报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内宏观政策进入真空阶段，增量政策预期偏弱，碳元素下跌致成材成本支撑坍塌，黑色系整体估值下降拖累铁矿石价格，但铁矿石短期交投倾向交易强现实，需求基本见顶但斜率偏低，供给端持续回升但或保持同比减量，预计短期铁矿石仍将保持相对强势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 上周铁矿石走势相对强势，螺纹、热卷收回中美关税缓和反弹的大部分涨幅，双焦跌出新低，碳元素价格让利使高炉钢厂利润未大幅压缩，中美关税强压下国内集中抢出口对冲需求下滑，关税暂停90天强化抢出口行为，市场修复出口下滑预期，铁矿石处于高需求+高贴水+库存去化格局，价格表现相对强势 [2] 供应方面 - 上周外矿发运环比显著回升，整体同比降幅趋于收窄，5月是外矿发运旺季，主流矿山预计发运平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求整体处于历史同期高位区，铁水连续两周回落，本期243.6（-1.77），下降幅度扩大，短期需求端见顶，但钢厂盈利率水平较高且出口端预期上修，预期铁水整体高位回落但下行斜率偏低，短期对价格影响程度较小 [3] 库存方面 - 当前国内需求水平仍偏高，预计6月上旬港口库存保持相对平稳或去化态势，但库存整体处于高位，阶段性去库难以提供向上驱动 [3] 策略 - 建议区间操作以及9 - 1正套策略，i2509合约价格区间715 ~ 745元/吨，外盘FE06合约价格区间97~101美金/吨 [3]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘，各子板块表现不一，猪价、毛鸡价格下跌，鸡苗价格持平，玉米价格上涨，豆粕、小麦、天然橡胶价格下跌 [14][1][3] - 生猪养殖板块产能周期触底，后续库存有望回落带动去产能交易，长期去库存结束后板块有望盈利上行；后周期板块业绩逐步回升；种植链基本面向好；宠物板块处于增量、提价阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/19 - 2025/5/23）上证综指、沪深 300 指数、申万农林牧渔指数均下跌，农林牧渔指数跑赢上证综指 0.21 个百分点，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点 [14] - 农林牧渔子板块中，饲料涨 1.20%，动物保健、农产品加工、种植业、畜禽养殖、渔业均下跌 [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为海大集团（4.99%）、万辰集团（2.35%）、瑞普生物（1.58%）、牧原股份（0.66%）、禾丰股份（0.46%） [19] - 跌幅前五为傲农生物（-8.66%）、巨星农牧（-4.97%）、北大荒（-4.62%）、神农集团（-4.50%）、乖宝宠物（-3.64%） [19] 重点数据追踪 生猪——库存拐点临近 - 5 月 23 日全国外三元生猪均价 14.20 元/kg，周环比跌 2.81%，15 公斤仔猪均价 35.56 元/公斤，周环比跌 1.85% [1][23] - 本周商品猪出栏均重 129.38kg，周环比跌 0.25%，全国冻品库容率 13.95%，环比降 0.06pct，库存转向去库，猪价持续弱势下行 [1][23] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 5 月 23 日，白羽肉毛鸡价格 7.36 元/公斤，周环比跌 0.54%，鸡苗价格 2.85 元/羽，周环比持平 [1][33] - 毛鸡因合同鸡供应增加、屠宰企业库存压力和宰杀亏损，采购社会鸡意愿减弱；鸡苗供应宽松，养殖户补栏谨慎，种鸡场有挺价情绪 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 5 月 18 日，中速鸡价格 5.54 元/斤，环比 -1.42%，天气好转续养需求和消费市场有一定提振，但肉鸡积压量未完全消化，养殖户操作谨慎 [43] 饲料板块 - 截至 5 月 23 日，玉米现货均价 2376.08 元/吨，环比涨 0.05%；豆粕现货均价 3028.00 元/吨，环比跌 2.82%；小麦现货均价 2464.56 元/吨，环比跌 0.18% [2][49] - 玉米因华北小麦收割、价差收窄及市场担忧进口拍卖等，短期价格震荡；豆粕现货价低，受阿根廷洪水和广东进口大豆通关时间延长影响，预计短期反弹 [2][49] 大宗农产品 - 截至 5 月 23 日，国内天然橡胶期货价格 14730 元/吨，周环比 -1.96% [3][63] - 供应端降水影响割胶进度，原料产出少、采购价高；需求端轮胎企业开工恢复但未达去年同期，库存去化慢；此外，中泰橡胶进口零关税探讨和特朗普对欧盟商品征税影响盘面 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][73][74] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][74] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][74] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][74]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司有效去化库存，单季营收触底回升，虽2024年全年表现承压，但2025Q1营收已现增长，原奶价格下行提振毛利，品牌优势稳固，产品结构升级，分红与回购提振市场信心，预计未来营收和净利润持续增长 [1][2][3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收1157.80亿元，同比降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比降18.94%；扣非后归母净利润60.11亿元，同比降40.04%；毛利率33.88%，同比提高1.30pct；销售费用率18.99%，同升1.10pct；管理费用率4.61%，同升 - 0.15pct；净利率7.33%，同升 - 0.84pct [1] - 2025Q1营收330.18亿元，同比增1.35%；归母净利润48.74亿元，同比降17.71%；净利率14.05%；毛利率37.67%，同比提高1.88pct；销售费用率16.92%，同升 - 1.52pct；管理费用率4.35%，同升 - 0.56pct；净利率15.01%，同升 - 3.33pct [2] - 预计24/25/26年营业收入分别为1187/1240/1302亿元，同比增速2.9%/4.3%/5.0%，净利润分别为107/113/117亿元，对应EPS分别为1.69/1.79/1.86元 [9] 行业供需 - 短期内乳品消费规模缩减，市场供给过剩，零售价格下行，2024年四季度公司坚持低渠道库存策略，优化终端产品新鲜度，2025年1月液奶渠道库存稳中有降，终端产品价盘坚挺，经销商进货意愿提升 [2] - 从24年下半年开始上游产能持续优化，2025年原奶供需格局整体好于2024年，三季度双节预计实现阶段性平衡 [2] 品牌与产品 - “伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一，布局多品类并推动乳品供给结构升级 [3] - 线上、线下渠道液态奶、冷饮零售额市场份额均位列第一，婴幼儿配方奶粉全渠道零售额市场份额提升 [3] - 2024年液体乳/冷饮产品收入分别为750.03/87.21亿元，同比增长 - 12.32%/-18.41%，降幅收窄；奶粉及奶制品/其他分别贡献收入296.75/7.22亿元，同比增 + 7.53%/13.75% [3] 分红与回购 - 2024年实施2023年度利润分配方案，派发现金红利76.39亿元，2024年度拟派发现金红利总额77.26亿元，占2024年度归母净利润的91.40% [4] - 2025年5月19日已使用10亿元完成回购，回购最高价格30.01元/股，最低价格21.57元/股，均价24.84元/股 [4]

期货市场上看，5月22日截至收盘，PTA期货主力合约报4702.00元/吨，跌幅1.43%，最高触及4794.00元/ 吨，最低下探4692.00元/吨，日内成交量达1048361手。 【市场资讯】 截止2025年5月21日，中国PTA平均加工区间：400.19元/吨，环比2.38%，同比-2.33%。 本周三（5月21日），PTA现货市场商谈一般，现货基差变动不大，5月主港在09+120～130附近商谈。 （5月22日）全国PTA价格一 览表 | | 规格 | 品牌/产 | 报价 | 报价类 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 地 | | 型 | | | | 等级:优等品 | | 扬子石 | 5070元/ | 市场价 | 江苏省/南通 | 南通众合化工新材料有限公司 | | | | 化 | 吨 | | 市 | VIP | | 逸盛大化 | 优等品 | 逸盛大 | 4890元/ | 市场价 | 江苏省/苏州 | 青岛嘉德瑞工贸有限公司 | | | | 化 | 吨 | | 市 | | | 恒力大连 | 优等品 | 恒力大 ...

市场行情 - 5月22日PTA期货主力合约盘中最低下探至4706.00元，收盘报4724.00元，跌幅0.96% [1] - PTA现货市场商谈氛围一般，5月货在09升水120~130附近成交，价格商谈区间在4855~4935元，主流现货基差在09+126 [4] 供需状况 - PTA负荷提升至76.9%，嘉通300万吨装置恢复，山东威联250万吨装置提负，百宏250万吨装置负荷波动 [3] - 聚酯负荷升至95.3%，环比增加1.3%，江浙终端开工持续回升 [3] - PTA二季度检修计划较为集中，下游聚酯开工坚挺，短期无大幅减产概率 [4] - PTA二季度明显去库，平衡表有较大改善 [4] 成本结构 - PX价格收于836美元/吨，PTA现货加工费为355元/吨 [4] - 外盘原油价格震荡运行，PX保持谨慎，成本支撑有限 [3][4] 机构观点 - 宁证期货认为PTA前期检修装置有重启预期，国内供应小幅增量，聚酯库存仍高，中长期新产能释放导致产能过剩压力渐显，价格上行空间受限 [2] - 西南期货指出短期PTA供需结构改善，库存去化相对抗跌，但成本支撑不足，建议谨慎对待并采取区间操作 [3] - 新湖期货强调PTA二季度明显去库，原料PX处在去库期，价格下方支撑较强 [4]

Gasoil月差结构(美元/吨) 50 25 40 20 15 10 5 0 0 -10 r -20 -10 -30 -15 202502 202505 2025 3DSCO2 1500 205504 707585 MI-M6 - M1-M6 - 41-M2 MI-M9 M1-M2 - - M1-M3 - - M1-M9 M1-M3 321裂解价差(美元/桶) 532裂解价差 (美元/桶) 70.00 70.00 60.00 60.00 50.00 50.00 40.00 40.00 30.00 30.00 20.00 20.00 10.00 10.00 000 0.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 - 2025 -2022 -- 2023 -- 2024 -- 2024 -- 2024 -- -2021 - -2022 -- 2023 -- 2024 -- 202 -2021 - - 2025 亚洲石脑油裂解 (美元/桶) | 美国汽油裂解 (美元/桶) 20.00 70.00 1 ...

音紧像胶呈报 图1 研究中心能化团队 2025/05/22 P 不 A A POY 1 仓单+有 PX CFR PTA内盘现 PTA平衡 PTA加 PTA负 石脑油 石脑油裂 聚酯毛利 TA基美 50D/4 日期 原油 PX加工美 产销 台湾 工差 效预报 日本 न्ह 解价差 荷 负荷 8F 图H 2025/0 5030 7050 80258 0.30 64.5 572 853 99.00 281.0 353 65 86.9 76.9 215 5/15 2025/0 70046 65.4 ୧୧୧ 839 4990 7050 85.92 274.0 386 103 87.9 76.9 200 0.25 5/16 (图H 2025/0 75 7025 87.9 200 0.35 65.5 569 841 4995 88.97 272.0 380 76.9 68831 5/19 2025/0 827 4860 7025 90.39 257.0 320 67816 0.25 65.4 570 205 87.9 76.9 165 5/20 2025/0 图H 65.4 570 4895 90.39 87.9 125 ...

芳烙橡胶早报 價H 研究中心能化团队 2025/05/21 P 不 A 点 点 点 用 POY 1 PX CFR PTA内盘现 仓单+有 PTA平衡 石脑油 石脑油裂 PTA加 PTA负 TA基美 50D/4 聚酯毛利 日期 原油 PX加工美 产销 台湾 解价差 工差 效预报 日本 न्ह 负荷 荷 8F 图什 2025/0 870 5095 7000 105.56 85394 240 0.40 66.1 590 280.0 324 -59 86.9 76.9 5/14 2025/0 80258 64.5 572 853 5030 7050 99.00 281.0 353 65 86.9 76.9 215 0.30 5/15 (图H 2025/0 65.4 4990 7050 103 87.9 200 0.25 565 839 85.92 274.0 386 76.9 70046 5/16 2025/0 841 4995 7025 88.97 272.0 380 68831 200 0.35 65.5 ୧୧୫ 75 87.9 76.9 5/19 2025/0 r ( 65.4 570 827 4860 702 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内纯苯走势以供应主导，维持偏空思路，关注出口恢复对需求端的支撑 [3] - 苯乙烯基本修复节前跌幅，短期价格波动加剧，追高需谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 5月19日苯乙烯主力合约收涨0.45%，报7779元/吨，基差246元/吨（-43元/吨） [2] - 5月19日布油主力合约收盘62.0美元/桶（+0.4美元/桶），WTI原油主力合约收盘65.4美元/桶（+0.9美元/桶），华东纯苯现货报价6155元/吨（+60元/吨） [2] - 苯乙烯样本工厂库存21.3万吨（-1.9万吨），环比减少8.2%，江苏港口库存5.7万吨（-1.2万吨），环比下降17.2%，库存持续去化，现货流动性收紧 [2] - 苯乙烯检修装置逐渐回归，供应有增量预期，周产量环比下滑1.29%至32.65万吨（-0.42万吨），工厂产能利用率71.3%（-0.9%） [2] - 下游3S开工率变化不一，EPS产能利用率62.3%（+15.0%），ABS产能利用率67.4%（-1.6%），PS产能利用率57.1%（+0.8%），开工率大幅回升 [2] 观点 - 纯苯市场延续弱势，BZ–SM近月合约价差升至1800元/吨以上，估值偏高，存在调整压力 [3] - 纯苯下游苯乙烯显性库存低，终端原料库存降至偏低水平，短期内难以迅速累库 [3] - 国内纯苯产量稳定，7月起欧洲进口货源或陆续到港，供给充裕，下游装置开工率下滑，需求端疲弱，短期处“供大于需”格局 [3] - 上周苯乙烯价格超预期上涨，受中美贸易缓和、港口纸货库存偏低、北方某大厂乙烯裂解装置突发检修三方面驱动 [4] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 5月16 - 19日，苯乙烯期货主连涨1.54%至7779元/吨，现货跌0.56%至8224元/吨，基差跌14.88%至246元/吨 [6] - 5月16 - 19日，纯苯华东涨0.98%至6155元/吨，韩国FOB、美国FOB、中国CFR价格不变 [6] - 5月16 - 19日，纯苯内益 - CFR价差涨16.15%至 - 321.8元/吨，华东 - 山东价差涨30.77%至255元/吨 [6] - 5月16 - 19日，布伦特原油涨0.57%至62.0美元/吨，WTI原油涨1.36%至65.4美元/吨，石脑油跌0.10%至7691.5元/吨 [6] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 5月9 - 16日，苯乙烯产量跌1.29%至32.6万吨，纯苯产量跌2.94%至39.0万吨 [7] - 5月9 - 16日，苯乙烯江苏港口库存跌17.23%至5.7万吨，国内工厂库存跌8.17%至21.3万吨，纯苯全国港口库存涨2.50%至12.3万吨 [7] 开工率情况 - 5月9 - 16日，纯苯下游苯乙烯产能利用率跌0.93至71.3，己内酰胺涨0.07至83.8，苯酚涨3.00至78.0，苯胺跌6.44至68.9 [8] - 5月9 - 16日，苯乙烯下游EPS产能利用率涨14.96至62.3，ABS跌1.61至67.4，PS涨0.80至57.1 [8] 行业要闻 - 人民币5月LPR下调10bp，1年期LPR报3%，上次为3.1%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.6% [9] - 伊朗副外长称若美国坚持要求伊朗停止铀浓缩，核谈判将失败 [9] - 俄乌方面，普京称俄已准备好与乌就和平谈判的备忘录展开合作，特朗普表示俄乌将立即启动谈判以实现停火，泽连斯基愿按普京说法与俄签备忘录停战 [9] 产业链数据图表 - 报告包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差等13张产业链数据图表 [10][15][17]

行业整体承压与调整 - 白酒行业应收票据总额308.6亿元，同比减少29%，显示渠道金融杠杆持续收缩[3] - 头部企业应收票据明显下降，龙头企业主动控制经销商杠杆以维护产业健康度[1][3] - 行业销售费用率上升，企业加大费用投入以加速终端动销[1] 洋河股份财务表现 - 第一季度销售商品提供劳务收到现金98.05亿元，同比减少24.03%[2] - 期末合同负债70.24亿元，同比增长20.78%[2] - 销售费用率同比增加3.9个百分点，第四季度同比增加54.6个百分点[9] 渠道管理与库存优化 - 完善经销商评级及准入退出机制，全年净增加经销商77家（省内39家，省外38家）[5] - 主动控制发货节奏以降低渠道库存压力，回款下滑幅度小于发货[2] - 对扰乱市场价格网点严格处理，严重违规者取消合作[6] 产品战略与动销措施 - 实施M6+严格配额管控，暂停不符合要求市场的订单接收[7] - 海之蓝开瓶率和自点率实现近两位数增长，通过开瓶扫码现金红包等促销措施[7] - 第七代海之蓝优先投放江苏省内，定位百元价格带超级单品[7] 区域市场聚焦 - 梦之蓝重点销售区域为江苏省内和环苏市场[7] - 海之蓝省外销售占比更高，天之蓝和水晶版梦之蓝受市场影响较大[7] - 聚力稳固重点市场，加强省内大本营市场渠道推力[7] 费用与盈利状况 - 2025年销售费用将聚焦重点产品和区域，提高费用使用效率[9] - 第一季度净利率承受小个位数下行压力，但环比有所好转[9] - 基地型次高端企业净利率26.8%，同比下降3.6个百分点[10]