投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 股权回购推进：截至2025年9月12日累计回购股份2,782万股（占总股本1.01%），回购金额1.42亿元，最高价5.83元/股，最低价4.78元/股 [1] - 销售业绩增长：2025年1-6月实现销售金额502.2亿元（同比增长11%），销售面积189.9万㎡（同比增长14%） [2] - 经营业务发展：商业招商面积8.5万㎡，累计客流同比增长24%；出租房产总面积101.2万㎡；物业管理合约面积6,320万㎡，在管面积5,850万㎡，进驻42个城市超400个项目 [2] - 投资策略谨慎：新增成都两个项目（权益30%和60%，总土地出让面积7.86万㎡），新开工面积9.04万㎡，竣工面积110.58万㎡，在建面积约669.78万㎡ [3] - 融资成本优化：综合融资成本4.76%（较2024年末下降46bps），长期有息负债占比超80%，剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34 [3] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润至3.5/5.8/7.7亿元（原预测8.2/9.6/11.2亿元），对应PE分别为45/27/20倍 [4] 财务数据 - 营业收入预测：2025E 752.77亿元（+25.48%），2026E 574.32亿元（-23.71%），2027E 560.79亿元（-2.36%） [5] - 归母净利润预测：2025E 3.47亿元（-63.52%），2026E 5.83亿元（+67.84%），2027E 7.71亿元（+32.35%） [5] - 盈利能力指标：毛利率2025E 14.1%，ROE（摊薄）2025E 1.75% [13] - 偿债能力指标：资产负债率2025E 70%，流动比率2025E 2.07，速动比率2025E 0.85 [13] - 每股指标：EPS 2025E 0.13元，每股净资产2025E 7.20元 [14] 市场表现 - 当前股价5.68元，总市值156.32亿元，总股本27.52亿股 [6] - 相对收益表现：近1月相对收益7.65%，绝对收益14.24%；近3月相对收益2.87%，绝对收益20.01% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 行业景气度回升及海外客户突破驱动2025H1营收同比增长23.37%至20.10亿元 [1][2] - 归母净利润同比增长150.45%至3031.91万元 Q2盈利拐点显现 [1][2] - 晶圆级封测产品收入同比增长150.80%至8528.19万元 成为新增长点 [3] - 研发投入同比增长51.28%至1.42亿元 占营收比重7.07% [4] - 预计2025-2027年营收44.31/54.40/67.88亿元 归母净利润1.85/3.16/4.24亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入20.10亿元(yoy+23.37%) 归母净利润3031.91万元(yoy+150.45%) [1] - 扣非归母净利润-0.43亿元 尚未实现扭亏 [1] - 预计2025年营收44.31亿元(yoy+22.78%) 归母净利润1.85亿元(yoy+178.80%) [5] - 毛利率从2023年13.90%提升至2025E19.39% 净利率从-3.91%改善至4.17% [10] 业务进展 - 13家客户销售额超5000万元 其中4家超1亿元 客户结构优化 [2] - 海外大客户取得突破 前五大客户中两家台湾设计公司订单持续增长 [2] - "Bumping+CP+FC+FT"一站式交付能力提升 量产规模稳步爬升 [3] - 汽车电子产品通过车厂及Tier1认证 覆盖车载CIS/智能座舱/MCU/激光雷达领域 [3] - 5G射频Pamid模组实现量产并批量出货 AIoT客户份额进一步提升 [3] 技术研发 - 新增申请发明专利26项 实用新型专利35项 软件著作权1项 [4] - 新增获得授权发明专利33项 实用新型专利58项 软件著作权2项 [4] - 掌握RDL及凸点加工能力 布局扇出式封装及2.5D封装工艺 [4] - 相关先进封装产品线均已实现通线 正与客户进行产品验证 [4] 产能与运营 - 推动二期项目建设扩大产能规模 [3] - 通过数字化工厂建设实现智能动态调度 推动精益生产变革 [5] - 持续导入国产设备和材料 提升国产替代水平并降低运营成本 [5] - 完成244名激励对象121.353万股限制性股票归属 占股本总额0.30% [5] 行业环境 - 全球半导体销售额2025Q2达1797亿美元(yoy+20% qoq+7.8%) [2] - 终端消费市场回暖 产业链去库存周期基本结束 AI应用场景涌现 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 成本优势有效对冲锂价下行压力 格林布什矿成本控制符合预期且具备行业竞争力 [3][4] - 矿端扩产进展顺利 FY26产量指引提升至150-165万吨 未来增量可期 [4] - 澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂产能持续爬坡 25Q2加工成本环比下降20%至1.7万澳元/吨 [4] - SQM投资收益显著改善 25H1确认2.35亿元 较24年转正 [2] 财务表现 - 2025H1实现收入48.33亿元 同比-25% 归母净利润0.84亿元 同比+102% [2] - 25Q2营收22.48亿元 环比-13% 归母净利-0.2亿元 环比减少1.24亿元 [2] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利11.05/15.56/17.90亿元 对应PE 67/48/41倍 [5] 运营数据 格林布什矿运营 - 25Q2锂精矿产量34万吨 环比-0.2% 同比+2.3% 销量41.2万吨 环比+12.5% [3] - 25Q2平均销售价格725美元/吨FOB 环比-8.3% 单吨现金成本366澳元 环比+7.3% [3] - FY25实际产量147.9万吨（指引135-155万吨） 现金成本325澳元/吨（指引320-380澳元） [4] 氢氧化锂工厂 - 25Q2产量2126吨 环比+36% 销量1739吨 环比-25% [4] 未来指引 - FY26产量指引150-165万吨 现金成本指引310-360澳元/吨 资本开支5.75-6.75亿澳元 [4] - FY25资本开支7.15亿澳元 低于8.5-9.5亿澳元指引 [4]

投资评级 - 兖矿能源6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 煤炭供应端受政策扰动及需求支撑 环渤海港库存降至2278.5万吨（低于2024年同期的2301万吨） 煤价有望筑底反弹[1][11] - 公司通过"内涵提升+外延扩张"双轮驱动 2025年商品煤产量预计达1.8-1.9亿吨（同比增4000万吨以上） 2030年规划产能3亿吨/年[2][17][20] - 高现货销售占比（长协仅26%）使盈利弹性突出 吨煤成本328元/吨（同比降2.8%） 目标全年成本降3%-5%[2][22][23] - H股股息率显著优势 2024年达9.4% 按最低分红承诺0.5元/股测算仍为5.3% AH股溢价率1.44（高于神华1.10及中煤1.27）[3][30] - 煤化工业务受益"反内卷"政策 甲醇毛利占比突出（2025H1毛利率32.2%） 流通资源趋紧有望改善盈利[27][28] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润89.4/96.5/106.9亿元（同比-38%/+7.9%/+10.8%） EPS 0.89/0.96/1.07元[4][32] 财务与估值 - 2025年预测营业收入1138.4亿元（同比-18.17%） 毛利率27.76% 净利率7.85%[5][36] - 市盈率15.2/14.1/12.7倍（2025-2027年） 市净率1.66/1.56/1.47倍 EV/EBITDA为7.04/5.52/5.76倍[5][36] - 资产负债率59.42%（2025E） 流动比率0.82 ROE为10.92%（2025E）[36] 产能与成长性 - 西北矿业收购新增产能4605万吨/年（在产3605万吨） 在建及规划产能2500万吨/年[18][21] - 新疆五彩湾矿产能提升至2300万吨/年 内蒙三矿（霍林河/刘三圪旦/嘎鲁图）三年内新增2500万吨/年产能[17] - 2025H1商品煤产量7360万吨（同比+6.5%） 自产煤销量6234万吨（同比-2.2%）[17] 股东回报 - 2023-2025年承诺分红比例约60% 每股股利不低于0.5元 2024年实际分红0.77元/股（比例53.58%）[29] - 2025年半年度派现0.18元/股 计划回购A股0.5-1亿元及H股1.5-4亿元（H股回购后注销）[3][29]

投资评级 - 报告对王力安维持"增持"评级 预期股价相对收益10%-20% [4][7][17] 核心观点 - 公司25Q2营收9亿元同比增长9% 归母净利润0.4亿元同比增长14% [1] - 25H1营收14亿元同比增长10% 归母净利润0.7亿元同比增长24% 扣非归母净利润0.56亿元同比增长24% [1] - 通过建设湖北松滋生产基地 形成长三角-华中-西南三角供应网络 缩短物流辐射半径和交货周期 [2] - 建立直销、经销和电商多元化销售渠道 覆盖全国31个省、自治区和直辖市 [3] 财务表现 - 25H1经销商渠道C端营收3.6亿元同比增长15% B端营收3.2亿元同比增长4% 工程渠道B端营收7亿元同比增长14% [1] - 预计2025-2027年营收分别为35/41/47亿元 归母净利润1.8/2.3/3.0亿元 EPS分别为0.4/0.5/0.7元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为26/20/15倍 2025年预测市盈率25.71倍 [4][6] - 2024年归母净利润1.39亿元 同比增长154.09% [6] 渠道结构 - 销售渠道分为经销商零售（C端）、经销商工程（b端）、工程渠道（B端）和电商渠道 [1] - 通过天地人网全域营销模式构建全方位营销网络 赋能经销商团队 [3] 产能布局 - 拥有长恬、武义、四川、杭州四大生产基地 计划建设湖北松滋新生产基地 [2] - 新生产基地采用"本地生产、本地供应"模式 提升交付速度和市场竞争力 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入35.42亿元同比增长13.45% 2026年41.10亿元同比增长16.03% [6] - 预计2025年毛利率26.87% 净利率5.00% ROE 9.73% [6][12] - 预计2025年每股净资产4.08元 市净率2.50倍 [6][12]

投资评级与目标价 - 苏泊尔投资评级为"推荐"且维持该评级 [2] - 目标价格设定为55元 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营收114.8亿元，同比增长4.7%；归母净利润9.4亿元，同比微降0.1% [2] - 2025年第二季度单季营收56.9亿元，同比增长1.9%；归母净利润4.4亿元，同比下降5.9% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.56亿元/24.89亿元/27.14亿元，同比增速0.5%/10.3%/9.0% [5][10] 分业务营收表现 - 烹饪电器业务2025H1营收47.0亿元，同比增长1.2% [10] - 炊具业务2025H1营收31.6亿元，同比增长7.5% [10] - 食品料理电器业务2025H1营收19.5亿元，同比增长2.4% [10] - 分地区看，国内市场增长3.4%，国外市场增长7.6% [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率23.6%，同比下降0.8个百分点；Q2单季毛利率23.3%，同比下降1.1个百分点 [10] - 分产品毛利率：烹饪电器23.5%(+0.6pct)、炊具25.5%(-1.1pct)、食品料理电器20.3%(+0.2pct) [10] - 2025H1净利润率8.2%，同比下降0.4个百分点；Q2单季净利润率7.8%，同比下降0.6个百分点 [10] 费用结构 - 2025Q2销售费用率10.0%(+0.2pct)、管理费用率1.9%(+0.02pct)、研发费用率1.9%(-0.1pct)、财务费用率-0.1%(+0.4pct) [10] 估值指标 - 当前股价49.79元，对应2025-2027年PE分别为18/16/15倍 [5][6] - 总市值399.0亿元，每股净资产6.39元 [6] - PB估值分别为6.2/6.2/6.0/5.8倍(2024A-2027E) [5] 增长驱动因素 - 国内需求回暖主要受益于国补政策带动 [10] - 海外增长部分源于关税扰动导致的客户提前备货 [10] - 公司作为小家电龙头企业，渠道变革成效显著，产品创新持续满足多元需求 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 传统业务基本盘稳健 同时卫星通信与汽车业务构筑新成长曲线 [1][3][9] - 商业卫星领域已实现高频连接器与毫米波天线突破 预计25H2为北美客户批量供货 并积极导入国内新兴客户 [3][9] - 汽车领域深化与主流主机厂及Tier1合作 车载无线充电模组定点项目持续增加 车载雷达、大功率无线充电、USB Hub及高速连接器等新品不断突破 [3] - LCP模组在北美大客户实现规模交付 UWB模组在汽车钥匙、智能门锁、医疗设备等领域批量出货 并拓展至物联网与人形机器人场景 [9] - 预计2025-2027年营收达97.05/109.2/123.4亿元 归母净利润达7.29/8.14/9.7亿元 对应PE为34/31/26倍 [10] 财务预测 - 2025E营收9705百万元(同比+11.00%) 2026E营收10919百万元(同比+12.51%) 2027E营收12341百万元(同比+13.03%) [1][11] - 2025E归母净利润729.45百万元(同比+10.25%) 2026E归母净利润813.96百万元(同比+11.59%) 2027E归母净利润970.23百万元(同比+19.20%) [1][11] - 2025E每股收益0.75元 2026E每股收益0.84元 2027E每股收益1.00元 [1][11] - 毛利率从2024A的20.82%提升至2027E的22.05% 归母净利率维持在7.5%-7.9%区间 [11] 市场与基础数据 - 当前股价25.41元 总市值24585.92百万元 流通市值20952.27百万元 [6] - 市净率3.31倍 每股净资产7.68元 资产负债率42.42% [6][7] - 总股本967.57百万股 流通A股824.57百万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新动能释放业绩增量 运营质效稳步提升 [1] - 医药工业板块持续发力 工业微生物板块增长强劲 医美板块阶段性承压 [2] - 公司费用率持续优化 研发费用率稳步提升 [3] - 创新药销售持续发力 合作新药上市在即 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% 归母净利润18.15亿元 同比增长7.01% 扣非归母净利润17.62亿元 同比增长8.40% [1] - 第二季度单季度实现营业收入109.39亿元 同比增长3.65% 归母净利润9.00亿元 同比增长7.98% 扣非归母净利润8.64亿元 同比增长9.85% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为448.88/489.98/508.55亿元 归母净利润分别为39.20/45.33/51.19亿元 [4] - 2025年上半年销售费用率14.90% 同比下降0.72个百分点 管理费用率3.35% 同比下降0.06个百分点 研发费用率4.61% 同比提高1.54个百分点 [3] 业务板块分析 - 医药工业板块实现营业收入73.17亿元（含CSO业务） 同比增长9.24% 实现归母净利润15.80亿元 同比增长14.09% [2] - 医药商业板块实现营业收入139.47亿元 同比增长2.91% 实现净利润2.26亿元 同比增长3.67% [2] - 工业微生物板块实现销售收入3.68亿元 同比增长29% [2] - 英国医美全资子公司Sinclair实现销售收入5.24亿元 同比下降7.99% 国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入5.43亿元 同比下降12.15% [2] 研发与创新进展 - CAR-T产品（赛恺泽®）上市即领跑 并纳入超百家保险及惠民保项目报销范围 [4] - ADC药物（索米妥昔单抗注射液）计划于2025年四季度正式启动国内商业化销售 [4] - 推进新型1.5代PARP抑制剂（塞纳帕利胶囊）进入国家医保谈判目录准备工作 [4] - 华东医药生物创新智造中心项目一区已于2025年6月完成建设 二区已于2025年6月正式开工 计划在2026年6月前建成投用 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.23/2.58/2.92元 [4][6] - 当前市盈率18.64倍 市净率2.69倍 市销率1.63倍 [6] - 预计2025年毛利率31.80% 净利率8.73% ROE 14.46% [12] - 当前股价41.65元 A股总市值730.55亿元 [7]

投资评级 - 报告未明确提供对泡泡玛特(9992 HK)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 泡泡玛特Q4经营趋势持续强势 受益于开店加速 旺季效应 新品推出及内容生态建设 [1] - 二手市场价格波动属合理回调 Mini Labubu多平台售罄印证需求持续旺盛 Labubu3 0及mini labubu部分二手价格回落主要因官方持续补货抑制炒作 基础款仍高于发售价且部分款式出现价格反弹 反映产品持续供不应求 短期价格调整有助于挤出投机泡沫 长期利于粉丝群体健康扩张 [1] - Q4开店+旺季+新品推动成长动能持续强化 海外拓展加速 年内海外门店将达200家 截至中报海外140家 欧洲及美洲显著加速 中东首店落地在即 东南亚旗舰店表现靓丽 Q4开店有望加速 区域市场持续拓展 消费人群拓宽 本地化运营深化如区域限定款强化粉丝粘性 后续万圣节及圣诞季新品迭代或引发新一轮抢购热情 Q4业绩弹性可期 [2] - IP生态与供应链协同 平台化能力筑牢壁垒 头部IP矩阵包括Labubu Molly SKULLPANDA及CRYBABY等均表现靓丽 新IP星星人及小野大幅突破 供应链优化推动常态化补货减少价格波动 乐园二期及动画电影项目推进中 IP内容化与场景延展提升长期生命力 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为112 79亿元 166 22亿元及200 32亿元 对应PE分别为29 6倍 20 1倍及16 6倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为329 18亿元 516 42亿元及594 96亿元 同比增长152% 57%及15% [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长261% 47%及21% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为76 47% 76 26%及76 26% 销售净利率分别为34 27% 32 19%及33 67% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为49 32% 41 10%及32 59% ROIC分别为48 66% 40 54%及32 43% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为8 40元 12 38元及14 92元 [3] 资产负债表与现金流 - 预计2025-2027年现金分别为145 45亿元 311 58亿元及517 89亿元 [4] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为85 12亿元 169 45亿元及209 69亿元 [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东权益分别为228 69亿元 404 42亿元及614 73亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势 有望充分受益于AI发展 [5][8] 核心财务表现 - 2025年半年报实现营业收入11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 同比增长940.64% 扣非归母净利润1.35亿元 同比增长482.27% [1] - 2025年Q2毛利率35.74% 同比提升12.98个百分点 净利率16.74% 同比提升28.08个百分点 [2] - 经营活动现金净流量为-2.36亿元 同比下降483.75% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.69亿元 6.09亿元 8.04亿元 较原预测大幅上调 [5] 业务驱动因素 - 高速线模组业务通过智能化产线建设获得多家头部客户批量采购订单 新能源高压连接器成功进入多家主流新能源车企供应链 [2] - 通讯业务和工业新能源汽车领域业务表现强劲 构成收入增长核心驱动力 [2] - 抓住国内AI服务器需求增长时机 深度绑定头部AI服务器厂商 包括华为 浪潮 超聚变 曙光等设备制造商以及阿里 腾讯 字节等互联网应用客户 [3] - 拓展低空经济新客户 推动构建华丰低空经济质量标准 部分项目已获取订单 [3] 研发与技术创新 - 2025H1研发投入6497.40万元 同比增长27.31% [4] - 在计算 超算领域开发多款56G 112G背板及模组产品 并向224G升级迭代 [4] - 新能源汽车领域开发车载光纤连接器 10Gbps防水以太连接器 低成本模块化充电插座产品 [4] - 低空载人eVTOL领域开发高压 低压电控箱产品 防务领域开发军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为2479.74百万元 3606.04百万元 4512.08百万元 增长率127.10% 45.42% 25.13% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元 1.32元 1.74元 [6] - 当前市盈率131.03倍 市净率28.14倍 市销率19.51倍 [6] - A股总股本460.99百万股 总市值48381.20百万元 当前价格104.95元 [9]