通信行业周跟踪（20251229-20260104）核心观点 - 报告核心观点：通信行业在2025年市场表现领先，2026年看好海外光通信、国产算力链、商业航天三条主线，可能呈现事件催化下的高低切行情 [6] 2025年市场表现回顾 - 2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二 [6] - 细分板块中，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5% [6] - 2025年，海外AI算力订单预期带动光通信产业链，液冷、电源等受益于渗透率提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁 [6] 2026年海外光通信展望 - 2026年800G光模块需求明确，讯石光通讯预测需求约4500万只，相比2025年翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来增量2000万只 [6] - TrendForce预测2026年全球800G以上光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍 [6] - 2026年重要逻辑包括：光芯片短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升、配套光纤和插芯的结构性涨价 [6] - 2026年可能是CPO在Scaleout首次走向产业化及Scaleup路线图确认的重要时刻，Lighcounting预测到2030年CPO引擎市场规模达100亿美元，端口出货量近1亿个 [6] - Semianalysis认为，CPO在Scaleup网络的总可寻址市场将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟 [6] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者 [6] - CPO重要投资环节包括shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等 [6] 2026年国产算力链展望 - 国产AI芯片公司IPO加速，壁仞科技于2026年港股首个交易日上市，开盘报35.7港元，涨幅82.14% [6] - 天数智芯将于1月8日在港交所挂牌上市，百度公告昆仑芯已于1月1日以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导近日完成 [6] - 2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛 [6] - 建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节，以及国产算力产业链补强背景下的IPO加速带来的可比公司价值重估和板块贝塔效应 [6] - 高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括UCIe、HBM3E、112GSERDES等，接口IP被视作AI算力的“隐形支柱” [7] - 深圳DPU龙头云豹智能已启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps [7] 2026年商业航天展望 - SpaceX一级市场估值已达8000亿美元，计划2026年以1.5万亿美元估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO [9] - 若按2026年230亿美元收入目标，其IPO动态市销率或达65倍 [9] - 国内方面，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目 [9] - 蓝箭航天2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，2025年上半年收入3643万元，亏损6亿元 [9] - 火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索的关键，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会 [9] 近期市场表现与关注标的 - 本周（2025.12.29-2025.12.31）申万通信指数跌1.41%，细分板块中卫星通信周涨幅最高，达18.74% [9] - 个股方面，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先 [9] - 建议关注标的分为三条主线：1) Scaleup CPO相关公司；2) 国产超节点相关公司；3) 商业航天相关公司 [9] 煤炭行业2026年策略报告核心观点 - 报告核心观点：“反内卷”政策扭转煤炭市场预期，预计2026年动力煤维持紧平衡，炼焦煤呈现弱平衡，行业盈利有修复空间 [9][10][13] “反内卷”政策影响分析 - 2025年煤炭股受累于煤价下降，“108号文”流向市场后悲观预期得到显著缓释 [9] - “反内卷”核心宏观目标是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [10] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，“反内卷”需要上下游维持合理利润 [10] - “政策顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成 [10] - 预计“反内卷”对供应的压缩高于2024年山西查三超（安全生产驱动），但低于2016年供给侧改革（债务驱动） [10] 电煤需求“平台期”构想与2026年煤价展望 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍担当兜底保障作用 [13] - 在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压 [13] - 动力煤方面，预计2026年将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [13] - 考虑到2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始 [13] - 炼焦煤方面，预计2026年将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨，该中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2比价关系推算 [13] 投资建议 - 反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间 [13] - 股价下跌强化红利价值，可逢低配置 [13] - 报告列出了动力煤与炼焦煤领域的重点关注公司 [13] 光伏产业链价格跟踪（20260107）核心观点 - 报告核心观点：光伏产业链中游价格上行，多晶硅、电池片价格上涨，硅片、组件、光伏玻璃价格持平，行业通过减产支撑价格 [11][12][14] 产业链各环节价格动态 - 多晶硅价格上涨：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0% [12] - 价格上涨原因：硅料端开工率持续下调导致单位成本上升；下游硅片、电池片价格上调对硅料涨价接受度提升 [12] - 2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计2026年1月份国内产量在10.6万吨左右，环比下降约5% [12] - 硅片价格持平：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均较上周持平 [14] - 12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，受成本压力传导，预计短期价格有小幅上涨可能 [14] - 电池片价格上涨：182-183.75mm与210mm N型电池片均价均为0.39元/W，较上周均上涨2.6% [14] - 电池片环节已实施大规模减产，12月产量环比下降约15%，预计1月排产将进一步下降约15% [14] - 组件价格持平：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周微涨0.3%；其他类型组件价格持平 [14] - TOPCon双玻组件较集中式BC组件溢价13.9%，较分布式BC组件溢价11.3% [14] - 12月组件产量约35GW，环比下降约15%，预计1月排产进一步降至约30GW [14] - 光伏玻璃价格持平：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为18.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.3元/㎡，均较上周持平 [14] 投资建议 - 报告基于BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代等方向列出了重点推荐及建议关注的公司列表 [14]