投资评级 - 维持"推荐"评级 公司作为央企物管领先者 关联方财务稳健实力雄厚 品质为先外拓强势 费用管控优势明显 经营业绩持续向好 宣派特别股息加大股东回报[7] 核心观点 - 2025H1实现收益70.9亿元 同比增长3.7% 普通股权持有人应占溢利7.7亿元 同比增长4.3%[4][7] - 综合毛利率17% 同比提升0.2个百分点 销管费用率2.1% 同比下降0.6个百分点[7] - 物业管理服务收益56亿元 同比增长8.3% 毛利率15.5% 同比基本持平[7] - 非住户增值服务收益8.6亿元 同比下降5.9% 毛利率13.4% 同比下降0.6个百分点[7] - 住户增值服务收益6.1亿元 同比下降11.6% 毛利率35.2% 同比提升5个百分点[7] - 停车位买卖业务收益0.3亿元 同比下降62.9%[7] - 新增订单31.8百万平米 84%来自独立第三方 新签合约总额22.6亿元[7] - 退盘26.8百万平米 在管面积净增5百万平米至4.4亿平米[7] - 在管面积中来自中建及中国海外集团占比60.9% 独立第三方占比39.1%[7] - 住宅项目占比72.6% 非住宅项目占比27.4%[7] - 宣派中期股息每股港币9仙 特别股息每股港币1仙[4] 财务预测 - 2025E营业收入145.43亿元 同比增长3.7% 2026E151.39亿元 同比增长4.1% 2027E157.75亿元 同比增长4.2%[6] - 2025E净利润15.96亿元 同比增长5.6% 2026E16.87亿元 同比增长5.7% 2027E17.85亿元 同比增长5.8%[6][9] - 2025E毛利率16.7% 2026E16.9% 2027E17.0%[6] - 2025E净利率11.0% 2026E11.2% 2027E11.4%[6] - 2025E ROE 25.7% 2026E22.8% 2027E20.7%[6] - 2025E EPS 0.49元 2026E0.51元 2027E0.54元[6][9] - 当前股价对应2025E PE 11.0倍 2026E10.4倍 2027E9.8倍[6][7] 资产负债表 - 2025E货币资金47.85亿元 2026E60.24亿元 2027E73.29亿元[9] - 2025E应收账款26.88亿元 2026E27.98亿元 2027E29.15亿元[9] - 2025E总资产134.25亿元 2026E148.92亿元 2027E164.47亿元[9] - 2025E总负债71.33亿元 2026E74.17亿元 2027E77.19亿元[9] - 2025E归属于母公司股东权益62.19亿元 2026E73.91亿元 2027E86.31亿元[9] 现金流 - 2025E经营性现金净流量26.19亿元 2026E19.89亿元 2027E20.85亿元[10] - 2025E投资性现金净流量-2.23亿元 2026E-2.23亿元 2027E-2.23亿元[10] - 2025E筹资性现金净流量-5.48亿元 2026E-5.26亿元 2027E-5.57亿元[10]

投资评级 - 洛阳钼业评级下调至持有 目标价10.74港元 [4][5][6] - 荣昌生物评级下调至持有 目标价90港元 [7][9][10] - 保利物业维持买入评级 目标价45.65港元 [12][13][14] 核心财务表现 - 洛阳钼业上半年净利润86.7亿元人民币 同比增长60% [4][6] - 荣昌生物上半年收入10.9亿元人民币 同比增长48% 净亏损收窄42%至4.5亿元 [7][10] - 保利物业上半年收入83.9亿元人民币 同比增长6.6% 净利润增长5.3% [12][14] 业绩驱动因素 - 洛阳钼业增长主要来自金属价格上涨及净利息支出下降 [4][6] - 荣昌生物药品销售保持强劲势头 收入同比增长39% 环比增长9% [7][10] - 保利物业基础物业管理收入同比增长13.1% 超出预期 [12][14] 未来展望 - 洛阳钼业预计下半年盈利环比增长32% 主因金属价格上涨及15亿元处置收益 [5][6] - 荣昌生物预计2025年净亏损减少50% 2026年实现盈亏平衡 [7][10] - 保利物业上调2026-27年每股收益预测1.5-2.7% [13][14] 行业动态 - 中国移动AI服务器采购总规模51亿元人民币 其中CUDA兼容GPU服务器占34% CANN兼容占66% [15][18] - 昆仑GPU在招标中获得70%-100%份额 在14亿元CUDA标包中中标超70% [16][20][23] - 电信运营商资本开支重点转向AI推理服务器 平均成本低于训练型服务器 [17][18] 技术突破 - 昆仑芯在CUDA兼容性方面技术突出 此前主要供给百度使用 [21][23] - 国内GPU公司港股上市预期估值300-1000亿港元 昆仑芯估值中值500亿港元 [22][23] 政策影响 - 上海出台多项房地产新政 包括放宽购房限制和针对性房产税减免 [24][27] - 上海取消二套房贷款利率差异 政策力度大于北京 [25][27] - 上海二手房价格环比下跌0.9% 深圳可能效仿政策放松 [26][27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 第三方业务增长强劲，尤其B端和海外渠道表现突出，但关联方业务因海底捞需求减少而承压 [4][6] - 2025H1收入同比持平，净利润微增0.4%，但盈利预测因关联方压力下调 [4][5][6] - 公司通过新品推出和渠道优化推动第三方增长，同时费用率上升和关联方拖累短期盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1主营收入29.27亿元（同比持平），归母净利润3.10亿元（同比+0.4%） [5] - 毛利率下降0.5pct至29.5%，销售费用率上升0.6pct至12.6%，管理费用率上升0.6pct至5.3% [6] - 2025E收入预测下调至68.79亿元（原72.45亿元），归母净利润下调至8.18亿元（原8.82亿元） [4][6] 业务分项 - 第三方收入20.64亿元（同比+6.5%），其中火锅调料增7.5%（量+13.3%），中式复调增4.8%（量+10.6%），方便速食增3.5%（量+15.1%） [6] - 关联方收入8.64亿元（同比-12.7%），火锅调料收入降14.6%（量-11.2%） [6] - 分渠道：第三方经销商收入17.27亿元（+2.1%），电商收入1.76亿元（+0.4%），B端客户收入1.56亿元（+131.8%） [6] - 分区域：海外收入2.66亿元（+34.4%），华北/华南收入分别降2.8%/2.2% [6] 产品表现 - 牛油火锅底料收入2.26亿元（+20.5%），蘸料收入1.86亿元（+12.6%） [6] - 鱼调料收入0.59亿元（+15.1%），24道菜系列收入0.32亿元（+17.5%） [6] - 方便速食"回家煮"系列新增0.30亿元至0.37亿元 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年收入预测68.79/74.28/80.29亿元（增速5%/8%/8%） [4][6] - 归母净利润预测8.18/9.11/10.26亿元（增速11%/11%/13%） [4][6] - 对应PE 17.1/15.3/13.6倍，PB 2.7/2.4/2.1倍 [4][6]

投资评级与目标价 - 重申"买入"评级，目标价维持93港元不变，潜在升幅53.0%（当前股价60.80港元）[1][3] 核心观点与业绩表现 - 1H25收入达2.92亿元人民币（创历史新高），同比增长0.4%（1H24基数2.91亿元），毛利率51.8%（同比提升0.5个百分点），净利润7700万元（同比增长14.9%），净利率26.4%（同比提升3.3个百分点）[1] - 公司专注工业级长尾芯片市场，产品矩阵持续扩展，SKU数量增至850个，1H25新增130个SKU（FY23/24全年新增约235/275个），维持年度新增200+SKU预测[1][9] - 战略性调整分销渠道以降低对大客户依赖，虽短期影响收入增长（1H25库存同比上升21%），但长期增强业务韧性和地缘政治风险抵御能力[9] - 工业级模拟芯片市场现复苏迹象（德州仪器上调料价、ADI业绩改善），但晶圆厂产能紧张可能制约下半年收入增长（上半年预付款同比增长超50%）[9] - 图案晶圆商业模式和自研EDA平台支撑高利润率，预计FY25/26E毛利率保持在50%以上，净利率保持在26%以上[9] 财务预测与估值 - 下调2025年收入增速预测从25%至16%（反映产能紧张），净利润预测微调至2.02亿元（此前2.08亿元，同比增长21%）[9] - FY25E收入672百万元（同比增长16.1%），净利润202百万元（同比增长21.2%），每股收益3.20元[2][9] - 当前估值对应17.4倍/13.8倍2025/26年预测市盈率，显著低于国内外同业平均水平（113.2倍/34.0倍FY25预测市盈率）[2][11] - 目标价基于26.6倍2025年预测市盈率（此前25倍，因关税风险下降及分销调整接近完成），对应1倍PEG比率（2025-27E净利润年复合增速26%）[9] 同业对比与市场表现 - 国内同业思瑞浦（688536 CH）和圣邦股份（300661 CH）FY25E平均市盈率113.2倍，国际同业德州仪器（TXN US）和亚德诺（ADI US）FY25E平均市盈率34.0倍[11] - 公司市值1,094.4百万港元，总股本18.0百万股，52周股价区间73.25-25.25港元[4] - 近期股价表现强劲：1个月绝对回报3.1%（相对回报1.3%），3个月绝对回报19.9%（相对回报8.1%），6个月绝对回报94.9%（相对回报73.6%）[6]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 纯火电权益核心利润保持增长但一次性因素扰动业绩 上半年持有人应占利润78.72亿港元同比减少15.9% 核心业务利润82.78亿港元同比微增0.1% [1] - 煤价降幅大于电价降幅推动纯火电业务盈利改善 不含煤炭业务的纯火电权益核心利润达27.88亿港元 同比增长20.6% [3] - 可再生能源装机扩张带动业绩提升 税前核心利润71.48亿港元同比增长7.4% [4] - 维持全年风光并网容量10GW目标 下半年计划投产火电权益装机5.98GW [2] 业务表现 - 火电业务：附属燃煤电厂上网电价391.2元/兆瓦时同比下降6.1% 标煤单价823.8元/吨同比下降11.8% 单位燃料成本241.3元/兆瓦时同比下降12.7% 点火价差149.9元/兆瓦时同比增加9.6元 [3] - 可再生能源业务：风电场售电量同比增长15.5% 光伏电站售电量同比增长31.3% 风电上网电价396.8元/兆瓦时同比下降11% 光伏上网电价304.9元/兆瓦时同比下降6.1% [4] - 装机容量：火电权益装机39.14GW 风电权益装机25.55GW 光伏权益装机12.97GW 风电在建8.68GW 光伏在建6.52GW [2] 发展规划 - 上半年获得可再生能源开发指标5.87GW 其中风电3.99GW 光伏1.87GW [2] - 维持全年新增风光并网容量10GW目标不变 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至141亿港元/151亿港元/160亿港元（原预测153亿/163亿/173亿港元） [5] - 对应市盈率6.7倍/6.2倍/5.9倍 [5] 公司基本数据 - 总股本5,177.06百万股 总市值94,325.99百万港元 [6] - 每股净资产17.48港元 资产负债率66.27% [6] - 一年股价区间16.64-23.10港元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为10倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入31.0亿元（同比-6%）净利润2.9亿元（同比+2%）净利率同比+0.8pct至9.3% [1] - 毛利率同比+0.1pct至76.4% 销售费用率同比-1.2pct至56.3% 管理费用率同比-1.1pct至10.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元 对应增长率6.0%/12.6%/11.6% [4][5] 品牌表现与产品策略 - Koradior品牌收入10.4亿元（同比-1%）门店654家（较年初-22家） [2] - NAERSI品牌收入6.5亿元（同比-11%）门店425家（较年初-11家） [2] - NEXY.CO品牌收入4.8亿元（同比-4%）门店226家（较年初-9家） [2] - La Koradior品牌收入2.8亿元（同比+10%）表现突出 Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN同比分别-22%/-13%/-12%/-10% [2] - 产品SKC总数5894个（同比减少7.4%） 强调核心款式有效性 [2] 渠道结构与运营效率 - 直营/加盟/电商收入分别为24.3/0.8/5.9亿元 同比-8%/-38%/+9% [3] - 直营毛利率79.7%（同比+0.1pct） 加盟毛利率73.5%（同比-0.8pct） 电商毛利率63.4%（同比+2.3pct） [3] - 直营门店1388家（较年初-56家） 加盟门店377家（较年初-18家） 预计2025H2门店数量趋稳 [3] - 存货金额14.9亿元（同比+17%） 存货周转天数376天（同比+97天） [3] 未来展望与估值 - 预计2025年收入同比或有下降 但通过降本控费、效率优化实现净利润稳健增长 [4] - 当前总市值5,252.21百万港元 对应2025年P/E 9.7倍 2026年P/E 8.6倍 [5][6] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.71/0.79/0.89元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价456.09港元[5] 核心观点 - 技术上平台化 战略上全球化 凭借高效执行力实现快速积累和爆发[1] - 拥有8条全球临床资产 最快管线即将进入商业化阶段[1] - 具备高效率、全球化、创新布局三大核心竞争优势[2] - 高效率体现在5年完成4大平台8项临床资产布局[2] - 全球化体现在临床开发+商业布局 已与BioNTech、GSK、百济神州等达成多项全球资产交易[2] - 创新布局形成层次错落管线矩阵 拥有全球进展前列的第三代ADC平台DITAC及创新双靶点平台DIBAC[2] 公司竞争优势 - 管理团队具备投资与产业双重背景 创始人朱忠远博士拥有20年生物技术创投经验[18] - 研发团队由三位资深科学家领衔 首席科学官邱杨博士曾任第一三共ADC早期开发负责人[18] - 科学顾问委员会由国际权威专家组成 包括曾主导Enhertu开发的Antoine Yver博士[19] - 股权结构多元化 礼来亚洲基金旗下LAV USD持股20.04%为最大股东[21] - 现金充裕 截至2024年底账面现金12.09亿元 可支持3年以上开发投入[41] 平台技术 - 四大创新平台构建从1.0到3.0战略：DITAC、DIBAC、DUPAC、DIMAC[25] - DITAC平台输出DB-1303（HER2 ADC）已进入全球III期[25] - DIBAC平台开发双特异性ADC 包括DB-1419（B7-H3×PD-L1）和DB-1418（EGFR×HER3）[26] - DUPAC平台致力于克服现有DXd类耐药瓶颈[26] - DIMAC平台产出BDCA2 ADC（DB-2304）针对自身免疫疾病[26] 核心管线进展 - DB-1303/BNT323为全球进展第二的第三代HER2 ADC[62] - DB-1303预计2025年在美国提交二线以上HER2表达子宫内膜癌上市申请[3] - 在中国提交二线以上HER2+乳腺癌上市申请[3] - HR+/HER2低表达乳腺癌全球注册临床推进中 有望与Enhertu分享市场[3] - DB-1311/BNT324为全球开发速度第一梯队的B7H3 ADC 已在多瘤种展现潜力[3] - DB-1310（HER3 ADC）早期临床数据积极[62] 合作与授权 - 已与合作伙伴达成总额超60亿美元合作项目[30] - 与BioNTech合作项目包括DB-1303、DB-1311、DB-1305等[31] - 与三生制药就DB-1303达成商业化合作 获得2500万美元首付款[31] - 与百济神州就DB-1312（B7-H4 ADC）达成合作[31] - 与GSK就DB-1324达成合作 潜在里程碑付款达9.75亿美元[31] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入21.00/26.55/32.63亿元[4] - 2025-2027年收入增长率8.18%/26.41%/22.92%[4] - 预测2025-2027年归母净利润-5.36/-4.48/-1.27亿元[4] - 2024年营业收入19.41亿元 归母净利润-10.50亿元[4] 行业分析 - ADC药物市场规模2032年将突破1151亿美元[49] - 中国市场2023-2028年CAGR达72.6% 远高于全球平均31.8%[49] - ADC已步入第三代设计 人源化IgG1抗体+可裂解连接子+TOP1i成为主流[48] - 映恩生物开发效率领先 DB-1303全球临床阶段仅4年[58] - 与恒瑞医药、第一三共相比 映恩在平台产出管线数量上具有竞争优势[59]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] - 目标价20.92港币（前值23.5港币） [5][7] 核心财务表现 - 1H25收入207亿元，同比下降3.7% [1] - 归母净利润17.6亿元，同比下降13.7% [1] - 核心经营利润24.1亿元，同比下降14.0% [1] - 核心经营利润率11.6%，同比下降1.4个百分点 [1] - 毛利率60.2%，同比下降0.8个百分点 [3] - 归母净利率8.5%，同比下降1.0个百分点 [3] 业务运营分析 - 餐厅经营收入185.8亿元，同比下降9.0% [2] - 外卖业务收入9.28亿元，同比增长59.6% [2] - 外卖收入占比4.5%，同比上升1.8个百分点 [2] - "下饭菜"一人食业务贡献外卖收入超55% [2] - 整体客单价97.9元，同比增加0.5元 [2] - 整体翻台率3.8次/天，同比下降0.4次/天 [2] - 同店日均销售额7.83万元，同比下降9.7% [2] 成本费用结构 - 员工成本占比33.8%，同比上升0.5个百分点 [3] - 租金及相关支持占比2.8%，同比上升0.1个百分点 [3] - 折旧及摊销占比3.8%，同比下降0.7个百分点 [3] - 水电费用占比3.4%，同比持平 [3] 门店拓展与品牌发展 - 期末经营1,363家海底捞门店（自营1,322家/加盟41家） [4] - 1H25净闭店5家，新开自营25家/加盟3家，关闭33家 [4] - 转让餐厅业务获得收入1.84亿元 [4] - 经营14个其他餐饮品牌共126家餐厅 [4] - 焰请烤肉铺子达70家（1H25新开46家） [4] - 其他餐厅收入5.97亿元，同比增长227% [4] - 夜宵场景主题店改造近30家 [1] - 鲜切鲜活主题店营业超50家 [1] 分红政策 - 1H25分红率95%，与24年持平 [1] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润17.7%/13.8%/10.5% [5] - 25年预测净利润43.14亿元，EPS 0.77元 [5] - 26年预测净利润47.67亿元，EPS 0.86元 [5] - 27年预测净利润52.81亿元，EPS 0.95元 [5] - 基于25倍25年PE估值 [5] 行业估值参考 - 香港可比公司25年PE均值20.64倍 [20] - 美国可比公司25年PE均值29.01倍 [20] - 全球整体PE均值24.83倍 [20]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.17港币[2][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入29.27亿元 同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元 同比增长0.39% 归母净利率10.6% 同比提升0.04个百分点[2] - 宣派每股股息0.3107港元 分红率达95% 股东回馈优渥[2] - 第三方业务收入20.64亿元 同比增长6.5% 占总收入比例达70.5% 同比提升4.3个百分点[2] - 关联方收入受海底捞经营压力影响 录得8.64亿元 同比下降12.7%[2] 分品类表现 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 平均售价同比下降1.9% 销量同比下降1.7%[3] - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 平均售价同比下降8.2% 销量同比增长17.6%[3] - 方便速食收入7.09亿元 同比增长1.2% 平均售价同比下降6.5% 销量同比增长8.1%[3] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别为31.2%/33.6%/24.0% 同比分别下降0.1/1.1/0.7个百分点[3] 细分产品增长亮点 - 牛油火锅底料收入2.26亿元 同比增长20.5%[2] - 蘸料收入1.86亿元 同比增长12.6%[2] - 鱼调料收入0.59亿元 同比增长15.1%[2] 渠道与国际化进展 - 第三方B端销售收入1.56亿元 同比增长131.7%[4] - 海外收入占比不足10% 东南亚工厂已建成 预计产能将逐步释放[4] - 公司下半年将产品研发、海外拓展及渠道建设作为策略重点[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测8%/9%/11%至7.83/8.60/9.59亿元[5] - 对应EPS为0.76/0.83/0.92元[5] - 给予2025年22倍PE估值 较可比公司25倍PE存在折价[5] 经营效率指标 - 1H25经销费用率同比上升0.6个百分点至12.6% 管理费用率同比上升0.5个百分点至5.3%[3] - 净利率11.2% 同比下降0.2个百分点[3] - 预计2025年ROE为17.02% 2027年提升至20.00%[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 核心音乐业务稳健增长，内容生态不断丰富 [1] - 2025H1在线音乐业务收入29.67亿元，同比增长15.9%，社交娱乐服务及其他收入同比下降43.1% [4] - 公司持续聚焦在线音乐业务，会员订阅收入24.7亿元，同比增长15.2% [4] - 经调整净利润19.5亿元，同比增长121.0%，主要由于确认递延所得税抵免8.5亿元 [3] - 毛利率为36.4%，同比增加1.4个百分点 [3] - 销售费用同比减少55.8%，销售费用率同比下降4.8个百分点至4.3% [3] 财务表现 - 2025H1实现收入38.3亿元，同比下降6.0% [3] - 毛利润13.9亿元，同比下降2.3% [3] - 经调整营业利润9.1亿元，同比增长35.0% [3] - 2025E/2026E/2027E收入预测分别为79.4/86.0/94.6亿元，对应增长率-0.1%/8.3%/10.0% [7] - 2025E/2026E/2027E Non-GAAP净利润预测分别为29.1/25.0/28.9亿元 [7] - 对应市盈率分别为20.0/23.3/20.1倍 [7] 业务发展 - 注册独立音乐人数量突破81.9万，上传约480万首曲目 [5] - 线下创作营歌曲总播放量超60亿次 [5] - 与韩国RBW、StarShip等厂牌签约，丰富K-Pop内容 [5] - 上线李健、张艺兴等头部音乐人作品，深度合作王嘉尔 [5] - 说唱、ACG等垂类内容得到加强 [5] - 播客《亲爱的音乐》播放量破亿，罗大佑、林志炫等KOL入驻独家播客 [5] 产品创新 - 平台日活/月活比稳定保持在30%以上 [6] - 新增"神光播放器"、"音乐小卡片"等功能 [6] - 基于DeepSeek的"解读听歌品味"功能 [6] - 车载场景新增「心动模式」、Audio Vivid及播客等功能 [6] - 电视端提升「氛围漫游」渗透，新增「随心唱」、「歌词动效」等功能 [6] 财务指标预测 - 2025E/2026E/2027E毛利率预测分别为35.9%/38.0%/39.0% [9] - 2025E/2026E/2027E净利率预测分别为35.3%/27.2%/28.6% [9] - 2025E/2026E/2027E ROE预测分别为26.5%/21.1%/23.3% [9] - 2025E/2026E/2027E每股收益预测分别为13.33/11.45/13.26元 [9]