核心观点 - 电网和工控行业2026年整体表现稳健向上，重点关注结构性机遇 [2] - 电网投资景气延续，是新能源发展的后周期，仍有较大投资缺口 [2][6] - 工控行业处于内生修复阶段，需求有望持续稳增 [2][17] - 重点关注AIDC（强弱电侧电源）和出海两大高弹性投资方向 [2][4] 电网行业 总体投资 - 国内电网投资景气持续向上，两网投资创新高 [6] - 2025年1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [6] - 国家电网预计2025年全年投资首次超过6500亿元，南方电网固定资产投资安排1750亿元，均创历史新高 [6] - 预计“十四五”期间全国电网工程投资额约2.8万亿元，年均约5500亿元 [6] - 预计“十五五”期间全国电网工程投资额年均增速有望达5%以上 [4] - 电网是新能源投资的后周期，仍有较大的投资缺口有待补齐 [2][6] 特高压 - 2025年下半年特高压核准招标明显提速，看好年底起迎来新一轮设备招标高峰 [8] - 截至12月10日，2025年共核准特高压“两直三交”及五条直流背靠背工程 [8] - 截至11月底，国网公示特高压设备招标金额达288.85亿元，同比增长33.9% [8] - 预计“十五五”特高压总投资规模有望达到8000亿元以上，年平均投资额1600亿元以上（对比“十四五”约为645亿元） [8] - 预计“十五五”期间特高压直流有望保持年均3-4条核准节奏，开工线路有望达20条以上 [8] - 预计“十五五”期间特高压交流有望保持年均2-3个大型项目核准 [9] 主网 - 主网投资强劲，国网2025年前5批输变电设备招标中标金额合计787.47亿元，同比增长19.6% [10] - 主要公司中，平高电气、思源电气、许继电气、国网信通前5批中标金额同比增速均达50%以上 [10] - 超高压建设带动一次设备需求，国网2025年750kV组合电器/变压器招标量同比分别增长107%/65% [12] - 二次设备受益于更新改造与新建需求，国网2025年继电保护及变电监控系统招标量同比增长44% [12] 配网 - 国网配网投资稳健，2025年前3季度配网物资协议库存项目中标金额约1212亿元，对比去年同期基本持平 [12] - 第二批区域联采项目单价呈现环比回升趋势 [12] - 长期看好配网智能化升级改造方向 [4][12] 电表 - 2025年国网三批计量设备招标金额合计135亿元，同比减少约46% [14] - 全年电表实际招标约4956万只，去年招标超8900万只 [14] - 各等级电能表单价同比下滑20%至66%不等 [14] - 看好新标准切换后，2026年电表有望量价齐升，头部厂商盈利改善 [14] 数字化 - 2025年国网数字化招标需求稳健向好，前3批设备/服务招标金额分别为42.3/28.2亿元，同比分别增长70%/1136% [14] - 政策推动人工智能在电网规划、调度、运维、配网管理等多场景应用 [14] 电力市场 - 电力市场化建设加速，助力2025年全国统一电力市场初步建成 [15] - 看好新能源市场化定价体系建设加快，电力现货市场建设全面提速 [15] 工控行业 整体需求 - 工控周期整体不变，目前仍处于内生修复阶段 [2][17] - 市场整体呈现温和回暖，需求端同比虽仍负增长但较上半年改善 [17] - 工业企业产成品库存7-10月同比增速维持在2.3~3.7%左右，呈现逐月走高态势，展现补库趋势 [23] - 展望2026年，需求有望持续稳健增长 [2][23] 市场结构 - 受益于储能等新能源行业终端需求改善，OEM市场呈现同比高增 [20] - 3Q25工业自动化行业市场规模同比下滑2.0%至708.4亿元，其中OEM市场同比增长2.2%至234.9亿元，项目型市场同比下滑3.9%至473.4亿元 [20] - 3Q25期间OEM市场增速较项目型市场有6.1个百分点的超额增长 [20] - OEM市场连续两个季度增速反超项目型市场，主要得益于电池、工业机器人、物流机床、包装等场景 [20] 行业与产品展望 - 2026年结构性增长仍为主要驱动力，新能源、消费类等行业有望继续领涨 [21] - 分产品看，CNC、伺服、小型PLC等行业增长亮眼，主要受益于新能源行业需求扩张 [21] AIDC（强弱电侧电源） 整体逻辑 - AIDC整体围绕缺电逻辑展开，用电侧全链路效率提升是关键方向 [24][25] - 从10KVac高压交流电到芯片0.8Vdc超低压直流电，经历多个电源装置转化 [25] - 越靠近GPU技术难度越大，技术壁垒越高，附加值越大 [25] 强电侧 - 核心逻辑是缩短链路减少转化结点以提升效率 [26] - 技术沿UPS-HVDC-巴拿马电源-SST路径演进 [4][26] - 全链路效率从UPS的约85~86%提升至SST的92%以上，极差可达5~6个百分点 [26] - 看好HVDC/巴拿马电源/SST渗透率逐步提升 [4] 弱电侧 - 服务器电源持续升级迭代有望大幅提升产品平均销售单价 [4][28] - 架构从嵌入式、power shelf升级到power rack，产品价值量大幅扩容 [28] - 电源厂商有望持续受益于power rack的迭代变化 [4][28] 出海机遇 全球电力投资周期 - 在负荷增长、煤电/核电退役、风光占比提升背景下，全球多地区缺电风险抬升，迎来电力投资大周期 [4][31] - BNEF预测2024-2026年全球电网投资复合增速有望达5.3%，在经济转型情景下2030年投资较2023年增长50% [34] - 美国超过一半区域处于“提升风险”或更高的电力短缺风险状态 [31] - 2007-2024年美国用电量年复合增长率小于1%，预计2025-2030年用电量年复合增长率将抬升至3%左右 [33] - 美国电力设备交期处于高位，2Q25升压变压器平均约143周，电力变压器约128周 [36] 中国电力设备出口 - 中国变压器出口高增，增长引擎来自全球范围内的供需紧张 [39] - 2020-2024年中国变压器出口金额年复合增长率为20% [39] - 2025年1-10月中国变压器出口金额同比增长40% [39] - 2025年1-10月对美直接出口占中国变压器总出口额的9%，大洋洲/欧洲/亚洲/非洲出口分别同比增长52%/46%/40%/30% [39] - 中国与欧盟占据全球变压器供应链主导地位，2024年全球10MVA以上油浸式变压器出口额93.4亿美元，中国占比27%，在出口增量中占比30% [39] 燃气轮机 - 全球气电装机量中枢明显回升，预计2024-2030全球气电年均装机有望回升至75GW以上历史高位 [47] - 中国燃机产业链出口规模从2020年3.8亿美元提升至2024年7.2亿美元，2025年1-10月达7.3亿美元，同比增长31% [48] - 出口以零部件为主，整机出口迎来加速突破期，如东方电气向哈萨克斯坦出口3台50兆瓦重型燃机 [48] SOFC（固体氧化物燃料电池） - 数据中心电力接入瓶颈严重，正从依赖电网转向“电力自制” [52] - 预计到2030年，38%的数据中心设施将使用部分现场发电作为主电源，27%将由现场发电完全供电 [52] - 燃料电池（特别是SOFC）凭借交付快（约90天）、高可靠性、占地少等优点，有望成为数据中心现场发电有效解决方案 [53] - 中国SOFC产业链有望通过关键材料供货、技术授权合作、产品出口三条路径出海 [53]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 储能领域省级规划加快出台，重点关注各省容量补偿机制进展，湖北和黑龙江两省规划目标明确，新型储能项目收益率有望提升[2][3][4] - 新一轮输配电价定价办法发布，允许对新能源就近消纳等新型主体实行单一容量制电价，并探索跨省跨区专项工程采用两部制或单一容量制电价，利好特高压及绿电直连项目开展[5][6] 储能领域总结 - 湖北省规划到2027年全省储能装机达到800万千瓦，其中新型储能500万千瓦，抽水蓄能287万千瓦；到2030年全省储能装机达到1700万千瓦，其中新型储能800万千瓦，抽水蓄能912万千瓦，支撑8000万千瓦以上新能源消纳[10] - 黑龙江省规划到2027年新型储能装机规模达到600万千瓦，首批11个项目共145万千瓦作为2025年建设清单[11] - 两省均提出建立容量补偿机制，湖北电力现货市场已于2025年6月正式运行，黑龙江于2025年8月起开展连续结算试运行，为储能项目提升收益率和可融资性创造条件[3][12] - 建议关注集成商、电池和变流器环节相关公司[4][13] 电力设备领域总结 - 新版输配电价定价办法允许电网企业对新能源就近消纳项目实行单一容量制电价，企业负荷率高于全省平均时可降低用电成本，电网获得稳定收益[14] - 对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程可探索两部制或单一容量制电价，有利于促进受端省份新能源消纳和特高压项目开展[15] - 建议关注电网设备、用能服务和风电设备相关公司[6][16] 定期数据更新 - 报告包含煤炭价格、库存、三峡流量、多晶硅价格、组件价格、电力现货市场及液化天然气价格等周度数据[9][17][21][22][23][25][26][29][30][32][33]

公募基金市场 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达36.96万亿元，为今年以来第七次创历史新高 [1] - 10月货币基金规模增长超3800亿元，贡献最大规模增量，QDII基金规模小幅增长 [1] - 股票基金和混合基金规模在10月分别小幅下降289亿元和548亿元，债券基金规模下降超千亿 [1] 科创创业人工智能ETF - 首批科创创业人工智能ETF发行首日，永赢中证科创创业人工智能ETF认购规模超9亿元，接近10亿元上限，将提前结束募集 [1] - 易方达基金、景顺长城基金、摩根资产管理旗下产品首次募集规模上限均为80亿元，华泰柏瑞基金产品上限为50亿元，鹏华基金产品上限为20亿元，工银瑞信基金产品未设上限 [1] 监管处罚与退市风险 - 立方数科因连续三年虚增收入和成本，被处以1000万元罚款，10名责任人合计罚款3000万元，涉嫌触及重大违法强制退市情形 [1] - 证监会对本案所涉中兴财光华会计师事务所立案调查，涉嫌未能勤勉尽责将依法严惩 [1] - ST立方收到《行政处罚及市场禁入事先告知书》，股票于12月1日起停牌，12月2日起复牌并被实施退市风险警示 [14] 银行存款产品动态 - 多家国有大行及股份行已无5年期大额存单在售，3年期产品显示“售罄”或“额度紧张” [2] - 压降高成本中长期大额存单是银行优化负债结构、稳定净息差的直接手段，2025年三季度末商业银行净息差为1.42%，环比持平，仍处历史低位 [2] 全球DRAM市场 - 第三季度全球DRAM销售额环比增长30%，达403亿美元 [2] - SK海力士市占率为34.1%，连续三季保持第一；三星电子市占率为33.7%，美光科技市占率为25.8% [2] OpenAI数据中心融资 - OpenAI数据中心合作伙伴累积近1000亿美元债务，软银、甲骨文和CoreWeave等公司已借贷至少300亿美元用于投资或帮助建设数据中心 [2] - 银行集团正洽谈再提供380亿美元贷款给甲骨文和Vantage，用于为OpenAI建设更多站点 [2] HPV疫苗行业 - HPV疫苗三巨头智飞生物、万泰生物、沃森生物2025年前三季度均陷入营收与利润大幅下滑，智飞生物亏损12.06亿元，万泰生物亏损1.73亿元 [4] - 2024年中国9—45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，核心城市接种率渐饱和，智飞生物库存超200亿元，多家公司HPV疫苗将于2026—2028年密集上市 [4] 中小酒企经营状况 - 无忧酒业被列为被执行人，公司否认经营危机“爆雷”，但员工称存在裁员等情况 [5] - 四川仙潭酒厂、山东扳倒井等中小酒企出现不同程度经营问题，酒业集中度调整远未结束 [5] 公司税务与投资动态 - 重药控股22家下属公司补缴西部大开发企业所得税优惠税款及滞纳金总计4430.26万元，已全部缴纳完毕，将计入2025年当期损益 [6] - 2025年前三季度，重药控股营业收入为622亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.84亿元 [6] 公司IPO与项目进展 - 凝思软件重启IPO，在北京证监局上市辅导备案，辅导机构为华泰证券 [7] - *ST兰黄控股子公司果汁饮料项目进入试生产阶段，总投资不超过6500万元，设计产能为30吨/小时柑橘综合加工生产线 [8] 资产租赁与投资 - 黄山旅游拟以1.27亿元向控股股东承租黄山风景区温泉游览区部分资产及地下热水资源有偿使用权，租赁期限10年 [9] - 亚通精工参与投资的私募基金提前终止，投资款1000万元原路退回 [11] 股份回购与项目投资 - 键邦股份拟以1500万–3000万元回购公司股份，回购价格不超过38元/股，用于股权激励或员工持股计划 [12] - 中储股份子公司拟投资11.29亿元建设三江港项目，其中出资5亿元设立项目公司作为实施和运营主体 [13] 特高压项目中标 - 许继电气中标国家电网特高压项目，金额达15.18亿元，产品包括换流阀、直流控制保护系统及测量装置 [15] - 平高电气及子公司中标国家电网特高压项目，金额合计7.73亿元，占公司2024年营业收入的6.24% [16][17] A股市场表现 - 沪指11月累计跌1.67%，终结月线六连阳；创业板指累计跌4.23%，算力硬件概念带动下下旬小幅修复跌幅 [18] - 本月热点轮动加快，电池产业链中国晟科技涨155%，华盛锂电涨132%，海科新源涨122%；海峡两岸概念中合富中国累计涨143%；算力硬件概念股中富电路、赛微电子等创历史新高 [18]

公司中标信息 - 公司及子公司中标国家电网特高压设备采购项目，中标金额合计约为7.73亿元 [1] - 此次中标金额占公司2024年营业收入的6.24% [1] 行业与市场动态 - 项目为国家电网有限公司2025年第六十四批采购，属于特高压项目第四次设备招标采购 [1]

公司中标情况 - 公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、平高东芝（廊坊）避雷器有限公司为国家电网特高压项目第四次设备招标采购的中标单位 [1] - 中标金额合计为7.73亿元人民币 [1] - 此次中标金额占公司2024年营业收入的6.24% [1] 行业采购动态 - 国家电网有限公司进行2025年第六十四批采购，即特高压项目第四次设备招标采购 [1] - 采购内容为特高压项目相关设备 [1]

公司中标情况 - 平高电气及子公司在国家电网2025年特高压项目第四次设备招标采购中中标，中标金额合计约为7.73亿元人民币 [1] - 其中，河南平高电气股份有限公司中标6.1亿元人民币，河南平芝高压开关有限公司中标1.2亿元人民币，平高东芝（廊坊）避雷器有限公司中标4342万元人民币 [1] 中标影响与规模 - 本次中标金额合计占公司2024年营业收入的6.24% [1] - 项目签约后预计将对公司未来经营发展产生积极影响 [1] 合同与执行状态 - 公司目前尚未与国家电网有限公司签署正式商务合同 [1] - 具体的交货时间及对当期业绩的影响存在不确定性 [1]

股东减持事件 - 第五大股东通用电气新加坡计划减持中国西电不超过1.54亿股，占总股本3%，以公告日收盘价8.84元计算，套现规模最多约13.6亿元[2] - 这是通用电气新加坡近一年来第三次减持，此前两次分别套现12.23亿元和6.48亿元[5] - 减持原因为股东自身经营发展需要，且持股锁定期等承诺均已到期[4] 市场反应 - 减持公告次日中国西电股价跳空低开，收盘跌停报7.96元，全周累计跌幅高达14.6%[3] - 电网设备板块指数本周下跌10%，近两周回撤达16%，创2024年2月以来单周最大跌幅，137只个股平均下跌10%，15只个股周跌幅超过15%[3][6] - 外资股东在股价高位区域连续减持，被视为认为公司股价已充分甚至过度反映未来预期的强烈信号[5] 股价与估值表现 - 中国西电股价在2025年以来显著上涨，10月27日至11月7日两周内涨超40%，盘中最高达11.08元，刷新2015年6月以来高点[5] - 申万电网设备指数在11月7日创下历史次高6040.56点，随后10个交易日累计下跌13.88%，较高点回撤15.9%[6] - 股东2016年参与定增的发行价为每股4.4元，与减持时股价相比获利丰厚[3] 行业长期前景 - 新型电力系统建设加速，国家电网计划十五五期间特高压直流开工20条以上，交流项目年均3个，总投资超8000亿元[7] - 预计全国电网投资规模有望达到4.1万亿元以上，复合增速有望达到5%~6%，投资侧重于主干网架加强与配电网智能化改造[8] - 行业景气度有望延续，驱动因素包括新能源大量并网、海外老旧电网改造、国网投资提速等[8]

股东减持事件 - 第五大股东通用电气新加坡计划减持不超过1.54亿股（占总股本3%），以公告日收盘价8.84元计算，最大套现规模约13.6亿元 [1] - 此次为近一年内第三次减持，前两次分别于2024年11月套现12.23亿元和2025年2月套现6.48亿元 [2] - 减持公告后次日公司股价跌停至7.96元，全周累计下跌14.6% [1] 市场与板块影响 - 减持消息引发电网设备板块大幅回调，板块指数单周下跌10%，近两周回撤达16% [1] - 板块内137只个股周内平均下跌10%，15只个股跌幅超15% [4] - 申万电网设备指数在11月7日创十年新高6040.56点后，10个交易日累计下跌13.88%，较高点回撤15.9% [5] 公司股价表现与估值 - 中国西电股价在2025年10月27日至11月7日两周内上涨超40%，最高达11.08元，创2015年6月以来新高 [3] - 外资股东减持被视为对当前估值水平的判断，反映股价可能已充分反映未来预期 [3] 行业长期前景 - 新型电力系统建设加速，"十五五"规划提出构建新型电力系统，支撑2030年前碳达峰目标 [5] - 国家电网计划"十五五"期间特高压直流开工20条以上，交流项目年均3个，总投资超8000亿元 [5] - 中金公司研报预计"十五五"全国电网投资规模有望达4.1万亿元以上，复合增速5%-6% [6] - 电网投资具备逆周期调节属性，行业特征为稳中有增，非快涨快跌 [6]

亚太及A股市场整体表现 - 亚太主要股指多数下挫，日经225指数下跌1.74%至51497.2点，韩国综合指数下跌2.37%至4121.74点，澳洲标普200指数下跌0.78%至8813.7点 [1] - A股主要股指全线走低，沪指跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%报13175.22点，创业板指跌1.96%报3134.09点，北证50指数跌2.45% [2] - 沪深北三市合计成交额19386亿元，较此前一日减少1945亿元，场内超3600只个股下跌 [2] 行业板块表现 - 银行板块逆市拉升，厦门银行涨近6%，招商银行、工商银行等涨约3%，行业三季度营收和归母净利润分别同比增长0.9%和1.5% [3] - 半导体板块下挫，佰维存储跌超9%，德明利、江波龙等跌超5% [2] - 医药板块走低，常山药业尾盘20%跌停 [2] - 智能电网概念强势拉升，中能电气20%涨停，新天科技涨近12%，神马电力、闽东电力等涨停 [8] 主题投资概念 - 两岸融合概念爆发，海峡创新20%涨停，漳州发展、福建金森、平潭发展等均涨停，平潭发展近9个交易日斩获8个涨停板，累计涨近130% [4][5][7] - 短剧游戏概念活跃，粤传媒连续3日涨停，吉视传媒斩获两连板 [2] 电网投资与前景 - 国家电网1-9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年投资规模将首次突破6500亿元 [10] - 特高压有望迎来新一轮设备招标高峰，藏东南—粤港澳工程已开工，蒙西—京津冀已核准 [10] - 预计“十五五”期间风光装机量将至少新增10亿千瓦，年均新增约2亿千瓦，电网整体投资保持高景气 [11]

智能电网板块市场表现 - 智能电网概念股强势拉升，中能电气20%涨停，新天科技涨超14%，三变科技、摩恩电气、神马电力、闽东电力等均涨停 [1] 国家电网投资规模 - 今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [1] - 预计今年全年国家电网投资规模将首次突破6500亿元 [1] 特高压工程建设与规划 - 今年以来陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南等特高压直流工程投运，大同-天津南、烟台-威海特高压交流等重大项目开工建设 [1] - 藏东南-粤港澳特高压工程于9月开工，蒙西-京津冀工程于6月核准 [1] - 预期自今年底开始多个特高压项目有望进入核准和设备招标阶段 [1] 主网设备招标与供应商表现 - 国家电网近期发布第5批变电设备招标，超高压一次设备招标量延续高增 [1] - 今年已公示前4批国网变电设备招标中，平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额可达40%以上 [1] “十五五”期间能源投资展望 - “十五五”期间风光装机量将至少新增10亿千瓦，年均新增2亿千瓦左右 [2] - 煤电灵活性改造、储能配套和需求响应等灵活性调节资源将迎来快速发展 [2] - 预计“十五五”电网整体投资保持高景气，重点方向包括配电网和特高压 [2]