行业投资评级 - 同步大市(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年证券行业创2016年以来最佳半年度经营业绩 营收同比回升23.47%至2510.36亿元 净利同比回升40.37%至1122.80亿元 [9][15] - 自营业务收入占比再创近十年新高至39.9% 经纪业务收入占比小幅回升至28.7% [9][32] - 日均股票成交量创历史新高至13904亿元 同比+61.12% [9][59] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间维持在1.40-1.60倍 [9] 经营业绩分析 - 42家上市券商营收同比回升30.58%至2518.66亿元 归母净利同比回升65.08%至1040.17亿元 [16] - 行业加权平均ROE同比+0.85个百分点至3.53% 杠杆率微降0.02倍至3.29倍 [23][24] - 盈利能力集中度明显下降 CR5下降3.82个百分点至38.30% CR10下降5.76个百分点至60.53% [38] 业务板块表现 - 泛投资业务收入同比+48.60%至1123.54亿元 平均投资收益率3.45%同比+0.60个百分点 [56] - 经纪业务手续费净收入同比+37.28%至634.54亿元 其中代理买卖证券业务+56.1% [69] - 投行业务手续费净收入同比+7.7% 债权融资规模持续放量 [9][34] - 资管业务手续费净收入同比-6.8% 受公募费改影响 [9][34] - 利息净收入同比+17.2% 两融日均余额创历史新高 [9][34] 资产配置结构 - 金融投资规模同比+16.12%至67493.74亿元 固收类资产配置占比60.73% [43][51] - 股票OCI规模同比+30.8%至5716亿元 占比提升至8.5% [44] - 另类投资子公司普遍扭亏为盈 营收同比增量约77亿元 [53] 重点公司表现 - 归母净利前三位：国泰海通157.37亿元 中信证券137.19亿元 华泰证券75.49亿元 [16] - 归母净利增速前三位：华西证券1195.02% 国联民生1185.19% 东北证券225.90% [17][20] - 加权ROE前三位：国泰海通6.25% 国信证券5.26% 中国银河5.16% [29]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 核心观点 - 券商板块2025年8月表现强劲 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 连续第三个月全面上涨 [4][7] - 9月预计上市券商整体经营业绩环比回落 但总量仍将维持在年内的中高位水平 [6][42] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间预计维持在1.40-1.60倍 若向区间下限靠拢将是布局良机 [6][45] 8月行情回顾 - 证券Ⅱ指数全月上涨10.76% 振幅15.42% 成交1.60万亿元 环比增长33.3% 创年内月度成交量新高 [4][7] - 42家上市券商全部实现上涨 长城证券涨幅最大达38.66% 东方证券涨幅最小为2.22% [8][11] - 板块平均P/B震荡区间提升至1.486-1.688倍 月末收于1.630倍 [4][12] 8月经营业绩核心要素 - 权益市场单边走强 创业板指上涨24.13% 科创50指数上涨28.00% 固收市场持续走弱 十年期国债期货下跌0.60% [16][19] - 全市场日均股票成交量23083亿元 环比增长41.3% 月度成交总量48.47万亿元 环比增长29.0% 均创历史新高 [20][22] - 两融余额22613亿元 环比增长13.9% 创历史新高 距2015年历史高点仅一步之遥 [24] - 股权融资规模235亿元 环比下降64.5% 债权承销金额14293亿元 环比下降13.7% [29] 9月业绩前瞻 - 自营业务：权益市场转为震荡整固 科技成长风格依然突出 固收市场持续走弱 预计自营业务环比明显回落 [6][35][38] - 经纪业务：日均股票成交量再创历史新高 但增幅环比明显收窄 景气度将再创年内新高 [6][39] - 两融业务：余额突破2.40万亿元 持续刷新历史新高 对业绩贡献度持续提高 [6][40] - 投行业务：股权融资规模环比增长 债权承销金额挑战年内高点 业务总量预计小幅回升 [6][41] 投资建议 - 建议关注三类上市券商：龙头类、财富管理业务突出、权益投资深入且估值明显低于板块平均估值的公司 [6][45] - 四季度行业经营环境持续向好 零售经纪、权益自营和两融业务是关键 权益自营将决定业绩高度 [44][45]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 核心观点 - 资金业务表现亮眼 单季盈利持续提升 归母净利润接近2021H1高点 [1] - 自营业务收入同比+57% 信用业务收入同比+187% 经纪业务收入同比+38% [2] - 投行业务收入同比转为增长+25% 资管业务收入同比降幅收窄至-60% [2] - 净资产收益率同比提升2pct至7.9% 归母净利率升至46.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润166/179/193亿元 对应PE 11/11/10倍 [8][9] 业务表现总结 自营业务 - 25Q2自营投资收入39亿元 环比+40.6% 同比+66.0% [3] - 金融投资规模4341亿元 环比大幅提升14.8% [3] - 自营杠杆连续2个季度环比提升 +12.0% [3] - 权益OCI由1亿元大幅提升至74亿元 环比增配+276.3% [3] - 年化自营投资收益率3.6% 环比同比均提升 [3] 经纪业务 - 25Q2经纪业务收入18亿元 同比+33.1% [4] - 25H1代买证券收入同比+51.2% 代销产品收入同比+17.2% [4] - 期货经纪收入同比+8.4% 席位租赁收入降幅收窄至-2.2% [4] 信用业务 - 25Q2利息净收入11亿元 同比+123.0% [5] - 两融余额1273亿元 同比+20.6% 股质规模156亿元 [5] - 应付债券规模1124亿元 年化平均利率3.4% 同比明显下行 [5] - 25Q2利息支出同比下降28.7% [5] 投行业务 - 25Q2投行业务收入6亿元 同比+76.4% [6] - IPO承销金额17亿元 同比+106% 再融资承销金额480亿元 同比+1450% [6] - 债权主承销金额6666亿元 同比+24.3% [6] - 地方政府债券实际中标金额127.71亿元 行业排名第一 [6] 资管业务 - 25Q2资管业务收入5亿元 同比-57.9% [7] - 资产管理规模6270亿元 同比+23.9% [7] - 平均费率从0.20%下降至0.15% [7] - 南方基金AUM 1.39万亿元 同比+11.6% 华泰柏瑞基金AUM 7081亿元 同比+46.0% [7] - 沪深300ETF规模3747亿元 位居非货ETF市场第一 同比+77% [7] 财务指标 - 2025H1营业收入162亿元 同比+31.0% [1] - 归母净利润75亿元 同比+42.2% [1] - 25Q2归母净利润39亿元 环比+7.3% 同比+29.4% [1] - 总资产9007亿元 同比+7.9% 归母净资产2001亿元 同比+11.1% [8] - 业务及管理费率45.9% 同比下降13pct [8]

行业整体业绩表现 - 50家上市券商2025年上半年全部实现盈利且净利润均正增长 其中13家净利润增幅超过100% [1] - 营业收入方面 41家券商实现同比增长 占比82% 营收超100亿元券商从去年同期6家增至10家 [1][2] - 行业合计归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% 自营与经纪业务为主要贡献因素 [13] 头部券商营收排名 - 中信证券以330.39亿元营收稳居第一 是唯一营收超300亿元的券商 [2] - 国泰海通以238.72亿元营收位列第二 华泰证券和广发证券分别以162.19亿元和153.98亿元位列第三、第四 [2] - 中国银河和中金公司营收分别为137.47亿元和128.28亿元 位列第五和第六 [3] - 申万宏源、国信证券、中信建投和招商证券营收均超100亿元 排名第七至第十 [3] 营收增长显著券商 - 国联民生营收同比增长269.40% 增幅位居第一 [5] - 国泰海通、天风证券、长江证券、方正证券和国信证券营收增幅均超50% [5] - 华西证券、申万宏源、国金证券等7家券商营收增幅均超40% [5] 营收下滑券商情况 - 9家券商营收出现下滑 湘财股份营收同比下降34.25% 降幅最高 [6] - 浙商证券和中原证券营收降幅超20% 分别为23.66%和23.14% [7] - 西部证券和华创云信营收降幅超10% 南京证券等4家券商营收未实现正增长 [7] 头部券商净利润排名 - 国泰海通以157.37亿元净利润位列第一 中信证券以137.19亿元位列第二 [9] - 华泰证券、中国银河和广发证券净利润均超60亿元 [9] - 东方财富、国信证券和招商证券净利润均超50亿元 盈利超50亿元券商从3家增至8家 [9] 净利润高增长券商 - 华西证券和国联民生净利润增幅超1000% 分别达1195.02%和1185.19% [10] - 国盛金控和锦龙股份净利润增幅超300% [11] - 哈投股份、东北证券和国泰海通净利润增幅超200% [11] - 华林证券等6家券商净利润增幅均超100% [11] 业务驱动因素分析 - 自营业务权益资产配置提升 交易性金融资产股票较2024年底增加202.27亿元 增幅3.1% 其他权益工具投资增加1345.93亿元 增幅30.80% [13] - 经纪业务佣金率好于预期 互联网开户佣金水平基本持平或略有提升 [13] - 机构及居民资产负债表重配带来业务新机遇 推动ROE提升 [13]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入330亿元 同比+20.4% 归母净利润137亿元 同比+29.8% 创历史最高中期业绩规模 [3] - 自营业务收入同比+62% 经纪业务收入同比+31% 资管业务收入同比+11% 投行业务收入同比+21% 信用业务收入同比-80% [4] - 预计2025-2027年归母净利润231/250/271亿元 对应PE为20/19/17倍 [9][10] 业务表现分析 - 自营业务：25Q2投资收入102亿元 环比+15.0% 同比+62.5% 年化收益率达4.6% 为21Q4以来单季最高 [4] - 经纪业务：25Q2净收入31亿元 同比+26.2% 代买证券款4337亿元 同比+50.1% 其中个人经纪业务同比+83.3% [4] - 资管业务：25Q2净收入29亿元 同比+12.7% 华夏基金AUM达2.85万亿元 同比+32.1% [5][6] - 投行业务：25Q2收入11亿元 同比+29.6% 境内股权承销规模1485亿元 同比+365.7% 再融资承销规模1232亿元 同比+579% [7] - 信用业务：25Q2利息净收入4亿元 同比-46.4% 融出资金余额1432亿元 同比+26.3% [8] 财务指标 - 25Q2末总资产1.81万亿元 同比+20.9% 归母净资产3054亿元 同比+9.4% [8] - 年化ROE达9.0% 同比+1.4pct 归母净利率41.5% 同比+2.5pct [8] - 业务及管理费率46.8% 同比-3.6pct 其他业务成本率降至39.8% [8] 市场表现与预测 - 25H1沪深两市股基成交总额89万亿元 同比+59.5% 市场交投热度保持高位 [4] - 预计2025年营收695亿元 同比+8.9% 2026年营收749亿元 同比+7.8% [10] - 当前PE 20倍 PB 1.5倍 处于估值合理区间 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 经纪业务GTV稳健增长 存量房交易额5,835亿元同比+2.2% 新房交易额2,554亿元同比+8.5% [6] - 多元赛道利润率持续修复 家装家居贡献利润率32.1%同比+0.8pct 房屋租赁贡献利润率8.4%同比+2.5pct [6] - 平台壁垒深铸 活跃门店58,664家同比+32.1% 活跃经纪人49.2万名同比+19.5% 市占率有望持续提升 [6] - 下调盈利预测 25-27年归母净利润预测调整为51/63/75亿元（原值62/75/91亿元） 对应25/26年PE分别为32/26倍 [6] 财务表现 - 25Q2营收260.1亿元同比+11.3% 归母净利润13.0亿元同比-31.2% 经调后归母净利润18.2亿元同比-32.4% [6] - 25Q2毛利率21.9%同比-6.0pct 费用率合计17.7%同比-1.4pct 经调后归母净利率7.0%同比-4.5pct [6] - 现金储备531亿元同比-11.1% [6] - 2025E营收108,558亿元同比+16% 归母净利润5,092亿元同比+25% [5] 业务细分 - 二手房业务收入67亿元同比-8.4% 贡献利润26.8亿元同比-22.9% 链家货币化率2.53% 贝联货币化率0.38% [6] - 新房业务收入86.2亿元同比+8.6% 贡献利润21.0亿元同比+5.9% 货币化率3.4%环比-0.1pct [6] - 家装家居收入45.7亿元同比+13.0% 贡献利润14.7亿元同比+16.0% [6] - 房屋租赁收入56.7亿元同比+78.0% 贡献利润4.7亿元同比+154.8% [6]

核心观点 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润同比显著提升，证券行业估值偏低，维持领先评级，建议关注头部券商；哔哩哔哩1季度利润超预期，预计2季度收入和利润继续增长，维持买入评级；网易游戏520发布会公布多款新游动态，看好游戏趋势，维持买入评级；信也科技1季度盈利超预期，国际业务占比提升，维持买入评级 [3][4][8][9] 证券行业 - 2025年1季度42家A股上市券商归母净利润合计522亿元，同比增长77.8%，核心营收同比增长28.2%，自营投资收益和经纪业务收入是增长主要来源，净利息收入也有小幅贡献 [3] - 目前A股证券行业指数市净率为1.27倍，处于过去10年26%历史分位数，接近负一倍标准差水平，估值偏低 [3] - 维持证券行业领先评级，建议关注业务结构均衡的头部券商，维持华泰证券和中信证券买入评级 [3] 哔哩哔哩 - 1季度收入同比增24%，毛利率同/环比提升7.9/0.2个百分点，经调整归母净利润3.6亿元，好于预期 [4] - 亮点包括春晚合作带动MAU环比净增2800万，《三谋》拉动游戏收入同比增76%，广告收入同比增20% [4] - 预计2季度收入同比增19%，游戏维持高增长（+59%），广告收入或同比增18%，经调整运营利润5亿元 [4] - 基本维持2025年收入及利润预期，基于1倍2025年PEG及2025 - 27年经调整净利润复合增速34%，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入 [5] 网易 - 2025年网易游戏520发布会公布40多款游戏新动态，包括9款新游，7款为自研，涉及多种题材和玩法 [8] - 新游矩阵延续风格化路线，体现全球化定位、多端布局、多品类探索策略，老游戏通过多种方式推动长线运营 [8] - 看好游戏趋势持续向好，维持目标价143美元/223港元（9999 HK）及买入评级 [8] 信也科技 - 1季度净利润7.38亿元，同比/环比分别增长38.7%/8.4%，好于市场预期，盈利增长来自促成贷款增长和拨备费用下降 [9] - 国际业务保持较高增速，预计2025年净收入同比增长10 - 15%，国际业务收入占比达25%，资产质量呈改善态势 [9] - 1季度中国内地市场take rate环比提升10个基点，预计有望稳定在目前水平，基本维持盈利预测，预计2025年净收入同比增长10%，净利润同比增长15%，维持买入评级和目标价13美元 [10] 全球主要指数及商品外汇价格 全球主要指数 - 恒指收盘价23,828，升跌0.37%，年初至今升跌16.32%；国指收盘价8,661，升跌0.84%，年初至今升跌18.81%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价65.38，三个月升跌 - 12.14%，年初至今升跌 - 12.34%；期金收盘价3,280.30，三个月升跌11.67%，年初至今升跌24.76%等 [6] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.58，三个月基点变动3.59，六个月基点变动3.67 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数23,827.78，50天平均线22,202.31，200天平均线21,388.92，14天强弱指数64.82，沽空38,360百万港元 [6] 本周公布经济数据 美国 - 5月22日公布美国Markit制造业PMI（五月）、美国Markit服务业PMI（五月）、美国初请失业金人数 [11] 中国 - 5月19日公布中国规模以上工业增加值年率、中国失业率（四月），5月20日公布中国央行贷款市场报价利率 [11] 恒生指数成份股及国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含长和实业、中电控股等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车等多家公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日中信证券披露2025年一季度报业绩超预期，1Q25营收177.6亿元，同比/环比+29.1%/+0.6%，归母净利润65.5亿元，同比/环比+32.0%/+33.4%，加权平均ROE为2.37%，较去年同期+0.49pct [7] - 维持中信证券“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为241、281、312亿元，同比+11.2%/+16.3%/+11.3%，截至2025年4月29日，公司最新收盘价对应25年动态PB为1.33x，1Q25各项业务表现稳健，经纪、自营业务增长较快 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为637.89亿元、701.48亿元、796.09亿元、951.81亿元，收入同比增长率分别为6.20%、9.97%、13.49%、19.56% [8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为217.04亿元、241.29亿元、280.55亿元、312.25亿元，净利润同比增长率分别为10.06%、11.17%、16.27%、11.30% [8] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.43元、1.58元、1.85元、2.06元，ROE分别为8.31%、8.79%、9.60%、10.01% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为17.48、15.78、13.52、12.12，P/B分别为1.41、1.33、1.24、1.16 [8] 业务分析 - 1Q25证券主营业务收入161.1亿元，同比/环比+27.7%/+1.2%，各条线业务中经纪33.3亿（+36.2%/-6.6%）、投行9.8亿（+12.2%/-27.2%）、资管25.6亿（+8.7%/-15.3%）、净利息 - 2.0亿（减少5.3亿/减少3.7亿）、净投资收益89.4亿（+41.2%/+14.1%），收入结构中经纪20.6%、投行6.1%、资管15.9%、净利息 - 1.3%、净投资（剔除其他手续费及长股投）55.5% [9] - 1Q25归母净利润同比增速高于证券主营业务收入同比增速主因管理费率下行，1Q25管理费用76.4亿元，同比+23.6%，管理费率为47.4%，同比下滑1.6pct，信用/资产减值对业绩形成拖累，1Q25其他资产减值损失 + 信用资产减值损失规模合计3.1亿元，同比增加3.3亿元 [9] - 1Q25沪深北市场季度日均股基成交额1.75万亿元，同比/环比+71%/-16%，公司代理买卖证券款规模由降转增，期末为3892.91亿元，较年初+7.4%，两融规模增长好于行业，融出资金规模为1498亿元，较年初+8.3%，看好市场交投活跃改善下客户入金规模及两融余额提升对业绩的催化 [9] - 1Q25公司IPO/再融资/债券承销规模分别为12.6/282.1/4377.1亿元，同比 - 75.1%/+227.0%/+5.3%，市占率分别为7.6%/35.2%/13.7%，行业排名第5/1/1名，投行项目储备充足，截至1Q25末IPO储备项目21个，排名行业第二 [9] - 期末华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11282.5/7153.1/2766.8亿元，较年初 - 3.0%/-2.3%/-5.9%，2024年受ETF规模增长催化，年末非货/权益/债券基金较年初规模增长45.0%/52.0%/34.2%，头部优势稳固，非货规模稳居行业第二 [9] - 1Q25自营投资净收益89.4亿元，同比/环比+41.2%/+14.2%，截至1Q25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别9228/7772亿元，较年初+7.1%/+12.5%，投资杠杆率3.05倍，较年初+0.11倍，测算1Q25年化自营投资收益率4.87%，较4Q24提升0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持中信建投证券“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 4月29日中信建投披露2025年一季度报，业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，加权平均ROE提升 [7] - 收入同比增长受经纪、自营业务拉动，归母净利润同比增速高于证券主营营收因管理费率下滑 [9] - 代理买卖证券款规模连续三季度正增，两融增速不及行业 [9] - 1Q25公司IPO规模同比下滑致投行业务业绩承压，但项目储备良好 [9] - 金融投资资产规模双位数提升，其他权益工具投资规模连续两季度大幅增长 [9] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为211.29亿、242.13亿、263.20亿、290.22亿元，收入同比增长率分别为 - 9.10%、14.59%、8.71%、10.26% [8][10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为72.23亿、82.68亿、89.13亿、99.27亿元，净利润同比增长率分别为2.68%、14.46%、7.81%、11.38% [8][10] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.80、0.94、1.02、1.15元，ROE分别为8.36%、9.13%、9.20%、9.59% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为28.78、24.65、22.65、20.08，P/B分别为2.34、2.17、2.01、1.85 [8] 各业务条线情况 经纪业务 - 1Q25实现收入17.4亿，同比+38.4%，环比 - 16.3%，收入占比37.4% [9] - 1Q25末客户资金规模1431.7亿元，较2025年初+9.6% [9] 投行业务 - 1Q25收入3.6亿，同比/环比 - 20.1%/-64.0% [9] - 1Q25 IPO/再融资/债券承销规模分别为1.3/118.3/3039.2亿元，同比 - 83.8%/净增长117.8亿元/+9.0%，市占率分别为0.8%/14.8%/9.5% [9] - 截至1Q25末，A股IPO项目储备17个，位列证券行业第三 [9] 资管业务 - 1Q25实现收入3.3亿，同比+19.7%，环比 - 20.4%，收入占比7.2% [9] 净利息业务 - 1Q25实现收入0.5亿，同比 - 71.2%，环比 - 86.2%，收入占比1.0% [9] 净投资收益业务 - 1Q25实现收入20.0亿，同比+28.8%，环比 - 17.5%，收入占比43.1% [9] 其他情况 - 1Q25公司管理费用24.3亿元，同比 - 5.4%，管理费率52.3%，同比下滑14.8pct [9] - 1Q25两项减值1.8亿元，同比增长2.1亿元 [9] - 1Q25末融出资金规模639.1亿元，较2025年初+1.5%，市场两融余额1.92万亿元，较2025年初+3% [9] - 1Q25末金融投资资产规模3257亿元，较年初+10.6%，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为2107/862/288亿元，较年初+4.3%/+11.1%/+94.2% [9] - 测算1Q25公司年化投资收益率3.88%，较4Q24下滑0.6pct [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入208.9亿/yoy+5.4%，归母净利润103.9亿/yoy+18.5% [1] - 1Q25实现归母净利润23.1亿/yoy+7.0%/qoq-28.7% [1] - 24年证券主营收入206.4亿/yoy+14.4%，其中经纪业务收入61.8亿/yoy+11.8%，投行业务收入8.6亿/yoy-34.2%，资管业务收入7.2亿/yoy+0.6%，净利息收入11.3亿/yoy-21.9%，净投资收入96.5亿/yoy+42.2%，长股投收入14.8亿/yoy-3.4% [1] - 1Q25经纪业务收入19.7亿/yoy+49.0%，投行业务收入1.9亿/yoy+112%，资管业务收入2.2亿/yoy+42.9%，净利息收入2.1亿/yoy+75.0%，净投资收入15.1亿/yoy-27.3%，长股投收入3.7亿/yoy+6.1% [1] 杠杆与投资 - 24年末公司总资产7212亿/yoy+3.6%，净资产1302亿/yoy+6.7%，经营杠杆4.38x/yoy-0.36x [2] - 1Q25末总资产6613亿/较年初-8.3%，净资产1316亿/较年初+1.1%，经营杠杆4.12x/较年初-0.25x [2] - 24年末投资资产规模3788亿/yoy+1.1%，投资杠杆2.91x/yoy-0.16x [2] - 1Q25末投资资产规模3644亿/较年初-3.8%，投资杠杆2.77x/较年初-0.14x [2] - 24年投资净收入96.5亿/yoy+42.2%，投资收益率2.56%/yoy+0.57pct [2] - 1Q25投资净收入15.1亿/yoy-27.3%，年化投资收益率1.62%/yoy-0.61pct [2] 经纪与两融业务 - 24年公司交易客户数1930万户/yoy+8.7%，托管客户资产4.27万亿/yoy+14.8% [3] - 24年招商证券APP MAU位居第5，APP人均单日使用时长位居券商首位 [3] - 24年股基市占率4.51%/yoy-0.72pct，代买业务净收入53.3亿/yoy+16.2%，代销业务净收入4.4亿/yoy+4.2% [3] - 24年两融业务收入45.1亿/yoy-14.7%，两融规模909亿/yoy+9.8%，市占率4.87%/yoy-0.14pct [3] - 1Q25末融出资金规模966亿/yoy+4.4%，市占率5.04%/yoy+0.07pct [3] 公募业务 - 24年招商基金（持股45%）营收53.1亿/yoy+0.3%，净利润16.5亿/yoy-5.9%，非货基AUM 5615亿/较年初-2.4% [4] - 24年博时基金（持股49%）营收45.9亿/yoy+0.02%，净利润15.2亿/yoy-0.6%，非货基AUM 6308亿/较年初+18.4% [4] - 24年公募子公司合计贡献利润14.8亿/yoy-3.3%，利润占比14.3%/yoy-3.23pct [4] - 1Q25招商基金非货基AUM 5511亿/较年初-1.9%，博时基金非货基AUM 5969亿/较年初-5.4% [4] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为118.2亿、125.9亿、135.1亿，同比+14%、+6%、+7% [4] - 25/4/29收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.19x、1.11x、1.03x [4]