行业投资评级 - 报告对农药行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，性价比提升和海外登记证加速扩张正推动草铵膦需求持续走强，行业格局显著改善，且中短期供给有望偏紧，中长期需求有望持续高增长 [2][5][29] 根据目录分章节总结 一、草铵膦性价比显著提升 - 从药效看，1吨草铵膦药效约为草甘膦的3.5倍，1吨精草铵膦药效则提升至约6.3倍 [5] - 近三年草铵膦和精草铵膦价格大幅下滑，草铵膦价格从高点38万元/吨跌至约4.5万元/吨 [5] - 目前草铵膦的单位药效价格已不足草甘膦的1/2，精草铵膦的单位药效价格约为草甘膦的1/3，性价比大幅提升 [5][8] 二、海外草铵膦/精草铵磷登记证快速扩张 - 美国市场草铵膦登记数量在2020–2021年出现阶段性爆发，登记数量由2019年的13项快速跃升至2020年的90项，2021年保持59项 [13][18] - 巴西市场自2019年以来持续稳步增长，并于2025年刷新历史高点 [13] - 加拿大市场的草铵膦登记证在2023–2024年进入快速放量阶段 [13] - 精草铵膦登记明显集中于2024年，巴斯夫和三井化学等公司在美国及澳大利亚市场完成多项产品登记 [16][17][21] 三、生物柴油拉高油菜种植经济性，带动草铵膦需求提升 - 草铵膦下游需求高度集中于油菜体系，相关应用占比约39%，显著高于其他作物 [22][23] - 菜籽油占欧洲生物柴油原料结构约50%，在欧洲SAF强制掺混政策加码背景下，菜籽油种植经济性趋势抬升，有望持续拉高草铵膦需求 [5][23] - 巴斯夫的抗草铵膦（LibertyLink）油菜在加拿大等主产区渗透率已达55%，持续拉动草铵膦需求 [5][23][24] 四、投资建议 - 中短期看，农药行业处于景气周期的起点，草铵膦及其他农药需求均有望显著增长 [5][29] - 中长期看，草铵膦因其较好的药效、性价比、加速扩张的全球登记和油菜种植需求，有望呈现持续高增长态势 [5][29] - 供给端中短期有望出现偏紧情况，中长期则呈现周期性变化 [5][29] - 草铵膦行业头部企业如利尔化学、河北诚信等有望在行业加速发展过程中抢占先机 [5][29] - 建议关注草铵膦及精草铵膦行业及相关企业，如利尔化学、河北诚信、利民股份等 [29] 行业与市场数据 - 农药行业股票家数为32只，总市值2,527.65亿元，流通市值2,287.95亿元 [2] - 截至报告期近12个月，农药行业绝对表现上涨22.6%，相对表现超越基准7.1% [3] - 2025年1-11月，草铵膦产量同比增长27.85% [5] - 截至2025年11月，草铵膦行业开工率已逐渐提升至约92%，工厂库存从年初高点下行约67% [5] - 截至2025年，全球已有62种杂草对草甘膦产生抗性 [5]

公司观点与市场判断 - 公司坚定看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [1] - 草铵膦价格较长时期在低位徘徊 [1] - 产品性价比因价格低位而大幅提升 [1] - 市场需求量持续增长 [1] 公司战略与行动 - 公司将持续提升现有优势 [1] - 公司将稳步扩大市场份额 [1]

行业整体状况 - 农药行业总体依旧竞争激烈 [1] - 主要大宗农药产品价格仍在底部盘整 [1] - 全球农药市场库存逐步回归正常水平 [1] - 部分产品的市场需求回暖、价格出现止跌回升迹象，给行业发展带来积极影响 [1] 草铵膦产品前景 - 草铵膦价格较长时期在低位徘徊，产品性价比大幅提升 [1] - 草铵膦市场需求量持续增长 [1] - 公司坚定看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [1] 公司战略与规划 - 公司将持续提升现有优势 [1] - 公司将稳步扩大市场份额 [1]

行业整体状况 - 农药行业总体竞争依旧激烈 [1] - 主要大宗农药产品价格仍在底部盘整 [1] - 全球农药市场库存逐步回归正常水平 [1] - 部分产品的市场需求回暖、价格出现止跌回升迹象，给行业发展带来积极影响 [1] 草铵膦市场与公司展望 - 草铵膦价格较长时期在低位徘徊，产品性价比大幅提升 [1] - 草铵膦市场需求量持续增长 [1] - 公司坚定看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [1] - 公司将持续提升现有优势，稳步扩大市场份额 [1]

行业现状与市场前景 - 农药行业总体竞争激烈，主要大宗产品价格仍在底部盘整，但全球市场库存逐步回归正常，部分产品需求回暖、价格出现止跌回升迹象 [2] - 公司非常看好精草铵膦的市场空间，预计随着产品登记增多、市场推广开展及生产技术改进，市场需求规模将持续增长 [2] - 公司作为国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，在中国市场的份额和销量逐年提高，并正在全球主要国别开展登记与市场布局工作 [2] - 草铵膦价格在低位徘徊后，产品性价比大幅提升，市场需求量持续增长，公司坚定看好草铵膦和精草铵膦的未来发展 [2][3] 公司项目与产品进展 - 荆州基地的氰化钠项目尚处于前期工作阶段，具体情况需以公司董事会审批为准 [3] - 公司非常看好氯虫苯甲酰胺的市场前景，已进行大量市场布局并优化生产工艺，目前生产装置（含关键中间体）正在有序建设中 [3] 公司发展战略 - 公司计划对现有产品进行技改优化，以实现降本增效，提升产品竞争力 [3] - 公司将加强市场营销，努力开拓市场，加强产品登记，以拓展市场需求 [3] - 公司将加快新产品的研发和落地，以增加新的盈利来源 [3] 股权变动情况 - 公司控股股东久远集团拟通过公开征集受让方方式协议转让公司部分股份，但该转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构批准，能否及何时进入转让程序存在不确定性 [3] - 在完成公开征集转让程序前，本次转让的受让方存在不确定性，公司将按规定持续做好信息披露 [3]

行业政策与宏观背景 - “十五五”规划建议提出推动生物制造等成为新的经济增长点 [1] 津市生物制造产业集群现状 - 津市已聚集27家生物制造核心企业，可生产200多种高端合成生物产品 [1] - 产业历史可追溯至1978年，龙头企业新合新生物科技已形成甾体药完整产业链 [1] - 本地企业利尔生物的精草铵膦产品产销量世界第一，去年全球市场占有率达62% [2] - 利尔生物的精草铵膦入选工信部首批“生物制造标志性产品名单”，为湖南唯一上榜产品 [2] 产业支持体系与资本投入 - 2021年津市组建湖南首个县级院士专家咨询委员会，含15名院士、23名专家 [1] - 已实施产学研合作89项，成功转化院士专家优质项目28个 [1] - 与阿斯利康、中金资本等合作设立16只基金，规模达200亿元，累计投资项目104个，23个项目落户津市 [2] - 坚持“飞地研发+津市制造”，构建“科创平台—中试基地—加速工厂—产业园区”全链条孵化体系 [3] 企业案例与发展 - 湖南鸿鹰生物由1978年的津市酶制剂厂演变而来，继续研发酶制剂产品 [1] - 引航生物获政府超500万元科技项目支持及产业基金投资，现获1.2亿元产业基金投资及1亿元银行融资 [2] - 引航生物依托AI驱动平台实现NMN/NAD等抗衰老补剂原料规模化量产，成为全球领先原料供应商之一 [2] - 慕恩生物通过“政府+基金”的“育苗计划”落户，建成超32万株微生物菌种资源库，成长为国际领先的微生物组平台型公司 [3] 研发与中试能力建设 - 湖南生物制造中试基地有限公司2023年成立，可协助完成氨基酸类、维生素类、化妆类产品中试 [3] - 该中试基地最多可同时为5个科研团队完成产品验证，入围工信部首批生物制造中试能力建设平台名单 [3] - 截至目前已有7家企业完成中试，3家正在进行中试，多家企业排队等候入驻 [3] 科创平台与区域合作 - 津市深圳科创平台已投入使用，2家企业入驻，3家企业等待入驻 [4] - 津市（长沙）生物制造研究院围绕医药保健品、医美化妆品、功能性食品等领域开展合成生物前沿技术攻关 [4] - 津市（上海）科技成果转化中心成立，将与上海交通大学等高校合作，吸引全国高层次人才领衔的合成生物创业项目落地 [4]

公司战略发展历程 - 2016年以来，公司围绕“氯、磷、硅”元素循环利用，通过资本运作和项目建设，从“双轮驱动”逐步发展为硅基材料、磷基材料、新能源材料“三足鼎立”的新格局 [1][17] - 2018年与德国赢创合作投产白炭黑项目，填补高端领域空白并巩固全产业链优势 [1][18] - 2020年全资控股华洋化工，深化硅基产业一体化发展，并建成镇江江南30万吨氯资源综合利用项目 [5][21] - 2021年并购合肥星宇，进入杀虫杀菌系列，成为全球除草剂品种最齐全的企业 [8][20] - 2023年公司入选全球十大有机硅企业，构建硅基新材料产业生态圈 [10][25] - 2024年盐津工业硅、精草铵膦等项目一次性开车成功，打造第二大除草剂单品，同时“Wynca新安”品牌入选“大国品牌” [12][27] 产业布局与项目投资 - 2019年与福建上杭县政府签约磷基阻燃剂项目，聚焦新能源汽车、5G通信、航空材料等战略性新兴产业 [3][18] - 2020年合资建设崇耀、励德公司，加快有机硅高端化进程，并启动开化基地转型升级项目，旨在打造全球一流的有机硅特种单体及硅烷企业 [5][21] - 2020年联合美国迈图完成有机硅单体及下游项目的深度合作，技术水平名列国际前茅 [5][21] - 2022年布局浙江启源、湖州金灿、湖北皇恩烨三大基地，聚焦石墨负极、硅基负极、新型负极业务，为新能源应用提供负极材料综合解决方案 [7][23] - 利用白南山园区搬迁契机，打造马目智能园区，草甘膦合成技术达到国内领先水平 [1][17] 技术优势与市场地位 - 草甘膦合成技术成为国内领先 [1][17] - 通过合作与并购，公司有机硅技术水平名列国际前茅 [5][21] - 成为全球除草剂品种最齐全的企业 [8][20] - 入选全球十大有机硅企业，品牌全球影响力持续提升 [10][25][30] 产品与应用领域拓展 - 把握“碳达峰、碳中和”机遇，在动力电池、储能电池、3C消费电池等领域拓展新能源应用场景 [1][18] - 2023年依托硅基新材料全产业链优势，拓展开发AI算力、具身智能、半导体、新能源汽车、航空航天、轨道交通等应用场景解决方案 [10][25] - 精草铵膦项目成功，紧密贴合国家农药减量增效政策，丰富了产品矩阵以满足农户多样化需求 [12][27] - 构建起涵盖作物保护、硅基新材料、新能源材料的产业生态 [15][30]

公司战略布局 - 公司布局草铵膦项目主要考虑产业链的协同性 [2] - 公司以草铵膦产品为契机进入植保行业 [2] - 公司积极关注并培育植保业务 [2] 项目进展 - 草铵膦项目目前正在进行立项准备工作 [2] - 精草铵膦项目目前已获得环评审批 [2] - 大生产投建计划需结合公司战略及市场情况确定 [2]

公司控制权变更 - 久远集团及其一致行动人拟合计转让公司23.5%的股份，其中久远集团转让20%，四川化材科技有限公司转让3.5% [1] - 本次转让可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更，久远集团目前持有公司23.78%股权，是公司控股股东 [1] - 若成功引入在产业链、渠道、技术或资金方面有优势的新控股股东，将有助于公司优化治理结构和增强资源协同 [1] 草铵膦市场行情 - 草铵膦市场均价为4.45万元/吨，同比去年下滑11%，较年初下滑5.32%，但较年内低点略增1.83% [2] - 随着农药行业"正风治卷"行动推进，行业无序竞争问题有望缓解，草铵膦价格有望触底回暖 [2] - 全球百草枯禁限用扩大、草甘膦抗性问题持续以及转基因技术推广，有望进一步提升草铵膦需求 [2] 公司业务与财务预测 - 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06亿元、6.56亿元、8.04亿元，同比增速分别为+135.17%、+29.63%、+22.52% [2] - 公司2025-2027年对应PE分别为21倍、16倍、13倍 [2]

国家级平台认可 - 工业和信息化部与国家发展改革委联合公示全国首批生物制造中试能力建设平台名单，共有43家单位入选[1] - 传化集团与国有资本合作建设运营的“杭州合成生物产业中试（验证）中心”成功入选，成为浙江省代表性平台之一，标志着公司在合成生物产业领域的技术实力与产业化能力获得国家级权威认可[1] 平台能力与设施 - 杭州合成生物产业中试（验证）中心位于杭州萧山绿色制造产业园，专注于合成生物技术中试验证与放大，覆盖生物制造化学品、酶制剂、食品及添加剂等多个领域[3] - 中心配备从0.1升小试到1000升中试的多级发酵、催化与分离设备，可实现从菌种设计、发酵放大、酶催化转化到产品纯化的全流程开发验证[3] - 在上游环节，中心建设了自主开发的高通量生物铸造平台，集成液质联用、PCR等先进分析检测设备，具备菌种设计、高通量测试及工艺验证的核心能力[3] - 平台积极推动AI技术在合成生物学中的应用，为工艺优化和参数控制提供智能化支撑，形成了覆盖合成生物全流程的中试能力体系[3] 项目进展与成果 - 在精草铵膦中试项目中，中心搭建了涵盖生物发酵、菌体收集、酶催化转化及产品精制等多个阶段的工艺体系，配备发酵罐、反应釜、陶瓷膜过滤、精馏塔等专业设备[3] - 建设过程中，中心已承担中试项目11项，为多项新技术、新工艺、新产品提供了宝贵的“试验田”，有效加速了科研成果的转化进程[5] 公司战略与行业意义 - 生物制造是我国重点发展的未来产业之一，对于变革传统制造模式、构建经济增长新引擎，促进产业绿色转型、助力实现“双碳”目标具有重要意义[2] - 中试环节是生物科技创新成果从实验室走向产业化的“最后一公里”，也是破解“卡脖子”难题、完善产业体系的关键支点[2] - 传化集团将以此为契机，继续聚焦合成生物、绿色化工等新兴产业方向，强化产学研协同创新，为自身转型升级高质量发展优化路径，为区域生物技术产业集群的形成贡献力量[4] - 未来，中心将持续完善中试装备与服务，提升标准化和智能化水平，进一步赋能生物制造企业，为合成生物技术产业化提供可复制、可推广的“传化样板”[5]