股市表现 - 上证指数8月12日报收3665.92点 逼近2024年"924"行情高点3674.40点 [1][2] - 三市成交额达1.91万亿元 创近8个交易日新高 [1][2] - 融资余额维持在2万亿元以上 [1][2] 债券市场动态 - 债市持续低迷 多只债基濒临清盘 [1][2] - 8月以来14只公募基金因资产净值低于5000万元提示清盘风险 [3] - 债券型基金在清盘产品中占比最高 [3] 基金产品情况 - 交银臻选回报混合基金连续40个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模仅0.18亿元 [2] - 申万菱信红利量化选股基金连续30个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模降至0.51亿元 [2] - 8月以来至少5只基金出现大额赎回 包括惠升和风纯债、博远增睿纯债等产品 [4] 资金流向变化 - 市场风险偏好提升导致债市避险资金外流 [1][3] - 短债类产品成为近期主要赎回对象 [4] - 权益类基金新发募集升温 混合债券型二级基金募集上限达60亿份 [4] 可转债市场表现 - 可转债市场呈现震荡走高趋势 成交额和ETF规模持续攀升 [5] - 7月以来可转债基金平均收益率达7.00% 显著高于纯债基金收益 [6] - 混合债券型二级基金同期收益率为1.46% 中长期纯债和短债基金收益分别为-0.01%和0.15% [6]

短债利率走势 - 1年期国债收益率回落至1.35%附近 接近7月初低点 [2] - 短债利率表现偏强 处于逆回购利率下方 [3] - 债券市场收益率阶段性冲高后修复 曲线陡峭化 [3][4] 资金面与市场流动性 - 央行公开市场累计净回笼5365亿元 政策利率维持不变 [4] - DR007运行在1.42%~1.46%区间 R007运行在1.45%~1.48%区间 [4] - 3个月SHIBOR下降1BP至1.55% 同业存单1年期收益率下降1.5BP至1.63%附近 [4] 基金业绩表现 - 平安0-3年期政策性金融债A单周收益率达0.41% 位列纯债基金第一 [2] - 短债基金单周平均收益率低于中长期纯债基金的0.08% [2] - 信用品种表现优于利率品种 信用利差存在压缩空间 [2][3] 机构行为与配置策略 - 大行持续买入短债 但长债买入量有限 [2][3] - 基金加大信用债和二永债配置力度 债市杠杆率攀升 [2] - 组合操作需灵活调整久期 关注资产价格赔率和流动性 [4] 市场环境与预期 - 经济基本面处于修复阶段 央行维持宽松政策基调 [4] - 债市利好钝化迹象显现 资金倾向流向股票市场 [5] - 长债利率未来可能更具优势 存在风格切换可能性 [1][3]

债市要闻国内政策 - 增值税法实施条例公开征求意见 2024年增值税收入约6.57万亿元占全部税收收入38% [2] - 境外央行类机构投资银行间债市流程简化 取消合规承诺函要求 [3] - 财政部教育部印发《支持学前教育发展资金管理办法》 严禁资金用于偿还债务或对外投资 [4] 国际经贸动态 - 美国财长贝森特预计绝大部分贸易谈判将在10月底前完成 涉及加拿大墨西哥瑞士等主要贸易伙伴 [5] - 美国国税局局长比利·朗卸任 财长贝森特暂代其职 [5] 大宗商品市场 - WTI 9月原油期货收涨0.12%至63.96美元/桶 布伦特10月原油期货收涨0.06%至66.63美元/桶 [6] - COMEX 12月黄金期货收跌2.48%至3404.7美元/盎司 NYMEX天然气价格收跌0.40%至2.984美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1120亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼资金4328亿元 [7] - DR001上行0.28bp至1.314% DR007上行1.53bp至1.440% 资金面保持均衡偏松 [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行2.65bp至1.7175% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.20bp至1.8220% [10] - 30年期国债收益率上行3.50bp至1.9560% 5年期国开债收益率上行3.50bp至1.6900% [11] 信用债市场 - 产业债"H0中南02"涨超60% 城投债"19玉山控股债02"跌超49% [12][13] - 泛海控股未能偿还债务本金余额328.68亿元 皇庭国际核心资产被司法拍卖起拍价30.53亿元 [14] - 湖北联投取消发行25鄂联投MTN007B 济南天桥城更集团被撤销BBB+评级 [14][15] 可转债市场 - 中证转债指数收涨0.67% 上证转债涨0.58% 深证转债涨0.83% 成交额841.24亿元 [17] - 海泰转债涨停20% 荣泰转债涨超15% 信测转债跌逾9% [17] - 泰坦转债公告6个月内不提前赎回 远信转债即将触发赎回条件 [18] 海外债券市场 - 2年期美债收益率保持在3.76% 10年期美债收益率保持在4.27% 收益率曲线保持稳定 [19] - 10年期TIPS损益平衡通胀率上行1bp至2.40% [21] - 德国10年期国债收益率上行1bp至2.70% 英国10年期国债收益率下行4bp [22]

公开市场操作 - 央行8月11日开展1120亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为1120亿元 [1] - 当日有5448亿元逆回购到期，单日净回笼4328亿元 [1] 资金面 - 央行公开市场大额净回笼，但银行间资金市场整体稳定偏宽，DR001小幅上行至1.31%附近 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.35% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%，较上日略升 [6] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.55% [13] - 10年期主力合约跌0.11% [13] - 5年期主力合约跌0.08% [13] - 2年期主力合约跌0.01% [13] 要闻资讯 - 中央国债登记结算公司简化境外央行类机构入市投资流程，不再要求提供协议签署承诺书 [14] - 7月以来多家出险房企宣布境外债务重组生效，2025年房地产企业海外债规模较高峰期明显下滑，风险逐渐缓释 [14] 全球宏观 - 美银8月基金经理调查显示全球投资者情绪自2025年2月以来最为乐观，经济硬着陆可能性降至2025年1月以来最低 [16] - 29%受访者认为贸易战是最大"尾部风险"，27%认为通胀阻碍美联储降息 [16] 债券市场 - 2025年"特殊"新增专项债披露规模已超8000亿元，发行工作步入收官阶段 [17] - 多家公司债券出现负面事件，包括隐含评级下调、逾期、未按时兑付等 [17] 其他市场动态 - 国开行8月12日将招标增发不超过340亿元三期固息债 [21] - 华南城控股被香港法院勒令清盘 [21] - 高盛重新青睐亚洲投资级债券，因美国增长担忧再度浮现 [21]

本周债市回顾 - 债市收益率整体下行 30年期国债收益率上升1.1BP至1.96% 10年期和1年期分别下降1.68BP和2.28BP至1.69%和1.35% [1][6] - 期限利差扩大 30Y-10Y利差回升2.78BP至27.09BP 10Y-1Y利差回升0.6BP至33.85BP 形成收益率曲线牛陡形态 [1][6] - 收益率下行主要受资金面均衡偏松及增值税新政推动 市场出现抢购老券行为 [1][6][8] 下周债市基本面展望 - 生产端多数指标环比回落0.1-1.5个百分点 PTA开工率降1.25个百分点至77.17% 汽车半钢胎开工率降0.1个百分点至74.35% [10] - 需求端指标同比回落13-14% 30大中城市商品房成交面积同比降13.74% 乘用车销量同比降13.28% [12] - 食用品价格环比回落0.2-0.6% 猪肉批发价降0.53% 生产资料价格指数维持在99.32 [14] 利率债供给情况 - 利率债发行规模整体回升5057.24亿元 其中国债发行4685.5亿元（含820亿元超长特别国债） 地方债发行1654.6亿元 同业存单发行7758.8亿元 [18] - 地方债发行进度达64.7% 与2021-2024年同期平均64.6%基本持平 新增专项债和一般债发行进度分别为64%和68.2% [18] 资金面状况 - 央行本周逆回购净回笼5365亿元 但开展7000亿元买断式逆回购操作释放流动性 [20] - 资金利率保持稳定 DR001微降0.23BP至1.31% DR007持平于1.43% [20] - 同业存单利率下行 3M和1Y存单利率分别下降1.43BP和1.28BP至1.53%和1.62% [20] 债市投资策略 - 关注四方面变化：基本面改善情况、资金面状况、增值税新政影响及股债均衡关系 [4][22] - 建议保持适当久期 关注波段交易机会 十债收益率升至1.70%以上时可考虑增配 [23] - 短端收益率已触及1.36% 接近政策利率1.4%下限 收益博取空间有限 [23] - 长端收益率可能边际回落 建议把握新旧券交替中的交易性机会 [23] 下周重要事件日程 - 8月12日将公布7月金融数据 市场预期新增人民币贷款1800亿元 社融规模1.46万亿元 [25] - 8月15日将公布7月经济数据 市场预期工业增加值同比增长5.83% 零售总额增长4.85% [25] - 下周逆回购到期规模达1.13万亿元 其中8月11日到期5448亿元 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月8日资金面延续平稳偏松态势，债市整体偏强震荡，转债市场继续小幅上涨且个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 债市要闻 国内要闻 - 7月CPI环比由降转涨0.4%、同比持平，核心CPI同比涨0.8%且涨幅连续3个月扩大，PPI环比降0.2%、同比降3.6%，环比降幅较6月收窄0.2个百分点 [3] - 7月中小企业发展指数为89.0与上月持平，分项指数2升2平4降，资金指数和投入指数上升显示资金状况好转和投资意愿回升 [4] - 信托公司不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务，更新后的预登记审查标准2025年9月1日起执行 [4] - 两只科技创新债券标准篮子上线交易，助力提升银行间市场科技创新债券流动性 [5] 国际要闻 - 特朗普团队重新审视美联储主席人选名单，扩大至约10人，James Bullard和Marc Sumerlin新加入，分析称此举或缓解市场对美联储政治化的担忧 [6] 大宗商品 - 8月8日WTI 9月原油期货收平、全周累跌约5.1%，布伦特9月原油期货收涨0.24%、全周累跌约4.4%，COMEX12月黄金期货收涨约1.1%，NYMEX天然气价格收跌2.79% [7] 资金面 公开市场操作 - 8月8日央行开展1220亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1260亿元逆回购到期，单日净回笼资金40亿元 [9] 资金利率 - 8月8日资金面延续平稳偏松态势，DR001下行0.35bp至1.312%，DR007下行2.64bp至1.425%，多个质押式回购加权利率、银行同业拆借利率有变动 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月8日债市整体偏强震荡，10年期国债活跃券250011收益率上行0.35bp至1.6910%，10年期国开债活跃券250210收益率持平于1.7900% [12] - 债券招标情况：25附息国债07（续3）发行规模1260亿元，中标收益率1.6052%；25超长特别国债05（续2）发行规模820亿元，中标收益率1.9576% [14] 信用债 - 二级市场成交异动：8月8日1只城投债“H8龙控05”成交价格跌超60% [14] - 信用债事件：融创房地产三只债券复牌、注销33亿元；富通集团债券获20个自然日宽限期；泛海控股股权被冻结；攀钢集团择时重新发行科创债 [15] 可转债 - 权益及转债指数：8月8日A股三大股指收跌，成交额1.74万亿元，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数收涨，成交额862.36亿元，较前一交易日缩量86.05亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：8月8日多只转债公告下修转股价格、提前赎回或即将触发提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：8月8日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差不变，5/30年期美债收益率利差收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行4bp [21][22][23] - 欧债市场：8月8日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：8月8日部分中资美元债价格有涨有跌 [27]

债市行情回顾 - 上周10年期国债收益率全周下跌1.68BP至1.69%，1年期至50年期国债收益率多数下行，仅30年期微涨1.1BP [1][2][3] - 国债期货主力合约全线上涨，30年期涨幅最大达0.19%，中证转债指数突破10年新高，周涨2.31%至467.77 [6] - 周内10年期国债活跃券250011收益率波动明显，全周累计下跌0.4BP，周五收于1.691% [4] 央行公开市场操作 - 上周央行开展11267亿元7天期逆回购操作，并新增7000亿元3个月期买断式逆回购对冲流动性，全周净投放1635亿元 [13] - 8月将有9000亿元买断式逆回购到期，市场预期可能进行第二次操作以维持资金面均衡宽松 [13] - DR007利率运行区间为1.3%-1.6%，显示资金价格下行 [13] 利率债发行情况 - 上周利率债发行总量8065.09亿元，其中国债占比58%（4685.5亿元），地方债发行1654.59亿元 [7] - 恢复增值税征收的首批地方债中标利率仅比存量券高3-5BP，显著低于预期的10BP利差 [7][17] - 本周计划发行利率债3854.32亿元，国债占比67%（2600亿元） [7] 海外债市动态 - 美国国债收益率全周上涨6-8BP，30年期美债拍卖需求疲弱，投标倍数2.27创2023年11月以来新低 [8][9] - 10年期美债拍卖出现自2月以来首次尾部利差，国内外需求同步下降 [9] - 市场预期美联储年内降息3次，9月降息概率升至88.9%，较月初提升8个百分点 [11] 宏观经济数据 - 7月中国进出口总值同比增长6.7%，出口增速8%连续两个月回升，进口增速4.8% [15] - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比涨幅扩大至0.8%，PPI环比降幅收窄至0.2% [16] - 标普维持中国主权信用评级"A+"，财政部强调将增强政策灵活性以稳经济 [16] 机构观点 - 天风证券指出地方债新老券实际利差4-7BP低于理论值10BP，建议关注30年国债等长端品种 [17] - 兴业证券认为税收政策调整利空债市，建议10Y国债接近1.75%时配置盘介入 [17] - 浙商证券提出10年国债利率上限1.75%有配置盘支撑，短期震荡下限1.65%-1.68% [18]

债市观点 - 核心观点为利好支撑且中期向好 主要基于需求现实 政策支持和情绪超调三点原因 [2] - 需求现实方面 PPI已连续33个月为负 需求与供给错配问题尚未完全解决 政策关注点从量转向价 但需需求侧配合以结束价格负反馈螺旋 [2] - 政策支持方面 政治局会议强调宏观政策持续发力 落实积极财政政策和适度宽松货币政策 保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 体现政策托底作用 [2] - 情绪超调方面 市场对政策预期回归理性 从炒预期转向买现实阶段 十年国债ETF(511260)在不足20个交易日内最大回撤接近1% 存在超跌反弹机会 [2][4] 股市观点 - 核心观点为正常回调且趋势看涨 基于趋势强势 正常回调和技术面支撑三点原因 [3] - 趋势强势方面 截至8月1日上证综指近10个交易日收盘价均位于5日线之上 仅7月31日击穿5日线和10日线 呈现量价共振上涨和资金积极进场态势 [3] - 正常回调方面 短期快速拉涨导致获利盘和恐高情绪集中释放 市场对经济中长期信心及反内卷政策打破负反馈螺旋形成共识 回调形成加仓良机 [3] - 技术面方面 突破3600点后形成慢牛格局 之前阻力位转变为支撑位 支撑位众多 [3] 投资机会总结 - 权益市场和债券市场均出现回调但逻辑不同 权益市场因情绪退潮 债券市场因政策关注点从买预期转向买现实 [4] - 债市投资建议配置十年国债ETF(511260)等中长久期品种 该ETF是唯一跟踪十年期国债指数的产品 具有基准地位和配置价值 [4]

债市承销新规 - 中国银行间市场交易商协会发布新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标，并细化成本测算和报送要求 [1] - 新规针对金融债领域的低价恶性竞争，尤其是银行与证券之间的混战，广发银行二级资本债承销商招标低价中标事件成为整治触发点 [1] - 新规效果仍有待观察，因金融债发行规模庞大且市场格局复杂 [1] 科创债发行情况 - 科创债新政落地3个月，新发规模达8831.59亿元（含拟发行金额），其中银行、券商等金融机构占比近36% [1] - 发行主体仍以央国企和大型机构为主，但中小机构和民营企业参与度提升 [1] - 近3个月新发科创债票面利率均值为1.9282%，最低至0.01%，华泰证券预计下半年科创债供给将增加，部分民企债或通过"科技板"回归 [1] 8月债市展望 - 政府债券新发与存量利差较低，10年期新发与存量券利差约5BP，30年期利差9BP，短期限几乎无利差，利好存量券配置 [4] - 需关注美俄谈判进展及俄罗斯石油进口二级关税（100%）实施可能性，若实施可能推动10年期国债突破1.6% [4] - 中美贸易谈判进展及24%关税暂停延长3个月是否生变亦为关键变量 [4] 公司债ETF表现 - 公司债ETF(511030)上涨0.01%，实现8连涨，最新价报106.31元，年内累计上涨1.15% [4] - 盘中换手率9.2%，成交20.57亿元，近1周日均成交22.40亿元，最新规模223.64亿元创近1年新高 [4] - 近5个交易日合计资金流入1062.12万元，融资净买额499.56万元，融资余额2161.39万元 [4][5] 公司债ETF收益与风险 - 近5年净值上涨13.68%，成立以来最高单月回报1.22%，最长连涨9个月（涨幅3.80%），年盈利概率83.33% [5] - 历史持有3年盈利概率100%，近3个月超越基准年化收益2.17%，今年以来最大回撤0.50%，修复天数23天 [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，今年以来跟踪误差0.013% [5] 中债-中高等级公司债指数 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数，该指数以AAA级上交所公司债为基础，按隐含评级分组并细分利差因子 [6] - 指数基期为2015年6月30日，基点值100，包含待偿期分段子指数，成分券每季度调整 [6]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（08.04 - 08.10）国债期货小幅上涨，展望下周债市仍处于顺风期，基本面利多格局未变，央行会呵护流动性，股市上涨难度增加，债市对股市上涨反应脱敏 [1][2][16] - 投资策略上，8月中上旬债市顺风，下周交易盘多头可继续持有，关注市场情绪变化做好应对调整风险和空头套保准备，做陡曲线策略继续持有观望，若市场情绪修复跨期价差有望收窄但空间有限，建议观望 [2][18][22] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周国债期货小幅上涨，周一受新券利息征税消息早盘抢配老券，午后受国开债消息及股市商品走强影响下跌；周二因大行买债预期上涨，临近收盘涨幅回吐；周三受大行买债消息影响对股票走强反应钝化；周四早盘受特朗普加税威胁走强，午间出口数据超预期股市走强债市走弱；周五早盘受股市低开和央行逆回购高开，因担忧地方债发行结果走弱，下午认购情绪好债市修复 [1][13] - 截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [1][13] 下周观点 - 基本面对债市利多格局未变，7月反内卷政策使部分上游大宗商品涨价但未驱动PPI同比回升，终端需求不足上游涨价难传导至下游，7月信贷数据预计偏弱 [16] - 央行继续呵护流动性，资金面将整体均衡，虽临近税期有收敛压力，但央行态度明确，且大量政府债发行预计央行会积极投放流动性 [17] - 下周市场风险偏好上升难度大，债市对股市上涨反应钝化，8月中上旬是政策会议空窗期，股市缺乏炒作抓手，且本周已连续上涨，预计下周上涨难度增加，债市因央行呵护资金宽松对股市上涨脱敏 [17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债62只，总发行量和净融资额分别为8085.09亿元和5958.98亿元，较上周分别变动+1360.74亿元和+5958.98亿元；地方政府债共发行32只，总发行量和净融资额分别为1654.59亿元和828.48亿元，较上周分别变动-1717.16亿元和-1596.89亿元；同业存单发行519只，总发行量和净融资额分别为7758.80亿元和1776.10亿元，较上周分别变动+3891.50亿元和+1676.20亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.55%、1.69%和1.96%，较上周末收盘分别变动-2.44、-2.32、-1.76和+1.00个bp；国债10Y - 1Y利差收窄0.05bp至33.36bp，10Y - 5Y利差走阔0.56bp至14.46bp，30Y - 10Y利差走阔2.76bp至26.81bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.48%、1.66%和1.77%，较上周末分别变动-1.84、-0.50和+1.60bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至8月8日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.370、105.820、108.610和119.250元，较上周末分别变动+0.018、+0.090、+0.160和+0.160元 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为37025、65036、86268和120402手，较上周末分别变化-3564、-6700、-1937和-36201手；持仓量分别为108205、185183、235976和153755手，较上周末分别变化-3022、-9846、+3096和-6378手 [39] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面整体宽松，市场震荡偏强，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，当前存单利率处于1.5% - 1.6%之间，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略相对不多 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至8月8日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为-0.066、-0.055、+0.105和+0.370元，较上周末分别变动-0.024、0.000、+0.080和+0.100元 [46] - 受国债利息征税政策影响，国债期货跨期价差普遍快速走阔，市场情绪缓和后小幅下降，下周预计市场震荡偏强，跨期价差应以窄幅震荡、小幅收窄为主，若8月下旬市场风险偏好明显回升，跨期价差还有走阔动力 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展了11267亿元逆回购操作，因有16632亿元逆回购到期，当周净回笼5365亿元 [51][52] - 资金利率方面，截至8月8日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.45%、1.45%、1.31%和1.44%，较上周末收盘分别变动-2.17、-2.67、-0.06和-1.04bp [54] - 回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为8.11万亿元，比上周（6.72万亿元）多1.39万亿元，隔夜占比为89.87%，略高于前一周（85.94%）水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率上行，截至8月8日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.43%至98.2670；10Y美债收益率报4.27%，较上周末上行4BP；中美10Y国债利差倒挂258.0BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3644.95、6437.79和1677.73点，较上周末分别变动-35.19、+75.23和-36.18个点 [65] - 本周农产品价格涨跌互现，截至8月8日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.41、4.64和7.04元/公斤，较上周末分别变动-0.19、+0.21和-0.05元/公斤 [65] 投资建议 - 8月中上旬是债市顺风期，下周交易盘多头可继续持有 [66]