地方政府与城投企业债务风险研究报告－青海篇 联合资信 公用评级一部 |谢 哲|张馨月 www.lhratings.com 研究报告 1 报告概要 www.lhratings.com 研究报告 2 青海省是联结西藏、新疆与内地的纽带，战略地位突出，资源禀赋优势明显。2024 年，青海 省经济总量及人均 GDP 处于全国下游水平，城镇化率较低。青海省第二产业平稳发展，第 三产业对经济增长的支撑作用进一步增强。同期，青海省一般公共预算收入规模在全国排名 靠后，财政实力相对较弱，财政自给率较低，政府性基金收入处于低位，上级补助对综合财 力贡献大。2024 年末，青海省政府债务负担较重。青海省作为 12 个化债重点省份之一，持 续获得中央化债政策支持。青海省是涉及"一带一路""西部大开发"等国家战略的重要省 份，多项国家级规划政策落地助力区域发展。 青海省各州市经济发展水平分化大，发展相对不均衡，省会西宁市经济体量远超其他区域。 除海南州和海北州外，2024 年青海省其他各州市 GDP 增速均低于全国增速。省会西宁市以 第三产业为主，第二产业占比持续提升，形成了以光伏、锂电、特色化工和合金新材料三个 千亿级产业集群为主 ...

青海省海西州德令哈市，海拔3000米的高原戈壁上，青海中控太阳能发电有限公司的光热电站正在稳定 运行。这座已持续发电五年九个月的电站，是中国首批光热发电示范项目之一，也是全球首个年发电量 超过设计发电量的塔式熔盐储能光热电站。 来源：环球网 戈壁深处的"超级镜子发电厂"：数万定日镜点亮青海新能源革命 在柴达木盆地戈壁滩上，27135面巨型定日镜以同心圆阵列排开，如同一个巨大的"向日葵田"正在追逐 太阳。这些镜子将阳光精准反射至260米高的吸热塔顶端，温度可达565摄氏度。 在青海省柴达木盆地中南部，坐落着中国最大的可溶性钾镁盐矿床——察尔汗盐湖。这片蒙古语意 为"盐的世界"的盐湖，总面积达5856平方公里，不仅是中国最大的盐湖，也是世界上著名的内陆盐湖之 一。 从1958年土法生产出第一袋钾肥，到如今成为国家重要的钾肥生产基地和循环经济产业基地，察尔汗盐 湖的发展历程见证了我国盐湖工业的崛起与飞跃。 察尔汗盐湖的工业化开发始于上世纪50年代。1954年，修筑敦格公路的筑路工人发现这里的水苦涩，经 过化验发现含有氯化钾，从而引起重视。当时的生产方式非常落后，他们以羊镐、铁锨为工具，大油桶 盛卤水，铁锅熬制，奋战 ...

外贸总体表现 - 2025年前7个月青海省进出口总值41.8亿元 同比增长49.3% [1] - 出口36.9亿元 同比增长90.3% 进口4.9亿元 同比下降43.2% [1] - 进出口和出口增速连续7个月居全国第一 [1] 出口产品结构 - 以太阳能电池、锂离子蓄电池、电动载人汽车为主的"新三样"产品对出口贡献突出 [1] - 盐湖化工产品出口17.9亿元 同比增长11.8倍 占全省出口总值48.4% [1] - 盐湖化工产品对全省出口增长贡献度达94.2% [1] 农产品出口表现 - "青"字号特色农产品向46个国家(地区)出口4.5亿元 同比增长47.6% [1] - 出口农产品种类达95种 较去年同期新增56种 [1] - 农产品出口增速连续6个季度居全国第一 [1] - 枸杞出口1479.2万元 同比增长34.8% [1] - 冻鳟鱼出口3875.7吨 同比增长1.2倍 [1] - 蔬菜出口2119.6吨 同比增长1.7倍 出口品种新增13种 [1] - 马铃薯出口3944吨 去年同期无出口 [1] 市场多元化进展 - 与100个国家(地区)开展贸易往来 其中共建"一带一路"国家75个 [2] - 对共建"一带一路"国家进出口34.5亿元 同比增长66% 占全省外贸总值82.7% [2] - 对17个共建"一带一路"国家进出口实现翻倍增长 [2] - 对匈牙利进出口16.8亿元 同比增长13.9倍 [2] - 对俄罗斯进出口3.3亿元 同比增长1.5倍 [2] - 对越南进出口2.7亿元 同比增长4.6倍 [2] 外贸主体特征 - 外贸主体数量稳步提升 [1] - 民营企业为外贸增长主力军 [1]

外贸总体表现 - 上半年全省完成进出口总值35.9亿元 同比增长57.7% [1] - 外贸出口拉动全省外贸进出口增长74个百分点 [2] 第一产业出口表现 - 绿色有机农产品出口3.4亿元 增长56% 增速居全国首位 [1] - 冷凉蔬菜出口增长约2倍 [1] - 冻鳟鱼等冷水鱼产品首次出口日本 [1] - 藜麦种子、油菜种子等优质种质资源首次出口西班牙、丹麦、蒙古国 [1] 第二产业出口表现 - 新能源产品出口18亿元 同比增长5.6倍 [1] - 锂离子蓄电池出口14.4亿元 增长32倍 [1] - 盐湖化工产品出口5.1亿元 增长2.5倍 [1] - 以氧化镁为主的盐湖"镁系"产品出口1.9亿元 增长6.6倍 [1] 第三产业及服务贸易 - 服务贸易进出口6834万美元 同比增长49.6% [2] - 非金融类对外直接投资187万美元 同比增长306.7% [2] - 聚焦绿色算力、地质勘探等产业优势 支持服务贸易品牌国际化建设 [2] 企业经营状况 - 有进出口实绩企业达180家 同比增加16.1% [2] - 生产型企业82家 占比45.6% [2] - 生产型企业实现进出口28.6亿元 同比增长196.7% 占全省进出口额80% [2] 产业发展战略 - 围绕建设世界级盐湖产业基地、清洁能源产业高地、国际生态旅游目的地、绿色有机农畜产品输出地目标发展 [1] - 实施"解难题、优结构、拓市场、防风险"策略 强化政策协同 [2]

外贸总体表现 - 上半年青海省进出口总值达35.9亿元 同比增长57.7% 增速连续六个月位居全国第一 [1] - 出口增长112.1% 进出口和出口增速双双领跑全国 [1] - 与91个国家(地区)开展贸易 其中对67个共建"一带一路"国家进出口29.6亿元 增长78.7% 占全省外贸总值82.5% [6] 农产品出口表现 - 特色农产品出口至45个国家和地区 出口额增长56%达3.4亿元 增速全国首位 [3] - 冷凉蔬菜出口增长约2倍 冻鳟鱼等冷水鱼产品首次出口日本 [3] - "双冷"产业成为外贸新引擎 出口量值领跑全国 [3] 工业产品出口表现 - 新能源产品出口18亿元 同比增长5.6倍 成为核心增长极 [4] - 锂离子蓄电池出口14.4亿元 同比增长32倍 [4] - 盐湖化工产品出口5.1亿元 增长2.5倍 成为外贸新名片 [4] 区域协同发展格局 - 全省8个市州全面开展进出口业务 形成梯次推进开放格局 [4] - 西宁市以光伏晶硅、锂电池等产业扛起全省79.6%进出口份额 [4] - 海东市实现马铃薯、油菜籽自营出口零突破 [4] - 海西州进出口同比增长1.5倍 聚焦盐湖精细化工 [4] - 海南州进出口增长1.4倍 围绕冷水鱼和甘草精深加工产业 [4] 市场主体表现 - 166家民营企业承担全省87%外贸总值 进出口增长89.3% 增速全国第一 [7] - 政策支持破解企业跨境对接与融资难题 提升外综服平台水平 [7] - 印发重点国际展会清单 支持企业开拓国际市场 [7] 基础设施与通道建设 - 高水平协同共建西部陆海新通道 实施格尔木陆港型国家物流枢纽强基扩能工程 [6] - 提升经格尔木、吉隆口岸至尼泊尔贸易通道能级 实现国际班列量质齐升 [6]

安全生产约谈事件 - 兰州铁路监督管理局于2025年7月11日针对两处跨越青藏线电力线路下垂问题对盐湖股份及青海汇信实施安全生产约谈 [3] - 约谈通报管理责任不落实突出问题 要求全面排查铁路两侧设备设施并加强日常维护管理 [3] - 中国铁路青藏集团有限公司列席约谈 被约谈单位需提交原因分析及整改措施 [3] 盐湖股份企业概况 - 公司资产总额457.82亿元 负债总额61.88亿元（截至2024年末） [6] - 钾肥年产能500万吨位列全球第四 碳酸锂年产能4万吨居全国卤水提锂领先地位 [7] - 控股股东为中国五矿集团有限公司 下辖10家控股公司及13家全资子公司 [6][13] 青海汇信企业信息 - 拥有50万吨氢氧化钾 7.2万吨碳酸钾及10万吨金属镁产能装置 [11] - 纯碱年产能120万吨 烧碱20万吨 PVC125万吨 单项产品规模居世界前列 [11] - 由中国盐湖工业集团有限公司全资持股 注册资本26亿元人民币 [13] 市场表现 - 盐湖股份（000792 SZ）2025年8月1日收盘价17.99元 单日跌幅0.22% [14]

油菜产业科技合作 - 青海省构建开放型科技发展新模式，重点面向对口援青省市、东西部协作省和定点帮扶中央单位 [1] - 青海省是全国春油菜科研水平最高地区，"青杂系列"杂交油菜品种累计推广面积达1亿亩 [2] - 油菜"三全高效模式"展示全区域布局、全价值链挖掘和全产业链开发模式 [2] - 选育新品种青油16号产油量大幅增加，海东市种子生产成本降低10% [2] - 2014年以来青海省与省外联合实施省级科技项目超过1000项，参与合作省外创新主体达1350家（次） [3] 盐湖资源开发 - 青海盐湖群钾盐、镁盐、锂盐资源储量居全国首位，潜在经济价值达百万亿元 [4] - 突破氯化镁脱水世界性难题，解决困扰20年的技术瓶颈 [5] - 全球首个盐湖提锂尾液循环系统实现70%生产废水转化为工艺用水 [5] - 梳理提炼4个重大科技方向，与多地高校院所合作攻关"卡脖子"问题 [5] 科技创新目标 - 到2027年底计划引进高水平创新团队30个以上，联合培育国家级创新平台10个 [6] - 目标联合破解重大关键技术10项以上，引进转化先进适用技术100项 [6] - 计划吸纳技术交易额突破100亿元，形成协同创新发展新模式 [6]

青藏高原生态保护与绿色发展 - 青藏高原生态系统丰富多样且脆弱，生态保护是主要任务，需坚持生态优先、绿色发展[3] - 2024年青海省长江、黄河干流、澜沧江出省断面水质保持Ⅱ类及以上，空气质量优良天数比例96.3%，地表水国家考核断面水质优良比例100%[4][5] - 清洁能源、新能源装机占比分别达94%、71%，全国率先实现新能源装机和发电量占比"双主体"[5] 盐湖资源开发与循环经济 - 察尔汗盐湖总面积5856平方公里，盐资源总储量600亿吨，钠、镁、钾、锂储量均居全国之首[10] - 青海盐湖工业股份有限公司通过科技创新实现钾肥生产全自动化，资源梯级开发利用率提升[11] - 2024年青海省生产钾肥749万吨（+4.8%）、碳酸锂13.5万吨（+22.3%），建成国内最大万吨食品级氧化镁项目[12] 清洁能源与生态治理协同发展 - 共和县塔拉滩建成全国首个千万千瓦级太阳能生态发电园，光伏板降低风速并促进植被恢复，荒漠面积减少600平方公里[9] - 玛尔挡水电站安装升鱼装置保障鱼类洄游，累计放流鱼种31万尾，施工区生态修复指数达100%[12] - 格尔木远景能源零碳装备制造设计产能2吉瓦，生产5-10兆瓦高海拔智能风机，辐射青新藏地区[17] 循环经济产业体系 - 柴达木循环经济试验区形成盐湖化工、油气化工、新能源等七大低碳主导产业，2024年1-8月省外招商引资到位资金47.08亿元[15][16] - 西豫公司粗铅冶炼项目采用氧气底吹熔炼工艺，年产粗铅10万吨、硫酸8.14万吨，实现多金属循环利用[14] - 格尔木昆仑经济开发区通过工业互联网平台实现全流程数字化管控，降低生产成本30%以上[15]

盐湖资源储量与价值 - 察尔汗盐湖钠盐储量约600亿吨，可供60亿人口食用1000年 [3] - 钾、镁、锂资源储量居中国首位，潜在经济价值达百万亿元 [3] - 柴达木盆地有33个大中型盐湖，察尔汗盐湖是其中代表 [9] 钾肥产业发展历程 - 1954年前中国未发现钾矿，钾盐曾面临"卡脖子"困境 [5] - 通过突破大面积深水盐湖田晒矿等关键技术，实现钾肥产能大幅提升 [7] - 目前柴达木盆地已成为全国最大、世界第四的钾肥生产基地 [7] 当前生产能力 - 格尔木已形成800万吨钾肥年产能 [11] - 钾肥生产车间年产量达500万吨 [11] - 钾肥产品钾含量达95% [11] 产业集群发展 - 形成钾盐、钠盐、镁盐、锂盐、氯碱5大产业集群 [11] - 具体产能包括：100万吨纯碱、42万吨氢氧化钾、10.5万吨碳酸锂等 [11] - 生产车间基本实现全自动化操作 [11] 政策支持与产业地位 - 青海省出台《青海建设世界级盐湖产业基地行动方案》等政策文件 [11] - 盐湖工业已成为青海省支柱产业之一 [9] - 为青海提供数以万计就业岗位 [9]

公司概况 - 盐湖股份是中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，依托青海察尔汗盐湖资源，拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨 [2] - 2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117亿元和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62亿元和16亿元，占总毛利80%和20%，毛利率分别为53%和51% [2] 发展战略 - 2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，计划到2025年完成整合优化，具备世界一流盐湖产业雏形 [2] - 到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [2] - 到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [2] 钾肥业务 - 全球钾肥产能高度集中，CR5超过70%，中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50% [3] - 盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务 [3] - 2025年钾肥供给端扰动加剧，两俄减产计划预计形成至少160万吨供给减量，叠加春季需求旺季，钾肥价格有望企稳回升 [3] 锂业务 - 公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建4万吨基础锂盐项目 [4] - 盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨 [4] - 2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8亿元、64.2亿元、71.7亿元，同比增速分别为+26.2%、+9.0%、+11.7% [4] - 当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、12倍，可比公司2025-2027年平均PE分别为32倍、17倍、13倍 [4]