长期配置再次强调重视消费结构的变化，在新产品/品类（情绪和健康两大高确定性需求）、新技术 （AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的渠道变革）、新市场（国际化和下沉）四大方向长期布 局，重点包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等子行业。 人民财讯12月22日电，中信证券研报称，根据CITIC-CLSA CRR团队11月底对全国1600位消费者问卷调 查结果，中信证券认为：居民收入信心与预期上升；就业情绪改善；通胀预期平稳，食品通胀降幅收 窄；房价信心有所回升；黄金投资热度回落，A股投资偏好小幅上涨。短期消费整体beta性机会可关注 财政刺激类政策的可能性。同时，基于当前产业观察，2026年建议重点关注财富效应传导、供给端优化 推动的经营拐点机会。 转自：证券时报 ...

公司战略收缩与门店调整 - 公司正在经历前所未有的战略收缩，截至2025年10月门店总数为3930家，同比净减少680家，截至发稿进一步降至3883家 [1] - 公司于2025年年初叫停加盟，暂停招募新加盟商，明确表示“不参与规模内卷，回归产品本质” [1] - 公司于2025年2月发布内部信，宣布暂停接受事业合伙申请，指出过去的价格战与盲目扩张导致行业同质化严重、门店过剩 [6] 加盟模式扩张与矛盾 - 公司于2022年11月开放“事业合伙”加盟业务，重点拓展非一线城市，截至2023年底门店数突破3200家，其中事业合伙门店超2300家，门店规模同比增长280% [2] - 加盟模式的核心矛盾在于公司坚持标准化优先，严格的物料采购、运营流程和品质稽查管理，与加盟模式追求的高效率和利润目标难以适配 [2] - 加盟店物料成本高企，在热门商圈开店总投资常超过100万元，公司供应的物料价格比市场高出约40%，且杯量下滑导致加盟商入不敷出 [3] - 2025年5月，30余名加盟商集体前往公司总部呼吁提升支持力度，首批三年加盟合约到期，续约率情况不明 [3] 下沉市场策略遇阻 - 公司扩张核心直指下沉市场，要求加盟商选择与古茗、茶百道等品牌聚集的“黄金点位”，加剧区域竞争 [4] - 为抢占下沉市场，公司将产品价格带下调至15—19元，甚至推出10元以下单品，切入大众品牌价格区间，但引发行业同质化竞争与价格战 [4] - 公司门店商圈保护机制不足，导致加盟店距离过近、相互内耗，单店营收受显著影响，且加盟政策与低线市场实际情况不匹配，拉长投资回报周期 [4] - 降价后客单价与大众品牌趋同，但成本未同步降低，一家40—50平方米的加盟店至少需40.8万元投资，盈利空间被挤压，小店型模式也难以体现原有的高端社交体验 [5] 行业背景与竞争格局 - 2024年新茶饮市场增速放缓至15%—20%，较此前30%以上的高增速大幅回落，门店总量趋于饱和，行业进入存量竞争阶段 [6] - 头部品牌纷纷调整步伐，茶百道2024年上半年门店净增仅59家，同比增长0.7%，奈雪的茶门店总数从1798家缩水至1638家 [6] - 高端奶茶品牌被低位竞争品牌拉入价格战，产品创新易被模仿，创新优势快速被稀释，加盟虽能快速拓店，却易抹掉品牌的消费稀缺性 [5] 公司转型与新增长曲线 - 公司选择以主动收缩换取转型空间，通过产品创新、体验升级与海外拓展构建新增长曲线 [6] - 在产品创新方面，自2025年8月以来的近四个月内，公司已连续上新5款茶特调产品 [6] - 在门店体验方面，公司重启“白日梦计划”，2025年1月在成都开出面积达190平方米的新店“叠院”，远超此前小店型，被视为开店策略的一大转变 [6] - 海外市场成为重要布局，目前海外门店总数已超过100家，过去一年数量增长超过6倍 [7] - 公司已建立起覆盖全业务链条的海外运营体系，在美国东西海岸、英国、马来西亚等地设立多个仓储中心，在美国实现13个核心品类的本地化采购，并建立“区域中心仓+前置仓”供应链模式 [8]

汇通达网络(09878.HK)12月17日耗资33.9万港元回购3.23万股 政策聚焦下沉市场，汇通达网络(9878.HK) 坚持扩内需、促融合 格隆汇12月16日丨汇通达网络(09878.HK)公告，12月17日耗资33.9万港元回购3.23万股，回购价格每股 10.31-10.79港元。 相关事件 ...

2025年的民宿市场，正经历一场"量增利减"的价值回归阵痛。数据显示，截至当年9月全国新增民宿类 市场主体超6.5万家，广东、云南等五省贡献主要增量，但与此同时，超80%的民宿主徘徊在亏损边 缘，长三角部分区域旺季空置率仍突破40%，行业洗牌已然加速。 市场分化成为最鲜明的特征。一方面，同质化严重的中低端民宿陷入价格战泥潭，部分房源单价跌破成 本线，平均收益仅165.8元/间夜；另一方面，单价400元以上的高品质民宿需求占比达30.9%，莫干山、 大理等地的特色民宿仍能实现年入百万。这种"K型"走势，印证了携程高管秦豪的判断："独特体验才 是民宿的核心竞争力"。 下沉市场与集群化成为破局关键。随着"小城游"兴起，民宿产业加速向低线城市渗透，而广东、河南等 省份的新增量排名靠前，印证了下沉市场的潜力。桂林阳朔打造的民宿集群颇具示范意义，瓦畔隐舍等 民宿通过非遗手作、山间溯源等特色服务，在客房未满的情况下实现了客户满意度提升，当地更推 出"研学+民宿"套餐，让旅居与文化体验深度融合。 数字化与品牌化转型势在必行。当前超60%的民宿面临客源不稳定问题，而头部玩家已通过"短视频引 流+私域运营"突破困境。杭州某民宿借 ...

12月10日至11日举办的中央经济工作会议，对2026年的经济工作重点进行了部署，明确提出"坚持内需 主导，建设强大国内市场""坚持创新驱动，加快培育壮大新动能""坚持协调发展，促进城乡融合与区域 联动"等主要任务。 与此同时，在北京召开的全国零售业创新发展大会也着重强调"要更加关注下沉市场，发展新业态、新 模式与新场景，激发消费潜力"。 内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。国家统计局数据显示，近年来农村消费市场零售额增速连续 多年高于城镇。2024年，乡村消费品零售额6.7万亿元，同比增长4.3%，增速高于城镇0.9个百分点，3.8 万个乡镇级行政区的下沉市场正成为持续扩大内需的重要引擎。 作为该领域的头部平台，汇通达网络(9878.HK)在推动优质商品下沉、构建数字化城乡流通平台基础设 施、借助AI等新技术创新供应链模式等方面紧扣政策要点，持续深化并健全城乡流通网络，提升下沉 市场消费供给的质量与效率。 在着力构建数字化城乡流通基础设施方面，汇通达采用AI + 智慧供应链双轮驱动模式，为下沉市场搭 建涵盖交易、运营、营销全链路的S2b2c"新商路"。借助汇通达千橙AI超级店长系统，实现门店与上游 供应链 ...

涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮、咖啡饮品、连锁加盟 * 公司：茶百道 核心观点与论据 财务表现与展望 * 2025年第一季度受高基数影响同比下滑[5] * 2025年第二、三季度受益于产品调改、门店终端调改及外卖补贴，同比分别增长20%[2][5] * 2025年第四季度同比增幅在10%以上，且单月同比增幅加速，表现优于市场预期[2][3][5] * 预计2026年第一季度将实现双位数同比增幅[2][5] * 预计2026年第二、三季度可能因外卖补贴减少而持平或略降，第四季度预计持平或微增[2][5] * 预计2026年毛利率将提升1-2个百分点，得益于门店GMV增长、严格控制管理费用和销售费用[4][16] * 中长期预期净利润率将维持在16%-18%的水平[4][18] 门店拓展与网络策略 * 2025年上半年开店节奏保守，门店数量基本持平，共8,444家[2][6] * 2025年上半年闭店400多家，约一半为换址，一半为加盟商换签[6][7] * 2025年下半年净增门店数有所改善[2][7] * 未来计划每年新增四位数绝对值的新门店[2][7] * 2026年计划新增1,000家单体竞争力较强的门店，其中60%将集中在3,000级以下的下沉市场[8] * 下沉市场将重点布局大型门店（30平米以上），高线市场以30平米左右小型门店为主[22] * 对下沉市场采用审慎态度推进子母店和卫星店等小型门店[22] 产品与品类战略 * 核心措施包括拓宽价格带打入下沉市场，例如推出定价约5元的金桔柠檬水等引流产品[3][5][22] * 依靠新品驱动，新品占比从去年的10%提高到今年超过30%[2][5] * 增加咖啡和下午茶等品类，以实现全品类、全时段经营，填补空白时间段[2][3][5] * 咖啡类产品目前约占10个SKU，目标全年SKU结构为50%咖啡和50%奶茶[20][21] * 整体菜单SKU希望控制在32款以内，以实现操作效率最大化[19] * 产品结构中，80%为标准款，20%为创新性产品[21] * 整体实付价格保持在10元以上，确保综合利润及品牌定位[2][10] 供应链与研发创新 * 利用现有鲜果配送和低温奶供应等供应链优势，在咖啡品类实现差异化竞争[2][8] * 使用海外进口全自动咖啡机保证出杯效率和稳定性[2][9] * 坚持使用鲜果及HPP果汁果浆，而非浓缩果汁或果珍调配，保证产品质量[12] * 计划引入HPP果汁果浆工厂，保证产品风味标准化[2][14] * 新品研发和市场洞察通过市场趋势捕捉小组和数据复盘两条核心支线进行[13] * 从洞察到产品开发再到供应链响应的流程通常在10至15天内完成[15] * 通过内部测试、加盟商测试及消费者测试等多层次评估验证研发效果[15] 海外市场拓展 * 2026年计划重点拓展韩国、美国等战略市场，新增100家海外门店，其中60%集中在战略市场[4][23] * 海外单店利润率较高，例如新加坡门店毛利率可达70%以上，相比国内63%-65%的毛利率高出10个百分点[24] * 海外供应链方面，包材和茶叶从国内输出，鲜果、鲜奶等依赖当地供应链合作[24] * 海外运营模式多元化，包括直营、与深度合作方合作等[26] * 海外收入核算多元化，包括GMV抽成、加盟费、运营管理费等综合收入分成模式[26] * 在韩国和马来西亚等海外市场的定价定位接近中高端[27] 运营效率与成本控制 * 2025年外卖占比整体达到60%以上，预计2026年将控制在60%左右[28] * 通过小程序价格比外卖平台便宜1-2元、结合积分会员活动等方式，提升堂食率和小程序点单频次[28] * 标准门店通常配备6名员工[29] * 通过优化产品研发流程和推广智能奶茶机、咖啡机等智能设备，提高出品效率和品控稳定性，旨在降低人工成本[29] * 通过智能化系统（如OWT、智能补货系统、智能巡检系统）优化管理，提高人效，从而降低管理费用率和销售费用率[18] * 计划将管理费用从去年的10%降至8-9%，销售费用从去年的8%降至6-7%[16] 加盟商管理与竞争策略 * 2025年重点梳理加盟商质量，对不符合要求的加盟商进行换签[6] * 重心放在陪伴老加盟商身上，计划新开门店以老加盟商开设副店为主[33][35] * 实施区域放电政策，将运营良好的下沉县城区域单独放给老加盟商，约定在特定时间段内开设一定数量门店[33][35] * 单店首次建店投入大约25万元左右，回本周期最快10个月，多数在十几个月到16个月之间[34][35] * 通过有效新品和社媒讨论度提升，恢复因舆情事件流失的消费者[2][5] * 2025年单店GMV显著提升，老加盟商意愿回温明显[31]

临近年底，车市被两种情绪拉扯：一端是购置税减免政策确定退坡带来的刚性支出增加，另一端则是"以旧换新"等国补政策获得延续定调，但 细则尚存不确定悬念。 消费者、经销商与车企的决策，都在这张由"确定"与"不确定"交织的网中变得微妙。 2026年1月1日起，新能源车购置税将从全额免征调整为减半征收，目前车购税税额为10%，新能源汽车减半征税则意味着实际税率为5%，同 时免税上限也从3万元降至1.5万元。 这意味着，2026年，消费者若购买一辆发票价格为30万元的新能源汽车，应缴纳购置税额则为1.5万元（30万元×5%）；若购买一辆发票价格 为50万元的新能源汽车，则按10%计税后减去1.5万元最高免税额，消费者仍需缴纳购置税额3.5万元（50万×10%-1.5万元）。 12月10日至11日召开的中央经济工作会议明确，将优化实施包括消费品以旧换新在内的"两新"政策。这为现行"国补"在2025年底后的延续奠定 了基调。 面对确定增加的成本和不确定的补贴细则，市场已经主动"抢跑"。极氪、小米、问界等超过20家车企纷纷推出"购置税兜底"政策，承诺为年底 前锁单、明年交付的客户补足税差，最高额度达1.5万元。 不过，车企积极 ...

公司核心观点与财务预测 - 开源证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级 看好其在性价比赛道及全国空白区域的增长潜力 [1] - 公司依托“区域精耕”与高效供应链协同 成为门店规模破万的行业头部品牌 2025年上半年门店数量突破一万家 [1][3] - 预计公司全国长期开店空间超过4万家 目前仍有17个省份尚未布局 [1][3] - 预计公司2025-2027年收入分别为120.4亿元、143.2亿元、167.5亿元 同比增速分别为+37.0%、+18.9%、+17.0% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、28.1亿元、30.8亿元 同比增速分别为+77.9%、+9.0%、+9.8% [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.18元、1.30元 对应市盈率（PE）分别为20.5倍、18.8倍、17.1倍 [1] 行业发展趋势与市场空间 - 2024年中国现制饮品市场规模突破6000亿元 预计到2027年将突破一万亿元 [2] - 现制茶饮为最大品类 2024年市场规模为3130亿元 预计2024-2028年复合年增长率（CAGR）为15.8% [2] - 中价及平价现制茶饮市场增长潜力更大 预计2023-2028年CAGR分别为20.8%和20.1% [2] - 下沉市场空间广阔 2018-2023年现制茶饮在三线及四线以下城市商品交易总额（GMV）复合增速分别为28.0%和33.2% [2] - 中国现制饮品渗透率有较大提升空间 2023年现制饮品消费量占饮用水分摄入总量比例在中国为1.6% 在美国为19.2% [2] 公司竞争优势与运营策略 - 公司采用“区域精耕”策略 以浙江省为中心稳扎稳打、有序推进 [3] - 公司渠道高度下沉 近80%的门店位于二线及以下城市 [3] - 公司推行“供应链先行”策略 能以相对经济的成本为97%的门店提供两日一配的冷链配送 [3] - 公司配送成本低于商品交易总额（GMV）的1% 显著低于行业平均约2%的水平 [3] - 公司加盟商管理体系成熟 门店投资回收期较短 加盟商带店率居行业前列 闭店率处于正常偏低水平 [3]

公司概况与市场定位 - 公司为安徽茶饮品牌“甜啦啦”，其门店数量超过8000家，其中高达80%的门店位于县城及乡镇[4] - 公司采取独特的市场进入策略，避开一二线城市，专注于在三四线及以下低线城市扎根发展[4] - 公司瞄准国内三线以下城市约10亿人口的市场，该人口规模占总人口的70%[5] - 公司核心战场在均价10元以下的茶饮市场，并在此价格带内建立了竞争优势[6] 增长策略与商业模式 - 公司实现了快速扩张，从零发展到7000家门店仅用了9年时间，速度快于行业头部品牌“蜜雪冰城”（23年）[7] - 公司采取“贴身跟随”策略，主动将门店开设在主要竞争对手“蜜雪冰城”旁边，以争夺市场份额[7] - 公司创始人曾是蜜雪冰城的早期加盟商，自立门户后采取了坚定的产品跟随策略，模仿并微调竞争对手的畅销产品[9] - 公司产品策略为“平替一切”，通过推出价格显著低于高端品牌同类产品的“高仿饮品”来吸引消费者[11] - 公司成功打造了爆款产品，例如定价10元的“一桶水果茶”年销量达1.1亿杯，并推动了其门店数量突破5000家[12] - 公司扩张模式的核心在于极致压缩成本，尤其是在租金方面，通过利用乡镇市场几百至千元的低廉房租，甚至鼓励加盟商使用自有房产开店，构建了成本壁垒[16] - 公司不依赖高毛利率，通过极低的固定成本结构，使其产品定价能够适配下沉市场的消费能力，并支撑门店盈利[16] 竞争格局与挑战 - 公司在与蜜雪冰城的正面竞争中，实现了年收入超过20亿元[8] - 公司通过低价策略建立了价格带壁垒，使得从高线市场下沉的品牌，即使进入同一区域，因其全国统一定价，也难以击穿该壁垒[17] - 公司在品牌声量和形象方面存在短板，这是其未来发展的主要挑战之一[17] - 公司面临增长瓶颈，在存量竞争时代，仅依靠“超下沉+平替”模式难以持续增长，但若尝试品牌升级以打开溢价空间，又可能失去原有的价格敏感客户群体[17]

公司概况与上市进展 - 成都孕婴世界股份有限公司（孕婴世界）是一家母婴连锁企业，宣称位居国内母婴连锁行业前三，其向北交所递交的上市申请已获受理 [1][9] - 在出生率持续走低的行业背景下，公司凭借加盟模式和下沉市场策略实现逆势扩张与业绩增长 [1][9] 股权结构与实际控制 - 公司实际控制人为江大兵、王伟鉴，二人合计实际控制公司表决权比例为83.4929% [3][11] - 公司家族经营色彩浓厚，实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了股东、供应商和客户等多重角色，甚至出现在前五大供应商和前五大客户名单中 [1][9] - 江大兵配偶王琼与二人构成一致行动人关系并持有股份，但招股书未将其列为实际控制人且未作具体说明 [4][13] - 公司前身成都市佳和万新商贸有限公司在2016年成立时由江大兵亲属杨金龙全资持有，所持股权全部为替江大兵代持 [5][13] 关联交易与“亲友商业网络” - 2022年和2023年，公司第四大供应商青岛爱氏为王琼曾经间接参股的公司，第五大供应商青岛欧恩贝经营的品牌曾由王琼实际控制的企业运营 [4][12] - 实际控制人及员工的十余位亲属担任公司加盟商（客户），其中江大兵亲属周春利在2022年和2023年为公司第一大客户，2024年为第四大客户；罗张红在2023年为公司第五大客户 [5][13] - 在递交上市申请前夕的2024年12月，王琼与其他两位高管亲属通过大宗交易获得公司股份，公司解释为“出于家庭财产分配考虑”的股权转让 [4][13] 业务模式与市场策略 - 公司主营业务为母婴商品销售，以及为上下游提供服务 [3][11] - 公司主要依靠加盟模式，聚焦西南、华中、华东地区的二三线及以下城市和乡镇等下沉市场 [5][14] - 公司门店数量从2022年初的1300余家飙升至2024年末的2200余家，增幅近70% [5][14] - 孩子王等同行也在大力发展下沉市场加盟店模式，孩子王2025年目标为500家精选加盟店，截至当年3月已开业30家，另有超100家在建设筹建中 [6][15] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营收分别为6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8364.45万元、9472.09万元和1.20亿元 [7][16] - 同期，公司综合毛利率分别为24.11%、23.58%和20.8%，呈持续下降趋势，且明显低于同期同行业可比公司均值29.22%、28.97%和28.3% [5][14] - 毛利率下滑主要受新生儿出生率下降、行业竞争加剧影响，同时加盟商被允许自主外采部分商品也增加了品控风险 [6][15] 研发投入与募资计划 - 公司拟募集资金1.91亿元，其中1.43亿元用于销售服务网络建设项目，4843.88万元用于数智化中心建设项目 [7][16] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为321.86万元、418.80万元和438.99万元，占营业收入比例分别为0.53%、0.60%和0.44%，近三年累计投入不足1200万元 [7][16] - 市场质疑其募资合理性，因公司近年研发投入较低却计划募资1.9亿元用于相关建设项目 [7][16] 资金状况与监管问询 - 截至2024年末，公司持有银行理财产品金额达2.82亿元，货币资金1.85亿元，合计4.67亿元，远超本次募资额 [9][17] - 2022年和2023年，公司现金分红分别为1500万元和6235.65万元，合计约7736万元 [8][17] - 公司于7月21日收到监管部门问询函，涉及股权清晰稳定情况、加盟模式、收入真实性等问题 [1][9]