投资评级 - 增持（首次）评级，基于碱性及锂离子电池业务增长潜力和半固态电池等领域的技术突破 [5][7] 核心观点 - 智能家居和物联网产业快速发展，推动锌锰电池和锂离子电池需求增长，2023年智能家居市场规模7157亿元，预计2025年突破8000亿元，物联网市场规模2023年3.35万亿元，预计2025年达4.55万亿元 [5] - 锂离子电池行业2024年中国产量1170GWh，同比增长24%，全球市场份额76%，下游电动工具、园艺机具和吸尘器市场持续增长 [5] - 公司主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024年归母净利润19718万元，2025H1营收20.18亿元（yoy+24%），归母净利润11116万元（yoy+29%） [5][6] - 研发取得实质进展，半固态电池3000mAh容量产品可量产，硅碳负极电池达量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [6][7][12] - 产能扩张加速，泰国工厂预计年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"碱电制造基地，泰兴四期21700/18650新产线已投产，湖南聚和源二期扩能项目推进中 [6][7][11] 行业分析 - 锌锰电池行业受益于智能家居和物联网发展，2022年全球市场规模36.54亿美元，需求量488.5亿支，碱性电池替代碳性电池为趋势 [5][18][22] - 锂离子电池上游原材料供应充足，下游应用广泛，包括电动工具、园艺机具和吸尘器，2023年中国电动工具市场规模200.8亿元，预计2027年达259.6亿元，吸尘器市场规模2023年384亿元，预计2025年超500亿元 [5][34][37] 公司业务 - 锌锰电池以OEM销售为主，自有品牌为辅，锂离子电池以自有品牌销售为主，2024年前五大客户销售占比32.99% [5][6][61] - 业务分为碱性锌锰电池、高倍率锂离子电池、聚合物锂离子电池和碳电，2024年营收分别为16.68亿元、16.39亿元、2.87亿元和0.18亿元，毛利率分别为20.46%、10.45%、15.09%和18.49% [54][55] - 2025H1各业务收入增长，碱电8.64亿元（yoy+22%），高倍率锂电9.76亿元（yoy+29%），聚合物锂电1.36亿元（yoy+9%） [55] 研发与产能 - 截至2024年底有21项研发项目，4项已量产，包括碱锰电池新型电解质等 [70][71] - 泰国工厂建成后预计年产7亿只碱性电池，湖南聚和源扩建后新增日产3万只中方形聚合物锂电池产能 [73][78] - 钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池等前沿技术形成储备 [6][7][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应PE 28.2倍、22.3倍和17.7倍 [7][8][9] - 可比公司2025年PE均值66.8倍，包括亿纬锂能、鹏辉能源和安孚科技 [7][83] - 各业务收入增长假设：碱电2025-2027年同比+14%/+14%/+16%，高倍率锂电+19%/+23%/+25%，聚合物锂电+28%/+25%/+30%，碳电+25%/+25%/+25% [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 轧辊磨床国产替代提速 新兴市场拓展构筑新增长曲线 [1] - 公司充分受益于工业领域设备更新与高端装备国产替代双重驱动 [4] - 技术创新与产品研发驱动长期增长 新兴市场拓展成效显著 [5] - 服务深化与柔性制造双轮驱动 商业模式升级提升发展韧性 [7] 行业地位与市场机遇 - 国内轧辊磨床行业领军企业 直接承接工信部工业母机更新政策带来的存量设备替换需求 [4] - 高端数控轧辊磨床打破国外技术垄断 成功突破电池箔 高标准电工钢等高端应用领域 [4] - 亚微米级高端复合磨削系列产品夹持磨削圆度达0.2μm 比肩国际顶尖企业 [4] - 2030年全球人形机器人丝杠市场规模有望达267.9亿元 [5] 财务表现与预测 - 2025年上半年维修改造业务营收0.33亿元 同比大增212.79% [4] - 2025年上半年合同负债2.42亿元 虽较年初略降但仍处较高水平 [4] - 预测2025-2027年收入分别为5.85亿元 8.35亿元 11.18亿元 [8][10] - 预测2025-2027年EPS分别为0.43元 0.70元 1.01元 [8][10] - 当前股价对应PE分别为108.5倍 67.4倍 46.5倍 [8][10] - 2025年上半年维修改造业务毛利率达40.60% 同比提升12.12% [7] 技术创新与研发投入 - 2024年研发费用4076.69万元 占营收比重9.14% [5] - 成功研发华辰HCK2000智能磨削数控系统 2024年新签设备订单中自研系统搭载率超35% [4] - 累计获得专利86项 软件著作权11项 [5] - 与清华大学等高校共建联合实验室 协同创新解决"卡脖子"技术难题 [5] 新兴市场拓展 - 产品打入印度 马来西亚等新兴国际市场 [4] - 2025年3月与福立旺签署100台行星滚柱丝杠磨床订单 [5] - 2024年12月与长春长光大器合资设立公司开展超精密光学元件磨床业务 [6] - 精密螺纹磨床加工精度达国际P0级标准 提升在机器人丝杠 半导体光学元件 航空航天等高端市场竞争力 [5] 商业模式升级 - 由单一设备制造商向智能磨削应用综合解决方案提供商战略转型 [7] - 提供从工艺设计 安装调试到运维支持的全流程"交钥匙"解决方案 [7] - 自主开发FMS系统与国际顶尖卧式加工中心组成智能生产线 实现多品种多工序精密零件高效混线生产 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2026年PE 27.4倍 较可比公司平均35.3倍PE仍有29%上行空间 [6][7][90] 核心观点 - 公司为全球AI PCB领军企业 25Q1以18.95亿元AI/HPC产品销售收入取得全球份额第一 AI营收占比达44.3% [6][16][21] - 深度绑定英伟达、AMD、英特尔、特斯拉等头部科技企业 参与客户前端协同研发 技术领先市场2-3年 [6][16][71] - 受益全球AI算力需求爆发 预计2024-2029年AI/HPC PCB市场规模CAGR达20.1% 公司产能扩张与产品升级双轮驱动业绩增长 [6][45][46] 财务表现与预测 - 2025H1营收90.31亿元(YoY+86%) 归母净利润21.43亿元(YoY+366.9%) 毛利率提升至36.2% [5][33] - 预计2025-2027年营收207/334/517亿元(YoY+93%/61%/55%) 归母净利润55/99/156亿元(YoY+378%/80%/57%) [5][6][7] - 2025-2027年毛利率预计38.7%/42.6%/42.6% ROE达38.2%/40.8%/39.0% [5][83] 技术与产品优势 - 已实现6阶24层HDI大规模量产 具备8阶28层HDI量产能力 研发10阶30层HDI 布线密度达40/40μm [6][74] - 掌握70层以上高多层量产技术 拥有100层以上技术储备 背钻精度达4±2mil 积极研发0-stub工艺 [6][74] - 采用M8/M9级低损耗材料 支持112Gbps/224Gbps传输速率 PTFE材料应用储备中 [6][53][78] 产能扩张计划 - 惠州基地新增50%HDI和30%高多层产能 厂房四项目已于2025年6月投产 [75] - 越南HDI项目规划年产能15万平米(产值16.5亿元) 泰国高多层项目规划年产能150万平米(产值19.5亿元) 均预计2026年投产 [76][77] - 2025年8月合计产能：6阶及以上HDI 60万平米/年 14层及以上高多层516万平米/年 [32] 行业趋势与市场地位 - 2024年全球AI/HPC PCB市场规模约60亿美元 预计2029年达150亿美元 CAGR 20.1% [6][46] - 14层以上高多层市场2024-2029年CAGR 21.8% 高阶HDI市场CAGR 20.3% [47] - 公司25Q1在AI/HPC PCB、高阶HDI、14层以上高多层三大细分领域市场份额均位列全球第一 [21] 客户与合作 - 核心客户包括英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、亚马逊、谷歌等全球科技巨头 [6][16] - 深度参与客户基板设计阶段 提前2-3年开展材料选型与可行性研究 建立长期信任合作关系 [71] 研发与创新 - 2024年研发费用4.5亿元(YoY+29%) 技术人员达2195人 [71][73] - 正交背板、mSAP工艺、超低CTE材料等前沿技术持续突破 [6][78]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 公司主业稳健，剔除锐凌无线出表影响后25H1营收同比增长23.49%，归母净利润同比增长6.54% [2] - 公司积极布局AI端侧及机器人等高景气方向，包括AI玩具大模型解决方案、具身智能机器人及AI语音智能体FiboVista [4] - 因毛利率承压调整盈利预测，25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元，对应PE估值45/35/29倍 [5] 财务表现 - 25H1营业收入37.07亿元同比下滑9.02%，归母净利润2.18亿元同比下滑34.66% [1] - 单Q2毛利率15.83%同比下降5.82个百分点，因智能模组存储成本上升影响 [3] - 剔除锐凌无线影响后，25H1营收及归母净利润均实现正增长 [2] 业务布局 - AI玩具领域推出融合大模型的Cat.1模组解决方案 [4] - 机器人与全球头部厂商达成合作，涵盖具身智能机器人和多足机器人RTK视觉定位方案 [4] - 发布AI语音智能体FiboVista并应用于车联网场景 [4] - H股募集资金55%将投入端侧AI及机器人业务研发 [4] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预期为5.4/6.9/8.5亿元（原预测5.8/7.3/8.8亿元） [5] - 对应25-27年营业收入预期83.28/100.43/120.83亿元 [5] - 25年预期每股收益0.71元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价5.35港元/股 [7][17] 核心观点 - 公司兼具NBV成长性、业绩稳定性、利差表现改善三重特征 [1][17] - 负债成本显著优化，利差逆势走扩，新增负债占比高对存量成本摊薄效应明显 [6][18] - 银保渠道优势显著，NBV增速位居行业前列，业务结构独具特色 [5][18] - FVOCI股票占比超七成，CSM稳健增长，业绩稳定性优于同业 [7][18] 利润与股息表现 - 2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元，1H25同比增长7.8%至33.89亿元 [4][22] - 2024年股利支付率达40.1%，位居上市险企第一，以9月22日收盘价测算股息率达5.4% [4][28] - 保险服务业绩和投资业绩贡献相对均衡，2024年分别同比增长56.6%和32.9% [22] NBV增长与渠道表现 - 1H25 NBV同比增长47.3%至40.08亿元，2023-2024年NBV同比增幅分别达44.2%和43.3% [5][32] - 银保渠道NBV贡献占比超60%，2024年/1H25渠道NBVM同比提升6.4pct/7.2pct至14.2%/19.1% [5][50] - 个险渠道"一身两翼"成效显著，2024年NBV同比增长33.1%至17.58亿元 [69] 负债成本与利差分析 - 2024年NBV/VIF打平收益率同比下降80bps/11bps至2.91%/2.85% [6][83] - 净投资收益率与NBV/VIF打平收益率差值分别为1.29%/1.35%，同比扩大100bps/31bps [6][83] - 新增负债占比高，2024年NBV/有效业务价值达12.79%，位居上市险企第三 [6][77] 资产配置与投资收益 - 截至6月末，股票配置比例较2024年末提升1.8pct至14.1%，FVOCI股票占比达70.38% [7][109] - 2024年净投资收益率同比提升20bps至4.2%，1H25年化净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4.0%/5.1% [120][124] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.34/60.56/67.88亿元，同比增长5.9%/7.2%/10.6% [7][9][125] - 绝对估值法测算公司价值581亿元，相对估值法测算566亿元，综合目标价5.35港元/股 [7][127][128]

投资评级 - 报告对利尔化学维持"买入"评级，原评级也为买入 [1] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 部分产品价格回暖带动2025年上半年业绩同比改善，公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位 [3][5] - 规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力 [3] - 上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.87元 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入45.07亿元，同比增长35.36%；归母净利润2.71亿元，同比增长191.21% [3] - 第二季度营收24.21亿元，同比增长24.87%，环比增长16.05%；归母净利润1.18亿元，同比增长160.75% [3] - 公司拟发布中期分红，每10股派发现金红利2元（含税），对应上半年分红比率59.17% [3] - 2025年上半年整体毛利率为18.53%，同比提升1.43个百分点 [8] 业务分析 - 农药原药业务收入同比增加62.67%至27.57亿元，毛利率同比提升0.45个百分点至17.57% [8] - 农药制剂业务收入同比增长12.49%至9.60亿元，毛利率同比提升3.17个百分点至20.54% [8] - 上半年国际销售收入23.45亿元，同比增长69.43%；国内销售收入21.62亿元，同比增长11.12% [8] - 子公司江苏快达营业收入、净利润分别同比提升5.72%、11.06%至5.13亿元、0.55亿元 [8] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率1.68%，同比下降0.21个百分点 [8] - 管理费用率4.16%，同比下降1.79个百分点 [8] - 研发费用率2.54%，同比下降1.37个百分点 [8] - 财务费用率0.68%，同比上升0.40个百分点，主要系汇兑收益减少 [8] 产能建设 - 公司在7地布局生产基地，为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地 [8] - 控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）建设稳步推进 [8] 估值指标 - 当前股价人民币12.14元，对应2025-2027年PE分别为21.7倍、17.4倍、14.0倍 [5] - 对应PB分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [7] - EV/EBITDA分别为9.8倍、8.1倍、6.7倍 [7] - 总市值97.17亿元，发行股数800.44百万股 [2][3] 预测数据 - 预计2025-2027年主营收入分别为81.02亿元、89.92亿元、99.13亿元，增长率10.8%、11.0%、10.2% [7] - 预计归母净利润分别为4.48亿元、5.60亿元、6.95亿元，增长率108.1%、24.9%、24.1% [7] - 原先预测每股收益分别为0.42元、0.57元、0.80元，调整幅度33.3%、22.8%、8.7% [7]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批 有望打造公司第二成长曲线 [1][2][3] - 普佑克具备成熟的商业化体系 新适应症循证医学证据明确 有望快速贡献增量 [2][3] - 与阿替普酶相比 普佑克具有更高的选择性和更低的出血风险 安全性优势显著 [2][4][5] - 公司坚定创新转型 研发管线储备丰富 存在价值重估机遇 [7][8] 产品与临床数据 - 普佑克是国内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品 已上市适应症为急性ST段抬高型心肌梗死 [2] - III期临床试验PROST-2研究入组1,552例患者 主要疗效终点90天mRS 0或1分比例达72.0% 非劣于对照组阿替普酶的68.7% [2] - 三项研究共纳入3,661例患者 其中重组人尿激酶原组1,835例 充分证明普佑克有效性和安全性优势 [2] 市场空间与竞争格局 - 2021年全球脑卒中存量患者9,381.64万人 新发病例1,194.63万例 其中缺血性脑卒中占比65.33% [4] - 2021年中国脑卒中存量患者2,633.54万人 新发病例409.05万例 其中缺血性脑卒中277.21万例 占比67.77% [4] - 2023年阿替普酶国内市场销售额达15.31亿元 [4] 研发管线进展 - 在研管线项目83项 其中创新药31项 [7] - PXT3003已提交新药注册申请 为全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物 [7] - B1962注射液正在开展实体瘤IIa期和结直肠癌IIb期临床试验 [7] - B1344注射液针对MASH 已完成美国Ia期临床试验 [7] - B2278人脐带间充质干细胞注射液正在开展I期临床研究 [7] - 间充质基质细胞注射液2025年3月获批临床 适应症为急性缺血性脑卒中 [7] - 双靶点CAR-T细胞注射液2025年4月获批临床 适应症为复发胶质母细胞瘤 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.60亿元 93.24亿元 100.81亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.96亿元 13.31亿元 14.84亿元 [9][10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元 0.89元 0.99元 [9][10] - 预计2025-2027年PE估值分别为19.62倍 17.63倍 15.82倍 [9][10] - 预计2025-2027年毛利率维持在67.6%-67.9%水平 [9] - 预计2025-2027年ROE从9.4%提升至10.0% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司加快新能源转型和业绩快速增长预期 [2][7] 核心观点 - 公司作为汽车冲焊和电镀专家 通过收购无锡开祥切入选择性精密电镀领域 形成冲焊业务与电镀业务双轮驱动格局 [7][11] - 2025年上半年实现营业收入12.9亿元 同比增长15.2% 归母净利润2.0亿元 同比增长27.2% 毛利率提升至29.0% 净利率提升至15.6% [7][22] - 新能源客户拓展成效显著 2024年来自特斯拉中国 理想汽车和小米汽车的收入占比分别达12.55% 10.42%和9.57% 合计贡献收入占比33% [26][29][31] - 发行5.2亿元可转债强化对小米汽车配套能力 廊坊振华全京申汽车零部件项目达产后将具备年产50万台套汽车零部件的生产能力 [7][35] - 电镀业务毛利率稳定在80%左右 净利率高达60% 并获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 开拓镀镍镀银第二增长曲线 [7][20][49][53] 业务分析 冲焊业务 - 冲压零部件2025年上半年实现营收8.54亿元 同比增长41% 毛利率提升至20.27% [32][34] - 配套小米汽车的子公司廊坊全京申2025年上半年实现营收2.52亿元 净利润2352万元 净利率达9.3% [32] - 分拼业务2024年受上汽销量下滑影响毛利率下降20个百分点 但随着2025年上汽集团销量复苏(1-8月销量275万辆同比增长18%) 盈利有望修复 [37][39][41] 电镀业务 - 子公司无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商 市场份额超过50% [45][48] - 2023年并表以来业绩稳中有增 2025年上半年净利润微降主要由于毛利率同比微降 [51] - 已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 拟投资1.05亿元建设年产200万套新能源汽车用功率半导体组件项目 [53] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.8/36.6/40.9亿元 增速分别为21.8%/18.9%/11.6% [6][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.96/5.86/6.69亿元 增速分别为31.3%/18.2%/14.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98/2.35/2.68元 对应PE分别为17.8/15.0/13.2倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.1%/27.1%/27.7% 其中电镀业务毛利率预计分别为62%/56%/53% [59][60] 相对估值 - 可比公司瑞鹄模具 博俊科技 多利科技2025-2027年PE平均值分别为16.7x/13.4x/11.2x 公司估值与可比公司相当或更佳 [62][63]

投资评级 - 首次覆盖胜宏科技并给予"买入"评级 目标价对应2026年PE为27.4倍 较可比公司平均35.3倍仍有29%上行空间 [1][7][95] 核心观点 - 胜宏科技是全球AI PCB领军企业 25Q1以18.95亿元AI/HPC产品销售收入取得全球份额第一 AI营收占比达44.3% [6][19][23] - AI算力需求驱动PCB市场扩容 全球AI/HPC PCB市场规模预计从2024年60亿美元增至2029年150亿美元 CAGR达20.1% [6][44][45] - 公司技术领先市场2-3年 已实现6阶24层HDI量产 具备8阶28层HDI量产能力 正在研发10阶30层HDI 并拥有70层以上高多层量产能力 [6][76][77] - 产能扩张加速 惠州、泰国、越南新产能在2025-2027年陆续开出 预计2025-2027年营收207/334/517亿元 同比+93%/61%/55% [8][83][95] 财务表现 - 2025H1营收90.31亿元 同比增长86% 归母净利润21.43亿元 同比增长366.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润55/99/156亿元 同比+378%/80%/57% 毛利率从2024年22.7%提升至2025年38.7% [5][6][8] - 25Q2毛利率达38.83% 环比提升5.45个百分点 净利率25.91% 环比提升4.56个百分点 [6][36][37] 技术优势 - PCB技术向"高频高速-高多层-高阶HDI"方向演进 采用M8/M9级低损耗材料支持112Gbps和224Gbps传输速率 [6][52][77] - 正交背板、M9/PTFE材料应用、mSAP工艺积极储备中 高精度背钻技术达4±2mil精度 [6][76][81] - 深度参与英伟达、AMD等核心客户协同研发 提前2-3年进行材料选型与前端设计 [6][73][74] 产能布局 - 海内外6大产能基地 合计年产能：6阶及以上HDI为60万平方米/年 14层及以上高多层PCB为516万平方米/年 [31][32] - 越南HDI项目规划年产值16.5亿元 预计2026年投产 泰国高多层项目规划年产值19.5亿元 预计2026年投产 [79][80][82] - 惠州厂房四项目已于25年6月中旬投产 预计新扩50%HDI和30%高多层产能 [78][83] 市场地位 - AI/HPC领域高阶HDI 25Q1收入13.37亿元排名全球第一 AI/HPC领域14层及以上PCB 25Q1排名全球第一 [23][24][25] - 位列全球PCB厂商第6名 内资PCB企业第3名 客户包括英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软等科技巨头 [19][22][23] 增长驱动 - 北美云厂及主权AI大规模资本投入推动AI服务器、数据中心交换机等基础设施升级 [6][43] - 产品结构持续优化 HDI收入25Q1达16.52亿元 其中6阶及以上HDI占76.5% 高多层收入25Q1达18.35亿元 [66][67] - 经营规模提升带动费用率摊薄 预计2025-2027年运营费用率分别为7.8%/7.6%/7.4% [9][86]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入474.25亿元 同比增长24.96% [1][2] - 归母净利润10.41亿元 同比增长4.05% [1] - 扣非归母净利润11.18亿元 同比增长25.10% [1] - 单Q2营业收入266.35亿元 同比增长27.17% [2] - 单Q2归母净利润6.92亿元 同比增长18.01% [2] - 上半年毛利率15.24% 同比下降3.79个百分点 [3] - 上半年净利率2.71% 同比下降1.84个百分点 [3] - 单Q2毛利率14.90% 同比下降3.38个百分点 [3] - 单Q2净利率3.35% 同比下降1.55个百分点 [3] 业务板块表现 - ICT基础设施及服务业务收入360.42亿元 同比增长37.80% [2] - ICT业务收入占比提升至76.00% [2] - 控股子公司新华三营业收入364.04亿元 同比增长37.75% [2] - 新华三净利润18.51亿元 [2] - 新华三国内政企业务收入310.35亿元 同比增长53.55% [2] - 新华三国际业务收入19.19亿元 同比增长60.25% [2] 产品与技术布局 - 聚焦"AI for ALL"战略 重点发展AIGC应用、高效多元算力供给、高品质网络联接 [4] - 推出UniPoDS80000超节点 64卡单机柜较8台8卡服务器训练效率提升25% 推理效率提升63% [4] - 推出高密液冷整机柜方案 单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署 [4] - 发布基于DDC架构的新一代无损网络解决方案 [4] - 推出基于国产关键芯片的800G国芯智算交换机 [4] - 400G和800G交换机产品收入均取得较快增长 [4] 财务预测 - 调整2025年归母净利润预测至19.2亿元（原预测28.8亿元） [5] - 预测2026年归母净利润25.7亿元（原预测34.3亿元） [5] - 预测2027年归母净利润32.8亿元 [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为45/34/27倍 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为960.69/1109.45/1270.02亿元 [5][13] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为21.57%/15.48%/14.47% [5][13] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为22.15%/33.73%/27.77% [5][13]