报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 科技大厂持续升级多模态AI模型，有望深入赋能内容创作领域，建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向[3] - 游戏行业供需共振下或延续高景气，叠加新品类扩张与AI赋能，建议加码布局游戏板块[3] 行业数据综述 - 游戏数据：截至2025年12月20日22:00，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10]；《潜水员戴夫》在TapTap安卓及iOS预约榜均排名第一[10] - 电影数据：电影《疯狂动物城2》获得周票房冠军，当周票房为3.21亿元，累计票房达37.50亿元[23] 行业新闻综述：AIGC - 大厂模型迭代：阿里巴巴发布万相2.6系列模型，为国内首个支持角色扮演功能的视频模型，单次视频生成时长国内最高达15秒[3][29]；腾讯发布混元世界模型1.5，可创建互动世界并开源实时世界模型框架[3][29]；字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 Pro[3][31] - 模型性能与商业化：谷歌发布Gemini 3 Flash，官方称其为迄今最强智能体模型，在多项测试中性能略胜Gemini 3 Pro[3][33]；小米开源模型MiMo-V2-Flash在代码能力评测中表现领先[32]；智谱AI已通过港交所聆讯，2024年营收3.124亿元，复合年增长率达130%[34] - 应用数据：2025年12月，豆包大模型日均Token处理量超过50万亿，半年增长超200%[31] 行业新闻综述：游戏 - 市场规模：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%，双双创历史新高[36] - 细分市场：2025年，国内客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%；主机游戏市场实销收入83.62亿元，同比增长86.33%；小程序游戏市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%[36] - 渠道政策：日本《移动软件竞争法》落地，苹果和谷歌开放第三方支付，苹果App Store佣金下调至10%或21%[35] - 新品动态：哔哩哔哩曝光竖版捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》[37]；网易曝光两款自走棋新品[37]；《洛克王国世界》定档2026年3月26日上线[37] 行业新闻综述：影视 - 平台布局：百度将推出独立漫剧APP“柚漫剧”[38] - AI应用：AI工具已用于短剧剧本创作，据称可提升效率超50%，单集工具成本可低至3元[38] 公司公告总结 - 哔哩哔哩：向147名员工授出合计2,014,815份限制性股份单位以作激励[40] - 百纳千成：拟全资收购AI营销公司众联世纪，后者2024年营收达64.17亿元[41] - 中文在线：拟筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市[41] 板块行情综述 - 整体表现：A股传媒板块在2025年第51周（12月15日-12月19日）下跌0.18%，表现居于市场上游[42] - 子板块表现：体育板块周涨幅最大（+3.41%），影视板块表现较弱（-3.36%）[42][47] - 个股表现：A股传媒个股中，亨通股份周涨幅最大（+12.91%），科达股份周跌幅最大（-12.59%）[43]；美股传媒个股中，康卡斯特周涨幅最大（+8.59%）[50]；港股传媒个股中，中教控股周涨幅最大（+12.42%）[51]

2025年中国游戏产业年会核心观点 - 2025年中国游戏产业年会首次在上海徐汇举办 大会议题更丰富 中小厂商亮相更多 反映出行业内部结构性变化 从众星捧月转向群星璀璨 上海被视为多元生态培育的探索者与先行者 [2] 产业规模与增长 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模达6.83亿 同比增长1.35% 均创历史新高 [3] - 增长驱动因素包括移动游戏品质提升、头部长青游戏创新运营、小程序游戏增长强劲以及产品多端互通 [3] - 2025年中国游戏及相关产业总体经济规模预计超过12000亿元 其中核心层（游戏产业本体）超过4800亿元 关联层（硬件、营销、电竞等）约5548亿元 辐射层（与文旅教卫等融合）超过1730亿元 [4][5] 市场细分与产品表现 - 单机游戏品类继续保持超80%的增速 小程序游戏收入已突破500亿元 同比增长34.39% [4] - 市场呈现“小作小爆 大作大爆”态势 巨人网络《超自然行动组》同时在线玩家数突破100万 腾讯《三角洲行动》7月平均日活跃用户数突破2000万 网易《燕云十六声》12月海外用户数突破1500万 [4] 上海产业生态与政策支持 - 上海游戏公司（米哈游、莉莉丝、鹰角、叠纸等）迅速崛起 在2025游戏十强年度榜中占据六席 [6] - 上海即将出台市级支持政策“游戏沪十条”（上海市关于支持游戏电竞产业发展的若干举措） 旨在为产业生态赋能并吸引更多企业 [6][7] - 徐汇区作为上海游戏产业高地 发布区级扶持细则 游戏企业落地、产品开发等最高可获得3000万元扶持资金 [7] - 2024年徐汇区游戏产业营收突破700亿元 占上海全市总量近五成 集聚70余家头部游戏企业 西岸与漕河泾开发区集聚全市近60%的游戏企业 [7] - 2025年前三季度 徐汇区游戏产业营收达521.7亿元 同比增长5.0% 西岸今年以来已承接近500场商旅文体展活动 [7] 产业出海与平台建设 - 游戏作为中国文化出海“新三样”之一表现突出 上海将支持建设游戏出海全链条服务平台 涵盖产品本地化、渠道触达、合规运营、金融服务等环节 [8] - 上海计划全力提升中国国际数码互动娱乐展览会、中国国际游戏开发者大会、全球电竞大会、中国游戏产业年会的规模能级 [8]

行业年度评选结果 - 2025年度中国游戏产业年会上揭晓了“2025游戏十强年度榜”评选结果 [1] - 评选涵盖产品与企业两大维度共10个奖项类别，全方位评选年度游戏行业标杆 [2] 主要获奖公司及奖项 - 腾讯游戏、网易游戏、世纪华通三家公司均获得两项奖项，成为本届活动大赢家 [1] - 腾讯游戏旗下《三角洲行动》获得“游戏客户端游戏”奖，其研发团队天美J3工作室（琳琅天上工作室）荣获“优秀游戏研发团队”奖 [1] - 网易游戏荣获“优秀游戏科技创新企业”奖，旗下游戏《燕云十六声》获得“优秀中华传统文化游戏”奖 [1] - 世纪华通获得“优秀‘走出去’游戏企业”奖，旗下游戏《无尽冬日》获得“优秀移动游戏”奖 [1] 其他获奖公司及奖项 - 沐瞳科技荣获“优秀游戏运营企业”奖 [1] - 心动网络旗下《心动小镇》获“优秀社会价值游戏”奖 [1] - 米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》获“优秀游戏音乐设计”奖 [1] - 叠纸科技旗下《无限暖暖》获“优秀游戏美术设计”奖 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 坚定看好传媒互联网行业，特别是中概互联和游戏龙头公司，认为中国的AI应用可能正在引领全球，AI助理、AI电商、AI视频/漫剧及AI游戏是未来最可能的变现方式[1][6] - 近期继续强推游戏板块，并以巨人网络为例，指出其新游《超自然行动组》表现强劲、合同负债大幅攀升锁定未来业绩、全方位拥抱AI浪潮[6] - 传媒板块近期有所反弹，游戏龙头估值具有吸引力（明年市盈率不到15倍），且海外市场（如META）开始认可中国大模型发展[6] 上周市场表现回顾 - **行业整体表现**：上周（12月8日至12月14日）传媒（中信）指数上涨0.10%，同期沪深300指数下降0.63%，上证综指下降0.55%，深证成指下降1.10%[9] - **个股表现**： - 周涨幅前五名：广西广电（20.53%）、北京文化（13.29%）、盛讯达（13.18%）、中南文化（11.37%）、梦网科技（11.15%）[12][13] - 周跌幅后五名：联建光电（-8.77%）、三六五网（-9.76%）、祥源文旅（-9.80%）、中天服务（-11.00%）、华谊兄弟（-16.79%）[12][13] - **中概股及海外公司表现**： - 中概股方面：爱奇艺下跌6.70%，陌陌下跌4.39%，欢喜传媒下跌3.17%[14] - 海外公司方面：迪士尼上涨5.98%，奈飞下跌5.04%[14][15] 影视及游戏行业重点数据 - **电影板块**： - 周票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房50759.3万元，累计票房35.61亿元，占周票房70.8%[16][17] - 下周（12月15日至21日）重点新片为《阿凡达3》，猫眼想看人数达85.55万人[18][19] - **电视剧板块**： - 卫视收视率第一为江苏卫视《反人类暴行》，收视率1.975%[20][21] - 电视剧网播指数第一为《大生意人》，播映指数81.6[22] - 网络剧播映指数第一为《狙击蝴蝶》，播映指数81.0[24][25] - **综艺板块**： - 电视综艺播映指数第一为《奔跑吧第九季》，指数74.9[26][27] - 网络综艺播映指数第一为腾讯视频《现在就出发第3季》，指数81.5[29][30] - **游戏板块**： - 中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行占7款，第一名是《王者荣耀》[31][32] - 安卓游戏热玩榜第一为《心动小镇》[33] - **图书板块**： - 2025年10月虚构类图书畅销榜第一为《红岩》[34][35] - 非虚构类图书畅销榜第一为《懒人经济》[34][36] - 少儿类图书畅销榜第一为《漫画梅拉宾法则》[37] 重点公司分析（以巨人网络为例） - **新游戏表现强劲**：自研新品《超自然行动组》在第三季度延续火爆，8月整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名，该游戏已于11月26日上线港澳台，预计2026年将上线东南亚及日韩[6] - **合同负债大幅增长**：截至第三季度末，公司合同负债达13.33亿元，较二季度末的8.89亿元环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较2024年末的6.34亿元增长110%，主要系游戏预收款，为未来业绩提供确定性[6] - **全方位拥抱AI**：AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作；游戏《太空杀》上线“残局对决”模式，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制；《原始征途》的AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，已面向全量用户开放[6]

社保基金科技股持仓总览 - 截至三季度末社保基金重仓科技股（申万TMT板块）期末市值超过469亿元创历史同期新高 [1] - 社保基金持有科技股市值同比去年三季度末大幅增长近61%相比2011年同期大幅增长18倍多 [2] - 社保基金提出充分发挥长期资金、耐心资本作用积极服务国家发展需要更好支持科技创新和产业创新深度融合 [1] 社保基金科技股持仓行业分布 - 电子行业持股市值接近274亿元在科技板块中最高 [2] - 计算机板块持股市值超过77亿元 [2] - 传媒行业持股市值为73.22亿元通信行业持股市值为44.33亿元 [2] 社保基金重仓及新进重点个股 - 传音控股有3只社保基金持仓期末持股市值超过45亿元居首 [3] - 鹏鼎控股、分众传媒、紫光国微、深南电路等多只个股社保持仓市值均超过10亿元 [4] - 全国社保基金一一三组合和基本养老保险基金八零二组合三季度新进紫光国微2092.54万股期末持股市值近19亿元 [5] - 全国社保基金一一一组合和社保基金四二零组合三季度新进巨人网络2784.82万股期末持股市值超12.58亿元 [6] - 社保基金三季度还新进成为亨通光电、乐鑫科技、生益科技等个股的前十大流通股东期末持仓市值均超5亿元 [6] 社保基金长期重仓科技股 - 社保基金连续重仓中南传媒、中原传媒、凤凰传媒、亿联网络、三环集团、传音控股6股24个季度及以上 [7] - 传音控股、亿联网络等个股期末持仓市值均超10亿元 [7] - 另有11只科技股获社保基金重仓3年以上其中鹏鼎控股期末持股市值超32亿元 [8] - 社保长期重仓的科技股主要分为行业龙头且分红大方以及股息率较高的传媒股两种类型 [9] 券商观点摘要 - 开源证券认为传音控股手机产品持续向中高端转型并拓展更多市场非洲地区智能机渗透率提升有望带来长期增量公司有望凭产品多元化、业务全球化、品类高端化保持快速增长 [3] - 民生证券表示紫光国微作为特种芯片龙头将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长 [6] - 太平洋证券表示巨人网络的征途IP系列游戏稳健运营《超自然行动组》贡献增量未来随着《超自然行动组》《原始征途》等递延收入的陆续确认有望推动公司业绩逐步释放 [6] - 银河证券表示亿联网络是全球视频会议市场龙头看好公司AI会议产品及云办公终端方面需求产品竞争力增加带来的市场份额提升和业绩增长公司基本盘经营稳健推进高质量发展 [7]

核心观点 - 2026年传媒互联网领域重点看好三条主线：AI应用、游戏及港股互联网 [3] 一、AI应用2026年展望：看好云服务及文娱领域生产力释放 1. Token消耗快速增长，编程、搜索、办公等场景率先落地 - Token消耗仍在快速增长，推理模型采用“用大量Token打草稿”的路径，一个用户请求背后可能消耗几万甚至几十万Token用于内部推理，而输出给用户的可能只有几百Token，导致Token消费量与用户请求数之间的倍数关系急剧放大 [13] - 2025年增长最快的三个场景是编程、搜索和办公生产力 [17] - 编程是Agent落地最成熟、Token消耗密度最高的场景，如Cursor、GitHub Copilot等已形成清晰的商业模式 [17] - 搜索场景如Perplexity，将传统“返回链接列表”变为“直接给答案+引用来源” [17] - 办公生产力场景的Agent化在两个层面展开：单点工具智能化和跨应用工作流自动化 [17] - 除了三大场景，客服和销售、教育、医疗健康等细分场景也值得关注 [21] 2. 限制Agent大规模落地的核心障碍 - **可靠性不足与能力缺陷**：Agent落地最大障碍是“不够可靠”，在复杂任务中可能出现卡顿、指令混淆、逻辑混乱等问题，长程规划和多步执行的稳定性是短板 [22] - **同质化严重**：大部分Agent产品底层调用大厂API，导致用户体验趋同，护城河浅，需区分“API封装型”和“场景深耕型”公司 [22] - **成本问题尚未解决**：尽管Token单价下降，但Agent模式下的Token消耗量同步甚至更快上升，实际业务成本下降幅度有限，且当前Token定价依赖补贴 [24] 3. 底层模型及入口之争激烈，关注云厂商及垂直Agent机会 - Agent时代的入口之争包括搜索入口（谷歌、Perplexity）、对话入口（ChatGPT、Claude）、操作系统入口（Siri、Copilot）和专业场景入口（Cursor、Figma） [27] - **云厂商是最确定的受益者**：AI消耗的Token最终落在芯片上，云厂商收入增长与AI市场规模高度相关，风险敞口低于AI应用公司 [30] - **垂直Agent更容易跑通商业模式**：垂直场景需求边界清晰，有成型付费链条，可积累行业独有的数据和know-how形成壁垒，值得关注的领域包括编程、法律、财务、客服/销售、教育、医疗等 [30] 4. AI应用相关标的推荐 - **阿里巴巴-W**：云业务受AI带动需求持续提升，未来云体系可能被大模型重构为MaaS和Agent服务 [31] - **快手-W**：AI大模型对生态变现助力显现，Q3 OneRec大模型为国内线上营销服务收入带来约4%-5%的提升，AIGC营销服务消耗超30亿元，可灵AI收入Q3超过3亿元人民币 [31] - **美图公司**：2025H1总体MAU达2.80亿，yoy+8.6%，生产力工具MAU达0.23亿，yoy+21.1%，付费率7.8%，AI Agent产品RoboNeo在2025年8月MAU已突破100万 [33] - **昆仑万维**：Q3开源或发布多项AI模型，AI智能助手用户规模显著环比增长 [33] - **焦点科技**：旗下中国制造网2025H1全站买家流量同比增速达35%，AI麦可和Sourcing AI等AI技术应用持续兑现业绩 [33] - **汇量科技**：2025Q3实现收入531.6百万美元，同比增长27.6%，经调整后溢利净额24.1百万美元，同比增长126.0%，智能出价产品体系贡献收入占Mintegral总收入比例超过80% [39] 5. 多模态模型突破释放文娱生产力 - Sora等模型进展带来文娱领域生产力释放，小团队大爆款可能性提升 [3] - AI对游戏的降本增效已落地，例如世纪华通自研AI平台使美术创作批量生产环节效率提升60%-80% [45] - AI原生玩法有望重构玩家体验，带来新的交互形式、构建更严谨的游戏世界逻辑、个性化平衡难度和满足情感陪伴需求 [46] 6. 从短剧到AI漫剧，漫剧平台有望率先成为AIGC原生平台 - 2025年是漫剧爆发之年，2025年9月单月漫剧总量达12264部，环比增长高达129% [51] - AI技术解决了动漫行业生产力痛点，借助AI技术后制作周期可缩短近半，单集制作成本可降至千元以内 [51] - 相关标的包括哔哩哔哩、中文在线（计划年产300部AI漫剧）、阅文集团、昆仑万维等 [52] 二、游戏：行业迎来玩法创新周期，女性红利长线可期 1. 行业增速平稳，细分品类红利显著 - 3Q25国内游戏市场收入为880.3亿元，同比-4.1%，环比+7.0%；中国自研游戏出海收入为49.9亿美元，同比-3.4%，环比+6.3% [58] - “搜打撤”和“SLG+X”品类红利显著，供给侧厂商以玩法创新实现用户破圈，需求侧休闲玩家正转化为愿意付费的成熟玩家 [62] 2. 关注女性向游戏机会 - 2024年女性向游戏市场规模达80亿元，同比激增124.1% [64] - 游戏厂商从单纯的恋爱模拟向融入权谋、科幻、悬疑等元素的“她娱乐”生态演进，《超自然行动组》以“中式微恐”题材和“搜打撤”玩法开辟高增长、低竞争新赛道 [64] - 推荐巨人网络、心动公司等 [65] 3. SLG：轻量化实现用户破圈，融合玩法打开品类天花板 - SLG赛道进入高速增长期，《无尽冬日》等头部产品月流水突破10亿元量级 [69] - 通过“SLG+X”融合玩法、副玩法买量、轻量化素材进行错位竞争，拓宽用户来源并保留SLG商业化深度 [76] - 根据调研，2025H1美国、韩国轻量化SLG玩家中拓圈玩家占比分别达27%、41%，且具有高商业价值 [69] - 推荐三七互娱、神州泰岳，建议关注世纪华通 [76] 4. 渠道变革有望降低获客成本 - 内容平台和社区生态（如TapTap、B站、小红书、抖音）正在重塑游戏营销格局，有望提升留存、降低获客成本 [79] - TapTap在过去12个月里游戏总下载量提升16%，游戏预约量提升10%，DAU提升11% [79] - B站2025年Q2游戏内容播放时长同比增长21% [79] - 推荐恺英网络等 [80] 5. 重点游戏Pipeline梳理 - 报告梳理了世纪华通、神州泰岳、巨人网络、三七互娱、恺英网络、腾讯、网易等多家厂商的重点在研或待上线游戏产品及预约量 [86] 三、看好港股互联网，估值仍有吸引力 1. 传媒互联网板块估值及盈利展望 - 当前港股头部互联网公司估值仍被压制，对应2026年经调整利润估值中枢在15-20倍区间 [5] - 交易类电商平台如京东、拼多多等估值在10倍左右，社交及内容平台如腾讯控股、哔哩哔哩、腾讯音乐等估值在20倍左右 [5] 2. 重点公司推荐 - **腾讯控股**：AI驱动广告变现增长，游戏业务稳中有升，《三角洲行动》9月日活跃用户超3000万，Q3流水跻身行业前三 [90] - **小米集团**：高端化见成效，25Q3汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元，毛利率达25.5%，汽车交付量环比+33.8%至10.9万辆 [95] - **美团-W**：估值已到底部区间，外卖份额及UE优势保持领先，Keeta加速全球布局 [96]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 报告继续坚定推荐传媒互联网行业各个细分领域的龙头公司 [1] - 核心观点一：影视行业因超级IP大爆款（如《疯狂动物城2》、《阿凡达3》）的集中上映而热度高涨，中国年轻观众（特别是儿童和女性）对IP衍生品（谷子）的消费潜力巨大，看好拥抱年轻人的游戏影视及潮玩IP公司 [1] - 核心观点二：游戏板块，特别是巨人网络，因其充分拥抱年轻用户并开启国际化布局而具备巨大想象空间，其核心产品流水强劲，合同负债大幅增长锁定了未来业绩 [2] 根据相关目录分别总结 一、上周市场表现回顾 - **传媒行业整体表现**：上周（12月1日至12月7日）传媒（中信）指数下降3.59%，同期沪深300指数上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26% [10] - **传媒细分板块和公司表现**： - 周涨幅前五的公司：联建光电（28.62%）、迅游科技（10.76%）、天威视讯（8.06%）、长江传媒（6.27%）、东方明珠（3.60%）[13][14] - 周跌幅前五的公司：蓝色光标（-13.98%）、掌阅科技（-13.30%）、宣亚国际（-12.70%）、福石控股（-12.26%）、生意宝（-10.91%）[13][14] - **中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅**： - 中概股：爱奇艺下跌4.57%，哔哩哔哩下跌3.04%，陌陌上涨1.44%，网易上涨1.67%，腾讯音乐上涨0.70%，腾讯控股微跌0.25% [15][16] - 海外公司：奈飞下跌6.82%，迪士尼上涨0.79%，康卡斯特上涨2.32% [15][16] 二、影视及游戏行业重点数据一览 2.1 影视板块 - **电影**： - 周票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房达11.25亿元，累计票房30.53亿元，占周总票房80.7% [17][18] - 该片上映不到10天票房超过20亿元，远超市场预期的20亿元，最终票房预计在40亿元左右 [1] - 全球票房已达9.81亿美元，其中中国内地4.48亿美元，北美2.27亿美元 [1] - **电视剧**： - 卫视收视率第一为浙江卫视《亦舞之城》，收视率1.963% [22][23] - 电视剧网播指数第一为《大生意人》，播映指数81.2 [24] - **网络剧**： - 周播映指数第一为腾讯视频《枭起青壤》，播映指数81.1 [26][27] - **综艺**： - 电视综艺周播映指数第一为《奔跑吧天路篇》，播映指数78.4 [28][29] - 网络综艺周播映指数第一为腾讯视频《现在就出发第3季》，播映指数83.1 [30][31] 2.2 游戏板块 - **手游畅销情况**： - 中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行的游戏占据6席 [32][33] - 《王者荣耀》位居iOS畅销榜第一 [32][33] - **重点公司分析（巨人网络）**： - 合同负债（递延收入）大幅攀升：截至第三季度末达13.33亿元，较二季度末的8.89亿元环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较2024年末的6.34亿元增长110% [2] - 自研新品《超自然行动组》表现强劲：在Sensor Tower的8月中国手游发行商全球收入榜中，该游戏整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名 [2] - 该游戏已上线港澳台，预计2026年将上线东南亚及日韩，开启国际化 [2] - “征途”系列稳健运营，手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户破圈 [2] 2.3 图书板块 - **2025年10月畅销书排名**： - 虚构类前三：《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》 [34][35] - 非虚构类前三：《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》 [34][36] - 少儿类前三：《漫画梅拉宾法则》、《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》 [34][37]

核心观点 - 报告整体看好沪深300、红利、券商、工程机械、商业航天及“搜打撤”游戏赛道的投资机会，同时提示需警惕海外市场波动，并关注钴供给短缺带来的结构性机会 [3][4][7][9][11][12] 产业综合组 - 国家金融监督管理总局下调保险公司部分持仓风险因子，持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36，此举结合《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，利好沪深300、红利及券商行业 [3] - 马斯克披露每年向太空发射100万吨AI卫星的讨论，涉及每年发射25艘以上星舰飞船，每颗卫星100千瓦，每年增加100吉瓦人工智能，此举可能大幅提升市场对商业航天发展空间的预期 [3] - 2025年11月中国挖掘机销量为20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台同比增长9.11%，出口量10185台同比增长18.8%，2025年1-11月累计销售挖掘机212162台同比增长16.7%，基于内销外销趋势良好及国内固定资产投资降幅逐月扩大，看好明年工程机械行业稳定增长 [4] 先进制造组 - 刚果金占全球钴产量75.86%，其10月配额政策导致产量削减近56%，造成全球钴缺口达3万吨，约占总需求10%，叠加出口禁令，按当前消耗速度，预计2026年4-5月国内库存可能仅剩1万吨，供给压力可能在2026年春节前后体现为库存消耗驱动的阶段性尖峰 [7] - 此次钴供给事件的可能赢家包括：有海外资源锁定或历史库存较厚的中游厂商、钴回收与城市矿相关企业、印尼等其他产区，长期看政策型价格冲击可能刺激下游加速低钴、无钴化进程 [7] 消费组 - “搜打撤”品类已成为2025年游戏行业最确定的增长主线之一，腾讯通过《和平精英》“地铁逃生”模式教育用户，并以《暗区突围》、《三角洲行动》卡位头部赛道，其中国服《三角洲行动》DAU已超3000万 [9] - 网易在《萤火突击》、《无主星渊》及《永劫无间》相关玩法上持续尝试，巨人网络通过《超自然行动组》结合“搜打撤+微恐+社交”吸引女性用户，哔哩哔哩的《逃离鸭科夫》以PVE、俯视角、Q萌画风切入，销量突破300万份，报告看好已推出现象级产品、具备多款储备和持续运营能力的龙头公司 [9] 策略与配置组 - 需警惕海外市场波动再次放大，原因包括：需防范美联储鹰派降息表态，尽管市场对12月降息预期已达87%；日本央行行长暗示加息意向，市场对12月加息概率预期升至80%，其国债收益率攀升可能扰动全球金融市场；当前美股波动率已接近近年历史低位 [11] - 国内市场风险偏好回升，叠加政策利好，短期可能迎来布局机会，原因包括：保险公司风险因子调整利好长线资金及低空红利指数；基金经理薪酬与业绩绑定机制优化投资行为并加强长期考核；券商行业发展规划落地，政策放松有利于行业ROE提高 [12] - 国家航天局印发商业航天发展行动计划（2025-2027年），商业航天进入体系化发展阶段，“卫星、火箭、发射场、应用”全链条有望增强，商业化将进一步提速 [12] 债券研究组 - 上周债市超长端继续显著调整，曲线走陡，PMI小幅回升但仍低于荣枯线，债市基本面风险不大且资金面宽松有所支撑，超长端下跌更多由情绪及机构行为引起，若继续大幅下跌可能存在配置机会 [14]

行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

文章核心观点 - 2025年度焦点产品计划正式启幕，主题为“聚焦场景创新，重塑用户体验”，旨在通过全消费品类创新展示产品如何为生活赋力、为行业立标 [1] - 入选产品不仅是满足需求的工具，更是重新定义从基础需求到品质追求的典范，体现了“用户痛点”与“行业创新”的深度共振 [1] - 产品价值超越功能本身，核心在于设计对需求的洞察、技术对体验的革新以及“以用户为核心”的创新坚守 [1] 企服类产品 - **百度爱企查**：定位为一站式权威企业信息查询平台，累计用户超5亿，覆盖查企业、查老板、查风险、查商机四大场景，数据覆盖超海量企业 [4][5] - **极狐驭码**：AI驱动的一体化DevOps平台，融合敏捷项目管理、源代码托管、CI/CD等全生命周期能力，服务超5000家企业客户，在AI DevOps工具中市场份额超20% [7][8] - **联想百应智能体**：国内首款面向企业的L3级AI服务智能体，具备自主规划、按需生成和闭环解决核心能力，为超百万企业提供IT降本、办公增效、营销开源一站式服务 [9][12][13] - **通义点金**：L3级主动协作金融AI工具，具备自主规划与闭环执行能力，覆盖银行、证券、保险等百个金融业务场景，高频场景效率提升10倍 [15][16] - **讯飞星辰Agent平台**：生产级智能体创建平台，支持Prompt、Workflow与Agentic Workflow等多类型智能体，已发展百万级智能体应用，覆盖生活、学习、办公全场景 [17][18] 生活方式与操作系统 - **HarmonyOS 6**：AI智能全面渗透，小艺支持16种方言交互及复杂任务执行，星盾安全架构已拦截超240亿次不合理权限索取，方舟引擎使游戏启动速度提升5倍，多任务流畅度提升36% [20][21] 创作与内容平台 - **百度文库**：拥有超18亿专业内容资源，AI月活用户达9700万，智能PPT月访问量超3400万，位列全球第一 [22][23][24] - **百度网盘**：从存储工具升级为满足“存管用创享”需求的一站式内容服务平台，全球用户超10亿，AI月活用户突破8000万，登上AI产品榜APP榜国内总榜第一 [26][27][28][29] - **百度慧播星**：新一代高说服力数字人平台，使用成本降80%，转化率较真人提升63%，累计超10万商家使用，在2025年百度双11中83%的商家使用了数字人直播 [30][32][33][35] - **可灵AI**：基于自研可灵（视频）与可图（图像）大模型，全球用户超4500万，累计生成4亿张图片和2亿条视频，2025年第三季度营业收入超3亿元 [36][37][40] - **昆仑万维-天工超级智能体**：采用AI agent架构与deep research技术，在GAIA评测中以82.42分位居全球第一，支持文档、PPT等多模态内容一站式生成 [41] - **趣丸千音（All Voice Lab）**：集成短剧快译、影视精译等AI音频处理工具，支持33种语言互译，译制效率较人工提升10倍以上，成本降低超过90% [42][43] 单机游戏 - **《明末：渊虚之羽》**：将克苏鲁与川渝民俗、三星堆文化深度融合的“新怪谈”类魂游戏，全球发售近四个月全平台销量近300万份，Steam近期好评率超85% [44][46][47] - **《女王的游戏：盛世天下》**：对标S+级网剧制作水准的女性向互动影视游戏，全平台上线12天后销量破百万，Steam好评率86%，TapTap评分9.6 [48][51] - **《苏丹的游戏》**：国内现象级文字卡牌类独立游戏，截至2025年7月销量突破100万份，拥有超百万字头部级文案质量 [52][53] - **《逃离鸭科夫》**：PVE搜打撤俯视角射击游戏，发售23天销量突破300万份，Steam好评率96%，长期占据全球热销榜前三 [54][55][56] 网络游戏 - **《超自然行动组》**：二次元美术与近未来战术射击结合的团队协作PVE游戏，2025年1月上线后同时在线人数突破100万，是iOS畅销榜Top前十常客 [59] - **《鸣潮》**：大世界冒险类二次元游戏，年收入预估超过20亿人民币，多次挤入iOS游戏畅销榜前三，符合“长青游戏”标准 [59][62][63] - **《三角洲行动》**：经典IP重启FPS游戏，包含“危险行动”与“全面战场”两种模式，2025年9月国服DAU突破3000万 [64][66] - **《燕云十六声》**：高自由度开放世界武侠游戏，2024年上线后口碑和热度于2025年稳步提升，成功吸引大量非传统MMO用户 [67][68]