投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司电能质量及充电桩业务增长提速，且出海与AIDC（人工智能数据中心）布局将带来广阔发展空间 [1] - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收同比增长28.5%，归母净利润同比增长33.1% [7] - 公司通过加码技术研发与产能扩张，以及经营性现金流大幅改善，为未来增长提供支撑 [7] - 在充电桩行业高速发展和储能海外出货占比提升的背景下，公司凭借产品、研发、渠道优势及AIDC带来的业绩弹性，具备较大盈利弹性 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为4.98亿元、6.78亿元、8.17亿元，同比增长率分别为16.03%、36.24%、20.43% [1][7] - 营收预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为37.99亿元、52.70亿元、60.97亿元，同比增长率分别为25.14%、38.70%、15.69% [1] - 每股收益预测：预计2025年至2027年EPS（最新摊薄）分别为1.59元、2.17元、2.61元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为23.83倍、17.49倍、14.52倍 [1][7] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收22.2亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.8亿元，同比增长2.2% [7] - 2025年第三季度单季营收8.5亿元，同比增长28.5%，环比增长12.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.1%，环比增长39.2% [7] - 盈利能力：第三季度毛利率为41.4%，环比提升2.9个百分点；归母净利率为13.9%，环比提升2.6个百分点 [7] 分业务板块展望 - 电能质量业务：截至2025年上半年海外收入占比超30%，毛利率超50%，增长主要来自北美，预计全年收入增速为20%-30% [7] - 充电桩业务：上半年海外大客户拓展节奏低于预期，预计下半年营收增长将提速 [7] - 储能业务：2025年下半年起海外客户出货起量，预计下半年海外营收占比提升至60%，2026年将继续提升，预计2025年营收同比持平 [7] - 电池检测及化成设备：预计2025年营收同比持平 [7] 公司运营与财务状况 - 研发投入：2025年前三季度研发费用为2.19亿元，同比增长15.6% [7] - 产能扩张：在建工程较年初增长64.13%，主要投向留仙洞总部及西安研发制造基地 [7] - 现金流：2025年前三季度经营性净现金流为3.5亿元，同比大幅增长2858.2%，销售回款效率显著优化 [7] 未来增长驱动因素 - 出海战略：电动汽车充换电服务业务将重点突破海外市场，以突破重点国家的大客户为目标 [7] - AIDC布局：受益于国内外数据中心建设加速，电能质量相关产品有望放量，公司自主开发的HVDC、SST及海外数据中心能源配套产品有望开发新增量 [7]

财务业绩 - 第三季度营业收入14.46亿元，同比增长41.71% [2] - 第三季度归母净利润1.9亿元，同比增长38.36% [2] - 前三季度累计营业收入36.09亿元，同比增长23.93% [2] - 前三季度累计归母净利润4.46亿元，同比增长24.93% [2] - 前三季度归母净利润已超去年全年 [2] 数据中心业务 - 数据中心板块增长来自互联网及通信等行业客户 [3] - 国内市场与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据、世纪互联等知名客户合作 [3] - 海外市场持续合作电力设备大客户，开拓核心代理商、运营商及EPC总包方 [3] - 产品品类包括UPS电源、高压直流电源、温控设备、铅酸/锂电池、微模块、电力模块、动环监控等 [3] - 温控方面具备液冷CDU及系统、氟泵自然冷等多元解决方案 [3] - 正在开发新款HVDC、SST等多款AIDC相关产品 [3] 新能源储能业务 - 新能源储能业务是公司业绩的弹性点，发展重回高增态势 [4] - 欧洲储能市场需求持续恢复，户储大客户订单持续交付 [4] - 东南亚、中东、非洲、南美等新兴市场需求增长提速 [4] - 储能业务是公司今年增速最高的业务板块 [4] - 中长期依然看好全球储能市场发展，该板块是近几年重点开拓方向 [4]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级，但此为下调后的评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略不及预期，主要因储能业务整体表现不佳 [3] - 公司受益于AIDC（智算中心）行业高景气度及充电桩业务出海，有望带来新增量 [4][5] - 鉴于储能业务短期承压，报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收22.2亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.8亿元，同比微降0.9% [3] - 2025年第三季度单季营收8.5亿元，同比增长28.5%，环比增长12.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.1%，环比增长39.2% [3] - 2025年前三季度毛利率为39.9%，净利率为12.4%，同比分别下降0.3和0.4个百分点 [3] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为12.5%、4.1%、-0.2%、9.9%，四项费用率整体增加0.3个百分点 [3] 业务板块分析 - 充电桩业务：受国家政策（目标到2027年底建成2800万个充电设施）推动，公司积极布局重卡充电、县域农村充电及海外市场，业务有望逐步恢复稳健提升 [4] - 电能质量设备业务：受益于AIDC景气度，公司成立智慧能源研究院，专注于电力市场交易、智慧能源等解决方案，并自研智慧能源管理平台，同时积极研发HVDC、SST等AIDC供电领域新产品 [4] - 储能业务：是导致公司2025年三季度业绩不及预期的主要原因 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为32.1亿元、38.7亿元、47.8亿元（前预测值为35.2亿元、42.3亿元、50.6亿元） [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.9亿元（前预测值为5.2亿元、6.3亿元、7.5亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、21倍、17倍 [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.77元、2.20元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价37.56元，总市值117亿元，流通市值101亿元 [2] - 52周内最高价43.16元，最低价23.36元 [2] - 公司资产负债率为50.5%，市盈率为27.13 [2] - 总股本3.13亿股，流通股本2.69亿股 [2]

投资评级 - 报告对良信股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司新能源基本盘稳健增长，AIDC（人工智能数据中心）业务增长放量未来可期 [1] - 尽管2025年第三季度业绩因降价和收入结构变化略低于市场预期，但公司AIDC业务成长性和确定性强，是维持“买入”评级的关键 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为48.08亿元、59.65亿元、75.79亿元，同比增长率分别为13.45%、24.07%、27.06% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.55亿元、5.10亿元、7.14亿元，同比增长率分别为13.79%、43.56%、39.97% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为33.87倍、23.59倍、16.86倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营收35.1亿元，同比增长12.2%；归母净利润3亿元，同比下降2.1%；扣非净利润2.7亿元，同比增长2.2% [8] - 2025年第三季度单季营收11.7亿元，同比增长5.2%；归母净利润0.6亿元，同比下降21.9% [8] - 2025年前三季度毛利率为30.4%，同比下降0.9个百分点；归母净利率为8.7%，同比下降1.3个百分点 [8] 分业务板块分析 - 新能源业务是公司收入基本盘，预计2025年前三季度收入同比保持25-30%的稳健增长，其中储能和风电市场增长较好，新能源汽车直流接触器产品快速增长，光伏市场略有下滑 [8] - AIDC（数据中心）业务预计2025年前三季度收入同比增长20-25%，运营商和通信电源市场增长较快，北美市场开始小批量供货 [8] - 房地产下游市场收入预计2025年前三季度同比下滑25-30%，收入占比已下降接近10%，预计2026年该市场收入有望止跌 [8] 运营与财务亮点 - 公司从元器件向集成化整柜发展，提升整柜自制率水平，与汉光电气达成战略合作补全仪器仪表产品空白 [8] - 2025年前三季度期间费用为7.3亿元，同比增长9%，费用率20.9%，同比下降0.6个百分点，费用控制良好 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流为3.4亿元，同比增长17.4%；第三季度末合同负债为0.72亿元，同比增长158%，显示订单增长 [8] 市场数据与基础数据 - 报告日公司收盘价为10.71元，一年内最低价为6.24元，最高价为13.09元 [5] - 公司市净率（P/B）为2.96倍，流通A股市值为97.9954亿元，总市值为120.2867亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.62元，资产负债率为31.49% [6]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 电新板块主线景气持续 储能需求超预期 锂电高端电池及6F短缺 风能展指引乐观 光伏反内卷迎关键窗口 新方向继续看好AIDC、固态电池及机器人等 [15] 分板块总结 光伏板块 - 反内卷政策催化持续 "十五五"规划建议再提整治内卷式竞争 硅料收储方案推进 能耗标准有望成为产能退出抓手 10月底为重要观察窗口 [20][37] - 产业链价格呈现分化 硅料新单价格52-53元/kg 183N电池片价格松动至0.315元/W（环比-1.6%） 组件价格维稳 光伏玻璃库存天数增至21.18天（环比+12.21%） [23][26] - 出口数据保持韧性 9月组件出口23.89GW（同比+35.41%） 1-9月累计出口189.98GW（同比+0.56%） 逆变器出口7.13亿美元（同比+5.01%） [28][31] - 龙头公司盈利修复 通威股份Q3归母净利减亏至-3.15亿元 协鑫科技硅料业务扭亏为盈录得利润约9.6亿元 颗粒硅售价提升至42.12元/kg（环比+27.9%） [21] - 投资聚焦反内卷受益标的 推荐硅料环节通威股份、协鑫科技 BC电池环节隆基绿能、爱旭股份、聚和材料 及阿尔法龙头福斯特、横店东磁 [15][37] 储能板块 - 全球储能需求超预期 国内政策驱动强劲 四川第二批电网侧新型储能项目规模达3.45GW/7.425GWh 美国9月并网0.975GWh（同比+3.3%） 1-9月累计并网9.846GWh（同比+40.7%） [44][56] - 海外市场装机高增 英国2025Q3储能装机0.62GW/1.2GWh（容量同比+145%） 智利9月新增装机0.31GW/1.45GWh 已投运项目达1.41GW/6.04GWh [57][63] - 产业链进入量利双升通道 电芯排产及系统中标延续上涨 英国储能年度平均收益达95.90美元/KW/年 澳洲收益52.81美元/KW/年 [70][77] - 投资聚焦大储龙头及户储弹性 推荐电芯环节宁德时代、亿纬锂能 系统环节阳光电源、海博思创、阿特斯 户储环节德业股份、艾罗能源、派能科技 [15][77] 锂电板块 - 行业景气度持续向好 需求预期上修带动紧缺环节扩散 固态电池产业催化密集 奇瑞展出全固态电池模组能量密度达600Wh/kg 欣旺达发布聚合物全固态电池能量密度400Wh/kg [84][95] - 板块业绩兑现强劲 电池及设备环节表现优异 铜铝箔受AI情绪催化 中游电池环节相对电新指数涨幅达2.70% 锂钴镍环节涨幅达1.83% [85][92] - 固态电池技术突破聚焦界面工程 等静压解决致密化难题 碘离子添加剂实现自愈式界面 ALD设备包覆缓冲层 高压化成分容提升效率 [91][95] - 投资推荐三条主线 电池环节宁德时代、亿纬锂能 材料环节天赐材料（6F）、湖南裕能（铁锂）、璞泰来（负极） 固态环节厦钨新能、联赢激光 [15][95] 风电板块 - 产业指引乐观 风能北京宣言提出十五五期间年新增装机不低于120GW 其中海风年新增不低于15GW 2030年累计装机目标上调至1300GW [105][106] - 海外需求景气提升 国内出海加速 2024年风机出口规模达5.2GW（同比+42%） 欧洲海风FID及开工规模超2024年全年 预计2026年大陆以外海风装机超10GW [106] - 国内项目招标活跃 山东半岛南5号海风项目EPC招标规模603.5MW 福建长乐外海试验风电场计划2027年并网 [103][106] - 投资把握行业Beta机会 推荐风机及零部件龙头金风科技、明阳智能、金雷股份、东方电缆、海力风电 [15] 电力设备及新方向 - 特高压招标启动 国网数字化放量 新电表招标开启 海外需求超预期 推荐思源电气、平高电气、许继电气、国网信通、国电南瑞 [15] - AIDC催化密集 机器人量产前夕 关注Gen3新方案落地及11月股东大会边际变化 推荐三花智控、浙江荣泰、鸣志电器、科士达、宏发股份 [15]

行业整体表现 - 电气设备行业周度上涨4.9%，表现强于大盘 [2] - 风电板块领涨，涨幅达6.24%，发电设备、核电、新能源汽车及锂电池板块涨幅均超4% [2] - 中际旭创、大洋电机等公司位列涨幅前五 [2] 电动车与锂电池 - 9月电动车销量达160万辆，同比增长25%，环比增长15% [1][7] - 全年电动车销量预计增长30%，2026年预计增长15%以上 [1][7] - 欧洲9月主流9国电动车销量合计31万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计增长30%，全年增长预期上修至30-35% [1][7] - 电池供应呈现供不应求态势，10月排产进一步提升10%，预计11月排产仍将小幅提升 [1][7] - 碳酸锂价格连涨，SMM电池级碳酸锂价格达7.54万元/吨，周环比上涨2.8% [3] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨超23% [3][4] 储能 - 9月储能装机及招标表现亮眼，需求超预期 [1][7] - 国内大储需求旺盛，供应紧张，价格已上涨1-3分/Wh [7] - 上海调整2025风光开发建设方案，增补7个项目 [3] - 浙江峰谷价差下降22.46% [3] - 全球储能装机预计2025-2028年复合增长率达30-50% [7] 人形机器人 - 特斯拉计划2026年第一季度推出第三代人形机器人，并于2026年量产Cybercab [3][7] - 多家公司取得进展，包括宇树机器人发布H2、银河通用机器人在杭州成立新公司等 [3] - 行业预期2030年特斯拉人形机器人销量目标为100万台 [7] 风电 - “十五五”期间，中国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦，其中海风年新增装机不低于1500万千瓦 [4] - 10月风电招标量达7.31GW，同比增长32.4%，其中海上风电招标同比大幅增长247.75% [4] - 2025年国内海上风电装机预计超10GW，实现翻倍增长 [7] 光伏与电网 - 光伏产业链价格趋稳，硅料价格为53元/kg，多环节价格周环比持平 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计分别为15%和5% [7][8] - 电网投资增长，出海变压器维持高景气度 [7][8] 公司业绩与动态 - 宁德时代2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长35.56% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度营收预计同比增长32.17%，但归母净利润同比下滑11.7% [5] - 派能科技2025年前三季度营收20.1亿元，同比增长42.5% [6] - 多家公司发布技术进展，如欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，清陶能源突破低成本硫化物电解质 [3] - 部分公司股东计划减持，如尚太科技持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本的2% [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 人形机器人产业迎来量产落地时点，AI技术突破与国内外企业加速布局驱动产业链需求，核心零部件国产替代空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业景气度上行，特斯拉季度交付量创历史记录达49.71万辆，储能装机量同增81%至12.5GWh，需求扩大利好国内核心供应商 [2][17][18][19] - 光伏行业盈利修复可期，组件价格回暖，头部一体化组件企业及BC电池技术领先企业有望受益 [3][32] - 风电行业在《风能北京宣言2.0》指引下目标明确，十五五期间年新增装机不低于120GW，海上风电年新增不低于15GW，深远海规划与海外订单落地形成持续催化 [4][33][34] - 电力设备与AIDC（人工智能数据中心）海内外景气共振，SST（固态变压器）与液冷技术作为关键方向，受益于算力需求爆发与电网设备出海高景气 [5][66][71] 人形机器人 - 宇树科技发布H2仿生机器人，定价20万元以下，配备31个关节自由度及自研M107电机，瞄准科研、娱乐及服务场景 [13] - 特斯拉Optimus机器人预计2025年底数千台投入使用，2029或2030年目标年产量100万台，切入特斯拉供应链的核心零部件供应商有望率先兑现业绩 [14] - 产业链关注灵巧手（微型丝杠&腱绳传动）与轻量化（PEEK材料减重40%、MIM工艺）环节，技术迭代推动增量需求 [14][15] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景及上下游卡位优势的公司有望受益 [16] 新能源汽车 - 特斯拉2025年第三季度营业收入280.95亿美元，同增12%，汽车业务收入212.05亿美元，交付量同增7%至49.71万辆创纪录 [17][18] - 能源业务收入同增44%至34.15亿美元，储能装机量同增81%至12.5GWh，Megapack3规划年产能50GWh [19] - 投资逻辑聚焦新技术（如半固态电池、大圆柱电池、复合集流体）、设备（先导智能、海目星等固态电池设备商）、及量价利修复（六氟磷酸锂价格从5.68万元/吨涨至7.55万元/吨） [22][24][26][27] - 全球化、充电桩（2024年底新能源汽车保有量3140万辆）、及热泵等新应用场景为产业链提供增量空间 [28][29] 光伏 - 组件价格回升，TOPCon双面组件均价0.690元/W，行业盈利能力修复，头部一体化企业及BC电池企业（转换效率24.8%）配置性价比凸显 [32][38][40] - 颗粒硅技术优势显著，较棒状硅降低综合电耗80%、成本28.17元/kg，钙钛矿进入GW级量产阶段 [37] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，库存去化结束叠加动态电价政策推动需求复苏，全球大储需求旺盛，国内9月招标规模同增114%至43.6GWh [42][44][45] - 钨丝金刚线渗透率达80%，母线价格降至17.6元/km，美畅股份、高测股份等企业扩产巩固盈利优势 [46][47][48] 风电 - 2025年1-9月风机招标容量103.21GW，核准项目规模112GW，陆上风机含塔筒中标周均价2355元/kW [50][54] - 风机价格企稳回升，2025年6月投标均价1616元/kW，较2024年低点上涨约10%，行业竞争转向质量与可靠性 [55][56] - 出海进程加速，2024年风机出口同增42%至5.2GW，累计出口量达20.79GW，欧洲及日韩海风市场（2030年目标装机27GW）提供增量空间 [59][61][62] - 深远海、漂浮式技术及海外供应链偏紧利好管桩、海缆等环节，大金重工、东方电缆等企业受益 [60][62] 电力设备与AIDC - 维谛25Q3收入同增29%至26.8亿美元，订单同增60%，谷歌获Anthropic数百亿美元AI芯片大单，带动算力需求超1吉瓦 [66][68] - SST技术作为英伟达800VDC终局方案，具备0-1增长预期，液冷需求受GB300服务器全液冷设计驱动，单机柜价值量提升 [66][71][73] - 投资主线包括特高压建设（柔直应用提速）、配网智能化、电力设备出海（欧洲电网投资高景气）及AI电气设备（占数据中心投资40%-45%） [69][70] - 国内企业如思源电气、金盘科技等在SST、液冷环节卡位优势显著，受益于海外算力资本开支上行 [66][73]

核心观点 - 公司凭借“电网+储能”双轮驱动，业绩实现高速增长，市值表现远超同行，正向千亿市值靠拢 [1][11] - 海外订单爆发式增长和储能业务规模化突破是公司业绩增长的核心驱动力 [1][9] - 公司通过长期技术研发和战略并购，构建了从传统输配电设备到储能及新能源电控的完整产品生态，形成差异化竞争优势 [12][13][20] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [1] - 第三季度单季营收53.3亿元创历史新高，同比增长25.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长48.7% [1] - 上半年海外营收28.6亿元，同比大幅增长88.9%，占总营收比重达33.68%，海外业务毛利率35%带动整体盈利能力提升 [1] 订单与增长驱动 - 海外订单呈现上升趋势，项目执行周期长导致收入确认集中体现在上半年 [3] - 公司存货连续两个季度大幅增长，合同负债攀升至2019年以来高位，预示未来交付潜力 [3] - 在国家电网2025年1-3批输变电设备招标中，公司中标金额合计39.25亿元，同比增长79.9% [6] - 2025年1-8月中国电力变压器出口额达37亿美元，同比增长51%，行业维持高景气 [3] 储能业务进展 - 2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内41GW，海外45GW [11] - 公司2024年储能系统中标约2.4GWh，市场份额位居全国前十 [10] - 公司推出全系列储能产品，覆盖三相高压混合逆变器、一体化储能系统等，并总投资10亿元新建储能及电力电子项目 [9] - 海外储能品牌Swatten已扩展至欧洲、中东、澳大利亚和亚洲等市场 [9] 行业背景与公司优势 - 全球电网投资处于景气周期，欧美地区存在设备更换需求，亚非拉地区存在新建机会 [6] - 2025年上半年中国电网投资额同比增长14.6% [6] - 公司具备提供“特高压电网+储能”打包解决方案的能力，其储能设备与自有电网设备的协同性是核心差异化优势 [20] - 公司在特高压领域累计专利从2019年的576项增至2024年的1200项，2024年特高压项目中标22亿元，占营收18.3% [15] 业务发展历程与结构 - 公司营收主力开关、线圈类产品近五年复合增速达20.3%，输配电设备收入从2015年的39.76亿扩展至2024年的154.21亿 [18] - 通过外延并购如收购常州东芝变压器股权，补齐了超高压变压器领域产品线 [20] - 业务已形成传统输配电设备、储能、海外EPC三大核心板块的均衡布局 [20]

核心观点 - 三季度储能板块爆发，公司凭借“电网+储能”双beta驱动，业绩与市值实现显著增长 [2][3] - 公司通过海外订单放量、国内电网投资受益及储能业务突破，实现营收和利润的连续高增长 [6][7][16] - 公司从输配电设备起家，通过技术研发和外延并购构建完整产品生态，形成“特高压电网+储能”的差异化竞争优势 [21][23][32] 订单与业绩表现 - 前三季度营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [6] - 第三季度单季营收53.3亿元创历史新高，同比增长25.7%，归母净利润9.0亿元，同比增长48.7% [7] - 海外营收成为重要驱动力，上半年海外收入28.6亿元，同比增长88.9%，占比达33.68%，毛利率35%带动整体盈利能力提升 [8] - 公司合同负债和存货水平攀升至2019年以来高位，预示未来订单交付潜力 [11] 行业景气与市场机遇 - 全球电网投资处于景气周期，欧洲、北美有设备更换需求，东南亚、中东、非洲存在新建机会 [12] - 2025年1-8月中国电力变压器出口额37亿美元，同比增长51% [10] - 国内电网投资加速，上半年全国电网投资额同比增长14.6%，国家电网2025年1-3批输变电设备招标金额540.64亿元，同比增长24.8% [13] - 全球储能需求旺盛，2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内新增41GW，海外新增45GW [19] 业务布局与竞争优势 - 公司业务涵盖输配电设备、智能设备、储能及新能源电控、汽车电子等领域，拥有十余个制造实体 [21] - 在国网集招中表现突出，2025年1-3批中标金额合计39.25亿元，同比增长79.9%，在高端组合电器市场取得突破 [13] - 储能业务形成增量支撑，2024年储能系统累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十，产品覆盖户用、工商业及电网侧全系列 [16][18] - 差异化优势在于“输配电设备+网侧储能”协同，可提供“特高压电网+储能”打包解决方案，在电网侧安全性、稳定性方面具备综合优势 [32] 技术研发与战略拓展 - 公司持续向高端技术突破，特高压设备应用于国家1000千伏特高压工程，2019-2024年特高压领域专利从576项增至1200项 [26] - 2024年特高压项目中标22亿元，占营收18.3% [26] - 布局超级电容技术，响应速度达20ms，为柴油机组的1/500，适用于AIDC（智算中心）不间断电源场景，未来前景可期 [33] - 通过外延并购拓展产业链，如控股烯晶碳能（超级电容）、收购常州东芝变压器股权、投资上海陆芯电子（功率半导体）等 [16][31] 市值与资本表现 - 公司近三年市值增长超过两倍，向千亿市值冲刺，大部分时间市盈率（TTM）处于30-40倍区间 [34] - 北上资金持股比例从五年前的2.3%一路增加至21.2% [34] - 七月份以来公司股价累计涨幅接近70%，表现远超平高电气、许继电气等同行竞争对手 [3][19]