》等，推动行业向高端化、绿色化方向发展 [6][7]

行业政策与目标 - 工信部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上 [1] - 方案围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务 [1] - 严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [1] - 石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范及现有炼化企业"减油增化"项目 [1] 产能现状与规划 - 2024年中国炼油能力达9.55亿吨/年，"十四五"规划要求2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [2] - 炼油能力在200万吨/年以下装置进入淘汰阶段，中石油大连石化于2024年6月末完成全厂关停 [3] - 裕龙石化2000万吨/年炼化一体化项目实现量产，大榭石化600万吨/年改扩建项目正式投产，齐鲁石化1000万吨/年常减压+100万吨/年乙烯项目动工 [3] 行业竞争与盈利状况 - 化学原料及化学品制造业产能利用率从2021年第二季度80%下滑至2024年同期72% [5] - 乙烯开工率从2020年94%降至2024年84%，PX从81%降至76%，PE从87%降至80% [5] - 乙烯、苯酚、EVA、PX、PA66等产品近五年产能产量累计增幅均超50%，部分产品产能远超国内消费量 [5] - 2024年上半年四大民营炼化企业（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹）归母净利润合计约42.7亿元，同比下跌近40% [5] 高附加值领域发展 - 方案建议聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维等关键产品攻关 [6] - 东方盛虹成为四大民营炼化中唯一净利润增长企业，受益于新能源材料领域布局特别是光伏级EVA产品发展 [6] - 东方盛虹EVA总产能达90万吨（均可用于光伏级EVA粒子），10万吨POE工业化装置预计2024年第三季度投产 [6]

期货市场表现 - PVC期货主力合约收于4888元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持18540手 [1] - 周内开盘报4894元/吨，最高触及4909元/吨，最低下探至4874元/吨，周度涨跌幅为-0.29% [1] 行业供需基本面 - 本周PVC生产企业检修损失量为6.14万吨，较上期减少2.39万吨 [2] - PVC社会库存新样本统计环比增加1.84%至97.13万吨，同比增加16.23% [2] - 华东地区库存为91.33万吨，环比增加2.18%，华南地区库存为5.79万吨，环比减少3.15% [2] - 全国电石法PVC生产企业平均毛利为-785元/吨，环比亏损增加137元/吨 [2] - 全国乙烯法PVC生产企业平均毛利为-650元/吨，环比利润增加5元/吨 [2] 政策与成本环境 - 六部门联合发布建材行业稳增长工作方案，但PVC产业尚未有实际政策落地 [3] - 反内卷与老旧装置淘汰是解决石化产能过剩问题的宏观政策方向 [3] - PVC成本端支撑走强，电石延续反弹，烧碱回落导致整体估值支撑走强 [3] 机构观点与市场预期 - 机构认为下游节前有所备货，但多套新装置将试车，产量位于历史高位 [3] - 印度反倾销税率确定后出口预期转弱，国内供强需弱的现实难以改变 [3] - 在供给过剩格局下，基本面较差，市场关注逢高空配的机会 [3]

美国大豆出口市场现状 - 自今年4月以来，美国对华大豆出口量持续为零，处于冰点状态[1] - 中国市场作为全球最大大豆进口国，年进口量高达1.05亿吨（2022年数据），其中美国大豆占2200万吨[2] - 2022年中国进口美国大豆量下降5.7%，同期从巴西进口的大豆激增6.7%[4] 美国大豆产业面临的挑战 - 失去中国市场后，美国豆农每英亩将损失超过100美元，即便获得补贴仍要承担70-80美元/英亩的净亏损[4] - 中国对美国大豆征收23%的关税，而对巴西、阿根廷大豆仅征收3%的关税，导致美国大豆国际竞争力严重丧失[4] - 美国大豆可能长期沦为备胎，只有在南美歉收时才有机会进入中国市场[4] 美国农业政策与市场矛盾 - 美国农业部每年向豆农发放巨额补贴，导致大豆种植面积连创新高[5] - 美国农业年排放温室气体超过2000万吨，占全球总量的12%[5] - 美国大豆产业暴露了既想维持全球市场份额，又不愿放弃贸易保护主义的深层政策矛盾[5] 政治影响与应对措施 - 特朗普政府曾高调呼吁中国将美国大豆进口量提升至原先的四倍，但未获回应[1] - 美国政府尝试开拓新市场以替代中国，但中国市场的庞大缺口难以找到替代买家[2] - 特朗普政府考虑用关税收入反哺农业，但具体补贴方案仍停留在考虑阶段[4]

核心交易 - 绿康生化拟以现金交易方式向饶信新能出售绿康玉山、绿康海宁和绿康新能100%股权 交易整体作价为0元 [1][2][4] - 标的公司均从事光伏胶膜业务 包括两家生产企业（绿康玉山、绿康海宁）和一家原材料采购企业（绿康新能） [1] - 交易完成后公司将完全剥离光伏胶膜业务 重新聚焦兽药为主的动保业务 [1][7] 交易背景与历史 - 公司原为兽药生产企业 2021-2022年持续亏损后于2023年跨界进入光伏胶膜行业 [2] - 2023年1月以9500万元现金收购绿康玉山100%股权 该标的当时账面价值仅160.35万元但评估价值达9570万元 [2] - 目前三家标的公司评估价值分别为绿康玉山-64.86万元、绿康海宁-2877.62万元、绿康新能858.07万元 [4] 财务表现 - 跨界后业绩持续恶化：2023年归母净利润亏损2.22亿元 2024年亏损扩大至4.45亿元 2025年上半年再亏0.59亿元 两年半累计亏损超7亿元 [4] - 资产负债率从2022年末51.66%飙升至2025年6月末105.82% 陷入资不抵债 [5] - 标的公司毛利率全面低迷：2024年绿康玉山-19.28%、绿康海宁-35.96%、绿康新能0.41% 远低于同业公司（天洋新材13.60%、海优新材-0.44%、赛伍技术4.40%） [5] 经营状况 - 绿康玉山2024年产能利用率仅28.23% 因产品价格倒挂（售价低于成本）导致生产越多亏损越大 [6] - 绿康海宁（已建成40条生产线）目前暂停生产 绿康新能已停业 [6] - 产品价格下跌与原材料采购成本居高不下是亏损主因 [5][6] 行业环境 - 光伏胶膜行业2021-2022年景气上行 但2023-2024年出现供需错配与产能过剩 POE/EVA/EPE胶膜价格整体下跌 [5] - 多家跨界光伏企业选择离场 包括麦迪科技、振华重工、正业科技、华东重机和棒杰股份等 [7] - 行业被指出存在跟风跨界现象 企业往往在行业成熟期进入导致红海竞争 [8]

反内卷政策背景与执行 - 政策起点可追溯至2024年7月中共中央政治局会议 首次明确提出防止内卷式恶性竞争 [2] - 2024年12月政策重心从风险预警转向具体整治行动 [2] - 政策涵盖统一大市场建设 十大行业稳增长方案等举措 [2] 反内卷政策执行方式 - 控制新增产能从源头遏制无序扩张 [2] - 淘汰落后产能聚焦优化存量产能结构 [2] - 鼓励兼并重组缓解恶性压价问题 [2] - 政策执行核心集中于产能调控与价格引导 [1][3] 反内卷政策潜在影响 - 有望推动产能过剩下行拐点出现 [1][3] - 随着产能过剩化解加快 PPI有望迎来上行拐点 [1][3] - 可能出现制造业增长动能阶段性衰减情况 [1][3] - 需同步配套需求侧政策工具实现稳增长目标 [1][3] - 有效扩大需求举措可为资本市场带来牛市支撑 [1][3]

山东地炼开工率 - 截至9月25日当周，山东地炼常减压开工率攀升至53.49%，环比前一周提升1.64个百分点，创下年内最高纪录 [1][2] - 开工率实现连续七周上涨，从8月7日当周的46.87%稳步回升 [1][6] - 开工率回升主要因集中检修季进入尾声，齐成石化、华联石化、东明石化等多家炼厂的二次装置结束检修并复产 [6] 炼油利润状况 - 截至9月25日当周，山东独立炼厂加工进口原油的周均综合利润为186.64元/吨，环比下跌8.84%，同比大幅下滑19.56% [7] - 同期，日度综合利润跌至132.83元/吨，较9月上旬下跌182.75元/吨，跌幅高达57.91% [1][8] - 分产品看，汽油利润为352元/吨，较9月上旬下跌36.70%；柴油利润为306元/吨，较9月上旬下跌32.38% [8] 利润下滑原因 - 成本端：国际地缘政治因素及美联储降息支撑原油成本走强，原油周均成本达到3481元/吨，比前一周增加7元/吨 [8] - 收入端：成品油市场表现疲弱，综合收入当周为5240元/吨，比前一周减少14元/吨，成本上涨与收入下跌导致利润被挤压 [8] 成品油市场需求分化 - 柴油需求呈现恢复性增长，9月17日当周产销率达101.69%，通过去库操作有效缓解库存压力 [9] - 汽油消费面临季节性回调，9月17日当周产销率仅99.75%，未能实现产需平衡，库存延续累积态势 [9] 行业背景与历史低点 - 2025年年初，受燃料油关税上调、消费税抵扣新政及油轮接卸新规影响，山东地炼开工率在2月28日当周探底至43.17%，创自2020年4月以来新低 [1][5][6] - 行业面临结构性挑战，包括新能源汽车加速替代及过去几年炼化项目集中投产导致的产能过剩困局 [1]

停产计划与影响 - 大众汽车德国茨维考工厂将于10月8日起暂时停产一周 [1] - 大众汽车德国埃姆登工厂已下达削减工时计划，预计未来将停产数日 [1] - 停产主要影响ID系列车型的生产，包括茨维考工厂的ID3和ID4车型，以及埃姆登工厂的ID4和ID7车型 [3] - 奥迪Q4 e-tron车型的生产不受本次停产影响 [3] 工厂与产品信息 - 茨维考与埃姆登工厂是大众汽车专门生产电动汽车的工厂 [3] - 茨维考工厂负责生产ID3、ID4以及奥迪Q4 e-tron等车型 [3] - 埃姆登工厂以生产ID7车型为主，同时承担部分ID4车型的生产任务 [3] 市场表现与挑战 - 大众汽车今年上半年在欧盟区电动汽车销量超越特斯拉，成为该区域最大的电动汽车品牌 [3] - 公司在市场销量增长的背后面临产能过剩和市场需求放缓的挑战 [3] 公司战略调整 - 大众汽车计划在2030年前于德国市场裁员3.5万人以应对发展困境 [3] - 由于签订保护就业协议，茨维考与埃姆登工厂的员工岗位不受此次裁员计划影响 [3]

生猪价格走势 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"覆盖全国半数区域 [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] - 猪价呈现"旺季不旺"特征 受产能过剩和消费力不足影响 [2] 产能状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [2] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [2] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量1.26亿头 同比增长21.12% [3] - 8月出栏量1660.36万头 同比增长29.11% [3] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [3] 行业盈利与经营 - 生猪养殖利润不断缩窄 自繁自养利润接近成本 [3] - 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [3] - 屠宰企业利润表现较好 预计后期随季节性提高 [3] - 饲料企业客户采购行为更为谨慎 [4] 政策调控 - 国家计划调减能繁母猪存栏量100万头左右 降至3950万头 [6] - 2025年7月末能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [6] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 系9月以来第四次收储调控 [6] - 政策底已经显现 但市场底尚未真正形成 [1] 企业应对策略 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏 [8] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [8] - 新希望存栏量基本无增长 出栏体重控制在118至120公斤 [8] - 牧原股份母猪存栏减少19万头 预计年底降至330万头 [8] 行业结构调整 - 部分中小企业通过差异化经营构筑护城河 [8] - 黑猪养殖企业开发预制菜产品 受普通猪价下跌影响较小 [8] - 生态猪肉售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [9] - 行业或呈现"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [9] 市场展望 - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [1] - 多次猪肉收储或使猪价阶段性止跌 [1] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 猪价有望呈上涨趋势 [1] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [5] - 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 行业产能有望进入加速去化阶段 [1]

市场行情表现 - 9月26日胶版印刷纸期货主力合约收盘报4230.00元，跌幅0.19%，日内最低下探至4230.00元 [1] - 期货市场呈现偏弱震荡态势 [1] 机构后市观点 - 新世纪期货认为双胶纸整体应偏空对待 [2] - 瑞达期货预计双胶纸将维持区间偏弱震荡 [2][3] 行业供需状况 - 供应端：本周（20250919-0925）双胶纸产量为21.0万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率56.9%，较上期上升0.2% [3] - 库存端：截至2025年9月25日，双胶纸生产企业库存为124.26万吨，环比增幅1.3%，产业库存处于同期高水平 [3] - 需求端：9月份处于下游季节性淡季，新一轮出版招标尚未开始，终端整体需求表现力度欠佳 [2][3] - 行业处于产能过剩阶段，短期供给稳定但需求不佳，供需矛盾突出 [2] 市场操作建议 - 瑞达期货建议OP2601合约下方关注4150附近支撑，上方4300附近压力，进行区间操作 [3]