报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - "十四五"期间上市银行ROE结构发生显著变迁 净息差收窄、中收承压、信用成本压降、非息收入提升及降本增效成为主要特征 [5][13][19] - 国有行息差与行业差距收窄 负债成本优势减弱 股份行息差优势收敛 城商行息差改善明显 农商行凭借拨备优势展现业绩韧性 [5][20][21] - ROE结构拆分是分析银行基本面的核心工具 同等ROE水平下结构差异决定估值溢价 [5][14] 行业规模与表现 - 行业覆盖41家A股上市银行 总市值10527.7十亿元 流通市值9870.5十亿元 分别占A股总市值和流通市值的10.1%和10.4% [2] - 银行指数绝对表现1个月-6.8% 6个月3.6% 12个月23.4% 相对沪深300指数1个月-9.6% 6个月-13.2% 12个月-11.6% [4] ROE水平变化 - 2024年上市银行ROA为0.73% ROE为8.71% 较2020年分别下降0.15和1.71个百分点 [5][16] - 银行业盈利能力与A股整体相当 全部A股ROA、ROE期间变动-0.17和-1.17个百分点 [5][16] - 29个中信一级行业中仅11个行业ROA提升 12个行业ROE提升 [5][16] ROE结构变迁驱动因素 - 净利息收入/平均总资产下降0.60个百分点 主要因利息收入降幅78bp大于利息支出降幅18bp [5][19] - 手续费及佣金净收入/平均总资产下降11bp [5][19] - 资产减值损失/平均总资产下降40bp 支撑业绩增长 [5][19] - 净其他非息收入/平均总资产提升12bp 主要来自2024年贡献 [5][19] - 管理费用/平均总资产下降11bp 体现降本增效趋势 [5][19] 分板块ROE结构特征 国有行 - 2024年ROA 0.71% ROE 9.98% 较上市银行低0.05和0.41个百分点 [20] - 信贷投放相对较好 利息收入降幅小于行业 但负债成本优势收敛 [5][20] - 中收优势平稳 其他非息贡献与行业差距加大 信用成本降幅小于行业 [5][20] 股份行 - 2024年ROA 0.69% ROE 9.03% 较上市银行低0.06和1.36个百分点 [20] - 零售需求走弱及负债制约导致息差优势收敛 利息收入降幅大于行业 [5][20] - 中收和信用成本相对优势均收敛 [5][20] 城商行 - 2024年ROA 0.73% ROE 11.01% 与上市银行基本持平 [21] - 息差与行业差距明显变小 资产端收益率优势保持 负债端改善幅度大于行业 [5][21] 农商行 - 2024年ROA 0.88% ROE 10.79% 较上市银行高0.12和0.41个百分点 [21] - 超额拨备夯实带来业绩韧性 息差优势收敛但非息收入差距缩小 [5][21] ROE结构拆分方法论 - 通过单位总资产产生的各项收入、费用分解ROE 揭示盈利质量和结构特征 [5][14] - 招商银行ROE结构优势显著 25H1在利息支出、中收、减值损失较股份行平均分别贡献44bp、30bp、22bp相对优势 [14] - 结构优势体现负债管理、财富管理、风控能力 支撑其1.03倍PB估值溢价 [14]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为强于大市 且维持该评级 [1] 核心观点 - 中国宣布NDC3 0目标 到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 力争达到36亿千瓦 森林蓄积量达240亿立方米以上 新能源汽车成为新销售车辆主流 [4] - 全球气候治理需要深化合作 中国绿色产能将有效弥补缺口 以新能源车 光伏等为代表的绿色能源技术是优质绿色技术 中国的绿色产能将为全球能源转型提供有利工具 [5] - 在NDC3 0承诺下 各缔约国将陆续更新NDC3 0 需求端迎来改善 叠加反内卷 相关绿色产业链盈利有望进一步提升 [6] 行业基本情况 - 电力设备行业收盘点位为9725 34 52周最高9725 34 52周最低5804 61 [1] 行业表现 - 电力设备行业相对沪深300指数表现出超额收益 具体相对值数据未提供但图表显示增长趋势 [2][3] 政策与事件驱动 - 2025年9月24日中国国家主席习近平在联合国气候变化峰会宣布NDC3 0目标 [4] - 2025年4月23日中国提出在COP30前宣布2035年国家自主贡献目标 [5] - 2025年1月20日美国再次退出巴黎协定 并将缺席COP30 [5] - 2024年被确认为史上最热年 全球平均气温首次突破1 5℃温控目标 [5] - 2025年9月22日国家能源局等部门提出推进能源装备高质量发展 突破高效晶硅—钙钛矿叠层及异质结 背接触等光伏组件技术 [6] 投资建议与聚焦方向 - 建议聚焦新技术方向 包括钙钛矿叠层方向如协鑫科技 天合光能等 BC方向如爱旭股份 隆基绿能等 异质结方向如东方日升等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 核心观点 - 创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振，创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利 [2][6] - BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展，首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成 [4][6] - 创新药板块毛利率较高，2025H1板块毛利率为84.43%，2025Q2毛利率为84.73%，同比稳中有升 [3][6] - 传统制药板块经营稳健，集采影响逐步消化，行业集中度增加，部分头部企业通过转型升级和国际化布局实现增长 [26][32] 创新药板块财务表现 - 2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比增长9.77%，归母净亏损为20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元 [2][5][6] - 2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37% [2][5][6] - 销售费用率为33.35%，管理费用率为12.37%，研发费用率为45.40% [5] - 经营性现金流为2.10亿元，2025Q2为11.66亿元 [5] BD交易情况 - 首付款超过1000万美元的License-out交易首付款超240亿元，BD交易共计33项，超全球总交易数的30% [7] - 三生制药授权辉瑞中国海外关于SSGJ-707的所有权益，首付款12.50亿美元，最高可达60.5亿美元 [7] - 百济神州授权Royalty Pharma塔拉妥单抗及皮下注射剂型，首付款8.85亿美元，交易总额9.50亿美元 [8] - 荣昌生物授权参天制药株式会社RC28-E，首付款3506万美元，交易总额1.816亿美元 [8] 创新药企业运营 - 百济神州、信达生物、艾力斯2024年营业收入分别同比增长56.19%、51.82%和76.29%，2025H1营收分别同比增长46.03%、50.62%、50.57% [12] - 销售费用率呈现下降趋势，平均销售费用率从2020年的66.61%降至2025H1的35.87% [11][12] - 研发费用率显著下降，平均研发费用率从2020年的207.32%降至2025H1的21.92% [11][12] 百济神州具体分析 - 2025H1实现营收175.2亿元，同比增长46.0%，归母净利润4.5亿元，首次实现半年度盈利 [16] - 核心产品泽布替尼2025Q2全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20% [16] - 上调全年指引，预计收入50-53亿美元，GAAP毛利率提升至80%-90%的高位区间 [16] - 多项药物将进入III期临床或申报上市进程，包括替雷利珠单抗、索托克拉、BGB-16673等 [16] 信达生物具体分析 - 2025H1营业收入为59.5亿元，同比增长50.6%，归母净利润8.3亿元，同比扭亏 [20] - 玛仕度肽是核心产品，GLORY-1临床三期研究完成，超重/肥胖适应症于2025年6月获批 [20] - IBI363是PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体，显示出显著疗效潜力 [20] - IBI343(CLDN18.2 ADC)已启动胰腺癌三线治疗的III期临床 [20] 科伦博泰具体分析 - 2025H1营业收入为9.5亿元，同比减少31.3%，归母净利润为-1.45亿元 [25] - SKB264(TROP2 ADC)是国内获批TNBC 2L和EGFR敏感突变nsq NSCLC 3L适应症 [25] - SKB264联合PD-L1治疗1L wt nsqNSCLC已获CDE的BTD，mPFS达到15.0个月 [25] 传统制药板块财务表现 - 2025H1板块整体营业收入为2548.95亿元，同比减少1.64%，归母净利润为320.99亿元，同比减少4.83% [26][31][32] - 2025Q2营业收入为1289.23亿元，同比减少1.13%，归母净利润为161.22亿元，同比减少2.94% [31][32] - 毛利率为51.05%，同比增加0.41 pct，2025Q2毛利率为51.65%，同比增加0.56 pct [27][31][32] - 销售费用率为19.68%，管理费用率为7.81%，研发费用率为7.57% [31] 大型制药公司运营 - 恒瑞医药、中国生物制药和翰森制药2025H1营收分别同比增长15.9%、10.7%、14.3% [36] - 平均销售费用率从2019的38%下降至2025H1的28% [35][36] - 平均研发费用率从2019的12%上升至2025H1的20% [35][36] 恒瑞医药具体分析 - 2025H1实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%，归母净利润44.50亿元，同比增长29.67% [45] - 创新药销售收入75.70亿元，同比增长14.5%，占收入总额的48% [45] - 与GSK就HRS-9821等项目达成BD交易，首付款为5亿美元，潜在交易总额为120亿美元 [45] 翰森制药具体分析 - 2025H1创新药产品收入为61.45亿元，同比增长22.1%，在总收入中的占比提升至82.7% [48] - 核心产品阿美替尼是三代EGFR TKI，2025H1新增获批术后辅助治疗等适应症 [48] - 与GSK、默沙东等MNC达成多项重磅合作，包括HS-20094、HS-10535等 [48] 石药集团具体分析 - 2025H1营业收入为132.7亿元，同比下降18.49%，归母净利润为25.48亿元，同比下降15.64% [53] - 核心管线SYS6010(EGFR ADC)在国内已启动两项关键研究，获3项FDA的FTD [53] - 与阿斯利康就AI驱动平台达成合作，交易总额高达53.3亿美元，首付款1.1亿美元 [53] 信立泰具体分析 - 2025H1营业收入21.31亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元，同比增长6.10% [57] - 信超妥/S086、复立安/SAL0108获批上市，适应症均为原发性高血压 [57] - 恩那度司他、SAL056的上市申请在审评中，S086的慢性心衰III期已完成患者入组 [57]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点 - 国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》为城市工作提供系统性纲领性指引 明确城市发展从大规模增量建设转向存量提质增效新阶段 [3] - 一线城市北京上海深圳领衔优化房地产政策 涉及放开限购 公积金调整 购房补贴等多方面 政策放松力度符合市场预期 [5][6][7] - 8月新房价格同比跌幅持续收窄但销售金额同比降幅扩大 二手房市场热度转弱延续以价换量态势 [8][9] - 房地产行业有望步入更注重品质高效和可持续的新发展阶段 政策组合拳为金九银十蓄力 [8] 政策动态 - 北京优化限购政策和公积金贷款 五环外商品住房不限套数 二套贷款额度提至100万元 [5] - 上海优化限购 公积金 贷款利率和房产税政策 外环外住房不限套数 二星级绿色建筑公积金贷款额度上浮15% [6] - 深圳优化多区限购和贷款利率 深汕合作区等完全放开限购 不再区分首套和二套利率 [7] - 温州天津东莞成都苏州南昌岳阳河南等地亦有积极政策调整 [8] 市场表现 - 8月70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市增加3个至9个 同比降幅连续10个月收窄 [9] - 8月商品房销售面积同比降幅10.98% 销售金额同比降幅14.76% 环比小幅增长 [9] - 前8月累计销售面积和金额同比降幅较上月扩大 [9] - 土地成交建筑面积环比下降5% 金额环比下降29% 平均溢价率5.6% [10] - 商品房待售面积连续6月环比下降至7.62亿平方米但仍处历史高位 [10] - 1-8月房地产开发投资同比下降12.90% [10] - 二手房价格环比上涨城市仅1个 百城挂牌量达254.64万套同比增长9.69% [10][11] 融资环境 - 8月境内债券融资金额环比下降 净融资呈小幅净流出态势 [12] - 债券发行主体以央国企为主 民企新希望五新实业和美的置业获信用支持 [12] - 9月20日至10月末房地产企业境内债到期规模363.19亿元 [12] - 二级市场交易热度一般 市场偏好以央国企为主 [12]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 券商板块2025年8月表现强劲 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 连续第三个月全面上涨 [4][7] - 9月预计上市券商整体经营业绩环比回落 但总量仍将维持在年内的中高位水平 [6][42] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间预计维持在1.40-1.60倍 若向区间下限靠拢将是布局良机 [6][45] 8月行情回顾 - 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 振幅15.42% 成交1.60万亿元 环比增长33.3% 创年内月度成交量新高 [4][7] - 42家上市券商全部实现上涨 长城证券涨幅最大达38.66% 东方证券涨幅最小为2.22% [8][11] - 板块平均P/B震荡区间提升至1.486-1.688倍 月末收于1.630倍 [4][12] 8月经营业绩核心要素 - 权益市场单边走强 创业板指上涨24.13% 科创50指数上涨28.00% 固收市场持续走弱 十年期国债期货下跌0.60% [16][19] - 全市场日均股票成交量23083亿元 环比增长41.3% 月度成交总量48.47万亿元 环比增长29.0% 均创历史新高 [20][22] - 两融余额22613亿元 环比增长13.9% 创历史新高 距2015年历史高点仅一步之遥 [24] - 股权融资规模235亿元 环比下降64.5% 债权承销金额14293亿元 环比下降13.7% [29] 9月业绩前瞻 - 自营业务：权益市场转为震荡整固 科技成长风格依然突出 固收市场持续走弱 预计自营业务环比明显回落 [6][35][38] - 经纪业务：日均股票成交量再创历史新高 但增幅环比明显收窄 景气度将再创年内新高 [6][39] - 两融业务：余额突破2.40万亿元 持续刷新历史新高 对业绩贡献度持续提高 [6][40] - 投行业务：股权融资规模环比增长 债权承销金额挑战年内高点 业务总量预计小幅回升 [6][41] 投资建议 - 建议关注三类上市券商：龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值明显低于板块平均估值的公司 [6][45] - 四季度行业经营环境持续向好 零售经纪、权益自营和两融业务是关键 权益自营将决定业绩高度 [44][45]

行业投资评级 - 维持行业"强于大市"投资评级 [1][8][53] 核心观点 - 行业估值处于历史低位 市盈率和市净率均低于历史估值中枢 未来有望迎来估值回归 [8][53] - 生猪养殖板块预计下半年进入供需双增局面 产能充足但需求旺季来临 [8][52] - 种业板块受益于生物育种商业化政策 行业集中度和利润率有望提升 [52] - 宠物食品行业存在国产替代和线上渠道增长空间 [53] 行情回顾 - 2025年8月农林牧渔(中信)指数上涨11.6% 跑赢沪深300指数1.3个百分点 [8][11] - 在中信一级30个行业中排名第9位 [8][11] - 子行业中种植板块涨幅居前 水产加工板块跌幅居前 [8][11] 生猪养殖板块 - 2025年8月全国生猪(外三元)交易均价13.77元/公斤 环比下跌5.36% 同比下跌32.27% [8][17] - 能繁母猪存栏量4042万头 仍高于正常保有量142万头 [18] - 8月生猪自繁自养理论盈利均值63.70元/头 环比下滑62.51% [20][22] - 牧原股份商品猪头均收入1692.62元/头 温氏股份出栏量同比增37.88% [24][26] 白羽鸡板块 - 2025年8月白羽肉鸡均价3.56元/斤 环比上涨10.56% [8][27] - 白羽肉鸡鸡苗均价3.61元/羽 环比上涨118.79% [25] - 8月份肉鸡养殖盈利预估值为1.97元/只 环比上涨256.35% [29] 宠物食品板块 - 2025年8月宠物食品出口数量2.95万吨 同比增长3.53% [8][32] - 1-8月累计出口23.04万吨 同比增长6.22% [8][32] - 出口金额1.17亿美元 同比下降15.86% [8][32] 投资建议 - 建议关注牧原股份(002714) 24EPS 3.30元 25EPS 4.37元 [1][52] - 建议关注普莱柯(603566) 24EPS 0.27元 25EPS 0.52元 [1] - 建议关注秋乐种业(831087) 24EPS 0.31元 25EPS 0.33元 [1][52] - 建议关注乖宝宠物(301498) 24EPS 1.56元 25EPS 2.03元 [1][53] - 建议关注中宠股份(002891) 24EPS 1.34元 25EPS 1.48元 [1][53] - 建议关注佩蒂股份(300673) 24EPS 0.75元 25EPS 0.91元 [1][53]

报告行业投资评级 - 看好可控核聚变与深海科技行业 投资评级为"看好" [3] 核心观点 - 可控核聚变是未来终极能源 深冷技术是提升其效率与稳定性的关键环节 [4] - 中国积极参与ITER计划 核聚变有望2035年商业化 全球市场空间达2035亿美元 [4] - 深海科技获政策全方位支持 压缩机在深海应用中门槛高但市场空间广阔 [4] - 深冷设备与压缩机分别是可控核聚变及深海科技产业链中不可或缺的环节 [4][7] - 建议关注中泰股份、冰轮环境、雪人股份与开山股份等公司 [4][5] 可控核聚变部分 - 核聚变具有安全、原料丰富、产物清洁优势 是未来理想的终极能源 [4][14] - 全球研发以磁约束方式为主 托卡马克装置应用最广泛 2024年占比约50% [4][26][28] - 深冷技术通过冷却外部结构和控制等离子体边界 提升聚变反应效率与稳定性 [4][34] - 中国在ITER计划中负责9%的实物贡献 包括磁体支撑、校正场线圈等关键部件 [4][39][42] - 89%的企业看好2030年代末实现并网发电 超70%认为2035年前可实现商业化 [4][58] - 2025-2035年全球将新增37座聚变电厂 每座建设成本约55亿美元 [4][70] - 深冷设备占ITER成本5% 2025-2035年市场空间约101.75亿美元 [4][71][73] 深海科技部分 - 深海科技涵盖探测、资源开发、通信导航及工程技术等领域 [4][74] - 2025年政府工作报告明确提出推动深海科技新兴产业安全健康发展 [4][76] - 海洋生产总值将从2024年10.54万亿元增长至2030年14.31万亿元 复合增长率5.22% [4][82][83] - 压缩机分为海底和船舶两类 2025-2030年合计市场规模从194.80亿元增至401.58亿元 年均复合增长率15.57% [4][84][86] - 压缩机需解决高压密封、气液适应性、超长距离供电等技术难题 应用门槛高 [4][87] - 上海、广东、青岛等地出台专项政策 支持深海装备研制与技术攻关 [4][80][81] 投资逻辑与标的 - 技术突破与政策落地将推动可控核聚变和深海科技招投标加速 [4][5] - 深冷设备与压缩机分别受益于两大产业发展 应用量将大幅提升 [4][7] - 中泰股份参与ITER项目 深冷设备技术领先 [10][42] - 冰轮环境在低温和前沿领域技术优势强 [10] - 雪人股份是制冷装备核心供应商 深耕技术与海外拓展 [10] - 开山股份压缩机产业完善 海外布局成果显著 [10]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - CXO行业整体供需关系改善 市场景气度正在修复 [3] - CDMO景气度持续 龙头公司业绩普遍改善 新签订单加速 新兴赛道布局深化 [5][49][58] - CRO拐点可期 订单作为前瞻指标已先行改善 实验用猴价格回暖 AI赋能提升研发效率 [6][66][73] CXO细分赛道分析 - 全球CRO市场规模2023年达821.1亿美元 预计2023-2026年复合增速9.0% 中国CRO市场规模2023年达848.3亿人民币 预计2023-2026年复合增速9.9% [22] - 全球CDMO市场规模2023年达797亿美元 预计2023-2028年复合增速16.1% 中国CDMO市场规模2023年达859亿人民币 预计2023-2026年复合增速19.4% [22] - 细分赛道中药物发现全球增速12.4% 安评全球增速19.9% ADC全球增速28.4% TIDES全球增速23.8% [23] 需求侧分析 - 2025年1-8月海外创新药融资金额226亿美元 同比下降36% 融资事件489件 同比下降16% [3][23] - 2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元 同比增长89% 其中二级市场融资金额51.35亿美元 同比增长304% [3][31] - 美联储2025年进入降息周期 2025年9月联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 预计年内还有两次降息 [26] - 2025年港股医疗保健行业募集资金746.02亿港币 恢复至2020年同期水平 [36] - 2025年H1中国创新药BD交易总金额627亿美元 超过2024年全年 占全球BD交易总金额47% [36] 供给侧分析 - 药明康德2025年资本开支预计70-80亿元 药明生物2025年资本开支预计53亿元 均同比显著提升 [4][37] - 2021年以来超过10家中小CXO公司IPO失败 收入体量多不足5亿元 国内业务占比高 [44][45] - 行业竞争格局向头部集中 中小企业面临价格压力 存在运营困难甚至停业清算问题 [44] CDMO板块表现 - 2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩边际改善 2025年Q2药明康德收入同比增长20% 凯莱英收入同比增长27% [47] - 药明康德2025年H1在手订单567亿元 同比增长37.2% 药明生物未完成订单203.4亿美元 药明合联未完成订单13.29亿美元 同比增长57.9% [50][51] - CDMO项目管线自带放大逻辑 药明康德小分子D&M管线总数3409个 药明生物临床前项目429个 药明合联药物发现项目858个 [53][54] - 药明康德2025年H1 TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8% [58][62] - 药明合联2025年H1新签合同金额同比增长48.4% ADC并购交易被收购方75%为公司客户 [62] CRO板块表现 - 2025年Q2 CRO公司利润端多数扭亏为盈 昭衍新药2025年H1新签订单10.2亿元 同比增长13% [64][66] - 2025年5月实验用猴中标价格回升至9-10万元/只 预示临床前CRO需求复苏 [68][71] - 药明康德实验用猴存栏超2万只 昭衍新药存栏约2万只 康龙化成存栏近1万只 [72] - AI赋能药物研发 维亚生物AI收入占CRO总收入10% 成都先导HAILO平台累计投入1492万元 [73][74] 重点公司估值 - CXO龙头公司PS估值5-10倍 PE估值20-50倍 [75] - 药明康德2025年预期PS 7.32倍 PE 23.92倍 药明生物2025年预期PS 6.98倍 PE 34.62倍 [76] - 昭衍新药2025年预期PS 14.94倍 PE 98.01倍 药明合联2025年预期PS 14.53倍 PE 56.67倍 [76]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][13][14][15][16][17] 核心观点 - NVIDIA与阿里云共同明确了Physical AI“云端训练+虚拟仿真+边缘部署”的三位一体落地路线 该方案以Omniverse仿真平台与Cosmos世界模型为核心 扩展数据与能力边界 依托阿里云PAI的云上超算与异构调度完成模型训练与评测 最终通过Jetson等边缘平台部署至机器人与智能车辆 实现从虚拟到物理世界的高效规模化 [1][13] - 该技术框架已应用于机器人抓取、自动驾驶等典型场景 通过仿真生成、世界模型增强与闭环回采 显著降低对真实数据的依赖 有望推动制造业、物流业等千万级场景的自动化升级 [1][13] - “三台电脑”架构与样板管线方向正确且具备可复制性 大会所明确的系统路线图为行业提供了清晰的技术实施路径 [2][14] - 数据飞轮的校准与可追责是落地过程中的决定性变量 Cosmos/仿真技术能高效生成长尾场景数据 但其有效性高度依赖于多层级校准与完善的数据谱系管理 [2][14] - 工程化落地需采用严谨的试点节奏以规避“Demo成功、上线困难”的风险 核心是建立“仿真→影子运行→受限实机→放量上线”的四闸门递进流程 [2][15] - 优化推理经济学与明确架构分工是规模化应用的关键 多步规划会显著增加计算开销 需在系统层面落地多级缓存、请求合并与服务等级协定等关键技术以控制成本 [3][16] - 治理、组织与供应链是保障技术稳健落地的核心支柱 安全与合规须作为前置条件 组织层面应组建融合AI、机器人与控制仿真的复合型团队 供应链需着力提升韧性 [3][17] - 长期发展需重点关注世界模型通用化、多智能体协同与端云协同三大技术路线 这将决定方案的场景扩展能力与成本下降曲线 [3][17] 技术实施路径 - 必须建立传感器级、动力学级与任务级的三层校准机制 并严格记录数据的来源、版本及生成参数 否则Sim2Real误差将侵蚀技术收益 [2][14] - 建议在每轮模型训练前后固化仿真与实机的对齐评测流程 形成标准化回归测试套件 以系统化控制虚实差异 [2][14] - 推进过程需由分层的KPI体系予以约束 具体包括算法层的碰撞率与仿真真实性差距、系统层的时延与可靠性、以及业务层的效率与成本指标 [2][15] - 场景选型应优先考虑封闭半封闭、弱交互且价值密度高的应用 如仓内搬运与标准产线 通过小步快跑积累可复用的工程方法 [2][15] - 架构上应实现端云协同 由云端负责复杂策略的重规划与迭代 边缘侧专注于实时控制与安全守护 [3][16] - 配套的数字孪生、数据治理及集中监控等“参考架构六件套”是支撑上述技术闭环、缩短量产周期的必要基础设施 [3][16] 风险管控与组织保障 - 每一道闸门均应绑定明确的停机条件与回滚方案 以严格控制风险 [2][15] - 通过构建安全论证案例、失效模式库及双通道冗余控制体系 并完善安全日志与重放能力 为审计复盘奠定基础 [3][17] - 组织层面以周为节拍实现高效迭代 [3][17] - 供应链通过接口标准化与资产自有化规避锁定风险 并对关键环节进行双源验证 [3][17]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 核心观点 - 继续坚定看好游戏行业龙头公司 包括巨人网络 神州泰岳 南方传媒 分众传媒 完美世界 恺英网络 腾讯控股 昆仑万维 中国科传 芒果超媒 哔哩哔哩 中文在线等[2] - 游戏板块三季报有望维持良好表现 估值不算贵 属于新兴消费（受贸易战和经济影响较弱） 政策支持 出海空间打开 AI应用即将落地[7] - 巨人网络推荐逻辑：25H1收入利润稳步增长 新品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长 但因收入递延主要贡献将于后续释放 上半年销售费用率达35.8%同比上升5.7pct 期末合同负债达8.89亿元较24年末上升40% 征途系列表现优秀《原始征途》首月新增用户586万 上半年累计新增用户突破2000万 月均流水稳定维持1亿元水平 《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 稳居iOS游戏免费榜TOP5 畅销榜最高TOP4 《球球大作战》上半年累计新进用户数超1100万 小程序日活跃用户超100万 海外产品《Super Sus》在印尼地区DAU创两年新高 收入同比显著增长 公司全方位拥抱AI 与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作 《太空杀》布局AI原生玩法 联合国内主流大模型打造多用户与AI智能体混合对抗机制 《原始征途》AI NPC"小师妹"接入DeepSeek-R1 拥有性格情绪和长期记忆[7][8] 上周市场表现回顾 - 上周（9.15-9.21）传媒（中信）指数上涨0.69% 沪深300下跌0.44% 上证综指下跌1.30% 深证成指上涨1.14%[11] - 传媒板块年初至今上涨37.23% 排名所有板块第4名[7] - 个股周涨跌幅前5名：完美世界（14.55%） 迅游科技（13.37%） 芒果超媒（12.62%） 恺英网络（11.25%） 贵广网络（8.97%）[13][14] - 个股周涨跌幅后5名：幸福蓝海（-9.28%） 元隆雅图（-10.00%） 文投控股（-11.54%） 粤传媒（-14.43%） 吉视传媒（-23.52%）[13][14] - 中概股周表现：陌陌上涨0.53% 阅文集团上涨0.38% 爱奇艺下跌0.38% 腾讯音乐上涨0.44% 网易下跌0.49% B站上涨6.68% 虎牙下跌1.42% 好未来上涨1.64% 新东方下跌3.48% 腾讯下跌0.16% 金山软件上涨1.38% IGG上涨2.68% 欢喜传媒上涨13.85% 猫眼电影上涨1.54%[14][16] - 海外公司周表现：奈飞上涨3.24% Roku上涨7.68% 迪士尼下跌1.90% 康卡斯特下跌4.45% 动视暴雪持平[14][16] 影视及游戏行业重点数据 电影板块 - 周票房TOP10中7部为中国影片 2部美国影片 1部俄罗斯影片[17] - 《731》周票房122904.7万 占比87.7%[18] - 《捕风追影》周票房5457.8万 累计票房119021.3万[18] - 《浪浪山小妖怪》周票房3093.8万 累计票房163856.5万[18] - 《南京照相馆》周票房1609.2万 累计票房300360.5万[18] - 下周排片《一只绣花鞋》猫眼想看人数18101人[19] 电视剧板块 - 卫视收视率TOP3：《不眠日》（上海东方卫视 2.166%） 《归队》（江苏卫视 1.393%） 《浴血荣光》（浙江卫视 1.362%）[20][21] - 电视剧网播TOP3：《灼灼韶华》（播映指数79.2） 《生万物》（播映指数76.9） 《欢乐家长群第二季》（播映指数76.8）[22] - 网剧播映指数TOP3：《赴山海》（83.2） 《不眠日》（79.2） 《吴邪私家笔记》（77.3）[25] 综艺板块 - 电视综艺播映指数TOP3：《花儿与少年同心季》（78.5） 《王牌对王牌第九季》（76.3） 《奔跑吧第九季》（67.9）[27] - 网络综艺播映指数TOP3：《地球超新鲜》（79.7） 《心动的信号第八季》（77.9） 《一饭封神》（75.2）[29] 游戏板块 - iOS游戏畅销榜TOP3：《三角洲行动》（腾讯） 《和平精英》（腾讯） 《王者荣耀》（腾讯）[30][33] - 安卓游戏热玩榜TOP3：《心动小镇》（心动） 《我的休闲时光》（山奈游戏） 《杖剑传说》（雷霆游戏）[33] 图书板块 - 虚构类图书TOP3：《一句顶一万句（精）》《红岩》《盗墓笔记-云顶天宫（纪念版）》[35] - 非虚构类图书TOP3：《渔樵问对译注》《寒门诡将》《渔樵问对》[36] - 少儿类图书TOP3：《赢在破局思维》《改变孩子命运的顶尖思维》《生命里的第一课》[37]