核心财务表现 - 2025H1实现主营收入29.27亿元（同比持平） 归母净利润3.10亿元（同比增长0.4%）[1] - 毛利率下降0.5个百分点至29.5% 归母净利率持平为10.6%[3] 第三方业务表现 - 第三方收入20.64亿元（同比增长6.5%）[1] - 火锅调料收入9.25亿元（同比增长7.5%） 其中销量增长13.3%但价格下降5.1%[1] - 中式复调收入4.51亿元（同比增长4.8%） 方便速食收入6.45亿元（同比增长3.5%）[1] - 牛油火锅底料增长20.5%至2.26亿元 蘸料增长12.6%至1.86亿元[1] - B端客户渠道收入1.56亿元（同比增长131.8%）[1] - 海外收入2.66亿元（同比增长34.4%）[2] 关联方业务表现 - 关联方收入8.64亿元（同比下降12.7%）[2] - 火锅调料收入7.58亿元（同比下降14.6%） 销量下降11.2% 价格下降3.7%[2] 费用与收益 - 销售费用率提升0.6个百分点至12.6%（主要因运费增加）[3] - 管理费用率提升0.6个百分点至5.3%（因人员储备及办公费用上升）[3] - 其他收入及收益增加0.63亿元至0.92亿元（主要来自政府补助和汇兑损益）[3] 战略举措 - 组建B端销售团队 提供定制化解决方案[2] - 推动KA渠道"三直"模式（直管、直配、直营）落地[4] - 迎合高性价比消费趋势 加速开拓第三方B端及海外渠道[4] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至68.79亿元（前值72.45亿元） 预计同比增长5%[4] - 下调2025年归母净利润预测至8.18亿元（前值8.82亿元） 预计同比增长11%[4] - 维持"买入"评级 对应2025年PE为17.1倍[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.17港币[2][5][7] 核心业绩表现 - 1H25收入29.27亿元 同比微增0.02% 归母净利润3.09亿元 同比增长0.39% 归母净利率10.6% 同比提升0.04个百分点[2] - 宣派每股股息0.3107港元 分红率达95% 股东回馈优渥[2] - 第三方业务收入20.64亿元 同比增长6.5% 占总收入比例达70.5% 同比提升4.3个百分点[2] - 关联方收入受海底捞经营压力影响 录得8.64亿元 同比下降12.7%[2] 分品类表现 - 火锅调味料收入16.83亿元 同比下降3.7% 平均售价同比下降1.9% 销量同比下降1.7%[3] - 复合调味料收入4.92亿元 同比增长8.2% 平均售价同比下降8.2% 销量同比增长17.6%[3] - 方便速食收入7.09亿元 同比增长1.2% 平均售价同比下降6.5% 销量同比增长8.1%[3] - 火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别为31.2%/33.6%/24.0% 同比分别下降0.1/1.1/0.7个百分点[3] 细分产品增长亮点 - 牛油火锅底料收入2.26亿元 同比增长20.5%[2] - 蘸料收入1.86亿元 同比增长12.6%[2] - 鱼调料收入0.59亿元 同比增长15.1%[2] 渠道与国际化进展 - 第三方B端销售收入1.56亿元 同比增长131.7%[4] - 海外收入占比不足10% 东南亚工厂已建成 预计产能将逐步释放[4] - 公司下半年将产品研发、海外拓展及渠道建设作为策略重点[4] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测8%/9%/11%至7.83/8.60/9.59亿元[5] - 对应EPS为0.76/0.83/0.92元[5] - 给予2025年22倍PE估值 较可比公司25倍PE存在折价[5] 经营效率指标 - 1H25经销费用率同比上升0.6个百分点至12.6% 管理费用率同比上升0.5个百分点至5.3%[3] - 净利率11.2% 同比下降0.2个百分点[3] - 预计2025年ROE为17.02% 2027年提升至20.00%[10]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入为29.27亿元人民币，同比维持稳定 [1] - 公司拥有人应占净利润为3.095亿元人民币，上年同期为3.08亿元人民币，同比维持稳定 [1] 产品研发策略 - 销售团队通过多维度分析区域消费特征及竞品市场表现捕捉需求变化 [1] - 集团注重提升产品品质、优化研发效率并增强整体研发能力 [1] 火锅调味料业务 - 牛油火锅底料实现收入2.255亿元人民币，同比增长20.5% [1] - 蘸料实现收入1.86亿元人民币，同比增长12.6% [1] 复合调味料业务 - 鱼调料实现收入0.59亿元人民币，同比增长15.1% [1] - 24道菜系列实现收入0.32亿元人民币，同比增长17.5% [1] 方便速食业务 - 回家煮系列产品销售收入从2024年同期的790万元人民币增长至3740万元人民币 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入为人民币29.274亿元 与上年同期29.269亿元基本持平 [1] - 公司拥有人应占净利润为人民币3.095亿元 较上年同期3.083亿元保持稳定 [1] - 毛利为人民币8.65亿元 同比减少1.4% [1] - 每股基本盈利为人民币31.90分 拟派发中期股息每股0.3107港元（约人民币0.2836元） [1] 业务发展 - 第三方业务营收达人民币20.637亿元 同比增长6.5% [2] - 火锅调味料品类中牛油火锅底料收入2.255亿元（同比增长20.5%） 蘸料收入1.859亿元（同比增长12.6%） [2] - 复合调味料品类中鱼调料收入5880万元（同比增长15.1%） 24道菜系列收入3170万元（同比增长17.5%） [2] - 方便速食品类中回家煮系列收入从2024年同期的790万元增至3740万元 [2] 战略举措 - 通过精细化渠道管理及供应链优化支撑B端与海外业务拓展 [2] - 销售团队通过区域消费特征及竞品分析捕捉市场需求变化 [2] - 产品研发以市场需求为导向 持续提升品质及研发效率 [2]

核心财务表现 - 公司2025年上半年收入29.27亿元，同比微增0.02% [1] - 公司拥有人应占溢利3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 每股基本盈利31.9分 [1] 火锅调味料业务 - 火锅调味料收入16.83亿元，同比下降3.7%，占总收入57.5% [1] - 向关联方销售火锅调味料收入同比下降14.6%，主要因销售量减少 [1] - 向第三方销售火锅调味料收入同比增长7.5%，受益于新牛油火锅底料及新口味蘸料产品推出 [1] 复合调味料业务 - 复合调味料收入4.92亿元，同比增长8.2%，占总收入16.8% [1] - 向关联方销售复合调味品收入大幅增长69.8%，主要因新品冒菜及麻辣烫调味料需求增加 [1] - 向第三方销售复合调味料收入增长4.7%，主要因B端客户需求增加 [1] 方便速食业务 - 方便速食产品收入7.09亿元，同比增长1.2%，占总收入24.2% [2] - 向关联方销售方便速食收入减少17.0%，主要因卤味食品需求下降 [2] - 向第三方销售方便速食收入增长3.5%，主要因回家煮系列新产品增加 [2]

食品安全抽检结果 - 集贤县市场监督管理局2025年第四期抽检普通食品213批次全部合格，食用农产品45批次中3批次不合格，不合格率为6.67% [2] - 不合格产品为香蕉和姜，均检出噻虫胺残留超标，其中香蕉噻虫胺含量0.086mg/kg（标准≤0.02mg/kg），姜噻虫胺含量0.60mg/kg（标准≤0.2mg/kg）[3] - 不合格产品涉及集贤县和盛隆商贸有限公司、万利来水果生鲜超市、悦购生鲜超市三家商户 [3] 食品生产企业分布 - 抽检合格产品涉及济宁长城挂面、黑龙江完达山阳光乳业、哈尔滨顶津食品等52家生产企业 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] - 跨区域供应特征明显，包括山东济宁挂面（爽滑阳春面）、安徽马鞍山火锅底料（颐海食品）、河北承德乳品（倍斯特有机纯牛奶）等 [4][6][11] - 本地企业占比显著，黑龙江完达山阳光乳业、黑龙江香其食品等企业产品覆盖牛奶、调味品等多个品类 [6][11] 零售终端覆盖情况 - 抽检样本来自红果源生鲜超市、佳盛生鲜超市、宏达综合商店等15个零售终端 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] - 大型商超与个体商户并存，包括集贤县和盛隆商贸有限公司（商厦B1层）与太平镇玉红副食超市等社区小店 [3][9][10] - 连锁品牌与本地商户共同参与抽检，如娃哈哈饮料、金锣火腿肠等全国性品牌与笔架山亮亮果业等地方商户并存 [7][8][13] 产品品类分析 - 乳制品抽检占比突出，涉及完达山有机纯牛奶、蒙牛风味酸奶等7批次产品 [6][11][14] - 调味品品类丰富，包括海天黄豆酱、梅花味精、正阳河醋等12个细分品类 [7][8][9][10] - 即食食品占比达23%，涵盖金锣火腿肠、铜钱桥榨菜、朱老六酸菜等产品 [8][9][12]