报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [7] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动和部分地区地缘因素扰动使铜价回落，下跌时下游采购积极性回升，下游企业点价增多使部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85,000元/吨一线获支撑，操作上可在85,000 - 85,500元/吨一线逢低买入套保，在89,000元/吨上方卖出套保 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年11月25日，沪铜主力合约开于86080元/吨，收于86600元/吨，较前一交易日收盘涨0.60%；夜盘开于86,750元/吨，收于86,350元/吨，较午后收盘降0.08% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对2512合约平水至升水160元/吨，均价升水80元/吨，较前一日下调5元，现货价86330 - 86890元/吨；早盘沪铜2512合约冲高后涨幅收窄，午盘收于86650元/吨；跨月价差C结构，幅度40 - 60元/吨，当月铜进口亏损约1000元/吨；市场采购意愿与昨日相近，销售情绪升温，期货仓单流出；铜价回升至86500元/吨以上后下游接单节奏放缓；早间平水铜报升水20 - 60元/吨后成交回落至平水附近，好铜与湿法铜供应偏紧价格坚挺，非注册品牌成交重心下移；预计今日现货成交以平水为支撑，延续僵持态势 [2] 重要资讯汇总 - 通胀数据：美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，通胀9月重新升温；9月零售销售环比增0.2%，连续四个月正增长但显著放缓且低于预期，汽车销售四个月来首次下滑 [3] - 财政数据：受联邦政府“停摆”影响，10月联邦政府预算赤字达2840亿美元，财政端压力凸显；因部分机构“停摆”43天，部分款项支付延迟，2026财年第一个月预算结果推迟发布 [3] - 美联储：主席选拔进入最后阶段，总统预计在圣诞假期前决定人选；理事米兰称当前货币政策阻碍经济发展，美国经济需大幅降息 [3] 矿端方面 - DPM Metals的厄瓜多尔6亿美元Loma Larga金铜项目面临放弃压力，约100个民间团体等联合敦促其永久关闭矿山；该项目规划为地下矿山，运营周期11年，年处理矿石量120万吨，预计年产黄金15.5万盎司、白银100万盎司及铜690万磅，建设成本预计5.93亿美元，税后净现值4.88亿美元，内部收益率18.1%；已探明和控制储量1259万吨，矿石品位为金4.7克/吨、银28.56克/吨、铜0.29% [4] - 英美资源集团秘鲁南部的Quellaveco铜矿自2022年投产累计铜产量达100万吨；预期矿山寿命36年，投产前10年年产能30万吨，已达设计产量目标；2023 - 2024年年产铜超30万吨，2025年预计产量31 - 34万吨，每年可为超500万辆电动汽车供铜 [4] 冶炼及进口方面 - 2026年全球铜加工行业供应谈判在复杂地缘政治和市场供需变化中展开，铜精矿加工费降至历史低位，长期基准定价体系面临转折点；上海行业会议是关键时点，市场审慎；当前谈判核心是基准体系能否继续适用，定价模式可能调整，市场向更多双边协议、设定价格区间、周期性定价方向发展，主要矿商关注冶炼厂商运营状况 [5][6] 消费方面 - 精铜杆企业开工率环比升3.2个百分点至70.07%，因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存增5.75%至27600吨，成品库存降7.04%至67300吨，预计下周开工率升至72.74%，高铜价使部分企业谨慎 [6] - 铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%，铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨，随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率继续回升 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化725.00吨至156575吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 2851吨至40965吨，11月25日国内市场电解铜现货库存18.06万吨，较此前一周变化 - 1.39万吨 [6] 价格与基差数据 |今日（2025-11-26）|昨日（2025-11-25）|上周（2025-11-19）|一个月（2025-10-27）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水80元/吨|85元/吨|70元/吨|10元/吨| |升水铜升水145元/吨|145元/吨|120元/吨|60元/吨| |平水铜升水30元/吨|35元/吨|30元/吨|-30元/吨| |湿法铜升水 - 35元/吨|-35元/吨|-55元/吨|-65元/吨| |洋山溢价48元/吨|50元/吨|47元/吨|53元/吨| |LME（0 - 3）25|1|-33|-26| |LME库存156575吨|155750吨|140500吨|135975吨| |SHFE库存110603吨|/|109407吨|/| |COMEX库存371388吨|365483吨|348828吨|315665吨| |SHFE仓单40965吨|43816吨|60874吨|35071吨| |LME注销仓单占比3.55%|4.27%|6.96%|6.78%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月30|90|30|-60| |CU2602 - CU2602主力 - 近月60|50|0|20| |CU2601/AL26014.03|4.03|3.99|4.13| |CU2601/ZN26013.87|3.84|3.84|3.92| |进口盈利 - 1027元|-858元|-370元|-798元| |沪伦比（主力）7.99|7.98|8.01|8.01| [26][27][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三油价重心上移，原油短期震荡，布油在65美元一线面临强支撑，短期震荡偏强运行 [1] - 燃料油价格周三上涨，短期震荡，价格或跟随油价小幅反弹，但上方空间有限 [2] - 沥青价格周三上涨，短期震荡，价格或以持稳为主，关注需求旺季实际兑现情况 [2] - 聚酯品种价格周三上涨，预计价格偏弱震荡 [4] - 橡胶价格周三上涨，预计震荡为主，关注台风对海南主产区影响 [4][6] - 甲醇价格周三数据已知，预计进入阶段性底部，基差将逐步走强，可考虑做多甲醇同时空聚烯烃策略 [6] - 聚烯烃价格周三有对应数据，整体将呈现震荡偏弱格局 [8] - 聚氯乙烯价格周三不同地区有不同表现，预计震荡偏弱 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周三WTI 11月、布伦特11月、SC2511合约收盘均上涨，上周美国原油和成品油库存下降，伊拉克库尔德地区石油出口有望恢复，油价短期震荡偏强 [1] - 燃料油：周三主力合约收涨，国际油价反弹带动内盘价格上行，近期袭击致俄罗斯炼油产能受扰动，发货量减少，短期价格或反弹但空间有限 [2] - 沥青：周三主力合约收涨，本周社会库存率环比下跌、炼厂库存水平环比上升、装置开工率环比上升，价格短期持稳，关注需求兑现 [2] - 聚酯：TA601、EG2601、PX期货主力合约周三收盘均上涨，部分装置有停车检修或临时停车情况，预计价格偏弱震荡 [4] - 橡胶：周三主力合约上涨，泰国前8个月天然橡胶等出口及出口中国量同比增加，中国天然橡胶社库环比下降，胶价预计震荡 [4][6] - 甲醇：周三有相关价格数据，近期国内和海外装置检修，供应阶段性低位，预计价格进入阶段性底部 [6] - 聚烯烃：周三有价格及利润数据，后续产量维持高位，需求旺季订单回暖，整体震荡偏弱 [8] - 聚氯乙烯：周三不同地区市场价格有不同表现，国内房地产施工企稳回升但同比偏弱，预计价格震荡偏弱 [8][9] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种2025年9月24日和23日的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关涨跌幅、变动情况 [10] 市场消息 - 美国能源信息署表示上周美国原油和成品油库存下降，原油净进口量增加，出口量下降 [12] - 伊拉克库尔德斯坦地区八家石油公司与相关政府就恢复石油出口达成原则性协议，约23万桶/日原油有望恢复输送 [12] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史数据图表 [14][15][16] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油等品种主力合约基差的历史数据图表 [29][33][37] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA等品种跨期合约价差的历史数据图表 [43][45][48] 跨品种价差 - 展示原油内外盘、B - W价差，燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史数据图表 [59][61][66] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润、LLDPE生产利润的历史数据图表 [69][70] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕：上海财经大学硕士，有十余年期货衍生品市场研究经验 [75] - 原油等分析师杜冰沁：美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，获多项分析师奖 [76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳：金融学硕士，获多项分析师相关称号 [77] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波：中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师 [78]