核心观点 - 2025年FDA批准新药数量为46款，虽较2024年及2023年有所下降，但新药类型丰富且创新性较高 [9] - 2025年FDA批准新药中，“first-in-class”疗法占比过半，创新“质量”提升 [10] - 获批新药以小分子化药为主，同时包括单克隆抗体、ADC、siRNA、ASO、融合蛋白和双特异性T细胞接合器等多种类型，技术平台多元化 [10] - 肿瘤是获批新药占比最大的治疗领域，涵盖多种实体瘤和血液瘤，其他领域涉及呼吸系统、内分泌与代谢、心血管等 [10] - 多达34款新药的审评审批涉及特殊审评 [10] - 国外大型跨国药企（MNC）如默沙东、礼来、勃林格殷格翰和葛兰素史克各有2款原研新药获批 [10] - 国内药企中，康方生物的派安普利单抗和迪哲医药的舒沃替尼获得FDA批准上市 [10] - 投资建议聚焦于拥有ADC、siRNA、细胞基因治疗（CGT）等前沿技术平台的公司 [10] - 投资建议布局研发管线具备全球竞争力、正在或计划开展全球多中心临床试验，或采用“中国药企负责早期研发，跨国药企负责后期临床和商业化”合作模式的具有“出海”潜力的中国创新药企 [12] 市场回顾 - 周三A股震荡上涨，上证指数收涨0.05%报4085.77点，深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31% [1][7] - 沪深两市成交额为2.85万亿元 [1][7] - 申万行业方面，煤炭、电子、通信等领涨；石油石化、非银、美容护理等领跌 [1][7] - 概念板块方面，光刻胶、科创次新股、存储芯片等上涨，DRG、互联网保险、脑机接口等下跌 [1][7] - 港股恒生指数收跌0.94%报26458.95点，恒生科技指数跌1.49% [1][7] - 美股道指跌0.94%报48996.08点，标普500指数跌0.34%报6920.93点，纳指涨0.16%报23584.27点 [1][7] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌互现 [1][7] 重要新闻 - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标是到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [2][8] - 《意见》提出有序推进高水平智算设施布局，培育重点行业大模型，支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破 [2][8] - 市场监管总局和国家网信办联合发布《直播电商监督管理办法》和《网络交易平台规则监督管理办法》，剑指“仅退款”、“全网最低价”乱象及直播电商假冒伪劣、虚假营销等突出问题 [2][8] - 中央网信办表示将针对直播电商领域虚假宣传、低俗“擦边”、私域直播诱骗老年人消费等问题持续开展集中整治 [2][8]

通信行业周跟踪（20251229-20260104）核心观点 - 报告核心观点：通信行业在2025年市场表现领先，2026年看好海外光通信、国产算力链、商业航天三条主线，可能呈现事件催化下的高低切行情 [6] 2025年市场表现回顾 - 2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二 [6] - 细分板块中，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5% [6] - 2025年，海外AI算力订单预期带动光通信产业链，液冷、电源等受益于渗透率提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁 [6] 2026年海外光通信展望 - 2026年800G光模块需求明确，讯石光通讯预测需求约4500万只，相比2025年翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来增量2000万只 [6] - TrendForce预测2026年全球800G以上光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍 [6] - 2026年重要逻辑包括：光芯片短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升、配套光纤和插芯的结构性涨价 [6] - 2026年可能是CPO在Scaleout首次走向产业化及Scaleup路线图确认的重要时刻，Lighcounting预测到2030年CPO引擎市场规模达100亿美元，端口出货量近1亿个 [6] - Semianalysis认为，CPO在Scaleup网络的总可寻址市场将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟 [6] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者 [6] - CPO重要投资环节包括shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等 [6] 2026年国产算力链展望 - 国产AI芯片公司IPO加速，壁仞科技于2026年港股首个交易日上市，开盘报35.7港元，涨幅82.14% [6] - 天数智芯将于1月8日在港交所挂牌上市，百度公告昆仑芯已于1月1日以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导近日完成 [6] - 2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛 [6] - 建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节，以及国产算力产业链补强背景下的IPO加速带来的可比公司价值重估和板块贝塔效应 [6] - 高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括UCIe、HBM3E、112GSERDES等，接口IP被视作AI算力的“隐形支柱” [7] - 深圳DPU龙头云豹智能已启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps [7] 2026年商业航天展望 - SpaceX一级市场估值已达8000亿美元，计划2026年以1.5万亿美元估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO [9] - 若按2026年230亿美元收入目标，其IPO动态市销率或达65倍 [9] - 国内方面，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目 [9] - 蓝箭航天2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，2025年上半年收入3643万元，亏损6亿元 [9] - 火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索的关键，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会 [9] 近期市场表现与关注标的 - 本周（2025.12.29-2025.12.31）申万通信指数跌1.41%，细分板块中卫星通信周涨幅最高，达18.74% [9] - 个股方面，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先 [9] - 建议关注标的分为三条主线：1) Scaleup CPO相关公司；2) 国产超节点相关公司；3) 商业航天相关公司 [9] 煤炭行业2026年策略报告核心观点 - 报告核心观点：“反内卷”政策扭转煤炭市场预期，预计2026年动力煤维持紧平衡，炼焦煤呈现弱平衡，行业盈利有修复空间 [9][10][13] “反内卷”政策影响分析 - 2025年煤炭股受累于煤价下降，“108号文”流向市场后悲观预期得到显著缓释 [9] - “反内卷”核心宏观目标是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [10] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，“反内卷”需要上下游维持合理利润 [10] - “政策顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成 [10] - 预计“反内卷”对供应的压缩高于2024年山西查三超（安全生产驱动），但低于2016年供给侧改革（债务驱动） [10] 电煤需求“平台期”构想与2026年煤价展望 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍担当兜底保障作用 [13] - 在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压 [13] - 动力煤方面，预计2026年将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [13] - 考虑到2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始 [13] - 炼焦煤方面，预计2026年将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨，该中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2比价关系推算 [13] 投资建议 - 反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间 [13] - 股价下跌强化红利价值，可逢低配置 [13] - 报告列出了动力煤与炼焦煤领域的重点关注公司 [13] 光伏产业链价格跟踪（20260107）核心观点 - 报告核心观点：光伏产业链中游价格上行，多晶硅、电池片价格上涨，硅片、组件、光伏玻璃价格持平，行业通过减产支撑价格 [11][12][14] 产业链各环节价格动态 - **多晶硅价格上涨**：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0% [12] - 价格上涨原因：硅料端开工率持续下调导致单位成本上升；下游硅片、电池片价格上调对硅料涨价接受度提升 [12] - 2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计2026年1月份国内产量在10.6万吨左右，环比下降约5% [12] - **硅片价格持平**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均较上周持平 [14] - 12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，受成本压力传导，预计短期价格有小幅上涨可能 [14] - **电池片价格上涨**：182-183.75mm与210mm N型电池片均价均为0.39元/W，较上周均上涨2.6% [14] - 电池片环节已实施大规模减产，12月产量环比下降约15%，预计1月排产将进一步下降约15% [14] - **组件价格持平**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周微涨0.3%；其他类型组件价格持平 [14] - TOPCon双玻组件较集中式BC组件溢价13.9%，较分布式BC组件溢价11.3% [14] - 12月组件产量约35GW，环比下降约15%，预计1月排产进一步降至约30GW [14] - **光伏玻璃价格持平**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为18.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.3元/㎡，均较上周持平 [14] 投资建议 - 报告基于BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代等方向列出了重点推荐及建议关注的公司列表 [14]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4086点，近5日上涨4.69%，近1月上涨2.95% [1] - 深证综指收盘2621点，近5日上涨6.14%，近1月上涨3.54% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达33.5%，表现优于大盘指数（20.94%）和小盘指数（28.31%） [1] - 电子化学品行业昨日涨幅8.46%，近6个月涨幅高达56.43%，表现突出 [1] - 航天装备Ⅱ行业近1个月涨幅达85.97%，近6个月涨幅高达151.12%，尽管昨日下跌2.6% [1] - 证券Ⅱ行业昨日下跌1.53%，但近1月上涨6.05%，近6个月上涨11.31% [3] 同花顺公司深度研究 - 报告维持对同花顺的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为28.54亿元、35.13亿元、43.08亿元，对应增速分别为57%、23%、23% [2][11] - 报告指出同花顺2026年预测市盈率（PE）为51倍，而剔除指南针后的可比公司2026年平均PE为63倍，认为其仍有20%以上的上涨空间 [2][11] - 公司兼具牛市弹性与市场平淡期韧性，韧性来源包括市场成交额下滑期间积极布局新领域，以及其商业模式和产业链地位带来的“利润表韧性” [11] - 驱动公司成长的四大要素为：战略定力、产品技术核心、布局全面、C端优势 [11] - 根据易观千帆数据，同花顺证券类APP在上半年平均月活市占率为21%，大幅领先第二名 [11] - 未来三大增量包括：1）市场增量：中长期资金入市，资本市场吸引力提升；2）技术突破增量：AI数据与问财平台，C端问财AI已开始阶梯收费，B端近期中标国泰海通大单；3）客户拓展增量：iFinD凭借价格优势（海外竞品定价为其近20倍）拓展机构市场，年市场空间至少22亿元 [11] “十五五”新基建规划研究 - “十五五”规划建议提出“适度超前建设”，覆盖范围较“十四五”显著拓宽，全面涵盖通信网络、数据与算力各领域 [11] - 新基建内涵自2018年提出后不断拓展，现已定型为信息、融合、创新三大板块，并逐渐成为广义基建的核心 [11] - “十四五”时期，广义基建投资中电力热力、互联网软件、仓储物流投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”占比明显下降 [14] - 地方政府布局新基建呈现“因地制宜”特点：华北地区聚焦国家数据枢纽建设与能源转型；华东、华南地区重点布局低空基建与水运智慧化改造；西部及东北地区聚焦算力中心建设与边疆通信完善 [14] - 政策保障方面，财政政策上政策性金融工具已向新基建倾斜，2025年国开行支持数字经济、人工智能等领域资金980.2亿元；货币政策上科技创新再贷款等工具精准支持，2025年三季度科技型中小企业贷款增速达22.3% [14] - 监管层面强调优化生产力布局，防止一哄而上和重复建设，反对“内卷式”竞争 [3][14] 中证500指数增强策略研究 - 2021年以来，中证500指数增强策略获取超额收益的难度持续提升，近两年其超额收益已衰减至与沪深300指数增强相当 [13] - 难度提升的原因包括：1）指数权重集中度与收益贡献集中度上升，个股离散程度增加，头尾收益差拉大，导致容错率下降；2）各因子在中证500股票池中的有效性降低，12个月ICIR对因子筛选的指导意义减弱 [15] - 报告提出了在传统多因子框架上的五个改进方向：1）严格化个股权重偏离限制；2）适度放松行业偏离；3）调整因子敞口规则，例如根据IC胜率进行限制；4）调整因子有效性判断标准，如根据过去2年因子筛选胜率决定合成权重；5）对部分因子尝试双向使用，但需谨慎 [15][16]

宏观策略 - 核心观点：2026年第一季度财政政策预计将适度靠前发力，政府债增量有望实现不低于3%的同比增长，体现了积极的财政政策取向 [1][7] - 具体分析：2026年Q1“政府债增量”（国债净融资规模+新增地方债发行规模）预计实现不低于3%的同比正增长，虽然低于2025年Q1的104%，但高于2024年Q1的-33% [1][7] - 国债部分：2026年Q1国债净融资规模可能同比变化不大，发行安排与上年相仿 [7] - 地方债部分：用于项目建设的新增地方债发行规模或将同比下降，乐观预期下预计发行10650.40亿元（同比下降1%），谨慎预期下预计发行9720.28亿元（同比下降10%） [7][8] - 乐观预期汇总：2026年Q1“政府债增量”预计实现31340.85亿元，同比增长16% [7] - 谨慎预期汇总：2026年Q1“政府债增量”预计实现27780.86亿元，同比增长3% [8] 固收金工（福建省城投债） - 核心观点：在“资产荒”延续、利率水平较低的背景下，城投债投资策略建议在福建省适当拉长久期至3年以上，并可适度进行区域和评级下沉 [2][11] - 福建省经济财政概况：2024年福建省GDP为57761亿元，增速5.50%；一般公共预算收入3615.29亿元，位列全国第6；财政自给率约59.45%，位列全国第6；宽口径负债率为40.35%，处于全国较低区间 [9] - 存量城投债现状：福建省存量债券余额约为2285.13亿元，加权平均票面利率约为3.20%，均低于全国均值；债券剩余期限主要集中在3-5年，2026-2028年为偿付高峰 [9][10] - 一级市场发行：2025年前三季度福建省共发行城投债601.93亿元，净融资额为-161.15亿元；新发债平均票面利率为2.34% [10] - 二级市场表现：2025年前三季度福建省城投债换手率为54.52%，平均收益率约为2.27%，信用利差已收窄至约30BP [11] - 投资策略：鉴于信用利差收窄，信用下沉策略性价比一般，而期限利差仍有波动，久期策略或更有效；建议在福建省可适当拉长久期至3Y以上，中短期内可选择仍以传统城投业务为主的平台并适度下沉至区县级 [2][11] 行业与公司研究 广发证券 - 核心事件：广发证券计划通过配售2.19亿股新H股（每股18.15港元）和发行21.5亿港元零息可转债进行再融资，募资主要用于拓展国际业务 [3][12] - 业务影响：2024年公司国际业务收入约14亿元，同比翻番；此次募资将增强境外子公司资本实力，支持国际业务发展 [14] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元，对应增速分别为53%/16%/15%；当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍 [3][14] 智谱AI - 公司定位：中国领先的独立通用大模型开发商，按2024年收入计算在中国独立通用大模型开发商中排名第一，市场份额6.6% [15] - 业务模式：以MaaS平台为核心，双轮驱动本地化部署与云端部署；2025年上半年收入中，本地化部署占比84.8%（毛利率59%），云端部署占比15.2%且快速提升 [15] - 财务与预测：2022-2024年收入复合增长率超过130%；预计2025-2027年收入分别为7.9亿元（同比+151%）、15.5亿元（同比+97%）、32.2亿元（同比+108%）；预计整体毛利率2025年触及50%，之后稳定在51%左右 [4][16] - 估值：2026年预期PS为30倍，作为纯大模型玩家，受益于云端规模效应和场景红利，估值定位合理 [5][16] 奥特维 - 核心事件：子公司成功向国内光通信龙头批量交付光模块AOI设备，平台化布局稳步落地 [5][17] - 行业背景：光模块为算力核心组件，需求随AI算力加速放量；技术迭代（向1.6T升级）和海外扩产催生自动化设备需求 [18] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约25/28/26倍 [5][18] 华友钴业 - 业绩预告：预计2025年归母净利润58.5~64.5亿元，同比+40.8%~55.2%；其中25Q4归母净利润16.3~22.3亿元，同比+44%~97% [6][19] - 各业务板块分析： - 镍：2025年销量达24万吨（权益13万吨），25Q4镍均价1.5万美金/吨，12月价格已从底部1.45万美金提升至1.68万美金 [19] - 钴：25Q4钴均价达40万元/吨，环比+50%，当前价格进一步上涨至45万元/吨 [19] - 碳酸锂：25Q4均价达8.8万元/吨，环比+21%，近期现货价格接近12万元/吨 [19] - 铜：25Q4均价达1.1万美金/吨，环比+13% [19] - 盈利预测：上修2025-2027年归母净利润预测至62/107/124亿元，同比增速分别为50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x [6][19]

市场策略观点 - 报告核心观点：A股市场在连续上涨后出现震荡分化，连续普涨行情或暂告一段落，预计市场将进入指数震荡向上、题材板块轮动的结构性行情，科技成长仍是中长期主线[10] - 2026年1月7日市场表现分化：万得全A指数上涨0.19%至6654.1点，上证指数微涨0.05%至4085.77点实现十四连阳，科创50指数领涨0.99%至1443.39点，创业板指涨0.31%至3329.69点，北证50涨0.22%至1496.28点，而沪深300指数下跌0.29%至4776.67点[7] - 按规模风格看，中盘股表现居前：中证500指数上涨0.78%至7875.08点，中证1000指数上涨0.53%至7906.42点，而上证50指数下跌0.43%至3145.12点表现靠后[8] - 按行业板块看，综合、煤炭、电子行业表现居前，而美容护理、非银金融、石油石化行业表现靠后[8] - 市场资金面显示交投活跃但个股分化：全市场成交额28815.66亿元，较前一交易日增加492.88亿元，共有2164家公司上涨，3188家公司下跌[8] - 对日反制概念走强：受商务部禁止两用物项向日本军事用途出口消息影响，光刻机、稀土、水产等相关板块表现强势[8] - 核聚变板块活跃：受商业聚变能源公司能量奇点实验装置取得重要进展消息提振，核聚变板块表现活跃[9] - 投资策略建议关注三大方向：一是科技线，关注存储芯片、半导体设备、AI应用等板块；二是在PMI回暖及流动性充裕背景下关注周期风格，如有色、化工板块；三是继续关注智能制造板块，如无人驾驶、机器人[10] - 中长期展望：在海外经济有韧性、美元流动性宽松、国内政策“双宽松”及“反内卷”政策背景下，预计A股牛市将延续，科技成长仍是主线[10] 基金与债券市场动态 - 2026年1月7日基金市场表现：万得LOF基金价格指数上涨0.31%，万得ETF基金价格指数上涨0.12%，中证REITs全收益指数上涨0.58%[12] - 主要宽基ETF表现分化：华夏上证50ETF下跌0.46%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.37%，南方中证500ETF上涨0.48%，华安创业板50ETF上涨0.32%[12] - 跨境及商品ETF表现：华夏恒生ETF下跌1.17%，华夏恒生科技ETF下跌1.81%，博时标普500ETF下跌0.08%，华安黄金ETF下跌0.62%，嘉实原油下跌1.14%[12][13] - 债券市场利率变动：1月7日，10年期国债到期收益率上行1.90个基点至1.90%，1年期国债收益率持平于1.36%，期限利差为54.57个基点[15] - 货币市场利率上行：DR001上行0.46个基点至1.27%，DR007上行2.99个基点至1.46%[15] - 国债期货下跌：10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%[15] 重要宏观经济与政策资讯 - 欧元区通胀符合预期：2025年12月CPI初值同比上升2.0%，与预期持平，前值（11月终值）为2.1%；核心CPI初值同比上升2.3%，预期为2.4%[16][17] - 全球制造业持续收缩：2025年12月全球制造业PMI为49.5%，较上月微降0.1个百分点，连续10个月位于49%-50%区间；2025年全年均值为49.6%，较2024年上升0.3个百分点[18][19] - 中国央行进行流动性管理：1月7日央行开展286亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有5288亿元逆回购到期，实现净回笼5002亿元[20][21] - 中国央行连续增持黄金：12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持[22][23] - 八部门联合推动“人工智能+制造”：工信部等印发专项行动实施意见，提出强化人工智能算力供给，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器等关键技术，有序推进高水平智算设施布局[24][25][26] 行业与公司具体动态 - A股市场投资者开户数增长：2025年全年A股新开户2744万户，同比增长10%，其中12月新开户260万户，环比增长9%；个人投资者新开户2733万户增10%，机构投资者新开10.45万户增35%[27][28] - 超市现场制售食品市场突破千亿：中国连锁经营协会报告显示，我国超市现场制售食品市场规模已突破1000亿元，百强超市企业销售占比达10%-20%，行业平均毛利率在40%-60%[29][30] - 中资企业获海外大型基建订单：中交子公司John Holland、中车集团与港铁公司组成的联营公司共获悉尼地铁西线超70亿澳元订单，其中John Holland获32亿澳元轨道系统工程合同，港铁-中车联营获39.6亿澳元列车采购及运维合同[31][32][33] - 广发证券计划境外融资：拟通过配售2.19亿股新H股募资约39.59亿港元，并发行21.5亿港元H股可转债，合计募资61.09亿港元，用于向境外附属公司增资以支持国际业务发展[34][35] - 仙乐健康加强研发与产品储备：2025年第四季度取得9项发明专利和2项保健食品备案凭证，截至2025年底，公司及子公司共拥有183项专利（其中发明专利权107项）及108项保健食品注册证书、325项备案凭证[36] 湖南地区经济与公司动态 - 千金药业新产品获批：公司及子公司获得地屈孕酮片、巴瑞替尼片与达格列净片的药品注册证书，视同通过一致性评价，丰富了产品管线[37][38] - 湖南省2025年民生实事全面完成：24个“十大重点民生实事”项目全部完成，包括推动二级以上公立医院检查检验结果互认共享、将31个“高效办成一件事”接入“湘易办”、开展家庭教育指导服务惠及624.8万人等[39][40] - 湖南省在就业、基建、公共服务方面取得进展：全省城镇新增就业超80万人，开展职业技能和创业培训37.15万人次，新发放创业担保贷款70.38亿元，开工改造城镇老旧小区1700个，建成电动汽车公共充电桩8893个，完成农村公路提质改造3983公里，新建及共享4G/5G基站8360个[41] - 湖南省加强“一老一小一困”保障：建设“时光守护”床位2004张，为31.21万名新生儿提供疾病免费筛查，康复救助残疾儿童27024人，残疾人托养服务36583人[42]

市场总览 - 1月7日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.29%，科创50上涨0.99%，中证1000上涨0.53%，创业板指上涨0.31%，恒生指数下跌0.94% [4][5] - 1月7日表现最好的行业是综合（+3.86%），其次是煤炭（+2.47%）、电子（+1.25%）、通信（+1.24%）和电力设备（+0.62%） [4][5] - 1月7日表现最差的行业是石油石化（-1.73%），其次是非银金融（-1.13%）、美容护理（-1.03%）、计算机（-0.81%）和银行（-0.72%） [4][5] - 1月7日全A总成交额为28815.66亿元，南下资金净流入91.78亿港元 [4][5] 重要推荐：震有科技 - 报告核心观点：震有科技是卫星互联网的“中枢大脑”，作为核心网龙头有望迎来戴维斯双击 [2][6] - 推荐逻辑：公司卫星核心网卡位稀缺，国内低轨卫星互联网加速组网以及出海业务有望驱动业绩超预期 [6] - 超预期点：国内低轨卫星互联网加速组网、出海业务订单 [6] - 驱动因素：星座组网进度有望超预期、出海订单落地进度有望超预期 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为1010/1479/1975百万元，增长率分别为6.17%/46.35%/33.53% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润为19/182/346百万元，增长率分别为-30.82%/857.42%/90.52% [6] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股盈利为0.10/0.94/1.80元，PE为441.34/46.08/24.18倍 [6] - 催化剂：星座组网进度有望超预期 [6] 重要观点：公募REITs - 报告核心观点：公募REITs具备“高分红+抗通胀+资产增长”特征，是破解当前“资产荒”的理想“固收+”工具 [7] - 核心观点：公募REITs以其强制分红的“债底”与资产增值的“股翼”，提供了稀缺的收益增强与风险对冲工具 [7] - 市场看法：公募REITs扩募机制逐步走向常态化和增量资金入市可期 [7] - 观点变化：REITs行情分化，消费基础设施、保障性租赁住房及仓储物流三类资产展现出相对较高的投资价值 [7] - 投资策略：可采取“哑铃型”配置策略与“高股息率”战术增强 [7] - 投资策略：短期内挖掘“防御稳定型”板块，如基础设施、保障房，同时逐步左侧布局“长久期优质资产”，如优质数据中心 [7][8] - 驱动因素：2024年初至2025年末，中证REITs全收益指数累计涨幅为18.82%，为组合提供高于纯债资产的收益，同时具备抗跌性与防御属性 [8] - 驱动因素：公募REITs通过“底仓分红+潜在增长”的复合模式，在单一产品中实现了收益结构的优化 [8] - 与市场差异：短期内挖掘对经济韧性和利率钝化的“防御稳定型”板块，同时逐步左侧布局因高利率承压但具备长期成长逻辑的“长久期优质资产” [8]

市场行情概览 - 2026年1月7日，沪深300与创业板指在过去一年（2025年1月至2025年9月）呈现显著上涨趋势，涨幅区间在0%至80%之间 [2] - 当日涨幅前五的行业为综合（+3.859%）、煤炭（+2.467%）、电子（+1.246%）、通信（+1.241%）和电力设备（+0.615%） [3] - 当日跌幅前五的行业为石油石化（-1.73%）、非银金融（-1.128%）、美容护理（-1.025%）、计算机（-0.811%）和银行（-0.722%） [4] 汽车行业：智能驾驶 - 英伟达在CES 2026上发布并开源了名为Alpamayo的推理智驾模型，这是一个具备100亿参数的端到端视觉-语言-动作模型，具备分步骤推理处理罕见场景的能力和一定的决策可解释性 [5][10] - 英伟达同时发布了配套仿真工具AlpaSim和1700小时的物理AI开放数据集，构建了从训练、仿真到闭环测试的全栈智驾解决方案，工具已在GitHub等平台开源 [5][10] - 搭载英伟达智驾方案的车型计划于2026年一季度在美国上路，二季度进军欧洲，下半年在亚洲上路，捷豹路虎、Uber等公司计划利用该模型推动L4级自动驾驶落地 [10] - 该模型的开源有望降低行业开发门槛，加速L2++级智驾功能和L4级Robotaxi在全球的普及，英伟达认为“物理AI的ChatGPT时刻”已经到来 [11] - 2026年，城区智驾功能将在需求端（消费者认可）和供给端（低成本高性能方案）共同推动下加速渗透，功能有望从中高端车型向下沉市场普及 [12] - Robotaxi（自动驾驶出租车）将持续落地，特斯拉、小鹏汽车等公司正完善L2++技术并基于此推出Robotaxi方案，矿山、物流等多场景自动驾驶也将发展 [12] - 智驾与机器人在算法、数据、软件和人才上高度协同，智驾领域的公司有望在机器人领域取得进展 [12] - 报告建议关注智驾产业链感知、决策、执行及运营环节的标的，包括德赛西威、华阳集团、经纬恒润、小鹏汽车、中科创达等 [13] 电子行业：消费电子与元器件 - 2025年电子板块走势强劲，其中PCB（印制电路板）行业在涨幅和业绩上大幅领先，主要受益于AI产品的快速迭代与批量出货 [6][15][16] - 消费电子行业表现较好，受新品出货和国补政策拉动，而被动元件和光学光电行业涨幅相对落后 [6][16] - 传统品类如手机、PC、平板增长平稳，而AI眼镜、AI服务器等新兴品类呈现高速增长趋势 [6][16] - 2026年投资主线围绕四大方向：1) 苹果产业链，预计2026年将推出iPhone 17E、折叠屏iPhone和AI眼镜，进入三年创新周期 [17]；2) 华为鸿蒙产业链，鸿蒙OS6支持多种AI智能体，未来随着供应链国产化提升，销量有望增长 [17]；3) AI眼镜产业链，以Meta为代表的产品销量攀升，有望成为千万至亿级销量的终端 [17]；4) OpenAI终端硬件产业链，其入局有望打造爆款原生AI硬件 [17] - 零组件升级趋势集中在：1) 光学：为支持多模态AI交互，手机光学性能持续升级 [18]；2) 电池及快充：应对更高功耗，钢壳电池、掺硅负极、固态电池等技术应用，带电量与快充功率提升 [18]；3) 散热：AI终端热管理挑战加剧，VC均热板、微泵液冷、微型风扇等方案被采用 [18]；4) 结构及工艺：盖板玻璃向超硬、防刮等方向升级，3D打印、MIM等工艺应用更广 [18] - 元器件方面：1) AI终端侧：SoC升级推动PCB向高阶、高密度发展，折叠屏设备增加FPC（柔性电路板）用量 [19]；2) AI算力侧：AI芯片迭代提升PCB需求和规格，服务器功耗提升推动供电架构从交流UPS向HVDC和SST升级，带动功率器件及MLCC、钽电容等被动元器件用量与规格双升 [19] - 报告建议2026年关注AI算力与终端共振下的高景气方向，受益标的包括工业富联、立讯精密、胜宏科技、沪电股份、顺络电子等 [20] 公司研究：盐湖股份 - 盐湖股份发布2025年业绩预告，预计归母净利润为82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%，其中第四季度归母净利润为37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%，环比增长90.5%-120.7%，业绩超预期 [22] - 业绩增长主要受益于钾、锂产品景气度回暖，以及公司确认递延所得税资产 [22] - 2025年公司主要产品产销量：氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%），销量约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同比+16.2%），销量约4.56万吨（同比+9.7%） [24] - 2025年氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3,002元/吨，同比上涨21.5%；碳酸锂（电池级）均价为7.57万元/吨，同比下降16.5% [24] - 公司拟以现金46.05亿元收购控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权 [7][22] - 五矿盐湖拥有氯化锂保有资源量164.59万吨，氯化钾保有资源量1,463.11万吨，已建成碳酸锂年产能1.5万吨、钾肥年产能30万吨等 [24] - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元（原预测值为52.48、57.74、61.07亿元），对应EPS分别为1.62、2.07、2.41元/股 [7][22] - 看好公司通过收购巩固国内氯化钾龙头和碳酸锂低成本典范的地位，并积极融入五矿体系，维持“买入”评级 [7][23] 公司研究：赛力斯 - 赛力斯2025年12月新能源车销量为6.10万辆，同比增长63.4%；2025年全年新能源车销量为47.23万辆，同比增长10.6% [8][26] - 问界品牌2025年12月新车交付超5.7万辆，再创单月交付新高；2025年全年新车交付超42万辆 [8][26] - 主力车型表现：问界M7上市72天大定破10万辆，2025年11月销量已突破2.5万辆；问界M8上市8个月交付突破15万辆，峰值月销超2万辆；问界M9上市20个月累计交付超26万辆 [27] - 鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，报告小幅下调业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为89.0、126.9、162.8亿元（原预测下调幅度分别为14.1、11.5、6.4亿元） [8][26] - 展望2026年，问界新M7、M8将继续贡献增量，定位25万级的问界M6有望上市，此外还有M9加长版、M5改款等新车型 [28] - 智驾方面，华为乾崑ADS5持续研发；渠道方面，问界2025年新增用户中心超80家，总规模近400家；海外市场，公司港股IPO后将加速销售体系建设 [28] - 公司新看点包括：1) 华为乾崑智驾2026年将有80款合作车型上市，公司作为华为引望股东有望获得投资收益及技术优先搭载权益 [28]；2) 公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎合作攻关智能机器人技术，利用工厂场景加速技术迭代 [28][30] - 报告维持对公司“买入”评级 [26]

报告核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并给予分期平滑处理的选择权 [3] - 报告核心观点认为 本次税务追溯调整对上市险企整体影响有限 主要影响现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限 [3] - 报告指出 新旧准则利润差异的核心在于750日移动平均国债收益率曲线 新准则下的OCI选择权平滑了利率波动对净利润的冲击 但也使得旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”效应无法在新准则下体现 [5] - 投资建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国财险 [7] 事件与政策背景 - 事件起因是财政部、税务总局联合发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（财政部 税务总局公告 2025 年第 15 号） [3] - 15号文明确 对首次执行年度为2025年及之前的企业 统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权 [3] - 上市险企普遍于2023年年初正式同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行 [3] 行业与公司财务分析 - 报告分析本次财政部进行纳税调整的主要原因在于近年来上市险企净利润屡攀新高 但实际所得税率却在低位徘徊 赋税与实际经营情况存在脱节 [4] - 2020年至2025Q3 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率甚至在个别年份出现负值 [4] - 新旧准则净利润差异有50%是由保险合同带来的 即利润差异中应税部分占比50% [5] - 通过测算 上市公司新旧准则净利润差异的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元 [5] - 各公司新旧准则利润差异*50%均小于可抵扣暂时性差异 击穿风险较低 [5] 税务调整影响测算 - 根据15号文 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数 可按税前金额一次性计入2026年度应纳税所得额 或自2026年度起分五个年度均匀计入 [6] - 从结果来看 整体所得税调整对纯寿险公司如新华的经营活动现金流影响最大 影响约14% 对于集团类上市险企的影响较小 上市险企平均影响2.27% [6] - 新华和国寿作为纯寿险公司 因首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数相对较大 可能选择分五年均匀计入的方式以降低实际影响 [6] - 报告指出 后续实务中税务总局是仅针对新保险合同准则还是整体切换日产生的留存收益累积影响数进行税务调整尚不确定 测算按整体切换日影响数进行 [6]

今日市场焦点及策略 - 市场情绪乐观，道指及标普500指数同创历史新高，反映市场对经济“软着陆+减息”的憧憬仍在延续 [9] - 伦敦期铜再破顶，一度升3.1%，收报每吨13236.33美元，仍涨1.47% [9] - 人工智能(AI)相关的记忆芯片股受捧，美光科技(Micron Technology)股价创即市新高，一度抽高7.8% [9] - 美股及大宗商品同时强势，短线仍偏向风险资产有利 [9] - 投资节奏上需关注美联储减息时间及就业数据的不确定性，建议采用“顺势但分段、偏股但防御”的策略 [9] - 股市配置建议：AI+周期+防御三线配置 [9] - 实际做法：可通过港股或美股的AI相关ETF、半导体ETF、资源股ETF及贵金属ETF，代替个股集中风险，配合少量领先龙头个股作卫星持仓 [9] 全球新闻概要 - 道指收市首次站于4.9万点上方，收报49462点，升484点或0.99%；标普500指数收报6944点，涨0.62%；纳指扬0.65%；费城半导体指数涨2.75% [12] - 美国12月服务业PMI终值报52.5，低于初值 [12] - 美联储理事米兰指当局今年需减息至少1厘，里士满联储总裁巴尔金称未来利率需根据数据进行精细调整 [12] - 辉达(NVIDIA)行政总裁黄仁勋表示，其下一代芯片Vera Rubin已全面投产，AI运算能力是上一代芯片的五倍，生成令牌(token)的效率可提升10倍 [12] - AMD行政总裁苏姿丰称全球算力需求未来5年将从目前推升100倍，AMD亦发布多款AI芯片 [12] - 马斯克旗下xAI在E轮集资中筹集200亿美元，多过原定的150亿美元 [12] - 记忆卡制造商SanDisk周二股价曾飙28.4%，创盘中历史新高，市值超过450亿美元 [12] - 现货银曾抽高6.29%，每盎司报81.4305美元；现货金最多弹1.09%，每盎司报4497.45美元 [12] 中港台要闻 - 恒指昨收市升363点（1.38%），报26710点，恒指三连升累飙1079点（4.2%） [14] - 富邦银行表示，中国在AI发展和应用上有优势，科技股今年有力再上，带动恒指升见3万点 [14] - 中国人民银行2026年工作会议称，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准减息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [14] - 香港住宅楼市去年止跌，中原城市领先指数(CCL)2025年涨4.7%，扭转3年跌势；摩根士丹利预期今年住宅楼价可望至少再升10% [14] - 瑞银分析发现，上一年表现最佳和最差的股票倾向在来年跑赢大市15%至20%，该行继续看好科网股，腾讯、阿里巴巴入选其“最喜爱名单” [14] - 2025年香港窝轮及牛熊证全年总成交额达44945亿元，按年大升55%，创2021年以来新高 [14] - 亚太区（日本除外）债券发行量按年升12.9%，至5.02万亿美元（约39.1万亿港元），创有纪录以来新高 [14] - 香港去年12月采购经理指数(PMI)为51.9，连续5个月处于50以上的扩张区间 [14] 全球市场总览 - 主要指数普遍上涨：恒生指数涨1.38%至26710.45点，恒生科技指数涨1.46%至5825.26点，沪深300指数涨1.55%至4790.69点 [16] - 台湾加权股价指数涨1.57%至30576.30点，日经225指数涨1.32%至52518.08点 [16] - 美股方面，道指涨0.99%至49462.08点，纳指涨0.65%至23547.17点，标普500涨0.62%至6944.82点 [16] - 欧洲股市亦普遍收涨 [16] - 香港大市成交2917.58亿元 [19] - 标普500指数11个行业中有9个上涨，2个下跌；VIX指数跌1.01%报14.75 [19] 重点个股分析 - **耐世特 (1316)**：公司新接订单规模可观，新能源车及中国自主品牌占比持续提升，有利于强化未来数年收入可见度与利润率上行的趋势，有望受益于全球汽车结构向智能电动车转型 [22] - **中国银河 (6881)**：公司2025年前三季度营收约人民币227.5亿元，同比升约44%，归母净利润约109.7亿元，大增近六成，第三季盈利创历史新高，未来有望受惠内地资本市场回暖 [22] - **心动公司 (2400)**：公司公布自动股份回购计划，至2026年中最多动用4亿港元回购股份 [22] - **Novo Nordisk A/S (NVO)**：公司已获美国FDA批准口服Wegovy减重药物，并计划于2026年初在美国药房广泛上市，有望扩大渗透率与市占率 [24] - **Southern Copper Corporation (SCCO)**：公司2025年第三季净销售约33.8亿美元，按年增长约15%，纯利约11亿美元，增长超过20%，均创季度新高并优于市场预期 [25] - **State Street SPDR S&P Dividend ETF (SDY)**：该ETF追踪S&P高收益股利贵族指数，提供对美股市场中具价值特征且稳定配息的大型公司的曝险 [26] 重点个股回顾 - 研究部于12月30日分析的个股，股价从129.7美元上升至143.8美元 [30] - 研究部于12月29日分析的个股，股价从119.5美元上升至131.0美元 [32] - 研究部于12月18日分析的百度集团，股价从35.18美元上升至43.68美元 [33]

核心观点 - 报告对2026年海外宏观及A股市场进行了展望，核心观点认为美国经济处于软着陆中后段，AI投资拉动内需，货币财政政策双宽有望托底经济免于全面衰退[7][10]，而中国资产正经历价值重估，在流动性支撑、业绩拐点及经济复苏因素驱动下，A股慢牛行情有望强化并再上台阶[13][14][16] 海外宏观展望（美国） - 2026年全球多数发达国家处于降息通道，但同步性下降，欧洲具备进一步降息条件，日本继续加息，澳大利亚或有所延迟[7] - 美国经济内生性动能减弱，消费尚可但弱于去年，劳动力市场全面降温，家庭和企业信贷增速处于低位[7] - AI投资已从总量上对宏观层面的固定投资起到明显拉动作用，对冲了高利率对总投资的抑制，但传统投资相对低迷[7] - 就业市场流动性恶化，雇佣率在2025年4月后进一步回落至2009年水平，自愿性离职率回落至2008年水平，20-24岁年轻人失业率已处高位[8] - 短期通胀压力不大，中长期通胀风险仍存，2025年11月通胀数据大幅不及预期，全面关税对商品价格的一次性影响到2026年上半年陆续结束[9] - 2026年美联储降息幅度或为50~750bp，2~8月是降息最佳窗口[9] - 2026年美国货币与财政政策双宽，或支撑经济免于全面衰退，但“大而美”财政法案的效应可能弱于特朗普第一次财政减税法案[10] - 美国十年期国债利率下限看3.7~3.85%，上限看4.35~4.5%，短债利率下行空间或高于长债[11] - 美股仍处于类似1997-2000年的长期泡沫，当前标普500指数超出长期趋势41%，态度维持中性略偏积极，非科技类股票或因政策利率下降受益，受益于AI基建投资的基础原材料可持续关注[11] A股投资展望 - 中国资产价值重估空间巨大，2025年慢牛行情本质是资产重估过程，产业结构向高附加值服务业转变，信息技术长期保持两位数增长[13] - A股2025年行业市值增加主要集中在电子和电力设备领域，反映了产业结构变化[13] - 流动性支撑股市上行，预计2026年中国将实施1-2次降息，累计降幅10-20BP，有利于中美利差缩窄及海外资金回流[14] - 2025年居民存款存在储蓄搬家现象，居民存款流向股市的趋势不会改变，以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大[14] - A股扣除金融整体ROE自2021年Q2进入下行周期，2025年进入底部区间迹象明显，2026年有望触底反弹，市场有望进入业绩与估值双升态势[15] - 截至2025年三季报，全A利润中非银金融贡献接近6成，扣除金融后有色和电子占据绝对份额，负向利润贡献主要来自房地产、煤炭、石油石化[15] - 横向比较，标普500指数与中证500指数估值倍数目前处于相同水平，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫[15] - 2026年是“十五五规划”开局之年，强调发展科技创新，建立现代化产业体系[16] - 市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，PPI在2025年Q2见底，随着反内卷政策落地有望持续上行，带动工业企业利润恢复[16] - 投资风格有望从结构性走向均衡，随着消费刺激政策落地及经济恢复性增长，下半年消费金融稳定风格有望走好[17] - 2026年市场依然是慢牛行情，A股利润增速有望达到12%左右，应坚定牛市信心，积极抓住景气度与产业发展两大选股逻辑[17] - 科技类公司估值应用DCF模型，更看重未来现金流空间，在流动性充裕、利率下行期间估值往往有较大提升，2026年这种估值体系仍会大行其道[17] - 大科技板块是本轮牛市核心主线，看好人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等方向[17] - 看好中国企业出海的中长期价值，出海产业链收入占比将稳步提升，建议关注光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域出海机会[18][19] 经济与行业要闻 - 2024至2025年，中国汽车以旧换新达1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，家电以旧换新达1.92亿台，一级能效占比90%以上，政策带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次[2] - 2025年12月A股新开户259.67万户，环比增长9%，同比增长31%，2025年累计新开2743.69万户，同比增长9.75%[2] - 国家外汇管理局部署2026年工作重点，包括深化外汇便利化改革、有序扩大跨境贸易高水平开放试点、加大力度支持跨境电商等，截至2025年底已有30家银行参与外汇展业改革，全年凭客户指令办理外汇业务4400亿美元[2] - 广东省发布指导意见，提出推动保险公司在粤设立私募证券投资基金，开展保险资金长期投资改革试点，加大对集成电路、人工智能、低空经济、生物医药等领域投资力度[5] - 小米新一代SU7豪华高性能纯电轿车预计4月份上市[5] - 腾讯手游《王者荣耀》2025年全年收入超过20亿美元[5] 机构金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月金股包括：汉钟精机(002158.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、火炬电子(603678.SH)、金山办公(688111.SH)[4]