投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码促进新能源公交增长；海外市场全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][10] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [10] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应市盈率（PE）分别为14.8倍、12.7倍 [10] 销量表现 - 2025年10月销售客车3040辆，同比下滑5.6%，环比下滑36.1% [2][4] - 其中大中客车销量2462辆，同比下滑11.5%，环比下滑37.3% [2][4] - 2025年1-10月累计销售客车3.7万辆，同比增长5.9%；大中客累计销量3.0万辆，同比下滑1.6% [2][4] - 10月出口销量约1000辆，新能源出口约260辆，环比有所下降但维持较高水平 [10] 市场与战略 - 国内市场受益于“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量 [10] - 海外市场持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年增至473.31亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年增至56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年增至2.54元 [14] - 当前股价为32.23元（2025年11月4日收盘价） [6]

行业投资评级 - 报告对行业整体给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业盈利分化加剧，高端化与智能化领域表现亮眼 [1] - 乘用车领域规模效应和高端化战略驱动盈利，但整体盈利下降 [1] - 零部件板块营收持续增长，智能化领域盈利表现突出 [2] - 商用车中重卡表现符合预期，客车盈利能力向上 [3] - 摩托车行业中大排量车型发展提速，驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [12] - 基金持仓在子板块间呈现分化，零部件板块持仓占比环比提升0.88个百分点至2.84%，乘用车板块持仓占比环比下降0.90个百分点至2.54% [15] 乘用车 销量总结 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [1] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，批发渗透率达52.4% [39] - 乘用车出口销量159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量68.7万辆，同比增长98.1% [40] 营收总结 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）总营收5,378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [1] - 营收同比表现亮眼的公司包括小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现亮眼的为长城 [1] 业绩总结 - 2025年第三季度乘用车样本企业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1% [1] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [85] 零部件 营收与盈利 - 2025年第三季度零部件板块营收2,798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [2] - 板块毛利率为18.3%，同比上升0.6个百分点，环比微增 [2] - 扣非归母净利率为5.8%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均 [100] 商用车 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8% [3] - 重点公司营收1,080.0亿元，同比增长26.9%，环比增长4.4% [3] - 重点企业毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] 客车 - 2025年第三季度客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9%，环比增长1.2% [3] - 重点公司营收188.1亿元，同比增长30.6%，环比增长2.8% [3] - 重点公司毛利率19.3%，同比上升7.4个百分点，环比上升1.3个百分点，其中宇通毛利率达24.0% [3] 摩托车 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2% [4] - 营业收入154.1亿元，同比增长25.4%，环比下降10.8% [4] - 重点企业总体毛利率23.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [4] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [4] - 零部件领域推荐智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链标的 [4] - 机器人领域推荐汽配机器人标的及汽车机器人主机厂 [4] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4] - 重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力 [4]

产业转型升级 - 湘潭市产业版图从“普通钢、燃油汽车、房地产”老三样转型升级为“特种钢、电动汽车、先进电池”新三样[1] - 湘潭市连续四年上榜全国先进制造业百强市[1] - 先进钢铁材料产业以湘钢集团为核心突破千亿级营收规模[1] 新能源汽车及配套产业 - 新能源汽车及配套产业整车产量从2020年17万辆攀升至今年近60万辆[1] - 新能源汽车产量占比超过50%[1] - 产业构建“燃油车+新能源车”协同、“乘用车+商用车”引领的矩阵[1] 先进钢铁材料产业 - 湘钢是国内板材技术能力最强、供货最快、品种最齐全的中厚板生产企业[2] - 湘钢产品交货周期短、价格不到欧洲产品的一半[2] - 公司实现多项技术产品进口替代，如特厚EH500船板、XG1100超高强钢等[3] 技术突破与创新 - 湘钢在国内率先开发出80毫米厚EH47BCA1高止裂韧性钢板，技术达全球顶尖水平[3] - 2020年成功掌握长期被国外垄断的大线能量焊接钢板核心生产技术[3] - 实现全球首个零下196℃低温环境罐用5.5Ni钢成功应用[3] 未来发展规划 - “十五五”期间湘钢将加速向高端化、智能化、绿色化目标高质量发展[3] - 公司计划建设成为国家领航级智能工厂[3] - 湘潭市将纵深推进智能化、绿色化、融合化发展[3]

行动计划总体概况 - 本次印发的4个科技创新行动计划实现了对山东省19条标志性产业链的全覆盖 [1] - 行动计划是围绕山东传统产业改造提升、新兴产业培育壮大、未来产业超前布局的需要而制定 [1] - 自去年以来已针对人工智能、集成电路等13个重点产业分别制定了科技创新三年行动计划 [1] - 总体目标为到2028年突破200项以上基础前沿和关键核心技术 取得80项以上原创性重大成果 打造20个以上优势产业集群 [1] 机器人产业行动计划 - 重点围绕机器人核心零部件、软件系统、整机制造等关键环节进行技术攻关 [2] - 主攻方向包括攻克智能传感、人机交互、具身智能等前沿技术 [2] - 计划研制先进伺服电机、操作系统软件、特种机器人等创新产品 [2] - 目标打造100个具有代表性的机器人应用标杆场景 推动在汽车、家电、医疗等多领域深度应用 [2] 现代食品产业行动计划 - 坚持安全、营养、绿色、智能发展方向 围绕食品全链条开展系统攻关 [2] - 在食品安全方面构建全链追溯和质量控制等技术体系 [2] - 计划创制功能性油脂、特医食品等100种以上创新产品以提升附加值 [2] - 将攻克快速冷却、配方个性化配置、营养稳态化递送等技术难题 [2] 轻工纺织产业行动计划 - 发展需求为高端化、绿色化、智能化 重点提升绿色低碳生产工艺 [3] - 纺织领域将研发具备长效阻燃、无氟疏水等多功能的先进纤维制品 并开发人造血管等高端医用纺织品 [3] - 造纸领域将针对航空航天等特殊需要研制耐极端温度纸、高压电解电容纸、纸基柔性电子器件等新产品 [3] 现代冶金产业行动计划 - 将加快高端原材料制备、精密加工工艺、核心装备与零部件的研发与应用 [3] - 重点研制超高强度钢、海洋用铝合金、极薄锂电铜箔、光伏用银浆料等高端产品 [3] - 面向深海深空等战略需求开发稀土功能材料、特种镁、钛合金等前沿材料并加快产业化 [3] 推进保障措施 - 行动计划从创新资源统筹、创新平台建设、企业创新主体地位等方面提出了具体推进举措 [3] - 措施还包括创新人才保障、科技成果转化、产业集群发展和完善协调机制 [3]

行业核心动态 - 国际金价持续飙升，现货黄金突破4060美元/盎司，日内涨幅达1.47%，国内多个品牌金饰克价破1300元 [1][2] - 黄金珠宝零售业正经历“主动瘦身”，头部品牌通过关闭低效加盟店、加码自营与体验型门店，实现门店结构的“优胜劣汰”，行业从“规模扩张”向“效益导向”转变 [1][2] - 面对金价高企、消费疲软及传统加盟模式失灵，头部企业向线上化、品牌化和高端化方向多点布局，行业进入以效率与品牌体验为核心的新竞争周期 [1][3] 门店结构调整 - 几大黄金珠宝品牌2025年已累计关店近2000家，关停门店主要集中在加盟体系，三、四线城市尤其明显 [1][2] - 周大福截至2025年9月30日门店数量为5663家，九个月内净减少1022家，平均每天关店近4家 [2] - 周大生截至9月底门店共4675家，同比净减560家，较年初净减少333家，其加盟店减少380家至4275家，但自营门店净增47家至400家 [2][3] - 周六福上半年净关闭272家门店至3857家，加盟店减少280家，自营门店新增6家，周生生上半年国内主品牌关店62家至709家 [2][3] 加盟模式挑战与业务表现 - 加盟模式因金价持续上涨、成本增加、消费理性化导致利润压缩，从昔日扩张引擎变为企业的“隐形包袱”和“业绩掣肘” [4][6] - 周大生2025年前三季度营收67.72亿元，同比下滑37.35%，其中加盟业务营收同比大降56.34%，而自营线下业务仅微降0.86%，电商业务逆势增长17.68% [5] - 周大福截至2025年9月30日的三个月内，加盟店对内地零售额贡献从70.9%降至67.5%，电商零售值大涨28.1% [5] - 周六福上半年营收31.5亿元，同比增长5.2%，但加盟模式收入下降17%，营收占比从49%降至39%，首次被线上渠道反超，电商收入同比增长34%，占比达52% [5] 企业战略转型方向 - 周大生宣布与无忧传媒集团等设立合资企业，计划构建以品牌矩阵为核心的店播体系，推动“直播引流+门店转化”模式 [7] - 老凤祥加快主题店布局强化年轻化与场景体验，并设立“老凤祥奢品销售有限公司”正式进军奢侈品赛道，试图通过品牌溢价对冲成本压力 [7] - 周六福推出全新“联营合伙制”和“合资店”模式，与加盟商共同投资、联合运营，让加盟商从“渠道代理”变成“命运共同体” [7] - 业内专家指出，行业核心趋势是从大众化走向高端化，未来的主战场是品牌力与设计力，企业必须在品牌理念、供应链管理、门店体验上同步升级 [8]

公司概况与市场定位 - 公司为来自山东青州的羽绒服品牌，成立于1999年，定位为县域级羽绒服品牌 [1] - 公司在中国本土专业户外服饰品牌中排名第四，并被誉为“波司登平替”和“性价比之王” [4] - 公司正从区域性品牌向全国性品牌转型，战略方向是向“专业户外”转型并全力发展线上渠道 [2][3] 财务与运营表现 - 公司营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，2025年上半年营收达6.58亿元，同比增长85.0% [4] - 2024年公司产品毛利率为54.9%，与波司登的59.6%相差不大 [17] - 公司销售及分销开支从2022年的1.99亿元飙升至2024年的5.08亿元，营销费用率从27.3%升至39% [12] - 公司净利率从2022年的11.7%下滑至2024年的8.2%，并在2025年上半年进一步降至5.5% [18] - 2024年公司存货周转天数为295天，远高于波司登的189天 [18] 增长战略与市场机遇 - 公司抓住户外风潮，在2022年重构产品线，形成“顶尖户外—运动户外—城市轻户外”三大矩阵 [7] - 中国户外服饰市场规模从2019年的688亿元增至2024年的1319亿元，复合年增长率为13.9% [7] - 公司线上收入占比从2022年的30.9%提升至2025年上半年的52.7%，线上已成为主战场 [11] - 近30天内，公司在抖音的销售额超过1亿元，并与超过400位带货达人合作 [11] - 公司通过签约周也、黄轩、钟楚曦等明星并在小红书、抖音进行饱和式投放以吸引年轻消费者 [8][11] 高端化尝试与挑战 - 公司推出定价3000元以上的“顶尖户外系列”，试图跻身中高端赛道 [5] - 该系列收入占比从2022年的0.4%提升至2025年上半年的4.6%，但份额仍然微弱 [25] - 在天猫旗舰店，其2000元以上产品大部分月销量几乎为零 [23] - 公司面临凯乐石等专业户外品牌以及伯希和（2024年营收17.66亿元）的直接竞争压力 [25] 行业竞争格局 - 波司登是港股唯一的羽绒服品牌，2024年营收为259.02亿元，规模是公司的近20倍 [4][18] - 波司登向高端市场发展，为公司在大众市场留下了“波司登平替”的定位空间 [14][16]

文章核心观点 - 尽管人工智能交易主导市场情绪，但投资者可能因过度关注该领域而错失其他板块的投资机会 [1] - 强劲的财报季缓解了经济预警信号带来的担忧，市场上涨范围扩大，其他板块有望追赶科技巨头 [1] - 反向操作策略在华尔街扎堆追逐热门领域时可能找到机会，美国银行筛选出16只未被人工智能热潮直接影响的股票作为例证 [1] 维京邮轮 - 公司是高端邮轮运营商，其差异化的、全包式的、以目的地为核心的产品推动卓越财务表现 [2] - 与定价更亲民的竞争对手相比，公司拥有更高利润率和增长率 [2] - 在内河邮轮领域占据超过50%的市场份额，体现了酒店服务业争夺高收入群体的“高端化”趋势 [2] 味好美 - 公司有望从关税政策调整中反弹，其从全球85个国家采购原材料，受大范围关税政策压力 [2] - 可能获得关税豁免或因最高法院裁定相关关税违宪而受益，某行业组织正就此游说 [2] - 在众多包装食品企业中，公司是少数实现有机销售额和销量增长的企业之一，成功跟上消费者口味变化 [2] 达乐公司 - 公司因消费者“降级消费”趋势而表现亮眼，通胀压力使中高收入人群开始频繁光顾折扣店 [3] - 核心客户购物篮金额进一步增加，更倾向于购买低价商品和小包装产品 [3] - 公司通过当日达配送服务在电子商务领域取得不错成绩 [3]

公司技术实力与行业地位 - 公司主导制定两项国家标准，填补混凝土泵送设备技术参数检测等行业空白[1] - 公司是行业唯一拥有国家混凝土机械工程技术研究中心的企业，主导混凝土机械行业90%以上的标准制修订工作[3] - 公司累计主导、参与制修订580余项国家、行业及团体标准，16项国际标准，数量稳居行业第一[3] 国家标准GB/T 25638.2-2025详情 - 该标准为《建筑施工机械与设备 混凝土泵 第2部分：技术参数的检验程序》，创新性修改采用国际标准ISO 21573-2:2020[2] - 标准首次系统规范混凝土泵整机参数、泵送系统等全维度检测方法，引入智能化检测技术规范[2] - 标准建立与国际接轨的测试评价体系，有助于提升中国泵送设备全球市场竞争力和品牌影响力[2] 国家标准GB/T 46760-2025详情 - 该标准为《建筑施工机械与设备 混凝土和砂浆机械术语》，全面整合电动化、智能化等前沿技术术语[3] - 标准新增干混砂浆设备等12类新型机械术语定义，为行业提供完善术语规范[3] - 标准发布实施将有效推动行业上下游深入合作与交流，促进行业健康发展[3] 标准发布的行业影响 - 两项国家标准发布将引导和推动行业高质量发展[1] - 标准发布填补我国混凝土泵送设备技术参数检测标准行业空白，促进中国设备与国际标准接轨[2] - 标准内容在研制过程中获得行业相关企业大力支持与积极参与，得到充分验证及业界广泛认可[3]

评级与股价表现 - 小米集团维持强于大盘评级 [1] - 公司股价自9月下旬以来已从高点回调约28% [1] - 建议长期投资者在当前有吸引力的水平买入该股 [1] 增长驱动因素 - 公司通过技术实现高端化发展 [1] - 公司拥有强大的海外物联网增长潜力 [1] - 公司在电动汽车领域存在中国和海外的增长机会 [1]

行业宏观趋势 - 运动户外市场增长迅速，冲锋衣品类在2023年增长超过40%，而瑜伽裤和防晒服品类表现疲软[1] - 中国内地高性能户外服饰行业零售额从2019年的539亿元增至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，预计到2029年将达到2158亿元，复合年增长率为16%[29] - 户外活动热潮兴起，冲锋衣从专业功能服装转变为日常时尚单品，行业边界被重新划分，非专业户外品牌如优衣库、ZARA等以“轻户外”概念跨界入局，推出300元左右的轻型冲锋衣产生直接竞争[1][18][19][20] 公司财务表现 - 公司营收从2022年的3.78亿元跃升至2024年的17.66亿元，三年增长近4倍，按零售额计的复合年均增长率达到127.4%，是市场前十大品牌中增速最快的[1] - 2025年上半年营收从2024年同期的5.63亿元增长62.3%至9.14亿元，保持可观增速[1] - 毛利率从2022年的54.3%提升至2024年的59.6%，净利率分别为6.4%、16.7%和16.0%，同期服装收入累计达27亿元，毛利累计达15.9亿元[14] 销售渠道与营销策略 - 公司核心营收来源于线上DTC及电商平台，报告期内销售额分别为3.31亿元、7.52亿元、13.51亿元和6.46亿元，占总收入比重从87.5%降至70.7%[7] - 天猫及淘宝是主要线上渠道，收入从2022年的1.57亿元增至2024年的5.36亿元，2025年上半年同比增长38.79%至2.29亿元，抖音渠道收入增长迅速，2025年上半年同比增长63.89%至1.77亿元[8][9] - 销售及分销开支占总收入比例从2022年的31.8%上升至2025年上半年的41.5%，其中广告及推广费用前三年基本翻倍增长，2025年上半年为1.98亿元，占总营收的21.66%[5][6] 产品定位与市场竞争 - 公司以“轻户外”定位精准卡位，主打千元以下市场，借助“始祖鸟平替”标签出圈，经典系列占总营收比例超过80%[14] - 冲锋衣是王牌产品，累计卖出380万件，销量实现144%复合年增长率，羽绒服收入占比不到10%[14] - 在市场竞争中，按2024年零售额计算，公司占据1.7%的市场份额，面临来自高端品牌（如始祖鸟）和大众市场品牌（如安踏收购的狼爪）的上下夹击[16][18][20] 品牌高端化尝试与挑战 - 公司推出巅峰系列和专业性能系列，面向专业户外人士，最贵产品定价1.1万元，与始祖鸟高端产品价格对齐，试图通过强调专业性提高溢价[21][22][23] - 研发投入相对不足，报告期内研发费用分别为1360万元、1980万元、3150万元和2330万元，研发费用率从3.60%降至1.78%，设计与研发部门员工仅49人，远低于销售及市场营销的474人[28] - 品牌名称陷入争议，被质疑与劫掠敦煌文物的法国探险家有关，对品牌形象及高端化之路构成挑战[25][26]