投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新动能释放业绩增量 运营质效稳步提升 [1] - 医药工业板块持续发力 工业微生物板块增长强劲 医美板块阶段性承压 [2] - 公司费用率持续优化 研发费用率稳步提升 [3] - 创新药销售持续发力 合作新药上市在即 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% 归母净利润18.15亿元 同比增长7.01% 扣非归母净利润17.62亿元 同比增长8.40% [1] - 第二季度单季度实现营业收入109.39亿元 同比增长3.65% 归母净利润9.00亿元 同比增长7.98% 扣非归母净利润8.64亿元 同比增长9.85% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为448.88/489.98/508.55亿元 归母净利润分别为39.20/45.33/51.19亿元 [4] - 2025年上半年销售费用率14.90% 同比下降0.72个百分点 管理费用率3.35% 同比下降0.06个百分点 研发费用率4.61% 同比提高1.54个百分点 [3] 业务板块分析 - 医药工业板块实现营业收入73.17亿元（含CSO业务） 同比增长9.24% 实现归母净利润15.80亿元 同比增长14.09% [2] - 医药商业板块实现营业收入139.47亿元 同比增长2.91% 实现净利润2.26亿元 同比增长3.67% [2] - 工业微生物板块实现销售收入3.68亿元 同比增长29% [2] - 英国医美全资子公司Sinclair实现销售收入5.24亿元 同比下降7.99% 国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入5.43亿元 同比下降12.15% [2] 研发与创新进展 - CAR-T产品（赛恺泽®）上市即领跑 并纳入超百家保险及惠民保项目报销范围 [4] - ADC药物（索米妥昔单抗注射液）计划于2025年四季度正式启动国内商业化销售 [4] - 推进新型1.5代PARP抑制剂（塞纳帕利胶囊）进入国家医保谈判目录准备工作 [4] - 华东医药生物创新智造中心项目一区已于2025年6月完成建设 二区已于2025年6月正式开工 计划在2026年6月前建成投用 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.23/2.58/2.92元 [4][6] - 当前市盈率18.64倍 市净率2.69倍 市销率1.63倍 [6] - 预计2025年毛利率31.80% 净利率8.73% ROE 14.46% [12] - 当前股价41.65元 A股总市值730.55亿元 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [1][2][9] 核心观点 - 医药工业板块是公司业绩核心增长引擎 2025年上半年实现归母净利润15.80亿元 同比增长14.09% 净资产收益率达12.16% [3] - 创新产品业务进入高速增长通道 上半年实现收入10.84亿元 同比大幅增长59% [3] - 公司创新药研发管线突破80项 研发投入持续加大 上半年医药工业研发投入14.84亿元 同比增长33.75% [3] - 工业微生物板块表现亮眼 上半年销售收入3.68亿元 同比增长29% [7] - 医美业务阶段性承压但呈现好转趋势 第二季度国内欣可丽美学收入环比增长14.16% Sinclair环比增长19.96% [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 同比增长3.39% [3] - 归属于上市公司股东的净利润18.15亿元 同比增长7.01% [3] - 扣除非经常性损益的净利润17.62亿元 同比增长8.40% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 对应EPS为2.30/2.60/2.92元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20/18/16倍 [9] 业务板块分析 - 医药商业实现收入139.47亿元 同比增长2.91% [3] - 医药工业实现收入73.17亿元 同比增长9.24% [3] - 工业微生物实现收入3.68亿元 同比增长29% [7] - 医美板块实现收入11.12亿元 同比有所下滑 [7] 创新研发进展 - 肿瘤领域：爱拉赫®转为常规批准的补充申请获得受理 迈华替尼片年内有望获批 [3] - ADC药物管线形成梯度布局 HDM2005进度处于全球第一梯队 [3] - 内分泌领域：口服GLP-1激动剂HDM1002体重管理中国Ⅲ期完成入组 [4] - GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005预计第四季度进入Ⅲ期 [4] - 自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症获批 [4] - 创新药HDM3016结节性痒疹中国Ⅲ期完成入组 [4] 产品管线亮点 - 代表性创新产品包括尼欣那®、利鲁平®、惠优静®、赛乐信®、爱拉赫®及CAR-T产品赛恺泽® [3] - 赛恺泽®上半年有效订单达到111份 [3] - 爱拉赫®在粤港澳大湾区实现销售收入约3000万元 [3] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症上市申请已受理 [4] - 德谷胰岛素上市申请受理并完成核查 [4]

会议基本信息 - 活动类别为公司投资者接待日活动，参与单位及个人投资者共 221 人 [1][2] - 时间为 2025 年 5 月 15 日 15:30 - 17:00，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员包括董事长兼总经理吕梁等 7 人 [2] 公司 2024 年业绩与创新成果 - 圆满完成第七个三年规划，营收和归母净利润较 2021 年分别增长 21.24%和 52.59% [2] - 获批上市的创新产品数量跃升，推出多个“首”字标杆产品，如爱拉赫®、赛乐信®等 [2] - 创新药管线突破 80 项，GLP - 1 管线临床研发加速，HDM2005 获 FDA 孤儿药认证 [2] - 四大业务板块发展提速，医药工业稳健增长，医美全球拓展，医药商业多元化，工业微生物实践成果显著 [2] 创新研发情况 研发整体概况 - 自 2020 年转型，构建全球化研发战略协作生态圈，截至 2025 年 4 月创新药管线超 80 项，自研近 50 项，肿瘤、内分泌、免疫分别约占 40%、30%和 30% [3] - 2024 年 4 个 NDA/BLA 获批，获 14 个临床批件，完成 5 个 PCC 认定和 15 项立项 [3] - 创新研发团队超 330 人，硕博占比超 60%，申请超 150 项全球专利，获授权 14 项，发表 6 篇学术期刊论文 [3] - 2021 年至今发表 26 项 poster 并参与全球顶级会议 [3] 三大治疗领域布局 - 内分泌领域围绕 GLP - 1 靶点构建全方位差异化产品管线，HDM1002 等临床研发加速 [4] - 肿瘤领域聚焦 ADC，布局实体瘤和消化道肿瘤，爱拉赫®获批，多个自主 ADC 项目推进 [4] - 自免领域实现制剂全覆盖，涵盖多个适应症 [4] 重点自研创新药项目 - HDM1002 完成体重管理适应症临床 III 期首例入组，糖尿病适应症 II 期开展，I 期及 II 期累计入组超 800 例 [5] - HDM1005 开展体重管理适应症 II 期试验，糖尿病适应症 II 期首例入组，临床Ⅰ期结果入选 ADA 会议，4 周治疗最大平均减重 10.29% [6] - DR10624 开展两项 II 期临床研究，新西兰 Ib/IIa 期结果显示 12 周后肝脏脂肪含量降幅最高 79.0%，甘油三酯降幅最高 70.16% [7] - HDM2005 中国 I 期完成前四个剂量爬坡，获美国 FDA 孤儿药资格认定 [8][9] - HDM2006 开展晚期实体瘤 I 期临床研究 [9] - HDM2012、HDM2017、HDM2020 计划 2025 年 Q2/Q3 递交中美 IND 申请 [9] AI 赋能创新研发 - 实现从依赖外部合作到自主开发为主的转型，确立 AIDD 为核心方向 [10] - 建立人工智能药物设计平台，部署生物大分子预测大模型和 AI 驱动分子生成软件 [10] 医美业务情况 - 打造综合化、差异化产品矩阵，注射类产品覆盖三大品类，能量源设备覆盖主流医美领域 [11] - 在多国设有研发和生产基地，欣可丽中国成长为头部公司，发表 13 篇学术论文，开展多项研究和试验 [12] - 秉持“全球化运营布局，双循环经营发展”策略，2021 - 2024 年多款产品上市，2025 年将商业化多款新产品 [13] 投资者与管理层互动交流 第八个三年规划目标 - 希望更多创新产品上市，提升创新产品在医药工业销售收入中的占比，提升团队能力，成为科研创新驱动的医药企业 [14] 研发投入与风险平衡 - 目标是收入利润增长与加大研发投入平衡，从提升效率和项目质量实现平衡 [15] - 少投入获大回报，提升销售费用使用效率，研发上优先保障重点品种，淘汰无竞争力品种 [15] - 利用多样研发和合作模式控制风险，提升各环节效率实现可持续增长 [16] 集采回款政策影响 - 医药流通领域应收账款周转期长，浙江处于领先水平，2024 下半年至 2025 年初政策使平均周转期缩短至 45 天，约 35%品种可次月回款 [17][18] 国内医美板块发展 - 去年下半年国内医美有增长压力，今年一季度企稳，新产品上市和消费升级将释放业务成长潜能 [19] 合成生物学和工业微生物布局 - 有麦角硫因原料储备和客户基础，看好工业微生物前景，推进四大核心业务板块 [20] - 过去三年积累产品管线，未来三年开展大品种培育计划，以降本增效为抓手 [20] 重组肉毒竞争策略 - 重组肉毒素具纯度高、比活性高、免疫原性低特征，靠产品矩阵协同提升竞争力 [21] 创新药 license - out 预期 - 研发稳步推进，积极拓展合作机会，对达成 license - out 合作有信心，希望具备可持续国际化合作能力 [22] 销售费用率展望 - 未来满足市场推广需求同时，制订预算计划并做好日常管控 [23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎，创新产品加速上市且自主研发持续突破，工业微生物板块推进四大战略布局，国际医美业务阶段性承压，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%，归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48% [3] 基础数据 - 截至2025年4月21日，当前股价39.33元，总股本17.54亿股，流通股本17.52亿股，总市值689.85亿元，流动市值689.04亿元 [1][3] 事件点评 - 业绩方面，2024年营收419.06亿元，同比增长3.16%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率8.34%，同比提升1.33个百分点；分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%，医药工业板块扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33% [3] - 创新方面，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例为12.91%；在研项目133个，其中创新产品及生物类似药项目94个；2024年多个创新产品获批上市，如赛恺泽®、赛乐信®、爱拉赫®、ARCALYST®等；自主研发也有突破，如HDM1002、HDM1005、DR10624、HDM2005、HDM2006等项目进展良好 [3][4] - 工业微生物板块持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略布局，2024年各业务单元保持较快增长，合计销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33% [5] - 国际医美业务2024年营业收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，英国Sinclair受全球经济等因素影响营收约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%；2024 - 2025年有多个新品进展，后续随着消费市场回暖及新品获批，医美板块有望企稳回升 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍，维持买入评级 [8] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,905.71|43,930.88|46,512.46|49,314.54| |增长率(%)|3.16|4.83|5.88|6.02| |归母净利润（百万元）|3,512.10|4,027.71|4,559.40|5,119.71| |增长率(%)|23.72|14.68|13.20|12.29| |EPS（元/股）|2.00|2.30|2.60|2.92| |市盈率（P/E)|19.64|17.13|15.13|13.48| |市净率（P/B)|3.28|2.86|2.52|2.22|[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩创历史新高，医药工业是核心增长引擎，创新产品加速上市且自主研发持续突破，工业微生物板块推进四大战略布局，国际医美业务阶段性承压，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%，归属于上市公司股东的净利润35.12亿元，同比增长23.72%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48% [3] 基础数据 - 截至2025年4月21日，当前股价39.33元，总股本17.54亿股，流通股本17.52亿股，总市值689.85亿元，流动市值689.04亿元 [1][3] 事件点评 - 业绩方面，2024年营收419.06亿元，同比增长3.16%，扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%，综合毛利率33.21%，同比提升0.81个百分点，综合净利率8.34%，同比提升1.33个百分点；分板块看，医药商业、工业、医美、工业微生物营收分别为270.92/138.11/23.26/7.11亿元，同比增速分别为0.41/13.05/-4.94/43.12%，医药工业扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达25.33% [3] - 创新方面，2024年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例为12.91%；在研项目133个，其中创新及生物类似药项目94个；2024年多个创新产品获批上市，如赛恺泽®、赛乐信®、爱拉赫®、ARCALYST®等；自主研发也有突破，如HDM1002、HDM1005、DR10624、HDM2005、HDM2006等项目进展良好 [3][4] - 工业微生物板块持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大战略布局，2024年各业务单元保持较快增长，合计销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，其中特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33% [5] - 国际医美业务2024年营业收入23.26亿元，同比下降4.94%，英国Sinclair受全球经济等因素影响营收约9.67亿元，同比下降25.81%，EBITDA - 1261万英镑，国内欣可丽美学营收11.39亿元，同比增长8.32%；2024 - 2025年有多个新品进展，后续随着市场回暖及新品上市有望企稳回升 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元，EPS分别为2.30/2.60/2.92元，当前股价对应PE为17/15/13倍，维持买入评级 [8] 主要财务数据及预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,905.71|43,930.88|46,512.46|49,314.54| |增长率(%)|3.16|4.83|5.88|6.02| |归母净利润（百万元）|3,512.10|4,027.71|4,559.40|5,119.71| |增长率(%)|23.72|14.68|13.20|12.29| |EPS（元/股）|2.00|2.30|2.60|2.92| |市盈率（P/E)|19.64|17.13|15.13|13.48| |市净率（P/B)|3.28|2.86|2.52|2.22| [10]