岚图汽车产能扩张 - 岚图汽车计划以7.23亿元收购东风集团股份120.35万平方米地块 土地单价40.06万元/亩[2] - 该地块为武汉云峰工厂 年产能15万辆并可扩展至30万辆 配备五大工艺 兼容纯电/混动车型柔性生产 2022年5月投产 曾生产东风日产Ariya等纯电车型[2] - 云峰工厂自2023年6月起为岚图汽车代工 2024年9月首批岚图知音在该工厂下线[2] - 岚图FREE+大定突破2万辆 公司启动云峰工厂作为第二生产基地以提升交付能力[3] - 岚图第一工厂（黄金工厂）位于武汉汉南区 2024年全面启用 年设计产能15万辆 单日产能稳定超600辆[3] 东风日产产能调整 - 东风日产2021-2024年累计销量分别为106.71万辆、91.73万辆、72.31万辆、63.12万辆 同比分别下滑11.04%、14.04%、21.53%、12.7%[3] - 2024年3月日产汽车计划在华削减至多30%产能 6月将云峰工厂部分产能出租给岚图汽车 同时关闭常州工厂（年产能12万辆 占总产能8%）[3] - 东风日产在广州、襄阳、郑州、大连、武汉布局整车年产能约148万辆 其中广州两个工厂合计产能80万辆[4] - 按2024年销量计算 东风日产产能利用率仅42.65% 低于行业正常区间80%及整车行业60%的标准线[4] - 日产汽车计划将中国产能从150万辆削减至100万辆 意味着东风日产需关闭或转让更多工厂 削减约三分之一产能[6] 日产汽车全球战略收缩 - 日产汽车2025财年一季度（2025年4-6月）全球零售销量70.7万辆同比下降10.1% 净销售额2.7万亿日元下降9.7% 经营亏损791亿日元[4] - 2024财年日产汽车净亏损6709亿日元 调整后半年度（2025年4-9月）预期净销售额5.50万亿日元 预计亏损1800亿日元[4] - 日产汽车宣布到2026财年将全球产能削减20% 计划裁员2万人 生产基地从17个缩减至10个[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内重交沥青产能利用率环比增加，装置检修量下降，部分企业厂家样本出货量环比增加，沥青期货价格小步跟涨原油，趋势强度为中性 [1][10][15] 各部分总结 基本面跟踪 - 期货方面，BU2508昨日收盘价3672元/吨，日涨0.77%，夜盘收盘价3688元/吨，夜盘涨0.44%；BU2509昨日收盘价3650元/吨，日涨0.86%，夜盘收盘价3670元/吨，夜盘涨0.55%。BU2508昨日成交1571手，成交增加1089手，持仓1895手，持仓减少609手；BU2509昨日成交191539手，成交减少17315手，持仓131496手，持仓减少10290手。沥青全市场昨日仓单81140手，减少1040手 [1] - 价差方面，基差（山东 - 08）昨日113元/吨，较前日减少18元/吨；08 - 09跨期昨日22元/吨，较前日减少3元/吨；山东 - 华南价差昨日205，较前日增加10；华东 - 华南价差昨日200元/吨，与前日持平 [1] - 现货市场方面，山东批发价昨日3785元/吨，上涨10元/吨，厂库现货折合盘面价3915元/吨，仓库现货折合盘面价4059元/吨；长三角批发价昨日3780元/吨，价格不变，厂库现货折合盘面价3841元/吨，仓库现货折合盘面价3905元/吨 [1] - 炼厂数据方面，7月24日炼厂开工率31.95%，较7月21日下降1.29%；炼厂库存率25.10%，较7月21日下降0.79% [1] 趋势强度 - 沥青趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [10] 市场资讯 - 本周（20250724 - 0730），国内重交沥青77家企业产能利用率为33.1%，环比增加4.3%，原因是虽克石化以及盘锦北沥降产，但山东个别主力炼厂以及金陵石化稳定生产 [15] - 本周（20250724 - 0730），国内沥青装置检修量为60.4万吨，较上周下降3.8万吨，降幅5.9%，原因是新疆美汇特以及山东个别炼厂复产沥青 [15] - 本周(20250723 - 0729)，国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.9万吨，环比增加1.0%。东北区内炼厂减产，下游接货情绪谨慎，高价成交放缓，联厂出货走弱；华东地区供应恢复后，以船发为主带动出货量增加明显 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收创纪录达6.35亿美元，增长4%，排除收购业务后，综合营收增长2% [14] - 第一季度摊薄后每股净收益为3.76美元，下降5%，主要因水泥业务盈利下降，部分被股份回购致稀释股份减少3%所抵消 [14] - 第一季度经营现金流增至1.37亿美元，增长3%，反映营运资金管理改善 [16] - 资本支出增至7600万美元，公司预计2026财年资本支出在4.75 - 5.25亿美元之间 [17] - 第一季度回购35.8万股普通股，花费7900万美元，支付季度股息，向股东返还8700万美元，当前回购授权下还有430万股剩余额度 [17] - 6月30日，净债务与资本比率维持在46%，净债务与EBITDA杠杆比率为1.6倍，季度末持有现金6000万美元，总承诺流动性约5.25亿美元，近期无重大债务到期 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 重材料部门 - 营收增长5%，主要因水泥销量增加及混凝土和骨料营收增长21% [15] - 骨料销量增长117%，其中有机骨料销量增长29% [15] - 该部门经营收益下降5%，主要因产量下降影响固定成本及原材料成本增加 [15] 轻材料部门 - 第一季度营收增长1%，墙板销量增加但价格下降部分抵消增长 [16] - 该部门经营收益略有下降，净销售价格降低部分被回收纤维等投入成本降低抵消 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 水泥市场：尽管部分地区有重大天气干扰，销量仍同比增长，是2023年12月以来首次同比增长，重型客户对业务前景谨慎乐观，DOT州预算健康且基础设施项目奖励加速，行业高产能利用率有望在销量反弹后改善定价环境 [9] - 墙板市场：近期销量前景较平淡，单户新房建设受限，主要因购房者负担能力问题，墙板年消费量处于类似上世纪90年代水平，尽管需求环境疲软，公司凭借运营优势维持利润率 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻求符合财务回报标准的战略项目，包括收购或有机增长机会，为未来40年以上发展做准备，如怀俄明州拉勒米水泥厂现代化和扩建项目按预算和计划推进，预计2026年底投产，俄克拉荷马州杜克墙板厂现代化项目将于今年夏天开工，已开始采购主要设备 [12] - 公司还将通过机会性股份回购继续投资自身 [13] - 公司凭借低成本生产商地位和运营专注度应对周期波动，运营指标改善是长期优先事项，安全表现持续进步，总可记录事故率远低于行业平均且接近公司历史最低，可持续发展倡议取得重大进展，提前实现2030年中期水泥CO₂排放强度目标，还作为主要投资者投资Terra CO₂以生产低碳辅助胶凝材料 [5][6][7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和政策存在不确定性，各主要业务线订单趋势稳定，长期需求基本面有利于公司产品消费，美国基础设施和住房存量老化，道路、桥梁和房屋的补充需要水泥、混凝土、骨料和墙板，未来三到五年公司有望继续增长并扩大利润率 [8][11] 其他重要信息 - 公司发布幻灯片演示，可在eaglematerials.com点击网络直播链接查看，首页包含前瞻性声明的警示披露 [3] - 公司新发布更新后的可持续发展报告，展示多项倡议成果 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司墙板业务表现出色的驱动因素及需求情况 - 公司地理位置优势持续发挥作用，按过去12个月查看销量很重要，季度间可能受天气和项目变动影响，公司对业务定位满意，设施状况良好，团队表现出色，但美国住房 affordability问题仍困扰行业，墙板销量总体仍处于较低水平，改善affordability问题后公司业务将更具优势 [20][21] 问题2：墙板业务成本方面需关注的变化 - 天然气价格在3美元多徘徊一段时间后可能稳定，公司拥有丰富天然石膏储备，短期内成本方面无明显变化 [22][23] 问题3：JV运营收益低于市场预期的原因及设施爬坡情况 - 本季度有两个因素影响，一是冬季投产的设施处于启动阶段，对收益有拖累，业务会随时间改善；二是德克萨斯州受天气影响，销量下降12% [26][27] 问题4：混凝土和骨料业务利润率回升是否为可持续水平及有无一次性收益 - 本季度无一次性问题或收益，业务有季节性，6月和9月季度表现良好，去年的特殊项目已过去，业务虽有季节性但表现令人满意 [29] 问题5：水泥销量增长的季度节奏、7月至今情况及区域市场动态 - 本季度水泥销量节奏较一致，需求受基础设施支出支撑，项目奖励持续加速，尽管部分地区有天气压力，销量仍持续改善，全国市场表现较一致，无明显地区差异 [34][35][36] 问题6：墙板业务未来销量展望 - 公司对墙板业务上半年表现满意，住房市场受利率和affordability问题影响，目前难以准确判断墙板需求变化，春季销售季未达房屋建筑商预期，但美国中期和长期住房供应不足，消费者资产负债表健康，affordability改善后墙板销量有望显著提升 [41][42] 问题7：水泥业务运营成本增加是否为临时性 - 本季度是公司年度维护计划集中期，产量下降导致单位固定成本吸收变差，能源成本（燃料和电力）基本持平，主要是维护计划导致产量降低影响成本 [43][44] 问题8：水泥价格全年走势看法 - 从中长期看，市场需求稳定，公司对发货量满意，全国市场较一致，中期和长期需求前景好，供需关系趋紧时定价潜力更大；短期内提价有挑战，公司会更谨慎，关注秋季市场情况再决定后续举措 [48][49] 问题9：公司投资对现金流和现金税的影响 - 从损益表看变化不大，加速折旧政策延期有助于减少现金税支出，2027财年预计4.3亿美元的山区水泥厂现代化项目可立即全额扣除，将显著降低现金税，次年杜克墙板厂扩建项目及正常维持性资本支出也将对现金流有积极影响 [51] 问题10：未来几年现金税率情况 - 公司现金税支付与准备金差异不大，税率约为低20%多，税前收入方面这一影响可能较大 [52][54] 问题11：墙板价格走势及有无组合影响 - 墙板价格同比下降，2024年至第四季度已开始下降，近期价格波动不大，预计在销量有显著变动前价格仍将维持区间波动 [57]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收创纪录达6 347亿美元 同比增长4% 主要受益于水泥和墙板销量增长以及新收购骨料业务的贡献 剔除收购业务后营收增长2% [4][15] - 稀释后每股收益下降5%至3 76美元 主要由于水泥业务运营成本上升 部分被股票回购计划减少3%的完全稀释股份所抵消 [15] - 经营现金流增长3%至1 37亿美元 反映营运资本管理改善 [17] - 资本支出增至7 600万美元 主要用于怀俄明州水泥厂现代化改造和俄克拉荷马州墙板厂设备采购 [18] - 净债务与资本比率保持在46% 净债务与EBITDA杠杆率为1 6倍 季度末现金余额为6 000万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 重材料业务(水泥/混凝土/骨料) - 营收增长5% 主要受水泥销量增长和混凝土骨料业务营收增长21%推动 [16] - 骨料销量增长117%(含收购贡献) 有机增长29% [16] - 运营收益下降5% 主要因产量下降影响固定成本分摊以及原材料成本上升 [16] 轻材料业务(墙板) - 营收增长1% 受墙板销量增长推动 但被价格下降部分抵消 [17] - 运营收益小幅下降 反映净销售价格下降 部分被再生纤维等投入成本降低所抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 水泥销量实现自2023年12月以来首次同比增长 尽管多个水泥市场遭遇重大天气干扰 [9] - 骨料业务通过两处新收购采石场整合实现显著增长 [8] - 墙板业务受制于单户住宅建设限制 主要因购房者承受力挑战 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进怀俄明州Laramie水泥厂现代化扩建项目 预计2026年底投产 俄克拉荷马州Duke墙板厂改造将于今夏动工 [13] - 维持低生产成本战略定位 通过运营效率提升保持竞争优势 [4] - 持续投资可持续发展 提前实现2030年中期水泥CO2强度目标 [7] - 行业长期需求基本面良好 美国基础设施和住房老化将支撑产品需求 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观政策存在不确定性 但主要业务线订单趋势稳定 [8] - 水泥行业高产能利用率有望改善定价环境 [10] - 墙板需求恢复需等待利率或房价下降以改善购房者承受力 [11] - 中期(3-5年)展望乐观 预计能持续增长并进一步扩大利润率 [12] 其他重要信息 - 安全绩效持续改善 可记录事故率远低于行业平均水平 [5] - 新发布可持续发展报告 首次按燃料和工艺分类报告水泥温室气体排放 [7] - 作为主要投资者参与Terra CO2项目 开发低碳辅助胶凝材料 [8] - 季度内回购35 8万股股票(7 900万美元) 并支付股息 合计向股东返还8 700万美元 [19] 问答环节总结 墙板业务 - 公司承认住房市场承压 但强调地理布局优势 认为业务已做好需求回升准备 [22][23] - 成本方面 天然气价格趋于稳定 天然石膏储备充足 未见重大成本波动风险 [24] 合资企业表现 - 合资企业收益下降主要因新设施启动阶段影响和德州天气问题导致销量下降12% [27][28] 水泥业务 - 销量增长稳定 主要受基础设施支出加速推动 尽管部分地区遭遇极端天气 [35][37] - 运营成本上升主要因季度性维护导致产量暂时下降 属短期现象 [44] - 中期定价环境看好 但短期提价可能较为谨慎 视秋季供需情况而定 [49][50] 税务影响 - 加速折旧政策将显著降低现金税负 特别是对大型投资项目 [51][52] - 预计现金税率将维持在低20%区间 [54] 墙板定价 - 价格同比下降但环比持平 预计将维持区间波动直至销量显著回升 [59] 区域表现 - 水泥需求在全国范围内表现均衡 无明显区域差异 [38]

投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月国内PVC检修基本兑现，下周中盐、鄂尔多斯装置持续停车，齐鲁石化、伊东东兴重启装置影响扩大，预计产能利用率小幅上升，新产能负荷逐渐提升，加剧后市供应压力；国内下游需求处于淡季，刚需采买，印度BIS认证延期，反倾销政策发布延迟，但雨季阻碍海外需求传导；成本方面，下周电石供强于需局面深化，价格承压，乙烯基本面变化有限，价格或小幅波动；宏观上，欧美关税达成协议，后市关注中美关税谈判最新进展，V2509日度K线关注5100附近支撑 [3] 各部分总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价为5149元/吨，环比下降224元；成交量为2133221手，环比增加269370手；持仓量为818506手，环比减少41811手；期货前20名持仓中，买单量为744296手，环比减少6830手，卖单量为758920手，环比增加11247手，净买单量为 - 14624手，环比减少18077手 [3] 现货市场 - 华东地区乙烯法PVC价格为5175元/吨，环比上涨60元；电石法PVC价格为5173.46元/吨，环比上涨72.69元；华南地区乙烯法PVC价格为5165元/吨，环比上涨30元；电石法PVC价格为5135元/吨，环比上涨46.88元；中国PVC到岸价为700美元/吨，东南亚到岸价为680美元/吨，西北欧离岸价为750美元/吨，基差为 - 213元/吨，环比减少45元 [3] 上游情况 - 华中地区电石主流均价为2650元/吨，华北地区为2581.67元/吨，环比下降16.67元，西北地区为2353元/吨，环比下降15元；内蒙液氯主流价为 - 550元/吨；VCM CFR远东中间价为503美元/吨，CFR东南亚中间价为548美元/吨；EDC CFR远东中间价为211美元/吨，CFR东南亚中间价为219美元/吨 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率为76.79%，环比下降0.8%；电石法开工率为79.25%，环比下降0.46%；乙烯法开工率为70.27%，环比下降1.68%；社会库存总计42.7万吨，环比增加1.6万吨，其中华东地区为37.82万吨，环比增加1.41万吨，华南地区为4.88万吨，环比增加0.19万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数为93.6，房地产施工面积累计值为633321.43万平方米，房屋新开工面积累计值为8301.89万平方米，房地产开发投资完成额累计值为30364.32亿元 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率为29.52%，环比增加4.98%；40日历史波动率为22.62%，环比增加3.12%；平值看跌期权隐含波动率为27.93%，环比增加6.25%；平值看涨期权隐含波动率为27.91%，环比增加6.23% [3] 行业消息 - 7月28日，常州PVCSG5库提现汇较上周五下跌60 - 80元/吨，价格在5070 - 5150元/吨 [3] - 7月12日至18日，中国PVC产能利用率在77.59%，环比上期增加0.62% [3] - 截至7月24日，PVC社会库存统计环比增加3.97%至68.34万吨，同比减少28.23%，前期政策驱动的市场情绪有所回落，日内工业品主力以跌为主，其中V2509跌2.68%收于5149元/吨；供应端上周PVC产能利用率环比下降0.80%，需求端上周PVC下游开工率环比增加1.77%至41.88%，其中管材开工率环比下降1.23%至32.52%，型材开工率环比增加3.45%至38%，库存方面上周PVC社会库存环比增加3.97%至68.34万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油因关注美国关税进展及中东地缘关系延续宽幅波动态势，PX预计短期延续偏暖运行 [6] - 供应端PTA下周国内供应稳定，MEG下周总供应预计增加 [6] - 需求端预计下周聚酯供应变动不大，终端需求偏弱下行，织造行业开工率低位调整 [6] - 策略上，商品情绪回落预期下短期PTA或高位回落，乙二醇预计短期跟随成本波动为主 [6] 产业链上游分析 行情回顾 - OPEC+增产且地缘局势缓和致国际原油下跌，PX成本下跌、石脑油套利窗口打开支撑有限，但宏观利好下PX价格小幅上涨，截至7月25日亚洲PX收盘价873美元/吨CFR中国，较7月18日涨34.67美元/吨 [16] 产能利用率 - 周内天津石化等企业检修，国内PX周均产能利用率82.81%，环比上周-0.35%，亚洲PX周度平均产能利用率72.87%，环比-0.28% [21] 价差情况 - 截止7月25日，PX - 石脑油价差收于292.5美元/吨，较7月18日上涨30.55美元/吨，因石脑油价格偏弱且国内商品情绪良好，价差呈上涨态势 [22] PTA基本面分析 行情回顾 - 本周PTA装置运行稳定、供应稳定，需求端因部分装置检修缩量、平衡表累库，终端淡季下游支撑不足，但宏观情绪回暖使PTA弱势反弹，截止7月25日，PTA现货价格至4900元/吨，现货基差至2509 - 5 [27] 产能利用率 - PTA周均产能利用率至80.76%，环比持平，本周国内装置稳定运行、产量稳定，7月海伦石化计划投产、恒力有检修计划，预计产能利用率小幅波动 [30] 加工费情况 - 供需平衡表累库但PTA价格低位反弹，本周加工费大幅修复，预计下周继续低位修复 [31] 供需情况 - 7月上端PX检修尚可，但PTA新装置计划投产、聚酯减产兑现，供需边际趋弱 [34] MEG基本面分析 行情回顾 - 张家港乙二醇本周突破上涨，后因缺少持续利好陷入高位震荡，截止7月25日，张家港乙二醇收盘价格至4579元/吨，华南市场收盘送到价格至4580元/吨 [40] 产能利用率 - 国内乙二醇总产能利用率59.20%，环比升0.71%，其中一体化装置产能利用率58.71%，环比升1.62%；煤制乙二醇产能利用率59.99%，环比降0.74%，7月国产呈增量预期、进口量小幅增加 [44] 库存情况 - 截至7月24日，华东主港地区MEG港口库存总量47.5万吨，较7月21日增加1.57万吨、较7月17日降低1.9万吨，本周主港到货一般且发货收缩，库存总量小幅增长，截至2025年7月30日，国内乙二醇华东总到港量预计在15.9万吨 [46][48] 利润情况 - 供需去库逻辑仍存，本周乙二醇小幅上涨，各工艺样本利润全线上涨，截止7月25日，石脑油制乙二醇利润为 - 81.9美元/吨，较上周涨20.69美元/吨；煤制乙二醇利润为75.2元/吨，较上周涨35.73元/吨 [51] 产业链下游需求端分析 产能利用率 - 聚酯周均产能利用率86.4%，环比 - 0.29%，周内华亚装置重启，但恒逸等装置降负，预计下周国内聚酯供应明显下滑 [54] - 涤纶长丝周均产能利用率92.09%，较上期下滑0.85%；涤纶短纤产能利用率均值为84.78%，环比下滑1.64%；纤维级聚酯切片产能利用率76.58%，环比上周上升0.22% [61] 产量情况 - 7月季节性淡季叠加现金流压力大，预计聚酯月度产出明显下滑 [56] 库存情况 - 下游集中补仓，涤纶长丝工厂成品库存大幅下滑 [62] 现金流情况 - 聚合成本增加、聚酯产品优惠收窄、涨幅不及原料，现金流亏损扩大 [67] 开工情况 - 截至7月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.59%，较上期数据下降0.24%，终端织造订单天数平均水平为6.94天，较上周减少0.33天，织造行业开工运行低位且局部仍存下降趋势 [70] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - OPEC+增产且地缘局势缓和致国际原油下跌，PX成本下跌、石脑油套利窗口打开支撑有限，但宏观利好下PX价格小幅上涨 [72] 供应端 - PTA周均产能利用率环比持平、产量稳定，MEG总产能利用率环比上升，其中一体化装置升、煤制降 [72] 需求端 - 聚酯周均产能利用率环比下降，江浙地区化纤织造综合开工率下降、终端织造订单天数减少，终端需求弱、织造行业开工低位 [72] 库存情况 - PTA供需平衡表由去库转向累库，MEG华东主港地区港口库存总量有变动 [73]

业绩情况 - 2024年营业收入20.52亿元，同比下降34.01%，营业成本16.58亿元，毛利率19.23% [1] - 经营活动现金流净额-4.19亿元，较2023年的4.38亿元由正转负 [1] - 分季度收入分别为2.95亿元、7.48亿元、6.82亿元和3.28亿元，扣非净利润分别为-0.88亿元、0.53亿元、-0.03亿元和-3.21亿元 [1] - 经销模式占比86.48%，经销商数量22,995家，较上年末减少4.65% [1] 行业环境 - 全国房地产开发投资同比下降10.6%，房屋施工面积下降12.7%，新开工面积下降23% [3] - 行业CR10仅为21.72%，远低于美国及日本的90%以上，市场竞争激烈 [3] - 原油价格与2023年持平，化工产品价格稳定，但企业通过以价换量导致盈利能力下降 [3] 同行业对比 - 亚士创能工程涂料收入下降48.64%，毛利率下降11.29个百分点，净利润由盈转亏(-647.21%) [4] - 三棵树工程墙面漆收入下降12.65%，毛利率下降1.91个百分点，但净利润增长91.27% [4] - 东方雨虹涂料收入下降8.96%，净利润下降95.24%，经营性现金流增长64.39% [4] 应收账款 - 应收账款账面余额27.22亿元，坏账准备11.05亿元，账面价值16.16亿元 [6] - 按组合计提坏账的应收账款占比62.60%，单项计提部分计提比例73.34% [6] - 1年以内应收账款余额7.89亿元(计提5%)，3年以上9.68亿元(计提50-100%) [6] 投资性房地产 - 期末余额7.31亿元，其中房屋建筑物4.93亿元，土地使用权2.37亿元 [18] - 通过债务重组新增2.55亿元，处置减少0.92亿元，公允价值净增加769.35万元 [18] - 上海青浦工业园区物业占比60.87%，车位1,412个账面价值2.15亿元 [20] 产能与减值 - 功能型建筑涂料产能利用率30.55%，保温材料5.39%，防水卷材35.82% [25] - 固定资产账面价值16.66亿元，在建工程4.70亿元，均未计提减值 [24] - 主要因产品毛利率维持在20%以上，且资产市价未大幅下跌 [27] 诉讼与偿债 - 资产负债率79.35%，较期初上升6.51个百分点 [33] - 货币资金5.83亿元低于短期借款16.92亿元，流动负债43.19亿元高于流动资产26.34亿元 [33] - 与杭州影匠借款合同违约，1.5亿元保理融资未办理质押登记触发仲裁 [33]

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]

行业产能现状分析 - A股大多数一级行业存在内卷式竞争，中游制造较上游资源品更突出 [1] - 多数行业扩产意愿已降至底部，半数以上具备较强扩产能力 [1] - 截至25Q1，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行，其他行业普遍处于历史低位 [2] 产能利用率测算方法 - 基于柯布-道格拉斯生产函数测算单个企业实际产出与潜在最大产出的比值 [2] - 以个股市场份额为权重加总得到行业产能利用率，并调整历史成分变动 [2] - 采用HP滤波法提取行业产能利用率的长期趋势和短期波动项 [2] 潜在增量产能评估 - 扩产意愿以行业capex/折旧摊销的历史分位水平衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色相对较强 [3] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前通信、农林牧渔、家电等行业现金流健康度较高 [3] 行业产能出清轨迹 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿均降至低位，如光伏在14Q2两项指标归零后过剩压力缓解 [5] - 传统行业出清信号为现金能力改善，如钢铁、煤炭在产能利用率V型反转前现金能力率先回升 [5] 当前反内卷进程分析 - 新能源领域锂电、光伏产能利用率已至前低，扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍处历史中位 [12] - 传统行业如钢铁、煤炭产能利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善趋势信号 [12]