反内卷政策背景与执行 - 政策起点可追溯至2024年7月中共中央政治局会议 首次明确提出防止内卷式恶性竞争 [2] - 2024年12月政策重心从风险预警转向具体整治行动 [2] - 政策涵盖统一大市场建设 十大行业稳增长方案等举措 [2] 反内卷政策执行方式 - 控制新增产能从源头遏制无序扩张 [2] - 淘汰落后产能聚焦优化存量产能结构 [2] - 鼓励兼并重组缓解恶性压价问题 [2] - 政策执行核心集中于产能调控与价格引导 [1][3] 反内卷政策潜在影响 - 有望推动产能过剩下行拐点出现 [1][3] - 随着产能过剩化解加快 PPI有望迎来上行拐点 [1][3] - 可能出现制造业增长动能阶段性衰减情况 [1][3] - 需同步配套需求侧政策工具实现稳增长目标 [1][3] - 有效扩大需求举措可为资本市场带来牛市支撑 [1][3]

政策背景与演进 - 反内卷政策起点为2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争[7] - 2024年12月中央经济工作会议升级为"综合整治"并规范地方政府和企业行为[7][9] - 2025年政策进一步细化至法律法规层面如新修订《反不正当竞争法》设定最高200万元罚款[9] 行业政策执行重点 - 煤炭行业通过产能核查严格控制总量，要求电煤中长期合同覆盖80%以上产量[12][13] - 钢铁行业通过超低排放改造倒逼低效产能退出，2025年底前需完成全流程改造[15][16] - 建材行业聚焦水泥产能治理，要求2025年底前超备案产能企业制定置换方案[18][20] - 光伏行业通过提高新建项目最低资本金比例从20%至30%遏制盲目扩产[19][21] 政策核心方向与影响 - 反内卷政策核心围绕控制新增产能、淘汰落后产能和鼓励兼并重组三大方向[1][21] - 十大重点行业规模约占规上工业企业七成左右，其稳定对工业经济至关重要[8] - 政策可能推动产能过剩下行拐点，当前工业总产能增速已略低于GDP增速[24] - 伴随产能过剩化解加快，PPI有望迎来上行拐点[24][29] - 需配套需求侧政策工具以抵消制造业动能阶段性衰减风险[24]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：光伏行业 - **公司**：协鑫科技、新特、大全、东方希望、金诺、隆基、晶科、晶澳、爱旭、天合、迪科 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷行动** - **背景和现状**：2025年6月底开始发酵，产业链价格和股价积极反馈，集中在产能管控和价格引导[3] - **分歧减少**：2024年至今，尤其近三周，各部门发布政策、召开会议，各方积极参与推动政策落实[5] - **产能管控**：无明确方案，流传方案含募集资金、收购产能及定价，硅料企业、MC机构及下游组件公司可能参与出资，推进顺利[6] - **价格引导**：采用标杆成本作为最低售价，建立权威价格制定机制，替代参考Infolink的方法[7] - **产业链价格博弈**：各环节自上而下报高价，上游硅料率先跳涨，中下游跟进，怕被罚避免价格与成本倒挂，成交量少[8] - **库存与成交量**：硅片及组件环节一体化公司有十几万吨硅料库存，预计未来一个月成交量增加，无政策市场自发执行也能看到均衡价格[8] - **硅料价格影响**：上涨至40多元或60多元提升相关公司盈利能力，硅料环节股票反弹，组件环节涨幅小，乐观情景下部分公司市值显著增长[10] - **投资机会** - **乐观情景**：60元硅料价格及合理盈利水平下，协鑫、新特、大全美股等市值增长，组件一体化公司有合理估值[11] - **关注因素**：政治局会议是否提及方案，基本面成交放量情况影响权益市场表现[12] - **新技术发展** - **组件环节**：新技术提高效率、降低成本，推动产业发展，应对政策挑战，关注动态及应用前景[13] - **高功率组件**：未来半年到一年有明显体现，爱旭已在财报体现，隆基、晶科、晶澳有相关计划[14] - **高效组件技术**：导致成本和售价曲线陡峭化，带来超额溢价，行业修复及龙头投产将在财报体现[16] - **铜浆料等新技术**：比例增大，技术迭代有加工费通胀过程，年底部分龙头公司组件采用高浓度或云母浆料产品[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 金科预计年底四五十条产能达640瓦，明年大部分达650瓦以上，部分达670瓦[15] - 晶澳转债下修，进行港股IPO，审核约10多亿Reits，若成功改善现金情况，偿还授信，成本和效率领先[15] - 高功率组件发展较慢，预计一到三家公司显著体现优势[14] - 高效组件技术过去因扩张过度超额利润不明显，行业修复及龙头投产将改变[16] - 迪科公司股价悄然上涨40%[18] - 除硅料外，高效组件是长期稳健投资路线，各环节业绩弹性空间有吸引力[19]