行业复苏态势 - 2025年1月至8月挖掘机销量154,181台同比增长17.2% 其中国内销量80,628台同比增长21.5% 出口73,553台同比增长12.8% [2] - 同期平地机销量5,650台同比增长5.25% 其中国内销量1,023台同比增长33.6% 出口4,627台同比增长0.54% [2] - 头部企业徐工机械 三一重工 中联重科中报营收与利润总额实现双增长 [2] 行业复苏驱动因素 - 钢材价格显著回落使企业利润空间增厚 高附加值产品如电动工程机械 智能化设备销量增长推动盈利改善 [3] - 政策红利推动基建项目启动 为期10年的设备更新周期已至 2025年及后续几年将迎大规模设备更新潮 [3] - 国际国内基建投资回暖传导至需求端 市政更新 交通补短板等项目集中开工拉动土方机械销量 [2] 新应用场景拓展 - 工程机械在新能源 矿业 工业 农业制造等领域持续渗透 形成传统场景稳盘 新兴场景增量格局 [4] - 城市更新项目带动6吨级至15吨级挖掘机 小型装载机需求增长 [4] - 风电新增装机容量快速增长带动大型起重机 特种挖掘机等定制化设备需求爆发 [4] 企业具体进展 - 铁建重工出口欧洲最大直径12.49米盾构机 二季度新签合同及中标金额45.89亿元同比增长12.42% [1][4] - 三一重工在甘肃崇信风电项目采用自研自产自建模式 并发布全球首款65吨级储能正面吊与50吨纯电储能正面吊 [5] - 恒立液压在美欧日设研发中心 墨西哥工厂2025年上半年投产 紧凑液压阀等新产品销售额接近2024年全年水平 [6] 海外市场策略 - 东南亚 中东 非洲等新兴市场成为出口增长主力 欧洲北美市场通过产品升级实现结构性增长 [6] - 企业通过海外研发中心 生产基地 服务网点实现本土化运营 降低政策风险并提升市场响应速度 [6] - 柳工在印度 巴西 阿根廷 印尼设4家海外制造基地 通过近400家经销商构建国际服务体系 [7]

财务表现 - Q2收入同比增长16.3% 较Q1的同比下降11.0%显著改善 [1] - 演唱会收入同比增长19% 门票收入同比增长2% 而Q1分别下降14%和4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元 3.9亿元和5.0亿元 [2] - 对应PE估值分别为23.4倍 12.5倍和9.8倍 [2] 区域市场表现 - 北美市场表现平稳 欧洲和亚太地区需求强劲 [1] - 粉丝数量增长优异 [1] - 非美地区整体表现稳定 [1] 业务驱动因素 - 新产品放量推动收入恢复 [1] - 代工客户订单逐步回流 前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩 [1] - 自主品牌订单关税扰动减弱后逐步回暖 [1] - 新品牌SGM定位建筑演艺灯光 与现有品牌形成差异化互补 [2] - SGM新品发售市场反馈优异 后续有望加速放量 [2] 行业趋势 - 设备更新周期为3-5年 理论更新需求有望在2025年逐步释放 [2] - 受关税影响 更新需求尚未完全释放 预计2026年后更明显 [2] - 行业在2021年下半年后快速爆发 [2] 盈利能力 - 毛利率保持高位稳定 印证关税传导能力 [1] - 具备产品和品牌壁垒 毛利率表现突出 [2] - 海外新购品牌尚处投入期 规模效应未显现影响利润表现 [2] - 伴随新品牌收入体量提升和关税影响趋弱 盈利中枢将稳步向上 [2] 公司展望 - 对2025年下半年增长趋势保持信心 [1] - 整体发货和订单体量或已逐步恢复常态 [1]

投资评级 - 报告未明确给出浩洋股份的投资评级 [1] 核心观点 - 下游需求乐观 Live Nation Q2收入同比+16.3%（Q1同比-11.0%） 演唱会/门票收入同比分别+19%/+2%（Q1同比分别-14%/-4%） 北美市场表现平稳 欧洲、亚太需求强劲 粉丝数量增长优异 公司对25H2增长趋势保持信心 [1] - 代工和品牌订单共振修复 公司Q2收入承压主要因美国市场受关税扰动下滑显著 以及国内竞争加剧导致行业出口受阻后转内销 非美地区整体表现稳定 盈利下滑主要因费用摊销不足 且新增SGM投入、汇兑扰动等 毛利率保持高位稳定、印证关税传导能力 [2] - 伴随新产品放量、代工前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩的客户订单逐步回流、自主品牌订单关税扰动减弱后逐步回暖 整体公司发货和订单体量或已逐步恢复常态 [2] - 设备更新周期可期 行业在21H2后快速爆发 根据行业常识 设备更新周期为3-5年 理论更新需求有望在25年逐步释放 受关税影响 该部分需求尚未释放 预计26年以后或显现更明显 [2] - 新品牌SGM定位为建筑演艺灯光 与雅顿品牌形成差异化互补 尽管目前体量有限 但伴随新品发售市场反馈优异 后续有望加速放量 [2] - 公司具备产品和品牌壁垒 毛利率表现突出 但因海外新购品牌尚处投入期 规模效应未显现导致费用投放影响利润表现 未来伴随新品牌收入体量提升、关税等承压因素影响趋弱 公司盈利中枢或将稳步向上 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.9、5.0亿元 对应PE估值分别为23.4X、12.5X、9.8X [3] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.19、14.93、17.86亿元 增长率分别为-7.7%、+33.4%、+19.7% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为2.11、3.94、5.02亿元 增长率分别为-30.2%、+87.0%、+27.5% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为51.2%、52.3%、53.0% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为8.3%、14.4%、17.0% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.66、3.11、3.97元 [4] 资产负债表预测 - 预计公司2025-2027年流动资产分别为20.15、21.97、24.40亿元 [6] - 预计公司2025-2027年货币资金分别为8.38、8.78、9.80亿元 [6] - 预计公司2025-2027年应收账款分别为1.91、2.77、3.31亿元 [6] - 预计公司2025-2027年存货分别为2.22、2.70、3.46亿元 [6] - 预计公司2025-2027年非流动资产分别为7.92、8.52、9.02亿元 [6] - 预计公司2025-2027年固定资产分别为4.77、5.18、5.53亿元 [6] - 预计公司2025-2027年资产总计分别为28.07、30.50、33.42亿元 [6] - 预计公司2025-2027年流动负债分别为2.11、2.71、3.29亿元 [6] - 预计公司2025-2027年负债合计分别为2.33、2.92、3.51亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归属母公司股东权益分别为25.49、27.28、29.56亿元 [6] 利润表预测 - 预计公司2025-2027年营业成本分别为5.46、7.11、8.39亿元 [6] - 预计公司2025-2027年销售费用分别为1.23、1.19、1.34亿元 [6] - 预计公司2025-2027年管理费用分别为1.12、1.12、1.25亿元 [6] - 预计公司2025-2027年研发费用分别为0.90、0.82、0.89亿元 [6] - 预计公司2025-2027年财务费用分别为-0.09、-0.09、-0.09亿元 [6] - 预计公司2025-2027年营业利润分别为2.52、4.70、5.99亿元 [6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为2.13、3.98、5.08亿元 [6] 现金流量表预测 - 预计公司2025-2027年经营活动现金流分别为3.38、3.87、5.08亿元 [6] - 预计公司2025-2027年投资活动现金流分别为-2.58、-1.30、-1.30亿元 [6] - 预计公司2025-2027年筹资活动现金流分别为-0.87、-2.16、-2.75亿元 [6] - 预计公司2025-2027年现金流净增加额分别为-0.04、0.40、1.02亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [1] - 第二季度单季营业总收入90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利润5.73亿元 同比增长17.94% [1] - 毛利率22.32% 同比提升1.0个百分点 净利率6.34% 同比提升0.11个百分点 [1] - 三费占营收比9.14% 同比下降5.35% 成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.61元 同比增长21.6% 每股净资产8.9元 同比增长2.23% [1] 资产负债与现金流状况 - 应收账款128.77亿元 同比增长24.25% 占最新年报归母净利润比例达970.34% [1][4] - 货币资金90.58亿元 同比微增1.89% 有息负债112.67亿元 同比增长7.95% [1] - 每股经营性现金流0.23元 同比大幅下降60.05% 现金流承压明显 [1] - 有息资产负债率达21.77% 债务负担需关注 [4] - 货币资金覆盖流动负债比例为48.76% 近三年经营性现金流均值/流动负债仅7.01% [4] 行业与市场表现 - 国内土方机械行业显著回暖 上半年挖掘机内销同比增长22.9% 装载机内销同比增长23.2% [6] - 公司土方机械业务增速高于行业平均水平 受益于设备更新周期及稳经济政策 [6] - 海外市场挖掘机出口增长10.2% 装载机出口增长3.7% 新兴市场与欧洲实现高质量增长 [6] - 电动装载机渗透率加速提升 但行业价格竞争导致毛利率承压 甚至低于燃油产品 [9] 战略规划与激励措施 - 持续推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"战略 国际化战略将升级至全球化战略 [6][8] - 欧洲市场加强销售渠道建设 通过ESG及电动化、智能化产品提升品牌影响力 [8] - 2024年股票期权激励计划首期授予部分已于7月14日解锁 两期回购为下轮激励做准备 [8] - 董事会换届后战略执行保持稳定 大股东协同效应提升决策延续性 [7] 机构持仓与业绩预期 - 嘉实基金旗下多只产品重仓持有 嘉实价值精选股票A持仓2393.90万股居首 [5] - 该基金规模39.59亿元 近一年上涨22.88% 基金经理谭丽 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩18.57亿元 每股收益0.92元 [3] 历史业绩与商业模式 - 2024年ROIC为4.99% 近10年中位数ROIC仅3.93% 资本回报率偏弱 [4] - 2024年净利率4.61% 产品附加值有待提升 历史财报表现一般 [4] - 业绩主要依赖研发及营销驱动 需关注驱动力实际成效 [4]

挖掘机销量数据 - 2025年6月销售各类挖掘机18,804台，同比增长13.3%，涨幅较上月大幅增加11.18个百分点 [1] - 国内销量8,136台，同比增长6.2%，5月为下降1.48% [1] - 出口量10,668台，同比增长19.3% [1] - 2025年1-6月累计销售挖掘机120,520台，同比增长16.8% [2] - 其中国内销量65,637台，同比增长22.9% [2] - 出口54,883台，同比增长10.2% [2] 行业复苏信号 - 挖掘机作为基础设施建设"晴雨表"，销量回升释放工程机械行业逐渐复苏、内需反弹的积极信号 [3] - 基建专项债发行规模增长44.7%，2025年上半年新增专项债规模约21,607亿元，较2024年同期的14,935亿元大幅增加 [4] - 财政部门实施更加积极的财政政策，加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入 [4] 机构观点 - 国泰海通证券认为随着逆周期财政政策发力和行业周期性向上，国内挖掘机销量增速有望继续回升 [5] - 光大证券测算国内工程机械2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，将有力支持未来挖掘机销量 [6] - 工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期从2015年底部快速增长至2021年初见顶 [6]

制造业PMI指数表现 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，好于市场预期[1][2] - 生产指数上升0.3个百分点至51%，新订单指数上升0.4个百分点至50.2%，均处于扩张区间[2] - 内需订单指数上升0.4个百分点至50.6%，新出口订单指数上升0.2个百分点至47.7%，内需修复程度优于出口[2] - 石油加工及炼焦业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业PMI环比改善较多[3] - 电气机械及器材制造业、纺织服装服饰业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI环比降幅较大[3] 企业表现分化 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至51.2%，中型企业上升1.1个百分点至48.6%[3] - 小型企业PMI下降2.0个百分点至47.3%，为2024年9月以来最低值[3] - 生产经营活动预期有所回落，小型企业经营压力加大[3] 行业动态与政策影响 - 建筑业商务活动指数为52.8%，环比上升1.8个百分点[1] - 服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.1个百分点[1] - 高频指标显示6月外贸货运量同比增速从-3.8%收窄至-3.5%，"抢出口"强度持续减弱[2] - 5000亿服务消费再贷款、准财政工具已对服务业投资进行部署[3] - 设备更新周期逐步退坡可能导致出口链生产走弱，制造业景气面临下行压力[3]

报告核心观点 报告对2025年6月14 - 20日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，涵盖指数及板块估值、行业估值比较，以及新能源、地产链、消费、中游制造、科技TMT、周期等行业的景气情况[3][4]。 A股本周估值（截至2025年6月20日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为18.7倍，处于历史70%分位；上证50指数PE为11.1倍，处于历史56%分位；中证500指数PE为27.7倍，处于历史40%分位；创业板指数PE为30.4倍，处于历史10%分位；中证1000指数PE为36.9倍，处于历史40%分位；国证2000指数PE为48.3倍，处于历史65%分位；科创50指数PE为131.8倍，处于历史97%分位；北证50指数PE为63.9倍，处于历史92%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史4%分位[3]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[3]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业无[3]。 - PE\PB均在历史15%分位以下的行业为农林牧渔、医疗服务[3]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：本周光伏产业链价格再度松动，上游多晶硅期货价下跌12.2%，现货价下跌0.7%；中游硅片价格下跌2.8%；下游电池片价格下跌6.9%，晶硅光伏组件价格与上周基本保持一致[3]。 - 电池：钴、镍、锂等现货价均下跌，正极材料三元811型和磷酸铁锂正极材料价格分别下跌0.7%和0.6%[3]。 地产链 - 钢铁：本周螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.8%，成本端铁矿石价格本周下跌1.7%，2025年6月上旬全国日产粗钢量环比上涨3.4%，日产钢材量环比下跌0.5%[3]。 - 建材：雨季施工条件恶化，叠加需求下行，产能出清缓慢，水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价与上周基本保持一致，期货价下跌4.7%[3]。 - 房地产：2025年1 - 5月全国商品房销售面积同比下降2.9%，开发投资完成额同比下降10.7%，新开工和施工面积同比降幅分别收窄1.0和0.5个百分点，竣工面积增速降幅扩大0.4个百分点[3][4]。 消费 - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.4%，猪肉批发均价上涨0.3%[4]。 - 白酒：2025年6月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.11%，飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌3.7%和3.1%[4]。 - 农产品：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨1.2%，小麦价格上涨0.5%，大豆价格与上周基本保持一致[4]。 - 零售：2025年1 - 5月社零同比增长5.0%，5月单月同比增长6.4%超市场预期[4]。 - 出行：2025年5月民航客运周转量同比增长11.5%，三大航客座率环比回升0.1个百分点至84.2%[4]。 中游制造 - 投资：2025年1 - 5月制造业投资和狭义基建投资（不含电力）分别同比增长8.5%和5.6 %，增速较前四个月分别回落0.3和0.2个百分点[4]。 - 发电用电：2025年1 - 5月发电量同比增长0.3%，全社会用电量同比增长3.4%，增速较前四个月分别提升0.2和0.3个百分点[4]。 - 工业机器人：2025年1 - 5月中国工业机器人产量累计同比增长32.0%，增速较前四个月回落2.1个百分点[4]。 - 重卡：2025年5月重卡销量同比增长13.6%，增速较4月提升7.1个百分点[4]。 科技TMT - 电子：2025年1 - 5月国内集成电路产量同比增长6.8%，增速较前四个月提升1.4个百分点；光电子器件产量同比增长1.9%，增速较前四个月回落0.4个百分点[4]。 - 算力：2025年1 - 5月光通信模块出口金额累计同比下降6.9%，出口均价同比下降22.5%，5月光模块出口延续“量增价跌”[4]。 周期 - 有色金属：宏观上伊以冲突影响持续，贵金属COMEX金价下跌2.0%，COMEX银价下跌1.2%，工业金属LME铜、铝、铅、锌有不同程度涨跌，稀土镨钕氧化物价格与上周基本保持一致[4]。 - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.9%，收报77.32美元/桶[4]。 - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价与上周保持一致，收报609元/吨，后续煤价预计低位震荡[4]。 - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌14.2%，报收1689点，中国出口集装箱运价指数上涨8.0%，报收1342点[4]。

核心观点 - 节假日分布差异、电商促销、出口与投资下滑，导致 5 月消费与生产背离[2] - 短期扰动不改经济结构转型趋势，下半年服务业景气接棒制造业值得期待[4][27] 消费 - 5 月社零同比 6.4%，增速创 2024 年以来新高，主因电商促销前置与假期增加[2][9] - 家电、通讯器材、限额以下商品零售、餐饮收入、服务业零售额均改善[2][9] 投资 - 5 月固定投资当月同比回落 0.7pct 至 2.8%，主因设备更新周期退坡与传统基建地产回落[3][14] - 服务业投资明显提速，5 月同比+1.9pct 至 4.5%[3][14] 地产 - 供给端问题改善，5 月住宅竣工同比降幅大，推动 70 城房价同比降幅收窄[3][21] - 需求端进入刚需集中释放后的退坡期，商品房销售面积回落 1.2pct 至-3.3%[3][21] 生产 - 5 月工业增加值当月同比 5.8%，制造业生产回落主因工作日减少及地产基建与出口走弱[4][25] - 消费改善拉动下游汽车等行业生产回升[4][25]

核心观点 - 经济进入"旧力量"退坡、"新力量"蓄势的"转换期"，商品消费以旧换新速度放缓，设备更新周期接近尾声，地产存量项目减少 [4][41] - 社零增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速下降2.0pct至6.6%拖累，家电保持高位增长38.8%，汽车回落4.8pct至0.7% [2][10] - 固定资产投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%，设备购置投资下降3.1pct至16.7%，制造业投资下降1pct至8.1% [2][16] 消费 - 必需消费稳健增长，粮油食品增长14.0%，中西药品增长2.6%，餐饮收入回落0.8pct至5.2% [10][64] - 商品零售结构分化，金银珠宝增长25.3%，文化办公用品增长33.5%，通讯器材增速回落8.7pct至19.9% [10][64] 投资 - 公用事业投资增速下降2.2pct至24.3%，拖累广义基建投资下降1.1pct至9.9% [16][52] - 服务业投资回升0.4pct至3.9%，文体娱投资增长6.9%，狭义基建稳定在5.8% [23][52] - 制造业投资降幅明显，食品制造下降56.9pct至13%，化学原料下降53.3pct至-1.1% [57] 地产 - 房地产开发投资累计同比-10.3%，当月同比-11.3%，新开工下降22.1%，竣工面积下降17.8pct至-25.8% [1][61] - 商品房销售面积累计同比-2.8%，销售额增速回落5.1pct至-6.7%，70城新房价格同比回升0.5pct至-4.5% [26][28][30] 工业生产 - 工业增加值当月同比回落1.6pct至6.1%，采矿业下降3.6pct至5.7%，制造业下降1.3pct至6.6% [36][42] - 汽车生产下降2.3pct至9.2%，计算机通信下降2.3pct至10.8%，有色压延增长7.5% [37][42]

核心观点 - 经济进入“旧力量”退坡、“新力量”蓄势的“转换期”，需紧密跟踪增量政策[4][34] - “旧力量”退坡表现为商品消费以旧换新放缓、设备更新周期尾声拖累投资、地产存量项目减少与刚需释放阶段性结束[4][34] - “新力量”蓄势体现为服务业投资回补、房价供给端压力边际好转[4][34] 各领域表现 - 消费：4月社零同比5.1%，增速回落0.8pct，限额以上商品零售、汽车、通讯器材等增速回调，必需消费稳定[2][9] - 投资：4月固定投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct，制造业与公用事业投资受设备更新周期退坡影响，服务业投资有韧性[3][14] - 地产：4月房地产开发投资累计同比-10.3%，供给端压力改善，需求端积压刚需释放进入“退坡期”[4][24] - 工业生产：4月工业增加值当月同比6.1%，较3月回落1.6pct，采矿业、公用事业、制造业生产均有回落[5][30] 常规跟踪 - 就业：4月城镇调查失业率回落0.1pct至5.1%，外来、本地户籍人口失业率均回落0.1pct[53] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期[6][55]