投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于光通信业务高速增长潜力及"光+算"融合布局前景 [4] 核心观点 - 公司深耕精密制造领域 通过收购春生电子完成游戏主机产业链关键卡位 核心客户包括N公司、索尼及Meta等全球知名品牌商 [1][14] - 光纤连接器业务绑定全球领先互联解决方案提供商SENKO 受益全球算力基建加速及CPO技术发展 越南生产基地处于满产状态且新产能持续爬坡 [2][93][97] - 拟以11.48亿元收购恒扬数据99.8555%股权 实现从器件供应商向"光+算"解决方案商跃迁 业绩承诺2025-2027年累计净利润不低于3亿元 [3][110][125] 业务布局与财务表现 - 形成四大业务板块：游戏机零部件（2025H1营收占比24%）、光通信产品（56%）、自动化设备（8%）及电子连接器（12%） [32] - 2025H1营业收入5.16亿元（同比+17.67%） 归母净利润1.82亿元（同比+353.86%） 剔除处置子公司福可喜玛投资收益后扣非净利润表现承压 [27] - 毛利率受业务结构调整影响：游戏机零部件业务毛利率22.30%（同比-10.20pct） 光通信产品毛利率33.41%（较2024年-6.33pct） [29] 游戏机零部件业务 - 终端客户新产品销售火爆：任天堂Switch2开售四天全球销量突破350万台 创历史最快销售记录 预计2026财年销量达1500万台 [50][54] - 产品认证周期长构筑壁垒：通过富士康/歌尔股份导入索尼PS5连接器认证周期达14/11个月 供应链关系稳定具备护城河效应 [61] - 供应料号持续拓展：为N客户提供滑轨、耳机麦克风端口、Tact Switch等精密零部件 并向Meta Oculus及字节跳动Pico供应精准定位控制器 [56][57] 光通信业务 - 全球算力基建驱动需求：谷歌2025年资本开支上调至850亿美元 Meta资本支出范围上调至660-720亿美元 英伟达预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元 [65][66] - 技术升级推动量价齐升：1.6T光模块2026年出货量有望超1000万只 CPO技术大规模商用将提升MPO连接器需求 公司产品覆盖MTP/MPO跳线、高密度跳线等全品类 [79][86][94] - SENKO生态协同：SENKO为NVIDIA Spectrum-X及Quantum-X交换机供应光子连接器 并通过收购CudoForm布局CPO产业 [97][100] 收购恒扬数据战略意义 - 恒扬数据为AI智算中心核心基础设施供应商：主要产品包括DPU、智算一体机及AI算力集群交换机 已进入阿里巴巴供应链体系（2025Q1销售占比79.81%） [110][124] - 财务表现亮眼：2024年营业收入4.73亿元（同比+99.75%） 扣非归母净利润8,725万元（同比+127.96%） [125] - 协同效应显著：实现"数据传输"向"数据智能传输与处理"升级 通过"算力+网络"生态耦合构建软硬一体化解决方案 [3][127] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入10.12/18.13/22.01亿元 同比+3.84%/+79.20%/+21.42% [4][129] - 预计归母净利润2.23/2.04/2.48亿元 同比+230.75%/-8.27%/+21.63% [4] - 对应EPS为1.73/1.59/1.93元 当前股价96.97元对应PE为56.08x/61.13x/50.28x [4][132]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |

投资评级 - 首次覆盖江顺科技并给予"买入"评级 基于公司深耕铝型材挤压模具及设备行业多年 主业业绩扎实稳健 同时积极打造成长曲线 微通道技术有望复用至数据中心液冷领域 海外市场拓展持续推进 未来有望凭借产品性能和性价比优势抢占海外品牌份额 [8][9] 核心观点 - 江顺科技是国内铝型材挤压模具及配套设备行业领先企业 产品矩阵完善 涵盖铝型材挤压模具及配件 铝型材挤压配套设备和精密机械零部件三大领域 [8][18][22] - 公司通过模具和配套设备两类产品优势叠加 业务协同 为客户提供一站式配套服务 利用高频产品切入低频产品领域 低频产品带动高频产品销售 两类核心产品相互促进 [8] - 公司全面深化国际化战略 积极开拓海外市场 2025H1海外收入1.90亿元 同比增长31.91% 海外收入占比提升至38.51% 未来随着加速海外布局 设立海外本地化团队和产能 有望进一步强化在海外市场的竞争力 扩大海外收入规模 [8] - 公司已有布局微通道模具业务 技术有望拓展应用至数据中心液冷领域 近日与九宇建木成立合资公司江宇科技 主营3D打印业务 持股55% 基于九宇建木的技术优势 合资公司有望进军液冷板3D打印业务 [8][87] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入11.36亿元 同比增长9.0% 归母净利润1.55亿元 同比增长6.3% 毛利率35.5% ROE 21.7% [2] - 2025H1营业总收入4.94亿元 同比下降14.1% 归母净利润0.50亿元 同比下降40.7% 毛利率34.8% ROE 3.9% [2] - 预计2025E营业总收入10.40亿元 同比下降8.5% 归母净利润1.20亿元 同比下降22.5% 每股收益2.00元/股 毛利率32.0% ROE 8.6% 市盈率41X [2][8][9] - 预计2026E营业总收入12.34亿元 同比增长18.6% 归母净利润1.75亿元 同比增长45.6% 每股收益2.91元/股 毛利率34.3% ROE 11.1% 市盈率28X [2][8][9] - 预计2027E营业总收入14.66亿元 同比增长18.8% 归母净利润2.42亿元 同比增长38.4% 每股收益4.03元/股 毛利率36.2% ROE 13.3% 市盈率20X [2][8][9] 公司业务与竞争优势 - 公司成立于2001年 起家于铝型材挤压模具制造 业务逐步延伸至配套设备和精密零部件 形成研发 设计 制造 销售一体化的业务格局 能够为客户提供系统化的整体解决方案 [18][21] - 公司股权结构集中稳定 实际控制人张理罡直接持有36.71%股权 并通过天峰管理间接持有2.48%股权 合计持股39.19% 控制44.96%的表决权 [19] - 公司围绕产品 客户 技术三方面强化自身竞争优势 定制开发 规格丰富 配套服务三维打造产品优势 深耕行业20余年 积累丰富的优质客户资源 包括华建铝业 栋梁铝业 鑫铝股份 豪美新材 敏实集团 旭升集团 兴发铝业等 [72][73][77] - 公司持续自主研发和人才引进 保持技术领先性 主持起草了有色金属行业首部铝型材热挤压模具行业标准 获批设立了院士工作站和省高精度工业模具数字化设计工程技术研究中心 [77] 行业市场规模与格局 - 2024年我国铝型材挤压模具市场规模超60亿元 根据中国有色金属加工工业协会数据 2018-2024年我国铝挤压材产量从1980万吨增长至2330万吨 测算对应的挤压模具市场从53.46亿元增长至62.91亿元 [8][69] - 铝型材挤压模具行业玩家以中小企业为主 头部企业凭借技术和规模优势逐步提升份额 公司作为头部企业 模具收入从2018年2.06亿元增长至2024年4.76亿元 市场份额从3.85%提升至7.57% [8][65][69] - 我国模具行业实现稳步增长 市场规模从2011年的1590亿元扩张至2023年的3434亿元 CAGR 6.63% 模具产量从2011年的1046万套增长至2023年的2696万套 CAGR 8.21% [8] 业务分项预测 - 铝型材挤压模具及配件业务 预计2025年收入4.29亿元 同比下降10% 毛利率37% 2026年收入5.14亿元 同比增长20% 毛利率40% 2027年收入6.17亿元 同比增长20% 毛利率42% [9] - 铝型材挤压配套设备业务 预计2025年收入3.64亿元 同比下降15% 毛利率32% 2026年收入4.37亿元 同比增长20% 毛利率33% 2027年收入5.24亿元 同比增长20% 毛利率34% [10] - 精密机械零部件业务 预计2025年收入1.74亿元 同比增长10% 毛利率33% 2026年收入2.09亿元 同比增长20% 毛利率35% 2027年收入2.51亿元 同比增长20% 毛利率37% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 2025年H1收入利润承压但H2有望恢复 新品放量将形成新增收入拉动 长期看好内窥镜手术机器人和3D消化内镜布局 [1][2] - 2025年盈利能力承压但2025年后净利率有望稳步提升 [3] - 预计2025-2027年收入将恢复增长 净利润将大幅改善 [4] 财务表现 - 2025年H1收入2.60亿元 同比下滑26.4% 归母净利润-0.41亿元 [1] - Q2收入1.37亿元 同比下滑25.8% 归母净利润-0.12亿元 [1] - H1毛利率62.4% 同比下降9.1个百分点 Q2毛利率58.8% 同比下降8.1个百分点 [3] - 预计2025年收入7.53亿元(同比增长0.44%) 2026年9.44亿元(增长25.41%) 2027年11.57亿元(增长22.55%) [4] - 预计2025年归母净利润0.30亿元(增长45.12%) 2026年1.07亿元(增长249.40%) 2027年1.66亿元(增长55.82%) [4] 产品进展 - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [2] - 发布双钳道内镜 复合电子支气管镜等多款镜体 [2] - 内窥镜手术机器人已完成型检及部分阶段性临床试验 [2] - 3D内镜已完成型检及动物试验研究 [2] 市场表现 - 2025年1-8月中标量呈现同比恢复态势 [2] - 当前总市值6,589.17百万元 收盘价48.93元 [6] - 2025年预计PS约9倍 [4]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价18.24港元 [1][10] 核心观点 - 成功实现扭亏为盈 2025年上半年归母净利润360万元 相较2024年同期扭亏 [10] - AI业务成为新增长引擎 2025年上半年AI业务收入6086万元 占总收入比例17.5% [10] - 核心业务稳步增长 毛利率大幅提升 本地部署解决方案收入8170万元 同比增长93.1% 毛利率从9.1%提升至38.2% [10] 财务表现 - 2025年上半年营收3.48亿元 同比增长23.5% 毛利率46.6% 提升7.4个百分点 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元 同比增长29.18%/19.16%/16.65% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1031万/5730万/1.12亿元 同比增长102%/456%/96% [10] - 2025年上半年研发费用同比下降33.5% 销售费用同比下降38.6% [10] 估值指标 - 当前股价17.39港元 市值39.29亿港元 [1][7] - 给予2025年动态4.5倍PS估值 [10] - 2025-2027年预测PE分别为354.36/63.76/32.59倍 [4] - 2025-2027年预测PB分别为3.84/3.62/3.26倍 [4] 业务亮点 - "金盾"交易管理智能体是主要AI收入来源 [10] - 云化解决方案收入稳健增长16.3% 毛利率从48.5%提升到60.0% [10] - 数据驱动分析业务毛利率从42.2%提升至60.7% [10] - 采用"AI智能体+数据智能基座"双引擎战略 [10] 行业地位 - 发票平台领头羊企业 [10] - 可比公司包括C3.AI、第四范式、商汤科技等AI企业 [13] - 当前估值水平低于行业平均 2025年预测PS为4倍 低于行业平均10倍 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司毛利率和费用率改善 今年有望迎交付高峰 [4] - 25Q2营收增长高于25Q1 毛利率和期间费用率均有明显改善 [7] - 除燃机外主要电源设备均实现收入增长 煤电和风电毛利率同比均提升 [7] - 年度生效订单持续增长 可再生能源装备增速最快 [7] - 在手订单充沛 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰 带来较大业绩弹性 [7] - 后续抽蓄业务有望接力贡献业绩 风电利润率存在改善可能 [7] 财务表现 - 25H1实现营收376.2亿元 同比增长14.3% 实现归母净利润19.1亿元 同比增长12.9% [7] - 25Q2实现营收213.3亿元 同比增长17.7% 实现归母净利润7.6亿元 同比下降3.8% [7] - 25Q2毛利率14.58% 同比提升3.13个百分点 期间费用率7.83% 同比下降0.49个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.6/47.3/54.4亿元 同比增速分别为39%/17%/15% [7] - 当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [7] 业务板块表现 - 可再生能源装备：风电收入81.4亿元 同比增长22.2% 水电收入19.7亿元 同比增长52.1% [7] - 清洁高效能源装备：煤电收入113.0亿元 同比增长32.6% 核电26.9亿元 同比增长38.7% 燃机27.8亿元 同比下降22.8% [7] - 其他板块：工程与贸易收入31.4亿元 同比下降11.3% 现代制造服务业34.3亿元 同比下降2.7% 新兴成长产业44.0亿元 同比增长6.7% [7] 毛利率表现 - 煤电毛利率19.1% 同比提升2.7个百分点 [7] - 风电毛利率9.2% 同比提升1.8个百分点 [7] - 核电毛利率14.9% 同比下降8.5个百分点 [7] - 水电毛利率12.1% 同比下降3.8个百分点 [7] 订单情况 - 25H1实现生效订单654.9亿元 同比增长16.8% [7] - 清洁高效能源装备订单246.2亿元 同比下降2.9% [7] - 可再生能源装备订单201.8亿元 同比增长43.6% [7] - 工程与国际供应链订单75.4亿元 同比增长31.5% [7] - 现代制造服务业订单57.6亿元 同比增长18.1% [7] - 新兴成长产业订单73.8亿元 同比增长21.5% [7] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为82,434/87,339/91,093百万元 同比增长20.18%/5.95%/4.30% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.20/1.39/1.60元 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为8.97%/9.87%/10.70% [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为15.79/13.56/11.78倍 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，全球市场份额排名第五，中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势和服务配套 [8][12] - 受益于中国半导体市场稳健成长（2024年市场规模1851.14亿美元，同比+20%）和晶圆制造本土化需求，公司有望持续扩张产能和收入 [8][33] - 公司拟收购中芯北方49%股权，预计进一步提高资产质量和业务协同性 [8][50] - 预计2025/2026/2027年收入为92.58/108.23/126.28亿美元，归母净利润为6.79/8.95/12.17亿美元，对应PB倍数分别为3.38/3.24/3.06倍 [8][51][55] 公司概况 - 成立于2000年，由半导体行业资深专家张汝京创立，2015年实现28nm量产，工艺平台持续突破 [8][12] - 无实际控制人，最大股东为中国信息通信科技集团有限公司（持股14.995%），管理层具备丰富产业经验（如联合首席执行官赵海军、梁孟松） [21][24][25] - 全球布局产能（上海、北京、深圳、天津）和市场推广网络（美国、欧洲、亚洲等地） [12][20] 财务表现 - 收入多年稳健增长：2024年收入80.30亿美元（2018-2024年CAGR=15.53%），1H2025收入44.56亿美元（同比+22.04%） [26][27] - 利润重回增长通道：2024年归母净利润4.93亿美元（同比-45.40%），1H2025归母净利润3.21亿美元（同比+35.61%） [26][27] - 毛利率改善：2024年毛利率18.03%，1H2025毛利率21.45% [26][29] - 研发投入持续：2024年研发费用7.65亿美元（2021-2024年CAGR=6.20%），1H2025研发费用3.31亿美元 [28][31] 行业分析 - 中国半导体市场快速增长：2014-2024年CAGR=7.29%，晶圆代工为核心上游环节，充分受益行业增长和本土化需求 [8][33] - 本土代工企业具备成本优势：中国大陆晶圆代工成本较美国低30-40% [34][35] - 行业格局集中：全球晶圆代工市场头部效应显著（2024年台积电份额64%，公司份额约5%），高资本投入和制程演进是主要壁垒 [38][39][40] 业务优势 - 工艺平台全面：覆盖逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式存储、射频、图像传感器等多个技术平台，满足多样化下游需求（智能手机、物联网、汽车等） [8][41][42] - 客户覆盖广泛：与境内外头部设计厂商稳定合作，品牌效应和行业认知度高 [8][43] - 产能持续扩张：1H2025月产能达99.13万片等效8英寸/月，产能利用率业界领先 [46][47][49] 盈利预测 - 分业务收入预测：晶圆业务2025/2026/2027年收入预计87.55/103.21/121.26亿美元（同比+16.97%/+17.88%/+17.49%），其他业务收入保持稳定（约5.02亿美元） [51][52] - 毛利率提升：预计2025/2026/2027年毛利率分别为21.17%/23.31%/26.14% [51][52] - 费用率假设：营销费用率0.50%，管理费用率7.00-7.20%，研发费用率9.00%，所得税率15.00% [55]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][5][15] 核心观点 - 药明合联是全球领先的生物偶联药CRDMO企业 2022-2024年营业收入CAGR达102% [1][5] - 公司采用"全球双厂生产"战略 产能布局覆盖中国上海、无锡、常州及新加坡基地 [1][12][64] - 通过"赋能、跟随并赢得分子"策略 项目数量持续增长 截至2025年6月30日累计药物发现阶段项目858个 [2][13][117] - 技术平台优势显著 WuXiDARx™技术可实现高度均一的DAR控制 将ADC开发周期从药物发现至IND缩短至15个月 [2][92][125] 财务表现与预测 - 2024年营业收入40.52亿元（+90.8%） 归母净利润10.70亿元（+277.2%） [4][28] - 预计2025-2027年营收分别为60.01/81.13/107.36亿元 同比增长48.1%/35.2%/32.3% [3][4][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.07/21.71/29.10亿元 同比增长50.3%/35.1%/34.1% [3][4][15] - 2025年上半年营收27.00亿元（+62.2%） 归母净利润7.46亿元（+52.7%） [28] 业务进展 - 未完成订单总额13.29亿美元（同比+57.9%） 新签合同金额同比增长48.4% [2][13][117] - 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 进行中综合项目数达225个 [2][13][117] - IND后服务收入占比提升 从2020年44.87%增至2024年58.65% [32] - 海外收入占比显著提升 从2020年28.71%增至2024年74.13% 2025年上半年达82.06% [32] 产能扩张 - 2025年资本开支预计15.6亿元（约9亿投入新加坡基地 约4.5亿投入无锡基地） [1][13][67] - 预计到2029年资本开支将超70亿元 用于扩大国内外产能 [1][13][67] - 新加坡基地2025年6月机械竣工 预计2026年GMP生产 设计年产能800万剂制剂 [64][65][66] - 无锡基地XDP3车间已启动GMP运营 XDP5车间预计2027年投产 [12][75] 行业地位与技术优势 - ADC药物外包率约70% 远高于其他生物药34%的外包率 [13][61] - 全球ADC市场规模从2018年20亿美元增至2023年104亿美元 CAGR达38.6% [46] - 公司掌握WuXiDARx™、X-LinC、CysLink等核心技术平台 [92][101][104] - 可支持RDC、AOC、PDC等多种偶联药物类型开发 [92][114][115] 市场机遇 - 中国ADC企业领跑全球交易 2025年Q1全球ADC领域交易总额突破165亿美元 [63] - ADC占FDA批准生物制剂约15.4% 中国在ADC产业链成本较海外低30%-40% [40][63] - 新型偶联药物临床活跃度提升 截至2025年1月全球有2,960项偶联药物资产 [52]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [4] 核心观点 - 百利天恒是布局ADC及多抗的创新药企业 核心管线EGFR×HER3双抗ADC iza-bren是潜在的泛肿瘤治疗基石药物 [4] - iza-bren正在国内外进行40余项肿瘤临床 包括3项全球注册临床及11项中国III期临床 [4] - iza-bren末线鼻咽癌适应症推进NDA 2026年有望中国获批上市 [4] - iza-bren已授权给BMS 近期可触发最高5亿美元付款 后续最高可达71亿美元里程碑款 [4] - 公司潜在BIC的HER2 ADC T-Bren在中美推进9项HER2表达实体瘤III期临床 [4] 临床数据表现 - iza-bren在NSCLC的EGFR突变一线II期临床中 联合奥希替尼组(n=40)治疗ORR达100% 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8% [5] - iza-bren在经治EGFR野生型NSCLC中(n=26) ORR达50.0% cORR达38.5% DCR达80.8% mPFS达6.7个月 [5] - iza-bren在非经典EGFR突变的驱动基因变异NSCLC(n=83)中 ORR达46.2% mPFS达7.0个月 [5] - iza-bren在经治HER2阴性乳腺癌中(n=121) ORR达42.1% mPFS达6.9个月 [6] - iza-bren在经治尿路上皮癌中(n=27) ORR达40.7% 6个月PFS率达62.4% [6] - iza-bren在经治/无疗法SCLC(n=58)中 ORR达55.2% mPFS达4.0个月 mOS达12.0个月 [6] - iza-bren在经治食管鳞癌中(n=82) 2.5mg/kg组ORR达39.6% mPFS达5.4个月 mOS达11.5个月 [6] - iza-bren在经治胆道癌中 2.5mg/kg组(n=21) ORR达28.6% [6] - T-Bren在HER2+转移性乳腺癌中(n=45) ORR达88.9% [7] - T-Bren在以往接受HER2-ADC治疗的乳腺癌(n=16)中 ORR达93.8% [7] - T-Bren在经治HER2低表达转移性乳腺癌(n=53)中 ORR达62.3% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为22.51亿元/23.02亿元/25.85亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-5.27亿元/-8.36亿元/-10.04亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为87.9%/87.7%/86.4% [11] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为-1.31元/-2.08元/-2.50元 [11] 市场数据 - 当前收盘价374.91元 年内最高价414.02元 最低价134.55元 [2] - 流通A股1.03亿股 总股本4.01亿股 [2] - 流通A股市值385.75亿元 总市值1503.39亿元 [2] 基础财务数据 - 基本每股收益-2.79元 摊薄每股收益-2.79元 [3] - 每股净资产6.98元 净资产收益率-39.94% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为12.10亿元、16.48亿元、21.10亿元，同比增长50.7%、36.2%、28.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿元、2.75亿元、3.74亿元，同比增长126.9%、51.0%、36.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.93元、2.92元、3.97元，对应PE分别为76X、50X、37X [1][9] - 预计ROE将从2024年的4.6%提升至2027年的15.1% [1] 近期业绩表现 - 2025H1实现营收4.44亿元，同比增长22.68% [1] - 2025H1归母净利润0.31亿元，同比下降19.94% [1] - 2025Q2单季度营收2.92亿元，环比增长91.65% [1] - 2025Q2归母净利润0.47亿元，环比扭亏为盈 [1] - 2025Q2毛利率40.40%，环比提升12.69个百分点 [2] - 2025Q2净利率16.09%，环比提升26.81个百分点 [2] 半导体测试业务进展 - 2025H1半导体测试设备收入3.13亿元，同比增长376.52% [3] - 获得3.23亿元半导体测试设备采购合同，预计对2025-2026年业绩产生积极影响 [2] - 在DRAM老化测试修复设备、MEMS探针卡等产品实现出货量稳步提升 [3] - 自主研发的9Gbps ASIC芯片通过客户认证 [3] - 拓展NAND FLASH测试设备、高规格Memory Handler设备及探针卡关键技术 [3] - 持续研发SoC测试机，在硬件架构和测试通道性能实现关键突破 [3] 显示检测业务突破 - 首次取得G8.6 AMOLED产线2亿元以上检测设备订单 [8] - 在MicroLED、MicroOLED等新型微显示技术领域保持主流厂商合作 [8] - 与AR/VR头部终端厂商战略合作深化，实现多款光学、电学定制测试产品开发 [8] - 自主研发的高分辨率成像式色度仪器获得主要客户正式订单 [8] 费用结构 - 2025H1销售费用率7.74%，同比下降0.66个百分点 [2] - 2025H1管理费用率6.20%，同比上升1.21个百分点，主要因管理人员增加及薪酬提高 [2] - 2025H1研发费用率13.75%，同比下降0.76个百分点 [2] - 2025H1财务费用率-1.06%，同比上升0.16个百分点 [2]