涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮、咖啡饮品、连锁加盟 * 公司：茶百道 核心观点与论据 财务表现与展望 * 2025年第一季度受高基数影响同比下滑[5] * 2025年第二、三季度受益于产品调改、门店终端调改及外卖补贴，同比分别增长20%[2][5] * 2025年第四季度同比增幅在10%以上，且单月同比增幅加速，表现优于市场预期[2][3][5] * 预计2026年第一季度将实现双位数同比增幅[2][5] * 预计2026年第二、三季度可能因外卖补贴减少而持平或略降，第四季度预计持平或微增[2][5] * 预计2026年毛利率将提升1-2个百分点，得益于门店GMV增长、严格控制管理费用和销售费用[4][16] * 中长期预期净利润率将维持在16%-18%的水平[4][18] 门店拓展与网络策略 * 2025年上半年开店节奏保守，门店数量基本持平，共8,444家[2][6] * 2025年上半年闭店400多家，约一半为换址，一半为加盟商换签[6][7] * 2025年下半年净增门店数有所改善[2][7] * 未来计划每年新增四位数绝对值的新门店[2][7] * 2026年计划新增1,000家单体竞争力较强的门店，其中60%将集中在3,000级以下的下沉市场[8] * 下沉市场将重点布局大型门店（30平米以上），高线市场以30平米左右小型门店为主[22] * 对下沉市场采用审慎态度推进子母店和卫星店等小型门店[22] 产品与品类战略 * 核心措施包括拓宽价格带打入下沉市场，例如推出定价约5元的金桔柠檬水等引流产品[3][5][22] * 依靠新品驱动，新品占比从去年的10%提高到今年超过30%[2][5] * 增加咖啡和下午茶等品类，以实现全品类、全时段经营，填补空白时间段[2][3][5] * 咖啡类产品目前约占10个SKU，目标全年SKU结构为50%咖啡和50%奶茶[20][21] * 整体菜单SKU希望控制在32款以内，以实现操作效率最大化[19] * 产品结构中，80%为标准款，20%为创新性产品[21] * 整体实付价格保持在10元以上，确保综合利润及品牌定位[2][10] 供应链与研发创新 * 利用现有鲜果配送和低温奶供应等供应链优势，在咖啡品类实现差异化竞争[2][8] * 使用海外进口全自动咖啡机保证出杯效率和稳定性[2][9] * 坚持使用鲜果及HPP果汁果浆，而非浓缩果汁或果珍调配，保证产品质量[12] * 计划引入HPP果汁果浆工厂，保证产品风味标准化[2][14] * 新品研发和市场洞察通过市场趋势捕捉小组和数据复盘两条核心支线进行[13] * 从洞察到产品开发再到供应链响应的流程通常在10至15天内完成[15] * 通过内部测试、加盟商测试及消费者测试等多层次评估验证研发效果[15] 海外市场拓展 * 2026年计划重点拓展韩国、美国等战略市场，新增100家海外门店，其中60%集中在战略市场[4][23] * 海外单店利润率较高，例如新加坡门店毛利率可达70%以上，相比国内63%-65%的毛利率高出10个百分点[24] * 海外供应链方面，包材和茶叶从国内输出，鲜果、鲜奶等依赖当地供应链合作[24] * 海外运营模式多元化，包括直营、与深度合作方合作等[26] * 海外收入核算多元化，包括GMV抽成、加盟费、运营管理费等综合收入分成模式[26] * 在韩国和马来西亚等海外市场的定价定位接近中高端[27] 运营效率与成本控制 * 2025年外卖占比整体达到60%以上，预计2026年将控制在60%左右[28] * 通过小程序价格比外卖平台便宜1-2元、结合积分会员活动等方式，提升堂食率和小程序点单频次[28] * 标准门店通常配备6名员工[29] * 通过优化产品研发流程和推广智能奶茶机、咖啡机等智能设备，提高出品效率和品控稳定性，旨在降低人工成本[29] * 通过智能化系统（如OWT、智能补货系统、智能巡检系统）优化管理，提高人效，从而降低管理费用率和销售费用率[18] * 计划将管理费用从去年的10%降至8-9%，销售费用从去年的8%降至6-7%[16] 加盟商管理与竞争策略 * 2025年重点梳理加盟商质量，对不符合要求的加盟商进行换签[6] * 重心放在陪伴老加盟商身上，计划新开门店以老加盟商开设副店为主[33][35] * 实施区域放电政策，将运营良好的下沉县城区域单独放给老加盟商，约定在特定时间段内开设一定数量门店[33][35] * 单店首次建店投入大约25万元左右，回本周期最快10个月，多数在十几个月到16个月之间[34][35] * 通过有效新品和社媒讨论度提升，恢复因舆情事件流失的消费者[2][5] * 2025年单店GMV显著提升，老加盟商意愿回温明显[31]

新消费概念股市场表现 - 截至发稿，新消费概念股普遍上涨，其中茶百道(02555)涨5.76%，锅圈(02517)涨4.50%，老铺黄金(06181)涨4.14%，名创优品(09896)涨3.00%，沪上阿姨(02589)涨2.84%，巨子生物(02367)涨2.97% [1][2] 行业趋势与展望 - 2025年，新旧消费延续分化表现，“人货场”变革与科技进步正推动消费行业快速迭代创新与结构性成长，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道已涌现一批优秀龙头 [1][2] - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气分化 [1][2] - 行业龙头凭借领先与创新优势，以及整合能力，有望实现持续成长 [1][2] 机构建议的投资主线 - 投资主线一：国货崛起，关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌，这些品牌在海内外市场均演绎竞争新格局 [1][2] - 投资主线二：AI赋能下的科技消费，重视技术与产品创新带来的科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [1][2] - 投资主线三：情绪消费，供需变化仍在演绎，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能 [1][2] - 投资主线四：低估值高股息白马龙头，攻守兼备，关注边际修复机遇 [1][2]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义 低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

港股消费概念股市场表现 - 截至发稿，港股消费概念股多数呈现上涨态势 [1] - 九毛九(09922.HK)股价上涨5.42%，报1.75港元 [1] - 海底捞(06862.HK)股价上涨4.42%，报14.64港元 [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨6.06%，报7.18港元 [1] - 蒙牛乳业(02319.HK)股价上涨2.53%，报14.6港元 [1] - 李宁(02331.HK)股价上涨1.8%，报17.56港元 [1]

市场表现 - 消费概念股多数走高 九毛九股价上涨5.42%至1.75港元 海底捞股价上涨4.42%至14.64港元 茶百道股价上涨6.06%至7.18港元 蒙牛乳业股价上涨2.53%至14.6港元 李宁股价上涨1.8%至17.56港元 [1] 政策背景 - 中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] - 会议重点政策包括深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 会议重点政策包括清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 高质量推进城市更新 [1] 机构观点 - 银河证券认为 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标 [1] - 银河证券认为 短期应关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 生存类消费强调节俭主义、低单价与高性价比 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 补偿类消费主打小确幸与廉价娱乐 [1] - 招银国际指出现阶段投资更倾向于三类方向 具避险与防守属性的目标 [1]

公司近况与交流 - 近期参加了茶百道投资者日活动，并与公司管理层进行了交流 [1] 战略调整与成效 - 2024-2025年是公司的深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [1] - 2025年下半年，公司积极调整研发组织架构和上新机制，从传统的研发-品牌-门店架构调整为产研中心一体化 [1] - 新机制以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心，旨在通过消费者洞察提前预判市场趋势 [1] - 相较于过去供应链驱动的上新机制，当前的新品决策机制更加市场化，更能满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力，例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月，公司单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 渠道拓展与产品策略 - 公司正探索多场景销售渠道，以提升门店经营质量 [2] - 计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，旨在弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设了咖啡机，在零推广基础上，店日均销量达30杯以上 [2] - 公司预计2025年将新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的“类水”饮品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右，4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营优化与盈利能力 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [2] - 2026年，公司将收紧主线产品的线上活动，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [2] - 在渠道运营上致力于提质增效，以增加门店利润 [2] - 此前受舆论影响，加盟商毛利受损，公司提供了补贴，导致报表净利率走低 [2] - 2025年，公司已收回对加盟商的补贴，并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施来提升门店盈利能力 [2] - 预计2026年门店和公司盈利能力均有望改善 [2] 财务预测与股东回报 - 维持2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [2] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [2] - 考虑到板块估值下行，将目标价下调23%至9.3港币，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [2] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例，对应当前股价的股息率为5.4%-7.2% [2]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体呈现持续低迷的市场表现 [1] - 多家代表性公司股价出现显著下跌 [1] 具体公司股价变动 - 泡泡玛特股价下跌超过5% [1] - 布鲁可股价下跌4.3% [1] - 锅圈、小米集团、老铺黄金股价均下跌超过3% [1] - 茶百道股价下跌2.8% [1]

核心观点与财务预测 - 中金维持茶百道2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [1] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [1] - 目标价9.3港元，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] 公司经营与战略调整 - 2024-2025年为公司深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [2] - 2025年下半年，公司调整研发组织架构和上新机制，从传统架构改为产研中心一体化，核心为数据分析、实地调研和系统化能力建设 [2] - 新机制基于消费者洞察预判市场趋势，使新品决策更市场化，例如近期推出的固体杨枝甘露 [2] - 产品创新已成为公司核心能力，2024年11月单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [2] 渠道拓展与场景探索 - 公司计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [3] - 目前已有200家门店铺设咖啡机，在零推广基础上店日均销售30杯以上 [3] - 公司预计2025年新增1500至2000家门店铺设咖啡机 [3] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的类水饮品需求 [3] - 2026年门店拓展目标：3-4线城市规模提升11%-15%，4线以下城市增加6%-10% [3] 运营优化与盈利能力提升 - 公司通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理来提升门店盈利能力 [4] - 2025年公司已收回加盟商补贴 [4] - 预计2026年门店和公司整体盈利能力有望改善 [4] - 公司未来3年有望达到60%-80%的分红比例，对应当前股息率5.4%-7.2% [4] 会员体系与营销策略 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [3] - 2026年主线产品的线上活动将收紧，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价9.3港元 对应31%上行空间 公司当前交易在11/9倍2025/2026年市盈率 目标价对应14/12倍2025/2026年市盈率 [1] - 中金维持公司2025/2026年净利润预测为8.7/10.6亿元人民币 [1] - 公司2024-2025年处于深度调整期且已初见成效 2026年有望进一步改善 [1] 公司战略与组织调整 - 2025年下半年 公司调整研发组织架构和上新机制 从传统架构调整为产研中心一体化 以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心 [1] - 新机制通过消费者洞察预判市场趋势 使新品决策更加市场化 以满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力 例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月 公司单店收入在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 产品与渠道拓展 - 2026年公司计划发力咖啡品类 使用鲜奶和鲜果出品 以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设咖啡机 在零推广基础上店日均销售30杯以上 [2] - 公司预计2025年新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带 主要针对下线市场6-10元价格带的类水产品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右 4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营与盈利提升 - 2025年公司收回加盟商补贴 并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施提升门店盈利能力 [3] - 预计2026年门店和公司盈利能力有望改善 [3] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例 对应当前股息率5.4-7.2% [3] 销售与会员体系 - 公司今年重构会员价格体系 通过线上线下价格分层 引导消费者通过小程序下单 [2] - 2026年主线产品线上活动会收紧 增加线下活动 以鼓励消费者到店消费 [2]

股本情况 - 截至2025年11月底，法定/注册股本总额为1.47763425亿元人民币[1] - 法定/注册股份数目为14.7763425亿股，面值0.1元，本月无增减[1] 股份发行 - 截至2025年11月底，已发行股份总数为14.7763425亿股，本月无增减[3] - 截至2025年11月底，库存股份数目为0，本月无增减[3] 授权事项 - 本月证券发行等事项获董事会授权且符合规定[6]